[政策红利是什么意思]政策红利持续兑现生物医药行业股票收益(附股)

【www.joewu.cn--健康】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)6月29日讯

　　第九届中国生物产业大会暨首届“中国光谷”国际生物健康产业博览会将于7月5日-7日在武汉国际博览中心召开。作为我国生物产业领域规模最大、层次最高、影响最广的盛会，本次大会将迎来20位两院院士同台论道，3万平方米的展区将有约600家国内外生物产业顶尖企业参会参展。

　　全国人大常委会副委员长陈竺、国家发改委副主任林念修等高级官员将出席大会开幕式并讲话。大会分为展览和论坛两部分。展区面积3万平方米，展出内容涵盖创新生物医药、精准诊疗、生物研究与分析、医疗器械、智慧医疗、现代农业、绿色生物解决方案等行业高精尖领域，共有约600家国内外生物产业顶尖企业参会参展。

　　包括费森尤斯卡比、武田制药、GE、美纳里尼、赛默飞世尔、都尔霍姆、贝克曼库尔特、凯杰等世界500强和大型跨国企业，以及国药集团、人福医药、中种集团、大北农、康圣环球、博奥生物、联影医疗、华大基因、药明康德、金域检验、马应龙药业、中源协和、华因康等行业领军企业。  

　　近期国务院及相关部委出台了多项医药产业政策，国务院办公厅发文推进健康医疗大数据应用发展，发改委会同卫计委、人社部、财政部，即将印发报经国务院同意的《推进医疗服务价格改革的意见》。

　　此意见是医药卫生体制改革的重要内容，也是去年出台的推进药品价格改革的姐妹篇。随着政策红利不断兑现，生物医药行业将持续受益。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　大北农:一个有业绩的企业,一个更善意的企业

　　大北农 002385

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-30

　　投资要点:

　　核心要点:过往大北农的两个软肋都在发生积极变化。之前的两大软肋:1)有收入弹性没业绩弹性;2)管理团队与资本市场在沟通层面的沟壑。近期我们强调两者都在积极变化:1)公司已放弃人海战术,且由于农信科技互联网业务前些年的推广积累及公司股权比例的下降,公司人员开支、会务费用等有望大幅减少。

　　公司三项费用率是其他饲料企业的1倍多,弹性极大,且开始在二季度逐步显现;另一方面,根据最新情况,我们预计子公司农信科技对外再融资随摆上议事日程,但未来两年内将不会摊薄大北农持股比例(60%),因此市场不必担心某些持续性的问题,在此基础上管理层与资本市场的利益一致期将更长。

　　销量:前端料增长更明显,结构同样也在优化。1-3月前端料销量增长12-15%,4月单月增长20%。其中贝贝乳,宝宝壮等高端型主打品种销量增长4月达到60%。1-3月中大猪料销量下滑25-30%,4月降幅显著收窄。整体看,1-3月饲料总销量仍有个位数下滑,但4月销量下滑趋势已止,拐点已到。

　　公司整体前端料增长不如金新农的原因在于:金新农母猪料居多,大北农基本都是仔猪料,种猪存栏快于仔猪复苏。不过,大北农一季度已经开始大力推出功能性种猪料,包括:母猪料乳多多、仔多多(研发两年的新品种);还有一种刺激性欲的公猪料。

　　从产品结构看,前端料占比30%(不含预混料),含预混料计算的话则为45%。后续饲料业务的策略还是提份额,但不会通过人海战术,公司饲料定价偏高,降价空间大,关键是未来有费用下降的空间作为弹性支撑。

　　利润:费用弹性是巨大亮点,支撑业绩超速增长!除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外,公司最大的亮点在于费用的弹性:公司前些年采用人海战术,豪金挖角(经销商),一年好几次千人大会推广养猪互联网,费用很高。

　　2015年年报中,公司三项费用占收入比重超过20%,而海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源:1)人员减少。随着养猪互联网的推进,公司98%的产品通过互联网销售,大量客户已能够直接使用APP享受服务。

　　经销商和服务人员的作用弱化,可以被削减。饲料业务去年一季度1.6万人,15年年底下降成1.2-1.3万人,现在9000多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4亿元,有一半的下降空间(15年业绩才7亿元左右);2)互联网投入的减少。

　　一方面农信科技品牌知名度提升,另一方面大北农持股比例从100%下降至60%,对应上市公司投入开支减少。因此,我们测算公司四月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右,费用率6-10个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性,以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。

　　养猪业务:扩大规模成为未来大北农业务核心,充实激励。公司目前自有种猪3万头,下辖并购而来的子公司重庆日泉260万头(估计年底前达到300万头规模)。公司预计未来5-10年计划养殖规模1亿头,分两大类,5种模式:1.其中的2000万头采取以下模式:1)员工成立合作社养猪,公司持股49%,3年内达到350-400万头;

　　2)离职继续养猪,公司参股或资金扶持;2.其中8000万头采取以下模式:1)大北农子公司参股当地一些猪场;2)公司层面参股大公司;3)公司自养;6)农信互联互联网控制猪源。16年确定出栏自养部分50万头(其中30万头种猪、仔猪),外销40万头左右;

　　子公司日泉出栏300万头,其余子公司、事业部参控股养殖合作社/公司的出栏规模具有不确定性。针对养猪业务,未来公司会同样有望采用过去几年来一直强调的激励与分享机制,针对上千人(如,1200人)采取充分的股权激励。未来上述合作猪场都会用大北农的饲料,拉动公司产品销售。

　　互联网业务:猪交易风生水起,互联网+农业的典范。截止2016年1季度,猪联网上活跃母猪头数120-150万头,管理的商品猪头数达到2000万头,覆盖3600多家中等规模的养猪企业。更为重要的是,公司互联网生态圈已经找到新的切入点,那就是猪交易:公司以国家生猪市场(猪交所)为平台,已从河南向10多个生猪调运大省拓展,累计交易额52亿元,最近每天交易额在6000万-8000万元。

　　近30天交易68万头,累计交易头数近250多万头,每天交易5万头以上。战略目标:2016年底交易2000万头,交易额350亿元;2018年交易7000万头,交易额1000亿元。猪交易业务将分散的养殖户和分散的屠宰企业(或猪贩子作为中间商)通过互联网平台聚集起来形成交易,盈利模式清晰:1)交易收费。

　　一头猪收费5-10元,准备累计交易生猪头数超过温氏,或者管理商品猪头数是温氏集团2倍后开始做,预计17年上半年。但考虑到目前仔猪、母猪稀缺,可能种猪、仔猪的交易会先收费,分区域每头10-20元不等;

　　2)收猪贷。猪贩子作为中间商收猪和饲料经销商一样,承担配送和垫资(为屠宰企业)的职能,公司以年化万五利息放贷款给猪贩子,基本账期10-20天,坏账率几乎为0,目前放了接近2亿元出去,未来规模会逐步做大;3)竞价平台交易佣金(拟)。

　　目前猪交易主要是市场定价,未来针对有稳定、优质猪源的养殖户或企业,以及大型屠宰企业直采团队和大型中间商,公司会推出更透明、更直接、更倾向于卖方的竞价模式,将实际成交价格与市场均价的价差的15%-20%作为佣金收费。

　　投资建议:趋势向好,上调至“买入”评级。公司饲料业务随着行情回暖也开始临现拐点,带动业绩走出低谷。公司预测半年报利润增速达到40-70%(2.8-3.5亿元净利润)。此外,公司改变以往高举高打的战略,预计二季度费用率将开始趋势性下降,成为业绩弹性的又一来源。

　　另一方面,公司农信科技在战投引入的问题上,董事长与薛总已在方向、方式、时间表上更大程度达成一致,也有利于公司未来2年更稳健的发展。考虑到费用率下降幅度或超预期,我们略上修公司业绩预测:预计公司16-18年净利润分别为10.8/14.7/18.1亿元(原预测10.3/14.0/17.9亿元),对应每股收益分别为0.26/0.36/0.44元。16-17年市盈率31.5/23倍,上调至“买入”评级。

　　马应龙:主导品种价值低估,医疗服务持续布局

　　马应龙 600993

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,黄伟轩 撰写日期：2016-05-17

　　治痔第一品牌,痔疮膏提价空间大:公司是治痔第一品牌,主导产品痔疮膏和痔疮栓合计市场份额约30%,多年来位列第一,远超排名第二的肛泰(市场份额约10%),2015年痔疮膏和痔疮栓收入分别超过4亿和1亿。过去长期受制于限价政策,公司痔疮膏价格偏低,OTC端售价约8.9元,仅为肛泰软膏(约16元)的一半左右。

　　低价导致推广动力缺失,品牌溢价低。2015年5月药价放开打开价格天花板,公司产品有较大提价空间,提价也将促进销量增长,迎来量价齐升。

　　医疗服务持续布局,互联网+全面打造肛肠管理闭环:公司正在通过自建或收购建立旗舰医院以及轻资产扩张辐射下级的方式构建全国性医疗网络,目前已实现控股和经营7+4家肛肠专科连锁医院和诊疗中心,共有床位约1200张,为肛肠医院规模最大。

　　未来公司将继续坚持轻资产扩张模式,加速布局诊疗产业。公司互联网医疗业务已全面启动,小马医疗正式上线。公司有望依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病患大数据,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等环节,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台。

　　大健康板块稳步推进:公司药妆业务实行双品牌多渠道战略,北京、武汉、长沙、长春等试点城市运营稳步推进,线上官方商城、天猫、京东等已全面铺货。公司还成立了护理品公司,发展婴童护理产品,丰富大健康产品布局。

　　维持“买入”评级:公司深耕肛肠领域,积极转型“肛肠健康方案提供商”。工业有望加速增长,肛肠医院稳步推进,大健康领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元,对应PE分别为31X、26X、22X,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品提价不达预期;医疗合作不达预期

　　南京医药:收入稳健增长,国企改革深化

　　南京医药 600713

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-04-27

　　事件:公司公告2016年1季报与非公开发行预案:2016Q1实现收入65.7亿元(+11.2%),归母净利润4879万元(+4.9%);拟募集资金不超过20亿元,发行价为6.57元/股,用于偿还贷款及补充流动资金,其中员工持股计划认购不超过8601万元(1309万股,占发行后股本1.2%)。

　　收入稳健增长,招标降价影响利润。1)公司2016年Q1收入增速为11.2%,保持稳健增长;2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,毛利率同比下滑0.44个百分点,为公司利润增速低于收入增速的主要原因;

　　3)期间费用率下降合计0.45个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.08和0.15个百分点。此次非公开发行后公司拟使用17亿元偿还贷款,我们预计将带来每年7000-8000万元左右的财务费用节约。

　　激活激励机制,为国企改革先锋。1)本次非公开发行引入员工持股方案为国企改革有力尝试,董事长、总裁等高管均参与,并承诺锁定三年,显示了对公司未来发展的信心,我们认为员工持股将激活员工积极性,增添发展动力;2)公司国企改革执行力度强,已完成战略投资者的引进与激励机制的激活,后续发展值得期待。

　　创新业务处于兑现阶段,后续发展值得期待。公司专注医药流通业务创新:1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院。

　　2)截至目前,全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在10%以上。

　　业绩预测与估值:考虑增发摊薄,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元和0.38元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。我们认为:公司业务模式面临较强的政策推动,创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段,后续发展值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示:行业政策变动风险;增发进度或不达预期。

　　上海医药:龙头联合,强者恒强

　　上海医药 601607

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-05-13

　　产品引进统一谈判,将降低公司商业的采购成本:通过建立“战略品种、代理品种的采购平台”,在为各成员企业引进代理品种与战略品种时,利用规模优势进行统一谈判增强议价能力,降低公司商业业务的采购成本。

　　商业网络互联互通,有利于降低公司自有工业产品的推广成本:通过建立“自有工业产品的共享平台”,利用六大合作方在各自区域的渠道优势,相互支持各自自有工业产品的销售工作,有利于降低各企业产品的准入门槛,提升公司自有产品进入其他区域的便利性,从而降低产品的推广成本与运营成本。

　　集中采购原辅料,降低生产成本:通过建立“原辅材料采购的整合/信息平台”,提高采购原材料与辅料的议价能力,从而降低公司的生产成本,并降低原材料价格波动对公司的影响。

　　商业龙头强强联合,有利于公司市场份额的提升:“两票制”逐步推广以来,终端渠道优势更大的商业企业将更有可能拿到“第一票”,公司通过与广州白云山、哈药股份、南京医药、天津医药、重庆医药五家商业巨头合作,终端渠道优势将进一步得到加强,公司的市场份额将进一步提升。

　　维持“买入”评级:公司的渠道优势通过此次合作将进一步加强,分销业务将依靠强大的渠道优势获取更多的市场份额,零售业务后续空间广阔,工业增长极具潜力,是被明显低估的医药工商业龙头企业。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为1.22元、1.40元、1.61元,对应PE分别为16x、14x、12x,维持“买入”评级。风险提示:合作不达预期、招标降价等风险

　　华海药业:内外兼修,畅享行业政策红利

　　华海药业 600521

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,施跃 撰写日期：2016-06-21

　　事件:公司发布公告,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票申请进行了审核,根据审核结果,公司本次非公开发行A股股票申请获得通过。

　　健全长期激励机制,提高经营管理质量。为稳定管理层和骨干员工队伍,并为引进和稳定各类优秀人才提供一个良好的平台,本次非公开发行对象为公司部分董事、高级管理人员以及其他员工非公开发行不超过19602324股,对应资金总额不超过30265.99万元。募集资金用途主要为偿还银行贷款和补充流动资金,减轻财务负担,增强抗风险能力和核心竞争力。

　　制剂业务高速发展,国内转型成功典范。公司自上市初开始向制剂领域战略转型,目前公司已成功实现单业务向原料药与制剂双核心业务的战略转型。经历十几年的发展,公司制剂业务营收占比不断提高,2003-2015年,公司制剂收入占主营收入比例由0.1%增长至45.9%。

　　公司不仅在制剂业务方面获得突破,并且在制剂出口领域走在国内行业最前列,目前公司海外制剂业务约占整个制剂收入的60%。公司在制剂品种方面积极寻求新的方向,与美国ONCOBIOLOGICS合作,布局高端生物制剂,享有ONCOBIOLOGICS公司四个单抗产品在国内的100%市场权益。目前,阿达木单抗仿制药及治疗老年黄斑变性产品已经获国内临床申报受理,未来将对制剂产品线进行深度补充。

　　仿制药一致性评价势不可挡,公司或成政策最大受益者。根据国务院关于开展一致性评价的具体落实意见,明确了对仿制药出口企业的相关规定。在中国境内用同一条生产线生产并在国内和欧美均上市的,在通过相关审核后可视为通过一致性评价;

　　国内企业已在欧盟、美国和日本获准上市的仿制药,按照新的化药分类要求进行注册申请,由药审中心审评,批准上市后视为通过一致性评价。公司在欧美获批上市制剂品种已经超过16个,具有一致性评价的先天优势,未来可借免一致性评价享受政策和市场红利。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.77元、0.94元,公司积极布局高端生物制剂,并且是一致性评价政策下受益最明确标的,未来将充分享受一致性评价带来的政策和市场红利。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:药品招标降价、新产品研发进展低于预期、制剂出口受阻等风险。

　　康弘药业:业绩略超预期,朗沐正爆发增长

　　康弘药业 002773

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-04-26

　　业绩总结:2015年公司实现营收20.7亿元,同比增长23.9%;归母净利润3.9亿元,同比增长44%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长41.7%;经营性现金流量净额4.8亿元,同比增长65.4%;每股收益0.93元;分配预案:每10股送现金2元(含税),并每10股转增5股。

　　业绩略超预期,朗沐正爆发增长。公司实现营收同比增速近24%,远超行业平均增速。分产品线看,中药、化药和生物药收入同比增长分别为10.7%、15.1%和260%,其中生物药朗沐(康柏西普眼用注射液)增长持续超预期,实现营收2.67亿元。从样本医院看,朗沐与雷珠单抗销售金额比例为1:4,销售量比例为1:3,朗沐仍存巨大替代空间,我们认为2016年朗沐有望实现翻倍以上增长。

　　公司实现净利润同比增速达44%,远超收入增速的原因在于:1)高毛利朗沐高速增长带来整体毛利率上升了0.7%;2)财务费用率和管理费用率下降带来整体期间费用率下降了0.8%。考虑到公司六大过亿品种竞争格局良好,且朗沐仍处于爆发增长初期,我们认为2016年净利润有望实现近30%的增长。

　　公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;

　　2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906和治疗癌症的国家1类生物新药KH903,公司的生物药前景值得期待。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.47元和1.86元(上次预测2016-2017年EPS分别为1.03元和1.27元,上调的原因为朗沐增长超预期),对应PE分别57倍、44倍、35倍。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,奠定了公司为国内创新生物药典范的行业地位,参考国外再生元(Regeneron)约65倍的估值,我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。

　　沃森生物:非经营因素导致亏损,2016将迎业绩拐点

　　沃森生物 300142

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-03-02

　　事件:公司公告业绩快报,2015年实现收入和归母净利润分别为10亿元(+40%),-3.9亿元。

　　2015年亏损主要由非经营因素引起,预计2016年影响将大幅缓解。收入高增长主要源于实杰流通平台的放量。我们估计公司2015年利润结构为:经营性利润约1.5亿元,员工持股计划成本1.4亿元,费用化研发费用约2亿元,财务费用约1.5亿元。

　　其中:1)员工持股计划成本为一次性项目;2)随着在研产品陆续获批进入临床,公司2016年的费用化研发支出将大幅下降(转为资本化);3)公司2015年已通过上市公司和子公司两个层面融资约26亿元,预计2016年将置换部分债务,财务费用负担将减轻。

　　2016年为主营业务重启增长的元年。1)公司过去收入主要来自于Hib疫苗、流脑A+C疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗,受GMP改造及竞争日趋激烈影响,近年增速下滑趋势明显,目前GMP改造影响已过去,市场竞争格局逐渐稳定,预计16年将步入恢复期。

　　2)2015年新获批的23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破疫苗、吸附破伤风疫苗将贡献业绩增量,其中23价肺炎多糖疫苗为重磅品种,估计2015年国内销售额10亿余元;3)山东实杰流通平台已完成整合,预计平台效应将于16年爆发,预计收入增速在30%以上;4)血制品领域:河北大安与广东卫伦的组分调拨已步入国家卫计委备案阶段,预计将于16年获批,300余吨存量浆将有望贡献业绩增量。

　　重磅品种研发有序推进,目前为业绩爆发前夜。1)2价HPV疫苗已步入临床III期尾声,预计将于18年获批生产,我们估计上市首年将贡献10亿元收入;2)13价肺炎结合疫苗已于2015年获批临床,预计将于2018年上市;3)曲妥珠单抗III期入组已完成,预计将于2017-2018年上市贡献业绩增量;

　　4)后续重磅产品梯队还有4价流脑结合疫苗(已获批临床)、治疗性HPV疫苗(正在申请临床)、9价HPV疫苗(临床前安评)、4个生物类似药(除赫赛汀,预计17年将全部进入临床)、7个生物创新药(2个已申请临床),未来增长动力充足。

　　业绩预测与估值:考虑到实杰平台效应加速爆发、23价肺炎多糖疫苗放量、债务压力减轻等业绩利好因素,我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.08元和0.18元(原预测0.01元、0.07元),研发费用、财务费用仍拖累业绩,预计2016年主营业务利润约2.5亿元,若考虑HPV疫苗、单抗等业务的放量,则目前价值处于低估状态,上调至“买入”评级。

　　风险提示:研发进度或不及预期,新产品放量或不及预期。

　　复星医药:两个重磅产品获批进入临床试验阶段

　　复星医药 600196

　　研究机构：中航证券 分析师：沈文文 撰写日期：2016-05-23

　　事件回顾:

　　复星医药近日公告称:公司的控股子公司重庆医药工业研究院有限责任公司(以下简称重庆医工院)研制的卡格列净片及其原料药、控股子公司江苏万邦生化医药股份有限公司(以下简称江苏万邦)和重庆医工院共同研制的枸橼酸托法替布片及其原料药获得国家食药监总局的临床试验批准,产品进入临床试验阶段。

　　我们的观点:

　　卡格列净片于2013年4月在美国首次上市,之后陆续在澳大利亚、欧盟等国家和地区上市,国内目前尚无卡格列净片或相关仿制药上市。卡格列净片是一种钠-葡萄糖协同转运蛋白2 (SGLT2)的抑制剂,主要用于改善Ⅱ型糖尿病成年患者的血糖控制,2015年全球销售收入为17.47亿美元,是名符其实的慢病领域的重磅品种。

　　枸橼酸托法替布片于2013年2月在美国首次上市,之后获批在俄罗斯、瑞士等国家上市。国内目前尚无枸橼酸托法替布片或相关仿制药上市。该药品主要用于治疗甲氨喋呤疗效不佳或不耐受的中度或重度活动性类风湿性关节炎,2015全球销售额收入5.63亿美元。

　　卡格列净片和枸橼酸托法替布片均属于3.1类新药,复星医药作为首仿企业之一,研发进度居于行业前列,产品所在的微观竞争环境相对缓和。由于新药研发进程比较漫长,获批进入临床试验阶段对公司的短期业绩无显著影响,利好公司的长期发展。

　　由于临床数据自查和药品一致性评价的推进和升级,创新药企由于具备完善的研发平台和质控体系,有望在质量和疗效评价环节脱颖而出,从而兑现创新溢价。复星医药具备多个研发平台,产品储备丰富,多方联动和协同效应有望助力公司快速成长。由于控股企业数量众多和广泛布局,公司的估值比率长期低于行业平均水平。

　　我们维持之前的财务预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为1.32元、1.61元和1.99元,对应的动态市盈率分别为14.03倍、11.49倍和9.33倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。

　　上海莱士:销量集中释放促使收入和毛利率提升明显,扣非后净利润大幅增长

　　上海莱士 002252

　　研究机构：光大证券 分析师：张明芳 撰写日期：2016-04-29

　　2016年一季报回顾和分析:

　　公司今日公布了2016年一季报:实现收入4.87亿元、同比增长36.7%,扣非归母净利润2.26亿元、同比增长116.1%,EPS0.11元,每股经营性现金流0.05元,业绩符合我们预期。2014年底并购同路生物后,由于生产计划安排等因素,2015年Q1上海莱士母公司及同路生物的血液制品销量基数较低;

　　去年下半年公司投浆量较为集中,由于投产-批签发-销售的时间将近半年,因此今年Q1莱士及同路整体销量集中释放、同比增长35%左右;2015年中期以来,同路生物的破伤风人免疫球蛋白价格持续上涨,目前价格同比增长50%以上,这两个因素共同促使公司收入实现同比快速增长37%、公司整体毛利率同比增长12.4个百分点至70.97%。

　　公司人员结构较为稳定,通过加强经营管理,今年Q1管理费用6544万元、同比只小幅下降1.4%,由于收入规模增长迅速,使得管理费用率下降5.2个百分点至13.44%;由于定期银行存款利息增加,使得财务费用率同比下降1.67个百分点至-1.43%,公司期间费用率同比下降0.46个百分点至24.76%。这些因素共同促使扣非后净利润增速大幅提升。

　　2016年经营展望、盈利预测和投资评级:

　　上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站(33家、含同路2家在建、母公司5家新获批)、采浆量(800余吨)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区)。未来内生性增长和外延式并购都是公司的重要看点。

　　内生性建设持续增长。公司2014年整合同路生物和郑州莱士后,公司挖掘和发挥并购整合后的协同效应,资源共享、优势互补,提升规模优势,特别是在浆站布局方面的能力大幅提升,公司从去年9月至今,已取得新设5家单采血浆站的批文。随着这些浆站逐步建成,我们预计2017年采浆量将提升100吨左右。

　　外延式并购值得期待。未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略,已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上)。通过对郑州莱士和同路生物的收购以及运营,公司在并购整合方面的能力进一步提升。

　　公司制定了全球化并购的目标,全面推动公司外延式并购发展战略。我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得发展。w与广药合作促进产品销售。在去年与广州医药履行经销合作协议顺利的基础上,公司今年2月公告,上海莱士授权广州医药为2016年度经销区域的独家经销商,协议期间上海莱士供应产品货款总金额共计人民币10.11亿元(含税);

　　如果广州医药完全履行协议并有能力实现下一年度销量增长不低于30%,公司将优先其签署下一年度协议。通过合作,公司在产品销量获得保障的基础上,进一步拓展了销售渠道、提升了市场占有率。

　　上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升70%以上,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。

　　目前广东地区已经试点有居住证的居民可以献浆(之前必须是户籍所在地居民)、部分省份也允许单采血浆站开设分站,这为公司采浆源的拓展提供了新的机遇。我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,对应2016年动态PE60倍,给予“增持”评级。

　　2016年可能的催化剂:

　　外延式并购。

　　风险提示:

　　进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。

　　恒瑞医药:撤回存影响,阿帕替尼与出口强势崛起

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-06-07

　　投资要点

　　事件:公司于2016年4月和5月份相继发布公告称,受临床数据自查事件影响,公司主动撤回瑞格列汀原料药及片剂与聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液(19K)两个重磅品种的生产批件申请。

　　临床数据自查事件短期存影响,长期对公司影响不大。公司已累计撤回10个品种的生产申请,瑞格列汀和19K 是其中两个销售有望超过20亿元的重磅品种,公司已对两个品种累计投入研发资金约1.5亿元。瑞格列汀是默克捷诺维(西格列汀)的“me too”药物,2015年捷诺维全球销售额为38.7亿美元,是全球最大口服降糖药物品种。

　　19K 是临床抗肿瘤治疗过程中大量使用的升白药,临床用量大,该撤回品种是长效制剂。在该领域,安进垄断全球市场,2015年安进短效及长效粒细胞刺激因子全球销售高达58.5亿美元,而长效制剂销售为48亿美元。两个重磅产品只是临时撤回,短期影响产品上市进度,在对两个品种临床数据整理完整之后将再次申报,从长期看并不影响产品布局。预计19K最快于今年6月底重新申报,若顺利则今年底可获批生产。

　　重磅品种阿帕替尼与制剂出口放量值得期待。阿帕替尼是公司首个抗肿瘤创新药,上市元年即获得超3亿元的销售佳绩。我们认为经过不断的市场推广,阿帕替尼的市场将逐步打开,预计2016年销售额将很可能超10亿元,将为公司贡献超5亿元业绩。

　　阿帕替尼是公司未来增长核心动力,目前仅有胃癌适应症,其他适应症(如肝癌、肺癌等)正在陆续进行临床试验中;随着新适应症不断拓宽,阿帕替尼未来有望成为公司超20亿的重磅品种。

　　公司制剂出口有望再或突破。随着环磷酰胺在美国市场份额不断增长,公司2015年制剂出口额达到3.5亿元。2015年底,公司七氟烷产品获得FDA 上市许可,对海外出口品种进行有效补充;此外,加巴喷丁也处于“暂时批准”状态,未来三年公司出口制剂销售有望突破10亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年公司EPS 分别为1.43、1.76、2.13元,对应PE 分别为33、27、22倍。我们认为,在阿帕替尼销售与制剂出口不断获得突破的驱动下,公司未来三年业绩增长仍然有保障,三年复合增速超过20%,维持“买入”评级。

　　风险提示:重磅品种销售与制剂出口低于预期,药品降价等风险。

　　昆药集团:业绩高速增长,转型有序推进

　　昆药集团 600422

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-04-01

　　业绩总结:2015年公司实现营业收49.2亿元,同比增长19.3%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长44%。

　　成本下降和二线产品放量为公司业绩的重要动力。1)二线产品血塞通软胶囊(收入+30%)、天眩清(收入+30%)、昆中药(收入+30%)放量显著,昆中药表现略超预期,主要是精细化营销所致;2)我们估计血塞通注射液收入规模约5.5亿元,占公司药品生产类收入比例已下降至25%以下,三七价格下跌为公司提供了约1亿元的成本节约;

　　3)从盈利能力来看,公司净利率提升显著,主要得益于成本下降带来的毛利率提升,由于营销变革,销售费用率有所提升。

　　营销变革持续推进,2016增长趋势依旧。在精细化营销的推进下,公司未来几年的业绩增长可期:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约5-10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;

　　3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC 品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右。

　　战略转型稳步推进,化药、生物药酝酿新增长点。1)化药、生物药领域:贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。2)医疗服务领域:已通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,线下医疗服务布局有序推进。公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为1.38元、1.70元、2.09元,对应PE 分别是22倍、18倍、15倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;长效降糖药GLP-1、Rani 公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,维持“买入”评级。

　　风险提示:三七价格止跌回暖风险;药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;汇率波动风险。

　　海王生物:打造一致性评价平台,保障全药网持续推进

　　海王生物 000078

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜,邓周宇 撰写日期：2016-05-30

　　事项:

　　海王生物公告:以公司海王现有研发事业部为基础,投资设立海王医药科技研究院有限公司及海王药品一致性评价研究 中心,其中海王医药研究院预留不超过20%股权以对核心管理人员、研发团队实施股权激励。同时公司通过新设孙公司海融国际入股Provision Healthcare,并成立合资公司获取Provision 集团质子治疗系统的中国境内独家经营权。

　　国信观点:成立研究院公司和一致性评价研究中心将公司价值链拓展到临床研发阶段,切入CRO 领域。海王生物本次成立研究院主要是希望改善股权激励机制,用新设研究院20%股权用于激励原有研发管理人员,并用于激励引进的核心研发团队,理顺研发部门的激励机制,提升公司研发实力。

　　而成立药品一致性评价研究中心则是顺应国家的仿制药一致性评价要求,一方面服务内部仿制药品种的一致性评价项目,另一方面也通过服务外部(预计主要为集团全药网的供应商)项目,推动合作供应商药品质量的提升,保障全药网药品GPO 采购的疗效,真正实现在保障疗效的基础上为医保和消费者降低不合理的药价空间。

　　我们认为本事件将提升市场对于公司外延引进核心研发团队的预期,为后续公司盈利结构的优化以及集团全药网采购的可持续性提供了长期保障。此外,公司入股肿瘤质子治疗公司Provision,并设立合资公司获取中国独家经营权,延伸进入肿瘤质子治疗领域。

　　海王将在质子治疗设备投放和合作医院的医药配送两方面均可获取利润,拓展了新的盈利边界,但运营方面的盈利前景仍有待观察,配送业务的扩张较为确切。我们看好公司在CRO 一致性评价领域的布局以及后续为全药网GPO 采购带来的长期协同效应,暂不调整短期盈利预测,预计16-18 年EPS 为0.53/0.88/0.98 元,对应PE37x/22x/20x,维持买入评级。

　　风险:仿制药一致性评价研发团队引进不达预期,临床试验基地资源不足风险,Provision 质子治疗设备FDA 注册失败, Provision 质子治疗仪投放盈利能力不达预期。

　　信邦制药:持续看好公司医疗服务、医药流通的发展潜力

　　信邦制药 002390

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝 撰写日期：2016-04-27

　　一、事件。

　　信邦制药发布2015年年报,2015年实现营业收入41.80亿元,同比增长68.8%。

　　实现净利润1.68亿元,同比增长9.46%。实现归属母公司的净利润1.74亿元,同比增长20.45%。实现EPS0.14元,同比增长7.69%。

　　二、我们的观点。

　　1、业绩符合预期,医疗服务、医药流通均实现较快增长。

　　拆分来看,1)医疗服务实现收入10.49亿元,同比增长136.30%。毛利率18.71%,同比下降5.44%。医疗服务收入增长较快,但毛利率下降,主要是因为新增并表白云医院为非营利性医院,增加并表收入3.54亿元,但利润不并表导致(详细可参考证监会关于非营利性医院并表规则)。其中,贵州省肿瘤医院实现收入5.96亿元,同比增长14.9%。实现净利润3218.33万元,与去年基本持平。

　　2)医药流通实现收入24.86亿元,同比增长77.72%。毛利率11.15%,同比上升0.6%。其中,科开医疗器械、信邦药业、盛远医药、卓大医药均实现较快增长,收入增速分别为25%、600%、97%、53%。毛利率增长,主要是因为公司配送范围不断扩大,代理议价权加大。

　　3)医药制造实现收入6.40亿元,同比增长3.34%。毛利率60.17%,同比下降0.97%。

　　2、关注医疗服务板块加强管理带来的利润提升。

　　公司目前旗下4000张床位,已经建立起了具有明显优势的区域医疗服务体系。2016年公司将积极推进下属医院的建设,有望在年内实现黔东南众康医院、白云医院二期的投入使用,至少贡献新床位500张。同时,公司将加强对肿瘤医院的成本管理,提升管理效益,2015年肿瘤医院净利率仍在5.4%,低于行业平均水平,我们继续看好公司加强管理带来的利润提升。

　　3、看好公司医药流通板块进一步拓展终端规模。

　　公司目前下属科开医药、科开医疗器械、盛远医药、卓大医药、信邦药业5家流通公司,2015年公司已经全面整合资源,将市场从贵阳拓展到了遵义地区。遵义地区市场广阔,市场规模在40亿-50亿,加大遵义地区的市场开发将有力地带动公司业绩提升。

　　我们认为,随着国家全面推进公立医院药品集中采购,推行两票制,公司作为贵州省最强势的GPO企业,有望受益于新医改。我们看好公司医药流通板块的快速增长。

　　4、中肽生化有望给公司带来业绩爆发点。

　　2015年公司完成中肽生化的收购,弥补了公司在生物药方面的创新短板。目前中肽生化在客户肽和诊断试剂方面有明显的优势,部分产品已经取得美国FDA和欧盟CE认证。根据业绩承诺,中肽生化至少为公司贡献1.05亿利润,我们看好中肽生化的发展潜力。

　　三、投资建议。

　　预计公司16-17年净利润为3.5亿、4.5亿,对应EPS为0.21元、0.26元,对应PE为45倍、36倍。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。

　　四、主要风险因素。

　　项目建设低于预期;

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