陕西煤业股票_陕西煤业等九只新股1月28日上市定位分析

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1月28日9只新股上市定位分析：

陕西煤业（601225）    安硕信息（300380）    麦趣尔（002719）

友邦吊顶（002718）    牧原股份（002714）    金贵银业（002716）

金轮股份（002722）    东方通（300379）      溢多利（300381）  

陕西煤业1月28日上市定位分析

股票代码601225股票简称陕西煤业申购代码780225上市地点上海证券交易所发行价格(元/股)4发行市盈率6.23市盈率参考行业煤炭开采和洗选业(B06)参考行业市盈率(2014-01-14)7.56发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)40.00网上发行日期2014-01-17 周五网下配售日期2014-01-17 周五网上发行数量(股)150,000,000网下配售数量(股)350,000,000老股转让数量(股)回拨数量(股)0申购数量上限(股)150000总发行量数(股)1,000,000,000主承销商中国国际金融有限公司 中银国际证券有限责任公司中信证券股份有限公司发行后每股净资产(元)3.4中签号公布日期2014-01-22 周三上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)4.8701694网下配售中签率(%)30.53301928网上冻结资金返还日期2014-01-22 周三网下配售认购倍数3.28初步询价累计报价股数(万股)840710初步询价累计报价倍数24.02网上每中一签约(万元)8.2133网下配售冻结资金(亿元)45.85网上申购冻结资金(亿元)123.20冻结资金总计(亿元)169.05网上有效申购户数(户)233134网下有效申购户数(户)21网上有效申购股数(万股)307998网下有效申购股数(万股)114630

一、公司基本面分析

陕西煤业公司为国内第三大煤炭公司,仅次于神华、中煤。煤炭产量依然保持大基数下的稳步增长,同时集团在建煤矿超亿吨,外延扩张空间大。  

二、上市首日定位预测

中信建投：4-4.8  

海通证券:3.41-4.09  

申银万国：3.28-4.1  

东兴证券：3.74-4.45  

招商证券：3.8~4.1  

陕西煤业：西北煤炭龙头铁路运力瓶颈打开的直接受益者

自有矿井小幅增产，最大期待为集团矿井注入  

公司目前合计核定产能达到9081万吨，且2014年将增长至10556万吨。2013年上半年公司煤炭产量5726万吨，销量5859万吨。公司各矿井普遍存在的超能力生产情况，若2014年不能完成产能核定，产量将相比2013年下降。剔除上述影响，我们认为2014年公司煤炭产量将维持稳定。公司目前在产矿井中，大佛寺矿、胡家河矿、建庄煤矿、桑树坪煤矿以及下峪口煤矿均有继续增加产量的潜力。这些矿井将在2014年后逐年释放增量。公司持股60%的小保当煤矿预计于2015年下半年投产。预计2015-2017产量将分别达到1100万吨、2500万吨和2800万吨。公司此次募集资金中将有1.13亿元用于收购董东煤业公司45%股权。董东煤业预计2015年后每年产量将达到60万吨。预计公司2013-2015年原煤产量分别为1.13/1.18/1.29亿吨。此外，集团“十二五”尚有部分在建矿井，集团到2015年合计产能预计达到2亿吨。  

铁路运力瓶颈打开的直接受益者  

2012年公司煤炭销量中45.69%通过铁路运输，54.31%通过公路运输。目前陕西省及其周边省份多条铁路新线、复线正在建设中，主要包括陇海线客货分流、宁西复线、西平县、西合复线、西康复线、黄韩侯线等。铁路外运的煤炭销售净价比地销价格高约100-200元/吨。因此未来公司煤矿所在地铁路运输情况的改善，将显着提高公司煤炭销售价格，增加公司产销量及市场竞争力。  

成本竞争力较强  

公司矿区所在地条件较好，地质构造简单，煤层赋存条件好，适宜建设成本较低的大型现代化矿井，因此开采成本较低。公司很多矿井仍有继续扩大产能的潜力，预计未来成本将进一步摊薄。

股份发行、募投项目与询价建议  

本次公司拟发行10亿股，发行后总股本100亿，募集资金98.33亿，主要用于煤矿及配套措施建设、资源储备及补充流动资金。其中胡家河煤矿项目投入34.57亿，神渭输煤管道项目21亿。胡家河矿2008年开工，2014年投产，一期500万吨。神渭输煤管道项目年输煤1000万吨，2012年开工，2015年建成。盈利预测方面，2013年四季度，公司各矿区煤价均有所上调，公司4季度业绩将小幅好于3季度。2014年公司煤炭增量不多，增量主要在2015、2016年释放。未来公司盈利将随着周边铁路逐步贯通而继续好转。预计公司2013-2015年EPS分别为0.38、0.4和0.47元。按照14年合理估值区间10-12倍计算，则对应公司价格区间应为4元-4.8元，建议询价区间3.6-4.4元。(中信建投李俊松王祎佳)  

陕西煤业：两大业务预期  

投资要点  

资源禀赋优异。公司煤炭资源量166亿吨、储量97亿吨，仅次于神华和中煤，按2012年速度可采91年。大部分资源煤质优良、地质构造简单，有利于安全高效、低成本开采。  

区位优势突出。公司为陕西唯一省属特大型煤炭集团，且属于陕北基地两大开发主体之一，可享受政府大力支持。  

成本控制能力强，成本下行趋势明确。公司单位成本处于行业低端，陕北地区尤为明显。随着陕北地区增产、关中地区减产、成本控制力度加大，平均单位成本有望进一步下降。公司目前铁路运输瓶颈严重，导致成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显着改善，运输成本将显着下降，从而确保煤炭销售并提升实现煤价。  

近年量的内生增长有限，主要关注原煤入洗率的提高。2015年产量将快速增长。公司2014年产量增长有限，但整体效益将提升。小保当一、二号煤矿合计产能2800万吨，预计2015年投产，并有进一步增产空间。  

集团资产注入预期强烈且想象空间巨大。短期看，集团现有矿井资源量基本可忽略，关注在于中长期看集团的大量在建矿有望注入。集团还有大体量高质量的煤化工和电力业务，陕西煤业（601225）是陕煤集团的唯一上市平台，煤化工和电力业务是资产注入预期的最大期待点。  

盈利预测与估值  

我们预计公司2013-2015年实现煤炭产量11452、11960和13960万吨，同比增长7.43%、4.44%和16.72%；自产煤均价324、321和318元，同比-19.22%、-2.3%和0.15%；归属母公司净利润为34.24、41.44和49.70亿元，实现同比-46.63%、21.01%和19.94%，对应EPS为0.38、0.41和0.5元。  

参照可比公司估值综合考虑，我们建议询价区间3.66-4.65元，2014年合理股权价值为366-465亿元(对应2014年8.93-11.3X市盈率).  

风险  

经济放缓超预期；节能减排或资源税改革力度超预期；铁路、煤矿或洗煤厂建设进度慢于预期。(方正证券)  

陕西煤业:资源禀赋佳增长空间大

1.IPO50%配售战略投资者,35%网下,15%网上  

与其它IPO企业不同,陕西煤业发行的新股50%配售给战略投资者,战略投资者不参与询价,但接受最终发行价格。35%网下发售,15%网上发售。本次拟发行不超过10亿股,拟募集资金98.3亿元。目前内蒙古伊泰煤炭拟出资3.5亿元参与战略配售。陕西煤业核心业务是煤炭生产,2012年产量1.06亿吨,上市后将是第三大煤炭上市公司,增长势头超过中国神华、中煤能源等可比公司。陕西煤业的大股东陕西煤业化工集团是陕西省唯一特大型省属煤炭公司,按产量计算是国内第六大煤炭生产商,除资源濒临枯竭、产量小的6对矿井外,煤炭资产均在陕西煤业中。本次发行前后陕西煤业股权结构如下表所示。  

2.显著的资源储备优势  

截至2012年底,陕西煤业地质储量165.96亿吨,可采储量达97.30亿吨,仅略低于中煤能源,居于A股上市公司中的第三位。丰富的资源储备保障了公司的长远发展,具有持续的增产能力。2010年-2012年煤炭产量分别为8436万吨、9381万吨和10660万吨,年复合增长率112.41%,2012年产量占全国产量的2.9%。公司的剩余可采年限平均达到90年,这在上市公司中居于前列。陕西煤业的资源储备分布于陕北矿区、黄陵矿区、彬长矿区和渭北矿区,其中陕北矿区可采储量60.71亿吨、黄陵矿区12.9亿吨、彬长矿区11.11亿吨、渭北矿区12.58亿吨。陕北矿区可采储量约占整个可采储量的2/3,而这部分资源放眼整个中国都是最好的,平均发热量5500-6000大卡,低灰低硫,是优质的动力煤。矿井单体规模大,矿区内最小的矿井韩家湾煤矿150万吨、另有在产300万吨矿井1对、400万吨1对、600万吨1对、1200万吨2对,在建2800万吨1对。地质赋存条件好,瓦斯很低,开采成本低廉,陕北矿区的吨煤生产成本仅有87元/吨。  

3.煤炭发热量高、低灰低硫、优质环保  

河南、河北和山西等地的电厂均采用煤炭掺烧技术,通过铁路或公路运输方式采购陕煤的高品质煤炭,然后和本地相对劣质的煤炭混在一起,达到环保考核的要求。公司生产的煤炭品种主要是长焰煤、贫瘦煤、气煤等,主要用于发电和化工等领域,其中发电占75%,具有高热量、高挥发分等特点。各矿区煤炭发热量上看,渭北矿区5000大卡、彬长和黄陵矿区5500大卡、陕北矿区5500-6000大卡。

公司煤炭优异品质不单单体现在发热量上,同时灰分和硫分同样是重要指标,公司生产的煤炭在这两项指标上都非常低,从下表公司生产的煤炭产品指标中,我们可以清楚的看到这一点。

4.铁路运输改善将提升公司的盈利能力  

陕西煤业的核心区域是其陕北矿区,尤其是神府矿区,在这一地块上陕西煤业和中国神华展开激烈竞争,中国神华煤炭资产中最核心,盈利贡献能力最强的神东矿区部分资源和陕西煤业处于同一区域,两者中的“神”均指的是陕西的神木县。若将中国神华的神东矿区单独拿出来比较,那就是另一个陕西煤业。与中国神华拥有神朔黄铁路,可以将其神东矿区的煤炭经神木县、朔州、黄骅港运送出海。陕西煤业在其神府矿区的生产依赖于中国神华的铁路运输和通过汽车方式运输。神府矿区的铁路运输东西方向铁路已经被中国神华拥有,陕西煤业仅能从太中银铁路运量增加中部分获益。但南北方向大动脉内蒙古到华中的铁路线,陕西煤业将从中获得极大收益。位于陕西省南部的矿区将随陇海线货运增加、黄韩侯铁路、侯西铁路和西康铁路运能释放而从中受益。以陕北矿区煤炭运输到河南义马为例,公路运输约300元/吨,铁路运输约180元/吨,节省的120元将使买卖双方受益。  

5.在建矿井产能3300万吨,未来增产能力强  

丰富的资源储备是增加产能的先决条件,公司拥有97.3亿吨可采储量,开采年限90年以上,未来发展的重心在陕北矿井,该矿区拥有可采储量60.7亿吨,当前的产量仅有3550万吨,未来该地区仍有极大的提升空间,就当前看主要是在建的小保当煤矿2800万吨,以及彬长矿区的胡家河煤矿500万吨,这是增产的主力,同时因为公司剩余可采量较大,随矿井的技改,核定生产能力提升,也将增加公司的产量。而国内上市公司受制于资源条件,新建矿井有限,增长增加较小。  

6.建议询价区间3.41-4.09元  

结合公司新矿井投产进度,我们预测归属母公司净利2013-2015年分别为36.6亿元、31.40亿元和47.54亿元,同比下降43%、14.2%,2015年同比上涨51.4%。按照发行后总股本100亿股计算,2013-2015年EPS分别为0.37元、0.31元和0.48元。因公司成长性优于同类可比公司,估值水平较行业有溢价,我们给予2014年PE11-13.2倍,对应目标价格3.41-4.09元,建议在此区间询价。  

风险因素:煤炭价格大幅下跌、安全事故、矿井投产进度低于预期(海通证券)  

三、公司竞争优势分析  

煤炭主业突出,资源禀赋优异。公司煤炭地质储量达165.96亿吨,可采储量达97.30亿吨,与国内已上市煤炭企业相比位列第三位。按公司年产量1.5亿吨计算,可采年限达69年,属于上市公司前列。

内生成长稳定,外延扩张空间巨大。公司2013-2017年公司煤炭产量复合增速7.5%。同时,集团尚有1.13亿吨在建产能预计于2015年后进入释放高峰。

产销结构积极调整,综合盈利能力有望改善。公司通过提高陕北地区产量和精煤产销量,有望实现综合盈利能力的提高。此外,张家峁煤炭深加工提升盈利,有望在神府矿区内逐步推广。  

运输条件改善:铁路管道逐步投用,提高煤炭板块经营效率。铁路运力改善将成为公司煤价提升的最主要动力之一。随着新建铁路的开通,销售半径的扩大将直接带动售价的上涨和盈利的改善。同时,神渭输煤管道2016年投产有望成为铁路的有力补充。  

关联交易增加,集团成熟化工项目有望注入上市公司。随着关联交易规模的提升,集团与公司之间的纵向一体化联系逐渐加深,未来随着集团煤化工业务的逐渐成熟,这些项目有望注入上市公司。

安硕信息1月28日上市定位分析

股票代码300380股票简称安硕信息申购代码300380上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)23.4发行市盈率40.06市盈率参考行业软件和信息技术服务业(I65)参考行业市盈率(2014-01-14)53.94发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)4.02网上发行日期2014-01-17 周五网下配售日期2014-01-17 周五网上发行数量(股)10,308,000网下配售数量(股)6,872,000老股转让数量(股)8,460,000回拨数量(股)3,436,000申购数量上限(股)6500总发行量数(股)17,180,000主承销商中德证券有限责任公司发行后每股净资产(元)5.25中签号公布日期2014-01-22 周三上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)1.8755885096网下配售中签率(%)19.142061281337网上冻结资金返还日期2014-01-22 周三网下配售认购倍数5.22初步询价累计报价股数(万股)275490初步询价累计报价倍数267.26网上每中一签约(万元)62.3804网下配售冻结资金(亿元)8.40网上申购冻结资金(亿元)85.74冻结资金总计(亿元)94.14网上有效申购户数(户)122759网下有效申购户数(户)14网上有效申购股数(万股)54959网下有效申购股数(万股)3590

一、公司基本面分析

公司成立于2001年,主要业务是以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案,包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。在全国拥有客户超过140家金融机构,其中包括9家全国性股份制商业银行,70余家大中型城市商业银行,30家左右其他类型农村金融机构,超过20家包括信托投资公司、财务公司、消费金融公司等在内的非银行金融机构和非金融机构。  

二、上市首日定位预测  

方正证券：17.94-20.7  

中信建投证券：27.84-31.68  

东北证券:21.9-29.2  

申银万国证券:22.36-25.55  

国泰君安证券:21-27  

民生证券:20.5-26.0  

国联证券:23.4-25.6  

安硕信息：专注于银行金融信息管理系统的软件供应商

投资要点  

我国软件市场行业前景广阔,银行业IT增长迅速  

根据工信部的数据,从2002年至2012年我国软件业务收入年复合增长率达到36.7%,2012年产业规模比2002年扩大了近23倍,占电子信息产业的比重由2001年的6%上升到22%。根据IDC统计,2012年银行业IT解决方案的市场规模为121.7亿元,同比增长20.7%,IDC预计到2017年中国银行业IT解决方案市场规模年均增长率达到21.7%。  

客户深化及产品升级助推企业发展  

公司在金融行业IT解决方案领域树立了专业形象,公司客户超过140家,客户涵盖国内20多个省、直辖市自治区和78个地级市。新客户将进一步深化,城信社、农信社、农商行等新客户将逐步开拓。随着银行关注的焦点从业务操作层面的改造转向战略层面的核心,银行业对数据、渠道资源的整合提出了更高的要求,公司将升级产品和开拓相关业务,客户深化和产品升级将助推企业长远发展。  

盈利预测与估值  

我们预测公司2013年至2015年的净利润为47.26、53.52、58.02百万元,对应的每股收益为:0.79、0.69、0.75元。可比公司2014年的平均市盈率为36.0倍,我们结合公司的行业地位、技术优势以及市场前景等因素,按照谨慎性原则,给予公司2014年的市盈率为26-30倍的发行市盈率,按照2014年每股摊薄收益0.69元算,对应的合理估值区间为17.94-20.7元/股。  

风险提示  

客户和业务集中的风险、软件人才成本提升和核心人才流失的风险、市场竞争加剧的风险。（方正证券杨超）  

安硕信息:小而美的金融it方案提供商  

专注于金融领域的IT解决方案提供商  

公司成立于2001年,主要业务是以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案,包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。在全国拥有客户超过140家金融机构,其中包括9家全国性股份制商业银行,70余家大中型城市商业银行,30家左右其他类型农村金融机构,超过20家包括信托投资公司、财务公司、消费金融公司等在内的非银行金融机构和非金融机构。  

主打信贷管理系统,特点突出  

目前公司主要收入来源是面向银行的信贷管理系统,2012年公司总收入为1.55亿元,信贷管理系统收入为1.25亿元,占比达81.11%。据IDC统计,公司在国内信贷管理系统市场占比9.9%,排名第二。其中信贷管理系统中公司的授信管理系统是优势产品,2012年执行合同有131个,另外征信报送系统执行合同有54个,两项子系统合同数量占整体合同数量74%。近几年公司授信管理系统合同数量保持稳定,征信报送系统合同数量增长较快。我们认为公司在信贷管理系统的增长主要来自子系统拓展。  

风险管理系统有望成为新增长点  

2012年,公司来自于风险管理系统的收入为1402万元,较2011年增长55.54%,2013年上半年,公司该业务收入已达1507万元,超过12年全年,增长势头迅猛。从执行合同数量来看,13年上半年公司风险管理合同数量为27个,较12年的合同数增长3个。从银行的业务角度看,信贷和风险的管理往往是相伴的,公司有望依托在信贷管理方面的经验和优势,延伸至风险管理业务方面有较大的进展。  

我国金融IT市场空间巨大  

根据IDC统计,2012年我国银行业IT解决方案市场规模为123.2亿元,占整个IT投资额约18%左右,且今后几年增长速度将保持在12%以上。随着银行等其他金融领域业务和资产规模的持续增长和基础设施的长时间积累,一方面IT投资还将保持增长,另一方面,软件和服务的比重将持续上升,金融IT解决方案市场增速将高于整体IT投资增速。  

募投项目分析  

公司此次募集资金主要投向新一代信贷管理系统建设项目,风险管理系统建设项目,研发中心建设项目和信息化服务与支持平台建设项目。我们认为募投项目可以帮助公司巩固现有信贷管理系统的优势,有助于公司风险管理系统及其他业务的增长。  

风险提示  

我们提示投资者注意:1、银行等金融机构竞争加剧,导致IT需求降低;2、金融IT领域竞争恶化,毛利率持续下降;3、人力成本上升过快以及坏账等风险。  

盈利预测与投资建议  

我们预计公司2013~15年收入分别为2.05亿、2.64亿、3.44亿,净利润分别为5021万、6573万、7993万,收入和净利润3年复合增长率为30.42%和21.49%。按照公司发行后6872万股计算,对应EPS分别为0.73、0.96、1.16元。可比公司2014年平均市盈率为32倍,公司目前收入规模较小,并在特定领域有自己的优势,未来弹性较大,我们认为公司上市后2014年的合理估值应在29~33倍,对应价格为27.84~31.68元,建议积极关注。（中信建投证券）  

安硕信息:银行IT解决方案龙头  

报告摘要:  

安硕信息主营业务是向以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案,包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。国内使用公司产品和服务的客户超过140家,其中包括9家全国性股份制商业银行,2家外资银行,70余家大中型城市商业银行,5家省级农村信用社联合社,30家左右其他类型农村金融机构,超过20家包括信托投资公司、财务公司、消费金融公司等在内的非银行金融机构和非金融机构。  

银行业IT解决方案行业整体市场集中度不高,细分领域相对集中。根据招股书提供的2012年的数据,安硕信息在信贷管理解决方案领域市场份额为9.9%,排名第二;在风险管理系统领域市场份额为3.2%,排名第九。  

根据IDC的预测,2012-2017年我国银行业IT解决方案市场年均复合增长速度约为21.7%,到2017年市场规模有望达到324.4亿元。该行业的发展主要取决于下游银行业资产规模增长和信息化率提高。长期来看我们认为银行业IT解决方案市场仍将保持较快的增长速度。一方面,银行市场竞争加剧,信贷和风险管理领域的产品创新日新月异,对相关IT产品和服务需求持续增长;另一方面,我国银行业资产将随宏观经济增长不断增加。  

公司此次发行新股872万股,老股转让846万股,发行价格为23.40元。我们预计公司2013年-2014年每股收益分别为0.73元、0.94元,按照行业平均水平,2013年30-40倍市盈率,对应价格21.9元-29.2元。  

风险提示:下游银行市场发生重大变化、市场竞争加剧、人力成本上升过快。（东北证券）  

安硕信息:专业银行信息化厂商,合理价格22.36-25.55元/股  

安硕信息公司拟首次公开发行2000万股股票。  

安硕信息向以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化解决方案,包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。公司目前主要有四类软件产品和服务:信贷管理系统、风险管理系统、数据仓库和商业智能系统、其他管理系统。  

根据IDC的统计,2012年中国银行业IT解决方案的市场规模为121.7亿元,同比增长20.7%。IDC预计到2017年中国银行业IT解决方案的市场规模为324.4亿元,2013-2017年之间年均增长21.7%。  

公司的成长动力来自既有客户升级和扩容现有产品,开发同类型新客户,增加新的产品和开辟新的模式。  

公司拟将首次公开发行股票募集的资金投入新一代信贷管理系统建设等四个项目,拟募集1.7亿元。  

预计2013-2015年收入分别为2.1、2.6和3.3亿元,净利润分别为0.51、0.62和0.77亿元,按发行总股本计算,每股收益为0.64、0.78和0.96元。  

可比上市公司2013年的市盈率范围在32-115倍之间,2013年净利润增速在-15%-70%之间。市场追捧从事银行信息化业务的公司,对其中一些公司的未来抱有过分乐观的预期。预计安硕信息2013年净利润增长15%,我们认为申购的合理估值区间为35-40倍2013年市盈率,即22.36-25.55元/股。（申银万国证券）  

安硕信息:银行信贷资产管理系统领域的专注者  

投资要点:  

建议参与申购,询价区间17-25元。我们预计2013-15年公司净利润分别为4963/6025/6847万元,同比增长11.4/21.4/13.7%。目前A股金融IT公司2014年动态PE均值为31倍,考虑公司成长性,我们认为公司合理定价区间在24-30倍,对应股价是21-27元。  

银行信贷资产管理系统领域的专注者。①产品线丰富且有深度,在信贷管理和风险管理领域已经形成各类与银行资产业务发展相匹配的产品线,深度渗透到银行业务的各个方面,利于公司持续挖掘新业务机遇。②客户群广泛,公司累计客户已超140家,2012年公司在股份制银行和城商行领域覆盖率已高达54.5%。③大客户收入稳定持续,大客户平均创收逐年攀升,来自前5大客户平均收入从2010年的528万元升至2012年的705万,此外持续服务能力突出,对半数客户的服务期超过3年,服务期超过5年的也近30%。  

新客户、业务范围扩张和客户需求深化助推公司成长。公司成长性有望来自三方面:①新客户的持续获得,在更广泛的城信社、农信社、农商行、等银行客户群体,2012年公司覆盖率仅4.8%,可扩展空间广阔。②业务范围扩张。银行IT解决方案涵盖范围广,公司目前仅从事信贷资管、风险管理、数据仓库和BI等业务领域,还有很多业务空间可拓展。③银行客户需求深化为公司带来更多业务机会。

募投项目是公司产品竞争力和未来保持增长的重要保障。公司计划募集资金1.7亿元,主要投向信贷资管和风险管理系统项目,新产品将满足客户在信贷资管领域更广泛、更深入的业务需求,同时将更好挖掘风险管理领域的市场机会。  

风险提示:人力成本上升对净利影响较大;下游银行客户需求不足将影响公司经营业绩;市场竞争加剧风险。（国泰君安证券）  

安硕信息合理估值为20.5-26.0元  

公司是国内领先的金融信息系统和服务供应商  

公司为向以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案，包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。目前主要有四大类产品和服务：信贷管理系统、风险管理系统、数据仓库和商业智能系统、其他管理系统。公司股权集中度较高，大部分高管及核心技术人员持股。  

国内银行业IT解决方案行业前景广阔  

信息化已成为银行提高业务效率、服务水平和核心竞争力的重要手段，未来IT投资将持续增长，城商银行及中小城市信用合作社的业务整合将继续成为信息化投资的重点市场。2014年，国内银行业IT解决方案软件和服务市场预计达到45.2亿元、128.1亿元。一方面，银行业总资产、贷款规模的持续增长和贷款政策倾向，使银行更有资金实力和动力释放IT系统建设需求。另一方面，金融业态的丰富发展和金融创新将新增大量信息化需求，进一步拓展行业空间。  

产品、技术、客户优势形成公司核心竞争力  

公司虽定位于细分市场发展起来，但已建立起丰富且具有深度的产品线，凭借信贷管理类和风险管理类系统积累的技术和行业经验，将协同带动在数据仓库和商业智能等领域的发展。强大的技术研发实力支撑了公司持续的服务能力和专业一体化能力，利于深入挖掘客户需求。公司拥有广泛稳定的客户资源，绝大部分客户为银行，普遍信誉度高、偿债能力强，且和公司建立了长期稳定的合作关系，客户黏性强。  

立足信贷管理，不断拓展产品线  

受益于各类银行，特别是中小银行开始更多关注在信贷管理和风险管理系统的建设和完善，公司未来盈利有了稳定的需求来源。目前公司产品和服务只涵盖了银行所需IT服务中的小部分，凭借丰富且具有深度的产品线、持续稳定的客户资源以及强大的研发实力和项目实施经验，未来向银行IT解决方案中的其他细分市场拓展前景广阔。  

盈利预测与投资建议  

我们预计公司2013-2015年实现营业收入分别为2.09亿元、2.64亿元和3.24亿元，实现净利润分别为4920、6340和8000亿元。假设发行800万股，对应13-15年EPS为0.72、0.93和1.18元。我们认为公司合理估值对应2014年22-28倍市盈率，对应20.5-26.0元。  

风险提示  

人力成本上升，竞争加剧。（民生证券）  

安硕信息:金融信息化和服务定制专家  

我国软件发展总体强劲,东北和西部表现抢眼。根据工信部数据,2012年我国软件行业收入2.5万亿元,同比增长28.5%。其中运营和服务类12年收入为4285亿元,占软件行业比重达到17.1%。随着制造行业的企稳,嵌入式软件同比增长31.2%。且行业整体以东北和西部的表现较为突出,其收入达到2473和2664亿元,同比增长39.2%和29.6%,在全国的比重上升分别达到9.9%和10.6%。  

银行业IT的投入增长较稳定,公司将受益于行业成长。公司专注于以银行为主的金融机构提供IT解决方案,竞争比较分散和激烈,没有明显的龙头出现,客户粘性比较高,公司有自己独特竞争优势。随着私人银行的进一步放开,国家对银行业监管将加大力度,对信息化的要求也会进一步提升,而且信贷、风险等系统是银行的核心系统,是保证银行正常业务往来的关键,这块空间较为可观,预计2014年国内银行IT软件和服务市场将达到45.2亿元。  

合理估值区间23.4-25.6元。我们选择同样是为金融机构提供IT服务的公司进行比较,可比公司2014年平均市盈率为32.5倍,预计公司2013-2015年每股收益分别为:0.59、0.73和0.96元。给予2014年32-35倍市盈率比较合理,价格区间为23.4-25.6元。  

风险:金融创新业务延迟风险,行业增长缺少催化剂。（国联证券）  

三、公司竞争优势分析  

安硕信息的拥有较强的行业竞争优势。  

由于在过去的十余年里，安硕信息一直专注于信贷管理和风险管理软件的开发和服务，并凭借已有的优势资源向其他相关领域拓展。随着产品和服务的深度和广度的不断增加，安硕信息形成了具有自身特色和优势的业务模式，并形成了行业进入早、客户资源广、持续服务能力强、产品线宽广、专业一体化能力强、专业化人才多的优势。  

安硕信息拥有行业业务方向先入优势。安硕信息成立之初，银行业信贷管理领域IT建设处于起步阶段，安硕信息集中资源全力拓展这一新兴业务方向，建立了一定的行业先入优势。  

安硕信息拥有客户资源优势。经过多年的积累，安硕信息在以银行为主的金融行业IT解决方案领域树立了良好的市场形象，在众多经营信贷资产业务的金融机构中都有典型案例。  

安硕信息拥有持续服务能力优势。由于银行业内部管理制度和流程的变化、信贷政策变化、监管加强、竞争加剧等外部因素，银行业IT解决方案的供应商需要在技术水平和服务能力上不断提升，以面对持续的IT系统升级换代要求。安硕信息自2001年成立以来，经过十余年的发展，最早的一批客户，很多仍然为安硕信息的客户，而且合作不断深入。安硕信息半数以上客户的服务期都超过了3年，安硕信息持续服务能力在老客户保有方面得到了充分体现：  

安硕信息拥有丰富且有深度的产品线优势。银行的资产业务范围很广，在信贷管理和风险管理领域已经形成了与银行资产业务发展相配套的各类产品线，渗透到银行信贷资产管理和风险管理的多个方面，较为全面的覆盖了上述各个部门的账务核算、业务流程处理、管理分析等。随着公司产品和服务的不断升级，公司各类产品和服务的竞争能力也稳步提高，客户应用的深度和广度也不断增加。  

安硕信息拥有专业一体化能力优势。安硕信息在为银行提供软件开发和服务的过程中，对银行的业务知识和业务流程的了解逐步深入，通过对各类银行业务知识进行归纳总结和梳理分类，逐渐积累形成了具有自身特色的信贷资产业务管理知识库，在此基础上形成了具有自身特色的咨询服务能力。安硕信息将咨询服务能力与软件开发能力相结合，可以为银行客户提供包括前期业务咨询，软件开发和项目实施以及后期维护等一体化IT解决方案。同时，对银行业务知识和业务流程的深入了解也使公司在产品的研发速度方面获得提高，可以深入挖掘客户需求，并将需求快速转化为产品，提升了客户满意度。  

安硕信息在人才优势方面。安硕信息注重对人才的培养，并在多年发展中形成了自身的人才培养模式。安硕信息已建立起一支技术精湛、经验丰富的复合型专业人才队伍，具有一定的人才优势。  

安硕信息现有产品的应用深度与广度不断增加的优势。目前，安硕信息主要拥有信贷管理系统、风险管理系统、数据仓库和商业智能类统和其他管理系统等四大类产品，上述四大类产品由众多独立应用产品组成，它们可以独立使用或者集成为完整的信贷管理解决方案，虽然发行人产品在国内众多银行客户中得到应用，对于具体的单个产品而言，在我国银行业金融机构中用户覆盖比例还较低，未来可以通过客户产品扩容和升级换代的市场需求，以及人民银行和银监会对于系统监管要求不断升级而进入到更多的细分市场中，故安硕信息的待开发市场较为广阔。

麦趣尔1月28日上市定位分析

股票代码002719股票简称麦趣尔申购代码002719上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)25.38发行市盈率39.64市盈率参考行业食品制造业参考行业市盈率(2014-01-15)48.79发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)5.81网上发行日期2014-01-20 周一网下配售日期2014-01-20 周一网上发行数量(股)13,740,000网下配售数量(股)9,160,000老股转让数量(股)9,790,000回拨数量(股)4,580,000申购数量上限(股)9000总发行量数(股)22,900,000主承销商东方花旗证券有限公司发行后每股净资产(元)6.29中签号公布日期2014-01-23 周四上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)2.2274801995网下配售中签率(%)22.6005428077967网上冻结资金返还日期2014-01-23 周四网下配售认购倍数4.42初步询价累计报价股数(万股)290326初步询价累计报价倍数211.30网上每中一签约(万元)56.9702网下配售冻结资金(亿元)10.29网上申购冻结资金(亿元)156.55冻结资金总计(亿元)166.84网上有效申购户数(户)114387网下有效申购户数(户)13网上有效申购股数(万股)61684网下有效申购股数(万股)4053

一、公司基本面分析

公司的主营业务是乳制品的生产和销售，烘焙食品的连锁经营。其中乳制品主要包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料三大系列20余种产品。烘焙食品方面，麦趣尔集团股份有限公司拥有36家烘焙食品直营连锁门店，总经营面积6,132.85平方米，主要分布在新疆和北京地区，公司建有烘焙食品加工厂、区域性的加工中心和连锁店的现场烤制及加工间，烘焙连锁所需产品绝大部分由公司自主生产，公司生产的烘焙食品包括面包、蛋糕、中西式糕点、月饼四大系列共400余种产品。  

公司多年深耕新疆区域，在商品品牌溢价、市场份额方面占据较为明显的优势，公司在新疆地区高端液态乳制品细分市场处于行业领先地位，高端市场上述三大主要品类中，公司仅与内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司、内蒙古伊利实业集团股份有限公司分享市场份额，连锁烘焙领域，公司在疆内占据7%-10%的市场份额。  

二、上市首日定位预测

宏源证券：22.7-26.6  

海通证券：22.2-25.9  

国泰君安：20.4-24.5  

广发证券：19.2-21  

方正证券：22.91-26.7  

麦趣尔：疆内乳品、烘焙业领先者

建议询价区间20.4-24.5元：预计2013-2015年归属母公司净利润为6450、7903、9989万元。公司本次募集资金29529万元，存在超募可能。按2014年乳品行业平均PE为32倍作为公司估值基准，给予公司2014年30-36倍的PE，对应合理市值为23.7-28.5亿，按首发折价10%作为底价，并假设新股发行2617万股，对应询价区间为20.4-24.5元。  

地处疆内，主营乳品、烘焙业务：2013年中期，公司乳品、烘焙业收入占比为70%、20%，毛利占比为61%、25%，是公司主要的利润来源。  

乳品业疆内拓展，稳定增长可期：常温奶行业已经形成了以伊利、蒙牛为主导的竞争格局，公司想进军疆外难度较大，但立足疆内，通过产能释放、渠道下沉、学生奶覆盖率提升以及低温酸奶的拓展，预计疆内市占率将可从10%逐步提升，保障乳品业务收入保持10%以上的增长。  

烘焙业务开店扩张，增长加速：公司现有39家连锁店，其中新疆地区34家，是新疆烘焙连锁业龙头，此次公司募集资金到位后，公司将新增42家连锁店，届时不仅烘焙业务收入将翻番，而且由此形成的规模效应，还有利于烘焙业务盈利能力的提升。假设2014-2015年分别新开18家、20家连锁店，预计烘焙收入增速可达45%、47.2%。  

募集项目投产将提升乳制品及烘焙业务增长中枢：公司IPO募集资金将主要投向日处理300吨生鲜乳生产线建设（目前产能100吨）、42家烘焙连锁新疆营销网络（目前39家）、2000头奶牛生态养殖基地建设和企业技术中心建设四个项目，投产后将提升乳制品及烘焙业增长中枢。  

风险：食品安全、产能消化风险、募投项目不达预期(国泰君安)  

麦趣尔:乳业烘焙疆内领先，双轮驱动成长  

新疆领先的烘焙连锁品牌，未来2年疆内店铺数量翻番，复制扩张能力强，未来有望实现跨越式发展：  

我国烘焙行业容量目前超过2000亿，增速15%左右，小型烘焙店被连锁烘焙品牌代替是行业趋势；  

公司在烘焙连锁拥有20年经验，目前有34家店分布在消费水平较高的乌昌地区，是疆内领先的烘焙连锁品牌。低租金的优势使得公司烘焙连锁净利率可达到16%，远高于行业7%的水平；  

"中央工厂+卫星店"的经营模式、行业一流的产品和服务能力，以及仅3年的店铺投资回收期赋予公司强大的复制扩张能力，募投项目将在省内新开42家连锁店，未来有望实现跨越式发展。  

新疆乌昌中高端乳业领导品牌，募投产能释放后将迎来高增长：  

新疆有乳品消费传统，人均消费量大，政策倾斜使得人口流入和经济增长速度都高于全国水平，乳品消费增速约15-20%；  

公司在全疆乳制品市占率约为10%左右，近两年受限于产能瓶颈，乳品业务增速较慢，募投项目将增加300%产能，投产后将释放被压制的消费需求；  

公司是新疆中高端的领导品牌，募集资金还将建立2000头奶牛养殖基地，有利于发展高端奶及酸奶，稳固高端市场地位。公司作为城市乳企销售费用率较低，净利率可达15%，高于行业5%的利润水平。  

盈利预测及投资建议：预计13-15年收入收入分别为4.2亿、5.3亿、6.8亿，同比增长4.6%、25.3%、28.3%，净利润分别为0.63亿，0.78亿和0.99亿，同比增长5%、22.8%和27.9%，按照新增股本1066万股计算，预计EPS分别为0.708元、0.87元、1.11元。给予14年乳制品业务30-35倍估值，烘焙和节日食品33-38倍估值，公司合理市值为22.7-26.6亿元，对应股价为25.1-30.2元。(宏源证券)

麦趣尔:新疆乳制品和烘焙类龙头企业  

新疆地区优质草场资源占全国22%，奶牛存栏数占全国10.4%，资源禀赋卓越。西部地区人均收入不断提高，乳制品消费量持续增加。  

公司目前主要的产品系列是乳制品，烘焙食品，和节日食品。乳制品目前收入占比较高，1H2013年占70.3%；高毛利率的现制烘焙食品种类和节日食品（月饼等）占营业收入的比例持续提高，公司除乳制品外的其余业务毛利率快速上升，与面包新语集团、台湾85度C毛利率水平相当，达54%左右。  

公司深耕新疆烘焙连锁20年多年，疆内34家门店分布新疆主要人口密集及经济发达地区。公司本次募集资金将投资5649万元用于烘焙连锁新疆营销网络扩展。本项目计划在新疆地区建设42家连锁门店和6家中央厨房，几乎覆盖了新疆人口密集地区，并在喀什、阿克苏、库尔勒、哈密、伊犁和克拉玛依建设6个中央厨房，支持公司连锁店扩张。同时公司开始进入工业烘焙领域，通过商超等零售终端出售长保质期蛋糕类休闲小食品。  

公司IPO募集资金2.95亿元，将主要投向日处理300吨生鲜乳生产线建设、2000头奶牛生态养殖基地建设、烘焙连锁新疆营销网络、和企业技术中心建设四个项目。公司日处理300吨生鲜乳生产线项目将帮助公司迅速提升产能；奶牛生态养殖基地建设项目将建立新型奶源基地，项目投产后每年至少可向公司供应鲜奶9600吨；  

盈利预测。本次公开发行股票总量为2290万股，其中公开发行新股为1311万股，公司股东公开发售股份为979万股。按照总股本归属于母公司的净利润同比增长10.14%、34.89%和24.11%，预计13-15年全面摊薄后每股收益0.74、0.99和1.23元。  

合理价值区间。2013年乳制品行业平均PE44x，中证食品制造业指数最近一个月平均滚动PE37x，给与公司2013年30-35xPE，对应合理估值区间为22.2-25.9元。  

主要不确定因素。食品安全、原奶价格波动和税收优惠取消风险(海通证券)  

麦趣尔：区位优势铸就核心壁垒深耕新疆持续成长可期  

投资要点  

区域品牌优势铸就核心竞争力  

公司主营业务包括乳制品的生产销售、烘焙食品连锁经营两大部分。乳制品产品主要包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料三大系列20余种产品，烘焙连锁已拥有39家直营连锁门店，总经营面积6,304.26平方米，主要分布在新疆和北京地区。  

多年深耕新疆区域，公司在商品品牌溢价、市场份额方面占据较为明显的优势，公司在新疆地区高端液态乳制品细分市场处于行业领先地位，高端市场上述三大主要品类中，公司仅与内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司、内蒙古伊利实业集团股份有限公司分享市场份额，连锁烘焙领域，公司在疆内占据7%-10%的市场份额。  

区位优势凸显优秀盈利能力  

基于区域内品牌优势及良好市场份额优势，公司在盈利能力方面凸显较达优势。高端液态奶销售占比提升、连锁烘焙销售规模提升带来公司整体毛利水平提升空间，预计随着奶源供给趋于稳定，公司综合毛利水平有望持续回升。  

以疆内市场为主的销售策略大幅节省销售费用，公司乳制品与烘焙食品基于区域市场内的品牌优势，净利水平超过同业平均水平约10个百分点。基于公司在新疆区域的稳定优势，未来两年产品销售仍以新疆区域为主，公司销售费用率有望持续维持较低水平；同时，上市之后带来财务费用节省，预计公司未来2-3年仍将维持目前较高净利水平。  

募投项目：扩充产能，加快扩张  

日处理300吨生鲜乳生产线建设项目：公司生鲜乳产能扩大3倍，基于区域内品牌优势及良好市场份额优势，对新增产能的销售持乐观预期。2,000头奶牛生态养殖基地建设项目：建设配套2,500亩牧草种植基地，每年至少可向公司供应鲜奶9,600吨。  

烘焙连锁新疆营销网络项目：在新疆地区建设42家连锁门店和6家中央工厂，进一步丰富、细化产品品种。  

预计2013-2015年，公司分别实现营业收入4.24亿元、5.23亿元、6.59亿元，实现归属于母公司的净利润0.68亿元、0.83亿元、0.99亿元，同比增长率分别为12.69%、21.88%、20.37%。  

按照发行上限，即新增股本2617万股计算（不考虑发行价格可能对最终股本总数的影响），对应2013-2015年EPS分别为0.65元、0.79元和0.95元。  

参照可比公司成长性及估值情况，我们认为公司2014年合理PE区间为29-33倍，对应合理发行价格区间为22.91元-26.7元。(方正证券)  

三、公司竞争优势分析  

区位优势凸显优秀盈利能力  

基于区域内品牌优势及良好市场份额优势，公司在盈利能力方面凸显较达优势。高端液态奶销售占比提升、连锁烘焙销售规模提升带来公司整体毛利水平提升空间，预计随着奶源供给趋于稳定，公司综合毛利水平有望持续回升。

友邦吊顶1月28日上市定位分析  

股票代码002718股票简称友邦吊顶申购代码002718上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)28.02发行市盈率24.58市盈率参考行业其他制造业参考行业市盈率(2014-01-15)30.01发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)3.67网上发行日期2014-01-20 周一网下配售日期2014-01-20 周一网上发行数量(股)6,550,000网下配售数量(股)6,550,000老股转让数量(股)6,500,000回拨数量(股)2,620,000申购数量上限(股)3500总发行量数(股)13,100,000主承销商华泰联合证券有限责任公司发行后每股净资产(元)7.47中签号公布日期2014-01-23 周四上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)2.0953730644网下配售中签率(%)17.0107778210622网上冻结资金返还日期2014-01-23 周四网下配售认购倍数5.88初步询价累计报价股数(万股)230360初步询价累计报价倍数251.21网上每中一签约(万元)66.8616网下配售冻结资金(亿元)10.79网上申购冻结资金(亿元)87.59冻结资金总计(亿元)98.38网上有效申购户数(户)112639网下有效申购户数(户)19网上有效申购股数(万股)31259网下有效申购股数(万股)3851

一、公司基本面分析

公司为集成吊顶行业第一。公司自2007年12月成立以来，一直从事集成吊顶的研发、生产和销售，产品主要应用于住宅的厨房和卫生间，产品面向全国销售，公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。公司采用“以销定产”的经营模式和经销商销售模式。2008年至2012年，公司营业收入从9500万元增长至23038万元，年均复合增长率为24.79%。  

公司经销商网络覆盖全国，处于高盈利阶段。公司采用经销商模式，产品直接销售给经销商，由经销商自建专卖店面向消费者。截至2013年6月30日，公司拥有367家经销商，下设1263家专卖店，构成了覆盖全国主要市场的销售网络。集成吊顶市场尚未进入以价格为主要竞争手段的阶段，行业利润空间高。报告期内，公司毛利率持续在50%以上。  

二、上市首日定位预测  

国金证券：34-38.2  

海通证券：33.16-37.74  

国泰君安：30-33  

安信证券：35-41  

上海证券：35-41  

友邦吊顶：集成吊顶的领军企业

收入全部来自集成吊顶产品销售。2013年上半年公司收入1.22亿元中，全部来自集成吊顶业务，集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合，由基础模块、功能模块与辅助模块构成，各模块占比稳定。其中基础模块、功能模块与辅助模块占营收52%、37%和11%。毛利润构成方面，2013年上半年基础模块、功能模块与辅助模块占比分别为50%、40%和10%。  

盈利能力强，财务经营稳。公司2010-2012年毛利率为52.59%/53.51%/52.23%，净利率为27.01%/27.97%/26.57%，利润率稳定。公司采用现款现销的销售策略，保障了公司现金流健康。公司2012年流动比率、速动比率分别达到4.01、3.50，大幅高于同业。公司2013年6月底资产负债率为15.18%，且均为流动负债，具备增加财务杠杆的空间。  

集成吊顶先行者具备行业王者潜力。公司2008年至2012年营业收入复合增速达到24.79%，高于同期集成吊顶行业与住宅装修装饰市场增速。公司高速发展得益于：（A）产品领先同业。公司拥有高素质设计团队，并与着名设计师合作，不断推陈出新引领行业设计方向。（B）渠道建设完善。集成吊顶行业普遍采用专卖店模式。公司拥有367家经销商，1263家专卖店，覆盖主要消费市场；此外，公司建立了完善的经销商及专卖店管理制度，提高经销商素质，夯实销售渠道。（C）始终把客户体验放在重要位置。公司上千家专卖店配备专业产品设计顾问，根据消费者个性化需求，提供专业服务，此外推出整体家居新品、试水定制业务。  

募投项目。百步工业区集成吊顶生产基地建设项目：公司现有基础模块、功能模块产能1200万片、60万套，2012年产能利用率达到115.57%。募投项目2015年达产后将新增基础模块、功能模块产能1500万片、68万套。截至2013年6月底，公司已利用自有资金先期投入7686.9万元。为了进一步落实募投项目的产能消化问题，公司计划2013-2014年新增350个专卖店、加强"友邦"品牌建设、拓展商业装修与精装修工程市场、完善中低价位产品线。  

公司股票合理价值区间：33.16-37.74元。我们预测公司2013-2015年的净利润分别为8259/11287/12596万元；假如按照37.74元发行，股份数为423.91万股。对应2013-2015年EPS1.68/2.29/2.56元，参考可比公司估值及一级市场折价10-20%，给予公司2014年14.6-16.5倍估值，建议询价区间33.16-37.74元。  

风险提示。房地产宏观调控导致销量下降的风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险；募投项目风险。(海通证券)  

友邦吊顶：集成吊顶技术的发明者和领军企业  

行业龙头盈利能力极强  

公司是集成吊顶行业的龙头，根据国家统计局下属的中国行业企业信息发布中心的统计调查，公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。近三年一期，公司综合毛利率分别为52.55%、53.41%、52.17%和51.84%,保持在较高水平。  

行业增长前景广阔  

房地产行业的快速发展带来装饰市场容量的增加，到2015年，我国住宅装饰市场将达到1.2万亿元。随着居民收入提高不断推动消费升级，人们更加注重提高生活质量，对家居环境的美观性、舒适性和个性化提出更高要求，集成吊顶将逐步取代传统吊顶成为市场首选，发展前景广阔。此外，家庭二次装修市场规模不断护大，将逐渐形成对集成吊顶行业稳定、且不断增长的需求。  

公司在行业内竞争优势明显  

公司的竞争优势有：1)创新优势；2)品牌优势；3)销售服务网络优势。  

上市6个月内的估值区间为35.68-42.82元  

建议询价区间为28.55-34.26元  

由于可比公司业务与友邦吊顶仍存在较大差异，我们认为给予公司13年每股收益27倍市盈率这一估值水平较为合理，由于新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用确定，公司本次募集资金额为1.60亿元，考虑到一二级市场20%的折扣率，据此估算，我们认为31.40的询价中枢比较合适，预计公司发行新股510.33万股，转让老股742.25万股，发行完成后，公司总股本5010.33万股。据此，我们认为公司合理估值区间为35.68-42.82元，对应2012年静态市盈率为29.21-35.05倍，建议询价区间为28.55-34.26元，对应2013年动态市盈率为20.25-21.60倍。(上海证券)  

友邦吊顶：集成吊顶龙头，销售网络覆盖全国  

公司为集成吊顶行业第一。公司自2007年12月成立以来，一直从事集成吊顶的研发、生产和销售，产品主要应用于住宅的厨房和卫生间，产品面向全国销售，公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。公司采用"以销定产"的经营模式和经销商销售模式。2008年至2012年，公司营业收入从9500万元增长至23038万元，年均复合增长率为24.79%。  

公司经销商网络覆盖全国，处于高盈利阶段。公司采用经销商模式，产品直接销售给经销商，由经销商自建专卖店面向消费者。截至2013年6月30日，公司拥有367家经销商，下设1263家专卖店，构成了覆盖全国主要市场的销售网络。集成吊顶市场尚未进入以价格为主要竞争手段的阶段，行业利润空间高。报告期内，公司毛利率持续在50%以上。  

公司具有创新、品牌和销售网络优势。公司拥有一支40多人的高素质研发设计团队；2009年3月，"友邦"品牌被认定为中国驰名商标；2011年1月，被全国工商联家具装饰业商会评为"2010集成吊顶十大示范品牌"第一名；公司计划在2014年及2015年新增约200家专卖店，专卖店数量将增至1400家左右。  

集成吊顶行业集中度较低。据不完全统计，目前全国从事集成吊顶生产的企业有上千家，行业集中度较低；长三角生产基地的产销量约占全行业的60%，珠三角生产基地约占30%；以友邦吊顶、奥普集团控股为代表的少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力，拥有较好的品牌形象和全国性的销售网络，市场竞争力较强。  

募集资金用于扩建产能。本次发行募集资金16025万元用于百步工业区集成吊顶生产基地建设项目，包括年产1500万块基础模块和68万套功能模块，项目建成后产能分别为2700万片、128万套。  

预计公司每股合理价格为40元，建议积极申购。我们预计，2013-2015年公司净利润分别为0.83亿元、1.04亿元和1.29亿元，增速分别为35%、26%和23%，按照发行后总股本5160万股计算，摊薄EPS分别为1.6元、2.02元和2.5元。参考可比上市公司PE估值，2012年、2013年平均PE分别为40倍和30倍。友邦吊顶在其细分领域的品牌效应，不如索菲亚、德尔家居和老板电器在各自领域的品牌度，且其高毛利率和高净利率在未来竞争加剧的背景下可能面临下滑的局面。我们认为，给予友邦吊顶2013年25倍PE较为合理，按照摊薄后每股收益1.6元计算，对应的合理价格为40元/股。公司发行定价为28.02元/股，建议投资者积极申购。  

风险提示。住宅市场波动对集成吊顶行业的影响；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险。(方正证券)  

友邦吊顶：成长性行业的引领者  

集成吊顶行业具备成长空间：集成吊顶具有防水防潮、易清洁、布臵灵活、拆装方便等优点，看好其替代厨卫空间传统吊顶趋势，预计市场容量可达400亿元。公司努力推广集成吊顶进入客卧空间与公装领域，具备千亿以上的潜在成长空间。  

行业引领者，强者恒强：公司2011、2012年连续两年销量、销售额、市场占有率三项指标名列集成吊顶行业首位，但市场占有率不足5%，具备成长空间。我们认为公司的壁垒主要体现在三个方面：公司专利技术涵盖了集成吊顶的基本结构、功能电器模块化的原理及功能电器模块化的具体方法，形成了进入集成吊顶行业的核心技术壁垒；公司通过持续创新，掌握新产品定价权，有利于保持较高的毛利水平，同时丰富的产品为消费者提供了更广阔的选择空间；公司通过9年来的积累，掌握了优质的经销商资源，产品也已入驻主要城市的核心建材市场，具备渠道优势。  

产能翻番下的盈利翻番之路：公司募投项目投产后可新增基础模块产能1500万片，功能模块产能68万套，产能翻番。公司可通过单店销售增加与新增经销商、专卖店的方式支撑新增产能释放：根据我们的预测，公司单店销售平均每10天成交一单，效率有待提升；公司计划2013-2014年新增专卖店350个，占现有专卖店总数的近30%。  

盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年营业收入增速为33.5%、35.1%、29.6%，净利润增速为36.8%、33.8%、27.6%，通过计算可得公司发行新股643万股，发行后总股本为5143万股，对应2013-2015年EPS1.65/2.21/2.82元。我们结合公司的成长性与市场空间，给予公司2012年倍26-30倍PE，得出公司合理价值区间为35-41元，对应2013年21-25倍PE。根据新股发行配售定价新规，建议询价区间为27.2-28.1元。  

风险提示：行业竞争加剧、替代传统吊顶低于预期、新产品进入(安信证券)  

三、公司竞争优势分析

公司具有创新、品牌和销售网络优势。公司拥有一支40多人的高素质研发设计团队；2009年3月，"友邦"品牌被认定为中国驰名商标；2011年1月，被全国工商联家具装饰业商会评为"2010集成吊顶十大示范品牌"第一名；公司计划在2014年及2015年新增约200家专卖店，专卖店数量将增至1400家左右。  

公司的竞争优势有：1)创新优势；2)品牌优势；3)销售服务网络优势。

牧原股份1月28日上市定位分析

股票代码002714股票简称牧原股份申购代码002714上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)24.07发行市盈率18.8市盈率参考行业行业为畜牧业(A03)参考行业市盈率(2014-01-14)76.69发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)14.56网上发行日期2014-01-17 周五网下配售日期2014-01-17 周五网上发行数量(股)24,200,000网下配售数量(股)36,300,000老股转让数量(股)30,500,000回拨数量(股)0申购数量上限(股)24000总发行量数(股)60,500,000主承销商招商证券股份有限公司发行后每股净资产(元)24.07中签号公布日期2014-01-22 周三上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)2.5813443471网下配售中签率(%)45.375网上冻结资金返还日期2014-01-22 周三网下配售认购倍数2.20初步询价累计报价股数(万股)468210初步询价累计报价倍数128.98网上每中一签约(万元)46.6230网下配售冻结资金(亿元)19.26网上申购冻结资金(亿元)225.66冻结资金总计(亿元)244.91网上有效申购户数(户)107476网下有效申购户数(户)18网上有效申购股数(万股)93750网下有效申购股数(万股)8000

一、公司基本面分析

牧原食品股份有限公司（简称“牧原股份”），主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。历经二十余年的发展，牧原股份形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式。公司自建饲料厂并研究营养配方生产饲料；自行设计猪舍和自动化设备；自行选育优良品种；建立曾祖代-祖代-父母代-商品代的扩繁体系，自行繁殖种猪及商品猪；采取全程自养方式，使各养殖环节置于公司的严格控制之中。  

二、上市首日定位预测

西南证券:27.15-32.52  

国信证券:34.6-40.4  

国金证券:31.72-35.25  

上海证券:42.10-49.64  

兴业证券:44  

安信证券:41-45.6  

牧原股份:借助资本市场即将再次加速扩张  

投资要点  

生猪一体化养殖龙头企业:公司是目前国内较大的“自育自繁自养大规模一体化”生猪养殖企业,目前公司拥有3个饲料厂、25个养殖场,设施产能达到195万头,形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链,并向下游拓展介入生猪屠宰行业,逐渐拓展企业产业链。  

公司逆市扩张产能,IPO后持续产能扩张可期:公司2009年末的产能为50万头,截止2013年年中,产能扩张至195万头,同时公司加快丰富产品品种,2013年公司对外销售仔猪;我们认为,公司在登陆资本市场后,将借助资本市场力量,在省内外加速产能扩张,目前公司已经建成及在规划中尚未建设的年产能合计已经达到695万头,新增的500万头产能未来将陆续投产。  

较强的核心竞争力,提升公司盈利水平:公司地处河南,为我国粮食主产区,公司可就近解决饲料原料问题,有效节约成本;同时,公司在猪舍设计、育种技术、生猪生殖及防疫、饲料生产机配料技术方面具有多项专利,业内技术领先,通过有效的经营与管理,使公司的商品猪与种猪的毛利率均高于行业内可比上市公司。  

公司财务状况优于业内同行:公司2012年ROE、ROA、销售毛利率分别为18.21%、37.95%、27.23%,均高于行业内可比企业的平均值,充分表明企业具有较强的盈利能力;企业资产负债率低于行业可比企业平均值,流动比率和速动比率仅略低于行业可比企业平均值,具有良好的偿债能力。  

盈利预测及估值:假设生猪出栏量分别为130.5万头、186万头和246.6万头,预计2013-2015年公司营业收入分别为20.02亿元、29.39亿元和40.07亿元,归属上市公司的净利润分别为2.61亿元、4.37亿元和6.57亿元,每股基本收益分别为1.23元、1.81元和2.71元,对应的PE比分别为19.52、13.33和8.86倍,其估值较目前行业内上市公司具有较强的竞争力,上市之后合理价格区间为27.15元~32.52元。

风险提示:1、生猪价格波动风险;2、公司主要场地来自于租赁,场地租赁到期或中途中断将导致公司经营产生重大不利影响;3、玉米、小麦及豆粕等原材料价格大幅上涨;4、大规模疫情疫病。（西南证券）  

牧原股份：专注生猪一体化养殖进入快速扩张期  

[摘要]  

行业：2014年肉价上行供给端，指针中短期供给的能繁母猪存栏数持续消减，指针中长期供给的“仔猪/生猪价格:同比”指标仍然在较低水平，说明生猪养殖行业补栏积极性低；需求端，通过定点屠宰企业屠宰量和屠宰盈利指标来判断肉类需求处于较好水平。  

公司：专注生猪养殖，技术优势突出公司是首批国家生猪核心育种场，已经拥有曾祖代核心种猪群8,175头，居国内前列；公司比例使用小麦替代玉米作为能量物质和部分粕类原料，在饲料质量、成本比例为87%、65%，极大地节约了原料成本；公司自行研制的自动化饲喂系统，大幅度提高了生产效率。  

未来仍将处于快速扩张期目前公司生猪产能195万头，并且已经走出河南在山东、湖北等地拉开异地扩张序幕，预计公司中远期产能规划在700万头，随着未来“80万头生猪养殖（IPO项目）”募集6.7亿元资金到位和上市融资渠道打通，将推动公司产能快速扩张，2014/15年将是产能释放期。  

风险提示肉价低于预期风险；资本开支较大，存在资金压力；畜禽养殖行业面临较大的疫病、食品安全、污染处理压力。  

合理估值：34.6-40.4元/股预计2013/14/15年，归属母公司净利为2.91/4.65/5.91亿元，按照发行后总股本2.42亿股计算，对应EPS为1.20/1.92/2.44元。参考行业内企业，给予公司2014年18.0-21.0XPE，对应股价为34.6-40.4元/股，绝对估值均值为36.9元/股，处于相对估值区间。公司在生猪育种及养殖技术上领先，中长期锐意扩张，短期叠加2014年肉价上涨周期，建议市场积极关注。（国信证券赵钦杨天明）  

牧原股份:专业、专注,效率致胜,稳健成长

投资逻辑  

公司概况:牧原股份位于河南省,是一家自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业,公司业务线条清晰,商品猪占公司收入利润均在95%左右,2013年公司出栏规模预计在130万头左右,是我国商品猪出栏规模前3名企业之一,截至2013H1,公司的商品猪年出栏产能达到195万头,处于行业的前列,创始人秦英林先生为公司的董事长、总经理、实际控制人。  

竞争优势:我们认为公司的竞争优势来自于专业、专注带来的效率提升。董事长秦英林先生与夫人于1992年开始投入生猪养殖事业,20余年,几乎没有出现过偏移,专注程度在业内罕见;同时,专业出身的董事长夫妇潜心于养殖效率提升,亲自参与到猪舍设计等工作中来,身先士卒体现了公司的专业底蕴。公司专业、专注带来了生产效率的优势,公司的生产成本较行业内规模企业低,分解来看,包括采购与“小麦+豆粕”配方带来的饲料成本优势,9代猪舍累积下来的公司管理效率提升带来的人工成本等方面的优势,重视种猪厂建设带来的的仔猪成本优势等等。  

成长性:继续专注养猪,出栏量增长是核心驱动力。出栏量增长仍然是公司的核心增长因素。公司的产能建设脚步不会停歇,在目前195万头产能的基础上还将新增500万头产能,包括募投项目中邓州年出栏80万头的生猪产业化项目,我们看好公司的产能扩张能力,因为第一:公司目前的土地储备充足,并且公司有良好的环保形象、食品安全形象有助于企业获取更多的土地资源,第二:公司第9代猪舍自动化程度高,人工需求量少,能够解决好人口的瓶颈问题,第三:公司较强的盈利能力足以保证公司的资金并不会过于紧张,不必过度担忧重资产带来的资金方面的问题。  

投资建议  

我们预计公司2013-15年摊薄后EPS分别为1.30、1.76、2.33元,给予合理价值区间为31.72-35.25元,对应2014年18-20X,相对发行价24.07元有40%左右的空间,建议投资者积极“买入”。（国金证券）  

牧原股份:国内领先的生猪一体化养殖企业  

投资要点:  

公司为生猪一体化养殖企业  

公司主营业务为生猪的养殖与销售,主要产品为仔猪、种猪、商品猪。经过20多年的发展和积累,公司形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式:截至2013年6月30日,公司已拥有3个饲料厂,25个养殖场(含子公司),形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链,并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司,介入下游的生猪屠宰行业。

收入及利润增速较快  

公司2010年度、2011年度、2012年度净利润分别为8,560.95万元、35,663.58万元、33,020.79万元,利润增长较快,主要原因是出栏生猪数量增加所致。  

募投项目扩大养殖规模  

公司本次预计募集资金6.67亿元,拟募投项目为“年出栏80万头生猪产业化项目”。该项目的实施有利于提高公司的盈利能力和管理水平,增强核心竞争能力,实现公司规模与效益的协调发展。  

盈利预测  

公司在未来几年将保持增长势头,初步预计2013-2014年归于母公司的净利润将实现年递增-3.18%和56.85%,相应的稀释后每股收益为1.41元和2.21元。  

定价结论  

考虑到需募投资金66,716万元,给予公司13年净利润30-35倍估值,对应的价格区间为42.10元-49.64元。（上海证券）  

牧原股份:一体化养猪企业,成本盈利远优于行业

公司每股合理价值在44元左右。(1)谨慎假设周期平滑后公司头均盈利300元/头,公司13-14年出栏量分别在128和178万头,对应的净利润3.84亿元和5.34亿元。(2)13-14年分别给予25倍和20倍的PE,公司合理价值96-106亿元,按照发行后2.27亿股本,合理价格中枢在44.48元/股。  

即我们估计将发行1500万股,募集6.67亿元。  

公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的养猪公司,扩张迅速。  

业务涵盖育种,养殖,购销,饲料等,实现自育自繁自养。2013年估计生猪出栏达到125万头左右,近四年年均增速36%,目前市占率0.17%左右,净利润3-3.2亿元,头均盈利在240元/头左右。  

成本、盈利优势和食品安全优势。(1)公司注重成本控制与考核,养殖各项关键技术指标如PSY、死亡率、料肉比等远远优于行业水平。公司头均净利远高于行业。即使在2013年上半年,也到达150元/头的水平。(2)公司一体化的经营模式对产品质量、环境保护和食品安全控制能力强,在食品安全事件频发的背景下,公司将享受一定溢价。  

公司将受益于行业集中度与猪价弹性。(1)近年出现散户退出,行业集中  

度捉升的趋势使得公司发展空间巨大,我们预计未来公司出栏量将保持  

40%左右的增速。(2)短中期,我们维持此前的观点,13年年底猪价旺季  

不旺,使得养殖14年见底概率增长,公司将享受猪价向上的弹性。  

盈利预测:预测公司13-15年EPSl.37、1.84、4.87元(2.27亿股本摊薄)。  

风险提示:疫病因素;猪价波动风险;扩张低于预期。（兴业证券）  

牧原股份:中国生猪规模化养殖翘楚  

规模快速扩张的一体化生猪养殖企业。公司主营业务为商品猪和种猪的养殖与销售,其中商品猪的销售是公司主要收入和利润的来源,2010-2012年商品猪毛利在总营业利润占比达到74.53%、94.94%和94.67%。公司采用自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖模式,截止2013年6月30日,公司生猪出栏产能达到195万头/年,拥有3个饲料厂,25个养殖场,形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。  

公司竞争优势。公司的主要竞争优势是拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍等优势,由此使公司在疫病防控、产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面拥有较强的竞争优势。  

募投项目:专注主业,持续扩张。公司此次IPO拟募集资金66,716.04万元,募集资金全部继续投向养猪业务,在距公司总部所在地内乡50公里的邓州市新建养猪产能,实施“年出栏80万头生猪产业化项目”。该项目已基本建成,并已部分投产,2013年已实现销售。  

投资建议:我们预计公司13-15年生猪销量为130、175和245万头;基于我们对生猪价格的判断,预计13-15年商品猪售价为1550、1650和1680元/头;我们用相对估值法对公司进行估值,按照发行后预估股本2.26亿股计算,我们预计公司2013-15年EPS分别为1.20、1.90和2.43元,我们认为公司作为一体化的规模养殖企业在养殖模式和盈利能力上与雏鹰农牧、圣农发展更为相近,参考雏鹰农牧和圣农发展2014年WIND一致预期的估值区间,预计首日上市价格较询价区间上浮20%,定价区间为41-45.6。

风险提示:疫病发生风险、猪肉价格大幅波动风险、原材料价格波动风险（安信证券）

三、公司竞争优势分析

牧原股份的主要竞争优势是拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍等优势，由此使本公司在疫病防控、产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面拥有明显的竞争优势，成为推动中国生猪品质不断提升的重要力量。  

公司成本优势明显,低于同行业平均水平公司具有完善的疫病防控体系、拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、原料主产区及独特的饲料配方技术等优势,能有效控制生猪养殖成本。公司生猪养殖成本控制能力和质量品质得到业内一致认可,单位成本低于行业平均水平。养殖成本优势明显提升公司盈利能力,公司商品猪和种猪的头均利润均高于同行其他龙头企业。2010、2011、2012年商品猪头均毛利分别为224.55、695.78、450.47元/头;种猪头均毛利分别为925.49、1106.55、1230.34元/头。

金贵银业1月28日上市定位分析

股票代码002716股票简称金贵银业申购代码002716上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)14.35发行市盈率23.26市盈率参考行业有色金属冶炼及压延加工业(C32)参考行业市盈率(2014-01-14)30.83发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)8.21网上发行日期2014-01-17 周五网下配售日期2014-01-17 周五网上发行数量(股)22,876,500网下配售数量(股)34,315,616老股转让数量(股)4,623,654回拨数量(股)0申购数量上限(股)22500总发行量数(股)57,192,116主承销商招商证券股份有限公司发行后每股净资产(元)7.3中签号公布日期2014-01-22 周三上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)2.5635882279网下配售中签率(%)25.8175954283656网上冻结资金返还日期2014-01-22 周三网下配售认购倍数3.87初步询价累计报价股数(万股)347460初步询价累计报价倍数101.25网上每中一签约(万元)27.9881网下配售冻结资金(亿元)19.07网上申购冻结资金(亿元)128.05冻结资金总计(亿元)147.13网上有效申购户数(户)124759网下有效申购户数(户)16网上有效申购股数(万股)89236网下有效申购股数(万股)13292

一、公司基本面分析  

国内最大的专业白银生产商。金贵银业是主营从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属。具备完整的“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银(并综合回收其他有价金属)—硝酸银等深加工产品”的产业链体系。  

公司主营从阳极泥回收白银及铅等多种金属。公司现拥有“10万吨/年铅富氧底吹项目”“200吨/年白银综合回收项目”两条主要生产线,电解铅冶炼所产生的阳极泥是生产白银的主要原材料。为保证原料稳定供应,公司主要通过“10万吨/年铅富氧底吹项目”提供大部分阳极泥原料,该项目每年产生铅阳极泥6000吨左右,不足部分通过郴州本地市场采购所得,目前公司铅阳极泥的外购比例在40%左右。  

二、上市首日定位预测  

国金证券：14.8  

中信建投证券：14.22-16.59  

广发证券：14.5-17  

东兴证券：13.8-16.5  

安信证券：14.12  

方正证券：15.15-18.18  

金贵银业:资源再利用清洁环保冶炼企业  

有色冶炼企业必须走综合利用的清洁环保之路:面对不断压缩的盈利空间和越来越严格的环保审查,无论是主观上还是客观上,有色冶炼行业的未来在于依靠科技进步,通过研发新技术、新工艺和新装备走循环经济和绿色经济的发展之路。具体来说,就是要降低单位能耗、发展清洁冶炼技术、提高资源综合回收和利用效率,并且向产业链下游延伸从而提高产品附加值。而金贵银业就是这样的一家代表公司。  

白银清洁冶炼龙头:公司以白银冶炼为核心,拥有自主研发的白银精炼核心生产线和一条完整清洁的白银冶炼产业链。公司已经投产的“10万吨铅富氧底吹项目”配以三大募投项目,打造了一条清洁的白银冶炼产业链,在降低单位能耗和减少环境污染的同时,公司产品的单位能耗远低于行业平均水平,而资源回收利用率和产品品质却能够显著高于行业标准。由于取得了良好的经济效益。  

资源综合回收利用的高技术企业:公司自2007年开始,围绕多金属综合利用公司累计研发了57项专利技术,其中包括37项发明专利。如高砷铅阳极泥脱砷技术,解决了传统工艺脱砷过程中铋、铜、碲等有价金属的挥发浪费,大幅度提高了银冶炼过程中的资源综合回收利用率,同时烟尘中砷含量小于0.01%,取得了很好的环保效果。  

白银深加工产品有望发力:我国白银的深加工产品大部分集中在首饰、银制器皿等附加值低的产品上。而附加值高的照相机高纯硝酸银、纳米银等生产技术基本被国外垄断。公司具备了AT纳米抗菌剂、高纯硝酸银和银基电触点等高附加值产品的生产能力,其中所生产的AT纳米抗菌剂产品的杀菌能力处于国际领先水平。  

价值评估与投资建议:预计公司2013-2015年分别可实现净利润1.52亿元、1.70亿元、2.12亿元,摊薄后每股收益分别为0.66元、0.74元和0.93元。相对于传统的冶炼企业,公司由于综合利用和环保的特质,竞争力要高出一个层级,给予2014年20倍估值水平,合理价格价格为14.8元。  

风险提示:募投项目进展低于预期。（国金证券）  

金贵银业:“综合回收”+“无砷炼银”的循环经济标兵  

以银为主的有色金属综合回收企业  

公司是从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属的民营高新技术企业。截至2013年9月末,公司总资产规模35.42亿元,2012年净利润达1.7亿元,2013年1~9月净利润达1.08亿元。公司主要产品是白银和电铅,白银是主要的收入和利润来源,近几年毛利占比均在60%以上。  

“综合回收”+“无砷炼银”--循环经济标兵  

公司是有色金属综合回收企业,技术优势突出,白银回收率可达99.5%,资源综合利用率达95%,达到并超过国家最高行业标准,在同业中处于领先地位。特别是,公司在2007年业内率先成功研发了清洁“无砷炼银”技术,对银冶炼过程中砷污染进行无害化处理的同时,提高其他有价元素的综合回收效率。  

募投项目情况-打造完整产业链,再造一个“金贵银业”  

本次上市募集投资项目包括“白银技术升级技改工程项目”、“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”、“5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目”,募集资金投入总额为6.9亿元。该项目是公司原有“10万吨铅富氧底吹项目”的资源综合利用配套实施项目,生产所需原料即富氧底吹项目生产的阳极泥。项目建成后,白银产能将由200吨提升至609吨,还将年新增黄金2.4吨,精铋1422吨,阴极铜1.3万吨,高纯锌2.5万吨,铅精粉2.5万吨,同时综合回收锑、碲、镉、铟、硒、铁等有价元素,打造白银清洁生产完整产业链。根据公司预测,三项目共可创造净利润2.29亿元,较目前利润水平实现翻倍增长,相当于再造一个“金贵银业”。  

盈利预测和估值  

假设本次发行新股5876万股,发行后总股本2.35亿股,我们预测2013~2015年摊薄后EPS分别为0.69元/0.79元/1.12元。参考A股同类上市公司估值水平,我们给予公司上市估值区间18~21倍(2014年),对应股价区间为14.22~16.59元。  

风险分析  

1、铅精矿原料供应不足,导致新增产能开工率不足;2、金属价格大幅下行,导致新项目收益低于预期。（中信建投证券）  

金贵银业:专注白银冶炼,致力清洁生产

公司主业是白银冶炼,2012年生产白银334吨,曹永贵是实际控制人  

公司主营业务是以白银冶炼为主,配套铅冶炼,并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属。公司2010、2011、2012年及2013年1-6月分别生产白银181吨、246.9吨、334.4吨和226.6吨。白银冶炼占到公司营业收入的50%以上,营业毛利占比近70%。曹永贵是公司控股股东,占发行前股本43.63%。本次发行前总股本为17,620万股,拟发行股本暂按5,876万股计算,发行后总股本23,496万股。实际控制人持股比例32.72%。  

公司白银产能从200吨增至600吨,翻倍增长  

本次发行拟募集资金6.9亿元,投资用于以下三个项目:白银技术升级技改工程项目(2.75亿元);5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目(1.73亿元);5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目(2.42亿元)。募投项目达产后,公司将白银产能从200吨增至600吨/年,同时还具有黄金2,388千克/年,铅10万吨/年,阳极铜1.3万吨/年,高纯锌2.5万吨/年的生产能力。  

公司白银清洁冶炼技术领先同业  

公司自主研究的清洁“无砷炼银”新工艺技术获得国家863计划的资助,克服了“砷害”的影响,最终实现了清洁的白银生产。白银金属升级改造项目即采用新开发的无砷炼银法作为项目工艺流程,具备环境污染小、金属回收率高的优势。  

预计2013-15年业绩分别为0.64元/股、0.85元/股、1.14元/股  

随着募投项目的建设投产,公司白银、黄金、电锌、铜产能均将大幅增加。预计公司2013-2015年净利润1.5、2.01和2.69亿元。假设发行新股5,876万股,发行完成后总股本2.35亿股,摊薄EPS为0.64、0.85和1.14元。基于谨慎原则,我们给予公司2014年PE17-20倍,对应的价值区间为14.5-17元。  

风险提示  

行业周期波动风险,主要金属产品价格波动风险,依赖原材料风险,产能投放不达预期风险,存货跌价风险,环保和政策风险。（广发证券）  

金贵银业：白银清洁回收领域的领先企业

公司主营铅精矿中回收银、铅等金属。公司的主营业务是“从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属”的清洁生产和销售；公司目前主要产品是白银和电铅，已基本形成“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银（并综合回收其他有价金属）—硝酸银等深加工产品”的产业链体系。  

公司是白银清洁回收领域的领先企业。公司在白银冶炼方面通过多年持续研发拥有较强的技术实力，具备自主知识产权的“清洁脱砷冶炼”等多项技术，白银产品被包括标准银行、渣打银行、德意志银行在内的国内外客户所认可。  

募投项目主要投向白银回收技术升级等项目。公司目前的生产线主要是“200吨/年白银综合回收生产线”和“10万吨/年铅富氧底吹项目”。此次募集资金计划投资建设“白银技术升级技改工程项目”等3个募投项目。项目达产后，公司产能将达到白银600吨/年、电铅10万吨/年、黄金2400公斤/年、锌2.5万吨/年、铜1.3万吨/年，同时综合回收其他有价金属，进一步打造完整的白银清洁生产产业链。  

盈利预测和估值：预计公司2013-2015年实现基本每股收益分别为0.78元、0.88元和1.25元，按发行5876万股，总股本23496万股计算，摊薄每股收益分别为0.56元、0.69元和0.95元。我们按照2014年0.69元的摊薄每股收益预测，给予20-24倍的市盈率，公司的对应股价为13.8-16.5元/股。  

风险提示：行业周期波动风险、主要产品银、铅、黄金等价格波动风险、原材料采购风险、存货跌价风险、资产负债率较高和短期偿债风险、行业政策波动风险等。（东兴证券张方）  

金贵银业:白银清洁冶炼的领先者  

金贵银业是国内白银清洁冶炼和多金属综合回收的领先者。一是白银收入占比高,且产能增长潜力大。二是拥有独创的铅阳极泥清洁脱砷技术,在白银清洁冶炼和多金属综合回收方面具有核心优势,产能增长潜力大,盈利能力较强。  

白银:实体供需并无显著失衡,但金融属性进入下降通道。目前占比约15%的投资需求趋降,矿产银(占比75%)则由于铅、铜产量较稳具有一定刚性,占比约24%的再生银的弹性也较大,使得实体供需能够较好的弥合。但QE退出导致白银的金融属性褪色,银价将进入下降通道。  

电解铅:供需面较好,铅价有望筑底反弹。铅冶炼对于白银生产来说是周期低迷时的负担,反弹时的加速器。当前铅价向下空间不大,有望逐步筑底反弹,铅冶炼业务有望转亏为盈,这将一方面减少铅业务的亏损,另一方面便于公司选择含铅量较高、含银量较低的原料,从而提高冶炼利润空间。  

公司的核心优势:无砷清洁冶炼+资源综合回收。无砷冶炼可提高回收率和减少污染,为公司构筑较高的技术壁垒和环保优势;同时,完整的循环产业链条可实现包括银、铜、铅、锑、锌、铟、硫等有价元素的全面综合回收,目前直收率明显领先于国内行业先进水平。此外,公司还具备显著的原料采购、销售渠道以及政策扶持等独特优势。  

近看积极调整抗周期,远看募投项目增盈利。短期内,一是靠增加毛利高的白银产量,减少亏损的铅的产量,二是靠提高国外点价销售比例,提前锁定利润。在此基础上,未来三年的业绩增长主要靠募投项目的逐步达产,据简单估算,三个募投项目如果全部达产,只计算产量较高的主要产品收益,每年大约新增净利润1.5个亿,规模与2013年公司净利润水平相当。  

投资建议:定价区间12.57~16.74元,询价区间11.42~15.21元。预计公司2013~2015年归属母公司股东净利润同比增速分别为-13.4%、-10.9%和48.2%。  

综合考虑可比公司市盈率,公司的标的稀缺性,以及最近三年公司业绩的波动风险,我们给予公司2013年20x~25x的市盈率。假设公司发行5100万股,预计2013-2015年摊薄后EPS分别为0.65元、0.58元和0.85元。发行价格合理区间应为12.57元~16.74元另外,绝对估值法的合理价值为14.12元,位于定价区间内。  

风险提示:1)主要产品价格大幅波动,库存大幅减值。2)募投项目进度不达预期;3)原材料采购和结构调整遇阻;3)环保和政策风险。（安信证券）  

金贵银业:白银冶炼第一股,打造白银清洁产业链

公司是白银冶炼第一股  

公司以银冶炼为核心,自主研发了白银精炼核心生产线,同时成功向上下游拓展了白银产业链条:上游引进具有国内先进水平的富氧底吹冶炼技术,投资建设10万吨铅富氧底吹项目;下游自主研发高纯硝酸银、AT纳米抗菌剂等生产技术。公司2012年白银产量334吨,占全国产量的2.54%。2013年产量有望达到400吨以上,募投项目“白银技术升级技改工程”达产后将达到600吨产能,成为国内仅次于豫光金铅700吨白银产能的第二大白银生产企业。  

白银工业用途越来越广泛  

白银作为贵金属,具有一定的储备职能;制作银器和首饰也是白银的传统用途之一。白银由于具有优良的常温导电性、导热性、反射特性、感光成像特性、抗菌消炎特性等物理化学特性,作为催化剂、导电触电材料以及抗微生物剂等,被广泛应用在电子、可再生能源以及医疗卫生等工业领域。未来,预计白银将在工业领域的新应用中扮演重要的角色。近年来我国在扩大白银的应用领域、提高白银产品的加工深度和附加值方面取得了长足进展,但整体应用水平同发达国家相比还有很大差距,如银化合物、银基材料、银基接触材料、电子浆料等领域还比较落后。也正因为如此,我国白银的消费前景十分广阔。  

募投项目助公司打造白银清洁产业  

公司募投资金主要投资“白银技术升级技改工程”、“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”、“5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目”三个项目。募投项目达产后白银产量达到600吨/年、黄金2400公斤/年、铅10万吨/年、锌2.5万吨/年、铜1.3万吨/年,同时综合回收其他有价金属,成功打造完整的白银清洁生产产业链。  

盈利预测与评级  

随着募投项目的建设投产,届时公司的产能将大幅增加。我们预计公司2013-2015年净利润1.39、2.37和3.48亿元,摊薄后(暂按总股本23,496万股计算,未考虑老股转让的影响)的EPS为0.60、1.01和1.48元。利用相对估值法,通过比较同类上市公司的平均市盈率,我们给予公司2014年PE15.00-18.00倍,对应的价值区间为15.15-18.18元。  

风险提示  

原材料供应风险;银、铅及铅精矿价格波动风险;汇率风险;税收政策调整风险;财务风险;环保风险等。（方正证券）  

三、公司竞争优势分析

公司竞争优势突出。公司拥有国内领先的白银冶炼和深加工技术,以银冶炼为核心,自主研发了白银精炼核心生产线,同时成功向上下游拓展了白银产业链条,具有明显的循环经济产业政策优势、技术优势、生产优势、销售优势和区位优势。

金轮股份1月28日上市定位分析  

股票代码002722股票简称金轮股份申购代码002722上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)7.18发行市盈率19.41市盈率参考行业专用设备制造业(C35)参考行业市盈率(2014-01-15)22.33发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)2.41网上发行日期2014-01-20 周一网下配售日期2014-01-20 周一网上发行数量(股)26,440,000网下配售数量(股)7,160,000老股转让数量(股)3,000,000回拨数量(股)13,440,000申购数量上限(股)13000总发行量数(股)33,600,000主承销商民生证券有限责任公司发行后每股净资产(元)3.82中签号公布日期2014-01-23 周四上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)2.0328477129网下配售中签率(%)7.15284715284715网上冻结资金返还日期2014-01-23 周四网下配售认购倍数13.98初步询价累计报价股数(万股)407930初步询价累计报价倍数198.02网上每中一签约(万元)17.6600网下配售冻结资金(亿元)7.19网上申购冻结资金(亿元)93.39冻结资金总计(亿元)100.57网上有效申购户数(户)229688网下有效申购户数(户)19网上有效申购股数(万股)130064网下有效申购股数(万股)10010

一、公司基本面分析  

公司主要从事纺织梳理器材的研发、生产和销售，并配套专项工艺和技术服务，为客户提供从普通梳理机到高速高产梳理机全方位的梳理技术解决方案。公司在江苏南通经济技术开发区拥有全球梳理行业最大的研发基地，在江苏南通和甘肃白银拥有两个制造基地，产销量居世界第一。根据中国纺织机械器材工业协会的数据，最近三年公司产品的国内市场占有率平均约为19.96%。  

公司技术研发优势明显，拥有完整的产业链。公司拥有3项发明专利、22项发明专利、22项实用新型专利和8项外观设计专利，公司是国内纺织梳理器材产品行业标准的起草单位之一，作为主要起草人参与了11项纺织梳理器材的标准制定。公司是国内少数同时具备主要原材料针布钢丝和底自产能力的纺织梳理器材生产企业，自产的钢丝、底布质量达到国际先进水平，同时关键生产设备基本实现自制。  

二、上市首日定位预测

安信证券：5.76-7.04  

国泰君安：6.12-7.48  

方正证券：6.6-8.8  

金轮股份：纺织梳理器材高端产品提供商  

纺织梳理器材行业龙头企业。公司主要产品为金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、预分梳板、分梳辊、整体锡林和顶梳等全系列纺织梳理器材元件。2012年主导产品金属针布、弹性盖板针布在行业内占有率21.69%，2006年至2012年在我国纺织梳理器材行业排名第一。公司"钻石"、"先锋"、"狼牙"系列产品以及配套的专项工艺和技术服务，为客户提供从普通梳理机到高速高产梳理机的全方位梳理技术解决方案。  

纺织品消费升级拉动高端梳理器材需求规模持续增长。纺织梳理器材下游应用中90%来自纺织企业的消耗性器材；10%来自纺织机械企业装备整机的关键基础件。棉纺领域需求最大，约占总用量的70%，其余30%应用于毛纺、非织造布、织物后整理等行业。短期受纺织行业持续低迷的影响，中低端纺织机械耗材需求将受到不利影响。但消费者对纺织品高层次需求升级，纺织企业加快采用清梳联合机、精梳机等新型纺织机械，推动纺织梳理器材市场需求不断向高端产品倾斜，预计未来高端产品仍将维持强劲的增长。  

公司技术研发优势明显，拥有完整的产业链。公司拥有3项发明专利、22项发明专利、22项实用新型专利和8项外观设计专利，公司是国内纺织梳理器材产品行业标准的起草单位之一，作为主要起草人参与了11项纺织梳理器材的标准制定。公司是国内少数同时具备主要原材料针布钢丝和底自产能力的纺织梳理器材生产企业，自产的钢丝、底布质量达到国际先进水平，同时关键生产设备基本实现自制。  

募投项目扩大产品产能，加快高端产品产业化。募集资金计划投资于"4,000吨金属针布、10,000套盖板针布、25,000条带条针布及50,000根固定盖板针布建设项目"，在扩大主要产品产能的基础上，重点加强市场急需的高端品种产能扩充，产品结构进一步优化，市场地位更加巩固和进一步提升。  

建议询价区间5.47元-6.69元。我们预计公司2013年-2015年实现营业收入4.19亿元、4.52亿元、5.03亿元，归属母公司净利润4,429万元、5,632万元、6,589万元，同比增长-14.3%、27.2%、16.9%。按照发行后股本计算，对应EPS为0.32元、0.41元、0.48元，参照可比公司2013年平均市盈率23倍，而华孚色纺2013年市盈率17.1倍，我们认为给予公司2013年动态市盈率18倍-22倍较为合理，对应的合理价值区间5.76元-7.04元。  

风险提示。下游纺织行业的市场需求波动带来的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。(安信证券)  

金轮股份：纺织梳理器材行业领先者

建议询价区间为5.44-6.80元：预计2013-2015年公司的基本每股收益（假设发行后总股本为1.38亿股）分别为0.34、0.36及0.39元。参考同类公司可比估值以及公司未来的业绩增速，给予公司2013年18-22倍市盈率，对应的合理价值区间在6.12-7.48元。  

纺织梳理器材行业领先者：公司主要从事纺织梳理器材的研发、生产和销售，主要产品为金属针布和弹性盖板针布。公司还配套专项工艺和技术服务，致力于成为全球领先的纺织梳理解决方案提供商。最近三年公司产品的国内市场占有率平均为19.96%，2006-2012年，公司销售收入在我国纺织梳理器材行业中均排名第一。  

具有较明显竞争优势:公司共获得专利33项，两项技术产品被列为国家级项目。公司已与4000多家企业建立了稳定的合作关系，客户遍布全国29个省、自治区和直辖市。  

纺织梳理器材需求稳定，行业仍有一定成长空间：纺织梳理器材是纺织过程中的消耗性器材，纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关。我国是全球纺织业和纺织机械中心，人均纤维加工量18公斤与发达国家30公斤相比仍有较大增长空间，这在一定程度上保证了纺织梳理器材行业的需求。  

募投项目将优化产品结构：为优化公司产品结构，公司募集资金投资项目重点扩大了的高端产品产能，募投项目总投资额为1.82亿元，建设期2年，第四年完全达产，达产后每年将新增销售收入约2.3亿元，新增利润总额约4790万元。  

风险提示：国内纺织梳理器材行业目前仍处于低迷阶段，若行业景气持续保持低迷，公司业绩可能存在继续下滑的风险；行业竞争加剧导致利润率降低的风险；原材料价格波动的风险。(国泰君安)  

金轮股份：纺织梳理器材细分行业龙头，进口替代能力强  

纺织梳理器材细分行业龙头  

公司专业从事纺织梳理器材的研发、生产和销售，主要产品为金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布等纺织梳理器材。2006年~2012年，公司销售收入在我国纺织梳理器材行业中排名第一，市场占有率为21.69%。  

纺织梳理器材长期仍有发展空间  

纺织梳理器材具有易消耗特征，抵抗周期的能力相对较强。2010年我国人均纤维消费量为18公斤，与发达国家人均30公斤的水平还存在较大差距，未来仍具有较大增长空间。我国人均纤维消费量的增加，将稳步带动纺织梳理器材的消费量。另一方面，由于纺织产品的高品质发展以及纤维品种的多样化等因素，也将推动纺织梳理器材更新频率不断提高。  

高端产品收入占比不断提升，盈利能力加强  

公司梳理技术处于行业前端，是国内纺织梳理器材产品行业标准的起草单位之一，是目前唯一能实现产品替代进口的国内针布企业。公司高端产品"钻石"系列除耐磨度指标（使用寿命）与进口产品存在差距以外（约为进口产品的2/3~3/4），平整度、锋利度、光洁度和清晰度等产品质量和性能均达到国际一流水平，产品价格仅为进口产品的1/3，进口替代能力强。并且公司高端产品毛利率（50%）远高于低端产品（33%），高端产品收入占比的提高将不断提升公司的整体盈利能力。  

募投项目用于扩大产能，优化产品结构  

公司发行3360万股A股，其中新股发行数量为3060万股，募集资金投向"4000吨金属针布、10000套盖板针布、25000条带条针布及50,000根固定盖板针布建设项目"，项目投资额为1.82亿元，项目建设期为2年，募投项目用于扩大产能，尤其是补充高端产品的产能，优化产品结构，提升市场份额。  

盈利预测与估值  

我们预测公司2013-2015年净利润分别为5109万元、5906万元、6915万元，按照发行后的总股本13410万股计算，摊薄后每股收益分别为0.38元、0.44元、0.51元，我们认为公司2014年合理估值区间为15~20倍，对应股价为6.6~8.8元。  

风险提示  

纺织行业需求波动带来的风险；行业竞争加剧导致毛利率下滑。(方正证券)  

三、公司竞争优势分析

具有较明显竞争优势:公司共获得专利33项，两项技术产品被列为国家级项目。公司已与4000多家企业建立了稳定的合作关系，客户遍布全国29个省、自治区和直辖市。  

公司技术研发优势明显，拥有完整的产业链。公司拥有3项发明专利、22项发明专利、22项实用新型专利和8项外观设计专利，公司是国内纺织梳理器材产品行业标准的起草单位之一，作为主要起草人参与了11项纺织梳理器材的标准制定。公司是国内少数同时具备主要原材料针布钢丝和底自产能力的纺织梳理器材生产企业，自产的钢丝、底布质量达到国际先进水平，同时关键生产设备基本实现自制。

东方通1月28日上市定位分析  

股票代码300379股票简称东方通申购代码300379上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)22发行市盈率30.27市盈率参考行业软件和信息技术服务业(I65)参考行业市盈率(2014-01-15)54.08发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)2.83网上发行日期2014-01-20 周一网下配售日期2014-01-20 周一网上发行数量(股)10,286,500网下配售数量(股)2,571,796老股转让数量(股)6,425,115回拨数量(股)5,143,500申购数量上限(股)5000总发行量数(股)12,858,296主承销商国信证券股份有限公司发行后每股净资产(元)5.21中签号公布日期2014-01-23 周四上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)1.0426269354网下配售中签率(%)5.91217471264368网上冻结资金返还日期2014-01-23 周四网下配售认购倍数16.91初步询价累计报价股数(万股)334880初步询价累计报价倍数434.05网上每中一签约(万元)105.5027网下配售冻结资金(亿元)9.57网上申购冻结资金(亿元)217.05冻结资金总计(亿元)226.62网上有效申购户数(户)274996网下有效申购户数(户)20网上有效申购股数(万股)98659网下有效申购股数(万股)4350

一、公司基本面分析

公司从事中间件产品的研发、销售和相关技术服务的软件企业,公司营业收入全部来自于中间件软件产品的销售及相关技术服务。公司先后开发了交易中间件TongEASY、消息中间件TongLINK/Q、应用服务器TongWeb、应用集成中间件TongIntegrator、通用文件传输平台TongGTP等系列产品,逐步形成了一条涵盖各类型中间件软件的产品线。公司产品主要应用于金融、电信、能源、交通、政府等领域。  

二、上市首日定位预测  

上海证券：35.81-43.59  

齐鲁证券：31.89-37.21  

国泰君安证券：23-35  

招商证券：20.70-23.60  

东方通:中间件软件商  

公司为中间件软件商和服务商  

公司从事中间件产品的研发、销售和相关技术服务的软件企业,公司营业收入全部来自于中间件软件产品的销售及相关技术服务。公司先后开发了交易中间件TongEASY、消息中间件TongLINK/Q、应用服务器TongWeb、应用集成中间件TongIntegrator、通用文件传输平台TongGTP等系列产品,逐步形成了一条涵盖各类型中间件软件的产品线。公司产品主要应用于金融、电信、能源、交通、政府等领域。  

收入业绩保持快速增长  

公司经营业绩保持快速增长,2010-2012年度,公司营业收入分别为7848万元、11150万元和15500万元,收入增速分别为51.41%、42.07%和39.01%;净利润分别为2931万元、3905万元和4002万元,净利润增速分别为83.91%、33.25%和2.48%,业绩保持快速增长。  

募投项目增强家校互动业务的拓展  

拟募集资金11,153.00万元。募集资金将投资于以下两个项目:Tong系列中间件产品升级项目、营销服务平台扩建项目。  

盈利预测  

公司在未来几年将保持快速增长的势头,2013-2015年的收入的增速分别为41.00%、25.23%和21.04%。净利润分别为4729万元、6021万元和7233万元,增速分别为18.16%、27.32%和20.13%。  

定价结论  

考虑到行业2013年的平均PE为35倍,我们给予30-36倍的PE,不考虑承销费用的影响,发行价格区间为35.81-43.59元,对应发行后的总股本为3961.43-3905.89万股,我们取中间值3933.66万股,作为发行后的总股本。公司按照中证行业分类为信息传输、软件和信息技术服务业,最近一个月静态平均市盈率为53.36倍。2013-2015年摊薄后的每股收益为1.20元,1.53元和1.84元。（上海证券）  

东方通深度报告:砺剑二十年,成就国产中间件领航者  

中间件是指在网络环境下处于操作系统、数据库等系统软件层和应用软件层之间的一种起连接作用的一类基础软件,其主要功能是为自己上层的应用软件提供运行与开发的平台。电信、金融、政府的信息化建设需求是行业发展的“三驾马车”,而未来在多个新兴行业信息化建设以及云计算等新模式应用的驱动下,行业的潜在需求有待释放。预计在2016年,国内中间件市场的规模将突破50亿元。  

目前,国内中间件市场仍由IBM和Oracle主导,两大IT巨头凭借其强大的品牌影响力以及在行业内多年的积累,在国内市场占据主导地位,2012年占比共计67.9%。公司在国产品牌中市占率多年保持第一,受益“核高基”等政策对国产基础软件的大力扶持,市场占比稳步提升,2009-2012年分别为4.4%、4.8%、5.4%和6.8%。在“棱镜门”事件后,信息安全被提升到了国家战略的高度,未来国家将制定相关政策加大自主可控的力度,推进基础软件的国产化替代,公司发展将迎来历史性机遇。  

公司是国产中间件龙头,其自主研发的“Tong”系列产品线涵盖了基础中间件、集成中间件、行业应用领域平台中几乎所有类型的中间件产品,能全方位满足客户需求。目前,公司的产品已被广泛应用于金融、通信、能源、交通、政府、军工等众多行业,并已经成为或正在成为众多信息化建设领域核心业务系统架构的事实标准。其中,公司在政务信息化领域竞争实力强劲,2012年收入占比49%,其在政府信息化领域建立起的明显的优势客户资源和品牌效应,有助于未来在其他领域进行横向业务拓展。同时,由于中间件具备一定的行业属性,市场拓展往需要依靠中间渠道商。而国产品牌由于产品认知度较低,难以有效组建销售渠道。公司自2010年开始加大了渠道建设的力度,中间渠道商销售占比从2009年的61.3%快速增长至2012年的72.1%。渠道覆盖面的迅速扩大,也反映了公司的品牌效应在持续发酵。  

我们预计2013-2015年公司营业收入分别为1.81、2.19、2.65亿元,同比增长16.87%、21.00%、21.03%,实现净利润0.44、0.55、0.66亿元,同比增长10.10%、24.26%、20.30%,按发行650万股的总股本0.515亿股计算,对应EPS分别为0.979、1.063、1.269。我们选取可比公司,2014年P/E平均值在20-45之间,根据我们综合考虑可比公司业绩增速以及相关情况,给予公司2014年30-35倍估值,公司发行后股本为0.515亿股,按照0.515亿股计算,公司合理股价区间为31.89-37.21元。  

风险提示:依赖税收优惠及政府补助风险,市场竞争风险（齐鲁证券）  

东方通:国内中间件厂商的领先者  

投资要点:  

建议参与申购,询价区间21-30元。我们预计2013-15年公司净利润分别为4460/5374/6145万元,同比增长11.5/20.5/14.4%。目前A股计算机应用公司2014年动态PE均值为33倍,中位数为30倍,考虑公司成长性和标的稀缺性,我们认为公司合理定价区间在22-32倍,对应股价为23-35元。  

国内中间件厂商的领先者。①拥有满足不同企业级应用需要的中间件产品。公司已形成完整的中间件产品体系,据计世资讯统计2012年在国内市场份额为6.8%,在国内厂商中居领先位臵。②客户以大央企、各级政府和地方企业为主,优势行业集中于政府、电信、交通和金融,2012年来自上述优势行业共贡献85.7%的收入。③来自大客户的平均创收逐年上升,深挖客户需求能力强,以典型大客户中国移动为例,2010年公司来自中移动的收入为484万元,两年后收入即破千万,增长显著。  

销售渠道扩张、国产软件推进和业务扩张助推未来成长。公司成长性有望来自三方面:①中间件产品销售渠道的扩张。公司利用此次募集资金扩建营销服务平台,将拓展公司客户接触和服务渠道,提升整体销售能力。②公司作为国内中间件厂商的优秀代表,有望借推进国产软件的东风提升市场份额。③借助中间件产品积累的客户资源拓展公司业务领域,有望跨入市场空间更大的应用软件领域,实现经营业绩的持续增长。  

募集项目是公司产品竞争力和未来成长和盈利能力的重要保障。公司计划募集资金1.12亿元,主要投向Tong系列中间件产品升级和营销服务平台扩建。一方面,新产品对持续满足客户需求和扩展市场至关重要,另一方面,销售能力是软件产品公司最重要的素质,对公司未来持续扩展新客户、更好服务老客户有积极作用。  

风险提示:人力成本上升对净利影响较大;以系统集成商销售为主的销售模式风险;中间件市场空间较小或影响未来成长。（国泰君安证券）  

东方通新股分析:中国中间件领航者  

中国中间件行业正在崛起,本土品牌迎来发展春天。中间件是网络时代IT架构中不可或缺的组成部分,产品多样性增加和应用领域的扩大推动中间件行业继续保持旺盛的生命力。而出于安全考虑,采购向本土厂商倾斜大势所趋,国内企业的市场份额和话语权有望持续提升。  

公司成为金融、电信、电子政务等领域的事实标准:公司TongLink/Q产品成为金融支付结算数据传输重要通道之一以及构筑众多金融核心业务系统的基础,涉及金融机构2000多家;公司多次进入运营商集采目录,在2013年中移动中间件集采招标中公司中标份额高达70%;公司成功参与40多个中央部委级项目,并为50余个省、市搭建数据交换平台。此外,公司产品在交通、教育、环保等领域也已实现大规模应用。  

发展势头正劲、最有望从国产品牌中脱颖而出。公司是四家承担核高基中间件课题的企业之一,是权威机构对公司技术实力认可的明证;从市场的角度仅金蝶与公司还有较多正面较量,但相较之下公司发展势头更好。上市后公司可将更多资源投入研发,从产品和技术层面拉大与对手的领先优势。

产业合作助力公司营销再上台阶。系统集成商销售是中间件产品销售的主要渠道,公司与中软、东软等200多家知名厂商均有良好合作历史,从技术融合、优势市场资源互补双维度实现协同。  

盈利预测与DCF估值结果:公司是国内基础软件领域的杰出代表,本次募集资金将用于强化公司技术和产品优势并补充营销力量。根据预估股本5150万股,我们预测公司2013~15年EPS分别为0.87、1.09、1.43元,同比增长分别为12%、25%、31%。根据DCF方法及比较同行公司,我们得出公司每股合理价值区间为20.70~23.60元。  

风险提示:政策扶持不及预期;政府资金来源不明朗或影响公司补贴金额。（招商证券）  

三、公司竞争优势分析  

技术、品牌优势明显,市场占有率稳步提高。经过多年的技术和服务积累,公司与国外中间件厂商的差距已经很小,在国产中间件中首屈一指,其“Tong”品牌系列产品TongLINK/Q、TongEASY、TongWeb等均具有较高的市场知名度,品牌效应已经树立。同时,其第二大股东东华软件是国内最优秀的系统集成商之一,因此比起竞争对手,公司拥有很强大的资源和渠道优势,利于不断扩大市场份额。计世资讯数据显示,2010-2012年,公司中间件产品的市场占有率分别为4.8%、5.4%和6.8%,连续在国内中间件软件企业中排名第一。  

竞争优势与成长驱动力:(1)公司技术研发团队能力出众,先后承担了科技部、国家发改委、工信部和北京市科委等组织或委托开发的多个重大科技攻关项目。(2)公司产品已经具有良好客户基础,将在中间件国产化趋势中获得更多机会。公司与众多行业的大型客户形成了稳定的合作关系。目前Tong系列中间件产品已被广泛应用于金融、电信、能源、交通、政府等众多行业领域。

溢多利1月28日上市定位分析  

股票代码300381股票简称溢多利申购代码300381上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)27.88发行市盈率23.83市盈率参考行业食品制造业(C14)参考行业市盈率(2014-01-14)48.79发行面值(元)1.00实际募集资金总额(亿元)3.19网上发行日期2014-01-17 周五网下配售日期2014-01-17 周五网上发行数量(股)6,870,000网下配售数量(股)4,580,000老股转让数量(股)4,650,000回拨数量(股)2,290,000申购数量上限(股)4500总发行量数(股)11,450,000主承销商民生证券股份有限公司发行后每股净资产(元)9.52中签号公布日期2014-01-22 周三上市日期2014-01-28 周二网上发行中签率(%)1.7343820412网下配售中签率(%)13.7951807228916网上冻结资金返还日期2014-01-22 周三网下配售认购倍数7.25初步询价累计报价股数(万股)167990初步询价累计报价倍数244.53网上每中一签约(万元)80.3744网下配售冻结资金(亿元)9.26网上申购冻结资金(亿元)110.43冻结资金总计(亿元)119.69网上有效申购户数(户)115319网下有效申购户数(户)19网上有效申购股数(万股)39611网下有效申购股数(万股)3320

一、公司基本面分析

溢多利是我国最大饲用酶制剂生产企业。20年以来,公司一直从事饲用酶制剂的研发、生产和销售,预计2013年公司酶制剂销量达1.6万吨,市占率为20.18%。公司在行业内深耕多年,拥有科学的研发机制、完整的营销网络、健全的服务体系和良好的品牌声誉,竞争优势明显,处于行业寡头地位。

二、上市首日定位预测  

东方证券：21.75-26.10  

安信证券：28.76-33.84  

溢多利：国内饲用酶制剂行业龙头  

报告要点  

溢多利是国内饲用酶制剂行业龙头  

溢多利是国内饲用酶制剂行业龙头。公司核心产品为饲用复合酶、植酸酶和木聚糖酶等。目前，公司饲用酶制剂合计年产能14000吨，2012年实现总产量1.6万吨，市场占有率14%（2010年）。3年来（2010-2012），公司平均综合毛利率高达55.5%，净利率15.1%，净利复合增速39%，具有较强盈利能力。  

公司核心竞争力在于强大的技术优势和多年积累的优质客户资源  

公司技术优势明显。公司自主研发的植酸酶、木聚糖酶、纤维素酶、甘露聚糖酶、葡聚糖酶、蛋白酶等产品的技术指标均达到国内领先、国际先进水平，其中耐高温植酸酶产品和微丸剂型酶产品达到国际领先水平。  

公司通过直销模式积累大量的优质客户资源，且客户总量超2000家。公司前十大客户多为行业中排名靠前企业，其中广东温氏为国内生猪养殖企业龙头，广东恒心和唐人神在饲料行业规模居前。  

公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能，巩固行业龙头地位  

公司拟募集1.67亿元，主要用于投资建设内蒙古溢多利“年产20000吨酶制剂项目第二期工程”项目。该项目建设期1.25年，预计2015年7月建成，建成投产将使公司饲用酶制剂产能由目前的1.4万吨/年，增加1.2万吨；至2.6万吨/年；届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解，并能更好的受益酶饲剂行业的需求景气，进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。  

建议“积极申购”  

我们看好饲用酶制剂行业前景和公司未来发展，预计公司2013年、2014年、2015年eps分别为1.4元、1.67元、2.24元。按公司发行价27.88元/股，对应2014年市盈率为16.7倍，建议“积极申购”。  

风险提示：（1）行业风险：饲用酶制剂行业需求前景不及预期；（2）公司风险：  

公司产能扩张进程和募投项目进展不顺。我们不排除且不仅限于上述风险对我们的结论造成偏差(长江证券陈佳)  

溢多利:饲用酶制剂生产龙头企业  

国内最大的饲用酶制剂生产企业:  

溢多利是我国最早的也是最大的饲用酶制剂生产企业。公司主营产品为复合酶和植酸酶。复合酶和植酸酶产品收入及毛利贡献占主营业收入和利润比重的90%以上。  

长期看法:  

长期来看,饲料总量将随下游及工业化率稳步提升。饲料用酶制剂,是一种饲料添加剂,一方面可以消除饲料中的抗营养因子的作用,另一方面可将饲料中的大分子营养物质降解为小分子物质,有利于动物吸收。  

同时饲用酶制剂也是有效解决养殖领域中饲料安全、养殖污染等问题的新型饲料添加剂。我们认为饲用酶制剂中长期将不断提高饲料行业渗透比率。  

短期看法:  

短期而言,饲用酶制剂随下游景气波动具有一定周期性。其周期性表现为两方面:一是养殖的季节性影响,每年的一季度为行业淡季,三、四季度为行业旺季。;二是养殖周期的影响,行情好时,存栏不断增加,饲料消费增加,对饲用酶制剂的需求也相应增加;行情不好时,存栏不断减少,饲料消费减少,饲用酶制剂的销售也会相应减少。  

尤其是12年至今的养殖下行周期对行业有一定影响。我们认为饲用酶制剂行业在消费引导和市场培育的前提下,行业呈总体增长态势。  

募投项目缓解产能不足:公司目前产能已满足不了市场需求,故拟建设内蒙古生产基地二期(20,000吨)项目,将用于生产包括复合酶、植酸酶、木聚糖酶等各种类和各剂型酶制剂产品,同时对珠海基地技改,并铺建营销网络。  

估值与申购建议  

我们预测公司13-15年净利润为0.61亿元、0.68亿元及0.86亿元,对应EPS分别为1.56元(摊薄后1.17元)、1.31元和1.65元,建议申购价格23.58-26.2元,对应14年18-20倍PE。  

风险提示:  

市场推广风险及下游波动风险。(光大证券刘晓波)  

溢多利：龙头公司享受行业高增长  

饲用酶制剂行业无论国际还是国内都处于髙速增长期  

国际饲用酶制剂近些年复合增长率15.7%，我国则更高，达到18.5%，预期我国随着养殖规模化、饲料行业集中、肉蛋奶鱼等消费增长，饲用酶制剂市场需求也将长期快速增长。  

饲用酶制剂是绿色饲料添加剂，于我国有特殊意义  

饲用酶制剂被公认为目前唯一能同时有效解决养殖领域中饲料安全、饲料原料缺乏和养殖污染等三大问题的新型饲料添加剂，可提高饲料利用率，节约饲料用粮，扩大饲料来源，降低饲料成本，减轻养殖业对环境污染，对我国这个粮食短缺的人口大国，有着重大意义。  

公司竞争优势突出  

公司作为业内第一家饲用酶制剂生产企业，稳坐市场份额第一位置，经过多年积累，其研发能力、产线丰富程度、客户资源积累、渠道掌控、品牌塑造等都非常突出。  

本次发行1145万股，募资18958.4万元  

本次发行1145万股，其中发行新股680万股，存量发行465万股，实际募集资金16610万元，募集资金主要用于内蒙溢多利2万吨酶制剂二期工程项目、溢多利珠海酶制剂生产基地技改项目、研发中心扩建项目以及营销网络建设项目。  

盈利预测与投资评级  

按发行新股680万股计算，我们预计公司2013-2015年，摊薄后EPS分别为1.39、1.59、1.77元。我们认为采用公司未经摊薄的2014年EPS更为合理（新股资金进来后会同额增加公司价值，不会稀释公司价值)，未经摊薄的2014年EPS为1.87元，行业PE18.2倍，按8折计算，首发PE中枢为14.5倍，给予13.5-15.5倍PE，建议申购价格25.25-28.99元，估值中枢为27.12元。  

风险提示  

1、重大疫情及自然灾害风险；2、技术研发风险；  

3、政策变动风险。(方正证券张保平)  

三、公司竞争优势分析  

公司是我国第一家饲用酶制剂生产企业。自1991年成立以来,一直从事饲用酶制剂的研发、生产和销售,目前是国内最大的饲用酶制剂生产商。公司核心产品为饲用酶制剂,包括饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶等。目前,公司已成功研发出其他工业酶制剂,如造纸用酶制剂、纺织用酶制剂等作为核心产品的有益补充。此外,公司产品中还包括少量其他饲料添加剂和兽药中药等。  

行业标准的制定是公司的核心竞争力。公司作为国内饲用酶制剂行业的先行者,始终坚持自主创新的理念,是推动公司快速发展和领先国内同行业企业的核心竞争力。目前,公司已深入掌握了自然菌种诱变和复合酶协同等酶制剂的核心技术,并形成了一套前瞻、高效、成熟的研发机制和完善的研发体系。这不仅使公司在饲用酶制剂方面取得了多项重大技术突破,而且为公司其它工业酶制剂的研发奠定了坚实的基础。  

本文来源：http://www.joewu.cn/zhengquan/1377/