4.13重要讲话|(4.13)周一股评家最看好的股票

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昆仑万维：泛互联网战略格局可期待 　　事件评论 　　再度加码趣分期，掌握优质用户入口：公司自4 月1 日认购Source CodeQFQ Linkage L.P.1200 万美元基金间接投资趣分期后，迅速在4 月7 日再度出资5000 万美元持有其20%股权，成为趣分期D 轮融资的领投者。“趣分期”为国内领先的面向大学生提供分期消费的金融服务平台，一端对接天猫、京东等大型电商及线下商户(“趣店”)，一端对接自有 P2P 投资理财平台(“金蛋理财”)为用户提供优质分期消费服务，现覆盖全国近3000 万大学生，平台2014 年交易量6.23 亿元，2015 年3 月单月交易高达3.23 亿元。 　　截至3 月31 日累计商业化用户120 万，并重磅推出“来分期”以拓展互联网+白领垂直分期市场，以及面向孩子消费分期金融服务的“孩分期”。我们预计公司本次D 轮融资将重点投向针对大学生的创业平台“趣店”，通过提供创业基金补贴及丰富线下资源，协助在校大学生在所在学校开设自己的“趣店”，构建校园O2O 本地生活化平台，在提升“趣分期”品牌影响力的同时，极大增强用户粘性，从而实现2015 年交易额突破百亿的战略目标。 　　我们认为，“趣分期”为互联网金融优质用户的入口，“分期消费平台+P2P 理财平台+O2O 本地生活化平台”模式具备较高竞争壁垒，且其用户与公司原有产品的目标用户群有相当程度重叠，在投资收益、业务协同两个维度均值得期待。 　　外延布局果断，泛互联网战略格局显现：公司自1 月上市以来，外延布局迅速铺开，陆续投资了信达天下科技(1500 万元，15%)、Dada Nexus(300 万美元)、和力辰光(6000 万元，3%)、趣分期(6200 万美元，25.71%)，涉足互联网金融、O2O 现代物流平台、影视版权平台等领域;同时公司还曾携手东方富海(芜湖)合计出资4100 万元认购国内领先移动营销服务商广州优蜜7.21%的股份(公司出资1600 万，2.812%)，并投资了Daesung、TalkTalk、Knetp 等优质互联网资产，布局大互联网、卡位入口思路明确。 　　此外，公司在互联网产业影响力广泛，关联PE/VC丰富，我们判断其未来外延布局有望持续推进，助力公司加速实现泛互联网布局。 　　核心团队动力充足，自研游戏厚积薄发：公司日前推出股权激励计划，拟对53 名中层管理人员及核心骨干授予股票期权(21.376 万份，行权价79.71 元/股)及限制性股票(875.88 万份，授予价36.94 元/股)，激励力度极大;且公司现有高管层均已直接/间接持有公司股票，公司各层管理人员及业务骨干与公司利益已高度一致，上下动力充足。自2014 年起，公司大力推进游戏研发力度，募投项目中包含14 款移动网络游戏、6 款网页游戏，预计将于未来3-5 年内逐步上线。 　　近期，公司重磅打造的MMORPG 手游《无双剑姬》内测期间即实现次日留存率超50%、3 日留存超43%的S 级品质标准，公测将于4 月15 日开启，有望借助公司的优势国内外发行渠道实现较大突破;硬派武侠手游开山之作《武侠外传》已于4 月9日开启内测;另一款重磅游戏《代号S》也将于6 月附近上线，值得期待。 　　维持“推荐”评级：公司为游戏境外发行龙头，研运一体化协同发展，携手和力辰光有望带来丰富IP 资源，围绕互联网相关产业的布局持续开展，股权激励将为公司成长注入充足动力，我们看好其长期发展空间，维持“推荐”评级。 　　华胜天成：合作逐步兑现 占国产高端IT制高点 　　报告要点 　　事件描述 　　公司发布2014年年度报告：实现营收42.79亿，同比减少11.16%;实现营业利润0.94亿，同比增加155.68%;实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿，同比增长129.88%;实现扣非后归属母公司股东的净利润0.47亿，同比增长98.57%;实现每股收益0.15元，同比增长150%。 　　事件评论 　　转型方向明确，看好公司在行业变革中的巨大机遇。报告期内公司营收同比减少，主要因公司所处的行业面临变革带来挑战和机遇：1、挑战方面，受“设备采购国产化”影响，公司过往代理销售很多国际厂商IT 软硬件产品在系统集成业务中大幅减少;2、机遇端则是公司报告期调整和明确了自主可信的“高端计算系统软硬件产品”业务作为三大业务板块之一，和IBM一系列合作可谓实现了“站在巨人的肩膀上”，我们预判在“自主可控、安全可信”的国产化替代趋势下该业务板块极具爆发潜力。 　　经营调整效果初显，本期或为盈利能力反转新起点。报告期内公司各项利润指标同比均大幅度好转，源于综合毛利率提升的同时费用管控良好，毛利率方面公司在以下两个方向大力的改善：1、公司销售渠道扁平化改进，推行面向最终客户销售的政策减少中间渠道，提升系统产品的毛利率;2、优化产品结构，逐步重点推广毛利较高的产品。而公司的数据库、中间件和高端服务器等高毛利产品今年有望从培育期到分步骤分层次推向市场，该类产品的放量将大幅提升公司盈利能力，后续业绩增长可期。 　　TOP项目顺利推进，高端计算系统国产化指日可待。在国家自主可控的政策背景下，IBM 成为在基础软硬件领域 “开放合作”的排头兵，选择公司深度合作主要基于其综合比较优势：1、自身优秀的综合实力;2、过往和IBM 良好的合作基础(代理和联合开发业务);3、北京市政府的大力支持。当前公司设立TOP产业发展框架公司、和IBM签署Informix关系数据库源代码授权、收购杭州沃趣数据库核心团队、和IBM 签署中间件源代码授权等一些列合作和布局顺利落地，操作系统合作可期，届时打造完整的自主高端基础软硬件产业链，其综合竞争力将迎来质的飞越。 　　盈利预测：当前我国基础IT 软硬件国产化替代是大势所趋，考虑到过往IBM高端产品的稳定性产和客户粘性，公司的布局可谓占领了制高点。看好公司 “高端计算系统软硬件产品”竞争力，预计2015-2017年EPS为0.19、0.61和1.13元，对应PE 180、56和30倍，维持“推荐”。 　　华录百纳：借力蓝色火焰 全面快速转型 　　事项： 　　华录百纳4 月9 日公告年报，2014年收入7.60亿元，同比增101%，归属净利润1.49亿元，同比增21%，扣非后归属净利润1.27亿元， 同比增14%，EPS为0.38元。 2014年利润分配预案为每10股转8股派现金0.9元(含税)。同时预告2015 年一季度净利润区间为 1867-2334万元，预增区间 20-50%。 　　点评： 　　第一，2014 年华录并购蓝火后，若全年并表收入 17.6 亿，利润 3.1 亿，“电视剧+栏目”，跻身行业第一阵营。纵观行业在去年的表现，华谊扣非后利润 5.4 亿，光线净利润3.3 亿，DMG扣非后利润4 亿，新文化1.2 亿，长城影视 2 亿，完美影视扣非净利润 1.88 亿，华录整合蓝火后终于突破原先亿元规模的利润瓶颈，规模快速扩大。同时业务结构发生较大变化，从原先单纯的电视剧业务，变为三块主营，电视剧和栏目并行为主的内容制作(全年收入 5.5 亿)、 整合营销(4.5 亿)、媒介代理(3.3 亿)，其中节目栏目是去年借力蓝火的业务突破，这个行业在制播分离下快速成长，但盈利门槛其实不低，我们看好公司栏目运营的规模，以及掌控栏目内容制作、营销，衍生，贯穿产业链的布局，肯定公司在栏目领域有强的竞争优势。 　　第二，2014年蓝火业绩超预期，蓝火的增长是未来公司业绩稳定性的保证。蓝火去年10月并表，我们分拆公司收入利润结构，原有的电视剧业务收入 4.5 亿，净利润 0.8 亿，同比下滑 36%，我们分析主要是两剧一星导致电视剧销售放慢进度。我们单看蓝火，全年收入13 亿，净利润2.3 亿(并表0.7亿)，超过 2 亿的对赌，业绩上 15 年将全年并表，蓝火也将成为公司收入和利润的主要构成。战略上公司从单一的电视剧内容制作，发展多元的节目和电影制作，并把产业链延伸至内容营销和变现，实现全面转型。作为蓝火，去年则是借助客户和媒体的优势切入内容制作领域，运作大型栏目(去年包括《最美和声》《女神的新衣》《疯狂的麦咭》《快乐大本营之快乐到家》《爸爸去哪儿》)，在栏目竞争上《中国好声音》的模式确实可遇不可求，但像华录和蓝火自上而下或自下而上产业链打通的运营模式，确实能够比同业公司建立更高的盈利门槛。 　　第三，我们来看今年的变化，核心看点是借力蓝火的转型，以及进军体育。15 年除了常规电视剧项目外，三大重点栏目《最美和声》《前往世界的尽头》《女神的新衣》是节目业绩支撑点，此外综艺电影的开拓或带来业绩弹性。而最吸引眼球的体育战略公司思路清晰，三条路径破局，一是和大型体育赛事版权方合作，通过赛事版权+娱乐包装+广告运营进行制播分离合作;二是重点赛事赞助商权益买断或代理销售;三是自有赛事项目。我们认可公司基于客户、媒介和栏目制作的既有优势进入体育这一新领域，不论在业务还是业绩均打开想象空间，建议关注新业务拓展节奏以及催化时点。 　　盈利预测和投资建议： 　　保守测算，原有电视剧业务2015年保持平稳，蓝色火焰 15和 16 年对赌2.5亿和3.2 亿的利润，按对赌增长 25%，暂不考虑电影、体育业务带来的弹性，我们预测2015 年和2016年利润规模在3.9 亿和4.6 亿，可以作为安全边际，利润下限3.9 亿给予40-45 倍估值，对应156-176亿市值。目前市值181 亿，我们看好华录借力蓝火后在内容制作、运营、变现上蜕变，以及在电影和体育两个高弹性业务上的拓展，给予增持评级。 　　主要风险： 　　电视剧行业趋势恶化;蓝色火焰业绩以及整合低于预期;栏目、电影、体育等新业务拓展节奏低于预期。 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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