【8月22之日新股申购】5月27日新股申购：九只新股明日上市定位分析

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南兴装备上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　公司前身南兴有限成立于1996年,2011年整体变更为股份公司。公司是一家集研发、设计、生产和销售于一体的板式家具生产线成套设备专业供应商。 　　公司产品广泛应用于板式家具行业以及其他涉及人造板加工或使用的领域,公司生产的产品主要涵盖自动封边机、数控裁板锯、多排多轴钻、精密推台锯四大系列及其他板式家具机械,不同规格型号的板式家具机械多达百余种,是国内板式家具机械装备领域产品线较长的企业之一。 　　二、上市首日定位预测 　　财富证券：18.8元 　　恒泰证券：30-35元 　　南兴装备:转型升级之路,从规模生长走向产品创新 　　事件:公司拟于2015年5月19日在深圳证券交易所发行新股。 　　投资要点 　　有量有质,转型效果可见。南兴装备成立于1996年,以家具加工设备起家,伴随着东莞地区制造业集群的兴起而发展壮大,其成长过程具备鲜明的莞式企业特质。 　　之后,随着市场同质竞争的加剧,南兴装备告别了旧有的经营模式,开始以提升服务附加值和产品技术性为导向,开始了企业经营转型。从2005年起,公司研发力量效能初显,陆续为公司贡献了13项发明专利、95项实用新型专利、23项外观专利。 这些专利设计也在生产过程中得到了实质性的运用。 　　公司成功开发并量产了多款高速木材复合加工中心、数控钻、双端封边机、柔性加工单元和自动上下料机械等产品,该系列产品在国内板式家具机械行业中处于技术领先水平。 目前,自动封边机、数控裁板锯、多排多轴钻、精密推台锯四大系列产品的销售额占公司总销售收入的90%以上。 　　老中青三代,研发功底一脉相承。不同于一般制造业企业的野蛮式生长,南兴装备在产品的开发上讲究着老前辈带新同志,拥有着老中青三代互助成长的团队结构。公司高级工程师邓金贵先生,以79岁高龄继续发挥余热,担任公司总经理特别顾问,以其多次获得科技进步奖的深厚设计功底,为现任研究团队答疑解惑。除邓老先生外,南兴装备的研发骨干有5人,年龄分布梯次 　　为60后一人,70后两人,80后两人。 　　地产行业又吹春风。今年初多部委此次联合下发的地产政策,是继去年 930新政之后对房地产及相关行业的又一重大动作。此次出台的地产政策,一方面降低了买房的门槛,另一面降低了换房的门槛,对刚需和改善性需求的释放均将起到明显的提振作用,有望带动家具行业市场需求持续改善。 　　家具行业作为南兴装备产品市场中的重要组成部分,将有效提振公司业绩。 　　募集资金投向。公司本次拟发行不超过2,734万股、募集资金35,377万元,其中14028万元拟投向自动封边机生产线项目,2565万元投向工程技术中心扩建项目,9599万元投向数控载板锯技术改造项目,另有2000万元拟作为补充流动资金项目。 　　盈利预测与定价。根据公司现状和市场需求的已存趋势,我们预计公司2015至2016年度主要营收分别为6.5亿元和7.8亿元,预计归属净利润7560万元和9072万亿元,EPS 为0.69和0.83。新股发行后,当前EPS 稀释为0.57元/股。按照目前装备制造业行业市盈率均值,经调整后,以33倍PE 算,合理估值为18.8元/股。 　　公司本次足额募资发行价约为12.9元/股。 　　风险提示。技术议价能力削弱,产品销售网络建设不及预期。 　　南兴装备:预计公司上市初期股价压力位为30元-35元 　　公司概况: 　　公司前身南兴有限成立于1996年,2011年整体变更为股份公司。公司是一家集研发、设计、生产和销售于一体的板式家具生产线成套设备专业供应商。 　　公司产品广泛应用于板式家具行业以及其他涉及人造板加工或使用的领域,公司生产的产品主要涵盖自动封边机、数控裁板锯、多排多轴钻、精密推台锯四大系列及其他板式家具机械,不同规格型号的板式家具机械多达百余种,是国内板式家具机械装备领域产品线较长的企业之一。 　　公司实际控制人为林旺南、詹谏醒夫妇。林旺南、詹谏醒夫妇,直接持有公司发行前8.46%股份,并通过南兴投资间接持有公司发行前60.23%股份,合计持有68.68%股份。 　　行业现状及前景 　　产量、价格优势使得中国现成为木工机械的生产大国。目前,中国木工机械产品主要销往东南亚、美国、欧盟、俄罗斯、中东、加拿大及澳洲等国家和地区,其中越南和美国是中国木工机械出口的最大市场。 　　中国出口的木工机械产品已在中低端市场上占主导地位,其中精密裁板锯、直线封边机、砂光机、四面刨等诸多产品已打开了通向国际市场的通道。未来中南美、中东、非洲等新兴市场需求的逐步扩大,将为性价比相对较高的中国木工机械产品带来巨大的发展机会。 　　下游行业需求的扩大及应用领域的延伸是拉动中国板式家具机械行业快速发展的主要力量。未来5年,受中国居民收入的增加、城镇化进程的加快、居民消费需求多元化等因素影响,中国板式家具市场规模仍将保持较快的增长速度,这必然为板式家具机械行业带来更为广阔的发展空间。 　　此外,在近年来取得快速发展的建筑装饰、会展展示、车船生产领域,虽然目前板材应用较为有限,但随着市场需求的多样化、材料技术的不断提高,板材的应用领域将不断拓宽,建筑装饰、会展展示、车船生产等下游市场很可能会成为未来板式家具机械行业新的增长空间。 　　公司亮点: 　　高速木材复合加工中心的成功研发确立了公司在国内板式家具高端生产设备领域的领先地位。高速木材复合加工中心将板式家具机械的多种功能和技术集于一体,具有较高的柔性加工能力,其技术水平处于国内领先地位。 　　目前,高速木材复合加工中心已通过广东省重大科技专项验收,可以批量生产,已有部分客户向公司采购用于生产。公司将针对不同的细分市场设计、生产并销售高速木材复合加工中心系列产品。这些市场需求潜力一旦得到释放并且得到专业的引导服务,将有力地促进公司的销售额增长,提高在市场上的竞争优势和地位。 　　募投项目 　　1、拟使用募集资金1.43亿元,用于自动封边机生产线技术改造项目。 　　2、拟使用募集资金0.9亿元,用于数控裁板锯技术改造项目。 　　2、拟使用募集资金0.25亿元,用于工程技术中心扩建技术改造项目。 　　2、拟使用募集资金0.71亿元,用于补充流动资金。 　　主要潜在风险 　　1、存货减值风险。截至2014年12月31日,公司存货余额为1.55亿元,占公司总资产的24.68%,规模较大。若市场或公司下游客户发生较大变动,使得公司存货销售不畅,公司将面临存货减值的风险。 　　2、国外市场波动风险。公司产品通过广州越秀等进出口公司销往国外多个国家和地区。2012年-2014年,公司外销收入占主营业务收入的比重分别为25.45%、21.71%和21.85%。倘若未来国外市场由于政治、经济、贸易政策等原因产生波动,将可能对公司的经营业绩造成一定影响。 　　公司产品的主要出口地区包括伊朗、俄罗斯等国家,上述国家或地区存在政治、经济局势的不稳定因素,对公司业务可能造成影响。 　　估值 　　发行人所在行业为专用设备制造业,截止2015年5月14日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为72.91倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.61元、0.67元,结合目前市场状况,结合公司发行价格12.94元(对应2013年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期压力位为30元-35元。 　　三、公司竞争优势分析 　　高速木材复合加工中心的成功研发确立了公司在国内板式家具高端生产设备领域的领先地位。高速木材复合加工中心将板式家具机械的多种功能和技术集于一体,具有较高的柔性加工能力,其技术水平处于国内领先地位。目前,高速木材复合加工中心已通过广东省重大科技专项验收,可以批量生产,已有部分客户向公司采购用于生产。 　　公司将针对不同的细分市场设计、生产并销售高速木材复合加工中心系列产品。这些市场需求潜力一旦得到释放并且得到专业的引导服务,将有力地促进公司的销售额增长,提高在市场上的竞争优势和地位。(至诚证券网) 　　润达医疗上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　公司主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。公司服务对象为归属于各级医院的医学实验室，还包括第三方医学实验室、体检中心、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室。 　　发行前实际控制人朱文怡女士和刘辉先生直接和间接持有公司22609869股，占公司发行前总股本的32.0588%。通过获得公司股东冯荣的表决权委托，公司实际控制人的股权表决权增加至48.96%。 　　二、上市首日定位预测 　　海通证券：60.00元 　　东北证券：62.78-72.73元 　　恒泰证券：38元-42元 　　海通证券：润达医疗合理目标价格为60.00元 　　投资要点：关注公司从经销商向生产商和服务商的转型 　　定位医学实验室综合服务商。润达医疗成立于1999 年，主营业务是向医学实验室提供体外诊断产品和技术支持，服务对象主要为医院的检验科、第三方实验室、体检中心、疾病控制中心、血站等。公司产品主要销往华东地区，2014 年华东地区销售收入12.47 亿元，占总收入的93.06%。 　　截至2014 年底，公司拥有上海、南京、杭州、合肥、青岛、济南、武汉、天津、哈尔滨等服务网点，2000 多家机构客户。此次公司募资资金将用于扩建4 家服务网点，新建6 家服务网点。随着公司加快扩张步伐，公司将维持高成长。 　　收入增速稳定，上市促进高速增长。公司收入增速稳定，2012-2014 年均收入增速为33%，主要来自检验仪器和试剂销售量的增长。公司的毛利率水平从2012年的29.74%，下降至2014 年的26.46%，盈利能力逐步下滑。 　　主要原因是上、下游的议价能力较强，公司为了促进销售收入的增长，采取了降价的策略。上市后，公司将增加在医学实验室综合服务领域的的投入，提升收入增长速度。 　　公司正在从经销商向生产商和服务商转型，有望复制利德曼和迪安诊断，发展潜力大。 　　1)通过加大研发力度，公司将增加自产产品的比重，从经销商向生产商转变，有望复制利德曼的发展历程。 　　2)从迪安诊断的发展历程来看，检验试剂销售商具有向第三方实验室转型的天然优势。 　　公司目前具有2000 家机构销售渠道，具备向独立第三方实验室转型的条件和能力。我们认为公司具有成为独立实验室的潜力，能够受益于医疗互联网+化的大浪潮。 　　本次IPO公司拟发行不超过2360 万股，每股发行价格17.00 元，共募集资金4.01亿元，去除发行费用约0.40 亿元，净募集资金3.61 亿元。根据公司招股意向书，此次募投项目共需5.82 亿元，刨除1.30 亿元流动资金，尚需4.52 亿元，尚有约0.91 亿元的缺口，公司将通过自筹方式补足。 　　募投项目包括 　　1)综合服务扩容及信息管理平台升级改造项目; 　　2)自有体外诊断产品扩产项目; 　　3)研发实验室建设项目; 　　4)补充流动资金。 　　盈利预测与估值。按照公司总股本9413 万股(考虑公司IPO 发行2360 万股)计算，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.94 元、1.19 元、1.41 元，增速分别为17%、27%、19%。 　　参考可比公司2016 年平均PE85 倍，我们认为公司合理目标价格为60.00 元，对应16 年PE50 倍。 　　主要风险： 　　1)医保控费压力不断增加导致诊断仪器和试剂价格下跌; 　　2)募投项目投产不达预期。 　　润达医疗：医学实验室整合服务供应商 　　报告摘要： 　　公司主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。公司服务对象为归属于各级医院的医学实验室，还包括第三方医学实验室、体检中心、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室。 　　发行前实际控制人朱文怡女士和刘辉先生直接和间接持有公司22609869股，占公司发行前总股本的32.0588%。通过获得公司股东冯荣的表决权委托，公司实际控制人的股权表决权增加至48.96%。 　　公司目前销售产品包括强生、雅培、西门子等众多国内外知名品牌产品，截止至2014年，公司签署经销协议的品牌达15个，终端用户主要为国内二级以上医院;自产产品主要包括糖化血红蛋白分析仪、血气分析仪及生化试剂，主要面对的是国内数量众多的二级及以下医院。 　　2012公司市场占有率4.62%。 　　公司为客户提供全方位的技术服务，包括 　　售前服务：向客户提供包括产品性能价格比较、产品组合解决方案推荐、检验科设备规划、产品考察、新技术宣传等; 　　售中服务：提供较高专业水平冷链仓储和物流配送服务，调试安装和应用培训; 　　售后服务：产品维护及高附加值综合服务等。公司已经通过多年精耕细作建立了较为完善的服务网络，拥有众多服务网点，积累了大量的优质客户资源。公司已经累计为全国2000多家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，其中直销医院客户四百余家。 　　除了代理产品之外，公司也积极进行新产品研发。公司拥有一支四十余人组成的高学历、跨学科的研发团队，其中硕士及以上学历占全部团队20%。已经取得专利权四十余项及多项产品注册证书。 　　投资建议：公司所处的体外诊断行业是朝阳行业，未来几年有望保持持续增长。我们预测公司2015、2016年EPS分别为0.93、1.05元/股，SW医疗器械板块2015年预测市盈率75倍(整体法，剔除负值)，对应公司股价69.75元/股，合理价格区间为62.78-72.73元/股。 　　风险提示：上游供应商过于集中的风险，行业政策变化风险，产品价格调整风险。 　　润达医疗:预计公司上市初期股价压力位为38元-42元 　　公司概况: 　　公司是医学实验室综合服务商,主要向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。公司的综合服务体系包括齐全的产品组合选择方案、专业技术服务团队与服务网络、信息化管理的仓储物流配送系统,为各类医学实验室提供全方位的技术支持服务,为产品制造商提供完善的销售支持客户渠道管理。 　　公司控股股东为朱文怡女士,持股占比达26.8852%,公司实际控制人为朱文怡女士及刘辉先生,二者为母子关系。 　　行业现状及前景: 　　体外诊断产业处于快速增长期。近年来我国体外诊断产品快速发展,2006年以来国内体外诊断产品以15%左右的年增长率呈现高速增长态势。根据Frost&Sullinvan的市场调研报告,2012年我国体外诊断市场增长率为16.71%,预计到2015年有望成为全球第三大市场。 　　我国人均IVD支出仅为12元人民币,而同期OECD国家的人均IVD支出为28美元,相对发达国家我国仍存在较大的增长空间,预计未来数年将保持15%-20%的年增长率。 　　公司亮点: 　　产品种类齐全丰富,满足客户的个性化需求。公司构建的体外诊断产品体系涵盖了13个产品种类,近4000个品种规格,覆盖了体外诊断领域的主要检验项目。公司可根据各级医学实验室对产品性能、服务内容和购买价格的实际需求,为其提供专业的个性化解决方案并有效实施。 　　公司目前经销的产品包括强生、雅培、西门子等众多国内外知名品牌,终端用户主要为国内二级及以上医院。自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格,该等产品可适应国内二级及以下医院对体外诊断产品的需求。 　　公司通过规模化采购获取较为优惠的采购成本,并凭借多品牌、全产品种类的优质产品组合以满足不同客户的个性化需求。 　　服务网络覆盖较广。公司经过十多年的精耕细作建立了较为完善的服务网络,拥有上海、南京、杭州、合肥、青岛、济南、武汉、天津、哈尔滨等众多服务网点,覆盖了华东大部分地区和全国部分经济发达省市。 　　截至2014年年底,公司已累计为全国2000余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持,其中直销医院客户400余家。经过多年建设,公司在华东地区以外已拥有分销商客户近200家,分销商网络基本覆盖全国市场。 　　公司在去年黑龙江设立子公司,进一步加强黑龙江地区市场开拓。同时,公司准备通过本次募投项目逐步扩大服务网络,力争全面覆盖中国市场。 　　募投项目 　　1、 拟募集2.58亿元,用于综合服务扩容及信息管理平台升级改造项目; 　　2、 拟募集0.79亿元,用于自由体外诊断产品扩产项目; 　　3、 拟募集0.23亿元,用于研发实验室建设项目。 　　主要潜在风险 　　1、供应商相对集中的风险。公司2012年-2014年向前五大供应商的采购金额占同期营业成本比例分别为73%、69%、65%,虽然前五大供应商采购金额占比因公司业务规模扩大及产品种类完善而将出现一定的下降,但鉴于全球供应商相对集中的市场特点,公司在未来仍存在供应商采购集中度较高的风险。 　　2、营销网络管理风险。经过多年积累,公司已经形成了由800余家分销商组成的分销网络体系,未来公司分销商数量将进一步增加,对分销商的培训管理、组织管理及信用与风险管理的难度也将加大,若分销商出现自身管理混乱,将影响公司业绩。 　　估值 　　发行人所在行业为批发业,截止2015年5月14日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为53.78倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.95元、1.14元。综合目前市场状况,结合公司发行价格17.00元(对应2014年摊薄市盈率22.97倍),预计公司上市初期股价压力位为38元-42元。 　　三、公司竞争优势分析 　　产品种类齐全丰富,满足客户的个性化需求。公司构建的体外诊断产品体系涵盖了13个产品种类,近4000个品种规格,覆盖了体外诊断领域的主要检验项目。公司可根据各级医学实验室对产品性能、服务内容和购买价格的实际需求,为其提供专业的个性化解决方案并有效实施。 　　公司目前经销的产品包括强生、雅培、西门子等众多国内外知名品牌,终端用户主要为国内二级及以上医院。自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格,该等产品可适应国内二级及以下医院对体外诊断产品的需求。 　　公司通过规模化采购获取较为优惠的采购成本,并凭借多品牌、全产品种类的优质产品组合以满足不同客户的个性化需求。 　　服务网络覆盖较广。公司经过十多年的精耕细作建立了较为完善的服务网络,拥有上海、南京、杭州、合肥、青岛、济南、武汉、天津、哈尔滨等众多服务网点,覆盖了华东大部分地区和全国部分经济发达省市。 　　截至2014年年底,公司已累计为全国2000余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持,其中直销医院客户400余家。经过多年建设,公司在华东地区以外已拥有分销商客户近200家,分销商网络基本覆盖全国市场。 　　公司在去年黑龙江设立子公司,进一步加强黑龙江地区市场开拓。同时,公司准备通过本次募投项目逐步扩大服务网络,力争全面覆盖中国市场。（至诚证券网） 　　华铭智能上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　国内领先的AFC生产商。公司是一家集产品研发、生产、销售与维护于一体的专业从事自动售检票系统(AFC)终端设备的高新技术企业。公司的主要业务包括轨道交通自动售检票设备生产，轨道交通自动售检票设备零部件及相关配套设备销售，快速公交站台智能安全门、轨道交通站台屏蔽门的销售安装等，产品范围涵盖了轨道交通、BRT、汽车站、公共场馆、旅游景区、智能楼宇等领域。 　　二、上市首日定位预测 　　海通证券：28.70元 　　财富证券：28.75-34.5元 　　华铭智能：专业自动售检票系统制造商市场开拓能力较强 　　华铭智能是专业自动售检票系统制造商，主要业务为AFC(自动售检票系统)终端设备的销售和AFC技术服务。本次公司募集资金将主要投向智能终端设备生产线项目。公司首发定价较低，建议积极申购。 　　董事长为公司的控股股东，董事及高级管理人员少量持股。董事长兼总经理张亮持有公司发行前总股本的51.7%，是公司的实际控制人，除张金兴为张亮的叔叔，张晓燕为张亮曾祖父的曾外孙女外，其他主要股东之间不存在关联关系。 　　国内AFC终端设备市场需求将保持增长态势。国内轨交AFC终端设备的市场规模将随城市轨道交通建设规模的增长持续扩大，预计该部分市场到2020年总投资可达264亿元。同时国内和国外的高铁产业正进入高速发展期，高铁AFC市场孕育着较大潜在机会。AFC终端设备市场空间正逐步打开，预计未来市场需求将保持持续增长态势。 　　公司是专业自动售检票系统制造商，具备较强市场开拓能力。公司主营业务为AFC终端设备，目前主要集中于轨道交通领域。2012年~2014年，公司AFC终端设备的销售收入占总营收比重分别为87.1%、88.6%及86.7%。 　　公司不仅将轨道交通AFC终端设备业务拓展至国内多个城市，还抓住东南亚、南亚区域城市轨道交通快速发展的机遇，将产品打入印度、马来西亚及菲律宾市场。公司是国内较早实现AFC终端设备整线整机出口的企业，表现出很强的市场开拓能力。 　　公司募投主要投向智能终端设备生产线项目。公司计划募集资金约2.2亿元，用以智能终端设备生产线项目、研发展示中心建设项目和补充其他主营业务发展所需营运资金。智能终端设备生产线项目建成后，将有助于提高公司钣金件和核心模块的生产能力。 　　发行价格较低，建议申购。我们预测2015年~2017年归属上市公司股东净利润分别为5675万元、6742万元和7740万元，EPS分别为0.82元、0.98元和1.12元，未来三年复合增长率约为14.3%。公司发行价为14.25元，对应2015年约17倍市盈率，发行价格较低。 　　考虑到公司具备稳健增长能力，同时近期市场对新股投资热情较高，我们认为公司的合理估值为2015年35倍动态市盈率，目标价为28.70元，建议投资者积极申购。 　　风险提示：海外业务汇率风险;产量短期波动的风险;国家政策调整和宏观经济环境变化风险。 　　华铭智能：自动售检票系统(AFC)的领导者 　　公司主营业务突出，营业收入以AFC终端设备销为主，2012-2014年，该业务收入分别达到14483.15万元、13963.41万元和15740.36万元，占总收入的比例分别为87.07%、88.55%和86.70%。 　　中国AFC市场潜力巨大。随着中国城市化的快速发展，城市人口将持续快速增加，国内各大城市公共交通将迎来大规模的集中建设高峰，承运比例也将进一步提高。因此，AFC将迎来快速发展的机遇期，存在巨大的市场空间。同时，AFC在中国的高铁建设、城市智能公交系统建设、旅游景点、大型楼宇门禁系统等领域同样大有可为。 　　公司募投项目投资约19304.64万元，拟用于扩产建设和营运资金补充投入。公司拟投资12472.4万元用于智能终端设备生产线项目;公司拟投资1790万元用于研发展示中心建设项目;公司拟投资5041.24万元用于补充其他主营业务发展所需营运资金。 　　公司2012-2014年营业收入和净利润在总体上稳步增长。公司2014年实现营业收入18154.06万元，净利润5182.33万元，营收同比增长15%，净利润同比增长5%。 　　建议定价区间为28.75-34.5元。预计公司2015-2017年营业收入分别为2.18亿元、2.66亿元、3.27亿元，净利润分别为0.64亿元、0.8亿元、0.87亿元，EPS分别为0.93元、1.15元、1.41元。我们参照可比上市公司25-30倍PE估值水平，综合考虑此次发行的政策、市场环境，建设定价区间为28.75-34.5元。 　　风险提示：国家宏观政策调控及重大业务合同引起的业绩波动风险;毛利率及汇率波动风险;企业扩张带来的管理风险。 　　三、公司竞争优势分析 　　作为专业的AFC终端设备制造商，公司为各系统集成商提供设备配套，与多个系统集成商良好合作，产品获得业主认可与好评;公司项目经验丰富、行业地位和认知度高、综合实力强、信誉度高;作为AFC领域的开拓者，公司无论在生产工艺、研发，还是业务拓展等方面都具有明显优势。(至诚证券网) 　　华通医药上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　公司主要从事药品批发、连锁零售。公司批发业务由母公司负责,连锁零售业务由子公司华通连锁负责。公司拥有自己的医药物流基地,主要为自身的批发、零售提供配套物流服务,具体由全资子公司华药物流负责。 　　2010年9月,子公司华药物流取得了第三方药品物流业务资格,是浙江省内第二家具有第三方药品物流资格的公司,除以第三方药品物流模式对母公司及其子公司提供物流服务外,华药物流自2011年开始也对外部客户提供第三方药品物流业务。 　　另外,子公司华通会展具有医药会展服务商资格,通过定期举办的医药会展活动开拓医药批发业务。2003 年公司设立子公司景岳堂,生产加工中药饮片供母公司华通医药和子公司景岳堂药材对外批发,也供华通连锁零售,同时还生产风油精等外用液体制剂。 　　二、上市首日定位预测 　　东北证券：35.23-43.05元 　　财富证券：32.7元 　　华通医药：浙江区域性医药商业企业 　　公司所处的行业为药品流通行业，本公司自设立以来一直以药品批发、连锁零售为主营业务。公司控股股东为绍兴华通商贸集团股份有限公司，实际控制人为绍兴市柯桥区供销合作社联合社。本次发行前，第一大股东持股比例35%。 　　医药批发业务：公司依托自身较强的物流配送实力，与上游药品生产企业、供应商和下游各级医疗机构、药店等结成紧密的合作关系，努力提升自己的市场份额。 　　医药零售业务：公司零售业务主要通过直营连锁药店进行，由总部对下属门店实行集中统一管理，统一采购、统一配送、统一资金管理，充分发挥规模效应和网点覆盖能力，为消费者提供购药便利和性价比较高的药品。 　　医药物流业务：子公司华药物流专门负责物流业务，在以第三方药品物流业务模式对公司医药连锁、批发业务进行物流配送的同时，依托先进的物流配送设施、客户和市场资源，以及物流业务信息管理系统开展外部第三方药品物流业务，外部第三方药品物流是把原为公司自身批发、零售提供的配套仓储、物流服务转而向外部第三方提供，只是服务对象的变化，并非一项全新的业务。 　　医药制造业务：子公司景岳堂属于医药制造企业，从事中药饮片加工业务，所加工的中药饮片主要用于母公司华通医药、子公司景岳堂药材对外批发和华通连锁零售，直接为公司的批发零售业务服务，同时，景岳堂还生产加工风油精等外用药。 　　本次发行不超过1400万股，发行价格18.04元/股，发行后总股本5600万股。募集资金总额25256万元，净额22097.68万元。募集资金将投向连锁药店，物流建设等项目。 　　投资建议：公司是浙江地区特色医药商业企业。我们预测公司2015年EPS为0.94元/股，SW医药商业板块2015年预测市盈率(整体法，剔除负值)41.64倍，对应公司股价39.14元/股，公司合理股价为35.23-43.05元/股风险提示：行业竞争加剧风险，政策风险，人才资源短缺风险。 　　华通医药:区域性医药流通企业 　　医药流通行业集中度有待提升,销售规模保持较快增速。发达国家药品流通市场已比较成熟,批发环节集中度高,规模化、集约化特征比较明显。美国药品销售额占世界药品市场份额40%以上,但药品批发企业总共只有75 家,前三名的市场占有率高达96%; 　　欧盟排在前三位的药品分销企业,其市场占有率为65%。而我国药品批发企业共计达到1.63万家,药品零售连锁企业3107家,零售单体药店27.11万个,行业集中度较低。 　　2013年药品流通市场规模保持较快增长,全年药品流通行业销售总额达13036亿元,同比增长16.7%,其中药品零售市场销售总额2607亿元,同比增长12%。 　　公司此次募投项目主要包括医药物流二期建设、连锁药店和医药批发业务扩展。项目实施后,将进一步扩大公司的主营业务规模和配套服务能力,提升公司的市场地位和核心竞争力。 　　合理价格为32.7元。假设发行后总股本为5600万股,2015-2016年EPS为0.94元、1.09元。参考行业及可比公司估值,给予公司2016年30Xpe,合理价格为32.7元。 　　根据公司募集资金总额25256万元,新股按照1400万股计算,折合每股发行18.04元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。 　　风险提示。公司主要经营区域为绍兴地区,浙江省属于经济发达地区,全国性医药商业企业在区域内均有布局业务,市场竞争较为激烈。 　　三、公司竞争优势分析 　　华通医药拥有符合GSP要求的物流基地和批发、零售网络，又地处浙江绍兴，具有发展中药饮片流通业务的优势。公司的中药饮片通过自己的全资子公司景岳堂来生产加工。景岳堂拥有符合GMP要求的中药饮片生产基地，通过采购和加工环节的质量控制，能够保证公司批发、零售的中药饮片的质量可靠，为打造公司中药饮片流通品牌提供了支撑。(至诚证券网) 　　四方精创上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　是一家以大型商业银行为核心客户，致力于为中国大陆及港澳地区的银行提供专业IT服务外包的企业，主营业务包括软件开发服务(含IT咨询)、应用维护及系统集成。客户以大型商业银行为主，目前已为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等境内外知名商业银行提供IT服务外包服务。 　　二、上市首日定位预测 　　安信证券：92-110元 　　四方精创：专业金融信息化IT服务供应商行业经验丰富 　　四方精创是经验丰富的金融信息化服务提供商，主要业务为针对大型商业银行的软件开发服务，是中国银行的主要IT服务提供商。公司募集资金将主要投向银行IT系统的深度开发和互联网金融IT服务开发项目。公司首发定价较低，建议申购。 　　董事长为公司的控股股东，公司高级管理人员及核心员工持有一定量股份。公司股东均通过持股公司持股，股权结构明晰。董事长周志群与技术总监邓修生达成一致行动协议，为控制公司实际控制人。员工和高管通过持股公司持有一定数量股份。 　　银行IT服务外包市场平稳发展，金融创新带来的IT服务需求增长较快。2013年中国银行业IT解决方案市场规模是148.3亿元，预计2015年和2018年将分别达到224.8亿元和419.7亿元，2013~2018年中年均复合增长率约为23.1%。 　　公司是金融信息化的IT服务供应商，行业经验丰富。公司的核心业务是针对大型银行的软件开发服务收入，2012~2014年占总营收比重分别为82.4%、80.5%和80.1%。公司是国内较早进入银行信息化的软件供应商之一，是中国银行的主要IT服务提供商，此外还为中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等国际国内银行提供IT服务外包。公司2012~2014年来自香港的收入占营收比重分别为35.2%、28.8%和28.4%。 　　公司募投主要投向银行IT系统的深度开发和互联网金融IT服务开发项目。公司扣除发行费用后计划募集资金约4.3亿元，用以银行软件技术服务交付中心建设项目、研发中心建设项目、新一代银行核心业务系统建设项目、普惠金融云服务中心建设项目和银行移动应用平台建设项目。银行后台IT系统服务和互联网金融IT服务是公司未来主营业务最重要两条主线。 　　发行价格较低，建议申购。我们预测2015~2017年归属上市公司股东净利润分别为8587万元、9170万元和1.5亿元，EPS分别为0.86元、0.92元和1.46元，未来三年复合增长率约为20.2%。其中公司2017年利润的大幅增长得益于公司筹募项目的投产预计2年后产生收益。 　　公司发行价为18.76元，对应2015年约20倍市盈率，发行价格较低。考虑到市场对金融业信息化和新股投资热情较高，我们认为公司的合理估值为2015年100倍动态市盈率，目标价为92.00元，建议投资者积极申购。 　　风险提示：业务拓展不确定的风险;客户过于集中的风险;业务季节性波动的风险。 　　四方精创:领先的商业银行全流程 IT 外包服务提供商 　　领先的商业银行全流程 IT 外包服务提供商：公司是一家以大型商业银行为核心客户，致力于为中国大陆及港澳地区的银行提供专业 IT 服务外包的企业，主营业务包括软件开发服务、应用维护及系统集成。 　　客户以大型商业银行为主，目前已为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等境内外知名商业银行提供 IT 服务外包服务。公司主营业务收入稳定增长， 2014 年实现营业收入 3.38 亿元，同比增长 11.29%，净利润 8428 万元，同比增长 2.55%。 　　中国银行业 IT 服务外包行业仍处于高速增长期。商业银行竞争激烈，为了控制风险和达到合规要求、开拓销售渠道、提高客户服务能力和市场占有率，银行用户将在风险管理、网络银行、金融审计和稽核、商业智能/决策支持等领域加快投入。 　　未来五年内，这些领域相关的 IT 服务外包将成为银行业 IT 服务外包市场发展最迅速的市场。IDC 预测 2014-2018 年的复合增长率将达到 23.14%，2018 年市场规模将达到 419.74 亿元。 　　客户优质、多平台技术优势、全流程服务优势是公司的主要竞争优势：公司业务特点之一是以中国银行、中银香港等境内外大型商业银行为核心客户，以大型商业银行为核心客户能够为公司发展带来了业务规模大、业务持续性强、风险小等优势。 　　在技术上，公司能够掌握从大型机到微型机多平台开发技术，同时已拥有在大型机至微型机等不同平台上成功开发的丰富经验。同时，公司可以提供包括 IT 规划、需求分析、设计、编程、测试、维护的全流程的 IT 外包服务。这些竞争优势将助于其开拓新客户，继续做大做强。 　　建议询价区间 18-20 元。 预计公司 2015-2017 年营业收入分别为 3.8 亿元、4.36 亿元、5.17 亿元，净利润分别为 0.92 亿元、1.08 亿元、1.28 亿元，EPS 分别为 0.92 元、 1.08 元、 1.28 元。 　　我们参照可比上市公司的估值水平，综合考虑此次发行的政策、市场环境，建议询价区间 18-20 元，建议定价区间 92-110 元。 　　风险提示： 市场竞争风险;市场技术发展方向变化风险;毛利率下降风险。 　　三、公司竞争优势分析 　　1、拥有大型商业银行核心客户优势。境内外大型商业银行为核心客户，奠定公司持续发展基础。各类银行IT投资规模差距较大，大型商业银行是银行IT投资的主体。 　　从中国大陆地区2013年各类银行IT投资规模看，5家大型国有商业银行IT投资占银行业IT总投资的52.20%，12家股份制商业银行投资占比为17.20%，其余超过3,000家各类中小银行投资占比仅为30.60%。大型商业银行是银行IT服务外包最主要的市场，这是公司持续发展的基础。 　　2、拥有覆盖大、中、小、微型机多平台技术优势。银行IT系统可分为三个层次：基础硬件、操作系统、应用软件，公司所从事的业务是应用软件开发。应用软件的开发和运行需基于硬件和操作系统组成的运行平台。 　　根据处理能力的大小和复杂程度的高低，运行平台可分为大型机开发平台、中型机开发平台、小型机开发平台和微型机开发平台。目前基于大型机平台的业务系统一般集中在大型国有商业银行和部分实力较强的股份制银行，其他中小型商业银行主要使用中小型机平台。 　　从技术壁垒来看，大型机平台是基于ZOS/MVS/ESA环境开发，通常采用CICS、COBOL、JCL开发，这些技术具有封闭性，人才培养周期长且需要大型机平台作为培养环境，因此基于大型机平台的系统开发业务进入门槛较高。公司目前拥有近400人的大型机平台开发团队。 　　3、行业经验丰富，全流程服务优势。银行IT外包服务包括IT规划、需求分析、设计、编程、测试、维护多个业务流程，各业务流程的技术含量和附加值均不相同。IT规划、需求分析和设计是技术含量及附加值相对较高的环节，同时该部分业务时间和人力资源占用相对较少;编程和测试在整个项目流程中占用大部分的时间，附加值相对较低。 　　公司银行客户涵盖大、中、小型商业银行，客户的多样性决定了需求的多样性和复杂性，公司有机会为不同的银行IT项目的不同阶段提供服务，积累了从IT项目的规划、需求分析、设计、编程、测试、维护的全流程的专业技术和经验，并培养了逾千人的熟悉不同技术与业务类别的专业人才，公司在技术、业务和规模上能够为银行客户提供IT外包全流程服务。(至诚证券网) 　　威帝股份上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　国内领先的客车车身电子控制产品提供商。公司从事汽车电子产品的研发、设计、制造与销售，主要产品包括CAN总线产品、控制器(ECU控制单元)、仪表、传感器等产品，下游客户主要为国内客车企业金龙、宇通和福田等。 　　二、上市首日定位预测 　　财富证券：37.8-44.1 　　威帝股份:深耕客车电子控制产品的优质企业 　　公司近三年收入、净利润和毛利率稳步上升。2012-2014年公司营业收入为1.55、1.84和2.02亿元,年复合增速14.3%;净利润5142.34、6682.20和7133.51万元,年复合增速17.6%;毛利率为52.71%、55.32%和56.3%。 　　CAN总线产品是客车的“数据传输平台”,构成公司主要收入来源。CAN是指控制器局域网络,为解决现代汽车中众多测量控制部件之间的数据交换问题而开发的一种串行数据通信总线协议。 　　CAN总线控制系统使得车身各个部分的开关、传感器和执行器等可以就近接入CAN总线,实现整车的数据信息共享,减少传统的布线接入方式。公司CAN总线控制系统为嵌入式控制系统,是由硬件和嵌入式软件共同构成完整的系统。 　　公司CAN总线控制系统主要应用于客车,构成公司的最主要收入来源。2012-2014年CAN总线产品占公司营业收入的77.72%,82.93%和85.83%,占收入的绝对主导地位。 　　公司受益于汽车电子化趋势和国内客车自主研发体系。2006-2011年全球汽车电子销售额从1,120亿美元增长到1,460亿美元,市场年均复合增长率为5.45%,2012年全球汽车电子产品产值约1,530亿美元,同比增长8%,整体增长较为平稳。 　　从单个汽车看,一方面,由于用户对汽车舒适、安全需求的不断提升,汽车电子在整车成本中占比持续提升,2012年已经达25%左右,意法半导体公司预计到2020年将提升至50%。另一方面,当前新能源汽车中汽车电子成本占比已经达到47%,随着新能源汽车产量逐渐增加,汽车电子单车产值仍将持续提升。 　　国内情况,国内汽车电子市场规模快速增长,2002年我国汽车电子销售额为231亿元,2013年中国汽车电子市场规模达到3,120.7亿元,同比增长16.8%,超过汽车产量的同期增幅。预计到2016年,中国汽车电子市场规模将超过4,300亿元。 　　此外,从国内汽车电子的细分产品领域来看,车体电子控制以及车载电子装置产品市场规模较大,同时增幅相对明显,年均增幅超过20%。汽车上的电子控制单元(ECU控制单元)越来越多,传感器和线束也成倍增长,拉动对公司CAN总线产品的需求。 　　最后,不同于乘用车行业引进国外先进技术和产品合资生产销售整车的模式,我国客车行业形成了以自身为主的研发、生产和配套模式。在我国客车行业自我发展的过程中,国内客车零部件及客车车身电子企业得以进入其配套体系。 　　同时,由于国内客车行业多品种、小批量、个性化定制生产的特点,产品标准化程度很高的国际汽车电子企业很难满足这种定制化需求,其在研发管理流程、稳定供货能力、市场反应速度等方面与国内客车车身电子企业存在一定差距,因此国内客车车身电子企业在客车车身电子产品配套中占据较强优势。 　　募集资金投向。本次拟发行不超过2,000万股,募集资金净额不超过21,667万元。募集资金将用于“汽车CAN总线控制系统产能扩建项目”和“汽车电子技术研发中心建设项目”。“汽车CAN总线控制系统产能扩建”项目旨在扩大现有CAN总线控制系统产品的生产能力,缓解公司目前严重的产能不足问题。 　　项目计划耗时24个月,预计项目完全达产后,公司将新增年销售收入23,268万元,新增利润总额9,478.96万元。“汽车电子技术研发中心建设项目”将新增研发中心软件开发平台、嵌入式建模工具、汽车动力学特性仿真和分析软件、软件测试和质量管理软件等4类软件包共111个用户许可(License)。加强公司汽车电子技术的研发能力,提高公司技术开发及中试条件,使公司在汽车电子技术研发领域处于国内同行业领先地位。 　　盈利预测与定价。益于汽车电子化趋势和国内客车自主研发体系,由于募投项目经营生产需要到2017年,主要参考汽车电子行业近几年20%复合增长和公司近几年的营业表现,预计公司2015、2016年的营业收入分别为2.39、2.98亿元,净利润1.01、1.26亿元,考虑IPO摊薄后EPS为1.26、1.58元。 　　由于A股中同类型公司较少,我们主要参考客车零部件上市公司松芝股份和嵌入式系统可比上市公司东软载波,给予15年30-35倍PE,对应的合理区间为37.8-44.1元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要26,499.97万元,按照发行股本2000万股,足额募集的最低发行价约为13.24元。 　　风险提示。客户集中度较高的风险;核心技术人员及技术机密流失的风险;宏观经济波动风险。 　　威帝股份：客车车身电子领先供应商 　　客车车身电子领先供应商公司是国内领先的客车车身电子控制产品提供商，主要产品包括客车全车和局部CAN总线控制系统、控制器、传感器、仪表等。公司2014年实现营业收入2.03亿元，同比增长9.81%，实现净利润8450万元，同比增长19.16%，其中，CAN总线产品分别贡献公司产品收入、毛利润的85.83%、91.11%。公司具有较强的盈利能力和营运能力，且财务情况比较健康。 　　募投项目分析公司拟发行2000万股，计划募集资金净额约2.17亿元，其中1.79亿元用于汽车CAN总线控制系统产能扩建项目，0.38亿元用于汽车电子技术研发中心建设。项目建成后能够扩充公司产能、提升公司研发能力，为公司长期发展提供产能和技术保障。 　　盈利预测以公司IPO后总股本8000万股计算，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.28元、1.58元、2.02元。参考行业平均估值水平，结合公司的经营情况，给予公司2015年40倍左右估值，对应股价51.2元。 　　三、公司竞争优势分析 　　1、技术和研发方面，公司掌握了国际先进的汽车车身控制技术，即CAN总线控制技术，成为国内少数成功进入车身电子控制领域的企业之一; 　　2、产品种类方面，公司产品基本涵盖了客车车身电子控制领域，形成了系统配套能力; 　　3、客户资源方面，公司目前提供配套的国内客车生产企业超过70家，包括三龙一通等国内客车龙头企业，优质的客户资源为公司盈利的稳定性、连续性和新产品、新技术的推广应用提供了坚实的客户基础。(至诚证券网) 　　吉祥航空上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　吉祥航空成立于06年，是我国较早成立的民营航空公司，目前注册资本为5亿。公司大股东为均瑶集团，本次发行前占公司股权比例为81.02%。王均金为实际控制人，通过均瑶集团及温州均瑶、均瑶投资及其与王瀚间股权委托管理安排合计控制公司发行前84.48%的股份。 　　二、上市首日定位预测 　　国金证券：38-40元 　　上海证券：26.26-31.51元 　　吉祥航空：民营航空龙头企业 　　民营航空龙头企业公司主要从事国内(指中国大陆地区)、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司是成立较早的民营航空公司，通过准确的市场定位和差异化的竞争策略在上海国际航空枢纽港占据了一定市场份额，在中高端公商务及旅游体闲客户群体中拥有良好的口碑和较高的声誉，从而形成了具有吉祥航空特色的细分市场竞争优势。 　　募投项目增加运力公司本次发行募集资金将投入引进7架A320系列飞机和2台备用发动机项目。项目的实施将为公司未来营运规模的扩大和服务质量的提高提供有力的支持，有助于增强公司核心竞争力，为公司实施发展战略和实现经营目标奠定良好基础。 　　盈利预测根据募投项目建设进度情况，我们预计2015、2016年归于母公司的净利润分别为4.97亿元和5.68亿元，同比增速分别为16.25%和14.23%，相应的稀释后每股收益为0.88元和1.00元。 　　定价结论公司拟发行股份6800万股，发行后总股本56800万股，公司发行价格为11.18元/股。 　　综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为26.26-31.51元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。 　　吉祥航空：上海为主基地拓展双品牌运营 　　中国民营全服务航空的佼佼者。 　　1)以上海为主基地。2014年，以航班起降数量计，公司在上海两场拥有8.29%的市场份额，国内航线超过70条，国际港澳台航线14条。 　　2)差异化竞争、双品牌运营。吉祥航空以“领先服务品质、最优成本结构”为宗旨，通过优化成本支撑略低于竞争对手的价格，精耕中高端公商务及旅游休闲客户群，并于2014年上半年设立以白云机场为主基地的低成本航空九元航空，实现双品牌运营。 　　3)成本控制良好，单一机型运营。2014年公司客运单位成本0.35元，显著低于三大航;公司飞机利用率高达12.31小时，高于三大航平均的9.58小时，同时也高于春秋航空的11.26小时;目前拥有42架A320系列飞机，子公司九元航空目前拥有3架波音B737飞机，各自均为单一机型。 　　实际控制人为王均金。公司控股股东为均瑶集团，持有4.05亿股，占发行后的71.32%，均瑶投资占发行后的3.05%，二者的共同实际控制人为王均金。 　　成长速度较快、盈利能力较强。 　　1)2012-14年，运输总周转量及旅客周转量年复合增长率分别达到23.42%与25.83%。 　　2)公司2014年实现收入66.47亿元，归属净利4.28亿元，同比分别增长12%及26.3%，2015年一季度实现收入19.57亿元，归属净利2.67亿元，同比分别增长17.6%及163.3%。 　　发行情况及募投项目： 　　1)本次拟发行6800万股，约占发行后总股本的11.97%，发行价11.18元，对应2014年静态PE14.9倍，PB2.33倍。募集资金总额7.6亿元，发行费用0.45亿元。 　　2)拟用于引进7架A320系列飞机及2台备用发动机，项目总投资额25.58亿元，拟使用募集资金7.15亿元。 　　盈利预测及估值： 　　1)我们预计2015-17年公司盈利预测分别为1.11、1.47及1.88元，对应发行价分别为10.07、7.61及5.95倍PE。 　　2)行业最新动态市盈率为2015年19.54倍，最新市净率为4.48。由于公司运营效率高，飞机利用率及客座率均高于三大航，毛利率水平高于春秋，我们参考春秋航空，给予公司2015年30倍PE，对应股价33.3元，189亿市值。 　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 　　三、公司竞争优势分析 　　以运营效率为根本单位成本显著低于行业平均水平：        1)机队结构优势，助力降低成本; 　　2)注重经营效率，不断提升飞机日利用率。        差异化服务增强中高端客户黏性： 　　1)客舱布局重视舒适度;        2)延误航班差异化服务;        3)通过高尔夫项目吸引高端客户。(至诚证券网) 　　迅游科技上市定位分析 　　一、公司基本面分析 　　国内领先的互联网实时应用加速服务提供商。公司主营业务是为网游等互联网实时交互应用提供网络加速服务，主要产品是"迅游网游加速器"。"迅游网游加速器"，通过互联网智能路由导航、加速节点部署、智能加速算法等多项加速技术，为网游玩家提供网游数据传输加速服务。 　　二、上市首日定位预测 　　安信证券：100-125元 　　西南证券：154-175元 　　迅游科技：国内领先的互联网实时应用加速服务提供商 　　网游加速服务是刚需，公司产品的潜在市场较大。终端带宽增大对资源下载、视频播放、网页浏览等高流量但对实时交互速度要求不高的应用数据传输改善效果较为明显，但是对于网游等实时交互应用体验的改善效果有限。 　　而国家发展改革委反垄断调查促使网络运营商采取提升互联互通质量、提升网速的措施虽然一定程度能够改善我国互联网传输质量，但是不能根本改变网游的延时问题，对于网游玩家来说网游加速作为刚需是长期存在的，所有网游用户都是公司的潜在用户，公司产品未来的潜在市场较大。 　　建议询价区间33-34元。预计公司2015-2017年营业收入分别为2.39亿元、3.21亿元、4.23亿元，净利润分别为0.83亿元、1.11亿元、1.44亿元，EPS分别为2.08元、2.78元、3.61元。我们参照可比上市公司的估值水平，综合考虑此次发行的政策、市场环境，建议询价区间33-34元，建议定价区间100-125元。 　　风险提示：技术替代风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。 　　迅游科技:网游加速行业的龙头 　　网游加速行业的龙头。公司是一家面向互联网+用户，为各种互联网+实时交互应用提供云加速服务的企业，主营业务是向网络游戏玩家提供云加速服务，其主要产品为：“迅游网游加速器”。公司14年实现营业收入1.78亿元，同比增长23.44%，经过多年来的发展，公司目前已经是网游加速行业的龙头。 　　SCAP技术行业领先。公司的核心业务是基于独立研发的SCAP向网游用户提供云加速服务。公司目前核心技术均来源自身独立开发。经过多年积累和不断创新开发，公司目前各项核心技术均较为先进。 　　1)SCAP最重要的特性是向应用服务开发环境的平台提供强扩充性。 　　2)SCAP的特色是拥有独创的Smart(智慧)算法，该算法极大的提高了SCAP的服务效率，也是SCAP的技术灵魂。 　　3)公司的网游加速技术应用了互联网智能路由导航、用户端游戏数据及传输协议分析、基于游戏特性的针对性加速、多模式自适应和高效的数据传输连接技术。 　　网游和云计算发展催化市场需求。云计算迅速发展，基于云计算的互联网应用更加依靠网络，也使得网络传输速度的快慢在极大程度上影响了用户对于产品的体验。因此，互联网实时交互应用在未来存在大量的加速需求，从而给该领域带来巨大的市场空间。 　　2014年网络游戏市场规模首次突破千亿元，达到1108.1亿元，同比上升35%。互联网和网游行业的快速发展，必将带动网游加速器的市场需求。 　　募投项目：公司此次公开发行1000万股，扣除发行费用后净额约2.9亿元，主要用于智慧云加速平台( SCAP)优化与升级技术改造项目和补充营运资金。未来公司将增加网络节点并对节点扩容，此外加入手持终端网游加速器，进而打开手游加速器市场。 　　盈利预测。我们对公司未来网游加速器增长以及手游加速器放量做了预估，我们预计2015-2017年公司归母净利润分别为7526万元、9497万元和1.1亿元。对应每股收益2.51元、3.17元和3.82元。参考当前新股发行情况以及可比上市公司的估值水平，我们预计公司股价初期压力位区间在154-175元。首次给予“买入”评级。 　　风险提示：新增用户数或低于预期，手游加速器市场推进或低于预期。 　　三、公司竞争优势分析 　　技术实力领先，独创SCAP，前瞻布局新兴的互联网实时交互应用加速服务市场。公司技术团队自成立伊始就集中精力从事云计算的研究和开发工作。，通过不断开发和改进，成功研发出独有的SCAP，这一平台拥有PaaS核心技术，也拥SaaS应用服务接口，不仅可以优化、融合新创网络技术和软件使公司提使公司提供的云加速服务更迅和稳定。 　　其自主开发的“迅游网游加速器”支持超过13,000款网游，最近三年，公司累计的新增注册用户数量超过8,000万，累计活跃用户数量超过600万。作为行业的领跑者，在面对新、老竞争的时候占据了较为明显的先发优势。(至诚证券网) 　　引力传媒上市定位分析 　　公司基本面分析 　　2011年公司由北京市引力光华国际广告有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司定位于客户服务型广告公司,公司的主营业务是对市场与媒体进行研究,为客户提供以电视及互联网媒体为主的媒介代理服务,以及数据策略与咨询、植入广告、互联网公关、品牌管理等专项广告服务。 　　公司是是中国广告协会会员、中国4A协会会员单位。公司进行广告投放的电视媒体覆盖了全国二十多个省市及地区,合作的电视台超过50家,并先后与国内多家知名的互联网媒体建立了合作关系。 　　二、上市首日定位预测 　　海通证券：25.85元 　　恒泰证券:40元-46元 　　引力传媒：服务能力突出客户资源丰富的专业营销公司 　　传媒从一个媒介代理公司，逐步丰富自己的专业服务能力，发展了互联网公关、品牌管理、植入广告等专项广告服务业务，提升客户服务粘性，成为一家服务能力突出，客户资源丰富的专业营销公司。 　　引力传媒是一家服务能力突出，客户资源丰富的专业营销公司。2014年，公司服务客户数量达到175家，2012-2014年，投放金额在百万元以上的客户数量分别为81家、75家及73家。发行人的客户以直接为主，主要客户均为国内外知名企业，如蒙牛乳业、上汽通用五菱、滇虹药业、洽洽食品、雅迪电动车、三全食品、飞雕电器、加加食品、天能电池等。 　　以客户为核心，“以销定购”降低资金需求。公司通过与广告主、媒介供应商的双向沟通，确定广告投放的排期计划。公司媒体买断的占比不足1%，“以销定购”的媒体采购模式，有效控制资金计划，降低运营成本和风险。公司和超过50家电视台、超过200个频道进行广告投放。 　　切入影视投资制作领域，积极布局内容营销。公司自2014年初通过联合投资摄制的方式开展影视剧投资业务，推动植入广告业务的发展。公司作为非执制片方，并不负责影视剧的具体摄制、执行工作，只是通过资金投入按照合同约定获得相应的收益，同时获得相关影视剧植入广告资源和业务机会。 　　在影视剧植入广告领域，公司曾与上海上影英皇文化发展有限公司、华录百纳影视(天津)有限公司等多家影视剧制作公司进行过合作。 　　布局互联网营销服务，符合行业发展趋势。公司在上市前积极布局互联网营销领域，收购北京和谐(互联网媒体的媒介代理业务及互联网公关)、一零二四(北京)60%的股权(互联网公关服务)。 　　公司数字营销事业部负责网络视频广告与互联网公关两大领域，通过各种互联网媒体和活动，塑造产品形象、提升品牌美誉度。公司先后与国内多家知名的互联网媒体建立了合作关系，如PPTV、搜狐视频、奇艺网、新浪网、优酷土豆等。 　　募投项目增强一站式服务能力，扩大公司规模。募投项目一“整合营销策略系统集成服务平台”对公司内部进行系统化控制，深度整合内部资源，提升工作效率，增强公司一站式服务的能力。 　　募投项目二“补充营运资金”，可以满足国内外优质客户对广告款账款的需求，扩大公司业务规模，提升规模效应;同时可以增强专业人才配置，提升公司传播策略能力和客户服务能力，促进公司各项业务全面发展。 　　合理价值25.85元，建议投资者积极申购。我们预计公司2015年和2016年分别实现归母净利润6270万元和6958万元，分别对应EPS0.47元和0.52元。根据可比公司，我们给予公司2015年55倍PE，对应合理价值25.85元，建议投资者积极申购。 　　风险因素：客户集中度高、互联网营销竞争压力加大、外延发展存在不确定性。 　　引力传媒:广告营业额排名前五位的 　　我国广告市场规模快速稳定增长。2010年已经成为全球第三大广告市场。1992-2013年,我国广告市场规模由63.22亿元增长到5019.75亿元,年均复合增长率达到22%,远高于同期GDP的增长速度。 　　电视媒体居我国广告媒介花费之首。我国电视综合人口覆盖率达98.42%,目前电视仍是我国覆盖最广泛、最重要的信息传播媒体。近年来,电视媒体受众虽然受到互联网等媒体的分流,但电视媒体的广告投放额仍明显高于其他媒体。2013年,根据中国广告协会发布的我国媒体单位广告营业额排名前五位的均为电视媒体类广告经营单位。 　　互联网广告增长迅速。2011-2013年我国互联网广告营业额增速分别达到62.30%、47.60%及45.85%,其中增长最快的分支是网络视频广告与搜索引擎广告。随着我国互联网技术水平的发展以及国家产业发展政策的支持,网络视频媒体在社会传播中的作用日益重要,网络视频的优势逐渐显现,吸引了社会各类群体的参与,迅速向社会各个领域渗透。 　　募投项目 　　1、拟使用募集资金0.32亿元,用于整合营销策略系统集成服务平。2、拟使用募集资金1.82亿元,用于补充广告业务营运资金。主要潜在风险1、客户所属行业集中于食品饮料和医药等行业的风险。 　　公司客户主要集中于食品饮料和医药行业,近年来来自两行业收入合计占公司各年度主营业务收入的比例分别为50%左右。如果公司的客户发生重大安全问题或其他严重损害其声誉的事件,影响其正常生产经营活动,则可能对公司的业务经营、广告款的回收等产生不利影响。 　　2、应收账款回收的风险。2012-2014年末,公司应收账款余额占各期末流动资产的比例分别为24.42%、27.83%及28.91%。若公司对应收账款催收不力,或客户资信、经营状况等出现问题,导致公司应收账款不能按合同规定如期收回,则可能给公司应收账款带来呆坏账的风险。 　　估值 　　发行人所在行业为商务服业,截止2015年5月14日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为67.55倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.63元、0.72元,结合目前市场状况,结合公司发行价格7.20元(对应2013年摊薄市盈率22.96倍),预计公司上市初期压力位为40元-46元。 　　公司竞争优势分析 　　市场与媒体研究优势。市场与媒体研究是广告公司制定传播策略与媒介计划的基础,公司依托专业研究团队、丰富的媒体研究经验和较为全面的数据库系统,通过对媒介环境、媒介资源、媒介组合、媒介排期优化等方面的媒体研究,为广告主提供专业的传播策略服务。 　　同时,通过对媒介的价值评估和广告投放效果预测,为广告主提供媒介资源优化整合及媒介谈判与购买的建议。发行人通过对市场与媒体的深入理解和研究,为广告主制定精准、经济、有效的传播策略与媒介计划,以实现广告投放效益的最大化。(至诚证券网)

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