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瑞丰高材2015年中报点评:技术突破稳增长,供应链金融显活力   　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-08-20   　　事件:8月18日,公司发布2015年中报,上半年实现营业收入4.0亿元,同比增长0.7%,归母净利润2372万元,同比增长38.1%。同时,公司公告拟在深圳前海投资1100万元设立创投子公司,持股比例52.4%。   　　综合毛利率提升,MBS技术取得突破:公司上半年业绩增长主要受益于综合毛利率提升。受原油价格下跌影响,公司主要原材料甲酯、丁二烯等价格有所下降,综合毛利率提升4.6个百分点。此外,公司MBS抗冲改性剂产品取得突破,质量大幅提升,上半年营收同比增长36.6%,毛利率同比大增10.5个百分点。公司PVC加工助剂和ACR加工助剂业务上半年表现不佳,营收出现一定程度的下滑。募投产能1万吨MBS预计将于15年底前投产,届时公司产品结构将进一步优化,盈利能力提升。   　　携手国内领先投资机构,创投子公司值得期待:公司抓住当前并购重组行业蓬勃发展的良机设立创投子公司,并携手创东方(2014福布斯中国最佳创投机构)等国内领先的投资机构,有利于各方发挥自身优势实现合作共赢,促进公司业务的转型优化升级,提高公司的盈利能力。   　　大规模定增保理彰显管理层信心,中植参与提升想象空间。公司拟非公开发行1.98亿股推进保理业务,股本扩张近一倍,大股东及其一致行动人认购42%的股份,彰显管理层极大的信心。保理业务与公司主业有良好协同效应,一方面增强上下游客户的粘性,另一方面直接增厚公司业绩。本次定增引入战投中植资本,将为公司提供丰富的经验、客户资源以及资金支持,助力公司进军供应链金融领域。   　　盈利预测及评级:暂不考虑本次非公开发行的影响和保理业务收入,预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.28元和0.33元(若考虑两者影响,则预计2015-2017年摊薄EPS分别为0.19元,0.57元和0.84元),对应动态PE分别为70倍、56倍和47倍。商业保理业务将为公司业绩带来巨大弹性,中植资本的参与提升了想象空间,我们看好该业务未来前景,首次覆盖给予公司“买入”评级。   　　风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;定增未通过的风险;商业保理业务不及预期的风险。   　　爱尔眼科:业绩持续高增长,互联网医疗加速,进军海外启航   　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,邹敏,魏巍 日期：2015-08-20   　　事项:   　　公司公布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为14.54亿、2.02亿元,同比分别增长30.27%、40.24%;扣非后归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长45.20%;实现每股收益0.21元,每股经营活动产生的现金流量0.22元,基本符合预期。   　　平安观点:   　　白内障手术和视光服务保持高增长,准分子手术恢复快速增长。受益于筛查力度加强及高端耗材(高端晶状体)使用率提升,白内障手术实现收入3.89亿元,同比增长40.29%,毛利率提升3.06个百分点至36.48%;凭借公司专业水平优势,视光服务实现收入2.75亿元,同比增长29.79%;   　　得益于手术升级(选择全飞秒手术患者比例提升),准分子手术实现收入4.02亿元,同比增长24.02%,毛利率提升4.88个百分点至58.89%。   　　盈利医院数量增加以及规模效应带来利润指标进一步提升。公司毛利率提升1.54个百分点至46.61%,期间费用率下降0.38个百分点,净利率提高1.6个百分点至14.49%。通过并购基金在上市公司体外新建医院,随着上市公司盈利医院占比增加,从而带动利润率逐步提高,目前上市公司有58家医院,其中超过30家实现盈利,由于成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率仍存在提升空间。   　　并购基金助力医院迅速扩张,省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制。        1)公司外延扩张迅速,通过产业并购基金新建和并购医院,目前整体拥有80多家医院,并计划2020年建成200家地市级以上医院,1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心;       2)省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制,有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力,并将省会城市医院定位于疑难眼病中心,从而加快医院成长步伐实现快速盈利,计划到2017年实现14家省会医院收入过亿。   　　互联网医疗将助力业务拓展创新,打造眼健康服务平台。        1)公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,通过高效率的远程会诊、高频度的远程培训(例如建立专科领域的远程网络平台),提升基层医院的技术竞争力(例如眼底病等影像诊疗服务水平),能够增加整体医疗服务数量,缩短新建医院的盈利期;        2)充分利用公司患者样本量大、区域分布广的优势进行大数据积累分析,开发更具针对性的医疗服务产品,大幅度提升患者体验和粘性,实现线上线下的立体化扩展和互动,并积极探索通过院内和院外双向联动,打造互联网医疗闭环,搭建眼健康服务平台。   　　设立香港子公司,搭建海外投资平台,共享全球眼科智慧。为充分开发、利用和整合全球医疗资源,公司出资2亿元设立香港全资子公司,作为从亊海外医疗服务产业的投资平台,爱尔眼科国际(香港)有限公司已设立注册登记完毕。有利于引进国际先进的医疗技术、管理体系和服务理念,促进公司与国际领先医疗机构的深度交流与合作,在全球范围内拓展更大的发展空间,进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。   　　投资建议:重申“强烈推荐”评级,第一目标价42元。我们认为,公司战略发展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过并购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;省会医院合伙人计划的实施将进一步完善激励机制,有利于增强省会医院技术实力,加快医院成长步伐;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力;   　　互联网医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力;搭建海外投资平台,实现全球资源对接、深度交流合作。公司正处于持续的业绩快速发展期,我们预计2015-16年EPS分别为0.44、0.60元,给予2016年PE70倍,第一目标价42元,重申“强烈推荐”评级。   　　风险提示:医疗责任风险,集团管理风险。   　　伟星股份:市场结构进一步优化,营收规模稳步提升   　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-08-20   　　报告要点   　　事件描述。   　　伟星股份(002003)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为9.20亿元,同比增长7.83%;归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比增长8.42%;基本每股收益为0.28元/股,同比提高7.69%。   　　事件评论。   　　拉链业务规模提升、内销渠道优化,公司营收增长、毛利率微升。   　　2015年上半年,公司实现营业收入9.20亿元,同比增长7.83%,营业总成本为7.70亿元,同比增长7.01%;营业收入完成年初制定目标计划(20.50亿元)的44.87%、营业成本控制在目标计划(17亿元左右)的45.29%。其中,公司通过打造核心单品巩固市场优势,拉链业务营收同比增长12.57%、毛利率同比提升0.36个百分点;市场结构进一步优化,国内市场营收同比增长9.94%、毛利率同比提升0.25个百分点。报告期内,公司总体业务的毛利率为39.69%,同比提高0.46个百分点。其中,第二季度实现营业收入6.52亿元,同比提高17.41%。   　　财务费用大幅减少、研发支出大幅增加,净利率略有提升。   　　报告期内,公司期间费用支出达1.93亿元,同比提升8.48%,销售费用、管理费用和财务费用同比分别提升6.03%、12.37%和-237.92%。受报告期内利息支出减少及汇兑净收益增加两因素影响,财务费用降幅明显。   　　在劳动力成本提升、市场竞争加剧的背景下,公司积极变革新产品开发模式、加快技术攻关步伐,提升产品竞争力。2015年上半年,公司研发投入达0.28亿元,同比提高45.31%。受同期营收规模扩张影响,期间费用率仅小幅提升0.13个百分点;实现净利率12.42%,同比小幅提升0.14个百分点。   　　存货规模受库存商品及委托加工物资增加而提高,应收账款占总资产比重有所提升。   　　截至报告期末,公司存货规模达3.08亿元,同比提高21.09%,较期初提高54.14%。其中,库存商品和委托加工物资分别较期初提高126.14%和130.30%。报告期末,应收账款账面价值为3.79亿元,同比提高23.40%,占总资产比重为17.41%,较去年同期提高3个百分点。应收账款集中度进一步降低,按欠款方归集的期末余额前五名的占比为5.71%,同比减少2.81个百分点。   　　维持“增持”评级。   　　公司专注于纽扣、拉链等服装辅料的研发、制造与销售等领域。在劳动力成本上升、品牌服装去库存压力、纺织服装业迁徙以及国际快时尚品牌迅速扩张的背景下,纺织服装行业整体处于转型升级的关键阶段。由于全球经济增长动力不足、国内消费低迷,造成公司产品终端需求不足,2009年以来存货规模迅速扩大。目前,公司已经进入库存去化后期,公司集中优势资源优化产品结构,在实现业务升级的同时积极实现“国际化”。   　　公司自2015年6月5日开市起停牌,承诺争取在2015年9月29日前披露发行股份购买资产预案并公告复牌,否则将承诺自复牌之日起六个月内不再筹划发行股份购买资产事项。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.66元、0.74元,按照停牌前一日(6月4日)收盘价计算,对应的估值为24倍、22倍,维持“增持”评级。   　　云南白药:健康事业部继续保持高增长,期待国企改革进一步释放活力   　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,邹敏,魏巍 日期：2015-08-20   　　事项:   　　公司公布半年报,上半年实现收入95.43亿元,同比增10.61%,实现归属母公司净利润12.55亿元,同比增11.07%,扣非后净利润12.07亿元,同比增13.45%,实现EPS1.21元。略低于预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.42亿元。   　　平安观点:   　　健康产品和中药资源亊业部继续保持高增长,药品略有下滑。上半年工业增速稳健,预计11%左右,其中       1)健康产品亊业部保持快速增长,预计收入达17.6亿,收入和净利增速约在24-25%,白药牙膏仍是增长主力,预计收入达17亿元,洗发水养元青实现收入约3000万元。另外,收购的子公司清逸堂实现收入约6700万,业务正向全国市场拓展,由于产品规格的调整,短期收入有所下滑;       2)中药资源亊业部在低基数上实现高增长,自有产品收入从去年同期的600多万提升到今年上半年的1000多万;   　　3)药品亊业部,预计出现了小幅下滑,我们预计一方面与整体药品行业增速下行有关,也与公司消化渠道库存有关;       4)医药商业亊业部保持10%左右的增长。   　　医药工业毛利率提升,经营性现金流继续保持强劲。上半年公司整体毛利率为30.6%,较去年同期上升0.63pc,其中医药工业毛利率为60.64%,较去年同期上升1.64pc,而医药商业毛利率为6.28%,较去年同期下降0.36pc;三七价格下降、健康产品的规模效应有助于医药工业毛利率提升;   　　另外上半年经营性净现金流继续保持强劲,达19.42亿元,同比增长67.71%。   　　积极推动云联网化的营销变革,打造全新的运营模式。公司提出打破单一电商线上为主的模式,结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。   　　投资建议。我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群,实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们预计2015-16年EPS分别为2.77、3.27元,维持“推荐”评级,目标价88元,相当于2016年27倍PE。   　　风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。   　　海思科2015年中报点评:期待器械业务持续拓展   　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-08-20   　　公司上半年业绩保持平稳,制剂保持平稳增长,新品种有望逐渐发力,器械并购推进顺利,预计将有项目持续落地,维持增持评级。   　　投资要点:[业Ta绩bl保e_持Su平mm稳a,ry]维持增持评级。公司2015年上半年收入5.5亿,同比增长4.2%,归母净利润2.1亿,同比下降7.3%,扣非增长3.8%,业绩符合我们中报前瞻预期。公司目前处于业绩的阶段性低点,未来随着招标推进和新产品推广,增速有望加快。公司在器械并购方向上推进顺利,预计将有项目持续落地。维持公司2015~2017年EPS0.61、0.76、0.92元,维持目标价36元,对应2015年PE59X,维持增持评级。   　　制剂保持平稳增长,新品种有望逐渐发力。公司上半年由于未按时收到政府补助(上半年仅收到460万,2014年同期收到4300万),利润有所下降,剔除影响后利润增速与收入增速基本匹配。预计公司制剂产品增速12%,仍然保持较快增长,预计多烯磷脂酰胆碱等品种保持良好增长。公司2015年新获批聚普瑞锌颗粒、氟哌噻吨美利曲辛、肠外营养注射液(25)、精氨酸谷氨酸等新品种,产品线进一步丰富,未来有望逐渐发力支撑公司增长。   　　器械并购推进顺利,预计将有项目持续落地。向医疗器械领域拓展是公司2015年初提出的重要战略,公司管理层执行力高效,上半年已有以色列手术手臂AutoLap项目落地,预计未来公司仍将围绕医疗器械方向进行持续的外延拓展,将有项目持续落地,丰富公司业务板块。公司7月份公告2016年1月底前将以不超过28元/股的价格回购不超过2亿元的公司股份用于员工持股计划,彰显对公司未来信心,员工激励有望完善。   　　风险提示:新产品市场推广低于预期;器械产品市场推广低于预期。   　　诚益通:工业4.0标的,产品具备专业壁垒   　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-08-20   　　事件:公司发布2015年半年报及利润分配预案,实现营业收入1.9亿元,同比增长11.5%;实现净利润3040.0万元,同比增长8.1%;拟向全体股东每10股转增6股。   　　公司上半年收入增速与前两年基本持平(增速11%左右),业绩稳定增长,其中控制系统收入占比70%左右,配套产品销售占比30%左右,均保持稳定。受营业成本增加影响,毛利率略有降低,再加上市场拓展和研发创新导致的三费增加,净利润增速略低与收入增速。我们认为,随着2015年底募投项目完成,再经过一年孵育,2017年公司业绩有望实现较大提升。   　　投资逻辑:1、公司产品专业壁垒较高。公司为国内唯一医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商,工业4.0标的。公司具备了自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供生产全工段自动化控制系统。   　　相较于其他部件提供商,公司产品对系统性、经验性要求高,专业壁垒明显更高,行业视野也更广阔。   　　2、公司专注细分领域,竞争优势突出。相较于大型综合性企业,公司长期专注于医药及生物专业细分领域,相对于国外竞争对手,公司提供的自动化控制系统解决方案具有良好的性价比,且定价机制较为灵活,技术支持深入和全面;较国内主要竞争对手而言,公司能投入更多的财力和物力到医药及生物产业的产品研发和技术创新活动中,并结合丰富的行业经验提供高技术标准和高适用性的自动化控制系统。   　　3、公司产品属过程自动化领域,医药生物工业自动化趋势明显。在人口老龄化、劳动力短缺等外在因素驱动和产业转型升级、工业“4.0”大背景下,医药生物制造业也积极顺应药企生产发展需求及集中度提高的趋势,再加上国家政策引导、GMP严标准带来的更多硬件投入(2000~3000亿元),公司将从中受益。   　　业绩预测与估值:公司业绩目前处于扩展上升期,估算未来三年每股收益分别为1.02元、1.22元和1.73元,对应动态市盈率为70倍、58倍和41倍。公司基本面优质,且为“工业4.0”明确标的,公司总市值(56亿元)和流通市值(14亿元)小,上市后内生外延发展空间大,维持“买入”评级。   　　风险提示:自动化行业发展低于预期的风险,公司市场拓展缓慢的风险等。

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