[迪士尼股票]迪士尼股备受追捧 三大主线掘金10只个股

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月03日讯

　　上海迪士尼敲门 题材股分阶段受追捧

　　上海迪士尼乐园是美国本土以外的全球第四个迪士尼项目，因而备受瞩目。据悉，法国和中国香港的迪士尼乐园开园后，都陷入到不同程度的盈利困境，仅日本东京的迪士尼乐园，无论是服务品质还是运营效益都得到了市场较普遍肯定。在此背景下，上海迪士尼将来能否赚钱，如何赚钱等，已成为摆在投资与研究机构面前的头件大事。证券时报记者就此采访业内及沪上旅游专家，他们多数对此持乐观态度。

　　随着开园临近，资本市场围绕上海迪士尼又拉开了新一轮的炒作。“迪士尼概念”股票近两三个月来出现了超越多数行业的涨幅。

　　开园前仍高度保密

　　日前一条“上海迪士尼招募线下体验员”的消息在微信朋友圈广泛流传。随后迪士尼度假区官方辟谣称，这只是一条假消息。但这一事件足以说明大众对上海迪士尼的关注程度。官方对于乐园消息发布的严格控制，也使其蒙上一层神秘面纱。上海迪士尼度假区官方人员向记者表示：“我们都签订了保密协议，不能对外透露消息。”

　　对于上海迪士尼的期待，也可在其官方启动的社会招聘活动中略见一斑。据悉，上海迪士尼度假区日前启动了为期4天的社会招聘，消息发布后报名人数太多，以至于原计划面向所有候选人的第二期招聘，临时改为网上预约。

　　上海迪士尼原定于2015年秋天开园。但美国迪士尼公司首席执行官艾格此前在迪士尼季度财务介绍会上表示，上海迪士尼项目将延期至2016年春季正式开园。

　　对于项目延期的原因，华特迪士尼方面称，主要是考虑到该项目建设的规模和复杂性，以及春天可能带来更多的客流等因素。不过，旅游行业专家向记者表示，对于迪士尼这样的项目，季节上并没有太大的讲究。

　　据官方发布的航拍图片及公开消息，乐园主体项目均已呈现出整体效果，但包括主体项目以及两座主题酒店在内的工程，都还处于施工过程中。记者去年8月探访正在建设中的迪士尼乐园时了解到，彼时的迪士尼还只是一片荒地。申迪集团内部人士对外表示，从去年到今年，工程项目进展相对顺利。

　　迪士尼乐园的票价也尚未公布。对此坊间流传着多少个版本，不过官方表示仍在研究中。记者采访的上海旅游业专家认为，上海迪士尼的票价应该不会太高，肯定会考虑到消费者的承受能力以及当前宏观大环境，预计人民币300~400元之间是比较合理的价位。

　　倒逼旅游业模式转变

　　上海迪士尼项目最初预计投资290亿元人民币，包括乐园项目建设投资的245亿元以及两家主题酒店与零售餐饮设施的投资45亿元，投资规模已超过上海世博会的投资总额。这也是所有6家迪士尼乐园中投资最大的一家。而在2014年，华特迪士尼方面宣布追加投资8亿美元，彼时约合人民币50亿元。

　　对于如此巨额的投资，人们自然会关注迪士尼开园后的效益如何，以及何时能收回成本并实现盈利?在已建成的美国本土以外的三个迪士尼乐园中，香港和欧洲的两个均因持续的巨额亏损，而被贴上了“不成功”的标签。

　　分析人士称，香港迪士尼连年亏损的原因，在于香港政府与美国华特迪士尼的合作关系中，香港政府投入了90%，仅拥有57%的股权，并且只有门票收入被纳入合资公司;而附属经营项目，比如迪士尼酒店，收费的迪士尼电视频道、迪士尼英语教育等，当时仅作为一揽子项目引进，相关利润与中国香港政府无关。据悉，法国巴黎迪士尼的情况亦与此类似。

　　对于上海迪士尼开园后的效益，旅游界人士总体持乐观态度。上海迪士尼项目能否成功，最关键的因素是园内项目能否达到消费者的预期;项目的吸引力决定了消费者在园内的停留时间，停留时间则决定着消费金额的大小。

　　“巴黎和香港迪士尼最初开园体验，多数人认为并没有达到预期。”华东师范大学旅游系教授楼嘉军认为，上海迪士尼在客流量上没有问题，因为中国人口基数大，这一点是与前者不太相同的。他保守估计，上海迪士尼开园首年，应可实现1000万人次的客流量，这个数量，景区的接待能力完全可以承受。

　　但是，相比于上海迪士尼项目带来的经济收入，旅游业人士更期待的是，上海迪士尼开园能否为中国国内旅游业注入新的运营模式及推动力?对此，楼嘉军解释道，中国景区的运营模式无一例外都是以门票作为主要收入来源，门票收入占比达到90%，但这种模式有诸多弊端。

　　国外很多景区有着截然不同的运营模式。楼嘉军介绍，以日本迪士尼为例，门票收入仅占44%，餐饮占50%，酒店占6%。上海迪士尼的开通，有望“倒逼”国内旅游业在运营和管理模式上出现积极变化。

　　题材股分阶段受追捧

　　迪士尼乐园的真面目及确切运营时间表，依然是犹抱琵琶半遮面。尽管如此，资本市场显然已经再次提前开始躁动。截至10月末的近1个月内，迪士尼概念板块指数上涨超过20%，涨幅是同阶段上证指数2倍。券商等机构认为，目前已进入迪士尼概念炒作“黄金成熟期”。

　　迪士尼题材股的生命周期，通常依据项目进展分为签约期、建设期、开园前的准备期、开园后时期以及扩建期共5个阶段。华泰证券指出，当前时间点属于开园前的准备期，正是迪士尼主题生命周期的“黄金成熟期”。香港迪士尼、北京奥运会等重大项目的题材股走势规律，均印证了这一点。国泰君安证券指出，这一阶段的催化事件，包括宣布开园时间、乐园试运营及正式开园等。随着正式开园渐近，迪士尼官方有望加大宣传力度。

　　在迪士尼主题投资机会中，被追捧的概念股主要集中在三大类：股东上海申迪的四大出资方及旗下上市公司;直接受益于迪士尼乐园经济辐射效应的公司，包括投资驱动的房地产、建筑建材、交通运输业以及消费驱动的旅游、商贸零售等行业;与迪士尼拥有战略合作或特许经营权的公司标的。

　　不过，不同阶段的受益标的证券也不相同。国泰君安表示，在建设时期，上海当地的房地产及建筑建材行业受益于项目的千亿投资;而在已进入开园前准备期的当前时间点，商贸零售、餐饮、旅游酒店、交通运输等行业将会启动。

　　过去的经验表明，迪士尼概念股的酝酿是分阶段的，并非一蹴而就。根据Wind金融终端数据，香港迪士尼题材股票在签约落户前后以及开工建设后和开园前，都出现了可观涨幅。但在开园当天却出现了“见光死”现象，据统计，香港迪士尼开园当日，零售股莎莎大跌8.276%，卓悦控股大跌9.16%，佐丹奴国际下跌2.094%，堡狮龙下跌1.342%。

　　国泰君安认为，这种走势很可能在上海迪士尼题材上简单复制。华泰证券预期，A 股迪士尼主题行情在开园前5个月左右的时期内，大概率将获得较好的超额收益;在正式开园后或行情将较快下行，正式开园则是收尾结果期。

　　事实上，除了市场普遍关注的A股概念外，作为中国大陆首个迪士尼项目以及近年来投资最大的项目，上海迪士尼不仅创造了一整条产业链空间，其对于中国资本市场的刺激，同样不仅止于A股概念股，其对于新三板等其他资本市场也同样带来了不小影响。

　　记者不完全统计发现，不少新三板公司都受益于上海迪士尼项目，还有更多的公司趁此机会谋划登陆新三板。比如，新三板挂牌公司仙剑文化，此前宣称同香港迪士尼签订协议;参与了上海迪士尼地基建设的辽宁紫竹桩基础工程股份有限公司，已于2014年登陆新三板。另外，在儿童早教领域，迪宝乐电子、贝瓦的出品方芝兰玉树(北京)科技股份有限公司等，也都在今年挂牌新三板市场。

　　【行业研报】

　　迪士尼品牌效应蕴藏大机遇

　　10月30日，迪士尼总裁罗伯特艾格来到上海参加南加州大学全球会议。

　　关键词：迪士尼

　　【国泰君安】这次的迪士尼品牌大会与迪士尼总裁的上海之行是上海迪士尼乐园开园进程中的重要组成部分，随着诸如特许经营授权等一系列催化剂的陆续释放，上海迪士尼主题将是四季度最具爆发性的主题之一，也将为2016年“中美旅游年”活动奠定一个良好的资本市场氛围。

　　建议从三条主线掘金2015上海迪士尼主题机会，首推界龙实业、中路股份和锦江系公司。主线一：存在股权关联关系的公司。主线二：直接受益迪士尼乐园经济辐射效应影响的公司。主线三：与上海迪士尼或迪士尼公司拥有战略合作或特许经营权的公司。上海迪士尼受益股票组合：界龙实业、中路股份、锦江股份、锦江投资、豫园商城、老凤祥、百联股份、陆家嘴、美盛文化和上海机场等。

　　锦江股份：核心利益方参与发行，外延并表带来高增长

　　第一、二大股东与关联方参与，利益高度绑定。 本次向锦江酒店集团(大股东) 发行 75,958,260 股，向弘毅投资基金(二股东)发行 2000 万股、向国盛投资、 长城资管、 华安资管(关联方)各发行 1500 万股， 向上海国际资管发行 1000 万股。 锁定期 3 年。降低负债率，降低财务费用。 2015 年 9 月末，公司资产负债率69.22%。短期借款 52.2 亿元，长期借款 93.12 亿元。 本次募资总额中将有 45.18 亿元用于偿还贷款， 年利率 3.92%-5.04%之间，预计可降低财务费用 1.77-2.28 亿元， 占公司 2014 年营业利润的28%和 36%，半年额占 2015 年上半年营业利润的 23%、 29%。

　　行业地位：保五望三。 锦江酒店集团 2014 年规模排名第 2、拥有23 万间客房、 1520 家门店。卢浮集团立足于法国，在全球 46 个国家拥有超过 1,100 家酒店。 2015 年 10 月拟收购的铂涛酒店集团排名第 4、拥有 20 万间客房、 2112 家门店、超过 9200 万名会员。收购完成后公司将成为国内第一大酒店集团。与当前排名第一的如家酒店集团显着拉开差距( 30 万间客房、 2609 家门店)。并跻身世界第五大酒店集团。而未来亦有可能收购其他国内外酒店集团，进一步提升行业地位。

　　2015 年三季报：增长主要来自于卢浮集团并表。 1-3 季度，公司营收 41.13 亿元( +89.96%)，归母净利润 4.64 亿元( +36.79%)，扣非后净利润 3.26 亿元( +98.52%). 2015 年 3-9 月，卢浮集团实现营收 2.77 亿欧元， EBITDA7,558 万欧元， 归母净利润 3,138万欧元。扣除卢浮并表，公司 1-3 季度营收 21.31 亿元( +2.36%)，归母净利润 2.39 亿元( -26.63)。净利润下降主要是因为上年同期存在长江证券投资收益 1.61 亿元。

　　迪士尼+外延扩张+激励完善可能事件性机会。 迪士尼开业将带动上海地区酒店量价齐升。公司有外延扩张预期。 正在逐步改善公司机制，不排除完善员工激励的可能。预计 2015/16 年业绩(包括铂涛) 7.3、 8.7 亿元，摊薄后 EPS0.94/1.09 元，停牌前股价对应 2015/16 年 PE50/42 倍。

　　风险分析。 经济增速若下滑将影响酒店经营情况，收购标的业绩未必达预期，短期估值不低。

　　豫园商城：业绩低于预期，公允价值变动净收益大幅减少为主因

　　公司发布公告：1)发布三季报：2015年 1-3季度公司实现营业收入 140.54亿元，同比下降 1.50%;归属母公司净利润 52,783万元，折合每股收益 0.37元，同比下降 9.58%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为42,674 万元，同比下降 11.72%。2)公司调整非公开发行股票方案，减少募集资金。

　　支撑评级的要点

　　前三季度收入端下滑：前三季度，公司收入下滑1.50%，主要是由于：1)黄金价格持续走低导致销售低迷;2)报告期内，公司根据区域市场情况，对经营网点进行了调整。截至2015年9月末，豫园黄金珠宝连锁网点达到1,808家，较年初减少了一家，其中218个直营网点(经营面积为2.3万平方米)，较年初减少了7家。公司计划在第四季度内进一步优化和开拓网点。

　　三季度利润大幅下滑，公允价值变动净收益大幅减少为主因：前三季度黄金价格持续走低导致销售低迷，公司收入下滑 1.50%。从单季度拆分看，2015年 3季度公司营业收入 45.42亿元，同比增长 7.39%，增速高于2季度的 4.76%;归属于母公司的净利润 11,773万元，同比降低 53.56%，增速低于 2季度的 3.28%。扣非后净利润 11,512万元，同比降低 45.03%，增速低于 2季度的-25.22%。3季度利润大幅下滑，主要是由于 3季度公允价值变动净收益为亏损 7,145万元，较去年同期减少 13,352万元。

　　毛利率同比增长 0.06个百分点，期间费用率同比增加 1.09个百分点：毛利率方面，2015年 1-3季度公司综合毛利率为 10.79%，较去年同期同比增长 0.06个百分点。期间费用率方面，2015年 1-3季度公司期间费用率同比增加 1.09 个百分点至 7.16%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加 0.54、0.31、0.24个百分点至 3.23%、2.67%、1.26%。

　　公司调整非公开发行股票方案，减少募集资金：公司修正非公开发行方案，募集资金由 100亿元调整至 48.21亿元，此外公司自筹资金 32.07亿，合计 80.28亿元，投资于黄金珠宝全产业链互联网平台;发行价格为 13.66元，不变。

　　评级面临的主要风险

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备，净资产收益率下降的风险。

　　估值

　　暂时不考虑非公开增发，我们调整 2015-17年每股收益预测分别为 0.51、0.54、0.58 元。公司采用“互联网+”的模式重构黄金珠宝业，重金打造黄金珠宝全产业链互联网平台，有利于提升产业链整体效率，提高公司综合竞争力，同时进一步增强旗下品牌“老庙黄金”和“亚一珠宝”的知名度和影响力。但该项目短期难以贡献较大利润，对目前利润有较大摊薄，暂维持谨慎买入评级，目标价 19.38元，对应 15年 38倍市盈率。

　　老凤祥：收入增速略低于预期，公允价值损益拖累三季度业绩增速

　　事件：公司发布 2015 年三季报，公司 1-9 月实现营业收入 294.24 亿元，同比增长 10.03%;同期公司实现归属母公司股东净利润 8.01 亿元，同比增长 10.37%。其中，公司三季度单季实现营业收入 84.24亿，同比增长 0.46%;同期公司实现归属母公司股东净利润 2.65 亿，同比增长-12.74%。

　　业绩收入增速略低于预期，费用率上升对冲毛利率上升。根据国家统计局，2015 年 7-9 月，社会消费品金银珠宝类当月增速分别为 14.20%、17.40%和 6.50%，而公司第三季度收入增速为 0.46%，低于行业增速。此外，公司由于 2014 年加盟店开店 188 家(是历史最高点)，而上半年开店 64 家(全年计划开设 120 家加盟店) ，公司批发端收入受到去年基数较高影响，增速有所下滑。整体来看，收入略低于我们此前预期。毛利率：公司三季度毛利率为 9.53%，同比增加 0.51pct，受益于公司毛利率较高的非金饰品的稳步推进。费用率：公司三季度营业税金及附加费用率为 0.56%，同比增加 0.04pct;销售费用率为1.40%，同比增加 0.10pct;管理费用率为 1.35%，同比增加 0.43pct;三类费用率合计同比提升 0.57pct，略高于毛利率提升的 0.51pct。财务费用为 3716 万，同比略减 335 万。

　　受二级市场波动影响，公允价值变动亏损较大，使得净利润增速低于收入增速。受到三季度二级市场巨幅波动影响，公司公允价值变动净收益(主要为交易性金融资产)为-2348 万，比去年同期的 563 万减少 2911 万;营业外净收益为 1504 万，比去年同期 825 万增加 679 万。此外，叠加单季税率的增加以及少数股东权益占比提升，使得归属母公司净利润增速为-12.74%，低于收入增速。

　　我们维持对于公司的观点：国企改革背景下，公司股权结构调整预期是主要看点。上海作为国企改革的排头兵，预计本轮国企改革全面落地前率先开展，我们分析后认为老凤祥未来或将在完善股权结构方面有所作为。1)考虑到上海黄浦区国资委旗下可整合同类资产极少，我们认为资产注入的可能性不大。2)由于目前老凤祥资产在黄浦区国资委所控制的资产中地位较高，引入战略投资者将分散其控股权，我们亦认为这一途径可能性不大。3)在股权结构上，上市公司的核心资产为上海老凤祥有限是以子公司的形式存在(上市公司和员工分别持有上海老凤祥有限 78.01%和 21.99%)， 若公司将子公司股权转移至上市公司层面，将使得公司管理层从注重业绩转变为同时注重业绩以及公司市值。此外，公司部分核心管理层人员已经陆续达到退休年纪，子公司股权向上市公司层面转移亦方便退休人员退出，增加持股流动性。

　　公司盈利预测及估值。我们略微下调收入及利润增速，预计 2015-2017 年公司营收分别为 362 亿、394 亿和 430 亿，同比增长 10.16%、9.04%和 9.08%;归属母公司净利润分别为 10.49 亿 11.54 亿和 12.79 亿，同比增长 11.64%、 9.94%和 10.85%， EPS 为 2.01 元、 2.21 元和 2.44 元。 公司目前股价对应 2016 年 PE21.12倍， ，我们给予公司 2016 年 PE24 倍，对应目标价 53 元，维持“增持”评级。

　　风险及不确定性。1)国际金价波动 2)消费继续低迷 3)国企改革低于预期。

　　上海机场：三季度业绩稳步增长，降息提升估值

　　事件：

　　公司公告了 15 年三季报。三季度，公司实现营业收入 16.26 亿元(+6.62%)，归母净利润 6.33 亿元(+15.02%) ，合 EPS 0.33 元。

　　评论：

　　1、 三季度业绩稳步增长，增速略低于上半年

　　2015 年 1-9 月，浦东机场实现飞机起降 33.4 万架次，旅客吞吐量 4531 万人次，货邮吞吐量 240 万吨， 同比分别增长 12.5%、 18%和 3.6%， 略低于上半年的14.09%、 18.3%和 5.45%。 尽管如此， 公司业务量增速仍远超亚太区对标机场。伴随着业务量的高速增长，公司实现营业收入 47.2 亿元(+10.45%)，归母净利润 19.25 亿元(+21.92%)，合 EPS 1 元(+21.95%) .

　　公司航空性收入增长主要受益于业务量的增长，非航空性收入增长主要受益于商业收入的增长。由于航线结构呈现“国内航线增速快于国际航线增速”、“国际航线中国内航空占比上升”等特征及浦东机场 T1 改造尚未完成、场地资源有限、旅客需求及购买力未能得到充分释放等因素，相关收入增幅低于业务量增幅。

　　2、 国内国际航线双重火爆

　　1-9 月，公司旅客吞吐量累计同比增长 18.0%，其中国内、国际和地区旅客吞吐量分别同比增长 21.3%、 18.9%和 1.5%;货邮吞吐量累计同比增长 3.6%， 其中国内、国际和地区货邮吞吐量分别同比增长 14.0%、 3.1%和-1.8%;飞机起降架次累计同比增长 12.5%，其中国内、国际和地区起降架次分别同比增长 16.1%、11.5%和-2.9%。

　　上半年，浦东机场第四跑道正式投入日常运行，成为国内首个拥有四条跑道的机场，进一步满足了上海地区航空业务量增长和浦东机场航班时刻放量的需要。 民航市场需求旺盛，国际原油价格保持低位，航空公司执飞意愿增强，加之浦东机场时刻放量，在多因素的共同影响下浦东机场实现了业务量较快增长。 然而，受制于全球经济放缓，航空货运市场仍处在恢复阶段，公司货邮吞吐量表现不佳。

　　3、产能进一步释放，业绩弹性持续兑现

　　去年下半年，浦东机场高峰小时架次从 65 架次提升至 74 架次(+13.8%)。三月底，机场四跑道正式投运，高峰小时提升至 90 架次(+21.6%)。经过连续两次提升后，空侧产能无忧。

　　公司 T1 航站楼改造项目总投资约 14.1 亿元， 航站楼内改建区域的施工计划于今年年底基本完成，具备运营条件并正式投用， 剩余改造工作将在明年上半年完成。随着 T1 航站楼改造工程逐步完工，公司陆侧产能进一步释放。

　　4、资产注入可期

　　目前，机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争，还能大幅提高国有资产证券化率，符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看，上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟，提升业绩想象空间。

　　5、投资策略

　　我们预测公司 15~17 年每股收益分别为 1.28、 1.46、 1.68 元，对应当前股价 PE 为 23X、 20.1X 和 17.5X。公司股价受国企改革、自贸区、迪士尼三重催化作用，但目前已经有所反应，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示： 宏观经济超预期下滑、民航事故。

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