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　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：吴畏 日期：2015-11-03

　　投行、自营业务相对稳健，总体业绩符合预期。三季度业绩受到股市两度大跌的影响，出现了较大幅度的下滑，符合行业预期。经纪、投行、资管、投资、信用单季度分别实现营收5.61、1.15、0.21、1.08、1.55亿元，环比分别下降了46.5%、2.97%、37.1%、78.7%、62.2%。投行业务表现稳健，由于IPO暂停，环比仅略微下降，自营业务在股灾的大背景下实现了1.08亿元正收益，说明公司风险控制较为到位，在不断震荡的市场中有较好表现。

　　营业收入分析

　　1)经纪业务：佣金率和市占比皆缓慢下滑，继续下行空间不大

　　2015年前三季度，国元证券完成代理买卖股票和基金交易额39395.73亿元，市场份额从年初1.01%不断缓慢下滑至0.94%，经纪业务平均佣金率同时缓慢下降至0.054%，较去年年初下降了24.7%，处于行业平均水平。由于券商营业部的成本线对应的佣金率是大约0.05%，因此佣金率大幅下降的压力已经很小。

　　2)投资业务：自营风格相对稳健，业绩压力较小

　　2015年第三季度，国元证券投资业务收入1.08亿元，环比下降78.7%，前三季度共实现营业收入11.9亿元，同比保持上涨45.8%，在行业内比较来看，公司自营风格相对稳健，权益投资比例较小，前期股市大跌给自营业务带来的业绩压力较小。

　　3)投行业务：受益于股东背景，定增规模业内前十

　　国元证券投行业务于2015年前三季度实现营业收入2.8亿元，同比上升70.7%，第三季度受益于安徽国资委参与定增规模44.18亿元，业内排名前十，实现收入1.15亿元。虽然IPO暂停，三季度单季度投行收入依旧稳定，环比只下降2.97%，股东优势支撑效果明显。

　　4)信用业务：两融规模收缩明显，市占比与经纪业务同步下滑。

　　截止2015年第三季度末，国元证券融资融券余额87.96亿元，较2015年6月下降了60.6%，同时市场占比从1.09%下降至0.97%，与经纪业务有一定的同步性。三季度新增股权质押市值62.3亿元，环比下降28.9%，未解押总市值269.8亿元，增长速度开始放缓。

　　投资建议：国元证券三季度动作频繁，1)2015年7月18日定增项目审批过会，半年内将进行增发2)2015年8月5日公司向国元证券(香港)有限公司增资40，000万港元，加大力度拓展海外业务3)2015年9月份国元证券同时启动了员工持股计划和公司股份回购。业绩同时受益于安徽国资委的支撑，看好公司发展的内生动力及外部助力。预计2015年、2016年EPS分别为1.217、1.232元，维持增持评级。

　　风险因素：经纪及两融业务份额继续下滑，资本市场大幅波动。

　　投资者可以对国元证券进行关注，从而进行有利投资。

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