5月11日新股申购一览表|5月11日新股第一创业(002797)上市定位分析

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　　公司从事的主要业务为：证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券(不含股票、中小企业私募债券以外的公司债券)承销;证券自营;证券资产管理;融资融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务;代销金融产品。

　　二、上市首日定位预测

　　申万宏源：10.64元

　　恒泰证券：24-26元

　　国金证券：12.33-13.25元

　　海通证券：12.57-13.73元

　　第一创业(002797)：预计发行价格为10.64元，上市后市值区间为240亿-296亿

　　投资要点：

　　公司无实际控制人，股权结构较为分散。公司前身系佛山证券公司，总部位于广东省。公司第一大股东是华熙昕宇投资有限公司，持股17.12%;第二大股东是北京首都创业集团有限公司，持股15.85%，其他股东持股均低于10%。

　　公司收入结构优于同业，自营业务、投行业务收入占比较高，经纪业务收入占比较低。近几年公司自营业务和投行业务占比波动较大，处于55%-80%之间。公司固定收益的销售、交易和承销方面具有传统优势，公司具有央行公开市场业务一级交易商资格，是仅有4家获得该业务资格的证券公司之一，且公司银行间市场现券交易量排名行业前5。

　　公司经纪业务收入占比较低，基本低于20%。一方面，公司营业部数量较少，目前为止仅35家，市场份额在上市券商排名靠后;另一方面，公司营业部主要分布在华南和华东地区，竞争激烈，因此公司佣金率明显低于行业，仅0.036%。

　　公司基金管理业务取得突破，股票质押回购业务收入增速超越两融。2014年7月公司成立创金合信从事基金管理业务，自9月发行第一只产品以来，创金合信一直处于高速发展阶段，截至2015年底，公募基金规模达到44亿，定向资管计划规模960亿，涨幅超过100倍。2015年末公司买入返售金融资产规模58亿，实现利息收入2.63亿，同比增长853.5%;融资融券余额为44亿，实现利息收入4.76亿，同比增长280.8%，买入返售金融资产实现利息收入增速大幅高于两融业务。

　　我们预计公司IPO发行价格为10.64元。根据公司招股意向书的数据，2015年扣非后归属于母公司股东的净利润为10.13亿，IPO后总股本为21.89亿股，对应EPS为0.46元，我们给予23倍的PE预计发行价为10.64元。

　　预计上市后公司市值区间为240亿-296亿，涨幅约为3%-27%。1)可比公司估值法。

　　从净资产规模和盈利能力来看，公司的可比公司是太平洋(601099)证券和山西证券(002500)。目前二者PB估值的平均为2.78倍，考虑公司新股上市，给予25%的溢价，PB估值将达到3.48倍，对应市值为296亿。2)分部估值法。估计传统通道类业务价值为83亿，资管业务价值为13亿，重资本类业务价值72亿，考虑长期股权投资、现金及其他资产价值，公司整体价值合计240亿，对应发行价格预计涨幅为3%-27%。给予“增持”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.44元和0.51元。(申万宏源(000166))

　　第一创业：预计上市初期压力位为24元-26元

　　2016-05-04类别：新股机构：恒泰证券研究员：赵砚泽

　　[摘要]

　　公司概况：

　　公司从事的主要业务为：证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券(不含股票、中小企业私募债券以外的公司债券)承销;证券自营;证券资产管理;融资融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务;代销金融产品。

　　公司股权较为分散，任何单一股东都不能通过股东大会、董事会单独决定公司的经营方针、决策和经营管理层的任免，公司无控股股东和实际控制人。本次发行前持有公司5%以上股份的股东包括华熙昕宇、首创集团、南海能兴和航民集团。

　　行业现状及前景基础性制度逐步完善，证券市场正处于全面发展的新时期。经过多年的发展，目前我国证券行业在业务规范、基础性制度建设和优化行业竞争格局等方面都取得了突破性进展，证券市场发展的外部环境发生了根本性变化，我国证券市场开始进入规模和结构双重快速扩容时期，市场层次、产品结构、投资种类日趋丰富，我国证券市场正处于全面发展的新时期。

　　管制放松，业务和产品创新加速。2010年以来，监管机构相继修订和颁布了多项监管规定，放松了对于证券公司的管制，鼓励证券公司加大创新力度。在市场需求和政策支持的推动下，行业创新持续加速，多项创新业务相继推出。业务和产品的加速创新将为证券公司带来新的利润增长点，证券公司盈利模式将日趋多元化。

　　公司亮点：

　　市场领先的固定收益业务。通过多年的经营和发展，本公司形成了较雄厚的客户基础，积累了包括银行、基金、保险公司、投资公司和大企业在内的大量客户，在市场上拥有较高的知名度和信誉度，赢得了客户信任。公司凭借自身庞大的客户群，大力发展债券销售和交易业务，取得了领先市场的地位。

　　富有竞争力的投资银行业务。公司在企业兼并收购、资产重组以及资产证券化领域已积累了丰富的经验，拥有较强的市场竞争力。

　　快速发展的资产管理。公司组建了一支专业能力强、业务经验丰富的投资和研究团队，将投研优势转化为产品优势和品牌优势，实现从证券投资向资产配置的转型，积极进行产品创新，以绝对收益为目标，为个人和机构投资者创造稳定增值回报，公司资产管理业务实现了快速发展。

　　募投项目公司本次发行的募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充公司资本金，扩展相关业务。

　　主要潜在风险1、市场周期性变化造成的盈利大幅波动风险。公司各项业务收入波动与证券市场周期性变化以及自身收入结构关系密切，未来存在本公司盈利水平随我国证券市场周期性变化而大幅波动的风险，波动幅度甚至可能超过50%。

　　2、行业激烈竞争的风险。目前我国尚未出现业务规模、业务能力都具有绝对竞争优势的证券公司，行业竞争仍然激烈。此外，随着我国逐步履行证券行业对外开放的承诺，境外金融机构对国内市场的参与程度将进一步加深、外资机构境内业务经营领域将进一步扩大，这也将加剧国内证券市场的竞争。

　　估值发行人所属行业为资本市场服务业(J67)。截至2016年4月26日(T-3日)，中证指数有限公司发布的资本市场服务业(J67)最近一个月平均静态市盈率为28.14倍。预计公司2016、2017年每股收益分别为0.52元、0.57元，结合目前市场状况，结合公司发行价格10.64元(对应2015年摊薄市盈率25.25倍)，预计上市初期压力位为24元-26元。

　　第一创业：固收业务领先打造一流投行

　　2016-04-30类别：新股机构：国金证券研究员：徐飞

　　[摘要]

　　投资逻辑公司股权结构分散，股东结构多元，无实际控制人，使得公司在经营管理中将会以更市场化的方式进行。

　　公司坚持“追求可持续发展，努力打造具有独特经营模式、业绩优良、富有竞争力的一流投资银行”愿景，经过20多年努力，从业务单一的小券商，发展成为布局全国的综合性证券公司，上市后，公司的发展速度和发展空间有望得到大幅提升，将会为实现公司的愿景提供更多支持。

　　公司采取特色化经营，固定收益和投行业务已经取得行业领先地位，同时资管和经纪业务也发展迅速，目前四大业务占比均衡。

　　固收业务是公司亮点业务，公司致力打造“中国一流的债券交易服务提供商”，构建了债券全产业链服务，并积累了大量机构优质客户资源，未来公司将进一步拓展做市领域业务。

　　投行业务方面，公司与世界顶级投行摩根大通合作成立一创摩根，为客户提供IPO、再融资、企业债和资产证券化等融资服务，未来公司将借助与摩根大通的合作，继续拓展投资银行业务。

　　公司资产管理业务处于行业前列，根据证券业协会2014年经营数据，2014年公司受托客户资产管理业务净收入排名第17位。未来公司将发挥固定收益业务优势，为客户创造稳定回报。

　　公司积极推动传统经纪业务转型升级，大力发展互联网金融业务，互联网开户与交易实现快速发展，同时，发展融资融券业务成为新的利润增长点。

　　投资建议和估值公司上市融资后，品牌和资本实力都大为增强，业务发展速度和空间均将大幅提升，且上市后流动市值占总市值比仅10%，具有较强的流动性溢价，预计上市后公司市值在270-290亿之间，对应目标价格为12.33-13.25元/股。

　　风险市场周期性变化造成的盈利波动风险;行业激烈竞争风险等。

　　第一创业：固定收益和投行业务具优势小券商股又添猛将

　　2016-04-29类别：新股机构：海通证券研究员：孙婷

　　[摘要]

　　投资要点：公司对传统经纪业务依赖度不高，以固定收益业务为主要特色，投行、固收类自营实力均较强，资管仍以通道类业务为主，主动管理规模快速增长。预计16-18摊薄后EPS分别为0.30/0.33/0.36元，首发上市，建议申购，合理价格区间为12.57-13.73元。

　　以固定收益业务为特色、投行实力较强。公司综合实力排名50位左右，属于小型券商，部分业务如固定收益类业务、投行业务排名较前。经过多年发展，公司建立了遍布全国、包含各类主要投资者的客户群体，并在固收业务领域形成独特的竞争优势。据中债网，2013-2015年上半年，公司在证券公司银行间固收现券交易量排名中位列前5，市占率分别为1.80%/1.35%/1.06%。投行业务净收入2013/14年分别位列第20名和第17名。

　　经纪业务：对传统经纪业务依赖度不高，以网上经纪业务为主。2013-15年，公司传统经纪业务占比分别为21%/15%/25%，远低于行业平均水平。公司2013-15年经纪份额分别为0.29%/0.29%/0.39%，佣金率低于行业平均，尤其是2015年公司佣金率下滑速度非常快，2015年佣金率仅为0.036%，远低于行业平均的0.053%。

　　一方面是由于公司营业网点较少，业务仍处于开拓期，且主要集中在市场化程度较高的地区;另一方面是由于公司以网上交易为主，降低了公司的平均佣金率水平。公司网上交易占比自2012年以来维持在较高水平，2014-15年随着互联网金融的发展，网上交易占比进一步提升至79.6%和85.11%。

　　固收业务占比较高，为公司重点业务。公司2013-15年固收业务收入为1.91/8.34/7.62亿元，收入占比分别为19%/45%/25%，占比较高，这块业务包括了债券销售和债券相关衍生品交易两部分。固收销售：公司固收销售主要是通过获取销售佣金或向客户提供产品为主要的收入来源，公司通过多年来的积累，已拥有多项债券承销业务资质，其中央行公开市场交易商资质全行业仅4家券商拥有。

　　固收交易：主要包括做市交易、自营投资和撮合交易，通过赚取买卖差价、取得利息等方式获取收益。公司在做市交易方面积极参与，2014年被全国银行间同业拆借中心评为“最佳做市机构”(二家券商之一)。自营方面，公司主要以债券投资为主，历年收益率均处于较高水平。

　　富有竞争力的投行业务。除固收销售业务外，公司投行主要通过控股子公司一创摩根开展。近几年公司积极挖掘优质客户，不断提高公司市占率和知名度，公司投行收入排名行业前20位，远高于公司综合实力排名。股债主承销金额2014年分别排名27位及24位，富有竞争力。

　　以通道类为主的资管业务，主动型资管快速增长。2013-15年，随着公司基金管理规模不断扩大，资管净收入快速增长，2013、2014年资管净收入分别排名行业第7及第17位。公司目前资管业务仍以通道类定向资管为主，2015年开始，随着行业集合资管迎来发展期，公司2015年集合资管增长2倍有余，主要系主动型管理规模的增长。

　　投资建议：我们估算公司2016/17/18E营业收入分别为21.46/23.53/25.08亿元，同比-29%/10%/7%;净利润分别为6.33/7.12/7.79亿元，同比-38%/12%/9%。

　　预计16-18摊薄后EPS分别为0.30/0.33/0.36元。我们使用分部估值法及可比公司估值法得出12.57-13.73元较为合理，建议申购。

　　风险提示：经纪业务量价双杀、市场持续低迷、债券市场信用风险爆发。

　　公司竞争优势分析

　　市场领先的固定收益业务。通过多年的经营和发展，本公司形成了较雄厚的客户基础，积累了包括银行、基金、保险公司、投资公司和大企业在内的大量客户，在市场上拥有较高的知名度和信誉度，赢得了客户信任。公司凭借自身庞大的客户群，大力发展债券销售和交易业务，取得了领先市场的地位。

　　富有竞争力的投资银行业务。公司在企业兼并收购、资产重组以及资产证券化领域已积累了丰富的经验，拥有较强的市场竞争力。

　　快速发展的资产管理。公司组建了一支专业能力强、业务经验丰富的投资和研究团队，将投研优势转化为产品优势和品牌优势，实现从证券投资向资产配置的转型，积极进行产品创新，以绝对收益为目标，为个人和机构投资者创造稳定增值回报，公司资产管理业务实现了快速发展。

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