【辅导机构】机构11月30日（明日）一致最看好的10大金股

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月29日讯

　　澳洋科技：持续加码医疗服务，高端诊疗+康复+养老全面布局

　　1、 集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务

　　今年注入集团资产后切入医疗领域，形成化工+医疗双主业模式，并且公司近期公告拟定增 9.6 亿持续扩大医疗业务，医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增 6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投 100%的股权，切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务，去年收入 17.5 亿，净利润 0.32 亿， 15-17 年承诺净利润不低于 5000 万、 6000 万和 7200 万。

　　近日公司公布定增预案，拟以 9.44 元/股募资 9.6 亿，实际控制人认购 1 亿，其中 2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目， 1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目， 4.5 亿用于补充流动资金。

　　2、 康复医院+科室连锁，轻资产模式具备较强可复制性

　　康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间，同时公司在康复领域有较深厚的积累，而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性，故我们看好公司在康复领域的布局。

　　我国康复医疗资源极其缺乏，康复机构占比不足 1%，而国外为 30%，残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间，而张家港尚未有专业的康复医院，本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场，并可作为连锁康复科室的大本营，输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科，在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验，基本确立了区域内的领先地位，为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。

　　港城康复医院将按二级康复医院的标准建成 10 层大楼，总床位数 300 张，提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面，公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室，计划未来 3-5 年内达到 30 家，康复科室的床位总数超过 1500 张，主要以张家港为中心，向南京、徐州、无锡等地辐射。

　　医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏，使得公立医院有动力与公司合作，共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张，预计净利润率能达到 20%左右，按每张床位年收入 20 万计算， 1500 张床位数贡献的净利润将达到 6000 万。

　　3、 医院资产优质，高端拓展提升盈利能力

　　澳洋医院经过近 10 年的培育期目前已稳定盈利，服务量在张家港市排名第三，为市内最大的民营医院，已建立了良好的品牌和口碑。去年收入 5.7 亿，保持了 30%左右的符合增速，净利润 1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务，以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求，与公立医院形成差异化竞争，提升医院的盈利能力。

　　张家港在全国经济百强县中排名第二，富裕人群占比较高，潜在的医疗高端需求较强，而市内其他较大的几家医院为公立性质，高端医疗服务供给较少，整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、 医学美容中心、高端月子会所等项目，澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目，目前运营情况良好。

　　公司今年年初通过 JCI 认证，成为苏州市首家通过的综合医院，获得国际商保支付资质，为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台 PET-CT(张家港首家综合医院)，为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。

　　4、 医养结合相互借力，符合未来发展趋势

　　传统的养老机构无法提供医疗服务，“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间，无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。 另一方面，一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院，长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题，形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年 10 月开张，合计 353 套公寓，护理床位 122 张，计划入住老人 800 人。

　　优居壹佰引进台湾成熟的医养理念， 集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体，分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。 依托公司的医疗资源，养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务，公寓内设有药房，同时澳洋医院也将定期派专家坐诊，为老人提供及时的医疗服务。

　　5、 传统粘胶业务有望保持景气， 战略布局医疗服务打开盈利空间， 首次给予“买入” 评级

　　受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持 88%高位，库存维持低位运行，新增产能放缓)的影响，粘胶短纤行业正景气回暖，价格持续上涨，从今年年初的 11400 元/吨左右逐步上涨至目前的 14800 元/吨左右，毛利率由7.8%提升至 12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况，价格仍有上涨空间，公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋( 13.5 万吨产能，占公司总产能 45%)目前处在调试、试运营阶段，预计近期将会复产，有望增加四季度利润。

　　公司布局医疗服务具备战略眼光，高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业，康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业，公司在相关领域有深厚的积累， 未来有望复制成功。

　　公司未来两年的估值不低， 主要是因为还处在前期投资阶段，募投项目在 2017 年完成后业绩有望迎来加速增长，作为 A 股稀缺的综合医院(含高端) +康复+养老标的， 目前 110 亿市值具有成长空间。 暂不考虑增发的影响，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.20、 0.30、 0.37 元， 对应的市盈率估值 80、 54、 44 倍， 首次给予“买入”评级。

　　6、 风险提示。 募投项目进度不达预期; 粘胶短纤降价风险;非公开增发失败风险。

　　湖南发展：“湘雅模式”可复制性强，成长空间广阔

　　投资要点：

　　国有控股集团唯一上市平台， 主营水电业务。 公司第一大股东为湖南发展资产管理集团有限公司，实际控制人为湖南省人民政府，公司为控股股东旗下唯一上市公司。主营水电业务，主业经营比较稳健。

　　布局的康复行业发展前景持续向好。 康复项目开始不断纳入医保覆盖范围， 将释放康复需求;破除以药养医和实行多点执业， 将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性，大大缓解康复人才供给端困境; 医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境;人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求。

　　湘雅博爱康复医院，集多方优势打造“湘雅模式” 。湘雅博爱康复医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题，采用租借部分物业轻资产模式，快速回收投资资本, “湘雅模式”具备独特优势。

　　“湘雅模式”有望在全省复制。公司拟在 3-5 年内在完成康复医院在湖南省内地市级的布局，周江林院长康复行业资源、 与综合性医院良好合作和国有控股背景资源组成“湘雅模式”独有优势资源， 是“湘雅模式”在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。

　　盈利预测与投资评级。 公司主营水电业务经营稳定，现金流充裕。康复医疗行业环境持续向好，扩大医保支付范围预期、医保控费分级诊疗和人口老龄化带来的行业快速成长机会，长沙博爱康复医院“湘雅模式”，解决了病人来源等问题，且采用部分租借物业轻资产模式，回收周期短。

　　同时，“湘雅模式”具复制性，公司凭借周江林院长行业资源+公司国有控股背景，与综合性医院良好合作，形成“湘雅模式”在湖南顺利推广强有力的保证。看好公司布局康复领域的发展，我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.35 元、0.40 元和 0.44 元。对应的市盈率估值分别为 63 倍、55 倍和 50 倍。首次覆盖给予“买入”级别。

　　风险提示：

　　1)康复医疗行业发展不及预期;

　　2)康复医院建设项目推进不及预期;

　　3)与湘雅医院持续合作不确定;

　　4)水电业务业绩不确定性;

　　5)商业模式不具复制性。

　　福耀玻璃：受益于国内天然气降价

　　我们测算非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元将导致2016年福耀的浮法玻璃生产成本降低1.4亿人民币(假设其国内天然气使用量为2亿立方米)。随着美国基地年底投产，我们预计其海外收入明年有望加速增长。另外，作为全球重要的汽车零部件供应商，我们认为福耀是港股汽车板块中，为数不多受益于人民币贬值的上市公司。我们对福耀玻璃重申买入评级，将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币，以反映天然气降价和人民币进一步贬值的影响。

　　支撑评级的要点

　　国内天然气使用量。目前，福耀在国内拥有七条浮法玻璃生产线，其中五条位于福清和重庆，采用的是天然气，剩下位于通辽的两条线使用的是重油。此外，原本使用天然气的松辽生产线已在今年3季度停产。总体测算下来，我们估计福耀今年天然气用量约为2亿立方米。明年公司在国内没有新的浮法玻璃生产线投产，因此国内天然气使用量预计将与2015年基本持平。

　　受益于天然气降价的程度。国家发改委发出通知，自2015年11月20日起，将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。假设2016年福耀共消耗2亿立方米天然气，那么此次降价将降低浮法玻璃生产成本1.4亿人民币(含税)，提振盈利约4-5%。这比我们先前预测的天然气降价20%将导致福耀的盈利上升7%要低，主要因为：

　　1)我们先前的预测未考虑松辽生产线停产，因此过高估计了明年的天然气用量;

　　2)我们未考虑公司浮法玻璃的内部抵消(收入和成本端均有抵消)，因此高估了天然气成本在销售成本中所占的比重(不考虑内部抵消因素，天然气成本占公司总生产成本的12%左右;如果考虑内部抵消，天然气成本(降价前)占比为8%左右。

　　海外扩张。目前，美国工厂已经完成了大部分OEM生产商的认证流程，将从年底开始投产。根据来自美国OEM生产商(现代、本田、宝马等)的新订单，我们预计美国工厂将在2016年为公司贡献180-200万套汽车玻璃，而今年整体海外市场出口量为750-800万套。与此同时，考虑到美国生产的汽车玻璃平均售价较高，我们预计2016年海外收入增速有望达到或超过30%。另一方面，考虑到初始成本和新增劳动力，我们预测美国工厂的成本/费用率(包括新产品研发)在爬坡期可能会维持高位，但随着生产规模逐步扩大将有所下降。

　　影响评级的主要风险

　　汽车需求量低于预期;来自OEM生产商的定价压力较大;外币兑人民币贬值。

　　估值

　　我们将2016-17年盈利预测上调2-3%以反映天然气降价带来的正面影响被美国工厂短期成本偏高部分抵消后的综合影响。基于14倍2016年预期市盈率，我 们 将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币。

　　广田股份：1.5亿入股恒大淘宝俱乐部，买的是 “战略协同+知名度+股权”

　　事件：公司斥资1.5亿元认购广州恒大淘宝俱乐部(新三板代码834338)375 万股权，每股价格40 元人民币，占总股本0.85 至0.99%(增发总数未定)本次认购不设限售期。

　　解读：

　　1.5 亿买的是“协同+知名度+股权”。1.5 亿入股1%，对应恒大淘宝整体估值150 亿。国外知名球队曼联估值30 亿美元左右。市场第一反应入股价格偏高。但是广告的角度去考虑，1.5 亿并不贵。广州恒大淘宝俱乐部是球迷的焦点，是广告的入口，未来广田将会利用股东身份进一步推广自身品牌。

　　互联网家装业务将会受益于知名度提升，劣力主营业务切入体育场馆装饰装修领域。“过家家”目标用户不球迷群体高度重合(80、90 后，初次置业者)，未来有望给互联网家装带来较强引流作用。对于装饰装修主营，参股恒大淘宝有劣于公司进入体育场馆建筑装饰领域。

　　风险提示：注意公司业绩不达预期的风险、应收账款计提大于预期的风险、互联网家装业务发展不及预期的风险、主营业务受宏观经济影响继续大幅下滑的风险。

　　正泰电器：拟增发收购控股股东光伏资产，打造能源互联网和工业4.0龙头

　　公司拟增发收购正泰新能源开发100%股权，公司股票将于11 月27 日复牌：公司拟以24.57 元/股的底价，合计发行不超过3.83 亿股收购资产(评估预估值合计为94 亿元)，其中向正泰集团、正泰新能源投资、上海联和、Treasure Bay、通祥投资、浙景投资、君彤鸿璟等7 家企业及南存辉等17 位自然人购买其持有的正泰新能源开发85.96%的股权;拟向南存辉等47 位自然人购买其持有的乐清祥如100%股权，向徐志武等45 位自然人购买其持有的乐清展图100%股权，向吴炳池等45 位自然人购买其持有的乐清逢源100%股权，向王永才等16 位自然人购买其持有的杭州泰库100%股权;

　　乐清祥如、乐清展图、乐清逢源、杭州泰库合计持有正泰新能源开发14.04%股权。由于乐清展图、乐清祥如、乐清逢源及杭州泰库均为持股平台，因此本次收购标的的核心资产是正泰新能源开发;本次发行股份购买资产完成后，上市公司将直接及间接拥有正泰新能源开发100%权益。此前公司股票已于2015 年5 月18 日起停牌，经申请，公司股票自2015 年11 月27 日开市起复牌。

　　公司拟增发募集配套资金不超过45 亿元投资光伏电站与智能制造应用项目：公司拟发行股份募集配套资金不超过45 亿元，拟投入国内外光伏电站项目(33 亿元)、国内居民分布式光伏电站项目(10 亿元)及智能制造应用项目(2 亿元)。公司本次募集配套资金面向符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、其他境内法人投资者和自然人等特定对象，最终发行对象将不超过10 名。

　　本次募集配套资金定价基准日为公司审议本次重大资产重组的股东大会决议公告日;本次募集配套资金所发行股份的发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%。(如果按照拟增发收购正泰新能源开发的24.57 元/股底价测算，其发行股份的上限为1.83 亿股)。

　　正泰新能源开发拥有GW 级已并网电站与电池组件制造产能：正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一，自2009 年起即自主投资开发光伏电站;目前主要从事国内外光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包及太阳能电池组件的生产及销售，目前已成为国内光伏电站的龙头企业。正泰新能源的光伏电站规模位居国内前列，电站综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位。

　　目前，正泰新能源开发及其下属控股子公司已建成并网电站1133MW(国内集中式835MW、国内分布式202MW，海外96MW)，参股公司已建成并网电站313MW，在建及拟建电站超过1GW(其中750MW 作为募集配套资金投资项目)，已签署战略协议的规划电站项目超过4GW。同时，正泰新能源开发拥有700MW 的太阳能电池片产能、1300MW的太阳能组件产能，其中在德国拥有300MW 的太阳能组件产能。

　　正泰新能源开发2016-2018 年业绩承诺不低于7 亿元、7.5 亿元和8 亿元：2013 年，正泰新能源开发的电站多数处于开发建设期，全年略有亏损，2014 年成功扭亏为盈;而2014 年至今，诸多电站陆续实现并网发电，2015 年正泰新能源开发的净利润迎来大幅增长。本次重组交易对方承诺，在本次交易标的资产的评估工作完成后，将与上市公司签署盈利补偿协议，在协议中所承诺的2016 年、2017 年和2018 年净利润数值将分别不低于7 亿元、7.5 亿元和8 亿元。我们根据上述的公司资产状况推断，正泰新能源开发完成业绩承诺的概率极大。

　　正泰新能源开发预估价值94 亿元，收购PE 不超过13.4 倍：截至2015 年9 月30 日为预估基准日，并假设通祥投资、杭州浙景、君彤鸿璟已完成对正泰新能源开发增资，正泰新能源开发的净资产账面值为49.69亿元，正泰新能源开发股东全部权益的预估价值为94 亿元，预估增值44.31 亿元，预估增值率为89.17%。根据正泰新能源开发2016 年7 亿元的业绩承诺测算，2016 年PE 约13.4 倍，收购价格相对合理，也给二级市场留下了较大的增值空间。

　　光伏资产注入大幅增厚上市公司业绩，协同传统业务打造能源互联网平台：公司目前主要从事低压电器及相关产品的生产与销售，收入绝大部分仍来自低压电器产品，已初步在国内确立了行业龙头地位，拥有一定的行业领先优势及品牌效应，盈利能力良好，但业务类型较为单一。公司本次重组处于我国光伏产业历史性快速发展的机遇期，通过本次重组向上市公司注入处于快速发展阶段的光伏发电资产及业务，顺应国家产业支持政策，为上市公司提供新的业务及盈利增长点。

　　同时，有利于上市公司把握电力改革机遇，提升商业模式。我国电力改革包括电价改革、电力交易体制改革、售电侧改革、发展分布式电源并全面放开用户侧分布式电源市场、允许分布式电源户或微网系统参与电力交易等多个方面，其中光伏是政策明确支持发展的分布式电源类型。正泰电器及正泰新能源开发的业务结合电力改革蕴育了巨大的发展机遇，通过本次重组向上市公司注入光伏发电业务及资产，亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。

　　依托光伏发电业务，未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建集“新能源发电、配售、用电”于一体的区域微电网，实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时，大力发展分布式屋顶电站，全面参与用户测分布式电源市场;打造能源互联网平台，整合光伏发电及电器制造的产业链资源，发挥协同效应。通过本次资产重组，正泰电器将积极布局光伏发电，完善电力产业链各个环节，从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业，打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。

　　拟募集资金加码智能制造，打造中国工业4.0 龙头：公司拟募集配套资金2 亿元，投入智能制造应用项目，项目总投资2.34 亿元，主要包括小型断路器全制程自动化生产线、交流接触器全制程自动化生产线、基于物联网的能源管理系统、产品全生命周期管理系统(PLM)、车间执行系统、运营管理系统、数据中心以及数字化虚拟仿真和优化技术等等。

　　公司将智能制造列为三大核心战略之一，积极参与中国制造2025 规划。通过实施该项目，公司将彻底改变公司传统的劳动密集型生产方式，推动信息技术和工业自动化的融合，推进数字化、智能化，全面提升公司的智能制造水平。本项目的实施，将提高产品的可靠性与一致性，增强正泰电器的用户端电器产品在中、高端市场竞争力，有利于打破国外优秀品牌垄断国内低压电器高端市场的局面，同时为公司电器元件产品扩大出口创造条件。

　　盈利预测与估值：在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下，我们预计2015-2017 年归属母公司股东净利润为18.77 亿、21.28 亿、24.47 亿元， EPS 分别为1.43/1.62/1.86 元，同比增长2/13/15%。假设公司资产收购和募集配套资金完成后，我们预计公司2016-2017 年的净利润为28.28 亿、31.97 亿元，摊薄后EPS 为1.50 元、1.70 元。

　　考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺雅克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域，拟重大资产重组打造光伏新能源龙头，维持公司“买入”的投资评级，给予目标价35 元，不考虑购买资产和摊薄对应于2016年22 倍PE。

　　风险提示：宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

　　新宙邦：主业企稳，海斯福并表及电解液放量，公司业绩可期

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-11-27

　　投资要点：

　　公司介绍。公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。

　　根据发布的2015年三季报，公司2015年前三季度实现收入6.48亿元，同比增长16.82%，实现归属于上市公司股东的净利润7873万元， 同比下降20.6%，EPS0.45元。 l 主营业务中电容器业务开始企稳。公司一大主营业务是生产电容器，该领域已经较为成熟，增长空间有限。受行业不景气影响，目前电容器产品的价格较前几年跌去了一半，处于价格底部并逐渐企稳。公司作为该领域的龙头企业，市场占有率高，毛利率稳定，该项业务能为公司带来稳定的现金流。

　　锂电解液明年价量齐升。公司目前产能大约为两万吨左右，主要有惠州与南通两大生产基地。受益于新能源汽车的推广，锂电解液近期价格强势，价格从底部已经上涨了30%左右，销售情况可观，预计明年销量能上涨30%左右。公司作为国内锂电解液生产的龙头企业，有望持续受益于新能源汽车的高增长， 从而带动锂电解液价量齐升。

　　新项目逐步释放利润。根据公司10月24日公告，公司投资的惠州二期项目包括有机太阳能电池材料、LED 封装用有机硅胶、半导体化学品、锂电池电解液和铝电解电容器电解液五个产品系列。惠州二期项目投产后，可为公司增加年均营业收入51460.75万，利润10838.37万。惠州二期项目的投产将有效提高公司的产能，逐步释放利润，提升公司业绩。

　　海斯福并表贡献新的业绩增量。公告显示，公司购买了海斯福100%股权，海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售。海斯福化工业绩抢眼，上半年实现收入11863万元，同比增长26%，并表收入2225.6万元，毛利率54.57%，预计全年将超额完成之前的业绩承诺。今年海斯福开始并表，预计这将大幅增厚公司的业绩。

　　首次买入评级。积极看好公司发展模式，预计公司15-17年EPS 分别为0.65元、1.04元、1.28元，给予目标价55元，对应2016年动态PE 约53倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示：1)新能源汽车销量低于预期; 2)电解液竞争加剧致价格下降。

　　腾邦国际：剑指出境游全产业链运营，腾邦生态圈再升级

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2015-11-27

　　收购喜游，剑指出境游全产业链运营。

　　腾邦收购喜游，是其剑指出境游，完善腾邦大旅游生态圈的重要举措，其核心看点有三：一是“互补”，喜游出境游全产业链运营可与腾邦现有金融、机票、渠道等资源及欣欣旅游平台有效互补;二是“复制”，通过资本资源支持下，拓展出境游全产业链闭环模式在日韩泰等中国“5小时航程”目的地复制扩张，拓宽中长期成长想象空间;三是业绩承诺较高，收购PE低(16年PE10.7倍).

　　几点疑虑解析：购物游?港澳游?可复制性?

　　购物游本是旅游的重要环节，东亚游尤其如此，且包括购物店等的全产业链模式盈利能力强劲，韩国旅行社龙头Hana在日本即全产业链布局(包括购物店).

　　同时，港澳游仍是我国最大的出境游市场，行业整合压力反而为喜游这样相对规范运作的全产业链运营商提高市占率和降低采购成本提供了契机，且公司在港澳的全产业链成熟运作为其异地复制扩张奠定了良好基础。依托公司现有零售采购、人才支持及其本身在日韩泰的业务经验，加之腾邦的资金、金融工具支持，门店渠道协同后获客能力的提升，其全产业链模式复制扩张仍值得期待。

　　实际控制人参与增发+第二期员工持股计划，充分彰显信心。

　　一方面，公司实际控制人参与本次增发(锁三年)，加之其曾在今年资本市场发生动荡之际两度增持并对员工增持托底保证，充分彰显其对公司未来发展的巨大信心;另一方面，通过本次增发将完成员工第二期持股计划，在节省相关成本费用下充分调动员工积极性，股价诉求相对更强。

　　风险提示。

　　并购整合风险;征信、保险牌照的获批风险;出境游目的地系统性风险。

　　剑指出境游全产业链运营，建议复牌后择机积极介入。

　　预计公司15-17年按增发9000万股本全面摊薄后EPS为0.23/0.42/0.52元(假设16年全年并表)。收购喜游，剑指出境游全产业链运营，其在资金资源支持下向日韩泰的复制扩张尤值得期待。同时，实际控制人和员工第二期持股计划参与本次增发(锁三年)。考虑公司停牌前股价处于近一年底位，期间创业板指数上涨50%，且公司对喜游国旅定增价23.72元/股，参考出境游可比公司估值，公司6-12个月合理估值33.6-37.8元(对应2016年80-90倍PE)。

　　强力新材：LCD光刻胶原料发力，有望再造一个强力

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2015-11-27

　　LCD和半导体领域正复制PCB的高增长之路

　　公司业务按应用划分为PCB、LCD和半导体三部分，LCD光刻胶专用化学品上半年毛利同比增长86%，为公司主要的增长动力。未来LCD产业链的转移有望使公司复制在PCB领域的高增长之路。电子产业链向大陆转移顺序为电子产品组装→电子元器件→电子化学品，公司PCB业务正是抓住了转移机遇得以实现跨越发展。

　　当前LCD领域正面临同样的机遇，全球LCD面板的产能已逐渐向大陆转移，产业链配套的要求使得LCD光刻胶生产向大陆转移成为必然趋势，虽然国际LCD光刻胶生产企业尚未在大陆设厂，但强力新材已凭借价格和积极态度打入LCD光刻胶产业链，未来强力新材将畅享LCD光刻胶向大陆转移之利。而半导体领域正沿着LCD之路向前推进，成为增长的第二梯队。

　　并购佳英化工开启兼并重组之路

　　公司拟以2.7亿元收购上游原料供应商佳英化工，我们认为，本次收购打开了公司兼并重组的大门，公司未来将通过收购兼并细分领域的龙头，在全球范围内整合光引发剂产业，实现快速发展。

　　产能扩张打破产能瓶颈

　　公司现有光引发剂产能1300吨/年，光刻胶树脂产能2000吨/年;未来公司将扩能620吨/年光刻胶专用化学品项目和4760吨/年光刻胶树脂，项目有望在今年年底完成，产能瓶颈将被打破。

　　盈利预测与投资评级：在不考虑合并佳英化工的情况下，我们预计公司2015-2017年的归母净利分别为0.97亿、1.38亿、1.76亿元，对应EPS分别为1.22、1.73、2.20元，相应PE分别为101、71、56倍。给予增持评级。

　　兴源环境：不断完善水环境生态链打造环境综合治理服务龙头

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-11-27

　　压滤龙头转型环境治理综合服务商，切入PPP 市场。公司传统主业为压滤机装备生产，系市占率浙江省第一、全国前三的龙头企业。公司2014 年先后并购浙江疏浚、浙江水美，切入河道水环境、市政及工业污水治理市场，转型成为环境治理综合服务商，受益水十条、黑臭水体治理以及浙江省“五水共治”带来的市场扩容。2015 年初至今，公司在水环境及市政污水治理领域签订PPP 协议投资总额达85 亿元。

　　公告拟收购中艺生态，延伸水环境修复及景观化业务，受益杭州G20 亚运会引爆水环境市场。中艺生态主营业务为生态环境修复及景观化建设，拥有多项相关资质及专利。交易完成后，公司将具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”全产业链的综合业务优势，为政府及其他水环境修复客户提供整体解决方案。

　　污泥处置行业迎来快速发展期，公司2015Q3 有47 亿PPP 订单涵盖污泥处置业务。价格体制改革，预期污水处理费将进一步提升，覆盖污泥处置费，污泥处置行业将迎来快速增长阶段。预计未来五年污泥处置市场规模达500 亿，运营空间近340 亿，投资空间达224 亿，有效市场将逐步释放。公司在污泥处置领域具备先发优势和技术储备，2015 年第三季度获得总额75 亿PPP 订单中，47 亿订单明确涵盖污泥集中处置投资运营、城市河道清淤及淤泥处置等。另外考虑并购重组带来协同效应，公司污泥处置业绩将进一步提升。

　　未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿，公司7 月设立兴源节能子公司涉足VOCs 治理领域。我们预计未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿元，石油炼制占比近100 亿元、机械设备制造和印刷市场空间也达到100 亿元。到2020 年VOCs 治理行业的剩余市场空间约为500 亿元，具有相当大的增长潜力。公司今年7 月使用资金650 万共同投资设立子公司杭州兴源节能，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收再利用等，在有机废气处理上拥有领先的技术，以此切入VOCs 治理领域。目前技术交流的订单已有几个亿，2015 年7 月到年底会有几千万的订单。

　　投资评级与估值：我们维持预计公司2015-2017 年净利润138、417、641 百万元，假设增发从16 年开始考虑我们预测15-17 年摊薄EPS 分别为0.33、0.91、1.39 元/股，对应16 年PE 52 倍与行业平均估值相当，16 年净利润增长3 倍且将持续高增长。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，具备独特生态模式，战略思路清晰，PPP 订单未来潜力巨大，业绩增长和市值成长具备高弹性，重申“买入”评级。

　　艾派克动态研究：短期整合影响不改长期成长动能

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-11-27

　　公司概要：

　　珠海艾派克微电子有限公司是一家集设计、生产、销售为一体的，由国家工业和信息化部认定的集成电路设计企业。公司2014年初通过资产置换实现耗材芯片资产的借壳上市，2015年中完成对母公司赛纳集团耗材业务资产的注入，并且以自有资金收购香港晟碟打印名下耗材芯片与业务资产，通过珠海盈天间接控股杭州朔天，目前已经形成完备的耗材全产业链布局。公司业务聚焦于打印机耗材芯片与相关辅助零部件、配件产品，拥有多项自主核心专利，在打印机软件、硬件、化学及光学方面均颇有建树，是行业内首屈一指的核心技术掌控者和应用技术先行者。

　　投资要点：

　　1. 整合SCC带来短期费用较高，不改公司长期成长动能

　　从已经发布的三季报来看，公司前三季度实现营业收入13.68亿元，同比增长10.36%，归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长8.08%，但是三季度单季净利润约5881万元，比去年同期减少了25.53%，前三季度毛利率也下降至41.15%。我们认为，公司本期三季度表现下滑的原因并非业绩走低，主要是受到本季度对SCC 的收购过程中所产生的各项开销的影响，另外SCC 这类美国公司业绩并表时，根据中国的会计准则要做一些数据上的调整，这也是影响原因之一。

　　随着SCC 的逐渐整合，三季度销售费用和管理费用大幅增长的异像将会消失， SCC 过去是公司在海外市场最大的竞争对手，并购将有助于公司迅速打开部分海外高端市场，同时在碳粉等细分领域能够有力的补足公司的短板，从中长线来看，公司的各项业务依然走在良好的发展轨道上，通用耗材的市场占有率亦在逐步提升，度过整合期后，公司的成长将会更有后劲。

　　2. 国内通用耗材龙头，专利技术护城河极深

　　公司的主营的通用打印耗材芯片以及相关产品的主要替代对象是原装耗材(在整个耗材市场里面，原装打印耗材占比达到八成以上)，在很多市场投资者心中一直存有公司是否会因原装厂的专利官司或市场纠纷导致产品禁售或处罚的担忧，而另一些投资者则担心通用耗材市场鱼目混杂，公司的产品是否有竞争壁垒，会否很快被其他新的通用耗材公司赶超。

　　其实这两个担忧是同一个问题的两个不同方向，究其核心还是公司的专利保有量和竞争壁垒。从2006年珠海赛纳注册成立伊始，公司就一直致力于自主知识产权的通用打印耗材芯片和产品技术的开发，积累了相当多的自有专利，而且公司2008年在行业内第一个获得全球著名的打印机原厂商在打印机、硒鼓以及相关显像技术专利上的合法使用授权。

　　打印耗材行业可以说是一个相对垄断的行业，公司十余年的成长过程一直伴随着惠普、佳能、利盟、柯达、兄弟、京瓷等很多公司的专利官司，这些官司都没有击垮赛纳集团和艾派克，反而公司保持着年均超过30%的增长率不断稳健成长和壮大。自有技术的独创性与领先性是公司安生立命的基础，已在国际市场站住脚的艾派克未来将依然能够以自主专利技术为自己谋得一席之地。

　　对其他后进者而言，公司这十年的专利积累和在芯片设计方面的造诣则是最深厚的护城河，即使以通用耗材行业内的视角来看，艾派克所独享的标签亦是“坚持以专利开发为中心点的技术型公司”，能力优势可见一斑。国内虽然也有不少第三方通用耗材商有开发并使用自己的芯片，但是像艾派克这样能够全程自主开发，并且基本实现针对绝大多数原装品牌与型号覆盖的公司几乎没有，部分中小耗材品牌则采购艾派克的芯片。

　　此外，珠海的打印机产业链生态亦赋予艾派克得天独厚的制造优势，国内六成以上的打印机上下游产业链公司都集中在珠海，供应链调度与协作非常便捷。赛纳集团同时拥有格之格、艾派克、奔图等多个知名打印机耗材零组件或整机品牌，在珠海众多打印品牌中独树一帜，具有相当大的影响力。

　　3。产业整合与并购是公司未来发展的必由之路

　　自诞生伊始，通用打印耗材行业就一直在原装主流渠道垄断诉讼、同业压价竞争、甚至于低端伪劣产品仿冒的多重市场态势中前行。以赛纳集团为代表的通用耗材行业龙头不断积累自身专利技术、延伸产品线覆盖，整合客户资源，逐步实现企业的成长。而就目前来看，全球通用打印耗材市场中尚未有占据绝对优势的巨头出现，仍然是战国纷争的格局，因此，战略上或行业内整合、或主动走出国门，贴近当地终端消费市场，手段上通过收购或重组实现“合纵连横”无疑是最佳方式。

　　公司今年资本运作的频度非常给力，完成了两大两小四起并购。上半年的赛纳集团的耗材资产注入虽然未涉及打印机相关资产，但是奔图作为国产激光打印第一品牌，如果市场开拓顺利的话，毫无疑问对艾派克的控制芯片与零组件的相关销售也有较大带动作用。前文我们已经提及SCC 的整合对于公司的重要意义，而公司控股杭州朔天和香港晟碟则是分别在各自细分领域内的进一步巩固。

　　通用耗材行业发展数十年，行业竞争已经进入到白热化阶段，企业生存和发展既离不开自身的兵强马壮，也需要巧妙借助外力实现强强联合，艾派克通过借壳万力达上市后具备了上市公司的融资渠道，继续通过资本平台实现企业的快速发展已是必然。本次赛纳集团资产置入后，集团持股达到68.74%，具备充分的稀释空间，股权结构非常健康。  

　　4。通用耗材市场空间巨大，给予公司买入评级

　　根据行业数据，中国打印耗材(包括原生)市场每年的市场销售超过150亿美金，而从全球来看，仅仅通用耗材市场空间就已接近800亿美金，虽然厂家销售价与市场价有一定渠道利润差，但从赛纳集团每年仅几十亿的销售额来看，未来依然有非常大的增长空间。公司背靠珠海打印产业集聚地，整合SCC 完成了海外高端市场布局与产业链延伸，艾派克在耗材控制芯片与产品方面技术优势非常明显。

　　公司是集成电路板块中非常稀缺的对口专用市场(打印通用耗材)增长空间巨大，且具备核心竞争力的优质公司。我们预计公司15-17年的EPS 分别为0.635、0.924、1.22元，公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为78.48倍和53.93倍，给予公司买入评级。

　　风险提示：

　　1。全球经济形势低迷导致打印耗材市场萎缩。

　　2。整合SCC 进展低于预期，导致费用持续提升。

　　3。通用耗材市场遭遇竞争对手恶意价格战，高端市场开拓进展低于预期。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/38023/