中国工业化程度|中国电影工业化将临 六股暗藏暴涨因子！

【www.joewu.cn--财经评论】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月9日讯

　　传媒行业月报:中国电影工业化将临,推荐内容和院线

　　12月单月票房预计超去年同期。纵观2013-2015年票房数据,整体和单月票房收入均呈现同比上涨。在已经到来的2015-2016贺岁档,12月单月将有37部影片上映,相较于去年同期21部影片,数量大幅增加;上市公司参与度提升;影片类型更为多样。我们认为在供需双重推动下,2015-2016年12月票房将再创历史新高,且二三线城市电影市场会全面爆发。

　　观影习惯渐成,影片质与量成为关键。我们发现,2011-2013年高银幕增长是驱动中国票房市场发展关键因素;直到2014年,观影人次达到8.3亿人次,增速为34.52%;同期银幕数达到24304块,同比增长32.10%;单银幕票房达到141.86万元/块,同比增长2.03%,观影人次增速四年来首次高于银幕增速,上座率实现反转。未来中国电影市场,我们认为影片“质”与“量”的提升有望进一步满足需求并加快实现工业化发展。

　　IP内容生产工业化程度提升。工业化供给推进IP内容制造生产力与生产方式改进,突出大IP多元发展,例如综艺IP和网络剧IP持续电影开发。自2014年大年初一上映《爸爸去哪儿》,单片收获6.9亿票房惊人成绩,优质综艺IP改编推出大电影开始盛行。今年贺岁档,也将会推出由中央电视台制作的《舌尖上的新年》纪录片和完美环球投资的《极限挑战大电影》;而电影《万万没想到:西游篇》也由网络剧改编而来。此外,进一步推进精准营销,充分实现后端衍生产品开发,新增营收和利润点。

　　电影工业化有利于提升院线经营。2010-2014年全国院线平均上座率仅14%-17.5%,约85%的场能闲置。我们认为随着影片发行数量的上映、播放内容的多样化,院线将采用更为主动的排片方式,类似于主动型基金,主动寻求市场机会,精细化选片,提升影院的上座率和利润率。例如美国主题影院推出(商业主流影院、艺术影院、汽车影院等),我们认为类似的精准营销,将有效提升单客ARPU。

　　建议关注:优质内容运营公司【华策影视(《不可思异》)、华谊兄弟(《坏蛋必须死》、《寻龙诀》、《奔爱》)、光线传媒(《怦然星动》、《杜拉拉追婚记》、《恶棍天使》、《奔爱》、《美人鱼》)、奥飞动漫、骅威股份】;院线公司【万达院线、*ST松辽(子公司耀莱影城)、当代东方(拟收购中广院线30%股权)】。

　　风险提示:票房不达预期。(海通证券)

　　华策影视:打造互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团

　　华策影视 300133

　　研究机构：长城证券 分析师：张珂 撰写日期：2015-11-24

　　投资建议

　　我们预计公司2015年~2017年EPS分别为0.62元、0.80元和1.09元,当前股价对应PE分别为49倍、38倍和28倍,公司作为国内影视龙头,顺应时势,率先提出全网剧和SIP产品矩阵战略,未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。后续基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,打造“互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团”,维持“强烈推荐”评级。

　　内容连接一切,规模驱动创新:公司作为我国电视剧行业一线龙头,剧目精品化优势显著,电视剧制作量、播出量均为行业第一。公司顺应行业趋势,将电视剧业务升级为全网剧,用精品的制作水平做新形态内容,进一步提升剧目盈利水平。面对高速爆发的综艺市场,公司通过引入杜昉团队、成立华策爱奇艺和投资天映传媒全面加强综艺节目研发板块。电影方面,公司成立华策影业,专业性的开展电影投资、制作和发行。在发行团队组建基本完成的基础上,公司又与上海高格影视、韩国NEW、最世文化进行战略投资合作,加强制作端的力量,进军一线电影公司。

　　全力推进SuperIP战略,泛娱乐市场价值凸显:“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线,从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏,乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略,单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场,而是能横向打通整个泛娱乐市场,其价值远超面向单一市场的价值。

　　公司目前手握多项重量级IP,并且今年全年新增7000万用于IP储备,通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。

　　打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”:公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,在传统的已有的商业模式基础之上,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,力求成为“娱乐内容价值提升者”。

　　风险提示:全网剧或电影票房不达预期;SIP战略进展不达预期。

　　华谊兄弟:优质IP龙头,完善全产业链布局

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-11-23

　　投资要点:

　　事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权,持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司,主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广;已开发多款畅销移动游戏,并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号;是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者;且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元,17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购:1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展,有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局;2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动,为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台;3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》,电视剧《12封告白信》以及综艺节目,同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元,17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购:1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外,公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划,培养新一代导演,吸引更多具备IP价值的明星、导演加入,优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购,加强与IP级导演合作,建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位,维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1)优质团队+资本支持,灵活多样经营;2)打造工业化流程,内容产品“质+量”齐升;3)IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年63倍PE,目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

　　光线传媒:栏目制作与电视剧业务拖累利润增速,看好动漫及内容IP布局

　　光线传媒 300251

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-10-29

　　公司聚焦增长较快的电影主业,栏目制作与电视剧业务拖累利润增速:受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩,前三季度公司累计电影票房为24.86亿,实现电影收入6.9亿,同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%,较去年增加7.41个百分点,主要原因相较2014年前三季度,公司主投电影成绩上升明显。

　　电影业务毛利率为37.7%,同比下降14.79个百分点,主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元,同比减少15.58%,毛利率为-17.05%,侵蚀了公司部分整体利润,栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑,近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万,同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主,收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

　　公司行业领先位置依然牢固,电影工业化程度有待提升:纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩,万达影视份额领先,光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后,公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度,我们对《寺龙诀》保持乐观,预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。

　　我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试,是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿,同比增长约50%,国产电影获得了一个更快速的增长,但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多,我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升,有利于在行业中保持领先地位的企业。

　　动漫布局提速,有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会,现场公布了投资的13家动漫公司,22部超级片单,动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型,我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。

　　《大圣归来》和《捉妖记》的成功,显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现,旪机也已成熟,光线在电影龙头中布局动漫最早最全面,加上公司向来较为独到的眼光,动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现,公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

　　首次覆盖,给予“强烈推荐“的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位,多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长,我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53,对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖,给予“强烈推荐”的诂级。

　　风险提示:行业竞争加剧,行业增速放缓,动漫衍生拓展不达预期

　　奥飞动漫:领投诺亦腾,丰富IP与虚拟现实结合

　　奥飞动漫 002292

　　研究机构：国联证券 分析师：徐艺 撰写日期：2015-11-20

　　事件:

　　奥飞动漫近期以B轮领投方式对从事动作捕捉相关技术开发及应用的诺亦腾公司进行投资。奥飞动漫在交易完成后将成为诺亦腾董事会成员,双方后续将在多项业务方面共同进行拓展,包括眼下大热的内容与虚拟现实技术融合题材,合作开发领先行业的解决方案。

　　点评:

　　诺亦腾此次估值超过2亿美金,后期还有较大空间。诺亦腾专注从事动作捕捉及相关技术开发应用,旗下共有三款产品:Perception Neuron、Perception Legacy、MySwing Golf,其中Perception Neuron曾被著名美剧《权利的游戏》制作方使用,专门负责虚拟形象的动作捕捉拍摄。公司旨在掌握精准有效的动作算法,实现人体动作数字量化记录,将动作采集并利用与分享,其CTO戴若犁在公开采访中表示诺亦腾立志成为此行业中最大的动作捕捉系统提供者。

　　诺亦腾的技术后期在影视制作、虚拟现实、医疗康复、科学研究、军事训练等商用领域将有很大的空间。 奥飞旗下动画制作,电影拍摄,游戏开发等业务有望与诺亦腾技术进行深度结合。奥飞动漫的优势在于拥有非常丰富的IP资源以及内容创造能力,近年来已经成为产业链布局最完善的动漫公司。电影业务和游戏业务都是公司近两年发展重点。

　　去年公司高起点切入电影市场,携手好莱坞巨头,与Monarchy将就电影《THE RENEVANT》(《幽魂》)进行联合出资和联合发行,奥飞香港享有对电影《ASSASSIN’S CREED》(《刺客信条》)和《SPLINTER CELL》(《细胞分裂》)进行联合出资和联合发行的选择权。后期电影与动作捕捉技术可以充分结合。在游戏开发上,公司拥有多部重磅日本IP,后期游戏业务若结合诺亦腾技术将大大提升游戏品质。

　　牵手有妖气,全面丰富版权库。携手有妖气,是奥飞泛娱乐布局上的重要一步。首先,这是IP资源+动漫全产业链的结合。有妖气有4万部原创漫画作品,2万名漫画作者,奥飞是国内动漫行业产业链布局最完善的公司,双方的结合是强强联合,是双赢,有妖气计划未来3年开发20部电影,15部电视剧,15部网络剧和50部游戏;

　　其次,这是动漫年龄层的拓展和延伸。有妖气的用户和受众以12岁以上为主,奥飞动漫之前的消费者以12岁以下居多,公司近期也在向高年龄层动漫领域拓展,此次结合实现了多层次用户的对接,有妖气也提出通过奥飞资本资源的全面支持,未来几年要把作者群和作品扩大十倍以上。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别至0.53元、0.72元和0.97元,对应当前股价PE分别为66.3x、48.4x和36.1x,考虑到动漫行业空间大,成长速度快,公司是行业中产业链布局最完善,品牌影响力最大,受众基础最广泛,优势最为突出的动漫公司,未来多板块协同效应显著,而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性,维持“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有:精品大电影推出;公司外延并购的重大成果;动漫IP重大突破;互联网化的布局。

　　风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。

　　万达院线:从跑马圈地到创新转

　　万达院线 002739

　　研究机构：申万宏源 分析师：牟晓凤 撰写日期：2015-11-18

　　创意行业草根化趋势、人口结构年轻化、城镇化进程、政策扶持四轮驱动我国电影行业上下游维持高景气。目前观影受众年龄结构在19-30岁人群占据70%,与我国总体人口年龄结构相吻合。综合上述因素和上市公司排片计划,预计2015年-2017年我国电影市场票房复合增长率为38.6%。今年截止目前,过5亿票房影片数量已达21部,同比增长75%。

　　依托万达集团,享有成本优势同时获取更多资源,产业链整合优势发挥积极作用。截止今年三季度,万达院线共有207家影院,1849块银幕,在行业占据14%市场份额,领先于第二名6个百分点,净利润率为15%左右。目前万达集团在全球共拥有接近600家影院、7000多块荧幕数,形成了强大的规模效应,更利于获取上游采购话语权。

　　仅靠传统院线跑马圈地式的发展模式存在估值下行风险,公司积极寻求向互联网平台和影视衍生等业务的转型。目前全国银幕总数超过2.8万块,日均新增银幕近28块,但单场观影人次由2009年的33人/场下降为2014年22人/场,体现终端扩张瓶颈。公司目前会员数量接近5000万,80%左右收入贡献来自于自有会员,具有较好的粘性,未来致力于打造以会员为核心、突出差异化战略的营销生态圈。

　　给予公司“增持”评级。预计公司2015-2017年实现EPS 分别为1.13元、1.45元和2.06元,对应PE 分别为87倍、68倍和48倍。ST 松辽2014年以23.63亿收购江苏耀莱影城100%股权,对照目前创业板市场整体的估值提升,耀莱影城2015年对应70倍PE。万达院线作为目前唯一一家纯粹的院线业务上市公司,市场份额稳居行业首位,应享有更高溢价率,预测合理估值为116元,对应16年80倍PE。考虑到公司未来外延式扩张和集团资产注入预期等因素,给予“增持”评级。

　　风险提示:公司互联网转型失败的风险;衍生品在国内盗版问题依然影响盈利水平;票房增长低于预期;中国人口的老龄化进程加快;集团资产注入不及预期。

　　当代东方:盟将威并表增厚利润,IP版权运营布局步伐坚定,“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链平台建立可期

　　当代东方 000673

　　研究机构：安信证券 分析师：文浩,许彬 撰写日期：2015-08-25

　　盟将威并表大幅提升业绩。当代东方发布中报业绩,子公司盟将威6月15日起正式并表,公司经营业绩实现大幅提升。2015H1公司实现营业收入1.12亿元,同比增长815.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2587万元,较上年同期增长1097.49%。盟将威实现营业收入1.01亿元,净利润2876万元。

　　“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链布局持续推进。公司内容板块稳定发展,电视剧继续延续精品路线,参投电影《碟中谍-失控国度》,同时涉足综艺领域,参与栏目《欢乐喜剧人》等取得良好的口碑和收视率。上半年发力布局IP版权运营,先后与ChinaJoy承展方汉威信恒、手游开发商巨人网络等合作,借助盟将威的IP制造优势与版权运营团队形成优质IP运营闭环。渠道方面战略合作咪咕视讯,拓宽公司内容分发渠道。

　　下半年项目将集中进入收获期,国际化战略加速落地。公司下半年将迎来重点电视剧《搜索连》等集中上映,同时提出在游戏IP运营下一阶段启动网剧、动漫、影视等项目运作,未来主营业务业绩可期;8月20日公告投资1亿元成立香港子公司,公司将充分利用香港国际化优势,进一步拓展海外业务,国际化步伐继续加速。

　　投资建议:考虑公司下半年电视剧+电影业务带来业绩增量、IP版权运营以及外延拓展,预计2015年全年公司净利润2.5-3亿元,中线目标市值150亿。

　　风险提示:合作效果不达预期,影视剧行业竞争风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/39475/