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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月23日讯

　　泸州老窖：公司治理已见成效，老窖恢复增长

　　泸州老窖(000568 )

　　投资建议

　　老窖恢复增长情况较好，目前量价合理，销售结构发生变化，发展较良性。公司未来较为乐观，持续关注电商业务进展，国企改革仍可期待。预计公司15-16 年EPS1.21/1.37 元，对应PE 分别为21.47 倍/18.87 倍，“推荐”评级。

　　投资要点

　　投资要点1：今年老窖恢复增长，品牌梳理和内部销售调整已见成效。目前公司价格稳定、政策稳定、量价合理。以国窖1573、特曲、窖龄等为代表的中高端白酒已占比达50%，相较去年占比30%得到较大提升，结构发生变化，目前发展比较良性。

　　投资要点2：公司规划未来2-3 年内，使国窖1573 恢复到鼎盛时期5000多吨，特曲和百年窖龄做到2 万吨左右，继续做大市场做大单品。

　　投资要点3：公司高度关注酒类电商业务，将加快速度全方位拥抱互联网。

　　投资要点4：目前并非国企改革的最佳时期，公司未来将先解决管理和销售问题后，借鉴五粮液改革经验后，于明年下半年再考虑国企改革相关问题。

　　投资建议：老窖恢复增长情况较好，目前量价合理，销售结构发生变化，发展较良性。公司未来较为乐观，持续关注电商业务进展，国企改革仍可期待。预计公司15-16 年EPS1.21/1.37 元，对应PE 分别为21.47 倍/18.87 倍，“推荐”评级。

　　风险提示：销售不达预期，白酒行业复苏不达预期。

　　长城证券 安雅泽

　　五粮液：渠道库存消化合理，价格保持向上

　　五粮液(000858 )

　　投资建议

　　公司控量保价，目前量价合理，渠道库存去化到合理水平，今年中高档产品都实现一定幅度增长，符合公司预期目标，公司在十三五期间将迎来整合的最佳时机。 预计公司 15-16 年 EPS 分别为 1.56、 1.7 元，对应 PE 分别为 16.58倍、 15.28 倍。

　　投资要点

　　投资要点 1： 2015 年作为改革之年，公司控量保价，目前量价平衡， 渠道消化到最合理的状态，内部体系完善，主要产品的市场价格和市占率得到有效提升。

　　投资要点 2: 公司今年中高档产品普五、 1618、五粮醇、五粮春、头曲、尖庄等都实现增长，符合公司预期目标。渠道库存目前已消化道合理水平，价格倒挂现象得到缓解， 2016 年十三五开局之年，五粮液将确保完成公司任务，确保公司系列产品量价稳中有升，确保经销商获得合理回报。

　　投资要点 3： 关于国企改革，宜宾市政府态度积极，减持也是大趋势，但是政府行动迟缓，改革时间点不确定。

　　投资要点 4： 未来白酒行业将淘汰产能，集中度向名优白酒提升。行业产能严重过剩，预计有 1600-2000 万吨，实际销量只有 1200 万吨，未来将去掉 30%-40%的产能。未来理想状态行业调整到前十家白酒占10%-20%的产量。在行业调整中，五粮液自身条件最好，因为 70%的人接受浓香型，未来十三五期间将是五粮液整合最佳时机。

　　投资建议： 公司控量保价，目前量价合理，渠道库存去化到合理水平，今年中高档产品都实现一定幅度增长，符合公司预期目标，公司在十三五期间将迎来整合的最佳时机。 预计公司 15-16 年 EPS 分别为 1.56、 1.7元，对应 PE 分别为 16.58 倍、 15.28 倍。

　　风险提示： 销售不达预期，白酒复苏不达预期。

　　长城证券 安雅泽

　　巨化股份：把握大趋势，争当电子化学品+新材料行业龙头

　　巨化股份(600160 )

　　公司是国内氟化工龙头企业：公司拥有氯碱化工、硫酸化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系形成基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟专用化学品等在内的完整的氟化工产业链，并涉足石油化工产业，其中氟系列为公司的核心产业。

　　全球性节能减排趋势无可抵挡，氟化工行业整合正当时：制冷剂行业受产能严重过剩和下游需求增速放缓影响，行业整体已经历 3 年寒冬。R134a作为第三代制冷剂，也是温室气体的一种，顺应全球控制气候变暖问题的大趋势供应端被控制将是必然。公司公告与天堂硅谷合作成立并购基金，有望通过并购方式进一步提升市占率获取 R134a 垄断地位，同时随着国内碳排放市场正在逐步交易，公司有望赚取 CCER 收益。

　　前瞻性布局新材料+电子化学品业务，未来龙头可期： 随着人类社会全面电子化，电子行业未来会指数增长，中国正处于接收全球电子产业产能转移的阶段，未来增速快于全球，且电子化学品对外依赖度极高，进口替代空间极大。电子化学品属于高技术壁垒产品，盈利性极强。公司早于 03 年就已前瞻性布局电子化学品业务，现已建成多个超纯试剂项目，在建多个电子特气项目，下游客户关系已有重大进展。公司于今年 11 月当选首届中国电子化工新材料产业联盟理事长单位，行业地位可见一斑。

　　投资建议： 巴黎气候大会开启全球清洁革命新篇章， R134a 作为温室气体的一类，供给端被限制将是顺应国家节能减排政策的必然趋势。公司与天堂硅谷合作设立并购基金，在氟化工周期底部加速推进行业整合意在谋取垄断地位。中国正处于接收全球电子产业产能转移的阶段，电子化学品行业高技术、高壁垒，国内目前仍然高度依赖进口。

　　今年 11 月巨化集团当选中国电子化工新材料产业联盟首届理事长单位，未来将全面进军电子化学品行业。公司现已建成多个超纯试剂项目，在建多个电子特气项目，成为未来中国电子化学品翘楚可期， 我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.12 元、0.22 元和 0.36 元，给予买入-A 评级，目标价 28 元。

　　风险提示： 氟化工行业整合进度不及预期、电子化学品行业景气度下滑。

　　安信证券 王席鑫,孙琦祥

　　视觉中国：进军在线字库版权运营，打造智慧旅游平台

　　视觉中国(000681 )

　　事件：

　　视觉中国(000681.CH/人民币 37.50, 买入)全资子公司汉华易美拟参与投资设立西藏文字在线科技有限公司，其中汉华易美持股比例为 40% ;西藏司马投资有限公司持股比例为 60% 。公司全资子公司远东文化拟参与投资唱游信息技术有限公司增资扩股计划，远东文化参与增资后持股比例为 45%。

　　点评：

　　1. 进军在线字库版权运营，与图片业务协同效应明显。西藏文字在线将主要从事在线字库的版权运营与增值服务。字库是文字字体的集合库，创作字体受到版权保护，虽然字体版权通常收到争议，部分国家已出台法律法规保护字体的版权。 美股上市公司 Monotype Imaging Holdings Inc.是全球领先的字体&打印、技术、创意应用和终端的提供商，目前市值 9.61 亿美元，市盈率在 30 倍左右。

　　字体版权是 Monotype 的核心业务，Monotype 旗下品牌包括 Monotype 、Linotype 、FontFont、ITC 、Ascender、Bitstream collections，拥有超过 25,000 种字体，其中包括全球着名的字体 Times New Roman。Monotype 旗下在线平台 Fonts.com 拥有超过 30,000 种网络字体;

　　电商平台 myfonts.com 、 fonts.com 、 fontshop.com 、linotype.com、fontfont.com 提供公司字库和第三方字库的 12,700 多种字体产品，2014 年网站浏览量超过 7,700 万人次。公司从事在线字库版权运营与主营业务编辑类、创业类图片业务协同效应明显，预计版权运营和线上平台交叉引流作用明显。

　　2.借助唱游的技术优势，智慧旅游平台项目落地。公司参与唱游公司增资后，唱游公司将作为“12301 国家智慧旅游公共服务平台项目”的项目公司。公司于 2014 年 12 月 2 日中标“12301 国家智慧旅游公共服务平台”项目，约定公司在为期二十年的特许经营期内，独家建设、拥有和运营“12301 国家智慧旅游公共服务平台”。

　　视觉中国曾于 2014 年为唱游公司举办 logo 设计大赛，唱游公司成立于 2014 年，定位旅游及相关产品的综合性电子平台，将云计算、物联网、高速无线通信技术、地理信息系统、虚拟现实等科技全方位地应用到旅游智能管理、旅游资讯、企业经营服务、游客服务及互动交流、移动客户端的各个环节。唱游平台的功能涉及旅游城市、景区的图片、影像及文字的实时资讯发布;游客实时咨询服务;游客互动交流社区;旅游相关产品的电子商务。

　　综合来看，唱游平台与《国家智慧旅游公共服务平台项目特许经营协议》所要求的旅游公共信息的采集与发布、旅游产业监管信息的采集、景区游客承载量统计与预警、旅游形象推广等“智慧旅游”职能协同作用较强。公司借助唱游公司在智慧旅游领域的技术优势和运营经验，有望成功打造中国旅游产业大数据平台。

　　3.维持买入评级：公司通过投资进入在线字库版权运营领域，与原有业务协同效应、交叉引流作用明显。参与唱游公司增资，借助唱游的经验打造智慧旅游平台，减少自建项目公司对业绩和现金流的负面作用。看好公司未来在图片、字体版权业务的布局，公司是 A 股稀缺标的，具有全球资源整合的潜力，未来或成为全球顶级图片分销以及社交平台。

　　中银国际证券 旷实

　　江淮汽车：新能源和SUV持续向好，轻卡和MPV景气回升

　　江淮汽车(600418 )

　　投资要点

　　平安观点：

　　新能源产业链整合逐步落地，新能源汽车生产成本有望进一步降低。公司近期公告与华霆动力成立合资公司生产 BMS 和电池总成、与安徽巨一成立合资公司生产电机与电控系统，同时与普天新能源合作，完善江淮新能源汽车销售的充电桩服务。产业链整合的逐步落地将使得电池、电机、电控等新能源关键零部件由外包供应逐步转移到合资生产，公司新能源汽车的生产成本有望进一步降低。

　　供需改善，公司 2016 年新能源销量大概率翻倍。 供给端， 2016 年公司 iev6s(全国首款纯电动 SUV)量产上市，电动轻卡也有望推出，电池供应新增三星 SDI(为 iev6s 供货)，电池供应瓶颈进一步缓解;需求端，国家新能源政策频出，地方新能源补贴政策有望加速落地，共同激发新能源汽车消费需求。公司 2015 年前 11 月新能源销售 8652 辆， 9-11 月单月销量稳定在 1400 辆左右，考虑供需改善，公司 2016 年新能源销量大概率翻倍达 2万辆(月均 1700 辆)。

　　2016 年受益购置税减半，SUV 销售有望继续高增长。公司在售 SUV 产品S2、S3、S5(1.5T 款)都在减税范围内，减税幅度在 3000-5000 元，对公司 SUV 产品的客户群体具有较强吸引力。公司前 11 月销售 SUV 产品22.0 万辆，预计 2015 年全年销售 25 万两。2016 年考虑全年购置税减半刺激，同时全新小型 SUVS1 有望推出，我们预计公司 2016 年 SUV 销售32 万辆。

　　2016 年轻卡和 MPV 业务有望景气回升。 2015 年三季度开始公司轻卡销售明显好于行业，其 8-11 月单月销量同比增速显着高于行业增速。我们预计 2016 年国三升国四的影响将进一步消弱，公司轻卡业务有望景气回升。现阶段 MPV 产品谱系老化拖累了销售，2016 年瑞风全面改款有望改善MPV 业务表现。

　　盈利预测与投资建议： 我们看好公司新能源、 SUV 业务的发展， 同时轻卡和 MPV 业务有望景气回升，考虑到购置税减半的刺激超出我们之前的预期，以及公司产业链整合超预期落地，调整公司2015-2017 年 EPS 为 0.79、1.24、1.38 元(原预测值为 0.70、1.16、1.26)，对应 PE18.9、12.0、10.8。分板块估算，预计公司新能源、SUV、MPV 及商用车三大板块 2016 年利润贡献分别为 2.45亿、9.58 亿和 6 亿，分别给予 2016 年 PE 50X、10X、8X，则公司合理市值在 267 亿，现阶段公司市值 217 亿，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源销售不及预期;SUV 销售不及预期;轻卡和 MPV 业务恢复不及预期。

　　平安证券 王德安,余兵,戴畅

　　科力远：科力远设立并购基金，节能与新能源汽车业务外延可期

　　科力远(600478 )

　　事件：

　　12 月 22 日晚， 公司发布公告： 公司拟以自有资金出资人民币 2 亿元整，与华旗盛世、安信信托、申万宏源共同出资设立深圳科力远新能源股权投资基金合伙企业(有限合伙)。 合伙企业主要投资于节能与新能源汽车领域相关产业(具体包括：混合动力及电动汽车、大巴整车控制器、电动机、电机控制器、动力总成系统、电池管理系统，锂电池、锂电材料，燃料电池，新能源汽车部件，车联网，互联网汽车等领域)。合伙企业认缴出资额预计不超过人民币 5.55 亿元。

　　点评：

　　通过 PE+上市公司模式撬动市场资金， 科力远具备围绕节能与新能源汽车战略实施外延式扩张可能性。 公司或其指定的关联方对于并购基金所持有的被投资企业股权享有优先收购权，收购方式包括现金收购方式、发行股份购买资产方式。 并购基金的投资方向紧紧围绕公司的节能与新能源汽车战略， 公司具备较大的外延式扩张可能性。

　　我们重申混合动力将迎来政策拐点的观点。我们在 《科力远深度报告：乘混动之风，迎诗和远方》 中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力， 2016 年起混动迎来转折点” 、“科力远迎来业绩拐点” ，并发布了系列混动和科力远研究报告。 混动乘用车和混动商用车是《重点领域技术路线图》节能汽车的发展重点。11 月 26 日公司“ CHS汽车混合动力系统”通过高级别的科技成果鉴定， 12 月 10 日科力远混动系统在中汽协发布会上获得极高推崇和行业认知， 更大力度、更高层面的研发端鼓励政策值得期待!

　　跨国巨头、 国内巨头“两条腿”走路。 (1)通过与国内巨头吉利建立合资企业 CHS 跻身中国混动“领军者”，更多车企入股已扫清障碍， CHS 项目成果明年将陆续推向市场。 (2) 2015-2017 年公司向丰田极片供货计划分别为 3 万/5 万/10 万台套，根据市场情况判断扩产是大概率事件; 2013 年携手丰田成立合资公司科力美， 2016年正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。

　　盈利预测与估值： 混动迎来最好的政策环境和市场环境， 科力远是混动稀缺标的， 公司混动系统具备国际竞争力， 成长空间巨大。 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.10、 0.30、 0.55 元， 目标价为 30 元， 维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂： 大型车企入股 CHS; 公司获得大额政府补贴; 公司获得大额订单;丰田、吉利等合作厂家混动车型热销

　　风险提示： 丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期; 公司混动相关产品销量不及预期

　　广证恒生 姬浩,杜威

　　福安药业：外延并购又下一城，并购只楚增厚业绩利润

　　福安药业(300194 )

　　投资要点

　　定增收购只楚药业，增强公司盈利能力：2015 年 12 月福安药业拟以 14.65 元/股向只楚集团等只楚药业股东发行 6554.69 万股，同时支付现金 5.4 亿元，合计作价 15 亿元购买只楚药业100%股权。 另外福安药业控制人及高管以同样价格参与定增募集配套资金项目，募集 7.4 亿元将用于支付现金对价、投建标的公司新产品研发项目等。

　　发行股份购买资产的定增对象包括只楚集团、GP、楚林投资等只楚药业股东，其中除面向 GP 发行的 2618.9 万股为锁期 1 年外，其余参与者股票锁期为 3 年。只楚药业承诺 2015-2017 年经审计扣除非经常性损益后的税后净利润分别不低于 8000 万元、 1 亿元、1.2 亿元。只楚药业是福安药业今年收购天衡药业后又一个重大外延并购举措，和福安药业并表后，福安药业的业绩利润将有望翻倍。

　　拓展公司产品结构，弥补公司发酵产品短板：福安药业原有业务主要为抗生素业务，通过收购或兼并等方式公司将逐步形成抗生素与专科用药协同发展业务结构。2015 年公司收购天衡药业获得抗肿瘤及抗肿瘤辅助用药专科品种。只楚药业主营产品涵盖抗感染、血脂调节及糖尿病等领域，主要产品为硫酸庆大霉素原料药及注射用硫辛酸。

　　核心产品庆大霉素原料药已通过美国 DMF 登记，2014 年销售额达 4.89 亿元。只楚药业在生物发酵领域技术积累丰富，可降低公司谷胱甘肽、麦角林等可发酵产品生产成本，提高产品质量。只楚药业拥有多个潜力潜力制剂品种，公司将拓展蚕蛹补肾胶囊、颈痛灵胶囊等竞争环境良好的潜力品种。

　　盈利预测与投资评级：2015 年 5 月公司和宁波天衡并表，预计福安药业 2015 年归属母公司净利润为 7052 万元，预计只楚药业在 2016 年 6 月和公司并表，预计 2016 年公司归属母公司净利润为 1.86 亿元，并表后 2015-2016 年 EPS 分别是 0.25 和 0.47。考虑到公司未来只楚药业并表预期及公司外延并购的预期，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：抗生素业务持续低迷;外延进展低于预期的风险;新产品注册及产业化过程达不到预期速度。

　　东吴证券 洪阳

　　煤气化：国资大股东唯一上市平台，博弈重组机会

　　煤气化(000968 )

　　投资要点：

　　2015 年可能被 ST， 2016 年可能退市，上市公司急需走出亏损困境。 公司2014 年开始陷入亏损，属于当年仅有的三家亏损煤炭企业之一。目前的主要经营资产是煤炭业务。 从未来两年的煤价看，公司几乎不可能盈利，因此，公司存在 2015 年被 ST、 2016 年被退市的可能。公司目前市值 40.3 亿，市场关注度很低，具备资产置换的潜质。 公司 2015 年 4 月就曾打算资产置换，但由于当时的实施条件尚不成熟， 最后中止了此次资产置换，并承诺半年内不重组。目前停止重组时间已经超过规定的半年期限，公司再次重组的时间窗口已经到来。

　　集团盈利恶化，急需唯一上市平台煤气化融资解决资金困难。 公司大股东晋煤集团和直接母公司煤气化集团负担都很重。 1)、晋煤集团大量煤化工投资导致盈利恶化。2011-2014 年 3 月，集团净利润分别为 366867 万元、213906万元、 18509 万元和 1641 万元。晋煤本身虽然煤质较好， 但却也是山西第一家裁员降薪的公司，面对未来更严峻的经营形势，压力更大。

　　2)、 晋煤集团负债率过高，急需资金支持。 2012-2014 年一季度集团资产负债率分别为76%、 77%、 80%，公司资产负债率相对较高，偿债压力较大，急需资本金降低负债率。 3)、公司是晋煤集团唯一上市平台，晋煤要解决资本金问题最简便可行的办法就是依靠煤气化公司融资。

　　公司可能的方案分析： 1、煤气化集团资产置换。 2、晋煤优质资产注入。 由于煤气化集团的管网资产具备盈利能力，因此， 公司曾经公布过重组方案，内容是将煤气化集团的燃气管网资产和上市公司资产置换。我们认为除此以外， 晋煤还有三块优质资产：晋煤蓝焰、赵庄煤业、蓝焰煤层气。

　　2014 年一季度三家的利润总额分别为： 3.6 亿、 1.9 亿、 0.4 亿，全年预估在 10 亿、 7亿、 2 亿。随着煤价下降 2015 前两家子公司的盈利应该都在下降，但蓝焰煤层气的盈利应该没有太大变化，同时他和煤气化集团的管网资产业务也具有协同性，是一块盈利相对不错的资产。

　　公司重组的价值上升空间巨大，作为壳资源向下的空间较小，值得博弈。 煤气化公司目前仅有 40.3 亿市值，而其集团的资金紧迫性和上市公司退市的紧迫性都逼着公司进行改变，作为国企，本身有优质资产而让自己唯一上市平台倒掉的可能性应该是极低的。

　　集团披露的煤气管网资产 2015 年一季度收入7 亿， 0.4 亿毛利，参考可比燃气板块市值/营收以及市值/毛利的平均值(见后表)，粗略估算这块资产估值 30-120 亿，但考虑到公司本身市值小，未来如果按照之前的方案有新的进展，公司还是值得博弈的， 按照 2016 年 65 亿市值估算公司目标价 12 元， 给予买入评级。

　　风险：资产可控力度太差，重组失败。 煤层气资产面临气价下调的风险.

　　海通证券 邓勇

　　亨通光电：收购万山电力完善产业链布局 发展大数据业务

　　亨通光电(600487 )

　　报告要点

　　事件描述

　　2015 年 12 月 21 日，公司发布公告： 1、公司与福州万山电力资讯公司的股东签订股权转让协议，以现金 1.377 亿元的对价收购其 51%的股权;2、经董事会审议通过，公司将与优网科技的股东签署《增资暨股权转让协议》，先以 0.8 亿元增持获得其 20%股权，再以 1.24 亿元收购其 31%的股权。

　　事件评论

　　收购万山电力完善产业链布局，推动海外 EPC 业务发展：通过收购万山电力，公司将获得电力领域系统解决能力，实现向电力领域产业链下游拓展的战略目标。具体说来：1、收购标的主营业务为提供电力工程规划、勘察、设计、总承包等技术服务，主要客户为国网、电网等，可与公司传统线缆业务形成协同;

　　2、 其承诺 2016-2017 其业绩不低于3600 万元和 4320 万元;并将海外 EPC 订单合同也纳入业绩考核体系，2016-2017 年目标金额分别为 1 亿美元和 3 亿美元，进一步发挥万山电力在技术、专业资质等方面的资源优势;3、考虑到万山电力国内业务发展态势良好，且海外电力 EPC 总承包市场发展潜力巨大，我们看好此次收购对公司盈利能力以及业务布局所带来的积极改善。

　　收购优网科技布局新兴产业，发展大数据及信息安全业务：通过收购优网科技，公司将进一步实现从制造业向新兴产业发展的公司战略。具体说来： 1、标的公司主营业务为网络优化， 大数据分析和信息安全，主要服务于为国内运营商客户，可与公司电信业务形成协同;

　　2、当前优网科技正处于快速发展阶段， 2016-2017 年其承诺业绩为 4100 万元和 5350 万元，预计大数据及信息安全业务增速将达到 50%;3、我们认为，通过此次收购，公司将进入正处于发展初期的大数据分析和网络信息安全市场，为公司持续成长开辟全新发展空间。

　　光纤光缆行业维持高景气，宽产品线布局支撑公司业绩持续增长：未来两年中国 4G、宽带网络建设依然维持高景气，必将催生大量光纤光缆市场需求，公司作为光纤光缆行业龙头公司，必将成为行业发展的明显受益者。此外，公司产品涵盖数据缆、软电缆、海缆、特种导线等，宽产品线布局将为公司整体业绩增长提供强劲支撑。

　　投资建议：我们看好公司发展前景，预计公司 2015-2017 年全面摊薄EPS 分别为 0.41 元、0.56 元、0.67 元，重申对公司“买入”评级。

　　风险提示：线缆市场竞争加剧、海外市场拓展低于预期

　　长江证券 胡路

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/41476/