注册制是什么|关于注册制，你必须知道的几个常识

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月24日讯

　　股票注册制改革进程终于落地。昨天(12月9日)国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。

　　草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　会议还提到，待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。

　　这意味着，在《证券法》修订完成前，股票发行注册制将先行推出，进程的提速凸显决出策层加快证券市场改革的决心。

　　晚间证监会官网还发布公告称，证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定，向社会公开征求意见后公布实施。

　　在机构看来，该来的总会来，注册制改革时间表第一次在政府层面落地，此前市场预期是证监会主席日前提出的全力以赴明年3月份注册制要有结果。

　　那么注册制来了，将怎样影响资本市场呢?

　　对资本市场的影响

　　新三板、创业板的迅速扩张

　　新三板上市公司会翻倍的增加。美国的OTC市场有18000家公司，主板才2000多家，中国是反过来，主板市场最大，新三板不死不活，但是，转板机制将提高新三板和创业板的吸引力，证券市场最终将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。三年之内，中国的新三板规模可能将超过2万亿。在这种情况下，投资者只有买对了才能赚钱。

　　壳资源价值降低垃圾股炒作或收敛

　　漫长的上市排队和繁琐的审核流程，致使A股上市资格稀缺，导致A股存在着畸高的壳资源价值(壳价值到处都有，但A股实在是太值钱了)。从美国经验来看，注册制使得上市时间大大缩短，壳资源稀缺性不再，借壳上市和炒作垃圾股或会得到收敛。

　　私募市场将对创业和创新的促进作用增强

　　市场结构发生根本性的改变以后，私募市场会发生很大的变化。现在私募投资都等着企业上市，一旦上市，投资就退出，投机性很强，而对扶持新的技术、扶持创业者的兴趣很淡。注册制以后，股权投资基金对实体项目的介入时点前移，风险投资的专业性提高，投机性下降，整个私募市场的收益率会更加市场化，而对创业和创新的促进作用会加强。

　　弱化上市公司圈钱动力

　　发行门槛降低，发行效率提高，在信息披露监管趋严和退市制度完善的情况下，超额募资带来的风险增加。

　　厘清注册制的四个误解

　　误解之一：要推行注册制，必须先改革退市制度。

　　这一误解的主要错误是因果颠倒。事实上，现行A股退市制度在设计上已是十分先进的，包括“1元退市法”等市场化程度极高的退市标准。然而，现行退市制度却形同虚设，原因何在?因为IPO行政审批制人为抬高了上市门槛，并将大部分企业排斥在门外，这使得IPO批文成为一种“稀缺资源”，这既是权力寻租存在的原因，也是垃圾股死不退市的原因。正是这种IPO行政审批制使得垃圾股的“壳资源”身价暴涨，借壳重组、买壳上市的游戏，使得垃圾股十分抢手，股民也参与暴炒赌博。

　　相反，在美国股市，由于注册制赋予IPO更大的包容性和开放性，亏损公司也可以上市，任何合格的外国企业也可以来美国上市，因此，美国股市没有所谓的“壳资源”之说，1美元股票成为垃圾股的代名词，垃圾股退市十分高效。在美国股市，一半的退市是公司主动退市;在强制退市中，一半的退市是投资者“用脚投票”的结果，即“1美元退市标准”发挥了巨大功效。

　　因此，A股退市制度失效的原因，不是我们的退市制度不够先进，而是IPO制度存在重大缺陷。如果不改变现行IPO体制，再好的退市制度也只是摆设。因此，要想让退市制度发挥重大功效，必须彻底打破现行的IPO行政审批制，全面推行注册制。只有注册制，才能将垃圾股的“壳资源”分文不值!

　　误解之二：注册制门槛低、没有行政审批，必然会“泥沙俱下”。

　　注册制不是门槛低，而是设置了一个固定的门槛，并由证交所上市委员会进行实质性审核。凡是达到这一固定门槛的公司，均有资格申请IPO，但证监会有权力设置“市场准入负面清单”，比方，环保标准、社保标准、纳税标准等，在负面清单中，只要一条不达标，证监会就可以“一票否决”。不过，证监会一般会充分相信证交所审核意见，并给予相应注册核准。

　　注册制没有行政审批，没有了监管者的担保与背书，甚至亏损公司也可能上市，那么，是否就意味着任何达到IPO门槛的企业都可以上市呢?谁来对它们的信息的真实性和可投资性进行担保呢?

　　在注册制下，证交所上市委员会虽对IPO进行实质性审核，但IPO材料的真实性、完整性则要由证券中介(券商、会计师事务所、律师事务所)及其签字人进行担保或背书，并以“券商先行赔付”为保障机制，这将极大地提升证券中介的自我责任和自我约束意识，同时也会大幅提升发行人的材料真实性和完整性，进而有效防止信息造假或欺诈上市。

　　误解之三：中国投资者尚不成熟，推行注册制会让他们面临更大风险。

　　什么样的制度或市场环境，就会有什么样的投资者。如果说，过去的IPO行政审批制怂恿投资者变赌徒，那么，即将推行的IPO注册制将会让投资者变得更理性、更谨慎。这难道不是好事吗?事实上，投资者的成熟是市场进步的标志，而投资者成熟则取决于制度的完善与进步。

　　因此，投资者成熟并不是在赌场中搏杀磨炼出来的，更不是在时间等待中苦熬出来的，只有完善的好制度，才能引导投资者培养出良好的投资习惯和投资风格。

　　不过，从投资者信息优势和规模效应来看，机构投资者及第三方财富管理者，它们会逐渐取代或代替散户进行专业化投资。比方，公募证券基金，尤其是各类私募证券基金，将会成为未来机构投资者群体的主力和代表。(以下图片为目前中国、香港、美国投资者投资者构成)

　　误解之四：推行注册制后，信息造假、欺诈上市会更加猖獗。

　　事实上，当监管者不再将大量精力耗费在IPO行政审批后，它会加大对IPO信息及证券中介的监管，并加大对证券犯罪的查处与打击，尤其是证券中介及其签字人必须以“先行赔付”为代价，对发行人的信息及信用进行担保与背书，而且要承担连带的法律责任，甚至发行人及证券中介的一些高管和白领，还要以自己的身家性命来对签字承担法律责任。试想想：作为IPO保荐、承销的经手人、法律及会计签字人，谁敢以自家财产作赌注，来帮助发行人造假或是欺诈上市?这就叫IPO“连坐”。因此，将来以券商为代表的证券中介，在新股发行业务中，再不是那么好赚钱了，或许更多的是压力和责任。

　　机构看注册制

　　光大证券：注册制是开启A股真牛市的金钥匙

　　理论上讲，注册制难免会导致A股壳价值的降低，对A股和创业板短期冲击的极限水平分别为10%和20%。但是，考虑到发行节奏和上市公司资产重组加快的可能，注册制短期影响的程度甚至方向都很难准确评估。A股长期以来的高估值、高波动、高换手等特征，均表明深度明显不足。如果说我们需要一个具有中长期配置价值的牛市，那么新股供应不足和退市机制不完善是需要解决的两个重要问题。毫无疑问，注册制是非常值得期待的。在我们看来，注册制是开启A股真正牛市的钥匙。

　　中金公司：注册制推出后预计将分流市场资金

　　预计注册制落地后将形成对市场资金的分流。虽然注册制的推出将在一定程度上化解核准制下企业过度包装、一级市场定价畸高(供给受限导致超募成为必然)、权力寻租等问题，但是若注册制推行过快，充分的供给无疑将对市场的资金形成分流，此外也可能导致企业造假成本降低等负面影响。

　　兴业证券：注册制最快将于3月发布

　　注册制改革是发行制度的市场化举措，长远来看将优化资本市场供需和结构，提升资本市场的活力，促进其健康发展，有利于股市中长期的发展。

　　但考虑A股市场现状，短期完全实现注册制是不现实，根据证监会说法"注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。"大概率是审批权限由证监会下放到交易所，审批节奏和审批价格逐步放开。

　　短期，加速推进注册制将会对市场情绪造成波动，中期，《管理办法》最快于明年3月出台，注册制带来的市场加速扩容将更多压制明年一季度之后的行情。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平：股市涨了才算实行成功

　　注册制推出以后，被广泛接受成功的标志只有一个，那就是股市涨。为保证注册制推出股市上涨这一最佳剧本的实现，监管层需要做三件事儿，第一、注册制推出之前把市场节奏降下来，暴涨暴跌是双输，快牛到慢牛是双赢。第二、注册制推出释放利好。第三、最终的注册制方案是一个有节奏控制渐进式的方案，而不是无限供给的方案，来缓解市场过度的担忧。

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