医药板块的好股票|医药板块关注“新”变化两条主线 9股有戏

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月27日讯

　　医药板块关注“新”变化两条主线

　　国信医药2016年投资策略：新技术，新模式，新消费。 新技术：液体活检和细胞治疗：精准医疗将是持续的投资热点，重点关注两大领域：一是基因测序相关的CTC、ctDNA捕获以及云平台数据分析：相关技术正在走向成熟并具有较高壁垒。如果没有CTC或者ctDNA等捕获技术以及后续大数据平台分析系统，肿瘤精准检测将无从谈起;二是细胞治疗：中国与美国在CAR-T技术中差距不大，国内企业拥有低成本与后发优势，存在弯道超车可能;靶向转基因的CAR-T与TCR-T预期在北美获批之后，国内也能够加快获批。

　　新模式：新批发和增值服务：医药批发增长放缓，竞争加剧，市场集中化是必然趋势，“聚焦主业+快速并购”是医药批发公司胜出的关键。批发公司也积极开拓新批发业务(专科药和耗材分销)和产业链上下游增值服务(第三方物流、院内物流管理、医疗信息化、PBM等)以应对行业挑战。多种新业务和传统分销业务产生协同效应，有助于提高市场份额，增强盈利能力。

　　新消费：医疗美容和康复医疗：关注两大领域：一是医疗美容：行业监管加严，微整形消费高频化、美容医院连锁化趋势加快，医美O2O涌现有望重建下游行业生态，颠覆现有营销模式。中国医美行业产业资本正加速进入，当下正是投资布局良机。二是康复医疗：国内潜在需求巨大，但供给不足，水平低下。随着医保覆盖增加带来的渗透率提高和技术进步带来康复医疗成本降低，我国康复医疗服务行业有望在需求和供给端的多重驱动下迎来快速发展。

　　医药板块经过2015年上涨，大部分股票估值已处于相对均衡状态，未来不存在大规模估值修复行情。在此基础上，顺应产业发展趋势发掘“新”变化是贯穿2016年投资策略。“新”变化来自于两条主线：一是企业跨界转型，拥抱“新技术、新模式、新消费”;二是，制剂龙头从招标降价向招标放量业绩反转。

　　建议积极关注拥有“新技术”布局的恒瑞医药、安科生物、先健科技和绿叶制药，“新模式”布局的嘉事堂、海王生物和海南海药，“新消费”布局的华邦健康、华熙生物、昊海生物、华韩整形。同时制剂龙头在未来招标放量后强者恒强，重点推荐华海药业、信立泰、翰宇药业等。

　　恒瑞医药:吸入式七氟烷获准美国上市,有望成为第二个利润过亿单品

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-11-12

　　投资要点:

　　八年来首个获准美国上市的七氟烷仿制药,研发与技术实力是国际化的坚实后盾。恒瑞医药吸入式七氟烷获准美国上市,是八年来首个获准美国上市的七氟烷仿制药。吸入式七氟烷是雅培公司原研,1995年6月在美国上市,专利已经过期很多年,百特和印度PIRAMAL公司七氟烷仿制药分别在2002年7月和2007年5月获准美国上市,美国七氟烷市场三家生产企业格局保持了八年时间,吸入式七氟烷在制剂技术上具备相当的难度。

　　七氟烷是恒瑞继环磷酰胺之后推出的又一具备巨大技术难度的制剂品种,我们认为恒瑞研发与技术实力是国际化的坚实后盾,我们预期,公司将持续不断地推出具备较高竞争壁垒的制剂产品。

　　2014年七氟烷美国市场规模约3.1亿美金,预计恒瑞将实现利润超亿元。我们查询Bloomberg数据,2014年七氟烷美国市场规模约3.1亿美金,雅培仍占据约50%市场份额。我们预计,恒瑞七氟烷仿制药上市之后,七氟烷仍将保持较好的价格体系,美国百特100ml七氟烷单价在70~80美金,由于销售费用更低,预计将拥有比恒瑞国内七氟烷更好的盈利能力。

　　七氟烷美国市场预计仍将委托诺华SANDOZ代理销售,借助SANDOZ销售网络,我们预计将实现快速放量。我们假设恒瑞未来占据20%市场份额,预计实现利润将超亿元。

　　国际化战略全面推进,获准欧美规范市场认证品种将在国内拥有极大市场优势。2015年公司国际化战略得以全面推进,引进美国Tesero公司新型止吐药Rolapitant,向美国Incyte公司授权PD-1单抗,吸入式七氟烷获准美国上市。我们认为,公司将更多开展国际知识产权合作,创新与国际化将实现更多突破。

　　新一轮标期政府对通过欧美规范市场认证品种单独质量层次,将在国内拥有极大市场优势,奥沙利铂、伊立替康、七氟烷等核心品种已经系数通过欧美认证,我们预期公司国内在售制剂品种将陆续实现欧美上市。

　　海外制剂出口与创新药共同发力,未来十八个月市值有望冲击1500亿。海外制剂产品储备丰富,高增长持续,七氟烷、环磷酰胺是2016年海外业务的核心增长点。2015年创新药尚未真正发力,我们预期阿帕替尼2016年销售收入将超过5亿,长效GCSF2015年10月通过现场检查,2016年实现销售。公司高增长并非昙花一现,是进入了上市以来第二轮高增长期,我们认为,未来十八个月市值有望冲击1500亿。我们维持2015-2017年每股收益预测1.15元、1.41元、1.78元,增长49%、22%、26%,对应市盈率分别为43、35、28倍,维持买入评级。

　　安科生物:国内精准医疗产业龙头,值得拥有

　　安科生物 300009

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-12-21

　　推荐逻辑:1)公司主业生长激素保持高增长态势,预计2015-2017年公司净利润复合增速高达45%(内生增长约30%,医药行业中罕见);2)积极布局细胞免疫治疗,合作方博生吉的CAR-T 细胞治疗在国内最靠谱;3)全资收购中德美联布局法医DNA 检测及二代测序,3年净利润承诺复合增速超过30%。我们认为:内生高增长+精准医疗最靠谱+相对估值最便宜+持续外延扩张=买入。

　　积极布局肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,外延扩张预期强烈。通过收购中德美联及博生吉合作,公司抓住市场空间均达数百亿级别的二代基因测序和肿瘤免疫治疗这两个最前沿的技术领域,重金打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链。公司的精准医疗产业链拥有1)现金流补血:中德美联的法医DNA 检测可复制性强,将迅速在全国延伸,未来3年净利润复合增速超过30%;

　　博生吉的CAR-T 细胞治疗国内最靠谱、NK 细胞疗法将于明年开始上市推广,净利润有望超过千万。2)前瞻性技术储备:公司已布局二代基因测序和CAR-T 免疫治疗,未来还可能向2015年全球十大科学突破之一的CRISPR基因编辑等领域布局。

　　内外兼修扩大生物药产品线。生物药是医药行业增长最快的子领域,2005-2014年期间复合增速高达27%,远超同期医药行业平均增速。公司抓住生物药市场的广阔发展前景,通过自研+外延并购积极布局了生长激素和干扰素等重组类蛋白药物、细胞生长因子、肿瘤单抗药物、多肽类药物、细胞免疫治疗等前沿领域,具有前瞻性战略眼光。生长激素年均复合增速超过30%,16年水针剂型获批将进一步扩大市场份额;长效生长激素和干扰素研发顺利,预计将于2017-2018年获批;赫赛汀已进入临床申报阶段;生物药重磅储备品种丰富,保障长期发展。

　　生长激素芝麻开花节节高。1)目前生长激素市场规模仅为15亿左右,如果未来生长激素使用率能达到20%,市场空间将突破80亿,至少还有4倍的增长空间,且二胎政策全面放开和新适应症获批将进一步打开生长激素市场空间。2)雪兰诺退出后的市场空白尚未完全填补,目前行业增速仍在恢复阶段,预计未来将保持20%以上的复合增长率。

　　3)公司差异化营销渠道效果显著,包括布局地市级医院开拓新市场,矮小症门诊合作从而在医院终端实现处方拦截,参与小学生体检直接将矮小症患者推荐到合作医院,参股惠民儿童医院加大学术推广力度从而提高品牌形象。4)水针是生长激素主流剂型,公司水针剂性明年获批后将借助现有渠道迅速实现放量,长效剂型有望于2017年上市,收入持续高增长。

　　盈利预测与投资建议。公司主业维持内生高增长,重金打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,是国内最优质的精准医疗标的,持续外延式扩张预期强烈。参照A股基因测序和免疫治疗上市公司,保守起见给予公司2016年100倍PE,对应股价为63元;从中长期看,随着公司在基因编辑等精准医疗领域持续加码,其市值有望突破500亿。维持“买入”评级。

　　嘉事堂:高值耗材业务快速增长,PBM加速推进

　　嘉事堂 002462

　　研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-10-27

　　前3季度公司业绩保持高速增长,PBM加速推动

　　前三季度公司实现收入约为58亿元,同比增长51%。其中纯销(包括GPO约4.6亿)收入约30亿元,高值耗材板块实现收入约26亿元,连锁药店实现收入约1个多亿。公司高值耗材业务在外延并购以及内生增长的带动下,保持了高速增长,带动公司业绩大幅增厚,剔除掉去年出售中青旅股票影响后,公司净利润同比增长了47%。公司传统纯销业务受制北京招标延后,但仍保持了稳健增长。PBM业务方面公司在蚌埠和鄂州的2个项目正加速推动落地,公司根据当地的环境以及合作的情况因地制宜采用灵活多样的方式对细节进行设计推动项目的实施,目前已经有2位副总在当地常驻,处于在当地设立主体公司阶段。

　　新董事长企业背景出身,目前将按之前战略走下去

　　公司新任董事长续总上月刚刚入职,此前当任过中国青年出版总社社长,以及共青团中央下属港股上市公司高管,下属企业的负责人,具有较深厚企业运营和管理经验。此次团中央调任续总担任嘉事堂董事长也是结合了其职业生涯背景考虑,续总非纯粹的行政官员。另外嘉事堂目前依托“药品纯销+高值耗材代理”两翼,以PBM业务为医药电商的切入点,未来拟从心内高值耗材代理向骨科耗材进军的总体发展思路目前看没有变化,未来也应该有较好前景。

　　纯销、高值耗材以及PBM多个亮点

　　我们认为:1)卫计委前几日刚刚下发通知,要求各省市在11月底前开标并杜绝二次议价。嘉事堂目前在北京二三级医院的开户率达到了95%以上,公司通过供应链创新等加强与医院的关系,已做了相当的准备。北京新一轮招标将有助于扩大公司在二三级以上医院的市场占有率。公司目前在二三级医院的纯销仅15亿,而这块总市场约500亿,公司还有很大的空间可拓展。另外二次议价的杜绝对公司的GPO业务也构成了一定的利好。我们认为北京招标落地后,公司每月医疗端增长将会有显著提升。

　　2)公司下属的高值耗材板块的增资已在8月份完成,增资金额4.57亿,总注册资本达到10亿。此次增资为公司和各下属子公司的个人股东同比例增资,显示了下属个人股东对公司发展的强烈信心。此外资本金提升后,公司解决了一部分的资金压力。随着公司耗材业务的扩张,公司应收帐款以及财务出现了一定程度增长,这也是商业公司在发展中面临的共同问题。

　　公司拟加强对业务结构调整,将一些利润低资金占用大的代理等业务进行一定程度缩减。公司心内耗材业务规模已经覆盖全国27个省市800多家三级医院,已经做到了细分市场的第一,未来有望进一步向骨科拓展。3)公司正着力推动PBM在蚌埠和鄂州2地落地,未来有望在全国控费意愿强的地区复制。公司在药品二次议价方面能力较强,是业内首先创造性地引入GPO模式的公司,具备天然的PBM基因。

　　投资建议和盈利预测

　　暂不考虑增发带来业绩摊薄影响,预计15-17年EPS分别为0.75、1.03和1.38元。维持增持评级。

　　华邦健康:拟增资生命原点,进军细胞治疗

　　华邦健康 002004

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-12-09

　　事件:公司公告称与斯特龙、生命原点签署了《合作协议书》,拟通过收购及增资的方式取得生命原点不低于30%的股权。

　　生命原点主营生物细胞治疗,承运河北省唯一干细胞库。生命原点成立于2013年7月,主要从事细胞、组织制备、冷冻技术开发及细胞生物治疗技术转化等技术服务。主要业务有面向新生儿提供干细胞制备与储存技术服务、与具备相应资质的医疗机构开展自体免疫细胞治疗的技术合作与研发、面向肿瘤患者提供抗肿瘤免疫细胞制备技术服务。其承建与运营的河北省干细胞库是由河北省卫计委批准立项的省级干细胞库,也是河北省境内唯一一家获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库,于2015年2月开始运行,目前干细胞的存储能力为10万份。

　　进一步完善大健康布局,扩大盈利外延。我们认为此次收购生命原点为完善公司大健康领域布局中的重要一环。1)肿瘤细胞免疫治疗为革命性的肿瘤治疗方法,干细胞在心血管性疾病、白血病、抗衰老等领域均被证明有显著疗效,细胞治疗为多种疾病带来了福音,市场空间巨大。

　　2)细胞治疗可与医疗服务形成协同效应。公司目前正在康复医疗领域进行积极布局,未来或将细胞治疗技术嫁接至医院业务中,扩张盈利外延,为未来提升医院业务的附加值埋下伏笔。3)在干细胞储存市场上,干细胞库牌照为稀缺资源,生命原点拥有河北省唯一获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库,若按目前10万份的储存能力、2-3万元/份储存收入、10年储存期来计算,预计每年可产生2-3亿元收入。

　　公司未来看点。1)背靠重庆医科大的优质医疗资源,在医疗服务领域将立足康复医疗,向专科康复方向发展,预计2017-2018年将在全国的康复医院布局将达到10家;2)为皮肤科和结核病领域制药龙头,皮肤科互联网、OTC战略、丰富的产品储备为制药业务的稳健发展保驾护航;3)农化业务挂牌新三板独立运营,未来上市公司资源将专注于医药领域,其它非医疗子公司或也存在独立融资预期:如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。

　　业绩预测与估值:由于《合作协议书》属于合作意愿的约定,其具体实施尚有不确定性,因此我们在盈利预测中暂不考虑生命原点相关收益。预计2015-2017年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元。维持目标价为21.35元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:核心品种增速不及预期;互联网、医疗服务项目进展不及预期。

　　华海药业:业绩保持高增长,制剂迈入高增长期

　　华海药业 600521

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-10-23

　　投资要点:

　　收入利润保持高速增长,四季度有望进一步提升。15年前三季度实现收入24.2亿,增长39.1%,归母净利润3.4亿,增长65.7%,扣非后净利润3.2亿,增长68.1%,EPS0.42元,略高于我们中报前瞻中0.41元的预期。三季度单季实现收入7.9亿,增长19.8%,归母净利润1.0亿,增长36.1%,扣非归母净利润1.0亿,增长32.8%。受三季度原料药部分车间停产的影响,三季度增速略有下滑,预计原料药车间经过环保整修改造后将在四季度实现全面复产,后续原料药订单情况饱满、价格较为稳定,收入贡献有望进一步提升。公司加大国内制剂与海外制剂的开拓力度,赖诺普利、安非他酮等新产品增量明显,三季度国内国际制剂均实现了较高速增长。

　　制剂收入保持高速增长,原料药订单饱满价格维护良好。公司2015年前三季度原料药及中间体整体实现收入约14亿元,原料药订单价格得到较好维护,后续价格波动在10%之内,目前订单饱满,毛利率略有提升。制剂实现收入约10亿,由于上半年少量省份完成招标陆续执行,预计国内制剂收入增速四季度将加快;

　　海外制剂收入保持较高增速,今年上半年获批的赖诺普利、安非他酮等新制剂品种在下半年有所体现,缬沙坦、左乙拉西坦等产品市场份额亦增长较快,我们认为经过美国市场渠道拓展和营销力度的加大,海外制剂的增速将更快提升。

　　制剂销售推广力度加大,毛利率小幅提升。期间费用率29.7%,同比下滑1.1个百分点,其中销售费用率12.3%,增长2.0个百分点,主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致;管理费用率17.6%,环比略增1.6个百分点,6月公司进行员工激励约产生2000万管理费用将在下半年进行分摊,预计四季度管理费用率将略有增高;

　　财务费用率-0.2%,财务费用大幅下降的重要因素为三季度人民币贬值带来约1000万汇兑收益。每股经营性现金流为0.09元,同比下降48%,其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入快速增长而带来的税费增加。公司前三季度综合毛利率达到46.4%,为三年以来最高水平。

　　新激励方案夯实中长线发展基础,制剂迈入高增长期。今年6月公司公布员工激励方案,激励强度大,业绩门槛高,夯实公司中长线发展基础。按业绩承诺指标,公司前三季度已完成约90%,公司达到业绩承诺非常轻松。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016年海外业务有望再上台阶。

　　国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测0.51元、0.66元、0.84元,同比增长52%、28%、28%,对应预测市盈率分别为48倍、37倍、29倍,华海具备成长为大市值公司潜力,2015年是拐点年份,业绩有望持续超预期。维持买入评级。

　　信立泰:增资生物医药公司,进一步落实战略

　　信立泰 002294

　　研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2015-12-04

　　事件

　　公司公告使用自有资金3,715万元增资成都金凯,增资后持股比例由80%上升到90%。

　　成都金凯定位为生物药研发平台,在研有多个创新药物

　　成都金凯在研有多个生物药物,治疗领域为心血管、肿瘤、降血糖、骨科等,正在研发的药物有4个完全创新生物药,6个领先仿制优势生物药。另外,成都金凯对苏州金盟进行技术支持,使得苏州金盟取得4个注册申报项目,其中3个处于临床研究,1个即将获得临床批件。本次增资,是为了更好落实公司将创新生物药推向国际市场的战略服务。成都金凯研发团队经验丰富,科研实力雄厚,后续储备大品种丰富,一旦获批前景不可限量。

　　本次增资不影响公司正常经营

　　截至三季度末,公司账面现金4.42亿元,本次出资3,715万元,占现金的比例为8.37%,不会影响公司现金流的正常运转,不会影响公司正常经营。成都金凯2015年1-9月份营业收入127.36万元,净利润亏损2,246.07万元,在此阶段增资,可以以低价获得未来高回报,符合公司长远发展战略。

　　投资策略,上调业绩预测

　　我们预测2015-2017年每股收益分别为1.23元、1.52元和1.79元,对应PE分别为25倍、20倍和17倍,继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　泰嘉、阿利沙坦酯医保招标低于预期;产品安全事件;药品安全事件等。

　　海王生物:亏损资产剥离,业绩将逐季好转

　　海王生物 000078

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2015-08-27

　　亏损资产剥离,预计公司业绩逐季好转。公司上半年实现营业收入53.96亿元,同比增长14.97%,实现归属于上市公司股东的净利润5513.57元,同比增长4.16%。公司同时发布前三季度业绩预告,预计盈利约3.2亿元-3.5亿元,同比增500%-550%。主要是因为公司向海王集团转让下属企业海王药业等5家子公司股权产生较大投资收益,预计投资收益影响2.4-2.5亿。

　　随着亏着资产剥离,公司业绩将逐季好转。

　　持续资本运作,医药王者逐步回归。(1)定增将解决资金瓶颈解决,阳光配送业务值得期待。公司阳光配送业务从09年开始摸索至今,逐步探索出符合多方利益的模式。公司今年3月份推出向大股东定增30亿的非公开发行方案,在医药分业大的行业背景下,此次定增解决公司发展所需资金问题,阳光配送业务规模有望迅速扩张;

　　(2)4月份推出股权激励方案,将员工利益与公司发展绑定,同时设定解锁条件为15-17年净利润分别为1.3亿、4亿、8.1亿,高解锁门槛也彰显了公司信心;(3)亏损资产剥离,在提升公司盈利能力同时也产生近4.2亿的现金流量;(4)集团资产海王形成启动私有化,回归预期强烈。

　　集团工商批零一体化布局,积极探索新模式。集团在医药行业布局完善,产业链条全面,积极探索医院托管、GPO、院内物流、电商等新的经营模式。全资子公司银河投资于2015年6月18日与海王星辰签署《战略合作协议》,在药品配送、采购、DTP药房服务(特药及慢性病服务)、网络营销等方面开展合作。本与海王星辰的合作正式迈出了社会化药房形成的重要一步;未来随着网售处方药放开和社会化药房格局形成后,会衍生出更多的电商、O2O模式,为公司医药商业转型与产业升级作出前期的探索。

　　投资建议:公司资产质量优异,目前处于前所未有的美好发展时点:政策、公司自身发展时点及资本市场等多方共振。假设非公开发行年底完成,预测15-17年EPS分别为0.53、0.42、0.75元。考虑到公司外延并购及集团资产注入预期,维持"买入-A"投资评级,6个月目标价30元。

　　风险提示:非公开发行不能顺利获批

　　海南海药:与中日友好医院合作进一步完善互联网医疗布局

　　海南海药 000566

　　研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,江维娜 撰写日期：2015-12-15

　　事项:

　　海南海药股份有限公司(以下简称“公司”或“海南海药”)与中日友好医院经友好协商,为共同促进远程医疗,建立协同医疗网络,推进远程医疗和配套业务向基层拓展,建立远程医疗商业模式,近期共同签署了《战略合作框架协议》。

　　国信观点:

　　我们认为完整的互联网医疗的闭环包括:入口(轻问诊,预约就诊,导医)-诊断(面对面、远程诊疗)-支付(移动互联支付手段、医保支付上线、商业保险上线)-吃药(电商)-健康管理(健康档案、康复养老、慢病管理)-回到入口。纵观BAT巨头的布局,大部分都在此框架下进行填充,而海南海药也正是借助资本市场的力量在互联网医疗产业链上进行全面布局。

　　此次与中日友好医院将使得公司进一步完善远程医疗服务平台体系(与此前收购的金圣达形成极好的协同效应)。而远程服务平台的目的是为了建立分级诊疗体系。而分级诊疗体系首先优化了医疗资源的配置,吸引了医院用户(B端用户),医院用户的增长同时进一步吸引了患者的使用(C端用户)。但分级诊疗体系只是公司互联网医疗平台的一部分,公司在今年参股并增资亚德科技之后,便着手打造基于区域卫生信息平台、远程会诊系统、医事通三大子平台的互联网医疗平台。

　　今年重庆亚德深度参与“健康四川”省级医疗信息化平台建设及运营,承建多个地级市区域卫生信息平台建设,在区域医疗信息化大平台向地市级的纵深布局取得较快进展。为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台。区域医疗信息化平台相当于顶层架构,沿着互联网医疗的纵深发展,亚德科技需要向更为下层的系统延伸;而远程会诊系统需要与网络医院紧密结合;

　　医事通也需要向健康管理发展;三大子平台需要强大的云计算后台支撑。针对互联网医疗产业链纵向延伸,公司在此前发布的定增预案中表示:将募集资金中的17亿和10亿分别投向远程医疗服务平台和健康管理服务平台项目。

　　不考虑定增影响及或有并购预期,预计15-17年现有主营业务净利润为2.22亿/2.94亿/3.69亿,EPS0.41/0.54/0.68,15-16年亚德科技承诺净利润3000万/5000万,同时预计17年净利润6000万,以目前持股29%的比例计算,上市公司利润合计2.22亿/2.94亿/3.69亿,对应PE104/78/62倍。

　　公司停牌前处于市场情绪最高和估值体系最高点,此时市场估值体系明显低于彼时,但本次增发大股东认购,定增底价已经确定,股价在动态平衡的市场估值体系中具备一定安全边际,公司是我们长期紧密跟踪的标的,维持“中性评级”。

　　翰宇药业:技术及模式创新的多肽制剂龙头企业

　　翰宇药业 300199

　　研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,江维娜 撰写日期：2015-12-15

　　招标放量打开业绩增长空间。

　　重磅品种依替巴肽已获生产批件,首仿品种卡贝缩宫素将在近期获生产批件。两个品种竞争格局良好,市场潜力分别为5亿元与6亿元。依替巴肽、卡贝缩宫素,以及原有主力产品特利加压素和去氨加压素有望在今年招标后放量,为公司未来3-5年增长提供动力。

　　多肽原料药与制剂出口前景广阔。

　　多肽原料药工艺复杂技术壁垒高,公司在该领域处于国际领先水平。随着越来越多的海外药企开展格拉替雷和利拉鲁肽仿制药申报,市场对公司原料药的需求将持续增长。多肽药物难点在于原料药制备,公司多个多肽原料药及生产线获美国FDA认证,为公司自己多肽制剂出口提供了有力保障。多肽制剂出口是一个更为广阔的市场。

　　转型慢病管理专家,集成技术创新。

　　与模式创新多肽制剂重要的发展方向是长效糖尿病治疗药物。公司结合自身优势积极转型慢病管理专家。药品领域,拥有艾塞拉肽、利拉鲁肽、普兰林肽等多个产品储备;药械领域,收购成纪药业获得注射笔的生产技术及研发能力;诊断领域,投资普迪医疗获得其无创血糖监测手环中国区独家代理权。公司正在打造制剂-药械-诊断三位一体的战略布局,未来综合优势明显。

　　风险提示。

　　国内产品在招标后销售不达预期;多肽原料药、制剂出口增长缓慢;药械及无创血糖仪研发进度不达预期。

　　具备技术及模式优势的多肽药物龙头,“增持”评级。

　　我们预计公司2015-17年EPS分别为0.41\0.54\0.68元,当前股价对应的估值为62\47\37x。公司未来内生增长强劲,且在打造慢病管理专家过程中有较强烈的外延预期。公司非公开发行价格为23.32元,员工持股计划参与定增彰显管理层对未来信心。公司目前股价具有良好的安全边际,加上未来内生外延的发展非常值得投资者关注,给予“增持”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/42063/