电信行业的发展趋势|电信行业整合有望明朗化 7股价值全解析

【www.joewu.cn--财经评论】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月28日讯

　　电信业整合望明朗化 4G业务成重点

　　12月25日夜间，中国电信董事长常小兵被有关部门带走接受调查;26日下午，上级已将消息通报中国电信党组成员，并授命总经理杨杰主持工作。此事或将为正处于剧变期的中国通信行业格局带来巨大变数：无论如何走向，流传已久的电信联通是否重组悬念，都有可能随之迅速明朗化。

　　据中国通信网12月28日消息，目前，此消息尚未获官方确认。但常小兵本人的手机已处于关机状态，而中国电信集团原定于12月28日在北京南粤苑宾馆召开的全国工作会，也已经临时通知延期。

　　电信联通合并悬念将解

　　常小兵出事的最大影响，是为通信市场调整和运营商格局演变带来新变数。

　　过去几年间，中国电信与中国联通合并的传言一度甚嚣尘上。但伴随铁塔公司成立、三大运营商高管互换的落定，该传言逐渐消声匿迹。

　　但现在，很多人开始重新猜测，此事是否是两大运营商真正走向合并的先兆。

　　可以确定的是，反腐是由中纪委负责，而电信联通是否合并是由国务院主导，所以两者理论上不会有直接的因果关联。

　　但就实际影响来说，此事确实带来了新的可能性。

　　在王晓初履新中国联通后，中国联通已初步制定了《联通和电信4G网络的共享建议》，提出了包括基站、机房、传输在内的资源、技术共享路径，甚至融合计费，并且建议两大集团成立集团、省、市三级专项工作组，保障深度合作工作的开展。

　　而2015年12月11日，中国电信与中国联通更在北京宣布，将共同促进六模全网通终端发展，这也是历史上首个由两家运营商共同主办的发布会，。

　　现在，常小兵出事后的管理真空，更为合并创新了一个最佳契机。

　　这也意味着，电信联通是否合并的悬念，可能将在未来半年甚至更短时间内水落石出。

　　如果中国电信任命新的掌舵人，并完成新的班子调配，则至少在未来3~5年内，电信联通的合并可能性将大大降低。

　　反之，如果电信联通最终走向合并，则需要在这个契机时间内，完成合并工作的准备倒计时，否则将平添巨大阻力与变数。

　　不过，就目前来看，两家运营商的合并可能性，依然不被看好。

　　一方面，如果电信联通合并，则中国的固定宽带网络将重回垄断(由于最后一公里限制，即使中移动拿到牌照，也无法撼动电信与联通的优势)，中移动与电信联通合并的新公司，将可能形成默契，各自在对方领域“假打”。这将与通信业数十年来一直推进的市场化，以及本届政府力推的宽带提速降费政策不尽一致。

　　另一方面，如果电信联通合并，将拥有包括小灵通(清退中)、GSM、CDMA、WCDMA、CDMA2000、TD-LTE、FDD LTE在内的史上最复杂的通信网络结构，并由此产生诸多的技术维护与市场运营难题。

　　同时，据第三方统计的不完全数据，中国电信拥有的员工超过60万，中国联通员工数也超过50万(包括正式工和劳务派遣工)。如果两家公司真的走向合并，员工总数将突破100万，这将是新公司难以承受的负担。

　　4G业务望成后期重点

　　近日，中国信息通信研究院(原工业和信息化部电信研究院)在京召开“I.T深度观察大型报告会暨白皮书发布会”，公开汇报年度重大研究成果。

　　据中国通信网12月28日消息，中国信通院无线与移动领域副主席李珊表示，全球4G对3G替代作用越来越明显，我国也成为了全球4G发展发动机。截至到2015年9月份，全球移动用户约72亿户，普及率为99%;4G的发展更为迅速，新增用户首次超过了3G，LTE新增用户超过3.5亿户，累计用户数超过8.6亿户。

　　中国4G用户在全球4G市场占比已经达到了37%，月增长占全球一半以上;两年时间内的发展水平已经达到了美国和日本3年的发展水平。截止到2015年9月份，我国LTE用户超过了3亿户，受4G发展影响3G用户开始出现负增长。

　　我国继续保持高速的4G网络基础建设，2015年4G投资已达到900多亿元，4G基站规模接近150万。我国4G基站已经占全球4G基站数量一半以上，4G网络质量成为全球最佳。

　　截止到2015年8月份，中国移动累计投资TD-LTE 557亿元，完成TD-LTE基站建设100余万个，其中宏基站77.9万个，室内分布基站22.4万个;中国联通累计完成4G投资126亿元，累计建设4G基站21.3万个，其中FDD基站20.3万个，TDD基站1万个;中国电信累计完成投资229.7亿元，建设TD-LTE室外基站2.4万个，LTE FDD室外基站25万个，室内分布系统8.5万套。(来源：中国证券网)

　　【个股解析】

　　电信行业7只概念股价值解析

　　鹏博士：云管端战略初见成效，前3季度归母净利润增长41%

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2015-11-04

　　2015年前3季度，鹏博士实现营业收入57.53亿元，较上年同期增长12.00%;实现归属于母公司所有者的净利润5.97亿元，较上年同期增长41.50%。公司宽带业务覆盖地级以上城市137个，累计网络覆盖用户达到8248万户，累计在网用户达到967万户(其中50M以上大带宽用户超过466万户，卙公司总在网用户的48%)，累计部署大麦盒子和大麦电视超过220万台，公司主营业务发展势头良好。建议积极关注。

　　云管端战略协同效应初见成效：公司在不断提升在网用户规模的基础业务之上积极拓展互联网增值业务，通过超宽带云管端平台搭载各类互联网应用，特别是通过大麦盒子和大麦电视的推广和部署，积极拓展海外市场，构建全球OTT平台，打造宽带、互联网电视、语音、智慧家庭、在线教育和移动转售六合一的统一通信云平台，全面推动互联网接入及应用、数据集群服务、移动转售、OTT服务、CDN及云计算、VPN和多方通信等全业务的发展，构建以视频交互为中心平台型产业链，“宽带”+“内容”+“终端”的业务协同效应逐步显现，竞争优势稳步提升。

　　宽带业务突破发展瓶颈：互联网接入业务范围从77个地级以上城市扩大全国290个地级以上城市。工信部2015年5月8日发布的《关于实施“宽带中国”2015与项行动的意见》中提出，2015年主要引导目标是宽带网络能力实现跃升，新增光纤到户覆盖家庭8000万户，新增光纤到户宽带用户4000万户。

　　在政策全方位支持和用户发展瓶颈得到突破的这一背景下，鹏博士公司互联网接入这一主营业务收入有望进入加速增长的通道。此外，在不腾讯公司签署《合作协议》后，公司的网内内容资源从种类维度和质量维度来看都将得到极大的提升，可以极大地改善互联网接入用户的使用体验，从而增强用户的黏性，使公司的品牌形象得到提升。

　　投资建议：我们预测2015年至2017年每股收益分别为0.59、0.69和0.81元。给予买入-A建议，6个月目标价为36.8元。

　　风险提示：公司宽带用户发展不及预期。

　　歌华有线三季报点评：利润保持增长态势，加速提升平台及用户价值

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-11-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布三季度报告：前三季度总营收16.81亿元，同比减少0.05%，归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增加45.5%，扣非归属净利润1.35亿，同比增加682.77%。

　　事件评论

　　营收同比持平，利润保持增长势头。公司Q3营业收入5.51亿，同比增长0.25%，归属净利润1.32亿，同比增长23.88%，扣非后归属净利润0.48亿元(去年同期为-0.05亿元)，前三季度扣非净利润为1.35亿元(去年同期-2316万元)，显示除却政府补助(前三季度摊销额为2.7亿元)之外公司内生盈利能力已经处于持续提升之中。报告期内公司发布非公开发行A 股预案，拟融资用于优质版权内容平台建设和云平台升级，有望驱动公司经营进一步提升。

　　发起成立三大联盟，加速驱动平台及用户价值提升。公司先后发起成立“中国电视院线联盟”、“电视游戏产业联盟”、 “中国广电大数据联盟”， 围绕“一网两平台”战略积极拓展新业态。电视院线联盟依托各省市高清互动平台，开辟第二大电影发行市场;电视游戏产业联盟由全国有线网络公司和BAT、盛大游戏、完美世界等互联网企业共同组成，

　　旨在搭建集游戏平台、产品研发及发行、游戏周边于一体的强大有线电视娱乐生态系统;广电大数据联盟将以全国超过4000万双向数字电视用户收视数据为基础，搭建全国广电大数据平台并建设收视调查分析机构，探索成立广电大数据运营公司，实现数据互联互动、资源共享。三大平台体现出公司从单一有线电视传输商向新型媒体集团转型升级的战略。

　　维持“买入”评级。公司加速向综合型传媒集团转型，新业态布局打开了有线电视业务成长天花板，维持“买入”评级。

　　中国联通：“营改增”影响收入业绩表现，加速转型确保公司长期成长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-10-23

　　事件描述。中国联通发布2015年三季报。报告显示，公司2015年前三季度实现营业收入2119亿元，同比下降3.34%，其中，主营业务收入1798亿元，同比下降了5.57%;实现归属于上市公司股东的净利润26.91亿元，同比下降23.13%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润26.58亿元，同比下降21.97%。2015年前三季度公司全面摊薄EPS为0.12元。

　　事件评论。“营改增”+营销模式转变，致使公司收入业绩有所下滑：2015年前三季度公司营业收入出现小幅下滑，主要原因在于，“营改增”税制改革、营销模式的转变导致公司移动业务收入同比下降了9.73%，对公司整体营业收入造成较大负面影响。公司整体营业收入下滑的同时，投资收益由2014年同期2.56亿元转变为-6.36亿元、且营业外支出同比上涨了152%，对公司净利润造成了一定拖累。

　　移动固网宽带业务持续拓展，支撑公司主营业务稳步发展：2015年公司移动固网宽带持续拓展，具体而言：1、2015年前三季度公司3G/4G移动宽带净增2336万户，移动宽带用户数迅猛增长在一定程度上平抑了“提速降费”的负面影响;

　　2、得益于公司“固移融合”战略，公司固网宽带业务稳步发展，2015年前三季度公司固网宽带净增290.2万户，支撑公司2015年前三季度固网业务收入同比增长1.48%。可以预见，随着公司未来两年继续加大4G建设和推广力度、“固移融合”战略持续推进，公司主营业务仍将延续稳步发展态势。

　　转型战略持续推进，确保公司长期成长：2015年10月，公司实现存量铁塔资产向中国铁塔公司注入事宜，此举有助于公司将工作重心聚焦核心业务运营和新业务拓展上来，以应对监管层“提速降费”、OTT冲击的影响。我们预计，“流量不清零”措施出台之后，公司将加大“流量银行”推广力度，丰富应用场景，促进流量增长、提升流量价值;此外，国家“互联网+”战略背景下，公司将聚焦IDC和云计算、ICT、教育信息化、汽车信息化、智慧城市、互联网金融及大数据等新业务拓展力度，以开辟公司全新成长空间。

　　投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.24元、0.29元、0.35元，重申对公司“买入”评级。

　　用友网络：变现慢于预期、销售管理费用较高导致业绩低于预期，卖出

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2015-11-04

　　与预测不一致的方面

　　用友网络公布2015年三季度收入为人民币7.55亿元(下滑11%，较我们的预测低20%)，净亏损人民币2.26亿元(2014年三季度为净亏损人民币6,700万元，而我们预期为人民币6,800万元)。业绩与预期之间的差距主要归因于收入较预期低20%，毛利率较预期低4个百分点，销售管理费用较预期高5%。

　　截至2015年三季度末，随着销售管理费用的大力投入，公司创新业务继续推进：1) 企业互联网服务业务客户数量从2014年末的15万升至42万;2) 互联网融资P2P 业务也出现增长，交易量从2014年的1亿元升至18亿元;3) 支付业务当前有2.6万企业客户，交易量从2015年一季度的20亿元升至130亿元。

　　投资影响

　　要点：1) 虽然公司创新业务进展积极，但收入增长不及预期，下滑11%。我们认为新业务变现的可预见性依然疲弱，竞争也依然激烈。2) 由于继续投资于畅捷通的企业互联网业务，公司销售管理费用同比上升23%。

　　估值：我们将2015-2017年盈利预测分别下调32%/24%/14%以反映变现进度的缓慢以及销售管理费用率上升。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格下调9%至人民币12.9元，仍基于全球同业21倍的2016年预期市盈率中值，乘以2020年每股盈利预测0.85元(原为0.93元)，并以8.4%的股权成本贴现回2016年。因该股估值偏高(2016年预期市盈率为88倍，2016-2020年每股盈利年均复合增长率为20%，高于中国软件行业60倍和27%中值)而维持卖出评级。主要风险：长期内销售增长强于预期，变现快于预期。

　　二六三：携手众信旅游，加速拓展出境游通信市场

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2015-09-11

　　与众信旅游达成战略合作，共同开拓中国出境旅游服务市场。2015年9月9日公司公告，与众信旅游签订战略合作协议：向出境商旅的中国客户提供全球漫游通信服务;向在北美居留的华人华裔提供旅行和生活服务。

　　众信旅游是中国最大的出境游运营商之一，借助其在国内市场强大的分销、直销能力和品牌影响力，二六三可以快速完成境外漫游通信业务市场覆盖和销量提升，同时解决出境游通信漫游的痛点，更好的服务目标客户群体，实现三方共赢。

　　加速网络与优质渠道拓展，有望成为全球华人跨境移动通信服务商第一品牌。为拓展海外网络，二六三首先收购了美国iTalk，2015年收购了拥有虚拟运营(MVNO)牌照的香港企业，其在香港、美国、加拿大、东南亚等地发展移动通讯业务。同时公司拟增发4.25亿元，建设海外移动MVNO业务平台。

　　作为国内领先的虚拟运营商，其解决方案依托云SIM平台+软SIM技术，可实现一个虚拟SIM卡在手机、平板等移动终端App上购买国际数据漫游服务，以当地价格在境外上网。此项国际数据漫游服务已覆盖100多个国家和地区，先后与小米、奇酷手机达成合作。263移动通信不直接面对终端用户，而是采用用户渠道合作的策略，有望持续与移动终端设备商、商旅渠道、基础运营商进行合作。

　　出境旅游持续升温，海外漫游业务潜在市场空间巨大。2014年中国公民出境人次达1.17亿次，预期2020年将会超过2亿次。据此估算，2020年公司海外漫游业务收入有望达到24亿以上(假设2亿出境人次，15%用户使用二六三海外通信服务，每人次海外使用费用100元，二六三与手机厂商8:2分成)，有望积累千万级的中高端境外游用户，成为中高端用户在海外旅游时应用入口。我们认为263海外漫游业务估值有望达到200亿。

　　投资建议：二六三企业云通信、海外漫游业务具有差异化的竞争优势。海外通信业务进展快速。凭借在海外华人电信服务领域的经验及品牌优势，海外漫游业务有望积累千万级别的中高端用户，为后期拓展更多应用构建大规模用户壁垒。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.28元和0.44元，维持买入-B投资评级，6个月目标价25元，中长期目标市值200亿。

　　风险提示：大企业客户及全球华人跨境移动通信市场拓展低于预期

　　苏宁云商：出售PPTV将增厚年报业绩

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-11-04

　　营收同比增长17.44%，净利大幅增长105.09%。1-9月公司实现营收935.7亿元，+17.44%YoY;归母净利0.53亿，+105.09%YoY，EPS0.01元;扣非后归母净利-10.8亿，+4.66%YoY。其中Q3营收305.32亿，+7.05%YoY;Q3归母净利-2.95亿，-3.25%YoY.REITs贡献税后净利润约10.22亿元带动本期盈利，此外，公司拟向苏宁文化出售PPTV68.08%股权，转让价格为25.88亿元，预计年内将完成PPTV剥离从而增厚当期投资收益10.4亿元。

　　Q3线上运营增速减弱，活跃用户快速增长。15年1-9月线上GMV为313.40亿元，同比增80.63%，其中自营商品实现245.74亿元，同比增长57.54%，开放平台实现67.66亿元，同比增长288.34%。线上运营数据表现优于财务数据，活跃用户快速提升，或极大推动双十一销售规模提升：①移动端运营能力提升;②零售体系会员数大增;③商品丰富度得到提高。

　　积极推进线下门店建设，加速农村市场网络布局。第一，连锁发展市场，15Q3公司新开连锁店73家，截至15年9月底，公司线下共有店面1681家;第二，农村电商市场，截至15年9月底，苏宁易购直营服务站数量599家，苏宁易购加盟服务站数量782家。

　　毛利率同比增加0.77个百分点，期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率15.80%，同比增加0.77个百分点，主要系公司不断深化O2O运营模式，线上线下产品定价调整、差异化运营所致;期间费用率16.82%，同比增加0.66个百分点，主要系公司开展促销推广，提升品牌知名度以及新品类用户认知所致。

　　天猫苏宁频道+苏宁易购双管齐下备战双十一，天猫导流或促Q4线上收入增长超预期。双十一期间，天猫苏宁频道方面：预期天猫导予苏宁的流量或将超过千万级，苏宁双十一当日GMV增长或突破300%-500%，Q4线上收入增长或超预期;苏宁易购方面：21日，苏宁宣布联合百度、腾讯、360等500家企业一起派送20亿红包亮剑双十一，同时“低至5折的主会场”也将于11月6日至12日提前引爆双十一。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。我们预计15-17年EPS分别为0.07元，0.09元，0.19元，当前股价对应PE分别为235倍，183倍，87倍。维持买入-A评级。

　　风险提示：整体消费环境低迷

　　网宿科技三季报点评：复用率提升，结盟思科扩张国际市场

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-10-30

　　事件：

　　公司公告，2015年前三季度，公司实现营收20.1亿元，同比增长47%;归属于上市公司股东的净利润5.6亿元，同比增长82.4%;其中Q3单季实现营收7.7亿元，净利润2.35亿元，同比增长分别为57.1%及109.5%。

　　点评：

　　复用率持续提升。公司2015年前三季度营收同比增长47.08%，而营业成本则较去年同期增长39.18%，也即毛利率由2014Q3的40.96%上升3.17个百分点至44.13%。我们认为，公司在国内CDN市场份额的持续提升，叠加三季度当季Windows10及IOS9更新，分发流量持续提升，带来公司CDN带宽复用率的持续提高，直接表现为当季毛利水平的继续提升。

　　结盟巨头拓展海外及云计算业务。日前公司公告，与Cisco合作，贡献技术积累与渠道资源，双方将针对企业级市场展开深入的技术合作。Cisco是公司继同VMware结盟后，在企业级市场领域达成合作的又一国际巨头。我们认为一方面公司有望借助Cisco良好的口碑和市场渠道，拓展海外CDN市场;另一方面，结合VMware行业领先的虚拟化解决方案以及Cisco在商用通信解决方案领域的深厚积淀，公司将加速向政企市场的私有云服务供应商转型。

　　重申：技术驱动是CDN行业成长动力。对政企客户及大中型互联网企业来讲，CDN加速效果直接影响终端用户体验，稳定性、定制化以及快速响应的技术服务能力，是他们选择CDN服务商的首要指标。截止至2014年末，公司研发和技术服务团队规模达到960多人，团队规模远超国内第二的蓝汛(387人)。

　　同时参考公司近日公告，于业内率先推出基于HTTPS协议的无证书加速解决方案，解决了金融、政企、电商等行业对于高安全需求与CDN加速服务间的矛盾，也从一个侧面展示了公司行业领先的研发与技术服务能力。

　　寡头趋势已经成型，维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.59及2.39元，对应2015-10-27日收盘价PE分别为63、40及27倍，我们认为公司在CDN市场龙头地位稳固，伴随全网流量的快速增长有望继续贡献不俗的营收增速，同时面向政企和个人用户的云服务全面启动，基于公司现有技术优势和客户规模，将有希望争雄云计算市场，继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：(1)互联网巨头切入CDN市场至毛利率下滑;(2)云计算业务拓展受阻。(来源：中国证券网)

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/42200/