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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)3月2日讯

　　招商证券：传统业务深化转型，机构客户业务行业领先

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2016-03-02

　　投资要点：

　　2015年公司营业收入为252.92亿元，同比增长129.87%，实现归属于母公司股东的净利润109.09亿元，同比增长183.29%，业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为2916.56亿元，归属于上市公司股东净资产483.51亿元，同比分别增长50.80%、16.40%。2015年公司加权平均ROE为23.95%，同比提高13.10个百分点。2015年末，公司杠杆水平为4.2倍，较年初提高0.92倍。

　　经纪业务转型财富管理初见成效，投行业务结构优化。2015年公司经纪业务向财富管理转型，积极丰富产品结构，深挖客户价值。虽然公司经纪业务市场份额略下降0.06个百分点，但通过向客户提供更高价值的服务，公司佣金率下滑速度远小于行业，2015年全年平均佣金率为0.053%，较2014年仅下降12.69%，低于行业24.13%的降幅。

　　投行业务方面，公司一方面保持传统IPO业务的市场地位，另一方面大力发展债券业务和资产证券化业务，2015年公司债券承销规模为2258亿，创历史新高，行业排名第三，资产证券化业务规模为823.66亿，行业排名第一，推出多只各行业创新资产证券化产品。

　　树立机构客户业务新品牌。公司面向高端私募客户，打造集交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、资金推介、融资融券等于一身的服务平台;同时，公司还推出私募学院项目，为初创型私募提供全生命周期的服务，目前已签约160多户。公司托管和金融服务外包业务稳居行业第一，

　　客户范围涵盖基金专户、券商资管、公募基金和私募基金等各类机构，截至2015年末公司产品数量已超过5000只，规模已突破6000亿元，同比增长超过500%;2015年11月，公司成为业内首家提供QDIE行政管理人服务的券商外包机构，外包业务由国内拓展至全球。

　　2015年初，公司制定了2015-2017新三年发展规划，力争实现资本实力和服务能力的“双赶超”。2015年公司推动H股发行上市事项，目前方案已获得国资委批准，资本实力将进一步提升;随着公司业务深化转型以及全功能业务平台的打造，服务能力将更具竞争优势。维持“增持”评级，不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为1.15元、1.47元和1.67元，对应最新收盘价的PE分别12倍、10倍和8倍。

　　沧州明珠：BOPA价格上涨+锂电隔膜放量，双轮驱动一季度业绩大增

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-03-02

　　传统业务和锂电隔膜业绩双增长

　　公司传统业务“年产15,000吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5,500吨高阻隔BOPA薄膜项目”在2015年达产，产能逐步得到释放，PE管道和BOPA膜销量分别实现增长。受益于原材料价格下降，这两大产品价格虽有所下调，但毛利率分别达到23.79%、14.40%，增加4.42和0.55个百分点，燃气给水管道吨毛利明显提升，较14年提高646元/吨。综合来看，2015年公司传统业务收入增长虽不显著，但利润明显改善。

　　报告期内，公司“年产2,000万平干法隔膜项目”于2015年9月顺利投产，“年产2,500万平湿法隔膜项目”于2015年12月投料试车成功。至此，公司已具备了生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜三大类产品的能力。受益于新能源产业链大爆发和产能释放，公司锂电隔膜产品销量超年初目标，15年销量达4167万平，同比增加52.27%，毛利率达68%，同比增加3.42个百分点。

　　公司传统业务和锂电隔膜业务双增长，盈利能力进一步提升，销售净利率达9.9%，同比增加1.7个百分点。

　　双业务继续发力，今年一季度业绩大爆发

　　公司一季度业绩预告显示，由于BOPA薄膜产品和锂电池隔膜产品实现利润增加，一季度净利润同比增长200%~250%。BOPA薄膜产品实现利润增加的主要原因是产品销售价格上涨以及原材料价格下降影响所致;锂电池隔膜产品实现利润增加的主要原因是隔膜产能释放。

　　BOPA薄膜价格上涨主要原因是去年12月全球第二大BOPA薄膜生产商日本尤尼吉宣布解散和清算位于江苏无锡的子公司，产能为4500吨，从而导致同步BOPA薄膜供需紧张价格上涨。此次尤尼吉可退出中国市场事件，一方面，国内BOPA高端品牌少了一个强有力的竞争者，

　　另一方面，也为其它同步膜生产企业提供了抢占市场的最佳时机，公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。在全球范围内，BOPA薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及，主要原因是其成熟工艺的掌握具有相当大的难度。

　　公司主要产品BOPA印刷级15u目前市场价格是25500元/吨，较去年同期上涨2000元/吨，而原材料价格仍在下降，BOPA价格上涨和锂电隔膜放量将带来公司业绩大幅改善。

　　非公开发行在即，目前股价低于增发价

　　公司拟募集资金7.08亿用于年产1.05亿平方米湿法锂离子电池隔膜，预计2018年有望全部投产，届时公司拥有1.9亿平方米湿法隔膜。本次非公开发行股票数量为不超过5,000万股，发行价格不低于14.16元/股，募集资金总额不超过70,800万元。目前股价低于增发价，具有很强的安全边际。

　　BOPA价格上涨+锂电隔膜放量，维持买入评级

　　2016年公司年度总体经营目标是PE管道产品产销量9.5万吨，BOPA薄膜产品产销量3.3万吨，锂离子电池隔膜产品产销量9,000万平方米，实现产销平衡。BOPA价格上涨和锂电池隔膜放量双轮驱动，公司16年业绩大爆发。不考虑增发摊薄，我们预计16~18年EPS分别为0.66、0.81、0.96元，考虑增发摊薄，预计16~18年EPS分别为0.61、0.75、0.88元，维持买入评级。

　　宋城演艺：千古情系列全线发力，互联网演艺提供成长动力

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：薄晓旭 日期：2016-03-02

　　2015年年度报告：

　　2015年公司实现营业收入16.95亿元，同比增长81.21%;归属于上市公司股东的净利润6.3亿元，同比增长74.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.34亿元，同比增长83.63%，每股收益0.45元，同比增长66.67%。

　　千古情系列全线发力。公司凭借精准的市场定位和优质的产品设计，千古情系列已成为项目所在地的文化地标和游客必去的明星景点，全年观演人数2,233.83万人次，同比增长53.42%。其中：宋城千古情观演人数增幅创近5年新高、三亚千古情观演人数同比增长87.56%、丽江千古情观演人数同比增长181.82%、

　　九寨千古情观演人数同比增长近60%，现场演艺全年共实现收入12.65亿元，同比增长39.45%。此外，千古情系列将与桂林旅游和上海世博合作，落户漓江、上海，进一步开发城市演艺市场，预计未来一到两年内，千古情系列项目将继续为公司增厚业绩。

　　互联网演艺提供成长动力。公司上半年以26亿元并购国内最大的社交视频网站六间房，并于8月并表，2015年六间房月均页面浏览量达5.34亿，注册用户数达3,518万，实现收入7.27亿元，净利润1.62亿元，且六间房与多家演艺经纪机构有合作，业务模式不断延伸。此外，公司于5月和7月设立的规模为10亿元的现场娱乐投资基金和30亿元的互联网娱乐基金，已投资了嘻哈包袱铺、暖暖游戏、布卡动漫等数家企业，为公司储备了一定的IP资源，预计公司在互联网演艺领域的布局将为公司提供持续成长的动力。

　　公司其他业务也在有条不紊的进行，独木桥通过搭建直销及分销的线上渠道，对公司产品以及周边游产品进行营销推广，拓宽公司产品销售渠道。宋城娱乐首档素人版真人秀《全能极限王》完美收官，该节目收视排名稳居全国同时段前三。本末映画接拍虾米音乐七部MV，为后续与阿里音乐开启深度合作奠定了坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：估值方面，预计2016-2018年公司每股收益为0.653元、0.846元、1.069元，对应的PE为34.13倍、26.35倍、20.68倍，目前市场波动较大，但长期来看，公司处于品牌价值提升的阶段，且业绩增长较快，给与公司29.39元的目标价，结合当前价位，给与“买入”评级，建议跟踪关注。

　　风险提示：互联网演艺市场增速下滑、突发事件影响。

　　国轩高科：15年业绩超预期，16年又添20亿大订单!

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-03-02

　　投资要点。

　　事件：2015年2月29日，公司发布2015年业绩快报称，实现营业总收入27.38亿元，同增169.93%，归母净利润5.83亿元，同增132.58%，对应EPS为0.80元，同增56.86%。主要原因是：2015年我国新能源汽车产业呈现快速增长，公司动力锂电池业务产销两旺。随着公司在合肥、南京、昆山新建产线的逐步达产，新市场、新客户的持续开拓，公司主营业务利润、归母净利润同期对比呈现大幅增长。

　　15年业绩超预期，16年又添两大单：2015年公司营收和归母净利分别上升169.93%和132.58%，超出预期，四季度单季度实现营收12.4亿元，归母净利润2.51亿元，对应EPS为0.29元。2016年2月4日，公司发布公告称，与中通客车签订《2016年动力电池采购合同》

　　，合计6000套动力电池组将于2016年2月至12月交付，总金额10.4亿元。2月17日公司又与南京金龙签订《2016年动力电池采购合同》，拟采购公司10.58亿元的纯电动客车电池系统。新年伊始，公司作为高质量电池的龙头厂商，两笔10亿大单为公司16年业绩高增长提供支撑。

　　继续整合拓展产业链，确保行业领先优势：2016年2月3日，公司全资子公司合肥国轩与中国航天万源国际及唐山人民政府，投资建设动力电池项目并于签署了《战略合作框架协议》，成立合资公司主要从事动力电池的研发与制造，石墨烯材料的研发与应用，以及储能产品在军事和民用领域的应用与推广，

　　合资公司动力电池项目总体产能规划为10亿Ah，总投资30亿元人民币，其中一期产能3亿Ah，预计投资10亿元。公司在2015年投资建设了5万吨正极材料并和星源材质合资建立8000万平米湿法隔膜生产线，实现了锂电池生产的自给自足和更高的成本控制能力，行业领先优势进一步凸显，2016年产能迎来释放期。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56、1.15、1.71元，对应PE分别为56.1、27.1、18.3倍，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价为45元。

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，电池扩产能不达预期。

　　聚光科技：监测龙头打造环境综合服务商，成长路径清晰

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2016-03-02

　　环境监测龙头，布局VOCs领域，构建实验室综合服务供应商

　　“十三五”期间，VOCs市场规模将超过千亿。公司监测产品覆盖在线监测、安全监测等众多领域。公司收购荷兰BB公司，获得世界领先的VOCs监测技术，相关产品也已获得应用，有望率先占领市场。我国实验室用品市场尚处于起步阶段。公司先后收购北京吉天，上海安谱等企业，快速进入实验室分析仪器市场，完善实验室业务产业链。未来聚光科技在实验室用品方面的营业收入有望突破3亿元，并维持较高的毛利率水平。

　　并购多家水治理企业，打造环境综合治理服务平台

　　“水十条”要求，在工业污染治理、城镇污染治理和流域治理等多方面切实加大水污染防治力度。公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司，获得水利自动化、信息化、智慧城市，工业废水零排放领域的先进技术，建立咨询服务、工程承包、系统集成、投融资、运营等环保服务全产业链，逐步从环境监测设备和解决方案提供商向环境综合服务平台转型。

　　智慧环境、海绵城市政策落地，创造业绩新增长点

　　2015年，公司与章丘、鹤壁等城市签订多项战略协议，协助打造“智慧环境”“海绵城市”建设样板。各项目预计总投资超过20亿元，接近公司2014年营业收入2倍，有利于公司业务规模和经营效益的增长，从监测端向治理端进军。

　　业绩承诺、股权激励促进公司发展，定增提供大量资金

　　公司收购的多家企业若能够兑现业绩承诺，会给公司提供稳定的利润来源。2014年末公司实施股权激励计划，激励面广，可充分调动员工的积极性。2015年，公司定增募集资金不超过14.08亿元，其中补充流动资金约11.77亿元，有效弥补公司战略转型面临的资金短板，推动业务布局。

　　2015年报--扣非业绩增速55%

　　2015年公司实现营业收入18.33亿元，同比增长48.97%;实现归属上市公司股东净利润2.47亿元，同比增长28.27%;折合EPS0.55元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税).15年东深电子超额完成考核业绩，并购对价实际支出应为2.26亿元。

　　公司预计并购对价与实际并购对价的差额0.64亿元一次性计入本期营业外支出。若排除此金额的影响，聚光科技2015净利润约3.00亿元，同比增长55.69%。公司作为环境监测领域龙头，未来逐步向治理端延伸，着力打造环境综合服务商。我们预计公司16-17年净利润分别为4.14、5.68亿元，不考虑增发摊薄折合EPS0.92、1.25元，对应16年估值25倍。我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价30元。

　　安迪苏：强强联合，携手全球酶制剂寡头开拓新业务领域

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2016-03-02

　　强强联合开发产品：诺维信公司是全球工业酶制剂和微生物制剂的主导企业，拥有超过40%的世界市场份额。在2015年5月安迪苏宣布与诺维信建立战略合作关系，共同开发和推广饲用酶制剂产品。此次发布的Alterion是双方建立合作后推出的第一款产品，Alterion源自一种独特的枯草芽孢杆菌。这种来自于土壤的天然成分能抑制动物体内消化道杂菌的生长，添加到饲料中后有助于动物的肠道健康，并可将饲料转化率提高2%~2.5%，从而降低家禽饲养中的饲料消耗。

　　新产品前景广阔：目前，越来越多的国家开始在动物养殖中限制使用沿袭了几十年的抗生素生长促进剂，以防止人类在抗生素治疗中出现耐药性。益生菌作为一种活性微生物，对于稳定家禽、家畜的肠道菌群非常有效，正逐渐成为行业全新趋势。

　　益生菌不仅可以改善动物健康、提高动物生长速度和饲料利用率，也有助于节约资源，促使全球动物养殖业实现可持续发展。安迪苏和诺维信预计全球益生菌市场需求可达2亿~3亿欧元，年增长率为8%~10%。双方通过携手合作，将成为动物益生菌领域的领先者，并致力于促进这一市场快速增长。

　　期待更深层次合作：发挥双方产品互补、渠道协同的作用，安迪苏与诺维信的合作将逐渐拓展到更多产品领域。同时，安迪苏的实际控制人中国化工集团又深谙资本运作与整合融和之道，双方更深层次的合作可期。

　　盈利预测与投资评级：公司2015年完成重组，按照权益比例85%，我们预计2015年至2017年法国安迪苏归属安迪苏上市公司利润为24.2亿、30.3亿和36.3亿元，按照重组后总股本26.8亿股计算，对应公司2015年至2017年EPS分别为0.90、1.13和1.35元，以2016年3月1日收盘价14.83元/股计算2015年至2017年的PE为16.5、13.1和11.0倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：禽流感等疫情暴发，导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/52313/