600195 中牧股份|中牧股份(600195)2016年公司调研简报

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)04月28日讯

　　中牧股份(600195)

　　近期我们实地拜访了中牧股份，由于近期国企改革风头又起，作为中农发集团旗下的央企，此次拜访公司的交流重点在于国企改革的推进进度以及未来公司在国企改革方面可操作的空间。

　　总体来说我们认为，国企改革的详细配套政策有望于近期出台，公司在混合所有制改革、股权激励等方面都具有可操作性。此外公司经营稳健、并购整合目标明确、持股金达威受益维生素涨价，基本面和催化剂皆有，且目前估值仍处低位，建议配置。

　　国企改革步伐加快，公司具有操作空间。 我们认为，随着国企改革顶层设计方案的出台，今年将成国企改革全面落地的大年。中牧股份控股股东为中国牧工商(集团)总公司，隶属于中国农业发展集团， 公司改革具有可操作空间，主要可能在以下两个方面有所突破：

　　1)股权激励。 控股股东中牧总公司于 14 年 10 月曾修改股改承诺，将在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。公司在 2015 年年报中也提到“将密切关注国家政策，适时推出股权激励计划”。可以说，推出股权激励计划已经板上钉钉，只剩推出时间的问题。

　　2)混合所有制改革。 根据 2014 年 9 月国务院下发的《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，公司所处行业并不属于国有独资或绝对控股行业，未来引入民资亦具有可操作空间。我们认为，未来国企改革的推进将有望提升公司管理效率、人员积极性，从而提升估值水平，催化股价表现。

　　疫苗主业稳健增长，化药业务表现亮眼。 2015 年主业收入实现稳健增长， 毛利率全面提升。其中疫苗业务发展稳健， 2015 年在口蹄疫招采市场下滑的背景下， 通过新推出的三价口蹄疫疫苗实现逆势增长。化药方面积极加大老产品的工艺改进力度，调整营销策略，泰妙菌素和恩拉霉素销售均创历史新高。

　　积极寻找外延机会。 2015 年公司拟收购扬翔饲料和动保业务，最终未能成行，但未来外延发展会作为公司发展的重要手段。

　　15 年上半年公司与默沙东(MSD)旗下全资子公司英特威签订合作谅解备忘录，我们认为，和国际一流的动保企业建立战略合作关系将使得公司在研发能力的提升、生产工艺技术的改进、以及公司治理的改善等各个方面充分受益。

　　盈利预测与投资建议。 公司当前市值 77 亿，扣除金达威市值 26 亿后自身业务市值仅 51 亿。我们预计公司 16-18 年归母净利润分别为 3.5、 4.2、 5.0 亿元(自身利润分别为 2.8、 3.4、 4.1 亿元)，给予自身业务 17 年 PE 20 倍，加上当前金达威市值，目标市值 94 亿，目标价 21.86 元，维持“增持”评级。

　　不确定因素。 市场苗推广速度过慢，后续若招标政策变化，可能应对不足。[海通证券股份有限公司]

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