[大商股份一季报]中牧股份一季报点评:政府苗价格下跌致业绩下滑

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)05月3日讯

　　报告要点

　　事件描述

　　中牧股份公布2016年一季报。

　　事件评论

　　一季度营收同减36.3%,净利同减24.5%,EPS0.19元。公司2016年一季度实现营业收入8.68亿元,同减36.3%;归属净利润8137万元,同减24.5%,扣非净利润8087万元,同减24%,EPS 0.19元。

　　政府苗招采价格下降是业绩下滑主因。因政府强免招采存在“两进两出”预期,猪瘟、猪蓝耳疫苗招标价格下滑,使公司利润减少。因贸易商品销售减少,公司营收大幅下滑。

　　我们预计,随着保山厂(口蹄疫灭活疫苗产能5亿毫升/年)和兰州厂(产能6亿毫升/年)口蹄悬浮培养项目验收投产,此前公司口蹄疫疫苗产能瓶颈将有效缓解,后期口蹄疫市场苗或放量增长。

　　我们看好公司未来发展前景,主要基于:

　　(1)2016年公司口蹄疫市场苗销量有望超预期。现阶段猪价维持高位加之口蹄疫疫情爆发,2016年口蹄疫市场苗需求有望实现快速增长,而公司口蹄疫市场苗自2015年推广以来,用户使用效果反馈良好,我们预计公司2016年口蹄疫市场苗销售收入有望增长100%至1亿元。

　　(2)国企改革及外延扩张值得期待。一方面,公司在2014年10月提出两年内推出管理层中长期激励计划草案,后期有望落地。另一方面,此前收购广西杨翔因故终止,预计后期或将继续进行,且不排除高管参与定增可能,同时公司成功募集12亿元债券,为外延扩张提供资金支持。

　　(3)公司目前估值处于较低水平。剔除公司持有金达威25.67%股权对应市值后,目前价格对应2016年业绩估值仅为18倍,相比行业其他公司处于较低水平(按照wind 一致预期,生物股份25倍,天康生物26倍,海利生物66倍)。

　　给予“买入”评级。总体上,我们看好公司口蹄疫市场苗及国企改革前景,预计公司16、17年EPS 分别为0.65元、0.86元。

　　风险提示:口蹄疫市场苗推广不达预期;新产品上市不达预期。

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