[尾盘抢筹意味着什么]抢筹两股盐业改革食盐行业的深进影响将逐步兑现

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)5月9日讯

　　盐业改革大幕拉起,利好行业长期有序发展

　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强 日期：2016-05-06

　　投资要点

　　亊项:2016年5月5日,国务院印发盐业体制改革方案,旨在推进盐业体制改革、实现盐业资源有效配置、进一步释放市场活力、促进行业健康可持续发展。其中关于不在核准新增食盐定点生产企业、允许生产企业进入流通和销售领域、允许批发企业实现跨区经营、放开食盐出厂、批发和零售价格等政策条款将会对长期的食盐行业发展产生深度影响。

　　平安观点:

　　食盐专营改革大幕正式拉开:通过对于本次盐改方案的仔细推敲,我们认为这一改革方案的公布预示着国内实施20年的食盐专营体制改革的大幕正式拉开,对食盐行业的深进影响将逐步兑现。

　　为何改?——支撑国内食盐专营的国情已变:支撑国内食盐专营的两大国情——盐税的财政效用以及碘缺乏症泛滥都已发生改变。一方面来看,改革开放后,国家财政对于盐税的依赖度基本可以忽略不计;

　　另一方面,曾经困扰中国60%以上人口的碘缺乏症已经基本消除,仅个别偏远地区仍存在碘缺乏问题,部分发达省份甚至已出现碘过量。

　　改什么?——政企不分的体制和畸形的利润分配:国内食盐专营的制度缺陷主要集中于政企不分的管理模式以及畸形的利润分配链条。我们认为目前僵化的管理体制以及产业链利润的严重错配使得行业发展陷入一种负反馈之中。改革目前的行业管理以及产业链利润分配是国内食盐行业改革的主要着力点。

　　如何改?——未来食盐专营改革路径探索:我们选取日本与美国的盐业管理演化路径作为对标的样本,两国的盐业发展各有特色也具有中国所学习的方面,但也具备许多中国并不呈现的特征。  

　　我们认为综合这两个国家的改革手段取长补短或将提前预判中国盐业改革的未来发展方向,即日本的发展路径可以为当下改革提供参考,而美国市场的发展就是中国市场放开后的一种可能性,这能够对未来抓住食盐产业链的投资节点提供支持。

　　政策利好行业长期健康发展:仍这次最新发布的食盐体制改革方案来看,改革的目标主要集中在流通环节,这对于目前积弊丛生的食盐专营制度的改善以及行业的未来发展都将产生极为长进的影响。我们认为随着本次对于食盐体系改革的逐步深入,行业有望迎来长期的有序发展。

　　建议关注国内相关的重点上市公司:新都化工、云南盐化以及井神股份。

　　新都化工2011年开始切入食盐领域,具有极强的产能优势、品牌优势以及渠道优势;云南盐化作为云南唯一的食盐批发许可企业,进入2016年开始大面积布局品种盐产品;井神股份是全国前十制盐企业,公司具有极强的资源与技术优势,未来公司将以发展品种盐产品作为主要经营战略。

　　风险提示:盐改政策推行程度低于预期。

　　新都化工:盐改中最受益的生产端民营企业,村镇理财娱乐龙头

　　新都化工 002539

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点

　　食盐结构升级推动行业发展,食盐行业盈利远超一般调味品。品种盐(除碘盐外)代表了产品升级的大方向,食盐行业规模约为800万吨,品种盐占20%,随着健康和食品安全诉求提升以及企业盈利驱动,预计品种盐在食盐中比例在3年内将提升至50%以上,提升空间巨大。

　　品种盐仅考虑生产端,新都化工毛利率接近40%,如放开销售端预计毛利率超过50%,盈利能力强于其他调味品和大众食品。

　　根据发改委等相关部门信息,16年内盐改方案有条件有步骤的推出属大概率事件,用有生产牌照的民营企业最受益。(食用碘盐生产端出厂价500元/吨,终端价格4000元/吨),盐改放开的销售环节收入约400-600亿,毛利320-520亿。千年的专营体制开放注定不会一蹴而就,部分放开或优化专营概率大,我们猜测98家生产牌照企业最为受益,可能的盐改路径

　　1)生产牌照资源稀缺,体制内生产企业可以销售(通过并购生产牌照不经济,几亿元收购微利或者亏损的资产同时还有几万员工安置问题,短期民营企业动力不足)2)跨区销售让各省盐业公司竞争,企业间市占率将会有明显差别,对机制灵活的体制内民营企业和混改的国企最为利好。

　　新都化工目前是体制内最具备优势的企业:1)生产端壁垒。目前公司是业内规模最大、全国布局最全面的企业,品种盐中最大的两个品类海藻碘和低钠盐,公司在上游产能全国布局占行业30%+,吨成本最低,形成有效壁垒。

　　2)销售端壁垒。公司与14家盐业公司合作,覆盖100万家终端,提前占领渠道资源。3)公司收购四川泡菜龙头新繁食品和郫县豆瓣酱企业望红食品,打出川味复合调味料组合拳抢占渠道资源。

　　哈哈农庄是目前农村生活娱乐电商的唯一平台,先发优势最为明显。1)农村最大的优势是负债端资金成本极低,目前农民有万亿规模定期存款,新都作为渠道对接了先锋金融和平安信托为农民通过有担保的理财,息差3-5%,春节后推广,目前流水超过6亿元。

　　2)新都的哈哈农庄游戏比赛在各大村镇火爆进行,多家世界消费品企业提供冠名权,预计16年游戏+理财流水超过50亿3)新都耕耘农村20年,盐业+复合肥实体渠道超过百万家,农资上市公司唯一一家轻资产运营农村生活娱乐平台具有稀缺性。

　　盈利预测与投资建议。11-15年益盐堂净利CAGR为50%+,预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿,哈哈农庄理财+游戏流水50亿,给予2xPS对应100亿市值,公司合理市值225亿,买入评级,强烈推荐。

　　风险因素:盐改进度不达预期,哈哈农庄推广不达预期。

　　云南盐化:一季报符合预测,全年业绩有望超预期

　　云南盐化 002053

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华,李晓迪 撰写日期：2016-04-29

　　业绩总结:2016年Q1公司实现营业收入3.3亿元,同比下降13.8%;实现归属于上市公司股东净利润4049万元,同比增长234%;公司预计2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润8500-9600万元,同比增长284-333%。

　　一季报符合预测,全年业绩有望超预期。因PVC、烧碱等化工产品下游市场持续低迷,氯碱装置开车率低,产品销量同比下滑导致营收下降。与此同时,盐硝业务产品结构不断优化,致使毛利额同比增加1364万元(+8.3%),带动公司一季度综合毛利率较15年同期增长15.5个百分点至54.5%。

　　公司财务费用因偿还借款后减少1350万元,氯碱业务停工损失造成管理费用增加2661万元,同时资产减值准备同比减少2100万元。我们继续看好公司盐硝业务的发展,保守估计16年盐硝业务将实现3亿净利润。由于Q2是食盐淡季,公司对于16年H1的盈利预告超过市场预期,随着资产置换的推进,我们看好公司全年业绩表现。

　　盐改市场化竞争来临,云南盐化将显著受益。我们认为2016年将会是“盐业改革元年”,盐业改革方案将可能在4月底至5月初出台。盐改允许制盐企业参与销售环节,分享产业链下游利润,首先利好食盐生产公司;其次盐业公司的批发区域限制将被打破,跨区经营的市场化竞争将有助于综合实力强的盐业公司扩大市场份额,甚至发展成为寡头。

　　此外,盐改后食盐定价实现市场化,刺激高附加值产品的开发,有利于生产企业提升利润空间。云南盐化作为率先实现产销一体化的云南省盐业龙头企业,将显著受益于盐业改革的市场化进程。

　　天然气业务空间广阔,后续资产证券化预期强烈。云南省的天然气消费因配套官网建设滞后而远落后于全国水平,能投天然气将以中缅天然气干线为基础,铺设11条天然气管道支线,建成后将大幅改善目前管网建设滞后的局面。随着中缅天然气管道支线的开通和云南各区县的特许经营权不断落地,我们认为天然气业务发展空间广阔。

　　新任控股股东云南能投集团是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体,入主上市公司不到半年便大刀阔斧剥离上市公司不良资产,充分利用资本平台的意图明确。云南能投提出十三五期间“资产过千亿、收入过千亿、市值过千亿”的发展目标,云南盐化作为旗下唯一的A 股上市公司,后续资产注入的预期强烈。

　　估值与评级:暂不考虑此次资产置换,预计公司16-18年EPS 分别为0.78元、1.09元和1.25元,对应的动态PE 分别为35倍、25倍和22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:资产置换进度不及预期的风险,盐硝行业竞争加剧的风险。

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