[白酒行业现状分析]煤炭行业现状分析煤价有望高位企稳 8股或大涨

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)6月1日讯

　　国内煤炭四大巨头联合提价 8股有望受益(附股)

　　据据经济参考报报道，近日中国煤炭工业协会与神华、中煤、同煤、伊泰在北京举行“4+1”会议，会议决定6月四大家下水煤价格较5月普涨10元/吨。业内人士认为，尽管二季度为传统的需求淡季，但是今年国内下水煤价格4月至5月持稳、6月上涨，主要是受益于国内煤炭企业严格执行限产政策，后期国内煤价格走势将很大程度上取决于限产政策的执行力度。

　　海通证券认为，近期煤价再现上涨，煤价预期或将改善。上周秦皇岛港动力煤价格上涨近1%，内蒙古、陕西等地动力煤坑口价再度上涨2%~5%，今年5月以来已累计上涨6%~18%，并且5月27日的“4+1”会议决定6月下水动力煤价格将普涨10元/吨。内蒙开始执行276天限产政策了，动力煤价格有望受益上涨。  

　　从库存来看，下游电厂动力煤库存环比下降2%左右，但港口库存显著回升;焦煤下游库存基本维持稳定。煤价有望高位企稳，政策刺激不断，未来空间或更来自成本，建议多关注企业盈利。

　　内蒙古、云南严格去产能、防复产。内蒙古严查未停工停建、未减量化生产煤矿，力度空前。云南专人盯守防煤矿复产。黑龙江淘汰落后煤矿。1)内蒙古：对全区23处未批先建煤矿进行督查，政策力度空前。对未停工停建的实施关闭，今后不予核准。

　　对未实行“减量化”生产规定，依法按超能力生产严厉查处。目前，被重点督查未批先建的14个煤矿已按要求全部停建停产。包括中煤能源下属2个煤矿，共1500万吨/年。

　　2)云南安监局：对年产9万吨以下停产整顿煤矿实行专人盯守，防煤矿复产，并已自20日起对全省重点煤矿开展全面督查。3)黑龙江：产能小于30万吨且发生重大生产事故的、产能小于15万吨且发生较大生产事故的、采掘技术落后的煤矿，一律列入产能淘汰计划。

　　山西国改第三批实施细则公布：焦煤集团试点国资投资公司，西山煤电有望获益。山西煤炭供给侧改革第三批实施细则公布，包括从严控制煤矿项目审批、开展国有资本投资运营公司试点。

　　焦煤集团确定为改组国有资本投资公司的试点企业，省国资委将向公司董事会下放9项经营自主权，计划年底前完成，今后向省属煤企推广。山西国土资源厅公布，今年全省煤炭资源矿业权年度出让总量为零，即不出让任何煤炭探矿权和采矿权。

　　海通证券认为，煤炭国企改革预期持续升温，建议把握机会积极布局。煤炭企业国企改革应得到市场更多的关注和认可。而之前中央领导对供给侧改革和国企改革的强调，预计6、7月份第二批国企改革名单将公布，煤炭行业很可能受益，建议关注公司：西山煤电、兖州煤业、盘江股份、中煤能源、冀中能源、陕西煤业、上海能源、中国神华。

　　西山煤电：供给侧改革先锋，毛利率提升明显

　　西山煤电近日披露2015年年报及2016年一季报。其中2015年，公司实现营业收入186.58亿元，同比下降23.50%;实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元，对应EPS0.045元，同比下降48.37%。2016年Q1，实现营业收入42.41亿元，同比下降5.56%;实现归属上市公司股东净利润0.49亿元，对应EPS0.015元，同比降低42.68%。

　　15年商品煤销量小幅下滑，毛利率提升明显受益成本控制。公司15年原煤产量2788万吨，同比小幅下滑0.27%;商品煤销量2528万吨，同比下滑5.88%，主要是2015年国内经济增速放缓，煤炭需求降低所致。

　　15年公司煤炭业务毛利率为54.98%，同比提升12.14个百分点，在煤炭行业寒冬阶段，煤价持续下跌的境况下，公司通过积极降低原材料采购成本、人工成本及控制各项成本性支出显着提升毛利率水平实属不易。受益煤炭业务毛利率大幅提升，公司15年综合毛利率同比提升5.29个百分点至32.36%。

　　存货余额连续两季度降低，16年Q1应收款项控制得当。公司15年末存货余额29.11亿元，较三季度末降低4.37%;而16年Q1存货余额继续降低10.51%至26.05亿元，连续两季度存货余额降低。15年末应收账款及应收票据余额合计62.45亿元，比三季度增加12.52%，主要是15年应收票据余额增加108.86%，增幅较大所致。16年一季度应收款余额合计60.58亿元，较15年末有所减少。

　　供给侧改革实践先锋，人员分流将凸显业绩弹性。根据山西焦煤集团2016年转岗分流方案，山西焦煤集团在册人数8.3万人，转岗分流考核平均比例约为15%，其中公司旗下马兰矿、西铭矿、西曲矿、官地矿、太原选煤厂等均被纳入。

　　据此测算，公司2.9万人需分流4400人，假设按人均支付年薪13万元计算，2016年若完成转岗分流目标，可节约人工成本5.72亿元左右(15年归属母公司净利润仅为1.41亿元)，将显着增厚16年业绩。

　　投资建议：预计2016-2018年EPS分别为0.06、0.10、0.12元，对应PE分别为150、83、69倍。公司作为山西地区优质焦煤龙头企业，率先于行业践行供给侧改革，我们看好16年公司通过员工转岗分流大幅降低成本，增厚业绩。同时，Q1炼焦煤价格反弹对全年业绩产生积极影响，未来随着供给侧改革推进，焦煤价格有望保持平稳上升的趋势。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：焦煤价格下跌;下游需求放缓;人员转岗分流进度不及预期。(华鑫证券)

　　兖州煤业：1季度业绩同比增幅近4成，关注产融结合及地方供给侧改革

　　事件描述

　　公司今日发布 2016 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 117.68 亿元，同比增加 36.13%;实现归属母公司净利润 2.47 亿元，同比增加 39.19%;实现 EPS0.05 元。实现扣非后归属净利润 2.14 亿元，同比增加 69.84%。

　　事件评论

　　产销量同比下滑，销量降幅较大主因外购煤减量。 1 季度公司原煤产量1619.9 万吨，同比下降 3.15%;商品煤产量 1452.8 万吨，同比下降5.58%，商品煤销量 1638.3 万吨，同比下降 10.99%，销量降幅较大主要是外购煤量同比下降 42.62%所致。分项来看，公司本部商品煤产量同比上升 7.14%，兖煤澳洲及兖煤国际同比下降 9.43%、 29.10%。

　　1 季度公司本部吨煤毛利降幅较大。 1 季度公司煤炭综合售价 315.75元/吨，同比下跌 21.16%;本部综合售价 320.75 元，同比下跌 16.35%。1 季度公司综合吨煤成本 193.96 元，同比下降 27.16%;本部吨煤成本 174.96 元，同比上升 29.93%，其中动用安全生产费用及维简费储备增加吨煤成本 59.93 元。

　　弱势行情下公司本部盈利下滑明显， 1 季度公司吨煤综合毛利 121.79 元，同比下降 9.25%，本部吨煤毛利 145.79元，同比下降 41.39%，煤炭业务毛利率同比下滑。

　　期间费用控制得力，管理费用降幅较大。1 季度公司期间费用合计 19.94亿元，同比下降 6.90%，其中销售费用及管理费用同比分别下降15.09%、 18.49%;财务费用同比上升 30.06%，源于兖煤澳洲汇兑损失增加及利息收入减少。

　　1 季度新增投资收益助力业绩同比增加。1 季度公司毛利同比下降 2.59亿元，但新增齐鲁银行投资收益 1.21 亿元，助力业绩同比增长。 1 季度公司非经常性损益 0.33 亿元，扣非后归属净利润 2.14 亿元，同比增加 69.84%。

　　内生增长潜力强，关注供给侧改革能否惠及公司，维持“买入”评级。公司产能仍有一定增长潜力，积极转型产融结合前景广阔，区域龙头有望受益山东省供给侧改革。我们预测公司 16-18 年 EPS 分别为 0.22、0.23、 0.24 元， 对应 PE 为 49、 45、 44 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期。(长江证券)

　　盘江股份：去产能下煤价回升，增发助力多元发展

　　近期我们调研了公司盘江股份(600395) ，公司经营状况稳定， 276 天去产能政策执行到位， 供给侧改革效果显着， 5 月份煤价有所回升， 有望改善公司盈利状况。 公司定增不超过 40 亿元投向电力、煤层气等项目， 有望在下半年顺利完成，助力公司转型综合能源集团。

　　公司是贵州省国资委下属唯一的能源上市平台，未来有望吸收集团体内能源板块的其他优质资产。预计 2016-2018 年 EPS分别为 0.01、 0.02、 0.02 元/股，给予审慎推荐评级。

　　276 天政策情况

　　公司本部暂无矿井退出计划： 公司目前在产 6 对矿井， 核定产能 1470 万吨，2015 年生产原煤 925 万吨， 只达到核定产能的 62%，主要原因是当地煤矿开采条件复杂，无法满负荷生产。 因此在去产能规划下公司向煤监局申请灵活安排 276 天生产，能够严格执行 84%的核定产能政策。 目前股份公司暂无计划退出的矿井。

　　人员安置问题： 股份公司在职员工在 2.3 万左右，由于贵州省煤矿地质条件复杂， 企业历史负担较大等因素制约，公司平均吨煤人员远超全国行业平均水平， 主要冗员的是地面人员和管理人员，井下一线工人并不冗余。

　　公司认为解决人员问题可以帮助企业大幅压缩成本， 压缩空间巨大，去化分流 1 万人较为合理，目前还没有详细的分流安置政策和计划，仍在等待上级部门给予分流补贴等政策的指导。

　　去产能政策效果明显： 西南地区， 贵州周围省份包括云南、 广西等都将在此次去产能下关闭大量煤矿，贵州的区位优势明显， 许多民企在市场化下自然淘汰， 西南区域市场普遍是供不应求，不存在去库存的问题。 今年一季度精煤价格较上年同期下降 200 元/吨，降幅较大，导致公司一季度亏损 1 亿元。

　　但在供给侧改革大潮下， 第二季度精美价格已经回升 30-40 元/吨，去产能效果显着，若果价格可以持续， 有望大幅改善公司盈利，确保今年维持盈亏平衡。

　　非公开定向增发进展

　　增发流程放缓但进展顺利。 公司此前公告计划定向增发 7 亿股， 募集资金不超过 40 亿元， 用于老屋基低热值煤热电联动车间项目、煤与瓦斯共采项目以及增资煤层气公司。目前增发预案已通过审核，等待过会，目前政策收紧因此节奏有所放缓， 但各项流程进展顺利，预计下半年能够顺利完成增发， 为公司补充综合能源发展所需资金。

　　募投项目仍在建设中。 募集资金的 25%用于增资煤层气公司 51%， 金佳矿瓦斯抽采项目将 16%浓度的瓦斯提纯成 97%以上， 低浓度的用于发电， 高浓度的也花城 LNG 对外销售。 目前项目尚在建设过程中， 将建设 12 座 LNG 提纯厂， 预计 2017 年 12 月全部完成， 2018 年达到日产 1,000 吨 LNG 的预期目标。

　　去年上半年煤层气公司实现净利润 1000 万元， 国家下调天然气价格对煤层气公司的盈利状况将有所影响， 但目前项目仍未完全投产， 无法准确估计盈利情况。

　　盘江红果交易中心。 交易中心目前经营状况稳定， 以应收账款质押为主， 为了控制风险， 主要将客户限制于下游大型电厂范围， 回避了钢厂和小型电厂。目前互联网+和电商概念不是市场主流， 因此暂时维持交易中心现状。

　　公告设立贵州盘江电力。 为抓住国家电改契机， 拓宽煤炭产业链， 整合电力资源， 公司今年2月公告成立贵州盘江电力有限公司， 我们预计公司有望在增发完成后大力培育电力支柱产业， 助推公司综合能源战略的发展。

　　盈利预测和投资策略： 供给侧改革下去产能效果显着， 第二季度精煤价格回升30-40元， 若煤价可持续， 有望改善公司下半年业绩， 目标争取今年盈亏平衡。 公司定增不超过40亿元投向电力、煤层气等项目，有望在下半年顺利完成，助力公司转型综合能源集团。

　　贵州省国资委下属唯一的能源上市平台，未来有望吸收集团体内能源板块的其他优质资产。预计2016-2018年EPS分别为0.01、 0.02、 0.02元/股，给予审慎推荐评级。

　　风险提示： 供给侧改革进度和力度低于预期。(招商证券)

　　冀中能源：高弹性低估值，供给侧行情优选标的

　　冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商，按276 天重新核定后产能3188 万吨，煤种以优质焦煤为主，精煤产出率55%，其中冶炼精煤产出率37%，焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂，动力煤主要供应河北周边电厂。

　　我们预计今年公司实现报表盈亏平衡，考虑到公司股价的高弹性和目前仅1.2 倍的PB 估值，给以公司“强烈推荐-A”投资评级;在供给侧改革政策不断落实下，煤价将逐步向均衡价格回归，供给侧行情远未结束，建议积极参与。

　　煤炭板块触底回升，受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能3915 万吨，其中在产24 对矿井，产能3735 万吨，在建2 对矿井，产能180 万吨，今年预计60 万吨的平安煤矿会投产;

　　按照276 天重新核定生产能力后，公司产能为3188 万吨，减少16%，由于公司产量已经降到3000 万吨以下，重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷，公司煤炭板块目前已经处于亏损状态，2015 年吨煤亏损46 元;年初以来，中央和地方不断推进供给侧改革，行业供需格局环比不断改善，煤价触底之后逐步回暖，公司煤炭板块业绩将明显改善。

　　化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有150 万吨焦炭产能，23 万吨PVC 产能，5 万吨玻纤产能以及20 万千瓦左右的矸石电厂，2015 年焦炭亏损118 元/吨，PVC 停产，玻纤和电力微利;公司实施煤化建电多元发展的战略，但由于相关业务体量较小，对业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级：受益煤价回暖，预计2016 年公司能够实现报表微利，给以公司“强烈推荐-A”投资评级，推荐理由有两点：第一，公司股价具有高弹性，以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起，公司涨幅21%。

　　仅次于本轮行情的龙头西山煤电(37%)和转型股盘江股份(31%)，远高于煤炭指数涨幅(-3.5%)，在供给侧改革持续推进，行业基本面回暖的大环境下，公司的高弹性将带来明显的超额收益;第二，公司估值仍较低，目前PB 不到1.2 倍，低于焦煤股平均水平2 倍和行业中值。

　　风险提示：供给侧改革低于预期。(招商证券)

　　中国神华：煤、电业务量有所增长，盈利持续下滑

　　事件：

　　公司 4 月 29 日晚发布了 2016 年一季报。 2016 年一季度，公司实现营业收入 394.02 亿元，同比减少 4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润 46.07 亿元，同比减少 21.4%;实现基本每股收益 0.232 元/股。 该业绩基本符合我们的预测。

　　点评：

　　公司一季度煤炭、电力业务量均有所增长。 2016 年一季度， 公司煤炭业务实现商品煤产量 0.713 亿吨，同比增长 2.9%;煤炭销售量 0.925 亿吨，同比增长 27.1%。 发电业务实现总发电量 549 亿千瓦时， 同比增长 4.2%; 总售电量 515 亿千瓦时， 同比增长 4.8%。

　　煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量 8.06 万吨，同比减少 3.4%，煤制聚丙烯产品销售量 7.58万吨，同比增长 4.8%。 运输业务实现自有铁路运输周转量 608 亿吨公里，同比增长 40.1%;港口下水煤量 0.551 亿吨，同比增长 63%;航运货运量 0.179 亿吨，同比下降 7.7%;航运周转量 141 亿吨海里，同比下降 9.6%。

　　煤炭业务：量涨价跌， 毛利率持续走低。 公司一季度国内销售煤炭 0.911 亿吨，同比增长 27.2%，其中，实现自产煤及采购煤销售 0.898 亿吨，同比增长 32.4%，平均售价 270 元/吨，同比下滑 17.1%;国内贸易煤销售 0.013 亿吨，同比减少 65.8%，平均售价 125.6 元/吨，同比下滑 67.3%。

　　煤炭整体销售量加权平均价格为 268.3 元/吨，同比下滑 18.3%。自产煤单位生产成本为 106.3 元/吨，同比下降 7.5%。根据公告，公司煤炭业务合并抵销前毛利率为 15.1%，同比下降 7.8个百分点。

　　电力业务： 电价下调幅度超过成本下降。 2016 年一季度，公司平均售电电价 311 元/兆瓦时，同比下降 12.1%，下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为 213.0 元/兆瓦时，同比下降 10.7%，下降的主要原因是燃料价格下降。

　　截至 2016年 3 月 31 日，公司总装机容量 54,128 兆瓦，平均利用小时 1,014 小时。 报告期内， 公司锦界能源三期扩建工程项目(2×660 兆瓦)获得核准。

　　盈利预测及评级： 我们维持公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.74 元、 0.77 元，对应动态市盈率(股价 14.78 元)分别为 21、 20 和 19 倍，维持公司“增持”投资评级。

　　股价催化剂： 基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。

　　风险因素： 经济继续下行，需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。(信达证券)

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