深化国企改革的必要性|广东深化国企改革35条意见出台 7股价值解析

【www.joewu.cn--财经评论】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)9月10日讯

　　广东深化国企改革35条意见出台

　　广东省关于深化国有企业改革的实施意见出台，提出分类推进国有企业改革、调整优化国有资本布局结构、推进国有企业创新发展、推进国有资本运营、完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等要求，具体包括35项实施意见。

　　意见提出，鼓励具备条件的国有企业在新三板挂牌，做强上市公司;支持已有上市平台的企业通过定向增发、资产置换等方式，实现主营业务整体上市;

　　推动有实力的国有控股上市公司通过并购重组，实现对战略性产业的介入，发展优势产业;鼓励具备条件的国有企业通过首次公开募股、借壳等方式实现核心业务整体上市，使上市公司成为国有企业的重要组织形式。  

　　根据意见，鼓励国有企业按市场化原则探索设立“母基金+子基金”等模式的国有资本投资基金，以国有资本为引导，多渠道、多形式吸纳非国有资本，重点投向重要支柱产业、重大公共项目和重要民生工程，根据战略需求促进国有资本有序进退。

　　鼓励有条件的国有企业吸引非国有资本发起设立产业投资基金，投资运营具有前瞻性、战略性、创新性的产业项目，发挥产业投资基金在全省产业转型升级中的引领作用。

　　支持国有企业依托基金平台建立和完善企业股权融资机制，降低企业负债率。

　　在推进公司制股份制改革方面，意见提出加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。

　　根据不同企业的功能定位，逐步调整国有股权比例，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的经营机制。允许将部分国有资本转化为优先股，在少数特定领域探索建立国家特殊管理股制度。

　　在推进国企混改方面，意见提出，对于适宜继续推进混合所有制改革的国有企业，要充分发挥市场机制作用，坚持因地施策、因业施策、因企施策，宜独则独、宜控则控、宜参则参，不搞行政命令，不搞拉郎配，不搞全覆盖，不设时间表，成熟一个推进一个。

　　意见提出，鼓励非国有资本投资主体通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式，参与国有企业改制重组、国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理。

　　实行同股同权，切实维护各类股东合法权益。在电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域，向非国有资本推出符合产业政策、有利于转型升级的项目。

　　鼓励国有资本加强与境内外具有相关优势的产业资本进行合作对接，与行业上下游企业发展形成完整产业链。

　　依照外商投资产业指导目录和相关安全审查规定，完善外资安全审查工作机制。推广政府和社会资本合作(PPP)模式。

　　广东省国资委披露的数据显示，2015年，广东国资监管企业资产总额达到59178.81亿元，其中，省属企业资产总额11647.57亿元;资产负债率66.3%，同比下降1.6个百分点;

　　全年实现营业收入13477.84亿元，实现利润总额1470.31亿元，其中，省属企业实现营业收入3869.57亿元，实现利润217.59亿元。(证券时报)

　　广州发展:电力主业趋暖,燃气燃料迅增

　　广州发展 600098

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2016-08-23

　　事件:广州发展集团股份有限公司于2016年7月21公布了2016年上半年主要生产经营数据,于8月6日公布了2016年半年度业绩快报。

　　快报显示公司上半年营业收入提高25.99%。归属于上市公司股东的净利润49,742万元,比上年同期减少6.87%;基本每股收益0.1825元,比上年同期减少6.87%。

　　后于8月16日发布广州发展电力集团有限公司发行中期票据的公告,拟发行不超过15亿元人民币的中期票据,用于改善企业负债结构,降低融资成本。

　　点评:

　　受益于出口形势改善,电力主业有望趋暖。经营数据显示,1-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量70.55亿千瓦时,上网电量66.12亿千瓦时,与去年同期相比分别下降了8.87%和9.01%。

　　从二季度开始,发电量和上网电量均有所提升,4-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量 42.95亿千瓦时,上网电量40.28亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了2.81%和3.53%。

　　从第二季度开始,我国出口降幅已经连续收窄,贸易顺差有一定幅度的回升,7月份,中国外贸出口先导指数为33.8,较上月回升1.1,表明第四季度初出口压力有望减轻。

　　2016年1-7月,广东省外贸进出口3.35万亿元人民币,与去年同期相比下降1.3%,其中,出口2.12万亿元,增长0.3%,出口的回暖一定程度上给区域用电需求提升带来更多保证。

　　尽管电力短期富余的影响仍在,但公司地处中国出口业的桥头堡,在第三产业和居民生活用电稳定增长的基础上,预计下半年公司电力供应将更加受益于出口形势的改善。

　　基于燃料业务销量增加,整体营业收入增长迅速。公司虽然受电量减少以及电价下调的影响,半年度利润同比有所下降,但公司燃料业务增长迅速,公司市场煤上半年销量为1,325.64万吨,同比增加75.70%。

　　煤炭销售量和成品油批发量的增加使整体营业收入增长迅速,为公司创造了更多的现金流。随着年底应收账款的回收,将在较大程度上贡献新的利润增长点。

　　燃气业务增长强劲。特别值得重视的是,在经济新常态下,公司天然气业务取得了4.49%的整体增长。在管道燃气销售量中,工业用户增长更是达到了12.28%,充分说明了广东省经济发展的现状和对于工业用燃气需求的高增长态势。预计未来5年,公司的燃气业务将一直保持两位数的增长,成为公司增量业绩的最主要部分。

　　中期票据的发行进一步优化负债结构。为了更好的维持公司现金流、调整企业负债结构及开展各类产品的销售任务,公司公告准备于近期发行15亿元的中期票据,此次发行将进一步降低公司的融资成本,同时也为公司的其他业务创造了更多的利润增长空间。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018 年营业收入分别达到230.17 亿元、248.59 亿元和263.50 亿元,归属母公司的净利润分别为14.48 亿元、15.80 亿元和16.89 亿元,2016-2018 年摊薄的EPS 分别达到0.53 元、0.58 元和0.62 元,对应2016 年8 月22 日收盘价(8.11 元/股)的动态PE 分别为15 倍、14 倍和13 倍。

　　在当前的经济形势下,公司的各项业务均保持良好,在同行业公司中拥有一定的管理优势和区位优势。随着深圳燃气等同业公司近期成功推出股权激励方案,在当前国资改革的背景下,公司发展和成长空间值得期待,维持“买入”评级。

　　风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

　　岭南控股:大股东优势资产注入,员工持股参与显信心

　　岭南控股 000524

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-09-06

　　大股东优势资产注入,员工持股计划参与显信心

　　大股东优势资产注入:公司拟以发行股份及支付现金购买花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权,广之旅90.45%股份(发行价11.08元/股)。并且,通过员工持股计划参与配套融资,本次增发方案在一定程度上解决了国企员工激励难题,彰显员工对公司发展的信心,并有助于调动员工整体的积极性。

　　资本有望加速广之旅外延扩张+平台布局,打造泛旅游生态圈

　　广之旅作为华南旅行社龙头,在珠三角出境游领域优势凸显,近几年业务发展相对平稳主要与外延和平台布局相对不足有关。伴随本次募投项目推进,资本有望加速广之旅外延扩张和平台布局,发展有望全面提速。

　　中长期,公司拟打造涵盖旅游出行、品牌酒店、会展运营、IP互娱、饮食文化、全球导购、休闲养生于一体的并以消费体验为核心的泛旅游生态圈泛旅游生态圈。

　　国企改革破局,后续仍不排除持续资产注入预期

　　本次从重组后,集团的资本证券化率达到26-27%,仍有进一步资本化的空间,不排除未来岭南集团持续的资产注入预期,这为公司成长带来持续看点。

　　目前集团还包括民生食品、休闲食品(手信类)等,其中不乏皇上皇、智美斋等区域优势品牌,其后续成长仍有期待。

　　风险提示

　　再融资进度可能低于预期,外延扩张和线上布局可能低于预期

　　国企改革破局,打造泛旅游生态圈,给予“增持”评级

　　假设收购资产明年并表,并考虑本次收购增发摊薄影响,预计公司16-18年EPS为0.08/0.29/0.34元,对应17年PE50倍。截止9月5日最新收盘,公司考虑增发后的潜在市值为96.44亿元。

　　我们认为:1、资本持续助力下,公司正积极打造泛旅游生态圈泛旅游生态圈,国内外布局和出境综合平台值得期待;

　　2、国企改革破局,员工持股计划参与,公司未来激励制度有望持续优化,加之市值管理未来也有望纳入考核,传统国企正旧貌换新颜;

　　3、公司系大集团小公司,未来不排除未来岭南集团持续的资产注入预期(包括休闲食品等领域)。综合来看,我们基于公司“增持”评级,建议投资者择机增配。

　　广汽集团:自主乘用车毛利率大幅提升、广菲克收入爆发式增长

　　广汽集团 601238

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2016-08-31

　　事项:

　　公司披露2016年中报,上半年实现营业收入约214.29亿元,同比增长约87.15%,实现归属于上市公司股东的净利润为39.81亿元,同比增长约127.49%,实现每股收益约0.62,同比增长约127.49%。拟每10股派0.8元(含税)。

　　平安观点:

　　1H16公司计提无形资产减值损失2.3亿,若剔除此因素,公司业绩符合我们此前中报前瞻之预期。

　　广汽集团市占率大幅提升:1H16实现销量73.19万辆(+28.74%),其中SUV 销量同比增127.2%为34.35万辆。销量增幅高于行业水平20个百分点;

　　产品力不断增强,明星产品如传祺GS4、汉兰达、缤智、自由光等持续热销。

　　自主传祺实现销售15.97万辆,同比增长143.47%。国产JEEP 逐步上量,广菲休销量同比增长256%达6万台。

　　自主乘用车业务毛利率大幅提升:受益于传祺GS4的热销,广汽乘用车实现销量/收入同比增143%/178%,毛利率同比大幅提升10.3个百分点达21%,下半年GS8上市开启传祺SUV 高端化之旅,未来自主乘用车业务盈利能力有望持续提升。

　　上半年投资收益同比增58%,广菲休收入同比大增520%:投资收益同比增58%达32亿,占广汽集团同期净利润的80.6%。1H16广汽本田实现销量/收入同比增12.4%/9.1%,缤智月销稳定在1.4万台左右。

　　广汽丰田实现销量/收入同比增8%/14.7%,汉兰达持续供不应求。广菲休实现销量/收入同比增256%/520%,自由光月销突破9000台,自由侠正逐步上量,预计广菲休上半年已扭亏为盈,随着国产JEEP 车型陆续丰富,销售快速上量,预计广菲休迎来业绩爆发期。

　　盈利预测与投资建议:我们认为广汽集团在自主品牌、日系合资、Jeep 三箭齐发的高景气初期,传祺SUV 即将高端化突破;JEEP 国产车型渐丰富进入盈利爆发期;广本广丰主打SUV 车型销量火爆。

　　未来几年广汽集团利润增幅将明显高于行业平均水平及主要竞争对手。根据最新情况调整公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.36/1.80/2.29元(原预测值为2016/2017/2018年EPS 为1.23/1.90/2.42),维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)自主新车GS8销量不达预期;2)JEEP 国产新车销量不达预期。

　　广电运通:营业收入同比增长23%,Q2经常性营业利润实际增长45%

　　广电运通 002152

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2016-08-31

　　广电运通发布2016年半年报。报告期公司实现营业收入16.7亿元,同比增长23.39%。归属股公司净利润达到3.56亿元,同比增长3.28%,净利润低于我们之前的预测的8.6%,公司主要业务受客户采购季节性影响,主要订单均为下半年释放,预计下半年修正后利润增速较为客观。

　　押运业务加快发展,并表导致服务毛利率下滑。公司高端制造业实现收入11.9亿元,较上年同期增长了16.19%,占营业收入的71.09%,高端服务业实现收入4.8亿元,较上年同期增长了45.55%,占营业收入的28.91%,我们预计服务业还会持续提升占比。

　　上半年公司整体毛利率为46.94%,同比下降5.32%,其中设备维护及服务毛利率为33.55%,同比下滑31.90%,预计下滑主要是由于押运公司并表所致。

　　尽管合并报表毛利率下降,但是现金流量表Q2的毛利率54%,母公司(设备)毛利率39%,高于去年同期现金流量表里毛利率的39%、20%。

　　根据披露公司将以自有资金持续渐进式投资武装押运公司,打造ATM金融外包服务全产业链,8月25日公告再次收购4家押运公司,充分体现公司的决心。

　　Q2剔除投资收益后营业利润增长45%。部分投资者担心公司业绩持续低于预期,我们认为利润表只是暂时结果,公司上半年所得税为7171万元同比去年增长60%,大幅增长主要是公司所得税率暂按15%计算,上年同期母公司所得税率按10%征收所致。

　　此外营业收入为8311万,同比下滑12%。真正经常性的(剔除增值税退税、所得税和投资收益后)的营业利润增长27%。

　　公司服务业务较为乐观,营业利润(合并报表减去母公司)同比增长63%,2016年Q2剔除投资收益后营业利润增长45%,考虑到退税、所得税后,Q3大概率好于预期。

　　费用控制体现公司掌控力加强。公司上半年销售费用同比增长仅为6.9%,为近10年来最低。现金流方面5578万减值。

　　存货自2011年至今首次同比下降,推测来自公司机具发售至客户。预收账款累积达到12.8亿元,一旦确认将显著影响公司业绩。现金流量表中员工工资增长40%,利润表没体现,值得投资者注意。

　　维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元,净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为20倍。

　　广日股份:电梯业务有所下降,期待外延拓展加速

　　广日股份 600894

　　研究机构：中信建投证券 分析师：郭泰,冯福章 撰写日期：2016-08-29

　　事件

　　发布2016年半年报 报告期内实现收入20.32亿元、同比下降8.62%,营业利润3.61亿元、同比下降6.15%,归母净利润3.3亿元、同比下降6.05%,扣除非经常损益后归母净利润3.26亿元、同比下降6.9%。

　　简评

　　前半年电梯业务收入下降6.45%,但毛利同比基本持平

　　前半年广日电梯实现收入5.97亿元、同比下降9.32%、毛利率升0.9个百分点至22.97%,电梯安装及维保收入1.13亿元、同比增长12.5%,毛利率升4个百分点至29.66%。电梯业务合计实现收入7.09亿元、同比下降6.45%;毛利率24.03%,同比提升1.49个百分点;毛利1.7亿元,与去年同期的1.71亿元基本持平。

　　电梯零部件收入降约20%,物流和包装收入均降约9%

　　前半年公司电梯零部件业务收入8.11亿元、同比下降19.76%,主要因原料材料价格同比下降幅度较大,导致零部件售价下降。前半年仓储物流收入2.21亿元、同比下降9.25%,包装业务收入1.46亿元、同比下降9.22%。物流和包装业务毛利率较去年同期分别提升1.76和2.39个百分点。

　　预计后半年广日电梯有所回升,全年电梯净利润降5%

　　前半年虽然电梯业务、物流和包装业均下降,但毛利率均有小幅提升、期间费用有所下降,全资子公司广日电梯净利润仅下降4.2%。

　　随着后半年发货量提升、安装及维保等服务业务持续扩展,广日电梯业绩将有所回升。但考虑到前半年公司持股30%的日立电梯(中国)净利润下降9.5%,预计全年公司电梯业务归母净利润下降约5%。

　　地铁屏蔽门和智能立体停车库有望成新的业绩增长点

　　公司持股65%的西屋月台屏蔽门(广州)去年签约郑州地铁一号线二期(10座站)和长沙地铁三号线(25座站)等项目,今年8月又与杭州地铁签订地铁二号线一期(26座站)。

　　公司下属广日智能停车设备公司引进日本和德国先进技术,2015年已承接贵阳高端智能车库项目,后又与先控捷联、广州较真等公司共同打造“互联网+智慧停车系统”,首个实体项目已在运行测试。

　　展望未来,地铁屏蔽门和智能立体停车库有望成为新的业绩增长点。

　　拓展智能制造装备业务,参与设立创新产业投资基金

　　公司以稳步发展电梯产业,拓展智能制造装备与服务为战略导向,致力于成为提供城市优质智能装备及解决方案提供商。

　　2016年4月公司公告拟以2亿元现金参与“广州国资国企创新投资基金”,从而利用国资系统优势拓宽公司对并购企业的考察渠道,以提升外延扩展效率。

　　盈利预测与投资建议

　　公司对电梯业务的智能化改造将提升生产效率,地铁屏蔽门和智能立体停车库将成为公司新的业绩增长点,参与“国资国企创新投资基金”有利于提升公司外延扩展效率。

　　不考虑外延及未收到的土地补偿款,预计-2018年EPS为0.80、0.91和1.04元,对应PE分别18.23倍、16.08倍和14.08倍,维持“增持”评级。

　　白云山:凉茶依然是公司业务的主要增长点

　　白云山 600332

　　研究机构：中泰证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2016-03-21

　　投资要点

　　事件:白云山3月18日晚间发布报告称,公司2015年度的营业收入为人民币191.24亿元,同比增长1.63%;利润总额为人民币16.28亿元,同比增长10.90%;

　　归属于上市公司股东的净利润为人民币13.00亿元,同比增长8.89%。其中大健康营收77.68亿元,同比增长9.48%;

　　大南药营收67.59亿元,同比增长-0.81%;大商业营收44.38亿元,同比增长-5.88%。四季度数据来看,营收仅40.5亿元,同比下滑2.66%,环比下滑11.71%;净利润3.4亿元,同比增长7.3%。

　　点评:公司的营收、净利润与我们预估一致。公司的营收增长主要来自于大健康板块的凉茶业务,这主要是因为竞品换了包装之后市场占有率下滑,公司藉此机遇挤占了竞品市场份额;

　　大南药营收的小幅下滑主要是药品招标和医保控费的力度不断加大所致。净利润增速快于收入增速,这主要是公司产品毛利稳步提升;

　　另外,公司通过充分利用闲置资金,优化存款结构,使利息收入大幅增加,进而使财务费用同比下2300万(1673%)。

　　综合而言,我们认为公司渠道基础日益完善,大健康依旧可以保持5%-10%的增速,医药方面收入虽增长不明朗,但是产品毛利依旧可以增长。

　　公司净利润在未来1-2年可以继续保持10%的增长。我们认为公司净利润的增量贡献主要来自于凉茶业务销售额的提升以及高毛利产品金戈的快速增长。

　　公司凉茶业务1-9月份销售额同比增长3.7%,而全年增长却高达9.5%,这主要是竞品换了包装之后市场占有率下滑,经销商在下半年信心逐渐丧失所致,公司藉此基于挤占了竞品市场份额。

　　从市场的实际销售结构来看,公司产品价格在走低(促销加剧),销量增长应大于收入的增长。

　　从增速来看,竞品换包装带来的负面影响在2015年四季度进一步加剧,预估这种负面影响还将继续深化,给公司大健康业务的发展预留了较好的空间。

　　我们认为未来1-2年公司凉茶业务依旧可以保持近5%-10%左右的收入增长。金戈产品全年销售额近4亿元,真因为高毛利产品的兴起,公司大南药板块的毛利率提升了2.4个百分点。

　　结合凉茶业务的稳健扩张以及高毛利产品的发展,我们认为公司在未来1-2年净利润可以继续保持10%的净利润增长。

　　83亿定增调动政府、员工和社会三方资源,方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83亿元(员工持股5.05亿元,广州国发20.73亿元,城发基金17.27亿元,云锋基金5亿元,本计划在两会之前走完流程)2015年12月9日已经通过了证监会的审核,期待尽快拿到证监会的批文。

　　由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000人,受众面较广,我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的核心竞争力。

　　维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升,并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力,预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元,同比增长7.5%、6.6%,实现净利润14.84、17.07亿元,同比增长10.53%、14.93%,对应EPS1.11、1.28元。建议目标价27.75-33.30元,对应公司2016年25-30倍的PE估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

　　珠江钢琴:产品结构升级,大文化转型稳步推进

　　珠江钢琴 002678

　　研究机构：国金证券 分析师：揭力 撰写日期：2016-08-10

　　业绩简评

　　2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润7.34亿元、8,856.4万元和8,263.1万元,同比分别增长3.74%、降低11.08%和9.22%。

　　实现全面摊薄EPS0.09元/股,低于预期。经营活动净现金流为-8,672.7万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为-2.96%/11.68%,归母净利润同比增速分别为-8.31%/-10.19%。

　　公司同时预计2016年1-9月归母净利润变动区间为-15%-15%。

　　经营分析

　　营收小幅增长,管理费用拖累业绩。上半年,公司收入略有增长(+3.74%),主营业务毛利率小幅降至29.53%(-0.52pct.)。期间费用率增长1.3pct.。

　　其中,销售费用率与财务费用率均有所降低(-0.11pct./-0.11pct.),而管理费用率增长1.52pct.,主要系由于公司研发费用增加及收购舒密尔产生咨询费用所致。

　　归母净利润率为11.26%(-1.61pct.)。整体来看,目前海外钢琴市场低迷,国内钢琴市场竞争白热化,进口二手钢琴对国产品牌的冲击依旧严重,公司依靠高端产品及数码乐器的放量实现整体营收正增长,同时文化教育业务稳步推进。

　　收购德国舒密尔,优化产品结构,提高高端产品占比。2016年,珠江钢琴欧洲子公司以自有资金收购舒密尔控股(SVG)90%股权,SVG是德国最大的钢琴生产企业,产品定位中高端。

　　收购完成后,SVG可以借助珠江钢琴在国内的优势进一步打开中国市场,提高销售规模和市场份额;而公司可以进一步优化钢琴产品结构,提升高端产品占比,形成在高、中和普及各档次均具有较强国际竞争力的品牌体系。

　　高端钢琴制造技术方面,上半年公司新研发产品型号35个,同时开展改进实验以提质增效,此外公司还获得专利授权15项并完成多项创新项目申报,公司技术研发及制造水平实现了高层次突破。

　　携手阿里建设“云上钢琴服务”平台。为提高公司的后服务水平,增强消费粘性,实现业务增值,公司成立了乐器云服务平台,负责为用户提供多项售后增值服务。

　　2016年7月,公司与阿里达成战略合作,阿里将为公司“云上钢琴服务”平台提供全面技术支持。云服务平台作为公司重大战略转型举措,将有助于公司全面打造互联网+钢琴服务的标杆案。

　　而未来背靠平台资源,公司的电商营销布局或将进一步完善。

　　积极布局艺术教育、投资文化传媒基金,打造广州国资文化产业平台。做强钢琴业务基础上,公司通过对文化艺术教育产业优质标的股权投资或设立产业基金,积极推进文化艺术教育产业发展。

　　上半年,公司设立并增资文化教育子公司,并通过投资国资创新基金继续发力类金融业务。同时,影视传媒业务已有电视剧上线播放。

　　积极布局文化教育产业不仅有助于公司培育新的盈利增长点,更重要的是通过做大文化产业,打造国资文化产业平台,公司最终将实现钢琴制造主业与文化产业的协同并进,并达到增强公司整体竞争力与持续发展能力目标。

　　非公开发行促进落实业务转型与升级。2016年1月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过133,000万元,用于1)建设面积约为13.1万平方米的文化创新创业孵化园区,强化大文化产业布局;

　　2)增城国家文化产业基地项目(二期)建设,增加中高端钢琴产能,优化产品结构;3)全国文化艺术教育中心建设项目,打造全国性的珠江文化艺术培训和教育品牌;

　　4)云服务平台建设,整合钢琴后服务市场资源;5)补充流动资金,增强公司资金实力。本次募投项目将有助于加快公司向文化服务业转型升级,同时进一步优化业务结构,增强公司竞争力,为公司整体战略实施提供有力保障。

　　风险因素

　　募投项目进度不及预期风险;钢琴制造业竞争加剧风险;文化产业扩张的经营管理风险;本次非公开发行审批风险。

　　盈利预测与投资建议

　　公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。

　　预期公司收购舒密尔后加大研发力度带来管理费用的持续增加,我们小幅下调公司2016-2018年EPS预测至0.17/0.21/0.26元/股(三年CAGR18.7%,原为0.18/0.22/0.30元/股),对应PE分为84/69/56倍,维持公司“买入”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/89355/