[晚间800]晚间绝密推荐 10股大胆加仓

【www.joewu.cn--公司业绩】

1.金卡股份：业绩符合预期，期待阶梯气价改革

业绩符合预期

金卡股份2014 年实现收入5.89 亿元，同比增长18.7%，实现归属母公司股东净利润1.36 亿元，同比增长16.9%;对应EPS 0.76元，符合业绩快报。公司同时公告每10 股派1 元(含税)。

IC 卡智能燃气表业务承压，毛利率小幅下滑：2014 年公司IC 卡智能燃气表收入同比增长0.7%，主要由于地产下游需求不佳以及竞争加剧。远程燃气监控系统/膜式燃气表/无线燃气表收入分别同比增长21%，37%，261%。并表华晨投资、鼎盛热能、盛安车用带来燃气分销业务增长162%，但拉低全年毛利1ppt 至42.1%。费用控制良好：由于规模效应，公司销售费用率同比降低0.9ppt至11.2%;研发支出和人员薪酬增长导致管理费用率增长0.8ppt至9.5%;公司净利润率小幅下滑0.3ppt 至23.1%。

经营性现金流同比增长：2014 年公司实现经营性现金流8,104 万元，同比增长33%。经营性现金流保持稳健。

发展趋势

阶梯气价改革利好公司发展：2015 年2 月28 日国家发改委推进非居民燃气增量/存量气价格并轨，同时提出在2015 年全面建立居民用气阶梯气价制度。阶梯气价利于智能燃气表对传统燃气表的加速替代，从而为公司收入增长提供催化。

新产品稳步推进，期待海外拓展及产业链纵向延伸：2014 年公司完成新产品物联网表的试挂，产品通过远程通信节约抄表成本，并使用户实时监控燃气使用情况、实时缴费，存在推广优势。此外，公司积极拓展海外市场，并向下游燃气运营领域持续扩张，2014 年投资石嘴山星泽燃气公司，未来发展前景值得期待。

盈利预测调整

由于春节错期及油价下跌， 公司预计1Q15 业绩同比下滑10%~40%，为反映上述变化，我们下调公司2015/16 年业绩预测21%和24%至0.90 和1.09 元。

估值与建议

当前股价下，公司对应2015/16 年P/E 分别为38.9x 和32.0x，我们维持公司推荐评级和目标价36.46 元，对应40x 2015e P/E。

风险

政策推进低于预期，公司整合低于预期等。

中金公司 孔令鑫,吴慧敏

2.金卡股份：业绩符合预期，期待阶梯气价改革

业绩符合预期

金卡股份2014 年实现收入5.89 亿元，同比增长18.7%，实现归属母公司股东净利润1.36 亿元，同比增长16.9%;对应EPS 0.76元，符合业绩快报。公司同时公告每10 股派1 元(含税)。

IC 卡智能燃气表业务承压，毛利率小幅下滑：2014 年公司IC 卡智能燃气表收入同比增长0.7%，主要由于地产下游需求不佳以及竞争加剧。远程燃气监控系统/膜式燃气表/无线燃气表收入分别同比增长21%，37%，261%。并表华晨投资、鼎盛热能、盛安车用带来燃气分销业务增长162%，但拉低全年毛利1ppt 至42.1%。费用控制良好：由于规模效应，公司销售费用率同比降低0.9ppt至11.2%;研发支出和人员薪酬增长导致管理费用率增长0.8ppt至9.5%;公司净利润率小幅下滑0.3ppt 至23.1%。

经营性现金流同比增长：2014 年公司实现经营性现金流8,104 万元，同比增长33%。经营性现金流保持稳健。

发展趋势

阶梯气价改革利好公司发展：2015 年2 月28 日国家发改委推进非居民燃气增量/存量气价格并轨，同时提出在2015 年全面建立居民用气阶梯气价制度。阶梯气价利于智能燃气表对传统燃气表的加速替代，从而为公司收入增长提供催化。

新产品稳步推进，期待海外拓展及产业链纵向延伸：2014 年公司完成新产品物联网表的试挂，产品通过远程通信节约抄表成本，并使用户实时监控燃气使用情况、实时缴费，存在推广优势。此外，公司积极拓展海外市场，并向下游燃气运营领域持续扩张，2014 年投资石嘴山星泽燃气公司，未来发展前景值得期待。

盈利预测调整

由于春节错期及油价下跌， 公司预计1Q15 业绩同比下滑10%~40%，为反映上述变化，我们下调公司2015/16 年业绩预测21%和24%至0.90 和1.09 元。

估值与建议

当前股价下，公司对应2015/16 年P/E 分别为38.9x 和32.0x，我们维持公司推荐评级和目标价36.46 元，对应40x 2015e P/E。

风险

政策推进低于预期，公司整合低于预期等。

中金公司 孔令鑫,吴慧敏

3.华侨城A：定增+股权激励出台，欲筑百年老店

平安观点：

地产结算偏低致业绩低于预期，旅游业务龙头姿态依旧：2014 年受房地产市场见顶回落压力，公司产品尤其是中高端物业销售受到较大影响，我们测算全年销售金额约187 亿元，同比下滑约10%，公司报表销售商品口径现金流同比下降14%。由于销售不及预期使结算资源有限，房地产口径营业收入仅同比增长4.3%。旅游业务保持稳定增长，全年接待人数同比上升5%达3072 万人次，旅游综合业务收入同比上升14%，公司跻身全球旅游景区集团第四名，继续保持亚洲第一，毛利率保持稳定。

长效激励机制终落地，助公司实现“百年老店”：公司06 年推行的股权激励已于2013 年全部解禁，上一轮股权激励对公司留住骨干及中高层员工起到积极作用。当前正值国企改革窗口期，公司推行新一轮股权激励，将股东与员工利益一致化，事实上在上一轮股权激励中大股东也多次增持维护公司价值。新一轮股权激励实施将有助于公司建立更为优化、更加持续的经营结构，激励内部员工持续创新。

80 亿定增引入“宝能系”，顺应国企改革多元化股东结构：公司80 亿元定增斱案共面向3 个収行对象，其中大股东认购10 亿元，前海人寿和钜盛华分别认购40 亿和30 亿元，后两者均为姚振华旗下的“宝能系”。“宝能系”作为财务投资者曾参与多家地产公司举牉，同时前海人寿觃模収展迅速资金优势明显，宝能地产当前土地储备约1500-2000 万平米，为公司未来収展提供想向空间。

长期以来资产负债率高位的情况，公司将依托“文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布局布点，尤其是在2015 年上海迪斯尼开业，北京环球影城筹建的过程中，加速布局布点扩大觃模是公司当前着力目标，我们此前多次提到公司已进入第三轮扩张期，以轻资产模式进军二三线城市。

地产业务加速去化，旅游业务推行智慧旅游： 2015 年随着重庆、宁波等项目进入推盘，公司地产业务将加速去化，预计全年可售货值约300-350 亿元。同时智慧旅游概念持续推进，探索O2O 经营模式，考虑到新增重庆园区的增量贡献及公司持续创新带来的利润率提升，我们预计2015 年旅游业务有望保持10%-15%的增长。

盈利预测及估值：公司股权激励及引入战略投资者均对股价形成正面影响，显示出公司多元化寻求突破的姿态，同时我们测算公司NAV 为12.16 元/股，当前股价相对折让35%。预测公司2015-2016年EPS 分别为0.74、0.84 元，对应PE 为10.7 和9.4 倍，估值偏低同时短期催化凸显，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：公司地产业务销售不及预期。

平安证券 王琳,杨侃

4.诺普信：涉足农村金融，打造产业链闭环

增资农金圈，涉足农村金融。公司今日公告以自有资金 1750 万元增资农金圈，此次增资完成后，公司占农金圈的股权比例为 35%。农金圈是专注运用互联网金融工具服务农民的创新型企业，也是国内领先的农业垂直 P2P 平台。旗下农发贷平台通过整合优质农资经销商网络资源，精选优质种植农户，以 P2P 形式众筹资金借款给大农户，对使用全程开展受托支付，封闭式垂直管理，由第三方提供本息保证。

解决农民融资难题，符合政策鼓励方向。由于规模小和风险识别等因素导致传统银行不愿意介入农村金融，而民间借贷成本高，导致农业融资困难。国家鼓励发展家庭农场和现代农业，资金是农户面临的首要难题。公司凭借数十年基层经验和大量销售人员积累的大数据，可以有效识别风险，帮助公司的优质客户解决融资难题。

提高客户粘性，形成新利润增长点。公司帮农户降低融资成本，可以进一步增加农户与公司粘性。以金融为抓手，带动公司农药化肥种子等农资产品的销售。传统农药业务中国仅 500 亿市场，农资市场上万亿，市场边际大幅拓宽，农业金融业务本身也有望给公司带来可观的回报，形成新利润增长点。

形成产业链闭环，打造种植服务平台型公司。公司已经启动种子化肥的综合农资布局，此次涉足农业金融，表明公司致力于打造垂直产业链闭环的战略，有望成为种植服务平台型公司。

维持“强烈推荐-A” 投资评级：维持公司 2014-2016 年 EPS 预测分别为0.27/0.5/0.62 元，目前股价相应 2015 年 PE 31 倍。公司制剂业务保持稳定增长， 常隆环保改造完成， 业绩有望显着改善; 公司致力于打造垂直产业链闭环，平台战略快速推进， 市值存在巨大提升空间， 维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：原药价格波动风险;极端天气影响农药需求;环保影响;

招商证券 李辉,马太

5.长荣股份：航行系列之工业4.0设备篇：实施智能工厂战略

评论：

危机?转机?向工业4.0 智能工厂布局!

业绩回顾：设备需求仍然较弱。2014 年公司印后设备销售收入5.89 亿元，同比下降4.3%，其中主打产品模烫机收入2.13 亿元，同比下降24.4%，模切机收入2.03 亿元，同比下降2.0%。年底应收账款4.6 亿元，同比增长123.2%，现金净流出1.03 亿元，虽然有深圳力群并表原因，但在经济放缓情况下，需求减弱及资金压力情况下，去年设备需求仍较疲弱。

降息降准有助于缓解客户资金压力，提升设备需求。2014 年全国卷烟产量同比增长1.9%，增速与2013 年1.8%略有提升，白酒产量同比增长2.5%，比2013年6.3%继续下降，但设备类需求已经两年多需求下降，目前在降息降准后客户资金开始好转情况下，需求预计将出现回升。

公司已进行智能工厂战略布局，打破传统设备销售模式，打开增长困局。公司认识到印刷市场对设备需求由传统标准化设备趋于智能化、自动化的个性需求，因而已经提前开始了布局：与赛鲁迪合作进入印中领域，收购海德堡印后业务加强自身产品技术实力，参股贵联控股为示范工厂建设提供条件，子公司天津荣彩已经在智能化工厂软件开发方面积累多年经验并已经有成功项目。

与赛鲁迪合作，产业链延伸到印中领域，为智能工厂产业链布下重要一局。2 月16 日长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983 凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容，长荣股份将在中国市场(包括香港、澳门和台湾)的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利，并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利。赛鲁迪占世界凹印机市场的60%，是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一，技术一直处于世界领先水平，国内纸凹机和塑凹机市场约为20-30 亿元左，公司引进的R983 凹印机速度达350 米/分，主要应用于高端纸制品包装行业，与现有业务客户基本重合，国内年需求量约在25-30 台，目前基本被国外设备厂商占有。3 月10 日，公司与云南通印股份签订了长荣赛鲁迪(MKR983)10 色卷对卷凹印机销售合同，快速实现国内首台销售突破，并有望在下半年进行交付。我们预计未来不仅长荣赛鲁迪凹印机对公司盈利产生贡献，更重要的是为公司提供一体化智能工厂解决方案迈出了重要一步。

收购海德堡印后业务，壮大技术实力，并开拓海外市场。去年长荣股份以1700 万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产，并签署一项分销协议，就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品，并提供相应的售后服务。通过该项收购，不仅能够提升公司模切机、糊盒机的技术性能，提升整体品牌形象，更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商，全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商，在全球有约250 个销售分支机构，向全球20 多万用户提供服务，其中印后设备2013 年销售收入约3700 万欧元，根据收购协议今年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售，2014 年公司海外收入9269 万元，今年通过与海德堡的合作，目标收入2 亿元，我们预计有望实现。

投资建议：维持强烈推荐

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司印后设备国内需求已经企稳回升，与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，借助海德堡全球渠道将有望实现快速走出去，助推设备业务重回增长渠道，云印刷杨帆起航，爆发在即，未来亦有望通过贵联控股在全国进行复制扩展，暂不考虑贵联控股收购对业绩增厚影响，预计公司2015-2016 年EPS 为1.45、1.88 元，目前对应2015 年PE 为31 倍，估值具备吸引力，前期目标价45 元已经达到，我们看好公司在智能工厂和云印刷方面未来的发展潜力，提升目标价至58 元，维持强烈推荐!

风险因素：云印刷进展低于预期，印后设备海外拓展不顺利。

招商证券 刘荣,管孟

6.承德露露：业绩符合市场预期，公司营销投入仍需加强

投资要点：

投资建议：维 持增持评级。核桃露市场竞争日趋激烈，下调2015-16年EPS 预测至0.98、1.1 元(原1.07、1.29 元)，参考可比公司给予2015 年27 倍PE，维持目标价26.8 元。

业绩基本符合市场预期。2014 年公司实现营业收入、营业利润、归母净利润分别27、5.9、4.4 亿，同比增长3%、32%、33%;Q4 营业收入、营业利润、归母净利润同比增长0%、58%、60%。公司拟分红3.5 亿，分红率79%。

受春节错位影响杏仁露收入基本持平，2015 年旺季延长、增速有望恢复至10%左右。预计2014 年杏仁露收入24 亿左右、同比基本持平，符合市场预期。杏仁露在很多区域仍有较大的下沉空间，且行业格局稳定、新进入者威胁小，在2015 年春节旺季时间延长20 天的带动下，2015 年杏仁露收入增速有望恢复至10%左右。

预计果仁核桃露收入增长70%左右，但公司仍需加大营销投入。预计2014 年果仁核桃露收入2.2 亿左右，基本符合市场预期。公司在2014 年减少了广告费用投放(-17%)，带动销售费用率下降1.7pct至16.9%，净利率上升3.7pct 至16.4%、创历史新高。公司高净利率带来了较大的费用投放空间，我们认为在近期食品巨头纷纷抢滩核桃露市场、未来竞争料将加剧的情况下，公司需转变营销思路，持续加强市场投入。

核心风险：核桃露市场竞争加剧风险;食品安全问题发生的风险。

国泰君安 柯海东,闫伟,胡春霞

7.中青旅：遨游网+，新战略致力打造旅游新生态

投资要点：

中青旅提出“ 遨游网+”的在线旅游发展新战略①新战略致力建设在线旅游平台，驱动遨游网平台化加速成长;②基于互联网和移动互联网新技术和用户数据生产产品、满足多样化需求、提升用户体验;③强化产业链协作和利益共享，打造资源方、零售端、内容方和平台方多方获益的全新行业生态。维持盈利预测，预计2015/16 年EPS 为0.68/0.82 元，考虑到新战略布局有望促进遨游网的成长并提升其在中青旅业务板块中重要性，市场将对遨游网和中青旅产生全新认识，对应2016 年给予35xPE，上调目标价至28.7 元，维持增持评级。

遨游网3 月20 日召开“遨游网+”战略分享会，宣布打造在线旅游从O2O 平台到“遨游网+”的旅游新生态，体现在①互联网的深度介入;②传统服务方式的升级;③以需求为导向的产品生产方式;④健康、可持续的商业模式;⑤协同增效、融合创新的价值共同体。

遨游网发展迅速①营收快增：近4 年每年营收增速超100%;②占比提升：2015 年Q1 遨游网销售在中青旅本部旅行社收入占比达53%。

新战略助力遨游网平台化加速发展，提升在中青旅板块中的重要性和贡献度。①符合行业发展趋势：遨游网+将在线旅游从简单的O2O推进到建设旅游新生态，改变价格竞争为主的行业现状。②多方受益，共享行业成长：用户、资源方、服务方、内容方和平台方等产业链的参与者都是新生态的重要组成，遨游网+致力实现多方共赢。

风险提示：OTA 竞争激烈、战略推进速度不及预期

国泰君安 许娟娟,陈均峰

8.蓝色光标：业绩稳健增长，迎接智能营销大发展

业绩基本符合预期。公司 “内生+外延”的成长驱动力依然强劲，其中收购的西藏博杰实现全年并表，对业绩贡献为2.7 亿元，超出对赌业绩近19%，WAVS自4 月并表贡献近0.2 亿元，若不考虑这两项资产的影响，预计内生增速超过20%，同时客户资源进一步扩充，全年服务的品牌数较上一年增加535 个，而公司旗下各品牌影响力上升，协同收入达到1.4 亿元，其中SNK、今久广告业绩贡献为0.78 亿元和0.69 亿元，呈快速成长态势，精准阳光经过优化调整后盈利0.43 亿元。分业务类型看，服务业务收入28.1 亿元，增长44%，广告业务增长94%，而销售业务大幅增长290%，成为重要增长点之一。

数字化业务占比提升，智能营销时代来临。报告期内，公司数字化业务实现收入32.7 亿元，同比增长101%，收入占比已超过70%，相对于传统营销业务体现更高成长性，公司正加速数字技术与营销传播的完美结合，在DMP、营销CRM、移动互联DSP 和RTB 广告等领域塑造核心竞争力，推出领先的服务产品，加速向智能营销时代领导者的战略转型。

国际化视野超前，战略布局推进。报告期，公司相继收购Fuseproject、V7 集团等具备国际影响力的产业先锋，在端对端商业智能服务链条上强化实力，且在北美市场也占据了主动，根据目标未来国际市场的收入将达到3 亿美元，占比达到20%，公司始终是我国在国际营销传播领域的旗舰企业。

前瞻性加大新兴产业投资意在高远。去年公司在新兴产业投资超过20 笔，已对晶赞科技、Admaster、乐约信息科技、微岚星空等优秀的公司进行了战略布局，范围覆盖大数据、电商、移动互联等多个热门领域，打造创意、技术、用户及数据相联结的商业智能传播生态，实现产业格局升级。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.97 元、1.25 元和1.65 元，持续看好公司内外兼修的综合竞争力，以及未来搭建商业智能营销生态的长足发展，冲击百亿销售目标值得期待。风险提示：收购资产协同效果待观察，宏观经济持续不振。

招商证券 王京乐,顾佳

9.启明星辰：金融、工控安全加速推动，基于国产芯片的网安产品打开新百亿市场

金融国产化和升级换代助推启明加速增长： 根据银监会的要求， 2014-2015 年度包括防火墙、杀毒软件等安全设备要求新增设备 100%符合安全可控要求，我们预计金融行业 2015 年新增的网安产品将完全实现国产化，由于银行之前在企业级杀毒软件、防火墙等仍广泛使用赛门铁克、迈克菲等的产品，并且入侵检测等产品进入升级换代期， 作为金融智能入侵检测产品唯一入选国家信息安全专项的公司，并且金融行业占比近 20%，公司业绩有望加速增长。

网络安全产业进入寡头聚集时期，龙头公司综合实力优势更加突出： 在近期发改委公布的国家信息安全专项中，启明(含网御、合众)获得 5 个专项，绿盟2 项， 卫士通、 美亚柏科、蓝盾各 1 项， 凸显公司综合优势。 2014 第四季度公司单季收入增速达到 34.8%，远超过 IDC 预测的行业复合增速 17.5%，网络安全行业将进入寡头聚焦时期，龙头公司综合优势将更加突出。

基于国产芯片和操作系统的安全产品市场可达百亿， 启明先发优势明显： 随着我国核心领域和重要行业的国产化推进，预计 2017 年开始基于国产芯片和国产操作系统的网安产品将逐步放量， 市场总规模达百亿以上。 基于国产芯片的网关产品产业化项目获得财政部支持公示的仅启明、东软、华为和网神(见《2014 年度工业转型升级资金项目公示》)，公司先发优势明显，放量可期。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 考虑收购的并表和摊薄， 并考虑金融、 国产加速，上调 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.39 元、0.68 元、0.98 元，当前价格对应14/15/16 年 109 倍/63 倍/44 倍 PE，上调目标价至 65.48 元。

风险提示：下游对信息安全的投入不及预期，并购整合不及预期。

招商证券 郝彪

10.洋河股份：提价印证主业回升，互联网思维有望提升估值

维持“增持”。 因提价略微上调2015-16 年EPS 预测为4.79、5.36 元(原为4.75、5.3 元)，维持目标价98.8 元及“增持”评级，公司16 倍PE，我们认为未充分反映主业改善，及基于互联网创新的期权价值，3 月20 日深成指计划调整成份结构，5 月20 日实施，预计公司占比降低，若股价因此调整则迎来买入良机，仍作为白酒行业首推品种。

提价超出市场预期，彰显主业回升：渠道调研显示3 月起公司对海之蓝、天之蓝分别提价3 元、5 元，提价幅度约为2-3%，且提价同时未加大促销力度。预计提价对全年业绩影响不大，但彰显竞争优势，有望强化市场对公司未来增长的信心，预计Q1 收入增长约10-15%。

公司基于互联网思维积极探索商业模式创新：1)公司原董事长主抓创新业务，预计2015 年加速推进;2)2015 年公司电商收入有望翻番;3)公司力图打造“洋河1 号”APP 作为交互平台的“社区、粉丝运营+体验、交易服务”型O2O 模式，开拓中国最大的垂直类酒文化粉丝社群，预计在2015 年有望实现100 万用户，收入超过3 亿元;4)除电商及O2O 外，我们也对公司其它商业模式创新充满期待。

平台价值已显现，多品类、并购推进，中国版DIAGEO 路径已清晰：1)公司有7000 家经销商，目前基于阿米巴模式不断完善管理，形成平台价值;2)公司将推出“滴诱”进军有百亿市场潜力的预调酒市场，预计全年收入达5000-8000 万;3)并购整合有望成为新增长点。

风险提示： 行业竞争加剧

国泰君安 柯海东,吕明,胡春霞

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/13439/