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风神股份:商用车胎有望成全球领导者,爱路驰发力万亿后市场

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2015-03-27

投资逻辑。

业绩平稳增长可提供充足安全边际,爱路驰抢占汽车后市场将为估值提升提供强劲动力:公司是国内领先的商用车及工程继续轮胎供应商该项业务预计也可保持平稳增长,为公司估值提供良好安全边际。公司2012年进军乘用胎行业,并于13年底发布了爱路驰品牌,目前已拓展约400家网点。依托爱路驰,公司有望构建成完整的汽车O2O闭环,发力万亿级别的汽车后市场,这将有望促进公司估值不断提升并成为公司未来的最大看点。

商用车胎业务至少可平稳增长,未来有望携手倍耐力,具备全球性领先能力:依托低位的原材料价格以及产品结构不断提升,公司商用车胎业务可保持平稳增长。更为重要的是,公司已公告其控股股东中国化工橡胶公司拟收购全球领先的高端轮胎制造商倍耐力,倍耐力工业胎业务将与橡胶公司旗下其余轮胎业务整合后再择机与风神重组。控股股东购得的倍耐力有望与公司现有业务形成良好协同,两者工业胎业务整合后竞争力更有望独步全球。

爱路驰已切入汽车后市场,类似米其林驰加的拓展模式成功概率高,成长空间大:替换胎市场容量大、盈利能力强,且是布局汽车后市场O2O的绝佳入口。风神爱路驰业务发展模式类似于米其林的驰加,这种从线下往线上拓展的模式也更容易取得成功。爱路驰目前已有近400家网点,我们预计其网点数将加快扩张,线上平台也有望建立,最终将构建起完整的汽车O2O平台。我们预测,至2020年爱路驰有望给公司贡献约6.6亿元净利润,按美股可比公司估值该项业务也至少有望值200亿元市值。

盈利预测与投资建议。

预计公司14-16年EPS分别为0.99元、1.15元、1.42元。我们认为,公司是具备充足安全边际且又极具向上空间的汽车后市场稀缺标的。不仅其传统业务未来与倍耐力工业胎整合前景值得期待,其爱路驰业务发展成完整的汽车O2O平台的前景更是难以限量。公司当前股价对应15年约21倍PE,我们首次给予公司“买入”评级,目标价为29元,对应15年25倍PE,109亿元市值。

风险。

爱路驰业务发展进度低于预期;传统商用车胎业务增长低于预期;主要原材料天胶价格大幅波动的风险;控股股东收购倍耐力及工业胎业务整合低于预期

百润股份:香精业务恢复性增长,关注重组成功后预调酒业绩的快速增长

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟,马浩博 日期：2015-03-27

公司公布2014年年报,实现营业收入1.57亿元,同比增长22.37%;实现归母净利润5700.46万元,同比增长36.13%;EPS为0.36元。4Q公司实现营业收入3708.80万元,同比增长19.75%;实现归母净利润1013.16万元,同比增长2.03%;EPS为0.06元。

收入实现恢复性增长,符合预期。14年公司香精香料销售量为1708.87吨,同比增长9.26%;实现营业收入1.57亿元,同比增长22.37%。公司坚持大客户发展战略,同时在植物蛋白、茶饮料、含乳饮料等相关行业中积极开发优质的中型客户,通过加大研发投入、积极开拓市场等方式实现了14年收入的恢复性增长。公司计划持续加大在细分市场的投入,预计未来随着公司新产品、新客户的不断开发以及新产能的达产,香精香料业务将可实现持续稳定增长。

费用控制较好,盈利能力显著提高。公司2014年综合毛利率为71.38%,较去年同期下降0.72个百分点。销售费用率为8.87%,同比下降3.53个百分点,主要原因是公司对销售费用合理控制;管理费用率为28.17%,同比下降5.6个百分点,主要原因是公司管理费用主要项目(人工成本、研发投入)两期基本持平,营业收入增长较快;财务费用率为-7.07%,同比增长2.55个百分点。在费用的良好控制之下,公司净利率为36.27%,较去年同期增长3.67个百分点。

预计预调酒收购项目15年可顺利完成,未来公司业绩将实现快速增长。公司2014年9月12日公布拟通过发行股份的方式收购巴克斯酒业100%的股权,交易对价为55.63亿元,并签署了对赌协议(标的资产15-17年利润增速分别为73%、42%、29%),借以进入国内预调酒市场,目前该项目正在等待证监会核准,预计15年可顺利完成。我们认为随着该收购项目的完成,未来公司业绩将实现快速增长:

1)预调酒行业作为酒业新品类,在中国起步较晚,目前处于快速成长期,2014年规模约为25亿元,同比增长约67%。

预调酒具有年轻时尚、低酒精度和大众消费的属性,符合酒类饮品消费趋势,未来发展空间巨大。

2)巴克斯酒业旗下的“RIO”品牌多年来专注预调酒的研发、生产和销售,目前已在产品、品牌和渠道方面树立竞争优势,并已成为行业中的龙头企业。RIO运营团队拥有丰富的快消品经营,擅长市场营销与推广,14年以来通过广告营销和植入电视偶像剧的方式实现了产品销售的持续快速增长和品牌知名度的进一步提升。RIO目前在国内的市占率约为40%,预计未来随着产能的逐步投产以及渠道的进一步开拓和深耕,市占率将会有更大的提高。

盈利预测与估值。我们看好公司资产重组成功之后预调酒业务的快速增长,考虑到资产重组今年顺利完成的概率较大,按本次发行3.18亿股购买资产计算,预计公司15-17年摊薄后EPS分别为1.65/2.54/3.49元,给予公司15年55xPE,对应目标价90.75元,增持评级。

主要不确定因素。重组进度不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

长青集团:业绩符合预期,成长空间广阔

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超 日期：2015-03-27

投资建议

我们认为公司将受益于工业园区集中供热带来巨大的锅炉改造市场空间,加上生物质电厂逐步发力,未来成长路径明确,预计2015-2017年EPS 为0.73、1.78、4.17元,对应PE 为51X、21X、9X,且公司执行力强、管理稳健,未来看点多,首次给予“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:长青集团发布2014年年报。

长城观点:

业绩符合预期,环保逐步发力:公司2014年实现营业收入13.9亿元,同比增加24.0%,实现归母净利润6279万元,同比增加57.6%,EPS为0.4226元,业绩符合预期。从收入端看,公司传统制造业务实现营业收入9.7亿元,同比增加17.4%,环保业务实现收入4.1亿元,同比增加42.9%,环保业务的大幅增长主要受益于宁安电厂的投入运营和明水电厂的售电量增加。

精细化管理得当,生物质电厂盈利不断超预期:沂水电厂(1。30MW)通过经营管理上的不断优化,全年营业收入同比增长6%,实现净利润3079万元,同比增长195%,率先达到了3万千万生物质电厂全年3000万元以上盈利,明水电厂(2。18MW)通过技改等手段,去年末单月实现扭亏而盈。而宁安电厂(1。30MW)去年中旬投运即实现净利润906万元,说明公司完善的激励管理机制能够很好实现异地的复制。今明年还将有山东鱼台(1。30MW)、鄄城(1。30MW)和忠县(1。30MW)等电厂投产,保障业绩的高速发展。

进军集中供热,成长空间广阔:在大气污染治理不断深化的背景下,国家针对“污染大户”燃煤锅炉设立更为严格的排放标准,并提出淘汰燃煤小锅炉、加快推进集中供热,市场空间达千亿级别。公司今年初中标的满城项目不仅开启公司集中供热的新业务,更为重要的是大幅提升公司的影响力,在行业尚处于初创时期,公司有望依靠资金和样板工程的优势享受集中供热带来的广阔市场空间。

投资建议:我们认为公司将受益于工业园区集中供热带来巨大的锅炉改造市场空间,加上生物质电厂逐步发力,未来成长路径明确,预计2015-2017年EPS 为0.73、1.78、4.17元,对应PE 为51X、21X、9X,且公司执行力强、管理稳健,未来看点多,首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。

华夏并福:卡位京津冀锁定优质资源, 业务结构升级推动估值上移

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明,张岩 日期：2015-03-27

公司公布2014年年报,实现营业收入269亿元(+28%),净利润35亿元(+30%),EPS2.67元;ROE42.83%,同比减少1.47个百分点;拟每10股送10股红股(含税)并派现金股利8元(含税)。

投资要点:

业绩增速低于预期,仍大幅领先行业,持续高增长可期。净利润增速30%,低于我们40%的预期,营收增速不我们预期一致,但毛利率提升幅度低于预期,综合毛利率35.8%,同比提升2个百分点。分主要业务看,园区住宅配套、城市地产开发分别实现收入158、27亿元,同比增长21%、17%,毛利率分别为28.5%、23.5%,同比提升1.4、3.8个百分点;产业发展服务收入36亿元,同比大增51%,毛利率96.9%,利润贡献度达35%,同比提升3个百分点,利润结构进一步优化升级。三费占比10.2%,同比持平。公司销售持续高增长、产业发展服务业务利润贡献度加大将推动业绩持续高增长,且公司业绩锁定性强,账面预收款440亿元,锁定15年业绩有余。

聚焦环北京、环上海都市圈战略得当,14年销售逆市大增37%,15年预计增长20%+。实现销售513亿元(+37%),其中园区开发业务结算回款76亿元,同比持平;产业园区配套住宅、城市地产签约销售355、75亿元,同比分别增长50%、27%,销售均价分别为7414、7383元/平,同比下降25%、19%,不14年楼市整体低迷、房价下跌以及公司别墅类产品占比下降有关。15年公司计划销售615亿元(+20%),我们讣为,在持续降息降准及政策放松的推动下,楼市将持续回暖,而且公司布局于人口持续净流入的大都市圈,需求相对更旺盛,因此销售计划达成无忧,存在超预期可能。

落子保定白洋淀及北京新机场临空经济区等发展极,实现京津冀卡位,未来还将聚焦长江经济带,并积极关注“一带一路”和自贸区发展的战略机会。(1)14年在“京津冀协同发展”提升为国家戓略的背景下,公司在已有布局的基础上进一步拓展优化,实现了对重点区域的卡位,新签订了北京房山、河北任丘、河北白洋淀科技城及河北涿鹿4个园区,并将霸州、文安园区进行扩区。任丘、白洋淀科技城园区分别位于白洋淀东西两侧,占地面积合计达540平方公里,白洋淀区域是“京津保”三角区中不可多得的临湖平原,地理条件极为优越,且紧邻保定市区,徆可能成为环首都经济圈新的发展极。此外,公司还不廊坊控股等合作方共同设立合资公司,用于北京新机场临空经济区的整体开发建设,公司出资20亿元,占20%股权。(2)公司顺势而为,积极把握国家戓略带来的区域性发展机会,而且公司凭借在“PPP”模式及产业新城业务模式方面的绝对领先优势,在园区拓展方面鲜有敌手。我们讣为,除了极大受益于京津冀一体化之外,公司未来在长江经济带、“一带一路”和自贸区的拓展值得期待,长期发展空间进一步打开。

产业发展服务业务升级,打造平台生态系统,产业发展服务对利润的贡献度将持续提升。(1)公司已形成“产业联盟”、“创新孵化”两大产业创新发展路径。在产业联盟方面,不中国航天科工集团第二研究院、中国航天科技集团第五研究院、北汽通航、京东等行业龙头组建产业联盟,共建产业生态圈。在创新孵化方面,不清华、北大、哈工大、北航等高校及研究院所深度合作,搭建科技成果孵化转化平台,同时探索在海内外建设相应孵化器,秉承“全球技术,华夏加速,中国创造”的核心理念构建完整产业链,硅谷项目已落地。(2)致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,充分引入外部资源进行合作,探索业务模式中更多的利润增长点。我们认为,公司的平台价值将持续显现,并有望延伸出创投业务等新增长点。

资金相对紧张,拟定增募资70亿元,有望破解资金瓶颈。(1)净负债率83%,较年初上升11个百分点,现金-短债缺口50亿元。公司有息负债结构中,银行占比24%,信托、资管等融资占比76%;平均资金成本9.64%,其中银行平均资金成本7.22%,信托、资管等融资成本10.43%。(2)公司拟定增募资70亿元,发行股数不超过1.68亿股,发行价不低于41.75元/股,我们讣为,公司产业新城业务符合国家政策鼓励方向,在上市房企再融资放开的背景下,成功获批的可能性大,有望破解资金瓶颈,有利于公司更好的把握发展面临的戓略机遇期。

预计15-17年EPS3.61/4.79/6.23元,PE14/11/8倍,RNAV18.06元。公司布局环北京及环上海都市圈,销售增长持续领先行业,而且产业发展服务业务升级,对利润贡献度持续加大,业绩持续高增长可期,且估值水平将逐步上移;公司已实现京津冀卡位,是京津冀一体化最受益公司,而且公司凭借在“PPP”模式及产业新城业务模式方面的绝对领先优势,未来在顺应国家战略进行区域拓展方面仍有很大空间,提升6-12个月目标价至62元,对应15年PE17X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:京津冀一体化规划及进程低于预期;协议投资落地存在一定的不确定性;定增审批的不确定性。　 华域汽车:国际化零部件平台整合积极推进,加速增长可期

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2015-03-27

2014年业绩增长29.2%,因筹划定增继续停牌,募投项目包括收购上海汇众。

报告期内公司实现收入740亿元,同比增长6.0%,实现净利润44.6亿元,同比增长29.2%,其中4Q实现收入198亿元,同比增长5.9%,实现净利润9.9亿元,同比增长12.9%。公司拟每10股派股息5.2元。公司同时公告因筹划定增继续停牌,募投项目包括收购控股股东上汽集团下上海汇众100%股权,上海汇众主要从事汽车底盘生产销售,收购后公司将以汇众为平台,将汽车底盘系统打造为公司核心业务。

净利率增长主要来自于全资控股延锋后少数股东损益大幅减少。公司全年实现净利率6.0%,同比上升1.1个百分点,净利率上升的主要原因是报告期内实现对延锋公司全资控股(2014年净利润20.8亿元),少数股东损益同比下降39.6%。全年实现毛利率15.4%,同比下滑0.2个百分点,其中四季度实现毛利率15.8%,同比增长0.1个百分点。

关联交易预计发生额和预收账款分别增长69%和59%,2015年高增长可期。

公司预计2015年合计关联交易1210.5亿元,较2014年实际发生716.3亿元增长69.1%,我们认为关联交易快速增长由于(1)公司作为上汽集团下零部件业务核心平台定位明晰,收购汇众(汇众2014年收入预计为140亿左右)和成立新内饰公司等增加内部关联交易;(2)上汽集团2014年上市新车型完成爬坡和2015新品上市后,2015年销量有望保持稳健增长。此外,公司报告期末预收款同比增长59%,去年同期仅增长3%。

国际化战略步伐加快。公司2014年5月与江森自控签订内饰业务重组的框架协议,分别持有新内饰公司70%和30%股权。新公司已于上海自贸区内注册成立,预计重组公司将于2015年内完成。公司年报提出未来将继续通过自主发展、国际合作和兼并收购等方式,积极推进海外布局,拓展海外市场。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至27.60元。综合考虑公司国际化协同效果显现和汇众并表因素,我们上调公司盈利预测。预计2015年-2017年的收入增速分别为30.2%、21.7%、15.9%,净利润增速分别为33.4%、23.1%、15.8%,EPS分别是2.30元、2.83元和3.28元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为27.60元,相当于2015年12倍的动态市盈率。

风险提示:汽车销量低预期,国际化战略推进低预期。　 金隅股份:权益占比提升拉低业绩,定增彰显公司发展信心,关注京津冀一体化推进

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2015-03-27

投资要点:

2014年业绩24.2亿元,同比下滑24.6%,业绩符合预期。14年公司实现营业收入412.4亿元,同比下滑7.9%;归属于母公司净利润24.2亿元,折合EPS为0.51元,同比下滑24.6%,基本符合我们前期的预期0.5元。四季度单季收入、净利润分别为124.4亿元、6.82亿元(折合EPS0.14元),同比分别下滑15.82%,53.93%。14年毛利率24.17%,四季度毛利率为22.81%,环比下滑1.38%、同比下滑1.17%。

水泥板块盈利下滑,地产业务少数股东权益占比提升拉低业绩。14年公司水泥和熟料销量分别为3320万吨和735万吨,同比增长2.5%和13%。14年华北地区高标号水泥均价为300元/吨,同比下滑19元/吨。价格下滑导致公司14年水泥毛利额下滑15.58%至20.13亿元。地产业务方面,房地产收入155.37亿元,同比增长3.9%,结转面积149.72万平方米,同比增长27.23%。14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓,目前公司拥有土地储备面积516.49万平方米,其中31%位于北京地区。由于公司两个地产开发项目少数股东权益占比达49%,减少净利润2.86亿元,同比大幅增长2.58亿元。

京津冀一体化提升区域景气度,关注国企改革推进。近期京津冀一体化顶层设计有望出台,政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部,随着政策落实未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,14/15年新增比例为2.6%和0%;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善,14年河北地区淘汰落后水泥产能1000万吨左右,占京津冀地区总产能10%;3)京津冀一体化下交通持续发力,将带动以河北为主的基础设施建设。

此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求,在15-16年逐步释放。国企改革方面,公司预计将从省外国企开始着手,随后是央企,北京地区国企,公司将作为北京地区第一批国企试点单位。

大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持2015/16/17年EPS分别为0.7/0.84/1.0元。公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,用于五个自住房项目。此次公司向不超过十个投资者定向增发,其中金隅集团出资不低于5亿元,增发股本占总股本12.3%。控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀一体化推进,我们维持公司2015/16/17年EPS分别为0.7元/0.84元/1.0元,维持公司买入评级。

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