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世纪鼎利：业绩略超上限，双主业开始发力 　　世纪鼎利 　　业绩略超预告上限，主营显弹性。一季度营收 1.44 亿元，同比增长 53.2%，归属于上市公司股东净利润 1903 万元，同比增长 476%，略超预告上限。收入增长主要受益智翔信息并表，若不考虑智翔，我们预计同比口径下净利润仍同比增长 350%左右，主要受益运营商业务的恢复性增长，以及费用和毛利率的改善。 　　预告上半年净利同比增长 140%-170%。上半年净利润 3943 万-4436 万元，非经影响约 500 万-1000 万元。单看二季度，净利润约 2040 万-2533 万元，排除智翔信息，预计运营商业务基本持平，一方面去年 Q2 为业绩高点，另一方面也受季节性因素影响。全年来看，网优业务受益 4G 投资增长，将保持快速增长，并且智翔全年业绩达标的确定性强。 　　双主业开始发力。鼎利已明确“移动通信网优+IT 职业教育”双主业战略，一季度的前五大客户中前二位为运营商客户，后三位为教育相关客户。2014 年成功并购智翔信息顺利进入 IT 职教领域， 3 月 27 日，“长江职业学院鼎利学院”挂牌成为鼎利及智翔信息与高等职业院校的首个实训基地布局，预计年内通过快速复制将会有多个“鼎利学院”成立。 　　维持“强烈推荐-A”。公司账上现金 8.6 亿，后续在教育、大数据等领域的进一步外延可期。且首个“鼎利学院”挂牌预示公司在 IT 职业教育业务正式扬帆起航，公司的“互联网+教育”业务布局将会逐步落地。看好公司“移动通信网优+IT 职业教育”的双主业战略，预计 2015-2017 年 EPS 分别为0.55/0.72/0.95 元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价 40 元。 　　风险提示：教育业务发展不达预期、网优投资不达预期、费用控制不达预期 　　环旭电子：静待Apple Watch放量推动业绩环比大幅改善 　　环旭电子 　　Apple Watch 出货未达规模经济拖累1Q15 业绩下降。环旭电子1Q15 实现收入42.6 亿，同比增长22.52%，净利润1.41 亿，同比下降10.50%。公司收入增长的主要原因是Apple Watch 开始出货，我们判断环旭1Q15 AppleWatch S1 出货量超过200 万部，贡献收入超过6 亿元。然由于出货规模远未达到盈亏平衡点，环维1Q15 亏损近1 亿元，是公司利润下滑的主要原因。 　　Apple Watch 2Q15 备货大幅提升。我们判断环旭电子2Q15 的收入环比增速有望达到30%，Apple Watch 是增长的主要驱动力，而其他业务则维持平稳，此外由于触控芯片模组相对于环旭以往产品更处于产业链上游，其有望在2Q 迎来出货。虽然供应链虽然不时出现各种小状况，使得Apple Watch生产上遇到挑战，但强劲的需求和出色的市场反馈才是Apple Watch 成败与否的决定因素。 　　环旭的SiP 一直是Apple Watch 供应链最稳定的一环，当前其他环节上最大障碍马达，有望在近期解决，前期出现的显示、表壳、组装等问题均已顺利解决，我们看好Apple Watch 全年出货量超过2000 万部。 　　iPhone SiP 化趋势明显，环旭率先受益。对于智能手机而言，SiP 技术可以缩小50%芯片面积，降低芯片厚度，缩短手机制造供应链长度，提升产品良率，是智能手机未来制造技术发展的方向。而SiP 制造需要公司兼具Bumping、Flip-Chip 和EMS 制造能力，日月光和环旭的纵向整合布局，使得他们在整个产业链中处于独特的领先地位。 　　目前iPhone 的WiFi/蓝牙/GPS 芯片和指纹识别已实现SiP 模组化，下一代iPhone 触控芯片亦将采用SiP 封装，环旭应可占据一半市场份额。未来几年，iPhone 尚有摄像头、声学组件等陆续引入SiP。iPhone 上每多一个模组，环旭就会多出一个出货量与现有WiFi 模组相当的商业机会，弹性巨大。此外公司在汽车电子领域的外延亦值得关注。 　　投资建议。我们看好环旭在微小化模组制造中的龙头地位，智能终端持续的SiP 化为公司打开巨大成长空间。我们维持对环旭15/16/17 年1.10/1.80/2.45元EPS 的预估和“强烈推荐-A”评级，目标价55 元，当前估值37/23/17 倍。 　　风险因素。 　　1)苹果出货量低于预期： 　　2)智能手机SiP 模组化进程慢于预期。 　　华泽钴镍：公司财报点评：待到镍价涨 且看花绽放 　　华泽钴镍 　　年报披露： 公司 2014 年实现营业收入 80.49 亿元，同比增长 82.61%，营业利润 2.53 亿元，同比增长 102.42%，归属于上市公司股东净利润 2.12亿元，同比增长 89.88%， EPS 为 0.39 元，实现扭亏为盈，基本符合预期。 　　镍价大涨 实现扭亏为盈。 报告期内公司有色金属贸易额大涨，贡献营业收入的 88.8%，对营业收入起到了带动作用; 2014 年初印尼禁止原矿出口，前三季度镍价出现大幅上涨，最大涨幅达 53%， 金属价格上涨是报告期内公司业绩改善的主要原因。 　　加速矿山资源布局 仍有空间。 从国内情况来看， 公司全资子公司平安鑫海拥有青海地区元石山铁镍矿采矿权，可采储量超过 500 万吨，矿石产能40 万吨/年。公司作为青海地区少数镍矿企业，如果想要争取青海地区后续发现的镍矿资源依然具有竞争优势。 　　从海外情况看，公司也积极加入布局海外镍矿的大军，子公司陕西华泽钴镍金属和印尼泛华国际签订矿业链合作协议，在泛华国际在印尼的三本采矿权基础上推进“海外矿山开发加原料加工基地”的战略布局。 　　南玻A：价值被严重低估，股价有50%以上空间 　　南玻A发布非公开增发预案，同时将B转H：公司22日晚公告向已有股东北方工业和前海人寿定向增发1.799亿股，发行价8.89元/股，募集16亿元，其中前海人寿将以现金10亿元认购112,485,939股，北方工业将以现金6亿元认购67,491,563股。增发完成后，前海人寿、北方工业、新通产，持股比例分别为8.84%、6.33%、2.41%和2.16%，其中关联方新通产和深国际合计持有4.57%。南玻目前有B股7.6亿股，占总股本的36.75%，且B股价格仅为6.11港币，是A股的45%。B转H有利于提高交易活跃度、治理结构、融资等。 　　公司增发项目：4.4亿用于清远南玻高铝玻璃生产线建设，6.1亿用于宜昌南玻电子级多晶硅升级扩改项目(扩产5000吨，其中3000吨电子级，2000吨光伏级)，2亿用于偿还银行贷款，3.5亿用于补充流动资金。其中高铝玻璃在今年2月已经点火，我们预计目前处于调试、良率爬坡阶段。如果顺利每年的净利润贡献就会在2-3个亿左右。而电子级的多晶硅目前是试验线的情况，如果能够量产，国内首次突破。 　　公司面临股权之争。 在本次增发之前，南玻没有一个股东的持股比例在5%以上，股权极其分散，而在停牌的过程中，议案的变更也值得玩味，另外在本次发行对象及认购方式的表决上，表决结果为5票赞成，3票弃权。(董事曾南、吴国斌对定向增发对象具体认购方案持保留意见，选择弃权。董事严纲纲对认购方案存疑，认为其引发的结果可能具有不稳定因素，选择弃权。 　　公司价值被严重低估，空间至少 50%以上。玻璃不同于水泥，它需要更强的产品创新能力。作为中国最具创新力的玻璃领导企业，公司目前的市值仅为180 亿左右，在中国的地位相较于 AGC (近 500 亿市值)相差太远;从基本面来看，正如我们上一份报告，结构升级已经开始，高附加值的超薄电子玻璃占比将大幅上升，明年这部分的利润就将达到或者接近去年的非经营性损益。已经到了估值和业绩齐飞的时候了!根据分业务估值情况，我们认为空间至少在 50%以上!风险提示：新能源技术路线变更，玻璃良率低 　　2015 镍价重现反弹行情大概率事件。 2014 年底开始镍价出现较大幅度的回落， 2015 年一季度均价低于去年同期，也使得公司一季度预计出现600-800 万的亏损。 但是从全年情况来看， 港口镍矿库存今年以来一直处于较低水平， 年内印尼自产镍铁产出由于天气技术等原因可能滞后， 镍价存在上涨空间，对于公司 2014 年底的大量产品库存出清和 2015 年的盈利都有支撑作用。 　　纵横发展产业链 结构能源双管齐下。 公司近期非公开发行募集不超过 50亿元用于合金新材料( 26.85 亿元)和年产 2 万吨新能源电池材料项目( 14.63 亿元)，多元化产业链布局拉开序幕。 　　合金材料项目有望依托西安众多军工航天企业技术资质资源横向拓展，电池材料覆盖应用领域广，有助于拓展公司镍产品下游应用，丰富产业结构。公司贸易规模一直较大，积极控制销售渠道，自产产品销售以直供长单和区域营销的模式布局，也一定程度上给产业园项目产品的后续销售奠定了渠道基础和贸易基础。 　　盈利预测： 我们预测公司 2015-2017 年不计非公开发行项目的 EPS 分别为0.51 元、 0.63 元和 0.93 元，对应 4 月 20 日收盘价 25.29 元，公司的动态P/E 分别为 50 倍， 40 倍和 27 倍，给予公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示：募投项目进展不达预期，金属价格大幅下跌的风险 　　新界泵业：2014年年报点评 　　新界泵业 　　[Table_Summary] 非经常损益带动净利润增速出现较大波动： 2014 年实现营业收入 11.45亿元，同比增长 1.69%。其中，水泵实现收入 9.77 亿元，同比增长 5.55%;空压机实现收入 0.65 亿元，同比下降 24.42%; 配件等其他产品 0.23亿元，同比下降 9.51%;污水处理系统 0.41 亿元，同比下降 33.56%。 　　实现归属于上市公司股东净利润为 0.88 亿元，同比下降 27.62%，扣非后为 0.81 亿元， 同比增长 7.15%;每股收益为 0.27 元。 报告期公司对现有营销渠道进行较大创新改造，同时逐步构建强大海外市场营销网络，为后续发力提供坚强基础。 　　毛利率持续回升： 2014 年公司销售毛利率达到 25.6%，较 2013 年的25.03%以及 2012 年的 24.23%出现回升，其中， 水泵毛利率为 26.49%，比上年同期增加 0.24 个百分点; 空压机毛利率 16.99%， 比上年同期增加 0.14 个百分点;配件等毛利率 25.14%， 比上年同期增加 0.96 个百分点;污水处理系统 24.32%，比上年同期增加 2.23 个百分点. 　　费用率较去年有所提升： 2014 年销售费用 8024.42 万元，同比增长15.5%;管理费用 1.12 亿元，同比增长了 11.3%;财务费用为-207.17万元。整体来看，公司销售期间费用率达到 16.64%左右，较上年同期上升了 1.12 个百分点。 　　投资评级： 预测 2015-2017 年 EPS 分别为： 0.36 元、 0.50 元、 0.62 元。维持“增持”评级。 　　投资风险： 原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期。 　　全筑股份：住宅全装及豪宅装修领军者， 携手易居打造O2O电商 　　全筑股份 　　住宅全装修领军者,豪宅装饰第一品牌。公司主营业务包括住宅全装修、豪宅、公共建筑装饰，打造了汤臣一品、华府天地、檀宫等中国顶级豪宅，参与上海世博会主题馆绍兴饭店、石油馆、澳门馆，蝉联12 届上海室内设计大赛金奖。2014 年实现营收/归母净利润18.12/0.75 亿元，近4 年收入CAGR 达18.24%,住宅全装修业务占比86.3%，恒大地产业务占比44.6%。公司实际控股人朱斌持股34.26%。 　　恒大地产董事局主席之子许智健持股3.28%，易居中国旗下易居生源/易居生泉合计持股3.28%。 　　住宅全装修过去5 年CAGR 为24.7%，2015 年产值将达8500 亿元，龙头公司触网已成趋势。全国住宅平均全装修比例不足10%，相较于发达国家80%以上的比例，国内全装修市场提升空间巨大。国家政策鼓励、节能环保、消费升级等都将促进住宅全装修行业的发展。目前全国仍有住宅装饰公司11 万余家，大型公司市占率不足1%，市场集中度极低。 　　携手易居打造家装O2O 平台潜力较大。公司参股40%的全筑易家居配套有限公司已搭建全筑易家完美入住O2O 电商平台。易居中国(新浪持股20.6%)是中国领先的地产全产业链平台，乐居(易居持股69.7%)则是领先的电商O2O 平台，覆盖全国超过20 万个楼盘，在装修领域已搭建“抢工长”平台。 　　我们判断，凭借易居中国的股东背景及公司自身在住宅装修领域的领先优势，公司家装电商O2O 业务或将走上一条“大平台、专业化、差异化”的商业模式。 　　上市后全国扩张加速，持续快速成长可期。 　　(1)上市后公司品牌、资金及资本运作能力迅速增强，公司已设立武汉、成都、西安、珠海四大区域中心，全国化扩张将加速。 　　(2)深耕住宅全装修，一体化产业链及产业化推动规模化扩张。公司已建立“设计-部品部件生产-现场装配施工-售后服务-网络服务平台”一体化产业链，实现全装修工业化和产业化，参与编制9 项国家及上海标准。 　　(3)盈利能力存较大提升空间。2014 年毛利率、净利率分别为13.51%、4.26%，低于同业可比公司。随着公司异地拓展趋于成熟，成本管控加强，盈利能力有望不断提高。 　　风险因素：房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。 　　盈利预测与估值：我们预测公司2015~17 年EPS 分别为0.63/0.72/0.83元，CAGR 达21%。参考可比公司估值，我们认为公司传统业务可给予2015年30-35 倍PE，家装电商业务可给予40 亿权益市值，对应目标价44.0-47.0 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　小天鹅A：主营持续高增长 业绩再超预期 　　小天鹅A 　　事件： 　　公司发布2015 年一季报：当期实现营业总收入32.94 亿元，同比增长27.86%，归属净利润2.42 亿元，同比增长41.89%，每股收益0.383 元。 　　点评： 　　渠道效率改善、产品力提升，主营延续高增长 　　报告期内公司主营延续去年以来的高增长势头，其主要是传统经销商渠道表现较好所致，去年公司持续深耕传统渠道、提升网点经营效率，随着渠道改革效果的逐步显现，公司内销表现持续超预期。 　　此外，随着高端新品逐步发力公司在KA 渠道也有较好表现，中怡康数据显示1-2 月小天鹅终端份额同比提升3.54 个百分点;出口层面，受益于大客户战略推进以及新兴市场加快开拓，公司外销也延续增长态势，产业在线显示1-2 月公司累计外销出货同比增长52.70%，远好于行业整体表现。 　　盈利能力小幅提升，未来仍有提升空间 　　受前期钢、塑料等原材料价格下滑以及产品结构改善等因素影响，当期公司毛利率达到27.77%，同比小幅提升0.11 个百分点。 　　费用率方面，随着主营增长带来的规模效应逐步显现，当期公司销售费用率同比改善0.6 个百分点，而管理及财务费用率变动则相对较小;受毛利率提升以及费用率改善影响，当期公司归属净利润率达到7.36%，同比提升0.73 个百分点;而当期公司大幅增加理财产品购买，其他流动资产科目从19 亿元增加至33 亿元，未来公司资金利用效率提升效果将逐步显现，同时随着高端新品发布、产品结构持续改善，未来公司盈利能力仍有提升空间。 　　维持“推荐”评级 　　随着传统渠道效率提升以及高端新品持续推出，公司内销有望延续较好增长势头，而考虑到前期原材料价格下滑明显以及资金利用效率提升，未来公司业绩增长确定性相对较强，同时在美的集团战略转型加速落地背景下，未来公司与美的在物流配送、电商渠道以及智能家居等方面的协同举措也值得持续期待。 　　综上，预计公司15、16 年分别实现EPS 为1.42、1.67 元，对应目前股价PE 分别为14.81、12.55 倍，目前公司估值依旧偏低，继续维持“推荐”评级。 　　关键风险提示 　　国内需求持续低迷、原材料价格大幅反弹 　　司尔特：复合肥市场份额扩大，产业链一体化加速 　　司尔特 　　投资要点： 　　首次覆盖给予增持评级，目标价21.12元。受益于复合肥行业整合的加速和公司电商平台的建设，公司复合肥市场份额进一步增大，同时公司不断向上游完备产业链，成本优势将进一步凸显。 　　预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.44、0.58、0.78 元，增速为79%、33%、35%。鉴于公司未来三年复合增长率达到48%，给予公司2015 年业绩48 倍PE 估值，高于行业可比公司平均估值，目标价21.12 元。 　　复合肥市场市场份额持续扩大。由于环保加严和资金链紧张等问题，未来两三年大量中小复合肥企业将退出市场，行业集中度不断提高。公司适时在亳州建立90 万吨复合肥新增产能，依托于亳州靠近用户的交通便利和公司已有的市场渠道优势以及农资电商的建设，公司销量将出现快速增长。我们预计到2017 年国内复合肥施用量达到2610 万吨，公司的市场份额有望超过8%。 　　产业链一体化加速，成本优势进一步凸显。公司依托硫铁矿资源，具备硫酸、磷酸和磷酸一铵的生产能力。 　　2015 年4 月19 日公司公告参股贵州路发(拥有高品位优质磷矿和磷酸二铵，和公司协同效应明显)20%的股权。磷矿由于环保和安全问题，部分中小企业开始出现关停，资源类企业未来供给收缩，有较强的涨价预期。产业链一体化是公司相较竞争对手最大的特征，本次加大向磷矿石布局，可以有效降低原材料成本和保障原材料的供给，竞争优势进一步凸显。 　　风险提示：竞争加剧导致产品价格下滑; “O2O”电商平台效益不及预期。 　　海思科：2015年一季报点评：业绩符合预期，创新外延值得期待 　　1.事件 　　海思科发布2015 年一季报，报告期内实现营业收入2.39 亿元，同比增长7.02%;归属于上市公司股东净利润9952.75 万元，同比增长22.47%，扣非后净利润8070.56 万元，同比增长18.37%。EPS 为0.09 元/股。 　　2.我们的分析与判断 　　(一)业绩符合预期，收入稳步增长 　　公司一季度实现归属上市公司股东净利润同比增长22.47%，符合预期，收入端同比增长7.02%，主要是由于2014 年底经销商囤货(主要影响品种是注射用脂溶性维生素系列)，导致一季度发货受影响所致，公司各项经营均正常，净利润增速高于收入增速主要源于销售费用率和管理费用率下降，销售费用率12.43%，同比下降0.58 个百分点，管理费用率19.07%，同比下降3.97 个百分点，费用控制良好。 　　(二)开年接连获批3 个品种，今年有望再下三城 　　2015 年开年，公司的聚普瑞锌颗粒、氟哌噻吨美利曲辛片、注射用头孢美唑钠相继获批。聚普瑞锌是普药升级换代产品，适应症主要为胃溃疡，是具有多重机制的胃黏膜保护剂。公司第二家获得批文，市场参照铋剂，但是公司作为升级换代产品，将拥有品质与价格优势。氟哌噻吨美利曲辛片为精神科用药，适应症较宽，市场空间大。公司今年后续有望获批的品种还包括精氨酸谷氨酸盐注射液(待现场检查)，13 种维生素(补充资料评审)，肠外营养注射液(25)(补充资料评审)，我们继续看好公司后续待获批的品种。公司多个潜力品种等待招标放量，2015年各省招标逐步落地，各家有喜有忧，但对于海思科将有望大大受益招标推进。 　　仿制药方面，公司储备的品种足以应对未来几年公司业绩成长需求。 　　未来战略方面，仿制药会集中精力资源聚焦于高技术壁垒的仿制药和未到期专利药的强仿。创新药方面会走国际化战略，会更多利用新成立的创投基金寻找海外潜力品种，在上市公司体外培育成熟后装入上市公司，降低风险的同时，丰富上市公司产品线。 　　(三)创投、并购基金落地，“创新+外延式”值得期待 　　报告期内公司成立创投、并购两项基金，创投基金主要投资于创新药物、医疗器械、医疗耗材等产品的研发或从事此类研发的公司;并购基金主要投资于药物、医疗器械、医疗耗材、医疗机构、医疗信息化等大健康领域的项目并购;两项基金一个用于创新、一个用于并购，我们认为是对公司年报中提及的发展战略的初步落地，这体现了管理层超强的执行力和战略眼光，同时也强化了我们对于公司未来围绕创新和并购两个方向持续发展前行的信心。 　　另外，我们发现，在并购基金的认购出资名单中，廖建文、刘爱英、何前参与其中。廖建文教授现为长江商学院副院长，战略创新与创业管理实践教授，有着横跨北美和亚洲地区的工作履历，之前执教于美国伊利诺伊理工斯图沃特商学院，享有终身教职，也曾任教于香港科技大学、北京大学、中欧商学院(CEIBS)。 　　何前为现任瑞华会计师事务所合伙人、浙江分所所长，瑞华是中国本土最大的会计师事务所之一，在国内设立了诸多分部，服务客户超过40 多家国企央企、超过340 余家上市公司。我们认为出资人的背景资源值得重点关注，未来有望助力并购基金的发展运作。 　　3.投资建议 　　我们维持15-16 年预测不变，预计15-16 年实现EPS 0.67 和0.83 元，对应PE 40 和32 倍，我们认为公司研发实力突出，已经获批以及即将获批产品储备丰富，受益于招标大年的来临。 　　同时公司创新药研发进度与布局超预期。另外，公司资金实力较强，有外延式发展预期，创投基金和并购基金的成立强化了这方面的预期。我们看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级。 　　4.风险提示 　　产品获批进度低于预期，招标进度不达预期。 　　国药股份：一季报点评：主营业务业绩稳定 国瑞药业建设提速 　　国药股份(600511 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　国药股份公布2015年一季度报告，营收29.39亿元，同比增8.67%;归母净利润1.09 亿元，同比增6.93%;扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增6.93%;EPS 0.2278 元/股，同比增6.90%;经营活动产生的现金流量净额2.31 亿元，同比大增314.75%。公司经营稳健。 　　公司公告国瑞药业退城进园一期扩建及增资涉及关联交易。国瑞药业2013 年完成“退城进园”一期项目，因为市场需求急剧增加，需要进行扩建。新增建设项目包括冻干车间、综合制剂厂房和原料车间，项目总投资约3.3 亿元。为解决“退城进园”一期扩建资金问题，国药控股拟增资33000 万元，国药集团拟增资10000 万元，国药股份放弃本次同比例增资。 　　增资前国药股份和国药控股分别持有国瑞药业98.31%和1.69%股份;本次增资后国药股份、国药控股、国药集团将持有国瑞药业61.06%、30.13%、8.81%股份。按照收益法计算，本次增资后的股权作价约折合为15 倍市盈率。本议案还要通过股东大会审议表决。 　　公司在精麻及医药商业等传统行业之外，积极拓展新型业务模式。三月底公司与西安杨森签署采乐战略合作协议。未来五年，国药股份将全面负责采乐产品在全国市场营销策略制定、渠道管理和推广工作。采乐的品牌与国药股份的渠道和网络实现强强联合，将更利于发挥双方优势。 　　投资建议：公司是医药行业国企混合所有制改革的标的之一。精麻药物行业进入门槛极高，且需求刚性强，不受招标影响。 　　在药物招标政策趋于严格的大背景之下，公司作为精麻药物龙头企业的投资价值凸显。公司在各种新型业务领域都有所布局，长期稳健发展动力充沛。我们预测公司2015、2016、2017 年EPS 分别为1.22 元、1.48 元、1.80元，目前股价对应PE 分别为32.27 倍、26.57 倍和21.83 倍。维持增持评级。 　　风险提示：药品降价风险，国家对精麻药品管理政策变动风险(至诚证券网) 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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