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　　加加食品(002650)：股权激励增强员工动力业绩条件可能包含外延扩张

　　股权激励方案落地，员工经营动力增强。根据股权激励草案，加加将向包括公司董事、管理、销售、生产等骨干人员，共174名激励对象授予股票期权，涉及股票合计不超过749.4万股，约占公司目前现有股本的1.63%，行权价?为18.93元。       股权激励方案落地，员工经营动力增强，利于公司后续业务开展。根据草案提出的公司业绩考核目标，以14年为基数，15-18年公司营收分别增长25%、56%、95%，收入年复合增速为25%;15-18年公司净利分别增长15%、30%、45%，净利年复合增速为13%，业绩条件体现高层对公司未来持续增长的信心。

　　股权激励对象以销售人员为主，渠道拓展动力增强。本次股权激励的174名员工中，市场营销人员85 人，占比49%，是受益人员最多的部门，体现出公司重视营销渠道建设。当前公司正处于转型升级阶段，产品上以打造高端新品原酿造为主，主要依靠一二线城市、商超渠道来推广，而这正是公司渠道薄弱之处。股权激励方案落地，将增强销售员工积极性，渠道拓展动力增强，为高端产品推广提供支持。

　　公司15 年实现净利增长目标不难，实现营收增长可能依靠外延扩张。公司15 年要实现净利15%增长目标不难，原因在于加加获得高新技术企业认定资?，所得税率降至15%将给利润带来正面影响;       营收仅靠内生增长较难实现25%目标，原因在于酱油增量主要来源于新品原酿造，2H15 产能释放后将在一线城市?力，估计原酿造15 年收入1 亿左右，增量有限;同时收缩植物油品类，打造“鱼喷香”菜籽油，也难保证植物油有大幅增长，估计15 年25%的营收目标可能要依靠外延扩张实现。

　　盈利预测与估值：暂时不考虑外延收购，维持原有收入预测不变，考虑15年费用投放可能加大，下调15 年盈利预测8%，预计公司15-16 年实现每股收益0.33、0.38 元，同比分别增16%和15%，最新收盘价对应的PE 分别为57和50 倍，维持“推荐”投资评级，未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。平安证券

　　中原特钢(002423)：大集团小公司关注产品升级及转型

　　大集团、小公司。公司主要从事工业专用装备和大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务，工业专用装备主要包括石油钻具、限动芯棒、风机主轴、超高压容器等;大型特殊钢精锻件包括模具钢、不锈钢、轴承钢、特种产品等。产品广泛应用于石油、电力、化工、船舶、冶金、机械、军工等重大装备制造业。       公司是国内最早开发石油钻具产品的企业之一，尤其是无磁钻具占全国60%的市场份额，其中，特种产品为相关军工企业提供服务。公司控股股东为南方工业集团(中国兵器装备集团公司)，是典型的大股东、小公司。

　　新产品前景可期。公司投资建设的“高洁净钢项目”，产品的主攻方向为替代进口，包括高档模具钢、高档不锈钢等产品，产能为30 万吨。“高洁净钢项目”亮点为世界唯一的超大规格立式连铸工艺。目前，公司正在进行相关设备性能调试，下一步将进行产品调试。       预计投产后为进一步加快产品结构调整、降低产品综合制造成本。其次，公司已成立独立的军品部，虽然军品占公司整体产品比重非常小，但考虑到军工大发展以及集团背景，公司也正在积极开发军品市场，从军品研发进入材料供应链。

　　具备转型/改革预期。转型、改革是本轮牛市中钢铁板块的三条主线之一，如我们前期的逻辑分析，高负债、低盈利、现金流紧张以及大股东实力较强的钢铁企业，存在较强转型动力。       公司即为上述代表公司，大股东为南方工业集团，资本实力雄厚;而公司近几年经营一直处于亏损状态，财务情况较差。           公司在14 年年报中也提出了“由材料制造向终端产品制造拓展，延伸拉长产业链，实现产品升值”，以及“加强资本运作，充分运用上市公司融资平台，积极推动融资及兼并重组，实现资本多元化”的目标。建议密切关注。（至诚证券网）

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