基本面分析|基本面完美 9股不买就赔大了（10/20）

【www.joewu.cn--公司业绩】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月20日讯

　　大亚科技：点评:拐点明确 上调目标价至25元

　　大亚科技三季度业绩预告： 1-9 月盈利 1.46-1.62 亿元，同比增长 80%-100%;翁少斌辞去公司董事、总裁、董事会战略投资委员会委员职务，继续担任圣象集团董事长。

　　业绩进一步验证拐点逻辑： 公司前三季度净利润增长 80%-100%，其中第三季度增长 127.9%-177.2%，公司中长期拐点逻辑进一步得到验证。一方面，报告期内公司转让丹阳印务、丹阳铝业、常德芙蓉、大亚化纤 45%股权，增加 2043万元利润(若扣除一次性损益，公司三季度单季内生增长约 30%-70%);另一方面，受益人造板等原材料价格下跌，加上财务费用减少，公司费用有所降低。

　　管理团队变更，新人新气象： 公司近期经历管理层更换，新董事长陈晓龙先生上任，有望为公司带来新的经营管理理念。新管理层与市场诉求一致，令公司更贴近资本市场，业绩释放、盈利改善空间大。此次管理层的变动是公司管理机制的进一步理顺，未来可能通过股权激励等方式，让公司管理换发新活力。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链，加大“圣象”品牌建设投入，凭借强大的渠道资源，以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务，并可能通过集团资产注入等方式逐渐布局、切入大家居领域。

　　利润改善空间大： 公司旗下圣象地板是行业绝对龙头，目前公司营业收入 65亿元(资产剥离后)，净利率约 3%，其中地板收入约 40 亿元，半年报净利率不到 1%，远低于同业竞争对手(大自然约 10%、德尔家居近 20%)，我们预计公司净利率有望逐步恢复至 10%左右，合理净利润 6 亿元左右，盈利改善弹性巨大。此外，公司机器设备等固定资产折旧将于 2-3 年到期，年折旧额是当前利润一倍多，提供较好安全边际。

　　盈利预测及投资建议： 暂维持公司盈利预测，预计 2015-2017 年收入增速-13.1%、 11.4%、 11.7%;净利润增速 54.3%、 24.4%、 20.8%;每股收益 0.48 元、0.60 元、 0.72 元，维持“买入-A”评级，上调目标价至 25 元。风险提示： 改善不达预期。

　　鼎龙股份：季报点评：业绩增速符合预期，CMP前景可期

　　鼎龙股份(300054 )

　　前三季度净利润同比增长31%，些绩符合预期

　　公司公布三季报，201 5前三季度实现营业收入7.55亿元，同比增长13.21%：扣除非后归属于上市公司股东净利润1.15亿元，同比增长21 .45%;其中，Q3营业收入同比增长11 .35%，净利润同比增长31 .32%实现每股收益0.26元，业绩增速符合预期，业绩增长主要来自于彩色碳粉放量销售以及再生硒鼓业务增长。

　　打印耗材产业布局完善，为公司业绩主要增长点

　　鼎龙股份是以碳粉为核心的全产业链布局的生产企业。随着公司产品布局的日益完善，公司目前战略调整为：核心产品彩色聚合碳粉既有资源向毛利率更高的非惠普系列打印粉、高速快印粉倾斜，使产品兼容性，综 合竞争实力得到进一步巩固和提升，公司前三季度实现碳粉实现净利润3317万元，同比大幅增加。

　　在硒鼓领域，公司继续强化国陈市场拓展、稳固国际市场的同时，以参与地方政府采购为切入画积极、有序向国内市场延展。

　　CMP耗材进展顺利，发展前景可期

　　由海外背景专家带队研发的聚氨酯抛光垫项目进展顺利，试产品在硬度、韧性、断裂伸长率等技术参数上已完全达到国外同类产品水平。目前规模化厂房建设已经于近期全面铺开，预计明年年中建成并释放产能

　　预计15-17年净利润分别为1.88/2.45/3.09亿元，维持“买入”评级

　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目进度低于预期。

　　科陆电子：上下游外延式布局，能源互联网产业链闭环共振

　　科陆电子(002121 )

　　事件 1： 2015 年 10 月 18 日科陆电子发布公告： 公司拟以自筹资金收购深圳芯珑电子技术有限公司 100%的股权，本次交易对价为人民币 53,100 万元。 芯珑电子 2014 年营业收入 1.07 亿元，净利润 2538 万元;截止 2015 年 7 月 31 日， 2015 年 1-7月的营业收入 1.02 亿元，净利润 3026 万元。

　　事件 2： 公司拟以自筹资金收购百年金海科技有限公司 100%的股权，本次交易对价为人民币 38,880 万元。 百年金海 2014年营业收入 2.87 亿元，净利润 1574 万元;截止 2015 年 7 月 31 日， 2015 年 1-7 月的营业收入 2.06 亿元，净利润 2051 万元。

　　事件 3： 公司全资子公司深圳市科陆新能源技术有限公司拟对外投资建设位于河北省张家口市宣化县中核 150WMp 奥运迎宾光伏廊道项目： 1、科陆新能源以 6,000 万元的对价从高光中核新能源有限公司受让中核国缆新能源有限公司 60%股权，目前工商变更手续已完成。 2、项目预计投资总金额为 134,806 万元， 按照科陆新能源 60%的股权比例计算，科陆新能源需承担该项目的建设资金为 80,884 万元。

　　点评：

　　并购芯珑电子， 布局通讯模块市场。 芯珑电子在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。 标的公司现有股东承诺：标的公司 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4500 万元、 5400 万元和 6480 万元。 芯珑电子提供的载波芯片能保证公司电表、集抄等产品性能稳定。本次公司向产业链上游延伸，布局通讯模块市场，有利于公司核心部件供应的稳定及实现差异化优势。

　　收购金海科技， 构建起新能源智慧城市生态链。 百年金海是一家以平安城市、数字城市、智慧城市建设为主体的安防集成商和运营商。标的公司现有股东承诺：标的公司 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 3600 万元、 5000 万元和 7000 万元。公司业务涵盖了城市能源领域的电力来源、电力传输、电力管理等业务，与百年金海的合作，公司将构建起新能源智慧城市生态链，打造绿色智慧城市。

　　公司产业布局完善，卡位优势明显。 公司业务覆盖分布式光伏发电、储能、电力应用管理(节能减排以及电动汽车充电站)以及电力监测技术(智能配电、智能用电，目前主要还是在出售设备阶段)，新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设，若深电能未来能够获得售电牌照，公司将能够获得运营范围内的发电、配电和用电客户的能源数据，实现公司能源从产生到输送、分配以及消费的数据闭环，公司在能源互联网平台建设上卡位优势显着，我们认为公司是能源互联网最核心标的。

　　盈利预测及评级： 按照公司现有股本，我们预计公司 2015 年、 2016 年、 2017 年 EPS 分别为 0.61、 0.97、 1.08 元， 停牌前收盘价(16.33 元)的 PE 分别为 27、 17、 15 倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势， 未来几年业绩具有高成长性， 我们维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂： 电站及储能业务拓展超预期;售电牌照的获得;光伏及储能行业超预期变化。

　　主要风险： 1、光伏及储能业务拓展低于预期; 2、应收账款等财务风险。

　　海虹控股：公告点评：第三方PBM模式落地岳阳，掘金TPA和健康管理浩瀚蓝海

　　海虹控股(000503 )

　　事件：

　　2015 年 10 月 12 日，海虹控股公告公司下属子公司广州中公网医疗信息科技有限公司于 2015 年 10月 10 日与岳阳市医疗生育保险基金管理服务处正式签署了《岳阳市医疗保险第三方服务委托协议》，岳阳市医疗生育保险基金管理服务处委托公司作为第三方专业服务机构对岳阳市医保基金进行审核、支付、评价以及参保人服务等。

　　点评：

　　第三方 PBM 模式落地岳阳，海虹大健康产业链布局持续发力。 继广东湛江、 贵州遵义之后再落地，随着医保控费的不断推进，公司第三方 PBM 模式将不断实现异地复制， 紧紧卡位医保支付端。 我们对公司第三方 PBM 模式分析如下：

　　( 1)海虹基于临床知识库基础的医保智能审核系统运行多年，处于业界领先地位，不仅实现支付评审智能化，同时还负责完成医疗机构沟通，问题单据核查、数据分析、决策建议等事务性工作，并建立综合评价体系， 与医保合作粘性很大。

　　( 2) 协助建立医疗保险经办机构与医疗机构、药品供应商、医用材料供应商的协议定价机制， 形成适合于本地的医保支付价格库， 海虹通过协助推进医保支付价和二次议价间接约束药品价格， 实现医保控费。

　　( 3) 为参保人提供就诊指引、首诊预约、转诊通道、愈后康复指导、生活习惯干预、健康指导等综合性健康服务，并打造“ 互联网+医保” 模式，实现卡位 C 端健康管理。 公司通过卡位医保支付端来卡位 TPA和 C 端健康管理，这是公司具备的核心优势。

　　通过卡位医保支付端来卡位 TPA 和 C 端健康管理， 海虹“ PBM+TPA+健康管理” 布局渐趋成熟。 我们认为海虹是通过卡位医保这个最大的甲方( 2014 年签约 29 省 168 市，约 40 市上线控费系统，年审单 100 亿单)，实现海虹对于商保和上游药企和批零商等健康提供商的甲方身份获得盈利。 通过紧紧卡位医保支付端， 海虹可获得医院落地资源、患者医保报销的入口( 实现线下导流)、用户医疗支付信息(便于商保核保赔付)、用户健康需求数据、历史诊疗大数据(可用于商保健康险产品设计) 等，帮助参保人全面健康管理， 这样海虹可从商保健康险获得保费分成约 10%收入，以及通过 C端庞大的健康需求向上游药企和批零商等健康提供商议价的收入 (这也是美国 ESI的模式)。

　　从商保来说，海虹核心是要做打包的 TPA 服务(健康险产品设计、医院落地服务、审核理赔服务)，其中医院落地服务是收入核心以及绑定与商保合作的核心因素。通俗的说，海虹要做的是将商保服务导入到医院中，一方面提高医院资源有效配置，提高医院收入;一方面投保用户享受更优质的服务;保险公司也不再是原来的冤大头，赔偿费用可以得到有效控制。

　　( 1) 海虹商保产业链布局完善。 目前， 海虹已和人保健康、泰康人寿等与 20 多家大型保险公司达成战略合作，和 100 家三甲医院合作(已建立健康数据交换中心和员工驻扎医院) ， 与支付宝战略合作，以及海虹新健康 APP用户和交易量正不断上升。 团体商业健康险和药品福利险等产品预计年底有望推向市场，明年商业健康险产品分成收入有望爆发。

　　( 2)商保健康险市场空间有十倍以上空间。首先，近 4 年我国商业健康险保费收入年均增长率维持在 40%左右， 至 2014 年商业健康险保费收入为 1587 亿元，在总保费中占比仅为 8%，而美国健康险保费收入为 8500 亿美元，占保险业保费收入 40%。其次， 2014年我国健康险人均保费仅为 116 元，而美国和德国的健康险人均保费分别为 16800 元和 3071 元，增长空间巨大。

　　( 3)税收优惠政策和医保向商保购买大病医保等政策催化剂不断。 2015 年 5 月 8日，财政部、国家税务总局、保监会发布的《 关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知财税[2015]56 号》提出：“对试点地区个人购买符合规定的商业健康保险产品的支出，允许在当年(月)计算应纳税所得额时予以税前扣除，扣除限额为 2400 元/年。试点地区企事业单位统一组织并为员工购买符合规定的商业健康保险产品的支出，应分别计入员工个人工资薪金，视同个人购买，按上述限额予以扣除。” 此外， 2015 年 7 月 22 日， 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议确定全面实施城乡居民大病保险：“ 2015 年起大病医保支付比例达 50%以上， 到 2017 年，建立比较完善的大病保险制度。按照收支平衡、保本微利的要求，原则上由政府招标选定商业保险机构承办大病保险”。 总之，随着我国潜在经济增速放缓，地方财政吃紧，医保控费背景下商保驰援医保是趋势，个税优惠政策的推出和政府招标由商保承办大病保险等支持商业健康险发展的政策不断出台， 将有利于商业健康险市场的发展。 此外，家庭规模的小型化、失能收入险和长期护理险的巨大发展空间也是商保健康险的长期利好因素。

　　从 C 端来看，海虹通过卡位医保和与商保合作将流量导入新健康 APP。

　　( 1)卡位医保支付报销是卡位 C 端的重要基础。 随着“湛江模式”不断实现异地复制和模式的深入探索，海虹将加强与医保合作的粘性，将患者导入到“新健康”APP 中提升客户规模。

　　( 2)通过卡位医保联系医院，确保患者的粘性。目前“ 新健康”app 合作三甲医院达到 100 家左右，患者在“ 新健康”APP 购买药品可获得商保支持的和向药企谈判提供的返现。未来药品集中招投标将大概率由支付端的医保接管，因为卫计委既管医院又管采购，很难保持中立的局面。从政策走向来看，今后将通过医保支付价间接约束药品价格，未来医院联合体将可能自主挂网采购药品或者医保代替医院采购药品，药价市场化改革将给卡位医保支付端这一战略制高点的海虹提供巨大想象空间。

　　给予海虹控股“ 增持” 评级 近期行业宏观面政策不断利好， 特别是政策不断向医保体制倾斜，我们认为未来卡位医保的第三方控费管理公司会占据核心优势。公司前期不断通过免费模式占据医保支付入口，业绩无法得到释放，今年上半年对商保业务的布局更是加大了公司亏损力度，但是，我们已经看到公司在商保和“湛江模式” 上的业绩突破形势，这次复制“湛江模式”在岳阳落地。宏观政策上利好不断，同时公司于近期公布涵盖大范围员工的员工持股计划，金额高、大股东保底，存在一定安全边际。基于我们对行业布局的难度和公司卡位布局的理解，看好公司在大行业中的大发展， 预计2015-2017年EPS为-0.05元、 0.04元、 0.12元，当前股价对应PE分别为-566.8、 763.1、244.8倍。给予公司“ 增持” 评级。

　　风险提示： 市场系统性风险、 “湛江模式” 业务变现模式低于预期风险、与商业保险合作进展不达预期风险。

　　飞利信：延安项目开启智慧城市圈地，征信和金融变现可期

　　飞利信(300287 公)

　　牵手国家信息中心等与延安和陕西省政府签署推进项目建设协议，百亿量级新兴项目有望落地，未来从智慧城市圈地到征信和金融变现可期， 目标价 28.21 元。

　　事件： 东蓝数码(飞利信全资孙公司)、 国家信息中心、 航天科工华创天元在 10.16 日与延安政府签署《合作推进项目建设协议书》，拟在大数据、 农业电商等领域加强合作;并与陕西省政府亦签署《合作推进项目建设协议》 。

　　百亿量级项目有望落地： 此次合作为项目推进协议，而非简单的框架协议，落地有保障;与陕西省和延安政府均签署协议， 政府领导更换带来的风险较小; 公告里明确将联合金融资本方和产业资本方，由于飞利信和东蓝之前与国开金融、阿里等均有战略合作，我们预计资金来源不是问题; 延安 2014 年度财政收入 454 亿，地方可支配收入 168 亿，作为陕西省标杆，我们预估此次项目投资达百亿量级，五年内完成， 2016 年起有望大幅增厚业绩。

　　征信建设从中央到地方下沉，农业电商再下一城： 本次项目包括： a.专注大数据分析与社会征信体系建设的大数据中心; b.包括海绵城市、地下管廊、人防工程、地下空间投资运营的智慧管网投资运营平台; c.专注农业供应链电商的农业资源交易中心等智慧城市领域 6 大新兴项目。延安征信体系建设有望成为国信利信从中央到地方下沉的一大标杆案例，未来有望继续快速异地复制;农业资源方面，延安苹果产量 280 万吨，占全国 1/9，占陕西 1/3，未来有望形成规模化农业电商平台，实现川商平台(四川)后的又一大电商平台扩张。

　　智慧城市圈地抢占入口，征信和金融变现可期： 与一般智慧城市公司不同，飞利信的 PPP 模式里出资方在体外，上市公司主要负责项目以及运营， 资金压力较小。 延安是公司首个大型多领域智慧城市项目，标志着大规模智慧城市圈地的开始。 目前平台+数据征信+金融已成产业范式，公司凭借多年服务政府的基础有望获得征信全牌照和金融牌照，通过数据征信和金融变现可期。

　　维持强烈推荐-A 评级：暂不考虑延安项目贡献，从 16 年开始考虑并表和摊薄，预计 2015-2017 年 EPS 为 0.23 元(考虑增发收购并表为 0.32 元) 、 0.47 元、0.64 元，备考利润对应当前估值依次为 54/36/27 倍， 目标价 28.21 元。

　　风险提示：并购整合不及预期、征信业务开拓不及预期。

　　通鼎互联：事件点评：流量掌厅用户继续快速增长，用户与数据变现可期

　　通鼎互联(002491 )

　　事件：

　　近期公司公告截止 10 月 13 日公司流量掌厅用户量达 6728 万。

　　点评：

　　完善农村宽带服务， 光纤光缆需求稳定增长。

　　近日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定完善农村及偏远地区宽带电信普遍服务补偿机制， 2020 年实现约 5 万个未通宽带行政村通宽带、 3000 多万农村家庭宽带升级，使宽带覆盖 98%的行政村，并逐步实现无线宽带覆盖，预计总投入超过 1400 亿元。

　　当前城市光纤覆盖率已达 90%但网速依然较慢， 在国家提速降费政策下未来城市地区以升级改造需求较大。农村地区宽带覆盖率依然较低，在完善农村宽带服务的政策指引下，运营商会加大农村地区的宽带建设投入。我们认为城市提速与农村完善宽带服务的共振下， 未来光纤光缆需求增长较 12-14 年将有所提高实现 10%-20%的稳定增长。

　　流量掌厅用户继续快速增长，用户与数据变现可期。

　　流量掌厅发布以来以每月 400-500 的用户增长， 此前市场质疑产品用户增长的持续性，公司通过异地扩张实现用户的持续增长打消市场疑虑，我们认为未来随着公司拿下电信联通其他省分公司， 公司用户将会持续增长， 预计年底用户将达 8000 万。 同时公司通过参股布局了精准营销、大数据、人工智能厂商，为变现用户与数据做足了准备，随着用户规模增长以及新变现模式的探索的深化，我们认为变现用户指日可待，流量掌厅 8000 万互联网用户价值将显现。

　　给予“推荐”评级

　　2015-2017 年 EPS 至 0.18、 0.20 及 0.24 元，对应当前股价 PE 分别为 67、 60 及 52 倍， 15-16 摊薄备考 EPS 为 0.20 与 0.23 元，对应当前股价 PE 分别为 62 与 54 倍。 考虑到流量后向经营巨大的市场空间，公司同时拥有运营商资源与卡位优势， 给予“推荐”评级。

　　风险因素：

　　(1) 光纤价格继续大幅下滑(2) 光纤光缆需求下降(3) “流量掌厅”与运营商合作受阻

　　招商地产：深度研究报告：巨轮凌波起，“大招商”蓄势待发

　　招商地产(000024 )

　　整体上市，巨轮整装待航： 控股股东招商局蛇口作为新上市主体，拟发行 A股股份吸收合并招商地产， 合并后总股本规模不超过 80.37 亿股，总市值不超过 1897 亿元。 整合后，存续公司将实现园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大业务体系， 业务形态更为丰富。

　　园区开发与运营： 依托前海蛇口自贸区红利， 全面锻造园区运营能力，并且将利用自身具备的独特综合资源整合能力积极地向蛇口区外的地区复制和推广，加快公司园区开发业务的规模增长。

　　邮轮产业建设与运营： 立足太子湾，背靠招商局集团强大的货运码头资源，加快邮轮码头的全国化布局， 并以太子湾邮轮母港为核心，借助与国际邮轮巨头的战略合作，打造邮轮运营的完整产业链。

　　社区开发与运营： 优质土地资源储备丰富， 集团土地注入后地产开发价值亟待绽放; 积极布局养老健康地产， 适时与国际一流的健康产业运营商合作，抓住老龄化社会到来的市场机会，在健康地产领域实践探索创新业务模式。

　　“大招商+大协同” 战略下产业间互动加速： 综合实力强大的招商局集团存在对现有资源整合与优化的动力，旗下各类资源的盘活利用将有利于招商局蛇口控股对内实现资源互补，对外构建独特的竞争优势， 未来“产融网城”的多业态互动将促进招商局蛇口控股实现跨越式发展。

　　估值分析： 我们估算合并后的招商局蛇口控股 NAV 值为 2588.5 亿元，按配套融资后总股本 80.37 亿股计算，折合招商局蛇口控股每股 RNAV 为 32.2元，对应招商地产 A 股股价为 51.5 元/股，我们给予其 30%折价，则对应招商地产每股合理价格为 36.1 元/股，目前折让 17%， 给予“买入”评级。

　　风险提示： 1)整合方案通过存在不确定性; 2)相关土地权属关系不确定;3) 募集资金进度不达预期; 4)房地产销售利润大幅下降等

　　迪安诊断：“泰迪”今秋合作，未来空间广阔

　　迪安诊断(300244 )

　　迪安诊断与泰格医药在 CRO 中心实验室领域联手

　　近日，迪安诊断与泰格医药共同签署了《战略合作协议》，双方旨在 CRO 中心实验室领域开展战略合作，充分发挥各自优势，实现在业务领域的高效共赢和快速布局。 双方决定以联合共建中心实验室、技术平台、数据管理和统计分析等多种合作方式，在原有基础上进一步开拓在个体化医疗、肿瘤、疫苗及其它疾病等领域的业务，提升双方在CRO 中心实验室领域的整体竞争力，为制药与医疗器械企业提供更高品质的服务。

　　国内一流 IVD 企业携手一流 CRO 企业布局重要领域

　　泰格总部也位于杭州，下设 30 子公司，在大陆 50 个主要城市和香港、台湾、加拿大、美国、日本等发达地区皆设有服务网点，拥有 1800 多人的国际化专业团队，为全球 300 多家客户成功提供了 400 余项临床试验服务。 迪安是国内最大的连锁独立实验室， 业务从深度上涵盖第三方临检、 司法鉴定、 IVD 产品经销、诊断技术研发、 健康管理等多个领域。 业务从广度上覆盖了全国 18 个省(21 家独立实验室)、约 1500 项检测项目，为国内 8000+的医疗机构提供医学诊断的综合解决方案。 而中心实验室则是独立实验室及 CRO 的共同交集， 随着新药开发质量管理的日益强化(考虑到临床数据的标准化及可比性)，采用中心实验室服务已成为必然趋势。

　　此次合作符合产业发展趋势， 国外临检巨头已有“大手笔”

　　2014 年末，独立实验室巨头 Labcorp 宣布 61 亿美元并购全球排名第二的 CRO 企业 Covance，合并后 Labcorp 将完成对临检领域“老大”Quest 的超越(收入及利润方面)。Quest 也不甘落后，此后宣布与全球头号 CRO 企业昆泰成立合资子公司 Q2 Solutions。从迪安角度来看， 此次和泰格合作并非首次布局 CRO 领域，早在 2013 年迪安就尝试与比利时 BARC 共同布局 CRO 领域。 与 CRO 企业合作，将使迪安在全国汇总的海量临床样本数据得以充分的挖掘，大幅提升其临检平台价值。未来公司自身甚至产业内或将有更多数量、 形式多样的类似的联手。

　　短期利润贡献有限，但足以打开长期成长空间

　　此次签订的仅是战略合作协议， 二者尚未在股权层面进行深度合作，短期来看，合作带来的利润提升或将有限; 但从长远来看，与进军 CRO 领域是独立实验室突破单纯医院样本外包， 打开成长空间的重要手段。双方的此次合作也存在着进一步拓展的机会，比如：医疗大数据开发与移动医疗;精准医疗及其伴随诊断的技术开发和应用;生物样本库与冷链物流服务;创新科技项目投资与产业孵化等。

　　盈利预测与估值评级

　　预计公司 2015-2017 年 EPS 0.66/0.88/1.14 元，对应 PE 为 118/89/68 倍，短期估值较高， 看好公司长远发展，维持买入评级。

　　风险提示

　　双方合作开展力度或进度低于预期; 独立实验室连锁化布局进度低于预期。

　　威海广泰：四季度业绩将提速;军用/民用专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

　　威海广泰(002111 )

　　1.事件

　　公司发布三季报，2015 年前三季度实现收入9.08 亿元，同比增长29.52%，实现净利润9880.57万元，同比增长33.92%，EPS为0.30元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)盈利能力不断上升，业绩将进一步提速

　　公司中报中预告前三季度业绩同比增长20%-50%，实际业绩符合我们的预期。公司毛利率和净利率分别同比提升1.1pct、0.9pct，盈利能力不断上升。

　　由于营口新山鹰的并表效应，公司第三季度单季收入和业绩同比分别长73%和60%。公司预告全年业绩同比增长40%-80%，达到1.56亿-2亿元，据此计算，第四季度单季业绩需达到5676 万元-1.01亿元，同比增长52%-171%，业绩将进一步提速。

　　(二)拟收购全华时代，有望打造“无人机第一股”

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习，并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元，2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显着的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道，大疆创新的市值已超80亿美元)。

　　(三)军用无人机/军民融合稀缺标的，将快速发展

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元，民用专业级无人机需求超1000亿元，民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力，隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　(四)入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期

　　2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3.投资建议

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。

　　不考虑本次非公开发行事项，预计15-17年备考EPS为0.63/0.82/1.06元，PE为49/38/29倍;考虑本次非公开发行事项(按照30元增发价测算)，预计15-17年备考EPS为0.61/0.84/1.10元，PE为50/37/28倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

　　风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

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