周一情侣_周一或有利好出现：13股可大胆买入（10/23）

【www.joewu.cn--公司业绩】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月23日讯

　　华东医药：公司季报点评：业绩稳定增长，再融资进展顺利

　　华东医药(000963)

　　事项：

　　公司公布三季报，前三季度实现收入161.56亿元，同比增长13.94%，归属于上市公司股东的净利润9.27亿元，同比增长69.07%，扣非后净利润9.12亿元，同比增长68.78%， EPS为2.1366元。

　　第三季度单季实现收入57.73亿元，同比增长13.88%，归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长63.74%，扣非后净利润2.55亿元，同比增长68.62%。业绩符合市场预期。

　　平安观点：

　　主营业务稳定快速增长。 扣除中美华东税率变化和合并少数股权影响，增速仍有 30%左右。预计 Q1-Q3 工业收入增长约 25%，两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持 30%左右增速。 其他主力品种中，免疫抑制剂产品线整体增速超 15%，消化道用药泮托拉唑在口服剂型的拉动下也将保持约20%的增速。 研发方面，达托霉素、磺达肝癸钠、地西他滨、伊马替尼有望于未来 1-2 年内获批，强化公司现有产品线。商业方面，母公司 Q1-Q3实现收入 105.63 亿元，同比增长 8.62%。同时，公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业，积极在大健康产业领域进行全面布局。

　　定增获证监会受理，再融资一触即发。 10 月份公司定增方案获得证监会受理，主要用于补充流动资金，有利于缓解财务压力，并且为外延扩张提供保证。虽然公司终止了 Kremrs Urban 的收购，但体现出公司的国际视野和成为国际化药企的战略决心，不排除未来继续进行海外并购的可能。

　　维持“强烈推荐”评级。 公司基本面优秀， 工业主打品种增长空间仍然巨大， 大量的创新品种储备，增长确定性强，考虑其在智慧健康领域的布局，公司估值仍然较低。 预计 2015-2017 年的 EPS 分别为 2.63、 3.22、 3.83元，维持“强烈推荐”评级，目标价 100 元，相当于 2016 年 31 倍 PE。

　　风险提示： 反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

　　东方雨虹：收入端增速渐企稳 零售市场接力高增长

　　东方雨虹(002271 )

　　大环境制约收入增速表现，成本端改善助力业绩。 前三季度营收 36.33亿，同比增加 0.2%，增速与同期相比下滑明显依旧是基于地产为主要下游受到大环境影响;毛利率提升 4.7 个百分点，主要是伴随着油价下跌成本端沥青的采购均价也有所下降;费率提高 4.3 个百分点，拆分看，销售费率增加 3.2 个百分点，主要或是刺激销售加大的渠道支出，管理费率和财务费率则变化不大。 营业外收入同比增加 274%源于补贴较多;最终，前 3 季度归属净利润同比增加 8.2%，扣非业绩增速为-2.9%。

　　Q3 环比已有所企稳，期待进一步改善。 公司 Q3 营收 14.36 亿，同比增加 13.5%， 增速与 Q1、 Q2 相比已经出现企稳向上;毛利率 42.2%，与同期相比提升 5.7 个百分点;期间费率 24.3%，和同期相比提升 5.1个百分点;营业外收入同比下降 60%(前 3 季度大增的营业外收入主要在 Q2 得到体现)， 最终归属净利润 1.8 亿，同比下降 12%。

　　零售渠道渐发力，增长新引擎笛声已然鸣起。 公司多年过硬的产品品质已经得到市场认可，而未来如何深耕渠道，寻求持续性高增长则是经久不息之关键。选择零售市场，是基于其对周期较强防御性考虑。主要布局： 1、 增加产品品类，如加大砂浆、硅藻泥等; 2、 大力培训工人，依托施工产品一体化抢夺市场份额。从中报看，零售渠道也取得了 30%+的不菲成效。虽然当前占比仍不高，但基于对公司远大经营战略和较强执行力的信任，我们对于零售的持续高增长持乐观态度。

　　每一次战略拐点布局都是投资的契机，当下正是“ 第三春” 到来的前夕。 纵览公司成长史， 无论是选择立足基建市场，还是大客户，其战略部署都被证明明智堪为典范，股价也都取得了不菲的收益。当前公司正处于第三波战略布局的拐点期，战略价值值得重视。 预计 15、 16年 EPS 为 0.87、 1.09 元，对应 PE 为 24、 19 倍。推荐!　平安银行：负债成本控制较好，但不良恶化超预期

　　平安银行 2015 年前三季度营业收入 711.5 亿元，同比增长 30%，净利润 177.4亿元，同比增长 13%。

　　负债成本下降，息差逆势上升 7bp。公司 3 季度存款付息率下降了 23bp，主要是受益于个人定期存款成本率大幅下降了 54bp;同时同业存单发行成本也下降较大，同业存单付息率环比下降了 68bp。

　　资本市场动荡拖累手续费增速。公司前 3 季度手续收入同比增长 58%，增速较上半年回落 18 个百分点，主要是资本市场相关手续费收入受到 3 季度股灾影响，理财、代理、资产托管手续费同比增速均出现回落，其他传统业务手续费增速则保持稳定。

　　小微不良滞后暴露压力不小。公司不良率环比小幅上升 2bp 至 1.34%，但由于 3 季度大幅核销了 89 亿，核销前不良率实际上升了 78bp，不良净形成率也创下了 3.16%的新高，较 1、2 季度的 2.2%继续大幅上行。虽然公司 3 季度仍保持了较大的拨备力度，但由于核销消耗导致拨备余额环比下降了 6%，拨贷比也较中期末下降了 18bp 至 2.24%。

　　虽然 3 季度不良形势出现恶化，但公司资产定价能力优异，负债成本也控制较好，息差表现远强于同业，同时中间业务高增长的可持续性强，公司仍然具备股份制银行中数一数二的成长性。目前股价对应 1.1x15PB/0.9x16PB，低于定增价格 32%，具备较高安全边际，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期风险。

　　爱尔眼科：环比增长格外靓丽，业绩高速爆发前夜

　　爱尔眼科

　　业绩总结： 2015Q1-Q3 年公司实现营业收入、净利润分别为24.4 亿元(+32.8%)、3.6 亿元(+40.6%)。若从单季度看，2015Q3 年公司实现营业收入、净利润分别为9.9亿元(+36.8%)、1.6亿元(+41.1%)

　　各项业务全面发展，盈利能力进一步增强。1)在新设医院放量与激励机制创新的共同作用下，公司新老医院共同发力，各项业务均保持高速增长。其中：准分子手术收入7.2 亿元(+39.2%)，白内障手术收入5.9 亿元(+51.1%)，视光业务收入5 亿元(+37.3%);2)规模效应逐步体现，盈利能力进一步增强。2015Q1-Q3净利率提升1.2 个百分点，其中毛利率提升1.4 个百分点，管理费用率下降2.7 个百分点;受新医院初始推广影响，销售费用率提升3个百分点;3)若从单季度看，2015Q3 公司营业收入、净利润环比提升分别为23.1%、36.8%，表现格外靓丽。

　　双轮驱动持续发力，业绩迎来加速爆发。2015Q1-Q3 公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快以地级医院为重点的网点布局。在自有资金方面，公司新建了宜章爱尔、长沙湘江爱尔，收购了娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院，在长春试点爱尔视光门诊部;并购基金方面，公司已分步投资建设多个医院项目，培育更多优质标的，进一步加快公司网络战略布局，按照2-3 年的扭亏期计算，我们预计并购基金项目将在2017-2018 年批量装入上市公司体系，届时公司业绩将加速爆发。

　　全国网点布局日趋完善，互联网医疗或将锦上添花。随着全国性网点铺设加速展开，公司的平台优势逐渐凸显，未来或将在庞大的终端基础上上导入互联网因素。我们认为至少可以从四个方面着手谋求突破：1)建设信息化平台，利用移动互联网技术发展远程医疗、远程会诊，提高医院运作效率;2)通过移动终端实践O2O，赚取更多患源;3)仿照慢性病管理思路进行青少年的近视动态防控工作，进军眼健康管理市场;4)导入并利用国内外可靠的眼科可穿戴设备，提高诊疗和筛查效率。

　　盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.45 元、0.66 元、1.01元，对应的PE 分别为73 倍、49 倍、32 倍。在并购基金和合伙人模式下，新老医院共同发力贡献利润增量，2017-2018 迎来并购基金项目并表高峰，业绩增速将更上一层楼，且互联网医疗也有望成为公司新的增长点，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购效益或不达预期、核心业务增速或不达预期。

　　创业软件：公司季报点评：业绩稳定增长，区域医疗平台运营模式初现

　　创业软件

　　业绩稳定增长。 公司前三季度营业收入 2.59 亿元，同比增长 4.42%，归属于上市公司股东净利润为 1918.42 万元，同比增长 17.14%;第三季度单季度营业收入 8888.88 万元，同比增长 8.54%，归属于上市公司股东净利润为1180.54 万元，同比增长 29.35%。业绩稳定增长的原因包括：(1)公司依托业务优势，不断向产业链的上下游进行拓展和整合，医院信息化业务保持了稳定增长;(2)公司加大对公共卫生信息化建设力度，市场份额得到提升。

　　毛利率小幅下滑，费用控制良好。 公司前三季度的综合毛利率为 51.5%，同比小幅下滑 0.4 个百分点，主要是因为：(1)人工成本的上升;(2)公司业务在进行全国地域拓展时，通过降低产品价格来提升市场份额。费用率方面，前三季度公司整体费用率为 42.1%，同比下降 3.4 个百分点，其中销售费用率为 13.5%，同比下降 1.0 个百分点，管理费用率为 29.4%，同比下降 1.7个百分点，公司整体费用率控制良好。

　　股权激励方案推出，助推公司长期快速发展。 公司拟实施股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计 343.20 万份，占目前总股本的 5.05%。激励对象包括董监高、中层管理以及核心技术人员共计 512 人(占总员工规模 36.08%)。本次激励计划授予的股票期权的行权价格为 124.17 元，限制性股票的授予价格为 50.18 元。 未来四个行权期的行权条件为：以 2014 年为基础， 2015 年至 2018 年的扣非归母净利润增速分别不低于 10%、 20%、 30%和 40%。股权激励方案的推出将员工与公司的利益深刻绑定，有助于公司长期快速发展。

　　公司未来主要看点：基于区域医疗平台开展医疗大数据运营。 从短期来看，公司通过地域的扩张来不断铺设区域医疗信息系统平台，收入主要来自于系统开发及设备收入;而从长期来看，公司将不断加大对平台的运营，在政府大数据开放以及公司积累的医疗数据的驱动下，基于区域医疗信息平台的大数据运营将成为公司长期持续的盈利增长点。 目前，公司签约的中山区域卫生信息平台建设营运项目有望成为公司医疗大数据运营平台的标杆项目。

　　盈利预测与投资建议。 公司是国内公共区域医疗服务领域的领先企业，短期我们看好公司跨区域扩张能力，长期看好公司区域医疗平台运营能力。我们预计公司 2015 年至 2017 年 EPS 为 0.85 元、 1.10 元、 1.38 元。考虑到公司在医疗大数据运营方面的潜在优势，其可享受一定溢价， 6 个月的目标价为 176.70 元，对应 2016 年的 PE 为 160 倍， 首次覆盖，给予“ 增持”评级。

　　主要不确定性： 业务和地域拓展不达预期的风险;产品价格下降的风险。

　　迈克生物：2015年三季报点评：化学发光快速放量，渠道扩张持续推进

　　迈克生物

　　业绩总结：公司 2015 年三季报营收、净利润分别为 7.5 亿元、1.9 亿元，同比增速分别为 13.5 %、10.1%。2015Q3 营业收入、 净利润分别为 2.3 亿元、5685万元，同比增速分别为 12.8 %、1.8 %。

　　期间费用拖累净利润，化学发光持续放量。 (1 )公司前三季度收入同比增长13.5%，增速基本稳定，净利润同比增长 10.1%，增速较低主要是因为公司营销渠道向全国扩张，导致三费率升高 1.5 个百分点。 (2 )估计前三季度公司化学发光试剂营收超过 6000 万，同比增长在 110%，仍然处于高速放量阶段。化学发光市场规模超过 100 亿，外资占比约为 90%，进口替代空间巨大，而且还有广阔的二级医院和一级医院有待开拓，公司凭借质量和成本优势将实现快速放量，预计 2015-2017 复合增速有望达到 80%，保证公司业绩增长。

　　高质量、齐全的产品线是 IVD 企业的核心竞争力。 (1 )齐全的产品线能够提供多样化的产品组合，满足不同客户的需求，占据更多市场份额，而且针对的目标客户群体相同，能够充分挖掘营销网络效率，节约销售费用和管理费用。公司通过代理+自产拥有 1500 多种试剂和 30 多种仪器，覆盖了生化、免疫、分子、POCT 等领域，通过众多在研产品和加斯戴克合作将进一步向尿液和微生物等产品线继续延伸。(2 )IVD 检测的准确性是第一要素，随着医疗机构检测项目互认逐步推进，产品质量要求将进一步提高。公司具有国际一流的量值溯源能力，通过了国内外量值溯源能力最高评审机构的认可且连续 7 年 100%通过 RELA 实验检测项目，凭借质量优势将在市场上脱颖而出。

　　营销渠道模式化扩张，助推产品迅速放量。公司是西南地区 IVD 龙头企业，上市以来积极向全国市场扩张。在西南以外地区，公司与各省的 IVD 资深人士合资成立新公司，借助合作方在当地广泛的客户基础推动产品迅速放量，并约定了 3 年内的营业收入和净利润承诺以及股份收购协议，从而激发合作方积极性。这种模式操作简单，可复制性强，公司于 9 月和 10 月相继在湖北和吉林予以落实，预计后续还会将这种模式复制到其他省份，逐步完善全国性的营销渠道版图。

　　盈利预测及评级： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.42 元、 1.86 元和 2.46元，对应 PE 分别为 60 倍、45 倍和 34 倍。考虑到化学发光持续放量，产品线和营销渠道布局加快，外延式扩张预期十分强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：化学发光放量或低于预期;渠道扩张或低于预期;股权变动风险。

　　润达医疗：迈向全国的医学实验室综合服务平台

　　润达医疗

　　推荐逻辑： IVD 综合流通服务符合行业发展趋势， 公司为其中翘楚，具备发展成为龙头的潜力，目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段，业绩增长确定性强;公司平台属性突出，或将在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸， 尤其是向下游服务领域延伸将显着提升估值。

　　IVD流通行业向集约化发展，公司具备龙头潜质。 IVD流通市场规模约 800-900亿元，并以 15%的速度增加;顺应医改趋势， 医院检验科的利润中心地位逐步凸显，高附加值成为 IVD流通商征战市场的有力武器，将促进 IVD流通产业加速向集约化、专业化、规模化方向发展;公司开展的 IVD综合流通服务符合行业发展趋势，可通过提供高附加值的服务增强客户粘性，扩大终端规模与市占率，并在此基础上逐步实现规模效应;从竞争环境来看， IVD 实验室综合服务是一个孕育龙头的行业，公司为其中翘楚，具备发展成为行业龙头的潜质。

　　业务模式极具竞争力，已开启全国范围横向扩张。 公司坐拥全方位的专业技术服务、齐全丰富的产品种类、灵活的商业模式与雄厚背景资源等竞争优势，可深度绑定医院检验科、满足客户个性化需求、迅速渗透各级市场并实现规模快速扩张。在不断开发新医院终端及现有终端采购规模扩大的共同作用下，我们预计原有华东地区网点仍将保持 15%以上增速;上市后全国性网点正在加速铺设，我们预计随着其它网点的陆续放量，公司华东外区域未来 3 年收入复合增速在 50%以上， 业绩进入高速增长阶段。

　　深入挖掘平台价值，产业链纵向延伸雏形已现。 作为国内鲜有的跨区域 IVD综合服务商，公司平台属性突出。我们认为公司未来或将深入挖掘其平台价值，在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。 1)向上：自产产品已逐渐获得市场认可，近几年销售额保持 30%以上的高速增长，有望借助营销平台实现快速放量; 目前主要布局在糖化血红蛋白分析领域，未来或将延伸至其他领域。 2)向下： 子公司昆涞生物开展第三方质控服务， 与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

　　盈利预测与投资建议。 2016 年申万医疗服务业的行业 PE 均值为 65 倍，尽管公司收入仍然依托流通业务，相对其它医疗服务公司或有估值折价，但考虑到公司作为 A 股 IVD流通服务的唯一标的，且具备产业链延伸的平台属性， 我们认为给予其 2016 年 65 倍 PE 较为合理， 2016 年合理股价将为 89.39 元， 上调至“买入” 评级。

　　东软载波：电网更新进入稳定期，期待智能产品放量

　　东软载波

　　业绩略低于预期，电网提货影响收入确认。前三季度公司实现营业收入 590,854,378 元，比上年同期增长 34.25%;净利润 199,932,021 元，同比增长 8.59%。2015 年上半年国网对于早期更换的智能电表开始进行第二轮的更新，公司今年前三季度不仅从下游电能表企业参加国网招标获得稳定的订单，还从各省网公司获得一定数量第二轮智能电表更新订单，保持了电力市场订单的稳定增长。

　　产品系列化逐步丰富，市场应用拓展可期。公司窄带高速载波通信芯片通过国网认证，运行稳定可靠并开始全国推广，未来将充分受益国网改革带来的新增市场空间扩大。公司芯片产品系列化逐步完善，最高支持 500M 速率，应用范围提升。公司基于电力线载波通信技术推出包含家庭网络系统、智慧安防系统、智能控制系统、智能家电系统、能源管理系统和门禁对讲系统等多种家庭智能化解决方案以及智慧社区管理方案。公司应用于对讲门系统，验证了电力线宽带系统可应用在楼宇对讲系统，节省布线成本，通信稳定可靠。我们继续看好公司在智能家居和智慧社区领域的市场拓展。

　　打通产业链上下游，强化云平台服务力。公司通过收购上海微电子，进一步拓展“电力线载波+无线+蓝牙”多种通信方式相结合的智能家居解决方案。公司通过多种产品的组合使用为客户提供质优价廉的整体解决方案，加大在信息安全、安全芯片、智能家电和工业控制、智能电网、物联网、触摸按键控制、家庭智能化等领域的竞争优势，突破成长天花板。公司牵手惠普在智能家居云服务平台方面展开合作，目前东软云平台已上线第一期智能设备的 OTA 升级、数据备份与恢复功能测试，看好后期云平台服务力持续强化。

　　给予“买入”评级!看好公司独家的技术竞争优势，产品在智能电网和智能家居、智慧社区领域的市场突破可期。预估公司 2015~2017 年EPS 分别为 0.64/0. 86/1.12 元，给予“买入”评级。

　　风险提示。电网业务拓展不及预期。

　　市北高新：定增注入欣云49%股权，扩大创新服务平台

　　市北高新

　　公司定增注入欣云投资 49%股权，并加大 14-06 地块项目的开发力度。 2015年 10 月 21 日，公司公告称，公司第七届董事会第五十二次会议审议通过了《上海市北高新股份有限公司非公开发行 A 股股票预案》。公司拟采取非公开发行的方式向包括公司控股股东上海市北高新(集团)有限公司在内的不超过 10 名特定对象发行股票。本次发行股票价格不低于 15.3 元/股。本次拟发行股票数量不超过 1.76 亿股，募集资金总额不超过 27 亿元。 其中，公司控股股东市北集团将以其持有的欣云投资 49%的股权参与认购(合计预估值约为 5.61 亿元)，其余预计可募集现金不超过 21.39 亿元， 扣除发行费用后，将以增资欣云投资方式全部用于 14-06 地块项目的开发及运营。

　　14-06 地块项目总建筑面积 20 万平，有望获得净利润 4.7 亿元，净利率14.5%。 本次定增完成后， 市北集团持有公司股权比例将变为约 44.88%，仍然保持公司控股股东地位。 我们认为，首先，该定增将有利于公司进一步拓展市北高新园区内的创业创新服务平台的空间，吸引一大批新兴产业项目和企业入驻，提升公司的创新平台和基地的服务能力，对接上海科创中心的建设。其次，该定增将有利于整合园区资产，提高上市公司资产规模和质量，提升公司盈利能力。第三，该定增将有利于改善公司财务结构，减少偿债风险，提升公司综合竞争力。

　　投资建议： 受益于科创中心建设， 储备有望较快增长， 给予买入评级。 公司定位于“ 精品园区”综合运营商、 服务集成商和投资商，已布局 3.13 平方公里的上海闸北市北高新产业园和 5.2 平方公里南通科技城产业园。目前，市北高新园区经济每年 30%高增长，园区生产性服务业比重已超 90%。公司合计持有权益建面 118 万平。同时，未来 5 年市北高新园区可开发建面 260 万平，南通储备 4200 亩土地。 自贸区产业链升级后，部分生产性产业和辅助性企业将转至外高桥周边启东产业园为公司带来间接利好。 近年来，公司加大了创投业务投资力度，未来发展可期。 我们预计公司 2015、 2016 年 EPS 在0.41 元和 0.48 元。 截至 10 月 22 日，公司收盘于 24.92 元，对应 2015、 2016年 PE 分别为 60.8 倍和 51.9 倍。 目前“ 双自联动”公司-张江高科 2015 年估值在 58XPE。考虑公司处于大张江范围内，未来有望享受科创中心相关政策利好，同时受益静安和闸北两区合并，给予公司 2015 年 70 倍 PE， 对应目标价 28.7 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

　　迪威视讯：业绩拐点如期而至，IDC龙头地位夯实

　　迪威视讯(300167 )

　　报告摘要：

　　三季度业绩扭亏，经营状况整体向好。前三季度公司主营业务进展顺利，经营状况整体向好。公司实现营业收入17,304.70 万元，与上年同期相比增加20.73%;其中三季度实现收入115,025,362.88 元，同比增长76.61% ，净利润5,594,678.46 元，实现单季扭亏为盈。激光显示和IDC 业务领域的投入费用加大拖累利润增长。后续激光及IDC 业务的推进将大幅提高公司盈利能力。

　　激光显示业务进展顺利，业绩爆发可期。公司激光显示电影放映机和工程机均开始规模销售，截止报告期末共实现了近2000 万的销售额，同时公司已完成200 寸背投箱体机原型机的研发，预计在年底完成6000 流明单DLP 一体机和12000 流明3DLP 一体机原型机的研发。激光显示产品系列化更加完善，未来公司的激光技术有望在家用、工程、演艺和电影院市场将继续保持全球领先的市场地位。激光产品持续放量为公司业绩提供有力支撑。

　　IDC 业务布局逐步完善，网络+资源优势强化行业地位。公司IDC 业务占据网络和资源两大优势。自建自主可控主干网及与诚亿时代签订的全国范围内光纤径路的租用协议，使公司具备覆盖全国的网络资源优势。同时公司IDC 机房在鄂尔多斯享有显着的电费资源优势和IDC潜在的规模优势。公司将在业内提供高性价比的IDC 服务，报告期内，公司与鄂尔多斯市签订总金额为2.45 亿的机房建设BT 合同，预计在明年IDC 业务将取得显着成果。同时，全国网络资源也为公司未来在云计算大数据领域的业务延伸和拓展奠定了基础和发展前景。

　　给予“买入”评级!看好公司激光显示业务的独家技术优势，产品持续放量为业绩增长提供支撑。网络+资源优势助力公司成为IDC 行业龙头。预估公司2015~2017 年EPS 分别为0.10/0.49/0.97 元，给予“买入”评级。

　　风险提示。激光显示业务拓展不及预期，IDC 业务拓展不及预期。

　　联化科技：工业业务增长略有放缓，期待新项目稳步推进

　　事件：联化科技发布 15 年三季报，实现营业收入 29.77 亿元，同比增长2.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.33 亿元，同比增长 17.52%，折合 EPS 为 0.52 元。经营活动产生的现金流量净额为 6.08 亿元，同比增长11.46%;加权平均 ROE 为 11.31%，较去年同期下滑 1.25 个百分点。公司预计 2015 年归属于上市公司股东的净利润变动区间为 6.06 亿元~7.16 亿元，同比增长 10%~30%。公司三季度业绩低于预期。

　　工业业务收入增长有所放缓：前三季度公司营业收入同比增长 2.57%，主要产品销售保持稳定增长，代表公司核心成长逻辑的工业业务收入同比增长 7.97%，增速较去年同期下降 13.8 个百分点，同时公司可能延续收缩了增长不稳定性较强且盈利能力较弱的贸易业务，因此营收增速同比放缓。收入结构的调整使得公司整体盈利能力增强，综合毛利率同比提升 3.44 个百分点至 36.06%。公司通过不断加强研发创新与工艺改进，提升供应链的各环节管理水平，努力降低相关成本费用，前三季度期间费用率为 18.67%，同比增加 1.68 个百分点，增长主要来自股份支付成本造成的管理费用率同比增加 2.22 个百分点至 17.25%，而销售费用率同比下降 0.25 个百分点至0.93%，汇率上升产生的汇兑收益增加使得财务费用率下降 0.29 个百分点至0.49%。净利率为 14.71%，同比提升 1.82 个百分点。

　　全球中间体市场空间大、向国内加速转移，公司作为龙头显着受益：具体分析见下页;

　　运营、技术、管理、设备全方位核心优势立志做全球领先精细化学品定制服务商：具体分析见下页;

　　内生+外延带来增长预期，维持买入-A 评级：我们期待公司前期建设的盐城及台州联化项目进入投产期，公司收入和业绩的增长动力有所增强。未来公司在夯实三大业务模块的同时将在全球寻找并购机会，通过内涵式增长与外延并购实现跨越式发展。我们预计公司 15-17 年 EPS 为 0.81、 1.02 和 1.28 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：项目进展低于预期的风险等

　　高伟达：业绩符合预期 蓄势发力创新业务

　　高伟达

　　业绩符合预期。2015 年前三季度，公司实现营业收入5.67 亿元，同比下降12.33%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润2389 万元，同比下降34.67%，每股收益0.21 元，符合预期。

　　调整业务结构，收缩系统集成业务。今年以来，公司有计划的收缩毛利率较低的系统集成业务，降低其在收入中的比重，再加上受制于客户大宗集成采购需求延期等的影响，前三季度销售毛利率为25.66%，较去年同期增加2.07 个百分点。我们认为，收缩低毛利率的系统集成业务将改善公司的业务结构，让有限的资源投入到高毛利的解决方案和服务业务中去，将长期提升其盈利能力。

　　加大研发费用投入，导致利润增速不及收入。公司不断加强战略性业务的布局，一方面，强化在银行、保险和证券领域的IT 解决方案的研发力度;另一方面，积极布局互联网金融等创新金融服务业务，参股设立了从事金融IT 云服务运营的兴业数金。这些新业务需要较高的投入，导致费用率高企，管理费用率和销售费用率分别较去年同期增加1.46、3.47 个百分点，尽管这些支出影响短期表现，但将对今后业务发展带来深远的影响。

　　打通金融IT 全价值链，谋互联网金融平台化转型正当时。公司积极探索“产品+服务”经营模式，在产品端，公司升级银行IT 解决方案以巩固细分市场领先地位，同时积极抓住保险、证券等新的金融业IT 需求，拓宽业务范围;在服务端，公司开发云计算数据中心一体化运营管理平台。同时，金融IT 服务商转型互联网金融平台大势所趋，公司拥有强大的技术实力和丰富的客户资源，卡位优势明显，同时在上市后品牌提升、融资能力增强，未来利用资本运作拓展互联网金融业务的可能性较大。

　　投资建议：公司是国内少数能够提供金融IT 完整解决方案的服务商，未来几年将充分受益于金融信息化高景气。且上市后拥有充足资金进行产品研发升级和战略布局，适时推出股权激励方案，将提高员工忠诚度和工作动力，为后续发展保驾护航，预计2015-2017 年EPS 分别为0.56 元、0.72 元、0.93 元，维持“买入-A”投资评级，上调6 个月目标价至85 元。

　　徐家汇：业绩基本符合预期，高盈利能力+高分红是公司投资主线

　　徐家汇

　　事件： 公司发布 2015 年三季报， 公司 1-9 月实现营业收入 14.67 亿元，同比增长-0.47%;同期公司实现归属母公司股东净利润 1.83 亿元，同比增长 0.97%。 其中，公司三季度单季实现营业收入 4.34 亿，同比增长-6.52%;同期公司实现归属母公司股东净利润 0.52 亿，同比增长-8.25%。 同时， 公司预计 2015年全年归属母公司净利润为 2.32 亿-2.84 亿之间，同比增长-10%-10%。

　　业绩符合预期， 收入增速下降致费用率提升。 毛利率： 2015Q3 公司毛利率为 31.75%，比去年同期高0.48pct，部分由于其他业务收入(毛利率较高)增速高于百货业务收入增速。 费用率： 公司各项费用率均有小幅上升，其中营业税金及附加占比上升 0.13pct 至 1.80%， 销售费用率上升 0.18pct 至 4.76%，管理费用率上升 0.59pct 至 11.05%，财务净收入为 20 万，比去年同期少 10 万。 费用率提升主要是由于公司收入端略有下降导致，而销售和管理费用内部分费用为固定成本， 使得费用占收入比重提升。 净利润率： 由于费用率上升幅度略高于毛利率上升，净利润率略降 0.14pct 至 12.39%。 整体来看，业绩基本符合我们此前预期。

　　我们维持对于公司的观点：高盈利+高安全边际+高分红。

　　作为上海前两大商圈，从客流量和几家单体百货销售额角度来看，南京路商圈要强于徐家汇商圈，但由于南京路商圈百货门店众多，各门店对供应商的议价权或弱于核心门店较少的徐家汇商圈，从盈利能力的角度上来看，徐家汇商圈(港汇、太平洋百货毛利率也均约达 22-24%)百货企业的毛利率不输于南京路商圈。

　　公司四家门店均为母公司或子公司自有物业，合计面积约 12 万平。我们以重估价值的角度对公司自有物业进行敏感性分析，在保守、中性、乐观三种情况下，参考搜房网该地区房价、商铺转让价格，我们给予自有物业重估单价分别为 5 万/平、 6 万/平、 7 万/平，再加上公司货币资金、应收项目和减去负债和应付项目，三种情景下公司重估价值分别约为 62 亿、 74 亿、 86 亿。

　　从公司历史分红数据情况看，公司常年股利支付率保持在约 60%，公司基本面稳健，短期内无重大资本支，现金流充沛，我们预计公司未来将继续保持较高的股利支付率。中信商贸零售分类下 93 家上市公司中公司以约 2.5%的股息率排名第三(根据 2015 年 10 月 22 日收盘价)。在传统零售景气度持续下行的情况下公司的净利润及现金流较为稳定，历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境，实现股东的利最大化，在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。

　　盈利预测及估值。 我们预计 2015-2017 年公司归属母公司股东净利润分别为 2.62 亿、 2.68 亿、 2.77 亿分别增长 1.55%、 2.29%、 3.19%，以 2015/10/22 收盘价计算，公司对应 2015-2017 年 PE 为 23.96、 22.421.76 倍。我们以重估价值对公司进行估值， 给予公司目标价 17.80 元， 根据公司上个交易日收盘价， 维“ 买入”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/33338/