土十条全文_土十条或年内落地:土壤治理盛宴开启 6股或受益

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)2月18日讯

　　本报记者获悉，近年来，环保部环境规划院着手开展《土壤环境保护行动计划》的编制，并着重开展了土壤污染治理与修复资金机制专项研究。“为保障土壤环境保护和综合治理投入，建议从土地出让收益中提取10%用于土壤污染防治相关规划实施、修复工程建设等。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　土十条或年内落地 土壤治理盛宴开启

　　“土壤污染防治行动计划”(简称“土十条”)年内将由国务院发布实施。《第一财经日报》记者从环境保护部了解到，目前，“土十条”文本内容已基本成熟。

　　在资金筹集方面，“土十条”相关编制单位建议提取10%土地出让收益，“取之于土，用之于土”。据测算，若各地提取10%土地出让收益用于土壤污染治理，加上中央财政、社会资金投入，每年投入可在1500亿-2000亿元。考虑到国家土地政策逐步收紧的因素，到2020年，预计可筹措到1.1万亿-1.4万亿元，可有效解决当前土壤污染防治投入资金严重不足的困境。

　　不过，对于土壤污染治理的资金问题，在日前召开的2016年全国环境保护工作会议上，环境保护部部长陈吉宁表示，“有些企业、专家愿意炒这个事情，动不动就十几万亿、几十万亿”，“通过改变土壤的使用方式，避免污染扩散，这才是最根本、最有效的办法”。

　　防治资金从哪来?

　　“土壤污染主要是重金属污染，而且主要是人为活动造成的。”中国环境与发展国际合作委员会土壤污染管理专题政策研究项目组中方组长、上海财经大学环境法研究中心主任王树义介绍，我国土壤环境状况正日趋严重，总体上不容乐观。

　　王树义列举了三组数据：2014年4月全国污染状况调查公报显示，全国土壤总超标率16.1%，污染以无机型为主，占超标点位的82.8%，耕地土壤点位超标率为19.4%，部分地区土壤污染比较重，耕地土壤环境质量堪忧，工矿废弃地突出一些，南方土壤污染重于北方地区。

　　另一组数据来自国土部地质调查局发布的《中国耕地地球化学调查报告》，调查面积150.7万平方公里，调查耕地将近14亿亩，占20亿亩耕地的68%。调查结果显示，8%的耕地是受到污染的。

　　第三组数据来自地球化学探索杂志的调查报告，该调查报告认为中国目前清洁土壤为60%，次清洁土壤近30%，污染土壤2.6%。

　　王树义说，土壤资源是人类食物主要来源，有研究表明95%的食物全部来自于土壤。中国是13亿人口大国，同时意味着它是粮食消费的大国，目前土壤生产和生态服务功能正不断下降。

　　土壤学家、中国科学院院士赵其国介绍，从污染分布情况看，南方土壤污染重于北方;长江三角洲、珠江三角洲、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出，而这些地区正是我国主要的粮食产区。“无论是直接的土壤污染，还是由土壤污染导致的大气、地表水和地下水污染，最终对动物和人造成危害。”

　　本报记者获悉，近年来，环保部环境规划院着手开展《土壤环境保护行动计划》的编制，并着重开展了土壤污染治理与修复资金机制专项研究。

　　研究发现，与水、大气等环境问题相比，我国土壤污染治理资金投入更为有限，目前尚未建立稳定的投资渠道。

　　该研究小组介绍，国外发达国家大多已建立土壤污染治理的稳定投入机制。美国在上世纪70年代发生了“拉夫运河事件”，颁布了《超级基金法》，用于解决历史遗留土壤污染问题，支持责任难以认定的受污染土壤修复。

　　“超级基金”初始基金为16亿美元，主要来源是对特定化学品(每吨征收0.22-4.87美元)、石油(每桶征收9.7美分)征收环境税。这笔税收占整个资金来源的86%，其余14%由美国政府财政划拨。

　　《超级基金法》规定，对于任何排放或可能排放危险废物的设施，其有关责任方应当对清除污染承担责任。这项法律以追溯既往的方式，明确规定了包括土地、厂房等在内的不动产污染者、所有者和使用者所需承担的责任。美国政府根据《超级基金法》有权要求造成污染事故的责任方治理土壤污染，或者支付土壤污染治理的费用。拒绝支付费用者，政府可要求其支付应付费用3倍以内的罚款。

　　土地出让收益出多少?

　　研究小组介绍，在美国和俄罗斯，土地出让收入由中央与地方政府分享，并且大多数国家也都遵循了“取之于土，用之于土”的原则，明确提出将土地出让收入用于土地管理、土地保护、环境改善等。

　　研究小组认为，在我国当前地方财力有限、投入不足的条件下，提取一定比例的土地出让收益用于土壤环境保护和污染治理，是有效解决土壤环境保护和污染治理投入不足的重要财政措施。

　　目前，我国的土地出让收入中60%以上是拆迁征地的成本，只有1/3才是地方土地财政的净收益，即土地出让收益。

　　研究小组介绍，从土地出让收益中“分成”，不是没有先例。2004年以来，国家先后出台了一系列政策，按照固定或非固定比例从土地出让收益中提取了多项专项资金，比如，按照固定比例提取的资金分别是10%用于保障性安居工程建设、10%用于教育投入、10%用于农田水利建设、15%用于农业土地开发，非固定比例提取的有农村基础设施建设和城市建设支出。

　　“为保障土壤环境保护和综合治理投入，建议从土地出让收益中提取10%用于土壤污染防治相关规划实施、修复工程建设等。”据研究小组测算，以2013年国土资源统计数据为例，当年全国土地出让收入总金额达4.1万亿元，土地出让收益大约为1.3万亿元。按照此规模计算，若各地提取10%土地出让收益用于土壤污染治理，加上中央财政、社会资金投入，即每年投入可在1500-2000亿元。考虑到国家土地政策逐步收紧的因素，到2020年，预计可筹措到1.1-1.4万亿元，可有效解决当前土壤污染防治投入资金严重不足的困境。

　　考虑到我国的土地出让收益资金主要来自东部地区，为平衡区域间土壤环境保护投入，特别是中西部地区对耕地土壤环境保护的资金需求，研究小组建议中央财政按照30%统筹各地区从土地出让收益中计提的土壤污染防治资金。

　　从土地出让收益中提取土壤防治资金，会不会影响地方政府公共预算收入?对此，研究小组的测算显示，财政收入属于公共预算范畴，而土地出让收支则纳入政府性基金预算管理，与公共预算分开核算、分账管理、专款专用。土地出让收入的变化不会对公共预算收入产生直接影响。

　　除此之外，研究小组建议，各级政府还可以通过完善价格、财税、金融、土地等政策，形成有效的激励机制，培育土壤污染治理与修复市场，建立吸引社会资本投入土壤环境保护和污染治理的市场化机制。

　　土壤污染到底该怎么治?

　　环保部副部长李干杰透露，根据前期研究，环保部拟定了一个目标，即争取利用6到7年时间，使土壤污染恶化趋势得到基本遏制。在第一次全国土壤污染状况调查的基础上，今年环保部将组织开展土壤污染状况详查，全面会诊土壤污染现状，尽快摸清土壤污染家底。

　　但对于防治资金的筹集问题，陈吉宁表示，“之前都在讲，土壤污染治理需要十几万亿、几十万亿的投资。错了!不是这么个治理办法。”

　　陈吉宁认为，土壤污染防治，首先应该强调的还是风险管控，通过改变土壤的使用方式，避免污染扩散，这是最根本、最有效的办法。“不要讲土壤污染防治是一个全面化的大治理，全世界没有一个国家是这么做的。”

　　陈吉宁说，美国的《超级基金法》，也是该管控的管控，该改变使用结构的改变使用结构，污染的土壤尽量不用。“不能种粮的，种树行吗?不能做居民用地的，建公园行吗?”陈吉宁认为，土壤污染防治总体上是靠改变用途来解决，但同时做好监控。

　　他说，将来的“土十条”在资金方面将与“大气十条”、“水十条”有很大的不同。关键是要建立终身追究制度。

　　王树义也表示，从我国土壤环境状况来看，约80%以上的土壤目前还是清洁土壤，保护清洁土壤可能是目前中国最大问题，怎么保护清洁土壤不受到污染，不受到破坏，防止品质下降，这可能是解决土壤问题最基本需求。

　　“目前用于治理污染土壤花费了巨大财力，有专家称保护和修复已经受到污染的土壤，财力分布是1比100的关系。换句话说，如果今天不花1块钱来保护，将来的修复就需要花100块钱。所以源头保护，使土壤不变坏为基本要求。”王树义说。

　　而对于历史遗留的土壤污染问题。王树义认为应当用特殊办法解决。“找不到污染责任人，找不到修复资金，不知道谁承担责任，不知道谁花钱修复污染，这个问题客观存在，这是应当高度关注一个问题，这个问题也是世界各国在处理土壤问题上遇到普遍性的问题。”他说，应建立清晰责任机制，明确治理修复的责任主体，同时建立专门资金基金，用于保障治理和修复的资金来源。在加强和完善土壤污染管理方面还应当建立完善土壤管理激励机制和系列措施。

　　“应鼓励和支持建立‘土壤银行’。”王树义说，设立“土壤银行”不是把清洁土壤运到一个地方把它保存起来，而是将土壤价值纳入到自然资源核算体系当中，设立土壤保护基金，以资金补助方式来刺激有机农业的发展。同时公开土壤环境信息，开通公众和社会监督检举等渠道，创新公众和企业政府合作共赢管理模式。(第一财经日报)

　　维尔利:平台战略不断深化,餐厨、沼气业务释放加速

　　维尔利 300190

　　研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2015-11-25

　　餐厨垃圾处理市场即将爆发,公司具有全套处理技术和示范项目优势,有望率先受益:餐厨垃圾十三五市场规模在500亿以上,国家近期执行餐厨垃圾试点城市中期检查,通过倒逼方式推进项目建设速度,明年市场有望加速释放。目前国内能稳定运行的餐厨垃圾处理示范项目相对较少,公司预处理+厌氧消化技术优势明显,并有稳定运行的示范工程,有望在行业发展之初成为标杆典范,快速抢占市场。

　　“固废领域综合平台型公司”战略已见成效并不断深入,业绩增长点多,弹性高:公司通过不断内生拓展加外延并购,目前业务已涉及渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气工程、垃圾焚烧发电、工业危废等10个细分领域,总市场空间千亿级别以上。其中餐厨垃圾、沼气工程、污泥处理等均是行业爆发前夕,有望成为将来业绩的主要增长点。此外,公司从今年起大力拓展垃圾焚烧业务(单个项目订单额度较大),若或突破,将为公司业绩带来高弹性。

　　在手订单充沛,为今明年业绩奠定基础:截止2015年3季报,公司今年母公司新签订单总额为11.98亿(未包含垃圾焚烧项目和金坛给水工程项目),较去年同期增长190%,比2014全年营业收入高出107%,四季度为传统签单旺季,全年订单总额有望进一步上升。3Q15公司存货、在建工程等较年初均实现大幅增长,显示项目建设进展顺利,为今、明年业绩高增长奠定结实基础。

　　投资建议:我们认为公司14年和3Q15的高增长验证了公司“综合平台型”发展战略的可行性和有效性。公司目前市值在90亿左右,是固废领域市值最小的公司,随着公司在各个新拓展领域的经验不断增多,获取订单的能力不断增强,将为市值扩张奠定基础。预计公司2015-2017年的营业收入分别为11.06亿、

　　16.59亿、23.23亿,归属于母公司的净利润分别为1.53亿、2.24亿、3.13亿,(不考虑增发影响)EPS分别为0.44元、0.64元、0.90元,对应2015年11月24日收盘价25.92元,PE分别为59、40、29倍;考虑增发,EPS分别为0.38元、0.55元、0.77元,对应PE分别为68、47、34倍。我们看好公司的综合平台型发展战略,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、主要业务市场释放低于预期;2、开工项目业绩确认低于预期。

　　永清环保:高送转、高增长,后市值得期待

　　永清环保 300187

　　研究机构：太平洋 分析师：姚鑫 撰写日期：2015-12-24

　　事件:12月2 2日,公司发布关于 2015年度利润分配预案的公告, 以未分配利润向全体股东每10股转增20股,同时派发现金股利人民币0.3元(含税)。 高送转显示强烈信心,公司将明显受益“土十条”。公司在土壤修复、重金属治理方面的项目进展顺利,竹埠港项目稳步推进。公司已经承接长沙、郴州、衡阳、湘潭等多地综合治理项目,在湘江流域重金属治理有着很好的示范效应,并积极布局长三角地区,为辐射全国土壤修复市场打下基础。同时,公司收购美国IST 公司,主要看重其技术实力和项目经验,强化公司技术优势。

　　政策东风将至,助推土壤修复业务爆发式增长。目前全国工业污染土壤修复所需费用约为3000亿元,据测算,2014-2020年国内土壤修复的总的市场规模将超6000亿元,我国存量土壤修复市场过万亿。目前“土十条”已经上报国务院,业内预期将于明年初出台,一旦出台,土壤修复领域的市场将被进一步打开,公司在该领域已经完成技术积累及战略布局,这将对公司的业绩增长提供进一步保证。

　　垃圾焚烧业务提供另一个重要利润增长点。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。其中,新余项目垃圾处理补贴69.5元/吨,预计2015年四季度投运;衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年50元/吨,后期根据项目运营情况协商调整,2015年6月该项目已经动工,预计2016年上半年投运。垃圾焚烧的二恶英问题,技术上已经解决,开始大面积推开,公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。

　　新余项目顺利并网,后续市场稳步推进。2015年11月9日,公司的江西新余生活垃圾焚烧发电项目顺利实现发电并网。该项目日处理生活垃圾600吨,设计两条处理能力300吨/天的垃圾焚烧线,采用稳定可靠的炉排炉工艺,带动1台9MW 的汽轮机发电。目前该项目进展顺利,并预留二期建设用地。该项目的成功标志公司顺利切入垃圾焚烧发电业务的运营,将为后续项目提供宝贵经验,预计对2015年业绩将产生积极贡献。 积极布局新能源发电,市场竞争力进一步增强。

　　11月23日,公司公告拟投资3000万与深圳爱能森科技有限公司组建合资公司,开展新能源电站的开发、投资、建设及运营等业务,积极进军太阳能光热发电领域,这将显著提升公司在节能环保领域的竞争力,进一步完善公司环保领域的业务结构,增强公司的市场竞争力。

　　估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.38元、0.68元和1.01元。公司目前处于转型初期,将从传统的大气治理行业转型为大气、土壤和垃圾焚烧三种业务兼备的环境综合治理服务商, 同时会着力发展土壤修复领域业务。土壤修复领域市场空间千亿,公司在技术、市场和项目上均具有优势,有望成为千亿土壤修复市场的龙头标杆,2016年全年目标市值150亿,维持“买入”评级。

　　风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

　　鸿达兴业:土壤修复、供应链金融和稀土新材料三大业务突破在即

　　鸿达兴业 002002

　　研究机构：众成证券 分析师：陈业宝 撰写日期：2015-12-17

　　投资要点:

　　PVC行业逐步回暖,公司产业一体化竞争力强:行业小产能正在出清,产能集中度和产能利用率稳步提升,行业产能公司目前已经形成上游(电力、电石)→中游(PVC、电石渣、PVC稀土助剂)→(PVC下游制品、环保产品等)一体化产业链,公司凭借一体化优势每生产一吨PVC成本比同行低400-500元,毛利率高出10个点左右,油价暴跌乙烯法生产路线成本依然较高,我们认为其无法对电石法形成压力,同时电价下调或收购蒙华海电带来电价下降弹性较大带来超预期收益。

　　土壤修复初见成效,海外市场带来惊喜:公司利用PVC副产物电石渣,无害化处理后生产土壤改良剂,已签合同10万吨土壤改良剂预计可带来3亿元收入,同时原料充沛扩产迅速,今年承包内蒙古地区土壤治理后可种植水稻,效果明显,承包土地约10万亩大规模试验并探索盈利模式,国内和东南亚市场可能是率先开花之地。

　　塑交所实力雄厚,不只是供应链金融,综合电商也是看点:公司通过12.83亿元收购实际控制人周奕丰旗下广东塑料交易所,切入供应链金融领域,其年均1000亿成交额和交易接近90%的交割为业务的开展提供充足的客户资源,7-8个点的综合服务费用成为未来主要收入来源,初期定义为化工品批发的万商台目前已发展成一个集商品批发和零售于一体的综合性电商平台,跨境电商业务初步开启,综合电商业务有望成为另一大看点。

　　稀土新材料进入收获期:收购达茂稀土和组建联丰稀土打造自有稀土产业链,新达茂稀土进行冶炼、分离年均上半年并表5月底到6月份产生竟然净利润接近1250万元,预计其完整年度净利润可达到1亿元,其为公司稀土深加工及应用产业链提供原料支持,稀土新材料即将进入收获期,预期稀土业务未来产值在10亿元以上。

　　盈利预测:假设塑交所16年并表,中谷矿业项目逐步达产,只考虑土壤改良剂产品销售收入,预计15-17年EPS分别为0.54/0.79/0.96元,考虑三大新业务突破在即以及当前估值水平,给予“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧导致毛利下滑、土壤修复推广不及预期、塑交所业绩达不到承诺等。

　　铁汉生态:订单释放改善业绩,外延拓展生态业务

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-10-27

　　事件描述。

　　铁汉生态发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入5.31亿元,同比增长41.80%,毛利率27.77%,同比下降5.59个百分点,归属于母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长14.69%,环比下降57.40%,EPS0.07元,2季度EPS0.15元。

　　事件评论。

　　订单增速释放,业绩改善源于收入上升:受益于2014年新签订单高速增长,公司报告期内结转项目上升,带动收入同比增长41.80%。但毛利率下降5.59个百分点减缓毛利增长幅度。虽然因银行贷款等有息债务及研发支出增加,导致公司财务费用和管理费用上升,但费用率呈下降趋势,叠加投资受益增长0.10亿元,公司3季度净利润同比增长14.69%。公司3季度收现比101.55%,同比上升33.35%,回款能力显著提升,但每股经营性现金流量净额为-0.08元,仍处于负值,主要源于业务扩张下材料采购及劳务支出增加。

　　外延扩张持续推进,拓展生态业务市场:公司目前在手订单充足,主营业绩短期有所保障,但新签订单降幅较大:3季度新签订施工合同10项,累计合同金额3.91亿元,同比下降81%,设计院新签合同0.22亿元,同比下降57%。考虑到未来发展,公司积极拓展生态修复业务,通过收购广州环发环保

　　、与江西省水利投资集团合作设立产业基金等方式切入环保业务以及拓展水污染治理业务,完善生态旅游产业链。目前,公司正筹划增发事项,若获批则将迅速提升公司流动资金,加速转型步伐,同时,作为资金密集型行业,公司主业也将受益。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.32元、0.39元,对应PE分别为76、61倍,维持“增持”评级。

　　高能环境:单季度业绩增长转正,内生、外延双轮驱动逻辑持续兑现

　　高能环境 603588

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2015-10-23

　　受项目推进影响,三季报业绩略低预期,但单季度业绩已经转正,发展趋势逐步清晰。公司前三季度实现营业收入5.54亿,同比增长39.2%,实现归母净利润4392万元,略微下降1.65%。考虑单季度,公司三季度实现营收及净利润分别同比增长33.4%、8.28%,单季度业绩转正,项目推进因素对于公司业绩影响开始逐渐减弱,公司业绩增长逐步步入正轨。

　　其他应收款暗示公司潜在跟踪项目众多,公司大逻辑清晰,未来订单无虞。公司三季度其他应收款1.37亿,比去年同期5200万增长明显,比中报披露的1.24亿仍有增长,我们判断其中1.1~1.2亿是项目保证金(中报附注推测),暗示公司潜在跟踪项目众多并不断增长。公司在环保领域布局二十年,具有品牌、业务资质、项目经验等全面优势,上市后获得资本助力,订单斩获能力大增,未来内生性增长得以保障。

　　外延式并购开始落地,借助资本平台整合行业逻辑逐步兑现。并购整合是环保行业发展重要逻辑,而投融资能力、项目挖掘及识别、项目整合能力是判断上市公司并购整合能力的关键要素。高能环境多年行业深耕及人员储备、布局使其具备并购方面的硬实力,上市融资则成功帮助公司突破资金瓶颈。公司上半年成立两个并购基金,并开始跟踪多个项目,而收购玉禾田环境20%股权的推进则是公司并购逻辑的兑现。

　　维持“推荐”评级。重申看好公司的逻辑:长期逻辑“团队+机制+品牌及行业积淀”,短期逻辑是资本运作及上市融资后订单推进带来的业绩释放。预计公司2015~2017EPS分别为0.95、1.48、2.12,维持“推荐”评级。

　　天瑞仪器:质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开

　　天瑞仪器 300165

　　研究机构：海通证券 分析师：何继红 撰写日期：2015-10-23

　　投资要点:

　　公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度,收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%;归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。(2)归母净利润减少的主要原因在于,去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收,专项引导资金转入营业外收入900万元,增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来,天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元)。

　　传统主营需求仍处低迷,但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响,则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%,前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响,则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷,归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度,显示运营效率有所提高。

　　质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发,为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议,与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中,并根据反馈意见进行技术调整。同时,公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。

　　(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点,在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目,而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行,结果值得期待。

　　长线好品种,且行且珍惜,维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益,促进公司长期、持续、健康发展。

　　(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。

　　(3)目标价方面,考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价19.80元,对应PB水平3.07倍,维持买入评级。

　　主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/49758/