[医药业绩龙头]柳州医药：业绩稳健增长 维持评级

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　　公司发布2015年年报，我们对此给予点评。

　　事项点评

　　净利润同比增长22.72%

　　2015年，公司实现营业收入65.08亿元，较上期增长15.07%;实现归属上市公司股东的净利润20，837.83万元，同比增长22.72%。公司定增事项于2016年2月完成发行。 2015年公司持续扩大重点医疗机构客户的销售，药品品规更加丰富，医院纯销同比增长17%，继续保持稳健增长趋势。零售终端增长较快，为22.68%，基层医疗机构终端市场较上年度增长14.02%。从品种上看，公司医疗器械、耗材增长明显，销售规模扩大。

　　品种优化推进医院供应链延伸服务项目

　　15年公司调整品种结构，加大了低价药品种、中药饮片、医疗器械、疫苗生物制品的采购力度。零售方面直营门店数量和营业收入均快速增长，桂中大药房有174家直营药店，其中医保药店56家。桂中大药房成立DTP事业部，目前已开设11家DTP药店，促进零售药店业务收入的快速增长。同时还在医院内部及周边开设便民药店，进一步拓展药品销售。 公司积极推进医院供应链延伸服务，该服务项目是15年定增项目之一，计划投资10.35亿元，建设期3年，拟在15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施。目前公司已与区内14家医疗机构签订供应链延伸服务战略协议，并逐步实施，从而推动公司从传统的单一配送商逐步转向综合性现代医药物流服务供应商。

　　拓展器械、耗材业务并向生产领域延伸

　　2016年，现有业务领域上，医院直销方面公司计划进一步优化产品结构，加强基药品种、生物疫苗、医疗器械、耗材、中药材和检验试剂的销售规模，大力开发全业态业务。在医院供应链延伸项目上，与区域重点和代表性医院的合作，打造合作典型，实现规模以上医院市场份额的显著提升。 零售方面除直接开店外，考虑通过并购方式加速药店拓展步伐，继续推进DTP药店建设，并深入与医疗机构的合作，逐步发挥药店在医院处方分流、自费药品经营及社区保健、疾病预防、慢病治疗方面的作用。同时打造网上购药平台，利用线下药店发展区域内O2O业务，通过自营网店和与第三方网站、物流企业的合作，推广拓展区域外电商业务。

　　新业务方面，公司南宁中药饮片加工基地项目2015年已完工，公司设立了广西仙茱中药科技有限公司，组建相关团队负责生产、运作。仙茱中药有望在2016年内实现生产。此外，公司积极推进与广西医科大学制药厂的合作设厂项目，加快公司在生产领域的发展。

　　风险提示

　　新业务拓展低于预期，药品降价影响纯销业务等

　　投资建议

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级 公司15年EPS1.46元(按最新股本摊薄)，预计公司16年实现每股收益1.74元，以3月29日收盘价63.91元计算，静态、动态市盈率分别为43.66倍、36.67倍。同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为48.90倍和31.56倍。公司16年动态市盈率比行业中位水平略高。我们认为，公司16年新业务有望逐步落地，带动公司业绩稳健增长，维持“未来六个月，谨慎增持”评级。

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