基本面分析|基本面利好不断 7股价值严重低估

【www.joewu.cn--公司业绩】

中兴通讯：上调半年业绩白马成长被低估  

研究机构：安信证券股份有限公司  

中兴半年业绩修正概况：公司一季度报告中预计14年上半年实现归属于上市公司股东净利润为8亿元-10亿元，同比增长158.06％-222.57％；现公告将上半年归属于上市公司股东净利润上调至10亿元-11.5亿元，同比增长222.57％-270.96％，超出此前市场预期。  

安信点评：我们预计本次业绩上调主要是基于以下两点原因：首先，公司继续加强合同盈利管理，无论是国内还是国际的合同毛利率都有改善，同时受益国内中国移动4G建设，已经陆续进入到结算周期之内，对公司毛利率的改善都有积极的正向作用。除此之外受益于国外运营商补贴策略的改变，公司终端产品在海外的销售情况也较为理想，在美国市场已经成为仅次于苹果与三星的品牌。其次，公司继续加强费用控制，此前我们就预测公司的期间费用会较低，这部分费用的节约对于公司业绩弹性也有正向贡献。  

展望下半年，LTE-FDD混合组网实验牌照已经发放，无线产业链景气度会非常高，这点已经有部分早周期品种靓丽的业绩验证。三大运营商中的中国移动和中国电信在4G建设方面会更加积极，中国联通可能会在3G扩容方面有所投入，预计毛利率情况都会比较理想，因此我们对中兴的下半年收入、利润以及现金状况都有较强信心。  

投资建议：中兴通讯是无线产业链中的白马成长股，除了运营商网络以外，政企业务以及终端业务成为公司的重点，其中政企业务已经孕育了一批成长性较好的业务，例如云计算、物联网、智慧城市、新能源等，有望开启新一轮成长。预计2014年和2015年EPS分别为0.79元和1.01元，维持买入-A的评级，目标价20元。  

风险提示：4G招标有价格战的风险；终端毛利率不达预期的风险  

威海广泰：被低估的“民参军”潜力股  

研究机构：国海证券股份有限公司  

事件：  

根据上证报报道，近期多个部门相继发文，鼓励、引导民企参与军品市场。未来在军品立项审批程序、审价办法、审查机制等方面有望开展市场化改革，让民企发挥更大鲇鱼效应。正在筹备的第四次军品科研生产能力结构调整，也有望在推动民企参军方面出现突破。部分政策的调整力度或将远超市场预期。  

点评：  

公司军品业务经过多年的培育，近几年明显开始释放。公司军品业务近几年在电源产品、机场空港设备产品的基础上，全力拓宽产品链，向多兵种扩展，军品订单持续高增长。公司军品订单2012年同比增长36.96％，2013年同比增长42％，达到1.07亿元。军工板块已成为公司重要的业务板块，是公司未来重要的利润增长点。  

公司军品下游客户开拓迅速，已涵盖各主要兵种。公司军品品种已打破了机场板块的局限向军用改装车辆领域延伸。客户群体实现以海军为主，向陆航、空军、森警、武警、二炮等军兵种市场拓展。公司拥有中国人民解放军总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》，并被编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，公司能够在承制资格许可的13个装备类别范围内全面参与军队的采购活动，公司可以利用自身在电源产品、空港地面设备、改装车等领域的技术、制造优势，全面深入参与军品市场。  

公司在手军品承制项目众多，保证了后续订单的连续性。公司近几年与各军兵种、国有军工大型企事业单位和科研院和合作不断加深。目前公司正在进行的重大军品科研承制项目就有5项以上。其中，战斗机抢修车、直线供电系统、除冰雪设备等产品今年已开始批量供货。大型军用运输机转载平台预计在2016年后开始批量供货。公司不断加深与军方的合作深度，从新产品立项研发阶段就参与相关工作，每年都能获得多项军品重大新项目的科研承制资格，不断有新的储备项目补充进来。公司军品业务未来不仅能保持连续性，而且随着军队装备科研采购制度改革，军品业务的规模预计将有大的突破。  

投资建议：公司去年在空港设备市场及消防车市场获得订单同比大幅增长，今年业绩增速将明显提升。公司今年在消防车、军品业务方面有多项新产品推出，预计下半年新签订单将继续保持较高增长。考虑到公司整合新山鹰后，进一步延展自己的消防产品链，未来公司将进入一个较高的业绩增长期。我们预计公司新山鹰并表后2014-2016年EPS分别至为0.53、0.69、0.89元，对应PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。  

风险提示：1。国内机场建设投资大幅下滑。2。国内消防行业投资大幅下滑。  

北京城建：跨界投资被低估、棚改新政最受益  

研究机构：申银万国证券股份有限公司  

投资要点：  

成功的跨界投资者，长期股权投资价值被低估69.8％。公司正在从过往的投资经验中积极探索第二主业的可能性，从历史投资来看，公司成功投资在证券、银行、科技/军工、创投、医疗和体育等行业，多家公司都在上市前投入，受益颇丰。公司目前长期股权投资账面价值17.8亿元，我们预测长期股权投资的合理权益市值应为61.1亿元，其中国信证券19.4亿、中科招商26.7亿、锦州银行2.7亿、北科建12.3亿，而公司目前总市值仅87.6亿，如果按投资收益占净利润的比例为21％，假设目前市场给地产估值即为合理估值，则市场给予长期股权投资的市场估值仅为18.5亿，严重低估近69.8％。  

京内优势+棚改新政+一二级联动=稳健增长。1）北京市场储备充足、风险小收益高：公司项目储备73％位于北京，近五年拿地85％位于北京，项目储备充足，且在市场下行周期中抗风险能力较强、未来收益有保障；2）棚改新政：二级开发无需招拍挂、低息贷款、补偿款比例提升：过去两年公司很多项目通过招拍挂形势取得，成本较高，而近日动感花园项目按照棚户区改造外迁对接定向安置房相关政策直接获得二级开发权，望坛项目也有望以平衡资金的形势获得二级开发权，均不需要走招拍挂程序，成本大幅下降；受益于国家对棚户区改造的支持，公司有望获得近80亿元的低息贷款；同时参与一级开发获得的补偿款比例有望从8％提升至15％。  

增发获批、大股东持续增持积极管理市值、未来将进一步加大支持力度。大股东自5月5日期开始集中增持，第一轮增持共2％，第二轮预计增持3％，我们认为在目前公司价值被严重低估，且面临增发时限压力下，公司不排除进行第三轮增持以及进一步资金、资源支持的可能。  

公司将显著受益于棚户区改造新政，公司项目储备集中在北京，抗下行风险能力高过其余公司，长期股权投资价值被严重低估，大股东持续增持积极管理市值并将进一步支持公司发展，维持增持评级，1个月目标价9.5元，6个月目标价12.2元。公司受益于二级市场无需招拍挂、低息贷款、补偿款比例提升等棚户区新政，且公司项目储备主要集中在北京，抗市场下行风险能力较强，同时作为成功的跨界投资者，公司的长期股权投资价值被严重低估，大股东将持续增持，目前股价相对RNAV折价61％，维持14-16年年EPS分别为2.03、2.38、2，79元预测，对应PE为4X、3X、3X，维持增持评级，1个月目标价9.5元，6个月目标价12.2元。  

广电运通：外包业务进展顺利成长性被明显低估  

研究机构：国海证券股份有限公司  

人均ATM保有量的提升、换机高峰期的到来、社区银行的推广、金融机具国产化的政策倾向将促使国内ATM市场的平稳增长和广电运通市场占有率的提高。ATM业务的稳健增长与清分机、VTM等新产品放量保障公司短期业绩，工行、农行、建行等大型商业银行一体机招标有超预期可能。  

长期以来，市场普遍认为公司主业ATM机经历了2007-2010年的高速普及之后，行业高速增长不再，且ATM设备市场每年100亿左右的市场空间，公司目前已经获得了20多亿收入，市场份额已经第一，未来成长空间面临天花板问题，这也是公司近几年估值持续较低的主要原因。公司将现金服务外包业务作为未来长期发展的重要业务，根据我们测算，该业务每年市场空间高达千亿，毛利率高达50％以上，公司先发优势最为明显，因此我们认为随着公司金融服务外包业务收入占比的快速提升，公司由100亿的设备市场切入到优势更明显、空间更大的千亿级现金服务外包领域，长期发展的价值有望获得重估，公司存在估值修复预期。年初以来公司的现金服务外包业务已经取得明显进展，由高端制造向高端制造+高端服务的转变显著。  

预计公司2014-2016年EPS为1元、1.21元、1.47元，对应PE17.6倍、14.5倍、11.9倍，我们认为公司的现金服务外包业务空间和进展被市场低估，维持买入评级。  

风险提示：现金外包进展不达预期、新产品推广情况不达预期。  

南京新百：“资产价值低估+潜在利润释放+并购协同+集团资产整合”催生投资机会  

研究机构：申银万国证券股份有限公司  

投资要点：  

国退民进、机制改善助力商业高速增长，地产、医药贡献业绩增量。公司是国退民进标的，三胞集团入驻后机制改善助力商业经营改善，其中，新百中心店改造焕发活力；连锁店经营持续改善（东方商城或与IFC打通构建东方弗莱德、芜湖新百扭亏在即、淮南新百仍处培育期）；“商圈网+麦考林”探索O2O新模式。另外，公司地产、医药项目贡献业绩增量。其中，地产业务包括盐城龙泊湾项目、新百新城项目、南京中心和南京国贸物业出租；医药业务包括复方骨肽注射液、肝素钠等药品。近期集团布局医疗服务产业链（安康通、徐州第三人民医院、以色列养老服务公司Natali等），未来或将与医药产业进行联动。  

跨国并购HOF，“商品经营能力+全渠道拓展”支撑公司长期发展。公司斥资15.6亿并购HighlandGroup（HouseofFraser）89％股权，成为A股商业跨国并购第一单。HOF是英国百年百货，定位中高端，稳居英国市场第四。与国内零售公司不同的是，HOF自营、买手品牌收入占比达50％，掌握从设计生产到销售的全价值链，毛利率高达50％以上，联营、买手、自营品牌混合商业模式使HOF拥有真正商品经营能力。另外，HOF稳步推进全渠道战略，购买提货、店内订货、手机购物多渠道推进；HOF线上收入复合增速近50％，14财年占收入比重达12.2％，线上业务支撑公司长期发展。HOF品牌资源、管理模式也为国内企业提供借鉴。  

“价值低估+潜在利润释放+并购协同+集团资产整合”催生投资机会。第一，公司物业重估每股NAV为14.72元（不含HOF估值），价值低估奠定投资安全底线；第二，储备地产项目将迎利润释放期，新百新城或年内动工，预计实现净利润25亿，未来业绩增长确定性极强；第三，HOF收购存在强并购协同。1。债务替换有效降低HOF财务费用（预计8.875％高息债可替换为5％，年均节省财务费用1000万英镑）；2。借力东方商城进驻中国市场；3，HOF商品经营能力、线上销售模式、客群管理能力均将同新百产生并购协同效应；第四，集团资产有望借助上市公司平台进行整合，例如麦考林、Natali、安康通、徐州三院等等。  

目标价20元，上调至买入投资评级。暂不考虑南京国贸带来的股本扩张，我们预测公司14-16年EPS分别为0.50元、0.57元、1.93元，对应PE分别为25倍、22倍、6倍。我们用绝对估值法和分部估值法计算公司合理价值为19.64元和22.44元，综合考虑寄予20元目标价，上调至买入评级。  

上海机电：价值被低估期待减速机获突破  

研究机构：华鑫证券有限责任公司  

公司是上海电气集团旗下电气一体化资产的核心运作平台，业务涉及电梯制造、印刷包装机械、能源工程、冷冻空调设备制造、人造板机械制造和工程机械制造等多个领域。电梯和印刷包装机械是公司两大支柱产业。  

收入保持十连增，未来两年仍有望保持。公司营业收入从2003年的55.60亿元增长至2013年的199.07亿元，十年年均复合增速达13.60％，保持十连增。截止至2014年3月31日公司预收款为138.46亿元，预收款增速明显显著高于公司营业收入增速。如果按照预收款与在手订单1:3的假设比例计算，公司目前在手订单超过400亿元，是2013年营业收入的两倍，公司今明两年收入增长有保障。  

市场高估房地产需求下滑对公司电梯业务的不利影响。1）历史数据反映电梯销量与房地产施工面积高度相关，与商品房销售相关性较弱，而且房地产施工面积增速波动远低于商品房销量增速波动，短期内商品房销量对电梯产量影响不大；2）政府利用棚户区改造对冲商品房销售下滑的不利影响，有利于电梯需求保持稳定；3）电梯需求还与公共设施建设、出口、新建住房电梯安装标准、更新、旧楼改造等多个因素有关，这些因素均能支撑电梯需求增长。  

印包机械业务处于整固期，未来或将置出。由于印包机械需求的持续疲软，公司印刷包装机械业务发展低于预期。2013年公司启动对高斯法国的破产程序，并将高斯英国的债务进行重组，将高斯英国和高斯法国整合为一个销售及售后服务中心，大大降低了公司的盈亏平衡点。公司新一届的管理层上任后或将重新梳理公司的战略发展方向，行业前景黯淡的印包机械业务在公司的地位或将逐步弱化。  

携手纳博，开拓国内机器人减速机市场。2013年4月，公司单方面增资扩股纳博特斯克。公司持有的纳博传动的股权提升至51％，纳博传动成为公司的控股子公司。预计未来五年我国机器人需求年均复合增速为30％，而国内减速机高度依赖进口，公司将把机器人和智能装备业务作为战略重点。  

盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为1.25元、1.74元和2.09元，对应于上个交易日收盘价14.87元计算，动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍。公司价格被低估40％以上，维持“推荐”的投资评级。  

风险提示：1）电梯需求下滑；2）减速机项目进展低于预期。  

生益科技：被低估的覆铜板龙头企业长景气周期刚刚开始  

研究机构：平安证券有限责任公司  

公司目前是我国最大的覆铜板生产企业，技术力量雄厚，产品质量始终保持国际领先水平。公司主要产品有阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板及多层板用系列半固化片。产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主导产品已获得西门子、索尼、三星、华为、中兴、联想、格力、Basch等企业的认证，形成了较大的竞争优势，产品远销美国、欧盟、马来西亚、新加坡等世界多个国家和地区。在世界制造中心转移到中国且竞争日趋激烈的情况下，销量多年来始终保持国内第一。  

通过与建滔积层板、联茂集团、金安国纪等同行公司的比较，我们认为公司具有以下几大竞争优势：规模及成本优势、技术优势、产品优势、管理优势、客户与服务优势等。对公司进行SWOT与波特五力模型后，我们认为公司的市场竞争力突出、市场地位稳固，同时公司竞争格局正不断改善，通过规模效应的发挥，行业二线企业对公司竞争压力不断减小。而随着景气高涨，公司对下游客户议价能力不断增强。  

半导体景气反转如火如荼。PCB行业与半导体及全球经济大周期一致，过去两年受全球经济影响，景气度处于低位。2014年上半年以来，全球经济重回景气向上轨道，半导体周期上行，行业回暖迹象明显。而国内4G的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂。无论是BB值、半导体销售额及晶圆厂产能利用率等信号，都表明此次半导体产业复苏程度远超预期。  

下游需求旺盛将持续。除了全球景气的好转，国内4G和汽车电子的拉动也是PCB行业景气高涨的重要原因。公司4G业务贡献占比相对较高，因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种，未来4G移动智能终端的放量也将不断为公司增长助力。除了4G业务发展较快外，汽车电子化趋势也带动PCB行业的景气度提升。汽车轻量化、小型化、智能化和电动化是未来发展大趋势，PCB的更新换代将提振覆铜板行业需求。汽车电子要求严格，供应链稳定，车用电子元器件的使用寿命须保证在30年以上，同时应用环境严苛，因此要求甚高，如温度适应范围广、耐冲击性强等；所以产品认证难度大、时间长，一旦进入就不会轻易更换，相对消费电子供应链要稳定许多。生益科技目前已成功进入内资供应链，将充分受益行业增长。  

产能转移大趋势明确。由于欧美发达地区进行产业结构的调整以及亚洲地区的成本优势，全球印刷线路板的制造已逐渐从欧美转移至亚洲，特别是中国内地。自上世纪90年代末以来，我国印刷线路板产值发展迅速，成为全球印刷线路板产值增长最快的地区。Prismark预计2012年至2017年五年内，中国大陆地区的PCB产值还将保持稳定增长，年复合增长率将达到6.0％；至2017年，中国大陆PCB产值将达289.72亿美元，占比将达44.1％，近乎占到全球PCB行业总产值的一半。  

公司利润率不断提升趋势清晰。公司产品生产成本包括原辅材料成本、直接人工和制造费用，主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等，主要能源为电、水等。原材料价格近年来处于弱势下跌通道，有利于公司降低生产成本。另外，覆铜板行业寡头垄断格局清晰，而下游PCB行业则非常分散，导致公司面对下游PCB企业有较强议价能力，在景气高企时能够维持价格甚至提价。从去年开始，生益科技毛利率逐季度提升的趋势明显，我们认为这一趋势还将持续，公司业绩弹性较大。  

盈利预测：随着公司募投项目产能的完全释放和4G订单的落地，公司今年业绩超预期可能性较大。公司前期公告了江苏的扩产项目，我们判断有可能只是开始，生益科技已经进入了新一轮产能扩张周期。下游需求方面，4G投入和4G终端的渗透才刚开始，汽车电子方面公司也大有可为，公司有望正处于一个长景气周期的开端。我们预计公司14-16年营收为82.4、99.9、118.1亿元，净利润为5.7、7.4、9.2亿元，对应EPS为0.40、0.51、0.63元。以公司14年6月23日收盘价计算，对应14/15年动态PE分别为14.61/11.28倍。我们认为公司未来业绩增长明确，市场低估了公司在向上景气周期时的业绩弹性，估值存在较大提升空间。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级，目标价为8元，对应14年20倍动态PE.  

风险提示：全球经济下行的风险；订单波动的风险。

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