晨鸣纸业牛叉诊股|每日一股：晨鸣纸业，造纸低库存+量价齐升提升业绩

【www.joewu.cn--公司业绩】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)8月24日讯

　　事件：公司16H1归母净利同比增长239.8%，略超市场预期，第二批优先股发行完成10亿元。公司16H1实现收入106.06亿元，同比增长9.1%;实现归母净利9.39亿元，同比增长239.8%，合EPS 0.45元，略超市场9亿元的普遍预期。其中16Q2单季实现收入56.54亿元，同比增长7.5%;归母净利5.37亿元，同比增长197.9%。16Q2单季毛利率32.2%，净利率9.5%，均创历史新高!同时，公司第二批优先股完成发行10亿元，发行对象为英大证券(5亿元)、上海国有资产经营有限公司(3亿元)、新华基金(2亿元)，票面股息率5.17%。更多详情请继续关注【股市直播室】

　　造纸：低库存+量价齐升，产品结构持续优化，白卡纸产能投放强化高增长预期，业绩弹性不容忽视。16H1归母净利9.39亿元，我们预计造纸和补贴累计贡献约50%业绩(H1政府补贴2.14亿元)，造纸板块表现持续超预期：低库存(目前主要纸种库存维持约半个月销量，结构性供需情况得到改善);产品结构优化(毛利率较高的双胶纸(收入同比8.0%，毛利率23.0%)、铜版纸(毛利率同比提升1.48pct至25.2%)、白卡纸(收入同比21.3%。             毛利率同比提升0.99pct至23.2%)收入占比持续提升至61.4%);白卡纸和铜版纸提价落实：白卡纸15年10月以来持续提价落实，行业累计提价300-500元;铜版纸15年至今持续低迷，7月开始反弹落实，9月进入传统旺季+低库存有望夯实提价基础;纸浆价格维持低位：上半年纸浆价格呈下降趋势，我们对16H2纸浆价格维持弱势判断;白卡纸产能持续投放：白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35 万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣60万吨液态包装卡纸生产线预计8月底9月初投产。造纸主业为全年提供更大业绩弹性值得期待。

　　金融板块：投资性集团框架搭建完善，融资租赁盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元，认缴2000万元)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：期末余额294.55亿元，16H1实现收入12.02亿元，毛利率87.7%;核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化，业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右，和融资期限结构相匹配;同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。此外积极创新融资租赁业务，1)创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2)设立青岛晨鸣公司，持续拓展业务领域。设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司，注册资金50亿元，通过开展保税区融资租赁业务，将拓展融资租赁业务范围，降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元。此外，行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS欧美市场20%左右)，预计2021年市场规模达到20万亿元。

　　造纸主业盈利弹性高，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业：产品结构优化和毛利率提升，整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能850万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约76%。探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心，整合供应链渠道。2)积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、定增、跨境融资等多元化融资渠道。3)多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极;广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

　　第二批优先股部分完成，定增积极推进，金融+造纸双轮驱动，业绩持续超预期+资本运作值得期待，维持增持。公司第二批优先股22.5亿元已完成10亿元发行，52亿元定增稳步推进中，定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际(BPS暂根据16Q1 7.55元/股(考虑优先股和永续债影响))。作为造纸行业龙头，市场前期更多关注融资租赁业务，未来造纸板块有望提供更多业绩弹性，双轮驱动!维持16-17年归属普通股股东净利20亿元和25亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.03元和1.29元，目前股价(9.20元/股)对应16-17年PE分别为8.9倍和7.1倍。造纸+金融双轮驱动，盈利有望持续超预期，后续资本运作空间值得期待，建议增持!同时建议买入晨鸣B和H。

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