a股股价第二_A股二月迈入期权新时代 券商迎来新业务收入

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作为我国证券市场首只期权产品，上证50ETF期权将于2月9日正式上市。股票期权是国际资本市场成熟的基础金融衍生产品，包含以单只股票为标的的个股期权和以跟踪股票指数的ETF为标的的ETF期权。个股期权和ETF期权均是国际资本市场重要的期权品种，在风险管理方面具有其它金融工具无法替代的作用。围绕着ETF期权，希望通过以下对话为您梳理出相关信息。  

意义开启交易新时代  

记者：在目前时间点上，此次推出ETF期权的意义是什么？具有什么优点？  

东吴证券研究所金融工程分析师/秦斌：上证50ETF期权是中国场内第一个真正意义上的非线性衍生品，在证券史上具有里程碑的意义。此次推出的上证50ETF期权其标的物挂钩的上证50指数，其挑选沪市规模大、流动性好的大盘企业，近七成权重集中于银行、非银行金融板块，抗操控性好。

在个股期权初期推出上证50ETF期权以期平稳运行，可以让市场及监管层积累相关经验，为后续深市ETF期权及个股期权推出做准备。  

此外，期权本身具有多空交易、杠杆交易、T+0的特点，是一个天然的风险管理工具，在指数连续大幅上涨的背景下，给投资者提供了灵活的风险管理工具，期权合约的相应组合能精确对冲各种市况下指数的风险，可以根据不同类型投资者的需求，构造资产组合、设计收益分布、设定风险收益比关系，以满足特定投资目标，从而更好地保护投资者利益。同时，期权的推出能推动行业转型，进一步改善券商靠天吃饭的收入结构。投资者可以基于对市场变化方向、变化幅度、波动率等的判断实现精细化投资，实现现货交易无法达到的目的。股票期权的推出对量化界是一个利好，衍生品由期货到期权，从现行资产管理到非线性资产管理，策略更加多样化，可以预计中国的量化型基金会逐步抢到投资界的话语权。  

弘业期货金融期货总部经理/吴久锋：ETF期权的推出将给资本市场和中国经济带来长期利好。

首先，作为组合工具的ETF产品需求将会大大提升。  

其次，期权推出ETF的折溢价套利机制更加完善。目前ETF的一二级市场折溢价套利主要依靠专业度较高的高频交易实现。  

最后，ETF作为配置型资产的管理更加便利。配置型需求是决定ETF规模的重要因素，期权作为一种灵活的工具，可以给配置型投资者管理ETF带来极大的便利。  

机会短期加剧市场波动

记者：上证50ETF期权的推出，对A股市场的影响？  

秦斌：国外市场的研究表明期权上市后会在一定程度上带动标的的上涨，我国ETF期权的标的物上证50指数2014年上涨了63.93%，在大幅上涨之后推出50ETF期权，其杠杆交易和做空交易的特性会更突出一点。  

但除了股指期货以外，场内市场多了一类多空产品，投资者可以更灵活精确地表达对市场的看法并下注，可以看多，可以看空，可以看平。  

从理论上来说，组合期权策略需要与标的ETF搭配使用，随着期权交易规模的扩大，对应标的股的成交量也将放大，由于ETF期权采用实物交割模式，交割环节也将导致ETF流动性的增加。中长期来看，蓝筹股及蓝筹类基金的溢价将向国际水平靠拢。  

吴久锋：期权自带的杠杆特性使其具有放大市场情绪的作用，对标的股价的影响理论上是双向的。鉴于当前市场情绪指数处于高位，期权的推出短期内将增进上证50ETF及其成分股的配置需求和交易活跃，中长期来看，期权只是投资人表达对市场看法的一个工具，对股价影响中性。  

从机会的角度来看，主要有两方面。第一，低风险套利机会，也就是在期权推出的初期，因为高杠杆的特征，相当部分的投资者仍然会简单地利用期权进行方向性选择，由此造成的价格偏离将带来平价套利机会；第二，波动率押注。目前市场波动率变化剧烈，期权推出给予我们直接做多或者做空波动率的机会，认同波动率未来将上升(下降)的投资者，可以通过构造跨式或者蝶式期权组合下注波动率的变化。  

影响券商迎来新业务收入  

记者：ETF期权推出对ETF及其成分股的带动作用如何？  

秦斌：从三个方面来阐述其带动作用。对流动性的影响体现在由于ETF现货和期权组合有多重投资策略，客观上有利于增加ETF流动性，但期权作为一种投资工具本身有很多交易策略，其方向性交易可能对ETF形成挤出效应。  

对ETF定价的影响主要是期权推出后完善了ETF的折溢价套利机制，折溢价程度有所降低。  

对ETF需求的影响体现在作为有效的风险管理工具，期权有利于增加账户的配置需求，而期权由于高杠杆、T+0等机制使得投资效率更高可以替代现货的效果，可能对ETF需求产生挤出效应，期权标的ETF的配置管理更便捷，非标的ETF会被边缘化。  

吴久锋：ETF期权实行实物交割，做市商无论是出于备兑开仓需求还是对冲卖出期权头寸都需要持有一定量的现货。同时，ETF期权是风险对冲工具的完善，将增强现货的配置价值。最后，期权和现货间有各种组合策略，套利的需求会提高现货买入需求。  

记者：股票期权的推出对券商板块的影响？  

秦斌：股票期权的推出对券商板块是一个利好，中长期将贡献不菲收益，但短期内监管层从交易、开户资格、总持仓规模等方面严格控制，避免重蹈权证覆辙，初期期权推出以平稳运行为主。  

期权的推出对股市生态系统各组成部分都有不小影响，对券商而言，业务向高端转型，竞争更为激烈。投资策略方面，迈入非线性立体交易时代，多市场、多品种、全天候联动操作成为重要策略。从券商研究来看，以看多为主的研究受到挑战，分析师面临两难困局。对券商资管来说，绝对收益、结构化产品会大量增加，对有技术及人才优势的券商是一个契机。  

吴久锋：ETF期权的推出，为证券行业提供了新的业务空间和收入来源。除增厚经纪业务收入外，券商可参与的还有做市商业务和自营业务，无疑长期利好券商。但短期内对股价提振可能有限，一方面是因为推行初期期权成交额受限，佣金收入增长有限；另一方面，券商板块短期内累计涨幅过大，估值已经有领先于盈利之势。  

此外开户等准入条件还是比较严格，做市商经验不足，期货公司参与度不够，大量的投机客户被挡在门外等因素，需要半年或者一年甚至更长时间培育，才能被大家所接受并使用。  

猜想  

个股T+0可期

记者：您认为，期权采取的回转交易是否为未来T+0的推出打下了基础？  

秦斌：目前，跨境ETF、债券ETF、货币ETF等都实现了T+0交易，ETF不能实现T+0影响了其套利机制的发挥，这在制度上倒逼T+0机制的推出，进而是个股的T+0。  

吴久锋：目前上交所的部分产品也已经采取T+0的制度，债券ETF、交易型货币基金、黄金ETF等产品明确实行日内回转交易，即“T+0”交易制度。期权采取的回转交易，投资者不但能实现盘中套利，单笔资金单日内多次循环使用，还将使得此类投资品种成交量更大，交易更加灵活。  

记者：如果推个股期权，您预计哪些品种最有可能成为标的？  

秦斌：根据《上海证券交易所股票期权试点交易规则》个股期权的标的需要属于上交所公布的融资融券标的证券且上市时间不少于6个月且最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍且最近6个月的日均持股账户数不低于4000户。个股期权的推出估计要晚于大部分人的预期，如果推出个股期权其标的将会从仿真交易的沪深标的中进行选择，主要集中于大市值，流动性好，抗操作性强的蓝筹类个股。  

吴久锋：在交易所上市交易的股票，从市场角度看高价股、题材炒作空间大的股票更受欢迎；从金融市场安全稳定角度看沪深300或500权重股更加安全稳健。交易型开放式指数基金以及经中国证监会批准的其他证券品种，可以作为期权合约的标的，个股期权可能会滞后于商品期权推出。

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