【10股转增5股】10股大胆买入（3.26）

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步步高：更新报告：生活服务圈+跨境电商比翼齐飞 　　步步高(002251 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　投资建议：公司借助云猴平台打造集交易、服务、物流、支付于一体的本地生活服务平台，且预计2015 年公司的城际便利店联盟工作将取得较大进展，并在2016 年大幅放量;我们认为公司一方面大规模联盟城际便利店打造本地供应链平台，一方面布局社区入口，打造生活服务圈。政策驱动，跨境电商进入黄金发展期，公司有望借助政策优势在跨境电商实现新突破，维持2014-2016 年EPS 为0.52/0.65/0.72元，考虑到跨境电商带来新的发展及同类企业红旗连锁估值(1.9PS)，给予2015 年1.6PS，上调目标价至40 元，维持“增持”评级。 　　区域加强版怡亚通呼之欲出，生活服务圈雏形初现。至2015 年1 月，公司共签约城际便利店5000 余家，预计2015 年底联盟便利店规模将达到1 万家，2016 年2.5 万家，依托公司良好的供应商资源和强大的物流能力，公司通过整合城万际便利服务及采购一方面打造本地供应链平台以提升效率实现多赢，另一方面通过此业务提升便利店粘性布局社区服务入口，巩固线下流量入口优势;我们判断公司2015 年供应链业务规模有望超过10 亿，并在2016 年开始出现爆发式增长。 　　政策驱动跨境电商飞跃。政策性红利释放，跨境电子商务迎来黄金时代，杭州跨境电商综合试点已经获批，未来有望延伸至其他区域。公司云猴网旗下全球购已于3 月3 日正式上线，与广州保税区合作，以母婴和保健平为突破口，有望借助政策优势实现新突破。 　　风险提示：全渠道转型进展缓慢，平台建设带来较大资金压力。 　　海宁皮城：价值严重低估，新业务促进市值提升 　　海宁皮城(002344 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　投资建议：成立“皮城金融”打造互联网金融平台，挖掘商户价值。组建韩国馆及跨境电商打开发展新空间。经过2013-2014 年调整，我们判断商铺经营情况 2015 年开始企稳，业绩将企稳回升，维持公司2015-2016 年EPS 1.0/1.24 元，考虑到互联网金融及跨境电商等发展，给予 2015PE35X，上调目标价至 35 元，维持“增持”评级。 　　双向流动，P2P 无边界扩张。公司设立P2P 平台具有天然优势，一方面掌控大量优质皮革商户资源，皮革重资金扩张决定对资金需求量巨大。另一方面公司市场有1000 万优质皮革消费用户，可以形成海量资金来源，P2P 平台实现无缝对接。同时，皮革市场春夏备货，秋冬汇款的强季节性特征，决定商户既可以成为资金需求方也可以成为资金供给方，商户现金流的季节性特征也为向其他市场发展提供机会，未来发展空间巨大，我们预计未来三年有望20 亿、50 亿、100亿交易规模。 　　价值严重低估，市值提升空间巨大。公司和小商已出租商铺面积均是120 万平，其租金收入是小商的3/4，净利润是小商的2.5 倍，ROE是小商的3 倍，目前市值仅为小商的37%，价值严重低估。我们认为无论是商户还是市场消费者其潜在价值很高，未来通过P2P、韩国馆等可进一步挖掘客户价值，随着其潜在价值逐步被市场认可，市值存在很大提升空间。 　　风险提示：经济持续低迷;P2P 平台贷款风险;外延扩展招商风险。 　　华天科技：高端封测有望在未来三年再造一个华天 　　华天科技 　　投资要点： 　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.6/0.81/1.06 元，同比增长39%/35%/31%;考虑盈利的能见度，行业的平均估值水平，未来的外延预期，给予“增持”评级;目标价24 元，对应2015 年估值40 倍(封测行业平均估值水平42 倍)。 　　大陆封测行业进入战略机遇期。(1)大陆封测行业在半导体产业链中发展早，基础好，在国家意志的支持下有望成为产业链中最先完成进口替代的子行业;(2)物联网将成为未来10 年半导体产业的核心驱动力，所需芯片从性能导向转为应用导向，行业变局下大陆封测业有望缩小同世界先进水平的差距，步入国际舞台。 　　昆山华天高端封测产能持续放量，助公司业绩高增长。 　　(1)我们公司调研了解到，昆山华天12 英寸产能4Q14 已经小规模量产，4Q15 有望达到每月万片规模，将显着缓解公司产能在CIS、bumping、指纹识别，MEMS 之间难以平衡的尴尬;(2)下游客户优质，产能释放无虞。CIS 晶圆级封装已拿到格科微近六成订单，并成功切入Aptina 和思比科;指纹识别继续绑定大客户汇顶，并成功与欧菲光战略合作;MEMS 领域牵手美芯、矽睿、深迪，有望接力CIS 和指纹识别，成为公司业绩成长的新驱动力。(3)结盟武汉新芯，绑定12 寸晶圆厂;未来有望通过外延收购，获得海外先进封装技术和专利资产。 　　催化剂：业绩持续向好，定增过会，大基金参与，可能的外延扩张。 　　风险提示：定增不能通过，产能释放不及预期。 　　外运发展：年报点评：义乌合作紧抓海淘，市占率逐步提升 　　外运发展 　　合利润作主紧要来抓自于海中外淘运敦，豪，市业占绩增率长平逐稳：步公司提20升14 年 实现营业收入41.7 亿元，同比增长4.7%，归属于母公司净利润6.2 亿元，对应每股收益0.68 元，扣非后归属母公司净利润7.6 亿元，对应每股收益0.83 元，比去年同期增加12.44%(持有中国国航造成资产减值2.03亿元是主要的非经常性损益项目)。公司主要受益于中外运敦豪(公司占有50%股权)的投资收益，该公司2014 年实现营业收入102 亿元，同比增长17.1%，净利润14.9 亿元，同比增加11.9%，净利率14.6%，比去年下降0.7 个百分点。 　　市占率提升验证逻辑，静候行业整合后的提价，复制快递业涨价潮：公司2014 年实现代理总量37.6 万吨，同比增长24.7%，其中出口货量14.6 万吨，同比增长24.9%，进口货量23.0 万吨，同比增长24.6%，大幅超过同期机场国际航线货运量增速(预计在10%-15%)，预计公司市场占有率大幅提升，市占率提高一方面扩大客户基础，迎接海淘增量，二是在获取规模化成本后静候货代行业整合后的提价潮，可对标快递业。届时公司庞大的市场规模将释放业绩，弹性非常大。 　　义乌合作紧抓海淘入口，打响海淘落地放量第一枪：公司公告与义乌市政府签订战略性框架协议，打造跨境电商综合运营平台、开展海外仓合作、打造消费品集散中心、紧抓海淘入口，在国家首个跨境电商综合实验区打响海淘落地放量第一枪。公司在接入海关信息系统、建立海淘网站、寻觅海外仓后，乘综合实验区政策东风开展合作，若政策配套实施达预期，放量速度与效果有望超预期。 　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价29 元。盈利预测尚未考虑海淘放量对业绩的提振，我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为1.01 元,1.15 元，1.31 元，净利润增速分别为48.5%、13.9%、13.9%;维持给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为29元，相当于2014 年28.7 倍的动态市盈率。 　　风险提示：进出口贸易恢复不及预期，海外仓与海淘业务进展缓慢 　　世联行：年报点评：步入快速发展期 　　世联行(002285 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　事件：公司发布2014 年报，2014 年公司实现营业收入33.08 亿元，同比增长29.07%;归属于母公司股东的净利润3.94 亿元，同比增长23.9%;基本每股收益0.52 元/股。 　　点评： 　　代理业务发展势头良好。2014 年公司实现已结算代理销售额2593.83 亿元，同比增长16.98%;实现代理收入21.66 亿元，同比增长16.28%。代理收费平均费率0.84%，和2013 年持平。2014 年公司新增签约代理项目面积14720 万平米，同比增长72.66%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约2312 亿元，将在未来的3 至9 个月为公司带来约16.9 亿元的代理费收入。新增签约面积的大幅增长为未来代理业务收入的增长提供了坚实保障。 　　顾问策划业务小幅回落。2014 年公司顾问策划业务实现收入4.67 亿元，同比下降1.38%。公司顾问业务年度执行合约数1120 个，较上年增加78 个，单个合约的平均收入同比下降8.3%。公司认为，2014 年为了确保代理销售规模的增长，重点加强了现楼代理业务的拓展，而现楼代理业务营销策划服务的需求较弱，因此影响了顾问业务总体增长水平。 　　资产服务、金融服务业务实现快速增长。2014 年公司资产和金融服务业务分别实现业务收入3.07 亿元、2.69 亿元，同比分别增长132.3%、285.71%。公司资产服务业务快速扩张，2014 年实际在管的全委托项目60 个，是2012 年的6 倍。公司金融服务业务的增长主要来源于家圆云贷。2014 年，家圆云贷放贷金额19.7 亿元，实现收入2.45 亿元，占金融服务业务收入的90.83%。 　　盈利预测和投资评级：我们认为房地产中介服务业发展空间巨大，公司具备较强的品牌优势和规模优势，具备较强的创新能力。移动互联战略以及产业链的深度覆盖，将助推公司快速发展，看好公司的长期投资价值。我们预计公司2015 年至2017 年归属母公司净利润分别为5.64 亿元(上调0.9%)、7.11 亿元(下调6.3%)和8.99 亿元，按照最新股本计算，预计公司2015 年至2017 年每股收益分别为0.74 元、0.93 元和1.18 元，对应2015 年3 月24 日收盘价(36 元)的市盈率分别为49 倍、39 倍、31 倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：房地产市场销售增速不达预期 　　华东医药：招标降价无碍增长，进军健康值得期待 　　华东医药(000963 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资建议 　　公司是浙江医药工业、商业龙头，核心品种优势明显，后续在研产品梯队丰富，商业不乏亮点，主力品种百令胶囊、阿卡波糖克服招标降价影响后，市场潜力仍巨大，二线产品稳健增长，在研产品不乏重磅抗肿瘤1 类新药、糖尿病及高端抗生素等亮点，公司医药工业经营稳健、销售能力突出;医药商业中长期通过业务模式创新，积极布局向健康产业链延伸，打开未来发展空间。公司长期发展路径清晰，上调目标价至80 元(原76 元，幅度5%)，对应15 年P/E 31 倍，重申推荐。 　　理由 　　百令胶囊通过内部挖潜及适应症拓展实现持续快速增长。百令胶囊在突破10 亿元后遇到产能瓶颈和招标降价困扰，药品降价已经常态化，但公司积极应对、通过深化改革，提高生产效率，控制成本和降低费用等精细化管理手段部分化解了降价影响;公司规模效应日益突出，有效的降低了各项长期成本，使利润率仍保持较好水平;并积极拓宽适应症和科室、拓展基层等方式精耕市场。在产能受限的情况下，百令胶囊14 年仍实现了约30%的增速。中长期看，百令胶囊的市场潜力仍非常巨大，待江东基地16 年正式投产后，产能瓶颈将完全解除，是可看到25 亿元以上的大品种。 　　阿卡波糖面临难得机遇，基层放量具备较大空间。阿卡波糖在进入基药市场后明显放量，14 年增速预计接近40%。目前基层销售占比不到1/3，且销售人员覆盖仍不充分。其他厂家的阿卡波糖新药报批仍在排队，公司在基层拓展面临难得的机遇。阿卡波糖同样受降价困扰，但在基药招标中仍具有明显优势，拜糖平在广东、山东、安徽等省已弃标，产品有望进口替代并通过以量补价迅速做大。阿卡波糖咀嚼片生产批文已经获批，具备竞争优势。 　　拓展健康业务、美容业务和电子商务，前景看好。14 年公司完成了最大的组织架构改革，模式持续创新：1)西药、中药、医疗器械三大信息系统的整合;2)控股浙江龙泉医药;3)形成了健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系;4)开发第三方B2B 交易平台;5)下属宁波公司引进的LG 玻尿酸14 年首年代理销售就接近亿元，增长势头良好。 　　盈利预测与估值 　　维持2015/16 年EPS 为2.55/3.25 元(+46%/28%YoY)，2015/2016 年EPS 预期对应P/E 分别为26/20 倍。 　　风险 　　商业新业务拓展不达预期。 　　农发种业：披云雾而睹青天 　　事件描述 　　农发种业发布2014 年业绩快报。 　　事件评论 　　农发种业 2014 年实现营业收入30.5 亿元，同增20.6%，归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，同增159%，折合EPS 为0.3 元，扣除物业公司转让贡献利润(约3388 万元)，全年实现净利润7667 万元，同增80%，EPS 为0.21 元;其中单四季实现营业收入13.2 亿元，同增40.1%，归属上市公司股东净利润9781 万元，同增222%，EPS 为0.27 元。总体上公司业绩符合我们预期。 　　子公司利润并表以及转让股权收益是公司业绩预增主因。报告期公司将山西潞玉(收购股权)、江苏金土地(收购并增资)以及山东中农天泰(投资设立)等三家子公司利润纳入公司合并报表范围，外延收益实现较大增长。此外，报告期公司转让了北京农发物业100%股权，增加投资收益4518万元，税后影响当年净利润约为3388 万元。 　　公司未来发展值得积极期待。主要基于：(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015 年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2 个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东)，且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2 个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430 万亩国内土地(其中70 万亩耕地)，未来注入空间可观;另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。 　　重申“推荐”评级。总体上，我们认为农发种业是一个有催化剂、有基本面明显改善、有巨大远景空间、兼具国企改革、农垦改革的稀缺标的。预计公司15～16 年EPS 分别为0.31 元、0.47 元(暂不考虑定增影响);给予公司“强烈推荐”。 　　风险提示：(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高;(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。 　　爱康科技：深度报告：引领行业创新发展的光伏电站龙头 　　爱康科技(002610 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　顺应行业发展趋势，爱康已是国内光伏电站运营优质龙头。公司上市时主营业务是光伏电池边框、支架及EVA 胶膜等光伏配件生产及销售，在2011 年领先行业内其他企业布局下游电站运营，充分受益于行业2013 年以来的大发展。公司目前已经持有并网电站511.4MW。2015 年电力收入我们预计将达9 亿元以上，同比增长3 倍以上，并带来公司整体业绩3 倍以上高增长。 　　光伏电站未来大空间促使优质龙头持续成长。展望未来，全球和国内光伏发电量未来都有10 倍以上的增长空间，能够承载千亿市值的光伏电站上市公司，爱康科技等优质龙头有望持续成长。 　　公司在电站收益率和融资方面引领行业发展，不断创新。首先，公司通过精细化运营保障发电量;其次，公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;未来公司还将受益能源互联网的发展。 　　盈利预测与投资评级：按照公司现有股本(同时不考虑第二次增发项目)，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.29、1.28、1.91 元，考虑到公司在电站金融、运维上的不断创新，我们给予公司2015 年35 倍市盈率，对应目标价为45 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　股价催化剂：电站业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。。 　　风险因素：1、光伏业务拓展低于预期; 2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。 　　滨江集团:基本面复苏(提升EPS)和转型升级(提升PE水平)两大优势并行 　　投资建议:代建业务、海外布局和互联网,公司积极探索三大新业务方向。目前代建业务、海外布局和互联网方向已经成为业务新思路。代建业务方面,公司去年10月曾公告就钱塘印象项目开展代建服务。考虑目前代建业务经营思路和节点控制基本成熟,公司计划继续加大代建扩张力度,力争形成代建项目占到公司全部项目1/3的格局。我们认为公司扩大代建规模,可以有效分散行业整体回落所带来的下行风险。海外布局方面公司已迈出重要一步。日前滨江集团已在美国纽约和西雅图分别参与两处物业合作,累计实现7040万美元投资。互联网投资方面公司目前刚刚起步。前期公司以自有资金人民币1亿元,通过增资扩股方式投资杭州沃安供应链管理有限公司。该公司主要业务为互联网电子产品生产、销售。 　　代建业务,被低估的核心竞争力。 　　1)地产下半场,代建业务具备广阔发展空间。代建业务是公司目前重点发展的业务之一。通过积极发展该项业务,公司输出品牌和管理,扩大市场规模;同时也有望形成新的盈利点,进一步降低公司在地产行业下半场运营风险。目前公司除自有地产外已形成完整代建模式。合作项目按预定销售额7%-12%收取管理费,扣除人工、税费后全部利润归属企业(优秀项目净利润高达60%+)。同时在地产行业下半场,公司代建业务规模有望快速扩张。价格平抑期,项目利润空间更多来自运营、品牌溢价和资金管理。非专业化企业会更多考虑代建合作,确保盈利空间和资金效率。以上市场趋势将为公司大幅扩张代建规模,抢占市场份额带来契机。 　　2)一旦形成规模效应,公司代建管理输出业务理应享受更高估值。我们预计公司2014年代建销售结算规模在10亿左右,大致对应1.2亿代建收入(按照代建结算收入的12%收取管理费测算)。按照目前每年增加2到5个代建项目看,3年内有望形成年均100亿以上代建销售,对应10亿管理费收入,约提供0.6元EPS(13.52亿股本,平均60%净利润水平)。考虑代建本身属轻资产管理输出,具备优秀推广性和安全性,一旦具备规模效应成立,有望享受服务咨询产业对应20-30倍PE区间。目前公司在浙江区域已形成较强品牌优势,代建业务产生规模性优势后将对估值提升产生实质作用。 　　率为65.53%,在目前上市地产公司中均属于中等负债水平。2015年1月份公司公告已经在银行间市场注册了30亿元中期票据的发行计划,后续随着该中票的发行公司的负债水平还有望进一步降低,从而进一步提升公司业绩。 　   我们预计2014、2015年公司每股收益分别是0.61和1.29元,截至3月24日,公司收盘于11.15元,对应2014年PE为18.28倍,2015年PE为8.64倍,预计对应的 RNAV为14.18 元。考虑公司整体销售向上,未来趋势向好,给予公司2015年12倍PE,对应目标价为15.48元,维持“买入”评级。 　　彩虹精化:打造能源互联网金融平台 　　1、能源互联网大浪势不可挡。 　　世界500强中前十二位中十一个都是能源行业,除了第一名的沃尔玛是零售行业以外,其他都分布在石油石化、电力、汽车。互联网对零售行业的改造诞生了阿里巴巴,互联网对能源行业的改造将诞生更大市值的公司。仅国内电力市场就接近10万亿,石油石化汽车又是10万亿,是产值最高的产业之一。 　　2、新能源+互联网将发生剧烈化学反应。 　　新能源的特点是固定投资高,但摩尔效应带来成本骤降,且边际成本为零,平价5年内有望到来,叠加互联网带来的金融创新、垄断打破以及信息技术带来效率提升,平价有望提速。 　　电力改革、储能政策出台、分布式推广、电动车普及,智能家居流行、信息技术融合、互联网金融植入,能源互联网的产业链闭环产生,环环相扣,环环巨变。 　　3、公司具备打造能源互联网金融平台的潜质。 　　光伏项目储备丰富:公司自2014年进军光伏行业,截止目前,公司光伏电站在建项目已经超过160MW,其中有超过30MW 正在办理并网手续,公司在建和正在办理相关备案手续的光伏发电项目合计装机容量超过600MW。 　　公司具备二次加杠杆的能力:公司增发不超过20.60亿元,其中实际控制人+合伙企业的认购比例超过80%,显示了公司对于业务的信心与决心。公司增发完之后资产负债率仅为20%,具备通过发债二次加杠杆的能力,在手现金极度丰厚。资本与产业有望共振。 　　管理层具备卓越的资本眼光和敏锐的投资嗅觉:实际控制人在PE 界业绩显赫,参与过顺风光电和全通教育的投资,不到两年的时间,回报几十倍,深通新能源、互联网行业的产业与资本运作原理。 　　打造“金融创新+能源互联网”平台。公司可积极创新融资模式:除通过银行一般授信外,积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道,充分发挥财务杠杆,在确保资金来源和资金安全的前提下, 创新光伏电站的投融资模式;着力打造能源互联网+金融:借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。 　　盈利预测与投资评级。公司传统业务稳定发展,未来重心向光伏运营侧重,电站运营将于2015年开始贡献巨大业绩弹性, 我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.70元、1.16元,参考同行业可比估值,按照2016年30PE,对应目标价34.80元,维持“买入”评级。 　　风险提示。增发未通过审核;互联网进度缓慢;政策发生重大不利变动;项目建设进度不达预期;资金短缺。                                                          

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