[10股转增5股]10股坚决买入

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　　华夏幸福：区域布局明确，产业升级加速 　　华夏幸福(600340 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　1.事件 　　2014 年公司实现营业收入 268.86 亿元，比上年同期增长 27.66%，归属于母公司所有者的净利润 35.38 亿元，同比增长 30.30%，每股收益2.67 元。每 10 股送 10 股红股，同时派发现金股利 8 元。 　　2.我们的分析与判断 　　(1)业绩增速 30.3%，维持较快增长 　　2014 年公司业绩增速有较大幅度放缓，但在已经公布业绩的保利、招商、金地及荣盛几大龙头公司中增速依然位列第一。受周转速度放慢拖累，公司 2014 年 ROE43.04%，相比 2013 年下降近 6 个百分点，而在楼市低迷的背景下综合毛利率不降反升 2 个百分点，主要是园区住宅配套业务毛利率维持高位的缘故。公司资产负债率保持平稳，但短期有息负债的攀升使公司净负债率进一步上升 11 个百分点至 83.4%。与几大行业龙头相比，公司 ROE 水平遥遥领先，主要得益于较高的资产负债率与毛利率水平，但公司三费率明显高于其他龙头公司。截止 2014 年末，公司预收款项余额为 440 亿元，同比上升 25.7%，假设业绩锁定率 130%，按13%净利率估算，尚留存 44 亿元业绩，业绩锁定性高。 　　(2) 外延式区域扩张(京津冀、长江经济带、一带一路与自贸区)+内延式产业升级(产业新城平台打造)，高增速可期 　　2014 年公司销售额共计 512.54 亿元，较上年同期增长 36.96%，在龙头企业中增速最快，完成年初经营计划的 103%，销售均价 8815 元/平米，下降幅度达 17.7%，其中产业新城业务销售额共计 430.85 亿元。公司 2015 年目标销售额 615 亿元，对应增速约 20%。 　　2014 年公司继续围绕京津冀、长江经济带、一带一路与自贸区布局区域扩张，同时，积极与产业院校等合作，深化产业新城模式的打造。2014 年公司累计完成 7 个项目签约，新拓展 4 个园区进行产业新城的开发建设，投资运营的园区新增签约入园企业 114 家，新增签约投资额约为 502 亿元，新增入园企业及签约投资额继续保持快速增长。拿地方面，公司全年合计新增土地面积 244 万平米，为同期销售金额的 14%，从区域上看，新增项目分布仍以固安、大厂及廊坊为主，合计占新增面积的 63%。截止报告期末，公司期末储备开发用地规划建筑面积约为 800 万平方米。 　　3.投资建议：我们认为基于公司区域布局情况及独特的产业新城模式，随着京津冀及长江经济带战略的发展落实，公司将是最大的受益标的。我们维持公司 2015、2016 年的每股收益 3.85 元和 5.26 元的预测，维持“推荐”评级。 　　4.风险提示：销量、再融资进度不达预期。 　　中国石化：油价暴跌导致单季亏损，将逐季改善 　　1.事件 　　公司发布 2014 年年报，实现营收 28259 亿元，同比下降 1.9%;实现归属于母公司股东净利润 464.66 亿元，同比下降 29.7%，每股基本 EPS 为 0.398 元、全面摊薄 EPS 为 0.393 元;其中四季度单季亏损约 0.04 元;基本符合我们预期。全年股利每股人民币 0.20 元(含税)，其中中期已派发股利每股人民币 0.09 元(含税)。 　　2.我们的分析与判断 　　(一)、去年四季度油价暴跌，上游板块和巨大库存跌价损失导致单季度亏损受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响，去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌，Brent 原油价格从 110 美元/桶暴跌到今年一季度的最低 45 美元/桶左右。受此影响，公司四季度上游板块盈利大幅缩水，单季 EBIT 从近年来的 140 亿元左右大幅下滑到 53 亿。与此同时，炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失;炼油板块单季 EBIT 转为巨亏达 130 亿，销售板块单季 EBIT 从近年来的 80-90 亿元大幅下滑到 30 亿元。化工板块则在相对低油价下的盈利有所修复，单季 EBIT 约 13 亿，四季度吨乙烯 EBIT 则上升到 470 元/吨。 　　(二)、今年业绩一季度继续筑底，后面有望逐季好转 　　近期原油价格开始二次探底，波动较大。美国页岩油主流完全成本 50 美元左右，除了 Eagle Ford 地区之外的页岩油已触及盈亏线;且页岩油企的普遍资产负债率较高，油价下跌对其投资能力影响巨大，资本开支一旦下来很快就影响产量供给。我们认为原油 40 美元/桶有很强的支撑，目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底，未来均衡油价将恢复到 80 美元以上。随着油价的见底回升，公司业绩在一季度将继续筑底，预计盈亏平衡左右，后面有望逐季度好转。 　　自 2013 年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油 EBIT 能达到 2 美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶 EBIT 大幅下滑，四季度单桶 EBIT 亏损达 4.8 美元/桶。一旦原油价格回升，炼油受益油品质量升级，今年国四柴油实行后，公司单桶炼油 EBIT 有望接近 3 美元/桶;销售板块也将修复到正常的盈利水平;而且油价回升，炼油板块和销售板块都将叠加可观的库存收益。 　　(三)、销售公司重组有助非油业务，也将助推公司着力改善上游短板 　　销售公司以此次重组为契机，大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变，非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步，欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的 30-40%，未来增长潜力很大。 　　销售子公司截至 2015 年 3 月，25 家投资者已经向销售公司缴纳了增资价款共计 1,050.44 亿元;完成重组后，将大大改观公司的负债结构，缓解公司上游油气投资的资本压力、着力改善上游短板。我们预计公司将继续加大力度发展页岩气，还将建设新疆到浙江、广东的 300 亿方煤制气管道以及配套煤制气。目前中石化页岩气开发在国内领先，重庆涪陵页岩气到 2015 年和 2017 年将分别建成 50 亿和 100 亿方产能。 　　3. 投资建议 　　由于原油价格的大幅下跌，公司也下调了 2015 年的资本开支，同比下调约 12%。目前公司每股净资产接近 5.1 元，不久销售公司重组实施完成后，增资资金届时全部计入资本公积，公司每股净资产将达到 5.6 元，今年底则到 6 元左右，对应目前 PB 不到 1.1 倍，仍处于低估。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.42 元、0.50 元和 0.65 元;维持“推荐”评级。 　　江西铜业：铜价下行，阴极铜业务规模扩大增收减利 　　江西铜业(600362 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　事件：2015 年3 月25 日，江西铜业发布了2014 年年报。公司14 年实现营业收入1988.33 亿元，同比上涨13.04%;实现归属母公司股东净利润28.51 亿元，同比下降20.04%;扣非后归属母公司的净利润17.34 亿元，同比下降44.48%。实现基本每股收益0.82 元，扣非后的基本每股收益0.50 元。 　　点评： 　　铜价下行，公司业绩承压。2014 年铜价宽幅震荡，全年伦铜跌幅为14.78%，沪铜跌幅为13.38%。在美国结束QE、中国经济疲软、铜精矿供应过剩预期和美元走强的背景下，原油价格持续破位暴跌，大宗商品市场低迷，2015 年1 月末沪铜一度跌破40000 元/吨。预计未来随着美联储步入加息周期，铜价将持续受到美元上涨的压力。公司年报披露，铜价每下跌1000 元人民币，公司自产矿利润将减少2.1 亿元人民币(税前)，税前折合EPS 约减少0.06 元/股。 　　阴极铜业务规模扩大增收减利。14 年公司自产铜精矿含铜21 万吨(与13 年持平)，生产阴极铜120 万吨(+6.36%)，黄金26 吨(+2.36%)，白银567 吨(-21.03%)，铜加工产品86 万吨(+3.46%)，硫酸301 万吨(+0.99%)，硫精矿252 万吨(+19.23%)。除铜加工产品略低于计划，其余产品均达产。同比13 年增加的229 亿元营业收入中，有107亿元来自阴极铜，其余部分来自贵金属和稀散金属。14 年阴极铜、铜杆线、黄金产品毛利率同比13 年分别下降0.81、1.14、2.72 个百分点;白银、铜加工、化工产品、稀散金属产品毛利率略有回升。阴极铜、黄金、铜杆线产品毛利润同比13 年分别减少6.50 亿元、2.05、1.92 亿元;稀散金属、白银、铜加工业务毛利润同比分别增加2.20 亿元、0.32 亿元、0.17 亿元。 　　国内铜行业龙头，规模优势显着。公司拥有6 座在产矿山、8 家铜材加工厂、2 家硫酸厂以及国内规模最大的铜冶炼厂。公司目前100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,036 万吨，黄金331 吨，银9,352 吨，钼23.7 万吨;硫10,068万吨;公司联合其他公司所控制的资源按公司权益计算的金属资源储量约为铜479 万吨、黄金42.4 吨。 　　盈利预测及评级：我们预计公司15-17 年实现EPS 0.77 元(-0.03)、0.99 元(-0.23)、1.28 元。公司主业下滑幅度大，但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势，维持“增持”评级。 　　风险因素：铜价继续下行;宏观经济增长放缓，下游市场需求不足;矿石品位下降，开采成本上升。 　　天康生物：兵团改革先锋，养殖、疫苗双驱动 　　天康生物(002100 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　本报告导读： 　　作为兵团企业，公司率先集团整体上市、管理层持股完成国企改革，激励机制优势突出。动物疫苗、养殖业务极具潜力，维持“增持”评级。 　　投资要点： 　　上调目标价至 19.5 元，维持“增持”评级。公司拟注入生猪养殖资产，将充分受益于养殖景气回升，成长性良好。招采体制改革背景下，口蹄疫、猪蓝耳市场潜力巨大，H5N1 禽流感预期批文获得开辟新增长点。暂不考虑增发影响，预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.49 元、0.65 元、0.85(+0.06)元;若考虑增发，预计 2014-2016 年 EPS 分别为0.47 元、0.7 元、0.93 (+0.06)元。给予公司 2015 年 30 倍 PE，上调目标价至 19.5 元，维持“增持”评级。 　　养殖短期受益景气回升，长期发展路径清晰。公司养殖受益景气回升。天康畜牧已建成产能 50 万头，2014 年出栏量约 30 万头，预计2015 年出栏量约 40 万头。 新疆地区规划出栏量 100 万头，同时在河南地区逐步布局种猪养殖。 　　产能瓶颈打破，口蹄疫、蓝耳市场苗有望齐飞。口蹄疫悬浮工艺技改投产突破产能瓶颈，市场苗高成长可期。公司天津株蓝耳苗是全球首个双基因缺失弱病毒疫苗，可辨识野毒，极具市场潜力。2014 年小反刍兽疫全国普疫， 未来将以增量免疫为主，将成为公司稳定的利润来源。 公司储备品种包括猪瘟 E2、猪圆环、高致病性禽流感 H5N1。 　　饲料业务稳定发展，逐步配套服务养殖。公司饲料业务包括西北、中原、东北三个区域市场。 饲料将逐步服务于养殖业务发展，为未来公司合作养殖户提供内部支持服务。 　　风险提示：增发进度低预期、政策风险、研发进度不达预期的风险等 　　顺鑫农业：白酒地产贡献利润增量 15年看外延发展关注国企改革 　　顺鑫农业(000860 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　简评 　　白酒业务稳定增长，净利率持续提升 　　白酒收入41.2 亿，同比增10%。年底预收款17 亿，同比持平，环比三季度末降2.5 亿。白酒全年销量26.5 万吨，同比增21%，酒吨价1.55 万。增长主要靠外埠市场的低端酒增长，河南、山东依旧增长较快，华东地区拓展不错。我们对结构的拆分是，低端酒增速约20%，收入占比应超过60%，中端酒增5%左右，高端酒持平或略降。白酒毛利率57.3%同比下降3%，主要是中低端酒占比进一步提升所致。白酒利润增长20%，估计牛栏山酒厂净利率在10-10.5%，同比提高近1 个点。 　　地产项目结算确认收入利润 　　地产收入11.3 亿大幅提升，主要是顺义站前街住宅项目完成销售，毛利率29%，同比提高17%，贡献净利润8200 万。站前街项目分住宅和商业两部分，面积均为5 万平，预计今年商业项目有望结算，使得地产板块15 年继续贡献正收益。 　　猪肉板块，屠宰表现好于养殖 　　屠宰业务收入26 亿，同比下降12%，主要是猪价下降所致，毛利率8.5%提高1.2%，我们判断盈利能力提升与冻肉库存轻，产品和渠道结构对价格敏感度高，及公司对猪价判断准确有关。养殖板块2.76 亿，处于亏损状态，但下半年明显好于上半年。 　　盈利预测：公司14 年利润增加主要来自白酒的稳定增长和地产结算，利润总额5.35 亿新增2.35 亿，其中酒贡献0.8 亿，地产贡献2.35 亿，15 年的增量主要来自白酒和肉业板块。我们仍坚定看好公司，过去压制公司价值的两大因素，主业不清和激励不完善都在改变。公司明确聚焦酒肉两大主业，将通过内生和外延两种方式做大做强;在国企改革的背景下，公司将积极探索混合所有制和股权激励。预测15-17 年EPS 为0.98、1.15、1.37 元，上调目标价到30 元，维持“买入”。 　　华峰氨纶:评公司联合发起民营银行：产融结合，两轮驱动 　　华峰氨纶(002064 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　1.事件 　　公司 2014 年 7 月 10 日由第五届董事会第十四次会议审议通过，并提交公司 2014 年第二次临时股东大会审议通过《关于发起设立温州民营银行的议案》，公司作为两个主发起人之一参与发起设立温州民商银行;温州民商银行筹建工作组于 2015 年 3 月 20 日收到中国银监会浙江监管局《关于温州民商银行股份有限公司开业的批复》和《金融许可证》 ，以上事项的相关公告已发布在中国证监会指定披露媒体。近日，温州民商银行已完成工商登记手续，并取得了温州市工商行政管理局颁发的营业执照，计划于 3 月 26 日正式对外营业。 　　2.我们的分析与判断 　　(一)、参与发起的温州民商银行获批开业，有利于产融结合、完善产业结构 　　作为中国首批获批筹建的 5 家民营银行之一的温州民商银行，于 2014 年 7 月 25 日正式获批筹建，已于 2015 年3 月 20 日收到中国银监会浙江监管局的批复和《金融许可证》、并于近日完成工商登记手续，计划于 3 月 26 日正式对外营业。温州民商银行核准注册资本为 20 亿元人民币，已聘原工商银行浙江省分行副行长兼温州分行行长侯念东为行长;公司作为两个主发起人之一参与发起设立、出资 4 亿元、占总股本 20%。 　　发展民营银行有利于完善现代金融体系，可以充分发挥体制、机制灵活优势，发挥银行机构的互补性优势，更好地满足多层次的社会融资需求，有利于充分引导温州地区充裕的民间资本走向阳光化、规范化;温州地区民间资本充裕，能够为民商银行发展提供充裕的发展资金;利率市场化改革快速推进，民营银行局部竞争优势和后发优势将更加明显。温州民商银行将发挥民营资本灵活高效优势，突出服务小微经营特色，打造便捷高效的信贷文化;助力小微、服务三农、扎根社区;开发适合温商经营的特色产品，做温商资产管理的金融服务商;以产业链金融和互联网金融为经营特色，为小微实体经济发展提供高效和差异化的金融服务。 　　公司投资民营银行，是贯彻落实“做强主业、适度多元、产融结合”的企业战略，持续完善产业结构，推动公司更好、更快发展，寻求新的利润增长点，增强公司抗风险能力。 　　(二)、新增产能扩张相对有序、下游需求较为刚性、原料下跌，氨纶盈利仍可观 　　氨纶经过 2011-2012 年产能的消化， 2013 到 2014 两年新产能累计投放只有 3.5 万吨(华峰去年底试生产的 3 万吨除外)，只相当于总产能的 6%，供给端的收缩明朗，我们从 2013 年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。经过 1年半的大景气之后，去年底到今年，新增产能开始有所投放，再加上化纤整体大环境不大理想，氨纶价格回调 10-15%;不过上游 PTMEG 产能大扩张、以及 MDI 价格回调带来原料价格下跌。随着氨纶纤维的“去贵族化”，氨纶在服饰需求中的比重也在不断提升，休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;刨去库存扰动因素，氨纶行业的需求具有 15%左右的刚性增长。因此，总体来看，氨纶仍有望维持较为可观的利润水平。 　　(三)、重庆 6 万吨氨纶新产能将进一步提升规模优势和成本优势 　　公司于 2013 年下半年启动重庆 6 万吨氨纶新产能项目， 计划花 3 年时间分 2 期在重庆涪陵新建 6 万吨差别化氨纶，一期工程 3 万吨差别化氨纶项目于 2014 年 11 月 22 日开始试生产，目前已正式达产;目前公司氨纶产能已达到8.7 万吨。重庆项目采用连续聚合、干法纺丝工艺路线，全部采用高效节能多头纺生产线;新项目采用的新设备、新工艺、新技术，能耗水平将进一步降低，当地的土地成本、用电成本、能耗水平、人工成本大大低于浙江瑞安本部的5.7 万吨产能，我们预计总成本将比本部低 3000 元/吨左右。 　　重庆项目二期的 3 万吨有望于明年底投产，届时公司氨纶产能将达到 11.7 万吨，市场占有率有望从目前的 11%提高至 18%左右，整体规模将获得进一步扩大，对提升公司生产效率、降低吨丝能耗和生产成本，扩大高附加值产品的生产比例，优化产品结构，拓展市场份额，提升公司整体效益等方面均有积极影响。 　　3. 投资建议 　　另外，辽阳的环已酮项目有望于今年下半年投产，该项目有望贡献稳定盈利约 1 亿元。我们预计公司 2014-2016年全面摊薄 EPS 分别为 0.48 元、0.55 元和 0.69 元;维持“推荐”评级。 　　国药股份：稳健增长，期待国改和电商 　　国药股份(600511 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　公司公布2014 年年报，业绩基本符合预期。公司2014 年实现收入115.38 亿元，净利润4.83 亿元，扣非净利润4.70 亿元，分别同比增长14.45%、17.29%和18.22%，EPS1.01 元。碘补贴2570万元，同比大幅下降65%。商业收入116.06 亿元，同比增长14.36%。我们测算纯销收入约34 亿元，同比增长不到10%;分销收入约60 亿元，同比增长17%;麻药收入约21 亿元，同比增长18%。子公司国瑞药业收入3.36 亿元，同比增长34.09%;宜昌人福、青海制药贡献投资收益1.06 亿元，同比增长19.49%。 　　国企改革和医药电商是未来看点。作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位，公司国有法人所持限售A 股比例占总股本42%，且大股东承诺于2016 年3 月前解决同业竞争问题。我们认为，公司有望借本次国药混改试点，进一步深化市场化经营和管理机制，降低限售股比例;通过集团内资产整合，解决同业竞争问题。公司零售分销业务增长较快，但规模和业绩贡献尚小，发展空间较大。公司2013 年就已建立国药商城B2B 平台，目前运行平稳。未来随着医药分开改革进一步推进，药品零售终端市场有望承接医院门诊药房功能，成为重要的药品销售终端，公司将间接受益。 　　盈利预测与投资评级。公司未来增长点仍来自北京地区纯销增长、全国分销增长和麻药经销增长。我们预计2015-2017 年，EPS分别为1.27 元、1.54 元、1.86 元。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额，以及进口新药的总代理总经销权，公司国企改革进展、医药电商布局和新利润增长点如零售分销、疫苗配送、药房托管也值得期待，目标价38 元，维持增持评级。 　　中海集运：业绩与快报一致，成本控制得力 　　中海集运(601866 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　业绩与快报一致 　　公司2014 年营业收入同比增长5.5%，毛利润增长至13 亿元，毛利率3.7%(2013 年为-5.6%);实现归属于母公司净利润10.6亿元，扣除处臵资产带来的投资收益(9.2 亿)以及拆船补贴(2.1亿)后，实现经常性损益5300 万元。分季度看，四季度实现盈利4 亿元，扣非后盈利3.4 亿元，环比增长74%。 　　发展趋势 　　成本控制卓有成效：2014 年公司燃油成本减少20 亿元，单箱燃油成本降低22%：1)从量上看：2014 年油耗下滑15.8%至192万吨，单箱油耗下降14.8%;2)从价上看：公司2014 年燃油单价下跌8.9%至583 美元/吨(约93 美元/桶);3)我们假设2015年油价为60 美元/桶，将直接节约成本约20 亿元，若油价下跌至50 美元/桶，公司盈利将再增厚6.2 亿元。 　　一季度将超预期：1)从油价看：今年一季度油价较去年四季度每桶下跌22 美元，增厚盈利超过2 亿元;2)从运价看：去年12月至今年2 月运价较去年8 至11 月的整体运价持平。去年四季度已经实现了3.4 亿的经营性盈利，则今年一季度盈利将超5 亿元(目前H 股市场全年一致预期仅10 亿元);3)三月欧线平均运价较去年同期下跌27%，但预计四月集运公司将提价;美线运价在油价大幅下跌的情况下企稳，三月同比仅下跌1%。 　　2016年周期向上趋势确定：2015年签订的新船订单中，将于2016年交付的运力仅占3%，后续新增订单对2016 年的供给影响将更小;预计2016 年供给增速将下滑至3.8%，供需关系大幅改善。电商平台提升估值，H 股大有空间：公司目前上线的电商平台主要服务于中小客户，并提供进出口海运，报关，拖车，海外仓等跨境供应链全程服务。随着海淘市场的快速扩张，大型电商平台进入海淘领域，海运的低成本和大运量将凸显优势，公司电商平台有望乘海淘东风做大做强。H 股股价尚未反映此部分估值。 　　盈利预测调整 　　维持2015 年22 亿元的盈利预测不变，对应每股收益0.19 元。 　　估值与建议 　　目前H 股估值9.6 倍，位于板块中位，较A 股有66%的折价，维持“推荐”评级;A 股估值已反映公司业绩改善和电商平台利好，维持“中性”评级。 　　风险 　　运价不达预期或油价反弹。 　　宝钢股份：行业复苏 公司持稳 　　业绩概要：宝钢股份公布2014年报，全年公司共实现销售收入1874亿元，同比下降1.20%;归属上市公司股东净利润57.9亿元，2013年为58.2亿元，同比下降0.45%;扣非后归属上市公司股东净利润57.9亿元，同比下降8.33%。全年EPS 0.35元，四个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元、0.05元; 　　吨钢数据：2014年公司销售商品坯材2181.7万吨，销量较上年同期减少0.8%。结合年报数据折算吨钢售价4543元/吨，吨钢成本4003元/吨，吨钢毛利540元/吨，同比分别下降187元/吨、167元/吨和19元/吨; 　　行业复苏、公司持稳：受供给收缩周期推动，2014钢铁行业加工利润整体恢复，行业吨钢盈利水平提升，但公司业绩同比略有回落，弱于行业表现。其中四季度盈利低于市场预期，从钢铁业运行情况来看，我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度，冷轧板吨毛利则为年内最高，公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨，加上四季度属于年修高峰期，维修费用发生较多，导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行，资产折旧减值等因素影响盈利水平; 　　打造全流程电商平台：2014年全年公司电商平台销量451万吨，营业收入为151.1亿元，2013年为35.1亿元，同比增长330.9%。目前钢铁电商商业模式仍在探索阶段，线上平台+仓储、物流、金融配套服务模式的全流程电商平台认同度较高，而公司已经形成线上(上海钢铁交易中心)-东方付通在线支付、线下仓库-动产质押平台(诚融动产)全流程生态链，背靠强大的后台体系有利于公司抢占市场先机; 　　湛江项目持续推进：湛江钢铁计划15年四季度部分投产，完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地，且定位高端，在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位，且钢铁行业产能已进入收缩周期，板材供需环境正在改善之中，湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期; 　　激励机制逐步完善：2014年公司推出限制性股票计划，同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期，规定授予及解锁条件，如第一次解锁条件为：“2015 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5 倍，且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名，并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%，达到1848 亿元，且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75 分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持，并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标; 　　投资建议：2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期，利润大概率呈改善趋势。细分产品方面近期取向硅钢价格大幅上涨，公司拥有30万吨产能，预计今年将贡献可观利润，但四季度湛江项目投产初期可能较难获得盈利，两者盈亏将形成对冲。预计2015-2016年EPS分别为0.40元、0.45元，维持“增持”评级。 　　齐翔腾达:内生增长、外延扩张,带动盈利大增 　　随着20万吨异辛烷、35万吨MTBE陆续建成投产,公司石化产品总产能将超过100万吨;收购齐鲁科力,延伸产业链,进入盈利能力更强的催化剂产业。 　　齐翔腾达从事碳四深加工业务。齐翔腾达主营从事混合碳四深加工业务,公司目前主要产品及年产能包括:甲乙酮14万吨(设计产能,实际产能达19万吨)、丁二烯15万吨、稀土顺丁橡胶5万吨、MTBE 6万吨、叔丁醇1.8万吨、高纯异丁烯2.6万吨、顺酐10万吨。 l 碳四原料供应有保障。齐翔腾达依托于中国石化齐鲁分公司、中国石化青岛炼化。齐鲁石化、青岛炼化每年可分别向公司提供20万吨、60万吨以上的碳四原料。 　　甲乙酮全球龙头,盈利稳定。齐翔腾达目前具备的甲乙酮年产能达到14万吨,占全球名义产能比例达9.0%,产品实际市场占有率在16%左右,未来公司将新增4万吨甲乙酮产能,实际有效产能可达到23万吨,处于全球龙头地位。公司甲乙酮产品毛利率稳定在20~25%,为公司提供良好安全边际。 　　收购增厚公司业绩。公司拟通过发行股份及支付现金,以8.76亿元收购齐鲁科力99%股权,收购完成将直接增厚公司业绩约20%。 　　新建煤制气项目。公司拟投资3.12亿元建设8万方/小时煤制气项目,生产清洁燃料并副产氢气,预计项目于2015年底建成,达产后有望贡献6000万净利润。 　　期待烷烃综合利用项目投产。公司在建45万吨低碳烷烃脱氢综合利用项目,其中20万吨异辛烷项目已于2014年8月建成投产,其余项目预计将于2015年三季度投产。项目全部建成达产后,公司外销产品总量将由2014年的约50万吨,大幅增加至2016年的超过100万吨。 　　业绩弹性大增。按照全部产品的平均含税售价7000元/吨计算,当公司外销产品总量达到100万吨时,静态情况下销售价格上涨5%,公司EPS有望增厚0.43元。在国际油价缓慢上涨阶段,公司业绩弹性大,可重点关注。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.73、1.30元(按照发行完成后6.01亿股本计算),按照2016年EPS以及20倍PE,我们给予公司26.00元的目标价,维持“增持”评级。 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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