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农产品:创新持续推进,受益深圳国资改革 　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：范倩蕾,李军,周晔 日期：2015-05-08 　　1.事件 　　公司公布2014 年年报及2015 年一季报。 　　2.我们的分析与判断。 　　电子化交易推进加速。 　　公司推动农批市场电子化交易的环境日趋成熟,随着1)政府层面对推动电子化交易给予政策支持;2)市场经营主体年轻化,对电子化交易的接受程度日益增强,海吉星商城成交不断增加。 　　推动线上平台管理整合。 　　“中农网”定位大宗农产品(咨询 买卖)B2B 交易平台,业务调整基本完成,模式得以理顺,对大宗农产品交易层面的介入逐步加深,并逐步参与流通链条的供应链金融服务。 　　公司积极推动包括依谷网、益膳食材配送、农迈天下等高端2C业务的管理整合及转型升级,有助公司形成定位明晰的O2O 发展战略,更好的发挥线下农批市场核心资源对线上新业务的支持,促进业务积极发展。 　　核心信息优势或带来新发展契机。 　　公司线下交易采集的历史数据从完备性及准确性层面均具有显著的优势。我们认为公司对农产品价格及交易信息的掌控带来的核心价值有望通过新业务拓展的方式逐步得到市场的认识和认可。 　　有望受益于深圳国资改革。 　　我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 　　3.投资建议。 　　我们维持公司的“推荐”评级,因 　　1)公司线下农批市场的电子化结算推进加速; 　　2)中农网在大宗B2B 领域的业务调整完毕,公司对线上业务的管理整合有望推动农产品电商领域的扩张; 　　3)公司在农产品价格及交易信息领域的核心优势有望得到市场的进一步认可;4)公司有望受益深圳市国资改革。我们预测公司2015-16年的EPS 为0.06/0.10 元。 　　4.风险提示。 　　公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。 　　丽珠集团:战略布局肿瘤基因检测 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-05-08 　　投资要点: 　　公司拟投资美国CYNVENIO公司,切入肿瘤基因检测,维持增持评级。公司5月7日公告签订《CYNVENIO公司B轮优先股投资意向书》,拟以1000万美元收购CYNVENIO公司18.03%股权,通过此次投资,公司切入肿瘤基因检测领域,未来有望将此项技术引入国内,分享肿瘤基因检测百亿市场。 　　维持公司盈利预测2015~2017年EPS1.99、2.45、3.02元,考虑到肿瘤基因检测应用空间广阔,上调目标价至90元,对应2015年PE45X,维持增持评级。CYNVENIO公司拥有领先的循环肿瘤细胞检测技术。 　　CYNVENIO已开发出LiquidBiopsy?细胞富集平台,以及基于该平台的ClearID检测(用于晚期乳腺癌)。LiquidBiopsy?使用微流控技术,通过血液收集肿瘤细胞,相比肿瘤组织取样的创伤更小,是肿瘤细胞基因检测的未来发展方向。 　　目前该设备在美国已有销售,积累2000多例临床病例,公司2015年1月与赛默飞世尔公司签订分销协议,2015年有望实现盈亏平衡。LiquidBiopsy?具备肿瘤筛查、肿瘤基因测序、术后复查等多种应用潜力,未来有望引入国内,分享国内肿瘤检测市场。 　　单抗+肿瘤基因检测是公司未来重点方向。公司单抗布局较早,目前已经拥有英夫利昔单抗、AT132等多个储备品种,此次布局肿瘤基因检测,有望与公司未来的抗肿瘤单抗形成协同。目前公司股权激励已经授予完成,管理层积极性提高,公司未来向好发展。 　　风险提示:CYNVENIO市场拓展低于预期风险。(至诚证券网) 　　大北农:坚定智慧大北农战略,步入公司农业互联网元年 　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：王志磊 日期：2015-05-08 　　报告关键要素: 　　大北农(002385)以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成,“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系基本建立,2015年公司将坚定智慧大北农战略,步入互联网化元年,奠定公司长期成长的基础。 　　预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍,维持“增持”的投资。 　　事件: 　　近期,我们对大北农(002385)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 　　点评: 　　坚定高端化、互联网化战略。公司立足于为养殖户与种植户的提供“三高”产品。所谓“三高”,即高端、高档、高附加值。公司产品中预混料、乳猪料等高端、高毛利饲料占比较大,有助于公司抵御行业调整。 　　在传统饲料业务基础上,公司希望利用自身品牌、渠道、资金优势,利用互联网技术,培植融合新旧两类业务的O2O商业模式,在改造、升级传统饲料业务的同时,孵化出一个服务于整个农业行业的互联网与金融专业平台,将公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。 　　目前公司以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成, 基本建立“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系。2015年公司将坚定推进既有战略,步入公司互联网化元年。 　　优化业务团队建设。2014年公司员工总人数近2.7万人,基本保持稳定,着重于人员结构调整,在行业变化期淘汰掉态度消极、干劲不足人员,置换态度积极、富有朝气的优秀人才,从而实现人员结构“腾笼换鸟”,利于未来公司向更加有挑战性、更加有服务理念的业务转变。 　　业务单元模式创新。建立创业单元组织模式,对一线业务团队充分放权,实现“三权三责”。“三权”即具有定价权、财务权、人事权,从而无需层层审批、实现快速反应;“三责”即公司文化的宣传责任、公司战略的执行责任、财务的透明责任。对每一个创业单元,公司均实行完善的核算模式,这样一方面能够提高灵活机动能力,另一方面能够从中发现人才,激励积极性。 　　继续深入开展事业财富共同体建设。共同体建设不单包括经销商、养殖户,未来尝试包括屠宰企业、设备厂商尤其金融机构,从而利益捆绑在一起形成联盟。希望未来打造猪联社,实现养猪社区化,成为公司未来商业模式转变的核心基础。 　　转变服务模式。改变传统的“生产产品+找渠道+找客户”模式,由单纯线下模式转向“线下服务+线上交易”的O2O模式。将线下服务尽量标准化,客户的标准化需求,如产品说明、交易、结算、数据、统一的客服等等,通过线上集中提供,以降低成本,提高效率;客户个性化需求,如驻点指导、运输、咨询培训等等,则通过专业人员的就地卧倒来完成,从而提高客户体验程度。 　　就地卧倒意味销售人员入驻养殖户或经销商,既降低费用,又可以做深、做透公司服务,同时拧紧公司与客户的纽带关系。 l 智慧大北农更加清晰。由公司内部单提出来,将准部门升级成立单独农信互联公司,承担智慧大北农主体责任,并由原主要面向内部的信息化运作,进而面向行业服务。 　　人员单独配置,网络BAT(Baidu、alibaba、Tencent)里有农业情怀、农业领域有互联网感觉的人员,由之前50多人提高到150多人,同时加大成本投入。 　　改变绩效评估模式。在以销量、销售额为核心的评估体系之上,适当提高猪联网用户数量、农信商城交易量、小额贷款户数和金额、农富宝理财和交易额、智农通用户数、用户有效信息等指标,建立从销售量到流量、数据量的全面评估体系,为公司创造绩效的基础上为客户增加价值。 　　下半年业绩预计将有所改善。能繁母猪存栏目前仍在削减,生猪产业过剩产能得以持续淘汰,猪价逐步进入反转周期,伴随猪价回升,公司业绩下半年预计将得以改善。 　　给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,以5月6日收盘价22.15元计算,对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍,维持“增持”的投资。 　　风险提示:公司业务扩张进度不如预期的风险;原材料价格波动的风险。 　　卧龙电气:土地补贴致Q1业绩大幅增长,低估值工业4.0标的 　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2015-05-08 　　投资要点: 　　2015年一季报1.事件。 　　2015年一季度公司实现营业收入19.8亿元,同比增长29%;净利润1.07亿元,同比增长60%;EPS 为0.09元;ROE为2.58%,同比上升0.81pct,经营现金流-0.02元/每股,同比上升0.03元/每股。 　　2.我们的分析与判断。 　　(1)毛利率稳步提高,非经常损益致净利大增。 　　公司2015年一季度收入同比增长29%,毛利率21%,同比增长0.5pct。 　　净利润同比增长60%。业绩增速大大超过收入增速主要由于处置厂房及土地收益增加营业外收入6000万所致。 　　(2)期间费用控制得当,经营现金净流出减少。 　　期间费用率16.47%,同比增长0.22pct,系财务费用同比增加86.81%。 　　销售费用、管理费用同比分别增长33.51%、19.51%符合预期。2015年一季度公司经营现金流量净额-2600万元,同比流出收窄3200万元,系销售规模扩大、加强回款所得。 　　(3)实现“电机”向“电机+控制”完美转型,“制造2025”雏形已现。 　　公司收购意大利机器人公司SIR89%股份登记事宜已于意大利时间2015年3月10日经当地公证处公证,收购事宜相关手续已履行完毕。公司将依靠意大利SIR 在工业机器人自动化领域国际一流的技术和丰富的管理经验,积极开拓国内工业机器人应用市场,实现工业机器人国产化应用。 　　此外, 16.8亿收购国内电机龙头南阳防爆60%股份事宜已通过股东大会审议,借此公司将实现技术与市场完美结合;与此前收购的ATB,发挥协同实现国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升。 　　外延扩张与电机业务的稳定发展发展二维并举,助力公司由传统“电机”企业转型升级为“电机+控制”的“制造2025”公司,全球性电机电控企业指日可待。 　　3、投资建议:预计2015~2017年EPS 分别至0.55元、0.70、0.90元,对应PE 为26倍、20倍、16倍,维持“推荐”评级。与市场主要观点差异:第一、子公司ATB 是欧洲仅次于ABB 和西门子的电力和自动化厂商,西门子在工业4.0全球走在领先地位,ATB 在工业4.0的发展优势不亚于西门子。 　　第二、收购国内防爆电机龙头南阳估值仅28亿元,可比公司佳电股份市值超过100亿元。估值修复空间大。核电军工业务有望超预期。(至诚证券网) 　　桑德环境:清华系入主,环保资产整合大平台开启 　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛 日期：2015-05-08 　　行业分析要点:十二五收官之年环保政策风起云涌,“水十条”开启水务行业新天地,“新常态”引领固废产业迎来黄金发展期,环保产业进入大资本时代。 　　公司分析要点: 桑德环境是国内固废处置工程系统集成领域的领先企业,业务范围涵盖从城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物到城市污泥和电子垃圾处置的固废领域,同时在特定区域还有供水和污水处理业务。 　　桑德环境拥有固废处置项目百亿订单,拓展垃圾清运和再生资源领域,以静脉园模式拓展业务,业务布局彰显战略优势。清华控股作为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,负责经营管理清华大学全部科技型企业,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。 　　清华控股直接控股的能源环保企业包括龙江环保集团股份有限公司、国环清华环境工程设计研究院有限公司、北京紫光泰和通环保技术有限公司、清华阳光能源开发有限责任公司等。 　　清华控股还通过同方股份参股同方环境等环保产业主体。桑德环境被清华控股入主后,将成为清华系唯一的环保上市平台,环保资产整合大平台开启。 　　盈利预测与投资评级:我们预计桑德环境15-17 年摊薄EPS 分别为1.33 元、2.02 元和2.29元。以2015-5-7 收盘价38.48 元计算,对应的15-17 年PE 分别为29X、19X 和17X。选取生态保护和环境治理业(N77)A 股上市公司做为可比公司,可比公司的PE(2015E)均值为67倍,中值为54 倍。 　　相比之下,桑德环境的市盈率(2015E)为29X,低于行业平均水平。我们看好桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台的技术、资产整合前景,给予公司2015 年50 倍的市盈率,按2015年EPS 1.33元计算,公司目标价66.5 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 　　股价催化剂:股权转让获批;产业链新业务拓展;环保资产整合;政策出台等。 　　风险因素: 政策风险;项目风险;财务风险;股权转让和资产整合风险;行业竞争加剧风险。 　　百润股份:RIO一骑绝尘,预调酒龙头地位已定 　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2015-05-08 　　报告关键要素:预调酒行业目前进入爆发期,以邻近国家的经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在预调酒市场已建立起稳固的品牌优势,成为当之无愧的龙头,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。 　　要点: 　　一季度缺货严重,产能瓶颈预计年底可解除。 　　巴克斯酒业14年的自产产能仅150万箱,委托加工比重接近80%。新的加工点在正式生产前要经过取证、申请安全生产许可等一系列复杂手续。随着市场投入的加大,RIO从去年起就存在缺货的情况,今年一季度春节前后缺货情况更加严重,断货的主要是瓶装产品。目前每月的销售量约200万箱,而每月的缺货量约60-70万箱,1季度产能不足对收入的影响约在3个亿。 　　目前巴克斯在上海新场镇的生产线已投产,年产能700-800万箱,目前产能利用率约70%,达到满产需要一个过程。随着新场产能的提升以及加工点的改造完成,预计到夏天产能将有较大提升。天津武清年产能2000万箱的工厂预计11月可投产,四川也正在买地建厂,争取年内开工。夏季是饮料销售的旺季,如果RIO销量上升较快的话,仍有可能出现断货的情况。到年底天津厂投厂后,产能瓶颈应该可以解除。 　　预调酒市场空间巨大,品类细分大有可为。 　　预调酒市场的空间足够大,足以让公司维持几年的高成长期。去年我国整个预调酒市场的销量不超过2000万箱,即使以2000万箱计算,折成重量约16万吨,而啤酒去年的销量约在5000万吨,预调酒占啤酒销量的比重仅约0.3%。根据日本市场的经验,预计酒的销量能占到啤酒的10%,这其中有几十倍的增长空间。 　　从长期来看,预调鸡尾酒的定位将不单单是青年女性,在年龄与性别上都有扩展的空间。公司原先在做RIO的产品定位时,瞄准的是18-25岁的年轻女性。但从去年12月至今的情况来看,消费者年龄层开始扩大,30岁左右的人群也有大量消费。 　　从销售数据来看,目前购买者的男女性别比例大约在47:53,男性购买者接近半数。当然购买者与消费者并不完全重合,但也可在一定程度上说明男性对产品的接受度。公司目前已在研发针对男性的产品,将根据产品生命周期规律来拓展,目前并不急于推向市场。 　　从国外预调酒市场的情况来看,其细分品类非常丰富,在包装、品种、酒精度等多个维度上都可以进行细分。公司针对各细分市场在技术上已经进行了一些储备,等预调酒行业成熟后,市场将进入细分阶段。目前还未到推出细分产品的时候,预调酒市场尚不成熟,选择消费者接受度最广的产品是最佳策略。 　　渠道覆盖尚不足二成,餐饮消费试点良好。 　　目前RIO正处在渠道的快速扩展期,渠道数量在迅速增长,同时未开发的渠道还有很多。以可口可乐的渠道做参照,其网点中大约只有20%适合售卖RIO,而在这20%的网点中,目前已覆盖的还不到20%,可待拓展的空间很大。例如在上海市场,目前KA渠道覆盖比较完善,但很多的传统渠道还没有覆盖到,而在一些中小城市,只有几家大的KA店有公司产品售卖。 　　目前传统渠道销售在RIO总销售中的占比已经超过了50%,但传统渠道数量庞大,未覆盖的网点非常多,公司还在加大力量拓展。网购销量增长迅速,但在总销量中的占比在降低,预调酒的网购受物流制约明显,网络渠道主要起到品牌宣传的作用。 　　餐饮渠道方面,公司原先的策略是不太主张快速将RIO拿到餐饮渠道销售,担心其甜度较高,在餐饮渠道不受欢迎。但今过今年的市场调研,很多消费者反映并不介意其甜度,餐饮渠道可能会有大的机会。 　　佐餐酒产品前期在南京进行了试点,投放了大量地铁、电视广告,试点效果很不错。目前餐饮渠道的难点主要是其相对封闭,操作上比较复杂,公司尚未找到很好的方法去铺开。 　　巴克斯酒业目前的销售团队已有3000人,已按照明年的销售目标进行了提前的超配。 　　净利润率长期可维持在20%-25%。 　　巴克斯酒业14年营业收入9.82亿,净利润2.30亿,净利率约23%,其中上半年净利率30%,下半年17%。15年1季度营业收入7.75亿,净利润3.02亿,净利率约39%。 　　巴克斯的销售净利率波动比较大,主要是受到广告投入的影响。去年下半年的广告投入较多,导致净利率下滑。而去年的广告投入对今年1季度的销售起到了非常大的推动,而今年1季度的广告投入又较少,净利率快速上升。 　　未来随着市场的成熟,竞争的加剧,销售毛利率预计将逐步下降,从目前的75%左右降至65%左右,但管理费用和广告费用在销售收入中的比重会逐年减少至正常水平。从长期来看,公司认为在没有更强大的竞争对手的情况下,净利率水平可维持在20%-25%。 　　投资建议 。 　　通过前期火力充足的品牌建设与市场推广,RIO目前在预调酒品类上已建立了稳固的品牌优势。当前市面有很多纯粹模仿RIO的山寨产品,对此公司已注册了包装、商标的专利保护,合适的时候可以选择维权。 　　很多知名企业也正在进入或尝试进入预调酒市场,但从目前推出的产品看,较RIO并没有很明显的创新。如果产品、品牌走相似的路线,容易给消费者留下模仿的印象,很难与RIO竞争追求创新与个性的年轻消费者的心智。 　　公司在技术方面也具备一定优势。百润股份此前的主营业务是食用香精,口味研发是公司的强项。同时目前市面上大部分的预调酒中并不含果汁,只用香精代替调味,在口感上也有一定的差异。 　　预调鸡尾酒行业目前进入爆发期,以邻近国家经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在该行业已建立起龙头地位,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。 　　风险提示: 　　1、市场增长不达预期; 　　2、有更强大的竞争者进入; 　　3、食品安全风险。(至诚证券网) 　　先锋新材:增资养车无忧,瞄准汽车后市场 　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-05-08 　　事件:公司和自然人陈文凯、袁涛及上海养车无忧电子商务有限公司签署《投资合同》,拟以自有资金6210万元通过增资形式取得养车无忧20%的股权。 　　投资汽车后市场电商,带来可持续盈利增长:养车无忧网成立于2012年底,是一家汽车保养服务电商,提供在线保养O2O服务,其核心竞争力在于从源头采购正品并以低于4S店的价格提供给终端消费者。 　　养车无忧网的品牌提供商包括博世、嘉实多、美孚等国际知名品牌。经过两年多的发展,养车无忧积累了国内领先的保养和配件数据库,目前平台注册用户超过100万,其中日均UV近10万,特约安装服务商户的数量达到了1200家(上海260家,江苏和浙江分别有540多家),预计今年年底的将达到3000家,2016年达到1万家以上。 　　自2015一季度开始,公司开始发力用户拓展和区域扩张,营收大幅增长,同比增速300%,月环比增长超过15%,预计15年底将实现年销售收入同比增长5-8倍。 　　汽车后市场需求将起,痛点密布下空间巨大:15年中国汽车保有量预计已达1.5亿辆,汽车产业前期的井喷式增长带来现阶段汽车后市场的巨大空间,目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年,汽车服务需求将从逐步从4S店转向独立后市场,因此我们判断15年将是汽车独立市场需求爆发元年且空间很大,主要体现在两方面,一海量用户万亿空间,二4S店市场目前2倍于独立后市场,我们判断这个数字以后会倒过过。 　　目前市场主要以4S店模式为主,存在层层加价和服务不公开透明等导致价格虚高的行业乱象,而独立后市场存在服务质量差、标准规则缺乏等问题制约了汽车后市场的发展。考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用,能带来车主、配件厂、汽车服务站三方共赢的局面,因此我们看好该领域的发展。 　　主营业务稳步增长,汽车后市场带来想象空间,给予“增持”评级:公司主要产品为遮阳面料和遮阳用品,14年实现了营收和净利润的大幅增长,在出口和内销方面销量稳步提升。另外,公司14年完成了对澳洲KRS公司(渠道商)的并购,KRS将有利于公司开展海外业务,实现销售渠道扩展,以及海外并购平台,在澳洲和新西兰寻求同行并购机会,实现从“制造”向“创造”的转变。 　　在夯实主业的同时,公司通过增资养车无忧网的方式进入汽车后市场蓝海,为公司后续发展做下铺垫。我们预计公司15、16年EPS为0.25和0.29元,给予增持-A评级,目标价45元。 　　风险提示:汽车后市场电商进展缓慢 　　万科A:4月销售领先行业,同比增长近4成 　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣,袁豪 日期：2015-05-08 　　4月销售178亿、同比增39%,销售领先行业 　　2015年4月份,万科(000002.CH/人民币14.55,买入;2202.HK/港币20.10,买入)实现销售面积146万平米,环比增长18%,同比增长34%,好于同期45个主要城市同比增长16%;销售金额178亿元,环比增长21%,同比增长39%;单月销售均价12,139元/平米,环比增长2%。 　　前4月,公司实现销售面积542万平米,同比增长3%,持平于同期45个主要城市同比增长3%的水平;销售金额641亿元,同比下降4%,跌幅较前3月大幅收窄11个百分点;累计销售均价11,827元/平米,同比下降7%。预售锁定方面,至15年4月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2015-16年房地产预测收入的100%和52%。 　　拿地略趋积极,首4月拿地金额占比销售19% 　　2015年4月份,万科在土地市场新获取杭州、嘉兴、宁波、太原和济南等地的6个项目,拿地区域主要集中于二线城市,共新增建筑面积108万平米,总地价36亿元,环比增长307%,拿地积极性略有增强;平均楼面地价3,364元/平米,拿地价格仍相对理性;拿地额占比当期销售额比值回升至21%,前4月拿地额占比当期销售额比值维持为19%。 　　维持万科A股、H股买入评级 　　万科14年销售表现大幅跑赢行业,全年增长26%,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升;此外,我们看好公司构建以住宅地产、消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为1.78元和2.15元,维持A股、H股买入评级。(至诚证券网) 　　中国巨石:公司拟非公开发行股票募集50亿元,行业景气向上实施扩产有利于行业健康发展 　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏文杰 日期：2015-05-08 　　公司发布公告称,公司拟非公开发行不超过50亿元,拟非公开发行A股股票的发行数量不超过2.43亿股,发行价为不低于20.58元/股。募投资金主要用于技改扩产、偿还银行贷款。玻纤行业目前景气向上,此时实行技改扩产有利于提高公司盈利能力,另外也有利于行业集中度进一步提高,这将使得玻纤行业未来发展更为健康。 　　4月份部分玻纤产品大幅提价,超市场预期,这表明玻纤行业供需偏紧进一步加剧。我们坚定认为玻纤行业仍将继续好转,行业利润仍将进一步提高,公司作为国企改革试点,后续潜在运作空间巨大,我们继续坚定推荐公司。我们维持公司目标价34.00元,评级为买入。 　　支撑评级的要点 　　公司发布公告称,公司拟非公开发行不超过50亿元,拟非公开发行A股股票的发行数量不超过2.43亿股,发行价为不低于20.58元/股。募投资金主要用于:埃及二期8万吨扩产、埃及三期4万吨扩产、巨石集团36万吨玻纤技改、巨石成都14万吨玻纤技改、偿还银行贷款。 　　“一带一路”覆盖的区域如欧洲、印度及土耳其等均为此次埃及二期募投项目重要的目标销售市场,并将在“一带一路”战略基础设施建设的刺激下扩大对玻璃纤维及复合材料的需求量,从而保证了未来募投项目达产后的产能消化。公司埃及项目扩产一方面有利于公司规避双反,另一方面可以扩大海外市场,另外也符合国家“一带一路”的政策。 　　高性能玻璃纤维凭借其高强度、高模量、高耐腐蚀性能等,广泛用于新能源、环保、节能、交通等新兴产业,应用规模迅速提升。近年来,包括风电等新能源市场在内的高性能玻纤主要市场快速发展。 　　巨石集团拥有全球领先的玻璃纤维生产技术,在高性能玻纤配方上拥有高性能环保配方E6、耐腐蚀无氟无硼配方E6-CR、高模量高强度配方E7,产品范围包括风电用纱、电绝缘领域产品等。公司通过技改扩大高性能纤维产能占比,结构调整有利于公司盈利能力提高。 　　通过本次非公开发行募集资金偿还15.00亿元银行贷款,一方面能够减少利息费用,将有利于增强公司的盈利能力,降低财务风险,增强公司持续经营能力及抗风险能力;同时将提高资金使用效率,提升公司未来债务融资能力及空间,满足公司未来发展的需要。 　　评级面临的主要风险 　　需求恢复不达预期风险。 　　估值 　　我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.14元、1.53元、1.98元。 　　考虑到行业反转及国企改革预期,我们给予公司2015年30倍市盈率,目标价为34.00元,评级为买入。 　　诚益通:医药工业自动化前沿,平台型发展战略未来可期 　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-05-08 　　一、深耕医药、生物工业自动化控制,提供定制化解决方案 　　公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商;专注于制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用,主要面向大中型制药、生物企业,提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。 　　区别于一般的制药机械生产厂家,发行人目前并不提供成套的生产线,而是根据客户需求,面向制药、生物企业最终客户提供定制化的自动化控制系统及相关配套设备。 　　公司作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,成套的设备、产品及服务主要由软件及工艺端切入,具备一定的高端优势。目前公司形成了多项自主研发的专利及非专利核心技术,具备了执行器、控制器等自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段等四大类自动化控制系统。 　　公司四大自动化控制系统中,发酵/合成控制系统和分离纯化控制系统(属于化学药品原药制造设备领域)历年营收占比较高,14年成品制备控制系统(属于化学药品制剂制造设备领域)增长较快,占营收的比重由13年的15.03%提高到14年的22.55%,年增长率66.58%。 　　自动化控制系统属于定制化产品,为客户提供个性化的系统整体解决方案是公司销售和服务一体化的重要体现。公司通过整体方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程,在客户所在地完成调试、系统验收后,最终实现销售。 　　公司还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP验证等完善的服务。 　　二、打造平台型企业,有望引领行业发展方向 　　目前,公司已为国内多家医药、生物产业的上市公司和知名企业提供了自动化控制系统解决方案,公司主要客户包括海正医药、鲁抗医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等。作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,公司产品具备较强的客户粘性,未来销售开展和业务规模有望稳步增长。 　　公司力争打造平台型企业:(1)在生产各类系统产品的同时也生产执行器、控制器及传感器等系统设备及组件。其中,销售给客户的发酵/合成控制系统中,所使用的传感器、控制器、执行器类组件根据整体控制方案,由公司自制或按照公司技术图纸要求定制化外协及外购一些标准组件所组成,同时配置公司的控制软件提供给用户。 　　公司拥有已授权3项发明专利及48项实用新型专利,软件著作权1项。包括隔膜式截止阀、自动取样阀、隔膜式截止阀阀瓣、隔膜式截止阀膜片、气动截止阀阀杆等。这些专利被广泛运用于执行器及控制器类自制系统设备及组件。 　　公司自制的执行器及控制器,一方面可以直接出售给客户实现销售;另一方面也可以直接运用于四大类控制系统中。公司自制类执行器及控制器大多数系根据制药流程而针对性研发,在使用中取得了良好的效果。 　　(2)作为增强与客户粘性,为客户提供长期服务的手段,公司可提供自动化控制系统方案设计服务和GMP验证服务。 　　公司可为客户提供自动化控制系统方案设计服务。由公司向客户提供自动化控制系统项目的设计文件和图纸,以及系统设备采购清单,并协助客户完成系统的安装调试、试运行和人员培训等。自动化控制系统方案设计服务可以充分利用发行人的技术优势,在产能不足的情况下,对于公司拓展业务规模、增加新的盈利增长点具有积极意义。 　　GMP验证服务是在医药工业自动化控制系统的项目计划、设计、实施、测试等整个生命周期内,为客户提供完整的验证服务和报告。公司在GMP验证方面积累了丰富的经验,通过与设备制造商、软件供应商或客户的设计、验证团队紧密合作,提供符合国内新版GMP、欧美cGMP等相关要求的验证服务。 　　2011-2014年,公司设备及组件销售呈现逐年递增的趋势,2014年占营收比重为25.19%,毛利率36.23%;公司技术服务收入目前占比较小,但毛利率近几年一直维持在较高水准,13和14年分别为91.04%和90.38%。 　　三、盈利预测 　　我们发现公司的收入和订单金额具备大致对应关系,并且估计控制系统总揽项目全局,受甲方进度推进影响较大,公司2014年控制系统仅体现了13年底结转订单金额的77.38%,而该波动预计将在2015年有所回补。我们预计公司的系统设备及组件将继续保持较高增速,而控制系统也可望获得高于14年的收入增速。 　　我们预测公司2015-2017年归母净利润为6569万元、8946万元、12078万元,按照最新股本摊薄EPS分别为1.08、1.47、1.99元。 　　四、估值分析 　　公司作为医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商,“工业4.0”属性显著,未来更有望成为医药生产自动化领军企业。我们选取了目前A股市场上“工业4.0”投资标的华昌达(300278)、东富龙(300171),与公司进行估值比较。华昌达产品下游为汽车整车制造,东富龙产品下游为化学药品制剂制造,诚益通根据公司主要产品功能分类,下游市场主要为化学药品原药制造+化学药品制剂制造。 　　诚益通2014年营收、销售毛利率及销售净利率均高于华昌达,市值仅为华昌达的48.68%;诚益通与同属化学药品制造自动化领域的东富龙相比,14年营收、销售毛利率及净利率有显著差异,但公司产品下游市场覆盖面高于东富龙,下游行业14年的固定资产投资金额是东富龙对应行业固定资产投资额的2倍。 　　此次IPO募投项目达产后,公司营收水平有望在未来几年获得持续性的显著提升,公司市值还有继续上涨空间,给予阶段性的保守估计100-120亿元,公司股票目标价区间为164元-197元。 　　风险提示:经济下行导致产品需求减少;公司工程师队伍建设进度慢于预期,产能扩张有限;客户集中度较高。(至诚证券网) 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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