[国家发改委]发改委：军工等7大领域混改试点将开展 八股爆发

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　　1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。   　　2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。   　　3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。   　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%;归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。   　　风险提示:系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。   　　宏达新材(行情5.71 +5.16%):分众传媒垄断优势具稀缺性，打造LBS和O2O互动平台   　　宏达新材 002211   　　研究机构：光大证券(行情15.87 +1.21%) 分析师：王铮 撰写日期：2015-06-10   　　事件:分众传媒借壳宏达新材上市，盈利规模在传媒行业处领先地位。   　　宏达新材6 月2 日发布重组预案，拟通过资产置换、发行股份及支付现金收购资产及配套募集资金的一系列交易，实现分众传媒借壳上市，后者交易作价达457 亿元，对应2014 年PE 为19 倍，2015 年PE 为15 倍。   　　分众传媒主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等;80%以上收入与毛利由楼宇媒体贡献。2012-2014 年，公司净利润分别为13.3 亿元、20.78 亿元、24.17亿元，三年复合增长率38.6%。公司盈利规模在传媒行业中处于领先地位。   　　分众传媒为稀缺的在生活圈媒体领域形成垄断性优势的龙头公司。   　　分众传媒在全国楼宇视频媒体领域市占率约95%，在电梯框架媒体领域市占率约70%;在影院映前广告领域市占率约55%。在楼宇媒体细分领域已具备行业垄断能力，在影院媒体领域也已成为龙头;拥有强大的市场定价和议价能力，旗下媒体资源价格持续提升，且综合毛利率维持在70%左右。公司为传媒产业中稀缺的、在细分领域形成垄断性优势的龙头公司。   　　技术与业务升级，打造中国领先的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。   　　分众传媒将立足于现有的媒体资源网络，打造中国领先的LBS 和O2O精准媒体互动平台;向上打造云端大数据，向下落实O2O 互动，实现由云端控制屏端、屏端与终端互动的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。目前公司通过新增互动LCD 屏，部署WiFi 热点和iBeacon 网络，已实现O2O 互动的广告营销、促销功能。   　　2015-2017 年预期复合增长率17.5%，2017 年净利润有望近40 亿。   　　未来公司的成长性将来自于:楼宇视频媒体数量增长与附加值及价格提升，楼宇框架媒体资源数量与挂刊率增长，银幕媒体数量、挂刊率、销售单价的高速发展潜力。2015-2017 年预期复合增长率仍高达17.5%;2017年净利润有望接近40 亿。   　　估值与评级。   　　以分众传媒业绩承诺为参照，预测2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.46、0.53、0.61 元。参照蓝色光标(行情0 +0%)、省广股份(行情17 -8.65%)、利欧股份(行情0 +0%)等广告营销龙头公司2015 年平均PE 为71 倍，给予公司2015 年PE 为71 倍估值，预计借壳上市合理价为32.66 元。首次给予“买入”评级。   　　风险提示:审批风险，宏观经济不景气影响广告投放，业务升级不成功。   　　上海电力(行情14.32 +1.13%)公司半年报:毛利率提升、装机并表带来业绩高速增长   　　上海电力 600021   　　研究机构：海通证券(行情13.11 +2.1%) 分析师：钮宇鸣，何继红 撰写日期：2015-08-28   　　要点:上海电力8月25日披露2015年中报，实现营业收入83.14亿元，同比增长9.96%%;归属母公司股东净利润7.14亿元，同比增长36.41%;基本每股收益0.3339元，总体毛利率27.06%，同比上升4.78个百分点。   　　收入情况:电力收入小幅增长，热力收入增幅较大。公司15年上半年总体收入83.14亿，同比增长9.96%;其中，电力业务收入占比85.49%，增长14.59%;热力业务收入占比8.48%，增长35.43%;电力业务收入增长主要来自安徽淮沪机组并表、江苏阚山发电量增长、海外公司收入贡献。公司的热力类营业收入大幅上升，主要原因是售热量大幅上升所致。   　　盈利情况:毛利增长33.57%，综合毛利率同比增长4.78个百分点，主要缘于煤价下跌。2015上半年，公司毛利22.50亿元，同比增33.57%;综合毛利率27.06%，同比上升4.78个百分点。其中电力毛利为19.40亿元，同比增长51.68%;毛利率27.30%，同比分别上升7.18个百分点。电力行业毛利率上调主要受益于煤价下调(15年H1秦皇岛港5500K动力煤价下降21%)。   　　费用情况:管理费用率提升，财务费用率小幅降低。2015上半年，管理费用率为5.38%，同比提升0.55个百分点，财务费用率8.25%，同比降低0.44个百分点，主要受益于汇兑损失减少。   　　公司后续看点:一带一路保证业绩增长+核电。一带一路:受国内用电需求压缩，上海电力通过境外项目积极拓展，计划于2020年前在海外再造一个上海电力，装机容量未来5年复合CAGR在15%以上，海外资产整体盈利性高于国内项目(如投产日本项目预计IRR超过15%)。   　　核电概念:中电投与国核已经合并，合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋，中电投集团旗下的上海电力、中国电力有成为核电资产整合平台的可能性。详细报告请参见海通公用事业上海电力系列报告:《上海电力“一带一路”电力运营第一股:2020年海外再造一个上海电力》/《上海电力(600021):核电正式重启，解析上海电力如何受益核电概念》。   　　盈利预测与评级。上调上海电力15-16年EPS为0.83、0.95元/股。给予18倍16年动态PE，对应目标价为17.10元，给予增持评级。   　　风险提示。海外项目进度低于预期，核电资产注入不确定性。   　　中国石油(行情8.42 -1.06%):低油价导致业绩大幅下滑   　　中国石油 601857   　　研究机构：中国银河 分析师：王强，裘孝锋 撰写日期：2015-09-02   　　1.事件。   　　公司发布2015年半年报，实现营收8776亿元，同比下降23.9%;实现归属于母公司股东的净利润254亿元，同比下降62.7%;EPS为0.14元，同时10派0.6元;其中一、二季度业绩分别为0.03元和0.11元，基本符合预期。   　　2.我们的分析与判断。   　　(一)、低油价致上游板块回落、二季度炼化和销售业绩大幅好转。   　　去年下半年开始国际原油价格暴跌，Brent原油价格从110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影响，公司上游板块盈利大幅下降约2/3，约336亿元;同时，资本开支也大幅下降约32%，其中上游资本开支从去年上半年695亿元下降到今年上半年的480亿元。我们预计接下去Brent油价主要在50-60美元运行，下半年上游业绩仍有一定压力。   　　炼油和成品油销售板块在油价下跌的14Q4和15Q1承受了巨大库存跌价损失，今年二季度油价反弹时，二季度炼化和成品油销售的业绩大幅好转。炼化单季EBIT从一季度的亏损约51亿元到二季度盈利约110亿元;销售板块单季EBIT从一季度的亏损约26亿元到二季度盈利约57亿元。   　　(二)、炼油盈利好转、低油价利好下游化工。   　　自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油EBIT能达到1美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1单桶EBIT亏损达6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油价反弹后的15Q2单桶EBIT盈利约6.2美元/桶。   　　从上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8个美元来看，主要是去年国四柴油实行受益;未来刨去油价波动带来库存损益之外，公司单桶炼油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。   　　受益相对低油价，烯烃与石脑油价差扩大，公司化工业务上半年吨乙烯EBIT达到400元/吨，为近年来首次盈利。未来一段时间，Brent油价波动中枢将主要在50-60美元/桶，化工业务盈利将持续受益。   　　(三)、天然气板块有气价下调压力。   　　公司上半年天然气与管道板块EBIT接近150亿元，其中销售进口气及LNG净亏损106.26亿元，同比减亏97.34亿元。其中:销售进口中亚天然气146.25亿立方米，亏损人民币52.31亿元，单方亏损近4毛;销售进口LNG32.50亿立方米，亏损人民币56.02亿元，单方亏损达2.7元。   　　销售进口缅甸天然气19.90亿立方米，亏损人民币17.38亿，单方亏损近9毛。进口气总体单方亏损约0.54元，比去年全年平均亏损超8毛扭转不少;主要是去年下半年存量气价上调，而且年3月的增量气下调和存量气上调的总额基本相当。但由于油价的大幅下跌，按照可替代能源的市场净回值定价机制，我们预计三季度气价有望下调5毛左右，公司进口气亏损将承受较大的压力。   　　3.投资建议。   　　我们预计Brent油价未来一段时间的波动中枢将主要在50-60美元/桶的相对低位，公司短期业绩还将承受压力。但目前公司PB仅为1.4倍，接近历史估值底部，下行风险已不大;预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.48元和0.53元，继续给予公司“谨慎推荐”评级。   　　华光股份(行情12.93 +1.17%):环保业务继续保持较快增长   　　华光股份 600475   　　研究机构：东北证券(行情10.78 +1.22%) 分析师：吴江涛 撰写日期：2015-08-31   　　报告摘要:   　　光伏电站成为公司业务新亮点:2015年上半年实现营业收入16.39亿元，同比增长2.19%。其中，节能高效发电设备6.23亿元，同比下降3.95%;环保新能源发电设备1.81亿元，同比下降22.24%;环境工程与服务(脱硫、脱硝、除尘等)2.4亿元，同比增长17.86%;电站工程与服务4.05亿元，同比增长26.76%。   　　地方能源供应1.76亿元，同比下降0.76%。实现归属于上市公司股东净利润为0.54亿元，同比增长0.72%，扣非后同比下降0.05%;每股收益为0.2101元。报告期公司新增订单23.93亿元，同比增长3.74%，其中，光伏电站新增订单4.32亿元，环境工程与服务2.98亿元。   　　毛利率同比相对平稳:2015年上半年公司销售毛利率达到18.75%，较去年同期的18.73%基本持平，其中，节能高效发电设备毛利率为19.67%，减少了4.77个百分点;环保新能源发电设备毛利率13.04%，增加了23.88个百分点;环境工程与服务毛利率28.21%，同比减少5.51个百分点;电站工程与服务毛利率9.04%，增加0.78个百分点;地方能源供应毛利率为25.73%，增加42.65个百分点。   　　费用管控有所增强:2015年上半年销售费用3186.14万元，同比上涨32.61%;管理费用1.64亿元，同比下降了8.12%;财务费用为-752.98万元。整体来看，公司销售期间费用率达到11.48%左右，较上年同期下降0.85个百分点。   　　投资评级:预计2015-2017年EPS分别为:0.34元、0.46元、0.58元。   　　维持“增持”评级。   　　投资风险:转型进度低于预期、行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。   　　中国中铁(行情11.2 +0%):业绩增长符合预期，期待海外业务扩张   　　中国中铁 601390   　　研究机构：长江证券(行情9.4 +0.53%) 分析师：范超 撰写日期：2015-09-01   　　事件描述。   　　中国中铁发布2015年中报，公司上半年实现营业收入2733.73亿元，同比下降1.03%，毛利率10.66%，同比增长0.60个百分点，归属净利润48.04亿元，同比增长18.31%，EPS0.21元;据此计算公司2季度实现营业收入1477.06亿元，同比增长1.13%，毛利率10.88%，同比增长1.13个百分点，归属净利润27.32亿元，同比增长21.82%，EPS0.12元。   　　事件评论。   　　其他业务收入与毛利率上升，业绩稳步增长:上半年公司收入同比小幅下滑1.03%，主要源于房地产及其他业务收入下滑，业绩贡献最大的基建建设因公路和城市轨道交通业务收入显著增长而上升3.50%，带动公司整体毛利3.34亿元。   　　另外，受益于手续费及佣金收入增长，公司其他业务收入上升3.11亿元。因收入结构改善以及降本增效措施，公司毛利率小幅上升0.6个百分点。期间费用率在管理费用上升影响下同比微涨0.09个百分点。同时，坏账损失上升拖累资产减值损失增长15.98亿，大幅减少公司营业利润改善程度。最终，公司净利润同比增长18.31%。   　　同样受益于毛利率及营业外收入上升，公司2季度净利润同比增长21.82%。   　　在手订单充足，海外扩张可期:虽然受受国家投融资体制改革阶段性的影响，基建项目招标总量大幅减少影响，公司上半年完成新签合同额3314.7亿元，同比下降34.6%，但公司未完工合同额18，178.6亿元，在手订单充足，可保障公司中短期业绩。   　　另外，公司作为国内铁路基建龙头企业之一，在铁路建设海外市场布局多年，积累大量客户资源和海外经营经验，具有显著的先发优势，上半年公司海外收入同比增长14.35%，营收占比自4.3%上升至4.9%。随着国家“一带一路”战略的持续推进，公司海外业务有望迎来高速增长，未来发展值得期待。   　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.52元、0.58元，对应PE分别为20X、19X，给予“买入”评级。   　　中国国航(行情7.5 +0.81%):看好旺季优势国际长航线发力，强调“增持”评级   　　中国国航 601111   　　研究机构：申万宏源(行情8.82 +3.16%) 分析师：吴一凡 撰写日期：2015-08-31   　　公司发布半年报。报告期内，公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元，同比分别增长4.07%及730%。   　　业绩高增长，经营渐入佳境。   　　1)分行业看:客运收入同比增长3.5%，占比97.7%，货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈，实现净利润1.08亿元(去年同期为亏损1.31亿元)。分地区看:报告期内国内客运收入占比66.79%，同比增长1.76%，国际航线收入占比27.26%，同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿，占货运收入比重的70%。   　　2)经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%，ASK分别为10.7%、9%及15.4%，需求增速略小于供给增速，客座率80.1%，同比下降0.5个百分点。   　　但6月及7月连续两个月当月供需差(需求增速-供给增速)为正，整体供需差分别为0.2及0.7个百分点，国际航线RPK增速提升至15%以上，7月更是提升至18.5%(ASK为16.6%，供需差接近2个百分点)，凸显旺季国航长航线优势，当月整体客座率81.4%，同比提升0.5个百分点。   　　3)上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元，同比提升1.71%，其中国内提升3.81%，国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快，下降0.46%，综合来看供需结构改善后，收益水平得以提升。   　　汇率影响有限。截至2015年6月30号，公司美元带息负债共815亿元人民币，占比71.3%，公司测算人民币对美元每波动1%，影响净利润4.68亿元，影响占比4.4%(我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测，包含全年人民币贬值1个百分点的假设)。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险，且会持续催化航空公司业绩。   　　行业高景气，三季度旺季更旺正在实现。   　　1)8月前三周，全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%，同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点，裸票价同比分别增长8%、10及10%%，呈现高景气度。   　　2)7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间，值得期待。   　　公司拟进行非公开发行，若完成后，将有助于公司:   　　1)进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后，预计增加营收72.15亿元/年。   　　2)提高直销收入占比。   　　3)打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。   　　3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。   　　维持盈利预测、强调“增持”评级。   　　1)由于非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元，对应PE分别为9、7及7倍。   　　2)我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势，海外网络布局最完善，有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。   　　中国联通(行情6.19 +0.16%):业绩实现平稳增长，加速转型确保公司长期成长   　　中国联通 600050   　　研究机构：长江证券 分析师：胡路 撰写日期：2015-08-25   　　报告要点   　　事件描述   　　中国联通发布2015年半年报。报告显示，公司2015年上半年实现营业收入1446.85亿元，同比下降5.7%，其中主营业务收入1202.7亿元，同比下降7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润23.04亿元，同比增长3.7%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润22.85亿元，同比增长6.1%。2015年上半年公司全面摊薄EPS 为0.11元。   　　事件评论   　　主营业务收入小幅下滑，业绩维持平稳增长:2015年上半年公司主营业务收入小幅下滑的主要原因在于，“营改增”销项税以及“提速降费”对营收造成较大影响，此外公司调整营销模式。净利润平稳增长的主要原因在于:   　　1、公司深入推进营销模式转型，导致销售费用大幅下降了38.6%;   　　2、“营改增”政策红利显现，致使营业税金及附加同比大幅减少了87%;   　　3、“网间结算”政策红利继续显现，导致网间结算成本同比下降了13.3%。可以预见，随着公司成本管控成效凸显、“营改增”及“网间结算”政策持续显现，公司业绩仍将保持平稳增长趋势。   　　固网移动宽带稳步发展，支撑公司主营业务持续增长:展望未来两年，公司移动、固网宽带仍将保持快速发展。2015年8月公司调整了2015年3G/4G 基站建设规划，2015年全年新建3G/4G 基站数由36万个提升至64万个，显示公司在2015年采取较为激进策略加速建设3G/4G网络。   　　可以预见，随着中国联通3G/4G 网络覆盖面持续扩大，后续其移动宽带用户数将呈现加速增长趋势，为公司移动宽带业务收入增长提供坚实保障。此外，公司“固移融合”战略持续推进，固网宽带用户数亦持续增长，足以支撑公司固网宽带业务收入稳步增长。   　　转型战略持续推进，奠定公司长期成长基石:2015年公司继续推进流量经营并布局新业务，以加快转型步伐，具体而言:   　　1、2015年公司继续深化流量经营与应用创新，促进流量增长和价值提升;   　　2、公司契合国家“互联网+”战略，聚焦IDC 和云计算、ICT 等高景气领域并实现高速增长;3、公司继续加大在教育信息化、汽车信息化、智慧城市、互联网金融、大数据等新兴领域的行业应用拓展力度并取得积极成效。   　　投资建议:我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 为0.24元、0.29元、0.35元，重申对公司“买入”评级。  

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