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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月30日讯

　　航天信息(600271)公司信息点评：电子发票报销凭证获政策支持

　　航天信息(600271)

　　事件： 国务院发布《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》，其中提出加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。

　　电子发票报销凭证获政策支持。 电子发票大规模推广的一个制约因素就是其无法作为报销凭证。在今年 5 月财政部会计司发布的《会计档案管理办法(征求意见稿)》中，肯定了电子会计档案的有效性和对纸质会计档案的可替代性。此次推进电子发票作为报销凭证使得电子发票获得进一步的政策支持，由此我们认为，电子发票的法律地位和报销凭证问题正在逐步得到解决。

　　电子发票试点节奏有望加。

　　第一， 自 8 月 1 日升级版电子发票在北京、上海、浙江、深圳试点运行后，试点城市也在不断扩容。 近期有望获得试点资格的城市还包括福建、湖南、陕西等地，另外宁波、安徽、海南、江苏也在积极申请。

　　第二， 升级版电子发票最大的特点是国家税务总局对开票的技术规范和发票的票准规范进行了统一，解决了电子发票前期试点时标准不统一的问题。至此电子发票的法律地位、标准统一和会计入账报销问题已经正在逐步得到解决。 我们认为，在报销凭证逐步解决的政策驱动下，电子发票的试点城市扩容的节奏有望逐步加快。

　　航天信息： 电子发票卡位优势明显。 航天信息作为电子发票领域的龙头企业，具有明显的技术、客户、渠道、平台运营和服务优势。公司的电子发票试点无论在试点城市、应用场景、行业渗透方面都具有领先地位。目前公司在电子发票业务方面主要提供金税盘、税控开发票服务器等设备产品以及电子发票平台运营的基础服务和简单的增值服务。

　　我们认为，随着电子发票的试点、推广到成熟， 其商业模式也逐步从“设备+服务(基础服务+简单的增值服务)”的收入模式向“服务(主要是增值服务) +数据运营变现”的收入模式转变，航天信息作为税控行业的龙头，在税务大数据的采集、积累和运营方面具有显着优势。我们持续看好公司在电子发票领域的卡位优势。

　　盈利预测与投资建议。 我们继续看好公司在电子发票领域的平台运营服务能力和大数据运营能力。我们认为在电子发票的市场空间逐步被认可的趋势下，公司的估值空间也有望逐渐打开。 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为1.94 元、 2.40 元和 2.98 元，维持“买入”评级， 6 个月的目标价为 72 元，对应 2016 年的 PE 为 30 倍。

　　主要不确定性： 电子发票推进低于预期的风险; 板块估值系统性下降风险。

　　沧州明珠(002108)调研简报：干法隔膜行业龙头，湿法隔膜即将投产

　　近日我们调研了沧州明珠，了解公司经营现状以及未来的发展规划。

　　调研要点：

　　公司是国内干法隔膜行业龙头企业。 公司于 2008 年进军锂电隔膜行业，通过与高校合作完成初期的理论研究和工艺开发， 2009 年成功研制动力锂电隔膜， 近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性，现已拥有 6 项隔膜发明专利。目前，公司客户涵盖比亚迪、 ATL、 力神、万向等国内主要动力电池厂商， 其中 50%干法隔膜供给比亚迪。

　　湿法隔膜需求空间广阔，公司湿法隔膜项目稳步推进。 自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问题， 湿法隔膜发展空间巨大。 价格方面，湿法隔膜比干法隔膜平均高 1元/平方米，陶瓷涂覆膜再高 1 元/平方米。

　　目前公司湿法隔膜项目稳步推进， 2500 万平方米湿法隔膜项目预计 2016 年初投产， 生产稳定后，受益于自动化程度高，湿法隔膜良品率最高可达到 70%( 国内干法隔膜良品率 55%左右)。 此外，公司继续扩大湿法隔膜产能， 拟以自筹资金兴建 6000 万平方米湿法隔膜项目， 其中一条生产线( 3000 万平方米湿法隔膜) 预计 2016 底投产，另一条生产线预计 2017 年投产。

　　湿法隔膜成为公司未来重点发展方向。 随着陶瓷涂覆技术解决了湿法隔膜安全性问题，湿法隔膜将从高端3C 数码领域延伸到动力电池领域。目前我国湿法隔膜仍以进口为主，国内动力电池厂商湿法隔膜国产化需求迫切，公司凭借技术优势将不断扩大湿法隔膜产能， 提升市场占有率。 干法隔膜方面，公司将保持现有产能，未来计划转向储能领域。

　　传统业务盈利能力稳定。 公司传统业务包括 PE 管材和 BOPA 膜，目前拥有 PE 管材产能 10.5 万吨， 主要包括燃气管材和给水管材，属于工程类产品，其定价主要根据市场状况，双方协商给予稳定的毛利空间，盈利能力稳定。 BOPA 膜与原材料价格紧密相关， 目前拥有 BOPA 膜产能 2.85 万吨， 随着生活水平提高，产品销量将稳步提升。

　　维持“买入”评级。 随着新能源汽车爆发式增长， 锂电隔膜需求空间广阔，湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术是动力电池未来发展方向， 公司扩大锂电池湿法隔膜产能， 我们看好公司未来的发展前景， 维持“ 买入”评级。预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.34、 0.45 和 0.58 元，对应市盈率分别为 45.5 倍、 34.4 倍、 26.5 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 新能源汽车增速低于预期; 同行业竞争加剧风险; 公司相关项目推进的不确定性风险。

　　四维图新(002405)高精度地图普及推动利润增长

　　四维图新(002405)

　　本报告导读：

　　高精度地图及多年累积的大数据是公司核心竞争力，高精度地图已成整车厂未来标配，公司将显着收益。

　　投资要点：

　　给予“中性”评级。公司毛利率有望随高精度地图普及而回升，维持2015/2016 年0.24 元/0.31 元预测不变，维持目标价27 元。

　　高精度地图普及将带动公司毛利润回升：目前整车厂已经要求新搭载地图全部为高精度地图，高精度地图利润较传统地图明显提升，毛利率有望恢复。地图市场份额占主导地位，导航地图占前装65%-70%市场份额，将显着受益于高精度地图普及。

　　交通信息大数据业务是核心优势：数据自2009 年开始积累，人才和算法，经验积累在市场中具有较强领先优势，目前已经接入百度，滴滴，腾讯，出租车都数据源，已经可以预测5-10 分钟以后的交通情况，未来市场应用空间广阔。

　　催化剂：高精度地图搭载率上升，无人驾驶普及

　　风险提示：无人驾驶普及速度不及预期

　　金盾股份(300411)基本面仍向好，短期股价承压

　　金盾股份(300411)

　　事项：

　　因与重大资产交易方未能就相关合作事项达成一致，经审慎考虑，公司决定终止筹划重大资产重组。

　　平安观点:

　　终止重组不影响长期经营：公司本次筹划重大资产重组的交易对手方为网游及手游公司，由于近期资本市场环境发生较大变化，最终合作双方未能达成一致;由于公司主营业务稳定，盈利能力强，因此此次重大资产重组的终止对公司发展战略、经营规划及生产经营等方面不会造成重大影响，公司未来将继续寻找新的利润增长点，公司的成长能力也不会因此而改变。

　　内生增长具有可持续性： 公司 2015 年地铁类产品收入同比增长逾 110%，占总收入的比例大幅提升至约 80%，而由于公司产能接近饱和，有针对性地放弃了部分毛利率较低的民用及工业类产品;因此，虽然整体上看公司总收入由于产能限制仅增长了 0.53%，但是毛利率从 38%提升至 40%以上;由于 2015~2020 年我国地铁建设仍将处于高峰期，我们预计公司地铁类产品收入仍可保持年均 30%以上增长;随着公司募投项目陆续达产，将缓解产能不足的问题，使收入保持增长。

　　研发投入增加、所得税率降低：公司 2015 年上半年研发投入同比增长 22%，带动管理费用同比增长约 14%;财务费用由于归还银行贷款而大幅减少 80%;所得税率由于被评为高新技术企业而降低至 15%，使得公司所得税费用减少近 50%;除研发投入增加外，我们认为，公司对费用率的控制情况较好，15%的所得税率至少延续三年，将长期降低公司的应纳税额。

　　外延扩张之路不会停止：我们认为，公司虽然此次重大资产重组失败，但也说明了公司对资本市场及上市平台的重视，不排除未来继续寻求新的并购标的的可能;此外，金盾集团总资产规模逾 50 亿、年收入逾 10 亿，而公司作为大股东旗下唯一的上市公司，有望成为集团公司的资本运作平台，为公司带来超额收益。

　　盈利预测与投资建议：由于公司产能扩张速度低于预期，我们下调公司 2015 年、2016 年 EPS 分别至 0.36 元、0.52 元(原预测值分别为 0.47 元、0.81 元) ;再加上公司重大资产重组失败，以及公司停牌期间可比公司估值水平的下降，我们认为，短期内公司股价存在下行压力，下调公司评级至“推荐”。

　　风险提示：

　　1)政府政策变动;

　　2)新增产能不达预期;

　　3)市场竞争加剧。

　　步步高(002251) 南城并表充实营收，未来看点在电商业务推进

　　事项： 步步高近日发布 2015 年半年报， 实现收入 80.6 亿元，同比增 25.22%，实现扣非后净利润 2.09 亿元，同比降 18.52%。每股收益 0.32 元，略低于市场预期。公司预计前 3Q 净利润增速在-20%至 10%之间。

　　平安观点：

　　剔除南城并购贡献，1H 营收增 5.6%，区域龙头地位巩固：并购南城百货于今年 1 月 22 日起并表，截至 6 月底共贡献收入 12.67 亿元，剔除后公司实际营收增速 5.6% 。 1H 超市 / 百货 / 家电业务收入分别增36.1%/18.7%/-7.01% ，湖南 / 广西 / 川渝 / 江 西 地 区 收 入 分 别 增6.16%/998.7%/141.85%/-9.84%。

　　主业毛利率 15.2%，同比略降 0.29 个百分点，其中超市/百货毛利率下滑 0.59/0.48 个百分点， 其他业务收入 (物流子公司和如一文化)5101 万，毛利率 16.16%。湖南消费环境、业态竞争压力日益加大，公司能够逆市保持较高收入增长，并在行业下行期并购南城百货，进一步显示了经营内功，提升西南区域商业龙头地位。

　　人工、物业和研发投入增加，战略转型吞噬短期业绩。1H 期间费用率17.97%，较去年同期增 1.37 个百分点，销售/管理/ 财务费用率分别增0.89/0.16/0.32 个百分点。员工、物业和研发为支出增加最大的费用项，员工/租赁/折旧摊销费用率分别增 0.21/0.34/0.62 个百分点，报告期内研发投入 1,773 万元。1H 营业利润率/净利润率分别下滑 2.01/1.3 个百分点至 3.28%/1.76%，为近三年的最低水平。随着云猴战略推进和后续重资产项目投入，费用仍有较大上行压力。

　　储备项目质地优良，未来看点在于电商业务推进。 1H 公司新开超市 3 家，百货业态门店 1 家，目前共有门店 242 家。未来新项目包括长沙梅溪湖、湘潭总部项目等，质地优良，重资产也有利于保证物业的稳定性、降低运营成本。在电商业务方面公司看点颇多，云猴平台 2.2 版于 2 月 14 日上线，全渠道战略、B2B 便利店联盟、跨境电商业务稳步推进;拟定增 34亿元投入线下门店和云猴项目;成立产业并购基金，捕捉新业务机会。

　　与当当网签订战略协议，在商品销售、物流配送、线上线下资源共享方面开启全面合作。我们认同公司的电商战略，后续深化和落实考验团队的执行力，但持续高投入也将对短期业绩形成吞噬。

　　调低 2015-16 年 EPS 预测至 0.43、0.46 元，下调至“推荐”评级。我们将公司 15-16 年 EPS分别由 0.5、0.56 调低至 0.43、0.46 元，对应 PE=35.3X、33.2X。考虑到区域商业竞争激烈，同店增速趋缓，新储备项目和电商业务持续投入可能影响短期业绩，下调评级由“强烈推荐” 至“推荐”，目标价 21.5 元(对应 15 年 50XPE) 。

　　风险提示：省外新区域门店扩张效率低于预期、电商投入超预期等。

　　金螳螂(002081)“家装+互联网”系列专题之一：强者恒强，寒冬里的一缕阳光

　　金螳螂是装饰装修的龙头企业，连续12年蝉联装饰百强企业第一名，是行业中的绝对白马。在上游房地产行业，尤其是商业地产增速下滑之后，公司公装业务承压严重。金螳螂已经开始以互联网思维布局家装业务，这将会成为未来几年公司成长的主要引擎。

　　投资要点：

　　公司已从一个区域性装饰装修企业成长为全国性行业龙头。仍营收占比来看，仍最初的省外业务占比仅22.43%，发展到目前省外业务占比70%左右。

　　行业博弈相对充分市场占有率相对分散，未来有望进一步提升，整个建筑装饰行业是以民营企业为主导。根据2013 年数据，建筑装饰百强企业占行业总产值仅为9.68%，上市公司营收仅占行业总体产值的1.66%。

　　总体来看，消费性需求的稳步增长不能抵消投资性需求增速的下滑，行业整体增速下滑。房地产投资增速持续下降，建筑装饰的投资属性所带动的装修需求增速正在下降。另一方面，随着住房以及商业地产的存量逐步增大，使用年限逐步提高，消费属性所带动的建筑装饰需求正稳步升高。

　　2015 上半年营收承压，现金流出现恶化，但是好于行业平均。2015 年上半年公司经营性现金流净流出9.16 亿元，相比2014 年上半年多流出3.22 亿元，而营收不去年基本持平。

　　斥资2.7 亿自建电商品牌“金螳螂●家“，切入万亿家装蓝海。能够被互联网模式整合的市场空间为1.23 万亿，前景广阔，成长空间大。公司凢借品牌、规模、效率优势三位一体切入家装市场，未来增长可期。

　　风险提示：上游房地产行业继续下行，家装业务营收不达预期的风险

本文来源：http://www.joewu.cn/keji/31156/