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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月10日讯

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　　宗申动力：无人机战略转型再下一城

　　事件

　　11月7日，公司公告与中国航天空气动力技术研究院(航天十一院)、 航天投资控股有限公司、天津海泰控股集团有限公司、保利科技和航天神舟飞行器有限公司签订了《航天神舟飞行器有限公司增资协议》：公司拟以自有资金向神舟飞行器公司增资1.4亿元，占增资后神舟飞行器公司16.67%股权，增资价格为3.45元/股。

　　投资要点

　　神舟飞行器是军用无人机龙头，彩虹系列无人机生产商。

　　航天神舟飞行器公司成立于2009年，此次增资后注册资本为2.4亿，公司背靠大股东航天十一院(增资后持股33%)，航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地，承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务，是中国航天空气动力技术研究与试验中心，这造就了神舟飞行器成为国内领先的无人机整机研制商。神舟飞行器部分产品已陆续量产，目前的核心产品是彩虹系列无人机：彩虹-3A无人机已出口到多个国家，是中国首款实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机，打破了传统军事强国的技术封锁;升级版彩虹-4无人机是中国公开的无人机中挂载能力最强、飞行性能最优的无人机，整体性能指标高于美国“捕食者A”无人机;彩虹-5于今年8月刚试飞成功，挂载能力为系列最强。彩虹系列无人机无疑成为我国目前公开量产的性能最优无人机品种。

　　强强联合，加速公司无人机动力+整机战略转型。

　　公司将无人机产业视为未来最重要产业支柱之一，此前已在无人机发动机领域实现重大实破，公司研制的TD0发动机挂载神舟飞行器的彩虹-3无人机整机试飞成功，填补了中国航空发动机“大排量小型航空活塞发动机”领域空白，并已成为神舟飞行器航空发动机的重要供应商，并打开了百亿的无人机活塞发动机进口替代空间。未来公司有意加大在中高端无人机动力和整机(军用、警用等)的研发与并购，发展无人机动力、核心零部件、整机、售后服务、培训教育等无人机全产业链。2015年是公司无人机的元年，TD0发动机试飞成功+宗申航空农林植保机试飞成功+增资神舟飞行器，公司无人机业务已取得了系列标志性突破。公司出资1.4亿元增资占神舟飞行器，有助于两家公司优势互补，加速公司向无人机整机制造顺利转型。

　　受益集团大力发展租赁低速电动车，新能源动力市场蓝海。

　　宗申集团战略布局“互联网+”中高端低速电动车租赁市场，拟在南川打造 3000亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务，未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品，公司新能源动力业务将有望超预期。

　　海德股份：改弦更张，转型不良资产管理

　　增发注资海泰资管，大股东全额认购

　　海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。此次增发后总股本5.18亿股，永泰控股比例为78.93%。

　　改弦更张，主业大变化迎接大机遇

　　海德股份原主营业务为房地产开发，在控股股东发生变化之后，逐步收缩了在房地产相关行业的投资节奏，考虑转型进入不良资产管理行业。公司作为A 股唯一民营不良资产管理公司，相比同业内国资背景竞争对手， 在融资渠道、团队建设以及组织架构上有明显的优势，加之不动产管理行业进入黄金发展期，主业变更后未来公司的发展具备广阔的空间。

　　不良资产管理，新经济环境下的蓝海机遇

　　国家经济增速中枢下移，产业升级压力显著，金融体制改革不断推荐， 者都将会增加不良资产的供给规模，而在此背景之下传统企业如果想适应当前的竞争格局，势必要进行管控升级和兼并收购，不良资产运作管理业务在供需两方面都将会显著增长，市场规模将会进一步扩大。

　　考虑行业空间以及公司未来业务的稀缺性，首次给予“买入”评级

　　增发完成前，公司现有业务盈利能力较差，谨慎预测15、16年EPS 为0.04、0.05元。/股。增发完成后，注入资产主要用于开展不良资产管理业务， 净资产规模将会达到48亿，行业平均税前净资产收益率为30%左右，在未来公司不良资产管理业务进入稳定期后，具备极高的业绩增长潜力。

　　风险提示

　　公司非公开发行时间进程，以及顺利获取不良资产管理牌照。

　　江淮汽车：10月销量同比增长54.6% S2爬坡顺利

　　事件：公司10月销量同比增长54.6%

　　公司发布产销快报，10月销售车辆5.23万辆(包括江汽集团下属的客车等产销数据)，同比增长54.6%。其中销售SUV2.55万辆，销售轻卡约1.3万辆，销售纯电动车1401台。

　　短期看SUV热销贡献业绩弹性

　　10月公司销售SUV约2.55万辆，其中S2约7千台，S3约1.6万台，S5约2-3千台。受益于十一黄金周和1.6L及以下排量车型购置税减半政策的推出，公司S3销量环比提升，S2爬坡顺利。短期来看SUV热销为公司提供业绩弹性。另外，公司较早布局新能源领域，随着公司新能源车型产能逐渐爬坡，公司业绩和估值水平有望提升。

　　中长期看轻卡行业供给改善有利于公司业绩增长

　　10月公司销售轻卡1.3万辆，销量基本稳定，轻卡产品盈利能力逐渐恢复。中长期看，公司是轻卡行业龙头之一，国四技术完备，有望受益于轻卡排放监管升级带来的行业供给改善和盈利能力提升，业绩具有一定成长性。

　　投资建议

　　我们预计公司15-17年EPS分别为0.73元、1.50元、2.12元，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利、电动车产能逐步释放等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。

　　风险提示

　　S3销量不及预期;轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。

　　巴安水务：精耕细作，海外拓展迈出坚实一步

　　事件：

　　公司发布公告，拟以3882万欧元(人民币约2.7亿元，价格追加条款实现情形下)收购奥地利KWI公司100%股权。

　　点评：

　　精耕细作，海外拓展迈出坚实一步：国际化浪潮下公司坚持“走出去”战略。 KWI作为气浮设备创始者，成立66年来在全球76个国家完成超4600个项目，年处理污水数百万立方米，市场地位绝对领先。此次收购作为重大环保装备引进，对公司一带一路国际化销售渠道的拓展具有重大意义。

　　重要技术应用各类水处理产业链：气浮分离速率快、过滤水分多、占用设备面积小、药剂成本低、受温度影响小，广泛应用于造纸、食品、石油天然气以及正具有高速发展前景的海水淡化、再生水，是膜处理系统预处理的重要装置。气浮主要分为引气气浮、电解气浮、溶气气浮、涡凹气浮等，其中KWI主要经营的溶气气浮技术(DAF)在国内外使用最为广泛。

　　收购价格合理，奖惩机制条款激励增长：收购价格分为固定部分3582万欧元和追加部分300万欧元(KWI 2016-2018每期息税前利润达到495、545、598万欧元后均可得到100万欧元收购资金追加，不能完成部分相应抵扣;超额完成部分的50%计入收购追加资金)，收购对应2015年10倍PE。奖惩明晰的收购条款设计将对KWI业绩增长实现有效激励。

　　战略眼光下收购彰显协同：公司史上每次发展都得益于技术的创新，此次KWI顶尖技术纳入囊中将大力提升公司在手海水淡化项目效率，有效提升成本控制和盈利能力;收购完成后KWI将借助公司在各大示范项目平台进入中国市场，同时公司也将借助一带一路和KWI的全球业务平台向中东、欧美等国际市场拓展。通过进一步通过一系列海外并购，整合一批拥有先进技术的环保水务企业，打造国际节能环保技术大平台。

　　盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS 0.47、0.86、1.49元，对应PE 38.98、21.30、12.30，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购整合风险;市场拓展风险;项目回款风险。

　　三诺生物：海外并购扬帆再起航，全球化布局更进一步

　　壮志犹存，再次出手海外并购

　　此次海外收购是继上半年收购拜耳全球血糖仪业务失败后的又一次积极尝试。公司在前期的境外并购(华广生技、拜耳血糖业务)过程中并不顺利，所以资本市场部分投资者对公司的此次并购持观望态度。我们认为：首先，公司此次并购方式及并购目标设置合理(拟收购标的的体量不像拜耳全球血糖业务那么惊人)，符合三诺全球化战略，并与三诺当前的能力相匹配。此外，经历华广、拜耳两次海外并购后，公司在海外的并购及资本运作能力得到了锻炼，加之并购标的定位合理，此次并购顺利进行将是大概率事件。

　　并购尼普洛，横向上利于公司在世界范围内进一步扩张

　　拟收购的尼普洛(美国)诊断为世界第6大血糖系统供应商，在美国市场占有率排名第3，年销售血糖仪约260万台，销售配套试条约10亿条。在销售范围方面，尼普洛(美国)的产品通过自身及母公司尼普洛集团销售至全世界80多个国家和地区。尼普洛(美国)拥有丰富产品线，其中包括多款高端血糖仪(配试条)、丰富的糖尿病相关的辅助护理产品，所有产品均通过了美国FDA认证。我们认为：此次交易若仅从净利润和市盈率的角度对估值进行评价是有失偏颇的。此次并购成功后，或将从六个方面与三诺生物现有业务及品牌形成强大的协同效应。

　　并购尼普洛，纵向上利于公司在国内整合糖尿病慢病管理资源

　　尼普洛(美国)前期的胰岛素泵及动态血糖监测系统项目有望重新开启。相比自己研发的不确定性，三诺生物有望快速获得上述两项高端技术。当三诺生物获得高中低档家用血糖监测系统、辅助护理产品、院内血糖管理系统、胰岛素泵等系列产品，届时三诺生物将具备成为糖尿病管理资源整合者的雏形。一句话概括三诺生物国内业务未来发展的看点：短期看院内血糖管理系统的铺开，中长期看国内糖尿病垂直管理生态系统的构建。

　　盈利预测与估值评级

　　短期销售及管理费用的快速增长拖累了当期业绩，适当调低公司短期盈利预期，不考虑此次并购的影响，预计15-17年EPS分别为0.73元/0.91元/1.12元，对应PE分别为53/43/34倍。中长期坚定看好公司对医院渠道血糖监测系统的布局及全球化战略的实质性推进，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外并购存在不确定性;医院血糖仪推广低于预期;“三费”继续提升。

　　中科金财：携手中航系，央企资产证券化浪潮来袭

　　事件：

　　公司公告与中航国际、中航新兴、中航文创、成城众共同出资成立金网络(北京)电子商务有限公司，注册资金为8000万元，由公司出资2000万元，占注册资本的25%。

　　点评：

　　股权结构合理，各方利益充分绑定。中航国际出资2500万元，占比31.25%;中航新兴出资1500万元，占比18.75%;中航文创出资1500万元，占比18.75%;中科金财出资2000万元，占比25%;成城众志以现金出资500万元，占比的6.25%。成城众志是由中航商圈项目团队的核心管理人员和业务骨干发起设立的投资企业，其目标是参与中航商圈项目公司的设立，通过股权激励，为中航商圈公司运营提供团队保障。中航系、公司以及成城众志股权结构合理，奠定长期成长基础。

　　中航系战略合作再深入，和大型央企成立合资公司，战略价值凸显。中航国际由中国航空工业集团公司控股，拥有9家上市公司，员工超过9万人，客户遍及180多个国家和地区，资产规模逾2500亿元。中航文创是中国航空工业经济技术研究院的公司化平台，中航新兴是中国中航资本控股股份有限公司的全资子公司。公司前期和中航资本签订了战略合作协议，本次携手中航国际成立合资公司，是其首次和大型央企成立合资公司开展资产证券化业务，战略价值凸显。

　　联手中航系，央企资产证券化浪潮来袭。合资公司将充分发挥公司作为互联网银行龙头的优势，利用中航系多方的金融和产业集聚能力，以金融信息服务为核心，通过互联网平台，依托中航商圈全产业链，整合内外部优质资源，共同推进以中航工业用户资源为基础的综合型电子商务平台和以企业资产证券化为依托的互联网金融平台业务的快速发展。

　　投资建议：互联网金融资产交易平台对接共享直销银行平台，盘活数十万亿银行资产。央企资产证券化浪潮来袭，不断有国资背景的企业和公司进行深入合作，也证明了其互联网金融商业模式的可行性。预计2015—2016年EPS为0.53、0.69元，维持买入—A评级，上调6个月目标价120元。

　　风险提示：金融IT行业竞争加剧、互联网金融政策变化的风险。

　　禾欣股份：网络剧王者归来，流量变现助力价值腾飞

　　投资要点：

　　IP龙头复牌，多元布局实现二次腾飞。公司停牌期间完成过户及工商变更登记手续，慈文传媒已成为会计报表的主体。本次重大资产重组完成后，新增股本1.16亿股，对应市值为130亿。停牌期间公司与爱奇艺签署合作协议、11亿现金收购游戏公司赞成科技、针对核心人员发行定向增发，动作频频多元布局，即将实现二次腾飞。

　　牵手爱奇艺，共同打造优质IP，或创造新的互联网影视盈利模式。公司和爱奇艺签订合作协议，继续深度挖掘以 IP 为核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业。协议规定合作期限为5年，合作规模不少于20亿人民币。协议规定：1)每年电视剧或网络剧的合作项目不少于 2部;合作方式包括但不限于共同开发、投资、制作、招商、发行等;首发项目《老九门》、《爵迹》和《哪吒》。2)每年互联网电影合作项目不少于 10部;双方将共同联袂香港 Now TV 的制作团队共同研发、投资和制作具有强烈网络属性的电影项目;在项目中聘请国内著名导演。爱奇艺是目前国内首屈一指的视频网站，用户基础雄厚，公司与爱奇艺联手将实现内容和平台的双赢。我们预计，明年将可能推出“按部点播”、“打赏”等更多元化的付费模式，全面提升网络剧盈利性。

　　全现金收购赞成科技，实现影游互动，深度挖掘流量变现。公司拟亿11亿现金收购赞成科技100%股权，赞成科技承诺2015-2017年净利润分别不低于8000万、1.1亿、1.3亿。赞成科技成立于 2005年，是国内最早专注于从事移动休闲游戏的研发和推广的移动互联网企业之一，拥有强大的内容开发和渠道推广能力，并已为中国联通最大的游戏内容合作伙伴之一。我们认为在不增加股本的情况下收购赞成科技，将大幅增厚EPS，同时在战略上实现影游互动，未来IP 系列游戏将成为公司又一新亮点。

　　非公开发行，锁定核心团队。公司拟发行4200万股，募集资金总额不超过10.6亿元，用于影视剧和网络剧业务，提高精品电视剧和网络剧的产量和质量，进一步增强公司竞争力、做大做强主营业务，提升持续盈利能力。未来两年，公司计划使用资金打造电视剧28部、网络剧5部认购对象包括实际控制人的一致行动人王玫、网络剧一哥白一骢、新晋人气演员马可、女演员王姬、导演林楠等，核心团队利益绑定助力中长期发展。

　　维持盈利预测，维持增持评级。目前股本扩充至3.15亿，暂不考虑赞成科技并表，我们预测公司15-17年EPS 为0.65、0.78、1.22元，对应PE 为65、53、34倍。假设赞成科技15年并表，15-17年承诺利润可达2.75亿、3.6亿、4.4亿，对应目前130亿市值PE 分别为47、36、30倍。如考虑本次增发预案，市值增至147亿，全面摊薄后对应PE为54、41、33倍。

　　康耐特：收购旗计智能，双主业齐头并进

　　投资要点

　　事件：近日康耐特发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟向和顺投资等5家机构股东及2名自然人股东发行股份及支付现金购买其合计持有的旗计智能100%股权，交易价格为23.4亿元，其中股份支付比例及现金支付比例分别为62.37%及37.63%。同时公司拟向铮翔投资、安赐共创、博时资本、君彤投资拟设立的合伙企业非公开发行股份募集配套资金12.3亿元，用于支付本次交易的现金对价、相关费用及补充流动资金。

　　合理价位收购旗计智能，布局金融服务业：公司以30倍合理估值收购旗计智能，其为银行卡增值业务创新服务提供商，主要利用自身大数据分析技术优势及产品研发能力，通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。具体业务包括商品邮购分期业务、服务权益分期业务及信用卡账单分期业务，其中商品邮购分期业务为现阶段主要业务。未来公司还将进一步拓展银行消费分期营销外包业务、银行投融资平台运营外包等业务。目前合作伙伴已包括平安银行、邮储银行、华夏银行、民生银行、中信银行和东亚银行等知名内外资银行。

　　切入新兴蓝海，持续爆发增长可期：信用卡活卡数稳增及消费方式转变助推金融服务外包需求增长。近年国内信用卡发卡规模继续快速增长，活卡率保持稳定，从而为信用卡服务外包提供市场基础。据统计，截至2014年12月末，我国信用卡累计发卡量4.6亿张，当年新增发卡量6,400万张，比年初增长17.9%。信用卡活卡率为58.7%，且信用卡交易金额增长较快，2014年同比增长16%。目前我国广大消费者已经形成信用卡等消费金融模式的消费习惯，将助推我国金融服务外包需求增长。旗计智能核心业务隶属创新型的业务流程外包(BPO)，预计2016年国内BPO规模将18.87亿美元，相当于2011年2.35倍。标的公司作为银行卡增值业务外包领域领先公司，将充分享受行业需求快速增长红利。根据报表，公司2014年营收为3.88亿元，同比增长239%，归属净利润1577万元，同比增长119%，公司增长呈持续爆发态势。

　　主业为盾金融转型为矛，双主业齐头并进：交易对象承诺旗计智能2015-2018年净利润分别为8,000万元、16,000万元、24,500万元及34,500万元，仍将持续呈现爆发式增长态势，同时公司与交易对象签署业绩补偿承诺，预计有效保障收购标的的成长性。总体而言，本次交易完成后，旗计智能将成为公司的全资子公司，公司将成为传统镜片生产销售业务和银行卡增值业务创新服务并行的双主业上市公司，奠定公司多元化发展的基础。预计将在现有主业稳健发展的同时，有力地在新兴行业实现跨越式发展，奠定多元化发展基础，从而打开公司长期成长空间。

　　维持“买入”评级，给予公司未来3-6个月20-25元的目标价。在主业行业景气低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长，主业仍能够成为公司现金牛业务并为公司多元化发展提供坚实基础。同时公司此次通过收购旗计智能大力切入金融服务业新蓝海，考虑到旗计智能本身为细分领域龙头公司成功实现多元化发展的里程碑式战果，双主业齐头并进未来长期发展值得期待。估值层面来看，我们预计公司主业2016年7817万元核心利润并给予其30倍估值，同时考虑到转型业务具备较高成长性及同行平均估值按其2016年承诺业绩1.6亿元给予50倍估值，综合来看预计公司合理估值约为100亿市值，对应增发后股本为20-25元，给予“买入”评级。

　　风险提示：重组失败风险、标的公司业绩低于预期、国际市场拓展、外延并购低于预期。

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