银行业创新转型|银行业转型风起 5股重磅大戏将上演

【www.joewu.cn--银行】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月24日讯

　　银行行业专题报告:转型风起 多点开花

　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2015-12-23

　　摘要:我们前期发布的16年银行业策略报告及回溯与展望专题主要围绕财富管理/资产管理、混业经营背景下银行业的转型路径以及包括理财、不良等其他资本市场关心的热点进行了回答。此篇报告作为我们年度策略的延续,我们将目光聚焦在产业资本转型背景下,众多转型金融、互联网金融的新兴商业模式,并从资产端、负债端和交易端三个维度进行展开,希望为投资者系统性了解转型金融领域的业务模式和机会提供一些参考。

　　传统产业投资回报下行,资本逐利进军金融领域

　　在经济增速逐年下降的宏观环境下,传统产业的淘汰压力加大,企业转型谋变成为不争的趋势,近期中央工作会议召开,去产能、去库存成为明年政府重点工作目标,传统行业的转型步伐更将提速,嗅觉灵敏的产业资本纷纷谋求向高ROE回报的金融、传媒等行业转型,这其中,最有代表性的就是地产、轻工、商贸零售等受经济影响最为明显的行业。

　　而金融领域中互联网创新层出不穷在某种意义上把原本稀缺的金融牌照壁垒打破,使传统产业资本得以通过第三方支付、互联网理财、众筹、互联网保险、征信、IT基础服务等入口进入到其原本熟悉的垂直领域之中,呈现出精彩纷呈的行业模式和新的发展趋势。

　　供应链金融:传统行业向上下游产业链延伸

　　为了化解供应链上中小企业的信贷困境,结合中小企业运营管理周期的特点,越来越多传统企业介入到供应链领域之中挖掘金融的价值。目前供应链金融的模式包括:1)电商平台及门户类公司(如苏宁云商,腾邦国际,上海钢联,三六五网等);2)产业垂直领域,挖掘上下游产业链金融机会(如晨鸣纸业,禾盛新材,厦门信达,法尔胜等);3)物流、支付、软件公司等第三方服务商(如怡亚通、奥马电器、用友网络等)。

　　不良资产管理:应对不良压力,行业景气度持续提升

　　2016年,银行资产负债表和利润表仍将承受资产质量下滑的压力,在无法“节流”的情况下,银行只有“开源”加速处理不良资产,近期召开的中央经济工作会议更是将产能去化列为明年的重点工作之一,这或将进一步带来不良资产的供给,我们预计未来“不良资产管理”行业将继续呈现景气度向好的趋势。

　　我们将上市公司中涉及不良资产管理业务的标的分为四类:1)直接获得地方AMC牌照:海德股份(申请中),2)存在地方AMC资产注入预期:浙江东方、ST川化、3)参股地方AMC的企业,包括陕国投A、泰达股份(预计持股比例都在2%左右);4)通过其他方式参与不良资产处置业务:信达地产、嘉宝集团。

　　消费金融:场景决定空间

　　拉动内需,促进消费是国内经济结构调整的内在要求,国家政策的支持、居民收入水平的提高以及消费观念的转变为消费金融的发展提供了绝佳的发展机遇。除了银行、消费金融公司等正规军外,包括电商平台、分期购物平台等互联网企业也借线上消费市场规模快速扩张的契机进入到消费金融领域,此外,与之相关的第三方征信、坏账处理、资产证券化等衍生领域也将受益。

　　我们根据消费金融产业链中各细分领域对相关上市标的进行了筛选:1)银行中我们更看好招商银行(其成立的消费金融公司注册资本达20亿元,已成立消费金融公司中规模最大的)、北京银行(国内最早设立消费金融公司的银行)、南京银行(受益苏宁在全国网点共享);2)参股消费金融公司中更看好苏宁云商(持股比例较高、线上线下均有场景布局、主业同时受益);3)参股征信的企业:银之杰、梅泰诺(参股首批8家获牌征信机构)。

　　资产证券化:应对资产荒,场外资产流转平台大行其道

　　经济不景气下企业融资需求下降叠加政府融资规范,整个金融资产尤其是高收益、低风险资产供给出现明显收缩,导致机构及居民资产在超宽松的货币政策叠加下配置出现了“资产荒”,而这给互联网理财带来了机会。大量高收益但缺乏流动性的非标资产、信托、应收账款、理财产品需要通过平台完成切分、交易、转让,因此在14年我们看到了P2P的1.0版本诞生、15年我们看到了其2.0版本--B2B2C的演变过程。通过P2P+收益权转让模式做成类资产证券化,化整为零。供应链金融+P2P(平台)的模式成为众多公司转型金融的不二法宝(如奥马电器,天成控股等)。

　　风险提示:转型进度不大预期,相关行业监管政策收紧。

　　招商银行

　　招商银行:息差改善超预期 拨备持续拖累利润

　　招商银行 600036

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-11-04

　　投资要点:

　　2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润485亿元,同比增长5.9%,略低于我们预期的8.0%的增速,主要是规模扩张的持续放缓和拨备计提力度加大的影响,公司息差改善略超预期。公司实现并表后每股收益1.92元,每股净资产13.84元,年化ROAA1.30%,年化ROAE19.5%,同比分别减少10bps和2.0%。

　　息差改善、规模扩张、中收增长和成本收入比下降共同贡献净利润增长。拨备计提大幅侵蚀利润。

　　规模扩张持续趋缓,贡献净利润增长8.7%。前三季度,生息资产同比增长9.8%,环比下降0.3%。其中,贷款规模同比上升10.5%,环比上升2.7%。买入返售金融资产环比上半年减少37.6%,预计主要是公司继续压缩买入返售金融资产项下非标。第3季度投资有所放缓,应收款项类投资环比上半年下降5.3%,

　　前三季度投资项下信托受益权等非标资产的增加累计推动应收款项类投资同比增加55.9%,驱动证券投资同比增长33.6%。前三季度,计息负债同比增长10.0%,环比下降0.4%。其中,同业负债同比增长13.2%,在上半年高速增长后有所放缓,环比下降7.7%。存款规模较为稳定,同比增长6.2%,环比增长0.8%。

　　前三季度净息差同比增加22bps,贡献净利润增长10.4%。据测算,3季度单季净息差环比提升11bps至2.76%,表现处于同业较优水平。在降息周期下,生息资产收益率环比下降14bps,而计息负债成本率下降幅度更大,达27bps,这主要是受银行间利率下行导致同业资金成本下降和零售低成本活期存款占比上升的影响。

　　手续费净收入同比增长31.3%,贡献净利润增长12.1%,是利润增长的最主要因素。手续费净收入增速较上半年有所回落,占营业收入比重较上半年下降1.1%至28.8%,预计理财和代理等业务收入受资本市场波动影响。

　　前三季度公司成本收入比进一步压缩,同比下降3%至26.5%,贡献净利润增长7.7%。

　　不良压力持续,拨备计提贡献利润负增长33.1%。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率同比上升67bps至1.52%,超过去年全年1.06%的水平,不良贷款率环比上升10bps至1.60%。信贷质量压力持续,公司加大拨备力度,拨贷比环比上升6bps至3.12%,而拨备覆盖率仍环比下降8.7%至195%,自11年以来首次降至200%以下水平。3季度单季度年化信贷成本2.27%,环比下降30bps。

　　维持盈利预测和“增持”评级,预计4季度公司手续费收入增长将持续放缓,资产质量持续面临压力,拨备计提预计继续加码。维持15/16年净利润增速8.5%/3.8%的盈利预测,对应PE为7.6X/7.3X,PB1.26X/1.12X。

　　北京银行

　　北京银行:非公开发行股票终止无碍投资价值 积极推荐

　　北京银行 601169

　　研究机构：海通证券 分析师：林媛媛 撰写日期：2015-11-23

　　本次非公开发行方案终止因主要股东及意向投资者未能在预期时间方案条款达成一致终止非公开发行。

　　1、非公开发行方案终止无碍公司业务发展。

　　2015年中期公司核心一级资本充足率8.6%,一级资本充足率8.6%,资本充足率11.51%,按中报测算,优先股获批150亿,提升一级资本充足率1.25百分点。公司资本虽处于行业偏后,但足以有效支撑业务发展,且随着高级法的实施,公司资产质量优势大概率会降低资本需求。

　　2、看好公司的投资价值。

　　投资价值源于其行业最优的资产质量和积极的创新业务及优秀的管理层,而非规模的高增。

　　3、短期补涨空间较大。

　　从公司10月09日停牌至公司11月19日复牌,银行板块整体涨幅9%,南京银行上行25%,宁波银行上行33%,板块平均估值15PB1.1X,南京银行15PB1.33x,宁波银行15PB1.48x,而公司复牌前15PB为0.99X。

　　投资建议:

　　公司14年PE8.0X/PB1.3X,15年PE7.37X/PB1.1X。预计公司15年EPS1.34元。目标价为10.52元,对应15年PE7.85X和16年PE7.57X,增持评级。

　　我们的观点:四季度推荐南京银行和中信银行,关注:平安银行、宁波银行和光大银行。

　　风险提示:

　　经济因素和监管因素。

　　南京银行

　　南京银行:银行股中的成长股 债券特色理应给予溢价

　　南京银行 601009

　　研究机构：招商证券 分析师：许荣聪,邹恒超 撰写日期：2015-11-19

　　南京银行的债券特色使得其在收入更快增长的同时承担的资产质量压力要远低于传统商业银行,如果用业务分拆方法估值,南京银行理应享受更高的估值。我们认为公司属于银行股中的成长股,预计2015/2016年净利润分别同比增长23%/20%,业绩高增长可持续,维持“强烈推荐-A”评级。

　　亮点一:债券牛市助力逆市前行。南京银行债券占比高,资产结构受益于债券牛市。债券投资作为南京银行的传统优势业务,一直在同业中保持领先优势。2015年3季度末,公司债券投资占生息资产的比例达54%,为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。

　　亮点二:资产质量安全系数大,拨备有释放空间。南京银行重债券轻贷款的资产结构使得经济下行期间对公司资产质量的冲击将减轻,同时公司有更多的盈利可以覆盖占比相对较低的可能发生的不良信贷资产。公司有着中小银行最高的拨贷比和拨备覆盖率,2015年3季度末分别为3.59%和377%,即便明年银行业业绩零增长,公司也可以通过少提拨备来释放利润。

　　亮点三:定增完成为规模持续快速扩张奠定基础。从2013年开始,南京银行的规模增速始终处于上市银行第一的位置,因而也导致了资本充足率持续下滑。今年6月南京银行80亿定增发行完毕,一举解决了资本不足的问题,截至2015年3季度末,公司一级/总资本充足率分别为9.14%和12.11%。

　　亮点四:债券特色理应给予更高估值。南京银行的债券特色使得其在收入更快增长的同时承担的资产质量压力要远低于传统商业银行,如果用业务分拆方法估值,南京银行理应享受更高的估值。我们认为公司属于银行股中的成长股,预计2015/2016年净利润分别同比增长23%/20%,业绩高增长可持续,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:宏观经济下行超预期风险。

　　银之杰

　　银之杰:互联网金融战略布局完善

　　银之杰 300085

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2015-12-04

　　有望成为首家同时拥有个人征信牌照、互联网保险牌照和大数据技术及服务能力的A股上市公司。过去两年,公司扎实推进在互联网金融和大数据服务等新兴产业领域的业务发展,在个人征信、互联网保险、大数据服务等业务领域均取得显著的进展,各业务之间协同效应明显,入口管理能力、互联互通能力和数据变现能力正逐渐形成,将成功打造以互联网金融为核心的全产业生态圈。

　　在个人征信领域具备先发优势。2015年1月,公司子公司华道征信被中国人民银行列入“开展个人征信业务准备工作的机构名单”,是国内首批开展个人征信准备工作的八家公司之一,目前正积极开展信用评估模型、征信数据源、征信产品设计、征信系统建设等方面的个人征信业务准备工作。

　　2015年6月华道征信为首发起多家机构共同参与的同业征信联盟,并推出针对房屋租赁行业推出的首款信用评分产品“猪猪分”。未来,华道征信将通过引用多方不同数据源,力求打通信用孤岛,根据不同应用领域选取不同维度数据,实现大数据征信的场景化与平台化。

　　收购北京亿美软通、投资明略软件,发力大数据领域。2014年11月公司以发行股份的方式收购了以B2C短彩信服务业务、移动互联网应用服务为主营的北京亿美软通科技有限公司的100%股权,在此基础上大力推进大数据运营服务业务。2015年上半年,亿美软通利用大数据精准营销服务优势和医药行业龙头企业片仔癀合资成立的福建片仔癀银之杰健康管理有限公司正式投入运营;

　　2015年7月,公告拟投资明略软件,进一步巩固大数据实力、提升公司发展个人征信、互联网保险、大数据精准营销相关业务的综合实力,明略软件作为一家大数据科技公司,具备国内领先的数据科学家团队,掌握优秀的数据挖掘和分析能力,业务已进入国家安全、金融领域。

　　投资建议:银之杰是在互联网金融领域整体布局最全面的公司之一,有望成为首家同时拥有个人征信牌照、互联网保险牌照和大数据技术及服务能力的A股上市公司,各业务之间协同效应明显,新业务将逐渐进入收获期,预计2015-2016年EPS0.15、0.23元,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价80元。

　　风险提示:整合风险,新业务不达预期风险。

　　梅泰诺

　　梅泰诺:日月同行并购完成 消费金融闭环推进

　　梅泰诺 300038

　　研究机构：招商证券 分析师：王林,周炎 撰写日期：2015-11-13

　　事件:

　　11月11日,梅泰诺公告向贾明、日月同辉以发行股份及现金购买日月同行100%股权及募集配套资金3亿元顺利实施完成,公司股本变更为1.9亿股。

　　评论:

　　1、 并购日月同行正式落地,聚焦“铁塔运营+消费金融”双主业

　　此次收购日月同行及配套融资正式落地,助力公司在战略更加聚焦“铁塔运营+消费金融”双主业路径。铁塔运营代表压箱底的基石业务,消费金融代表未来成长方向,日月同行在梅泰诺消费金融布局闭环中,是其线上布局重要一环,旨在打通互联网企业和梅泰诺支付平台的对接,并在未来c端流量经营和业务分发上发挥作用。商业模式方面,梅泰诺正逐渐改变传统的生产服务型模式,转向以运营为主体,其中包括以铁塔运营为切入的基础设施领域,以及以移动支付运营为切入点的消费金融领域。

　　2、 以卡券交易实现商家和支付平台价值对接,打造“支付-征信-营销”闭环

　　梅泰诺以子公司梅泰诺(北京)移动信息为支付业务载体,优势在于深耕多年的支付行业运营经验,积累多年的商户资源,以及可与多个支付平台对接的支付接口。基于此,在银联发力移动端时,能成为银联钱包的战略合作伙伴。业务模式上,打造卡券交易和兑付平台,以移动端的优惠卡券发行、推广、验证作为切入点,打通商家和支付平台两端,一方面帮商家实现营销推广和业务引流,另一方面,为银联线下的POS终端带来移动端交易,维系其刷卡流水的增长。

　　在整个交易过程中,梅泰诺获得营销收入和分成收入,并结合自身的大数据能力不断优化营销和交易体系,结合参股的考拉征信以及日月同行的精准营销,实现消费金融的闭环布局。除银联钱包之外,还与百度等互联网企业签订了合作,并与多家省级运营商展开业务。

　　3、 投资建议:“内生+外延”助力成长,维持“强烈推荐-A”

　　基本假设:传统主业维持30%左右增长,铁塔运营今年落地1000塔,明年2000塔,消费金融稳步推进。预计2015-2017年备考净利润为1.04亿/1.48亿/1.93亿,考虑日月同行并表时点及股本增加,调整2015-2017年EPS为0.39/0.78/1.01元。

　　此外,我们早在2013年10月的深度报告《积极布局移动互联网,传统业务受益4G,内生+外延奠定高速成长》中即提出“公司向互联网整合者迈进,投资并购将是主旋律”,此次收购日月同行属于阶段性印证。

　　维持“强烈推荐-A”。移动基础设施的市值对应50亿(传统业务30亿,铁塔运营20亿),消费金融(支付运营+个人征信+互联网营销)参考可比公司,可对应80-100亿市值。整体130-150亿市值,6个月目标价68.0元-79.0元。随着后续战略落地和进一步外延的落地,中长期维持200亿的市值目标。

　　风险提示:支付推广低于预期、并购整合低于预期、传统业务恶性价格战。

本文来源：http://www.joewu.cn/licai/41614/