【一带一 路国家】一带一路主题再发酵：机构聚焦“七大资产包” 七股井喷

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　　特变电工:借力一带一路战略加速拓展海外市场,变压器王者归来 　　特变电工 600089 　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-12-23 　　事件: 　　中央经济工作会议明确提出,“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。 　　李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道,中国“一带一路”外交正全面推进。 　　根据国家电网公司总体规划,2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。 　　2014年11月10日,APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。 　　主要观点: 　　受益一带一路战略,一带一路经济带输电走廊已启动,海外业务呈加速增长态势。 　　新疆是连接中亚的桥头堡,在一带一路建设中,公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头,将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前,国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点,率先构建丝绸之路经济带输电走廊,建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时,加大与周边邻国的电力项目合作,在此背景下,中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。 　　近年来,公司高度重视国际业务发展,国际业务发展迅速,2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单,预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日,在印度古吉拉特邦巴罗达市,特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成,这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持,标志着公司作为国际装备龙头,国际化步伐进一步加快,国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平,相对国网系公司及二次设备厂家,公司在走出去战略中有较大的优势,持续看好。 　　特高压变压器行业第一,受益国内特高压建设,业绩有望大幅增长。 　　今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。 　　公司在最近完成的4个特高压工程中,变压器中标量居行业第一,超30亿元。按照过去的中标金额的平均值,预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入,超过去年全年收入的50%,考虑到特高压工程的高利润,仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年,由于国内变压器产能过剩,公司变压器收入略有下降,随着特高压建设大面积展开,公司作为国内变压器行业的龙头老大,业绩有望持续稳定增长。 　　新疆将成为我国五大能源基地之一,电力建设迎来高速发展,公司大幅受益。 　　从现在到“十三五”末,国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程,新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座,新增变电容量6870万千伏安,架设750千伏输电线路8521千米,与西北电网实现750千伏三通道六回路联网,疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区,最南延伸至和田地区,形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后,将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地,公司作为电网建设的核心供应商,地处新疆,将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入,十数亿元的利润。 　　在高端装备、工程总承包之外,公司新能源业务复苏,借助区域优势大力发展资源产业。 　　新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富,公司充分挖掘地域优势及自身资源优势,打造资源平台。今年以来,公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW,新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书,填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白,预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产,2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功,由于新疆电价低,且公司具有规模效应,单位投资低,单位耗电少,自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告,负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元,预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏,公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。 　　盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元,对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展,特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产,公司多条业务正处于全面复苏阶段,业绩和估值将有所提升,给予“买入”评级。 　　风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。 　　许继电气:2015年特高压直流和配网自动化均值得期待 　　许继电气 000400 　　研究机构：银河证券 分析师：张玲 撰写日期：2015-03-31 　　投资要点: 　　1.事件 　　公司发布2014年年度报告:2014年公司实现营业收入83.59亿元,较上年同期下降4.73%;实现营业利润13.21亿元,较上年同期增长31.57%;实现归属于上市公司股东的净利润10.62亿元,较上年同期增长45.74%,接近业绩快报区间中的上限;公司基本每股收益为1.0573元,较上年同期增长36.85%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。 　　2.我们的分析与判断 　　(一)、直流、配网业务承压中压、电表业务增速较快 　　从公司2014年各项业务的增速来看。直流、配网业务压力较大,出现了不同程度的下滑,而中压、电表两个子版块则增速较快。 　　具体来看:智能变配电:由于山东项目进入尾声,且2014年国网配网自动化招标量低于预期,公司智能配电业务下降较明显,珠海许继的营业收入从2013年的15.0亿下降至2014年的12.2亿元。受此影响,公司智能变配电营业收入同比下滑10.2%,毛利率提升7.74%。 　　直流:公司2014年直流业务低于预期。原本预期有国内2条+巴西美丽山水1条共3条特高压直流能够招标,但最终只有灵州至绍兴1条特高压直流工程在年底完成招标。受此影响,营业收入下降30.7%,毛利率提升11.75%。 　　智能中压、电表:中压和电表两大业务增速较快,其中电表业务的规模已跃居国内前五。中压营业收入同比上升39.57%,毛利率上升2.00%;电表营业收入同比上升44.31%,毛利率上升0.55%。 　　智能电源(许继电源):营业收入较稳定,小幅增长10.77%,毛利率下降0.22%。 　　(二)、产品结构优化毛利率继续提升 　　公司2014年度毛利率为34.36%,相比2013年提升4.70%。 　　公司毛利率的提升主要是得益于产品结构的优化调整。2014年公司对回款能力差、毛利率偏低的产品进行了控制,订单质量得到好转。具体来说主要有三方面:第一、公司2013年营业收入中微电网业务占比较高,这部分业务回款较差、盈利能力一般,2014年公司进行了大幅压缩;第二、直流中的换流阀、控制保护毛利率较高,但直流场设备盈利能力则较为一般,公司2014年对直流场设备的规模有所控制;第三、公司对光伏逆变器业务中回款能力较差的部分也进行了压缩。 　　(三)、精益化、规范化管理期间费用率继续下降 　　2014年,公司实现管理费用率9.39%,同比下降0.20%,销售费用率6.04%,同比下降0.70%,财务费用率0.56%,同比下降0.25%。总的期间费用率下降1.15%。 　　公司期间费用率的大幅下降主要得益于精益化、规范化的管理。公司成为国网直属产业公司后,加强了对投入产出的控制,对管理进行了多项改进和整合,通过更加精益化、规范化的管理使公司的经营效率得到了显著提升。 　　营销和采购方面,一方面公司营销集约化效果明显,另一方面部分大宗原材料的采购进入了国网招标体系,后续的比重将进一步提高,另外常规原材料的采购也在规范化,公司的经营效率和管理水平在未来仍然有着较大的改善空间。 　　(四)、公司财务指标总体变化不大 　　财务指标总体平稳:公司2014年年报中各项主要财务指标总体平稳。存货小幅下降,应收账款略上升25.40%,应付账款下降9.48%。 　　经营性现金流净额有所转差:公司2014经营性现金流净额为负208.3万元,同比下降127.72%。主要原因是本报告期大项目回款减少、部分前期预收款在本期实现收入(无现金流入)。 　　(五)、2015年特高压直流、配网自动化均值得期待 　　2014年公司的特高压直流和配网自动化业务均不同程度的低于预期。我们认为2015年这两大业务均值得期待。 　　直流方面,国网的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计13亿元的订单将从2014年转接到2015年。而根据我们之前的特高压行业深度报告,2015年将有5条特高压直流线路开始招标,分别是酒泉-湖南、锡盟-泰州、上海庙-山东、滇西北-广东(南网)、晋北-江苏,按照近两次直流线路招标的中标结果估算,不考虑直流场设备保守估计公司也将收获37亿元的订单。再加上柔性直流、常规直流线路上可能的收获,2015年将是公司直流业务大爆发的一年。 　　配网方面,随着城市化率的提升、经济发展对用电质量的要求提升,以及分布式能源、电动汽车充电设施的快速发展,配网建设将逐渐加强。国网2015年工作会议也提出要完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,珠海许继的配网自动化业务凭借领先的产品、设计、工程经验也将会有较好的表现。 　　3.投资建议 　　直流方面,我们认为2015年将是特高压直流大爆发的一年,而公司是特高压直流建设的最大受益者。配网方面,国网2015年工作会议提出要完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,珠海许继的配网自动化业务凭借领先的产品、设计、工程经验也将会有较好的表现。预计2015-2017年公司分别实现每股收益1.30元、1.76和2.30元,维持“推荐”评级。 　　国电南瑞:智能电网龙头转向能源互联网龙头 　　国电南瑞 600406 　　研究机构：申万宏源 分析师：徐超,王静 撰写日期：2015-04-01 　　国电南瑞2014年全年实现营业收入89.07亿元,同比减少6.98%,归属母公司净利润12.83亿元,同比减少19.82%,实现每股收益0.53元。其中,扣非后净利润12.62亿元,同比增加7.85%。 　　产品结构优化导致收入下降,毛利率上升。2014年,公司调整业务结构,盈利较弱的新能源集成总包业务量适度控制,收入同比减少36.11%,毛利率最高的电网自动化收入稳步增加3.19%,节能环保行业收入也快速增长27.8%。工业控制(轨交)收入虽因项目延迟有所下降,但占比小影响不大。公司主营业务整体毛利率由26.98%上升至27.11%。 　　期间费用费稳定,政府补助、软件退税减少导致利润降低。2014年因研发与房租支出增加,公司管理费用略有上升,带动期间费用率提高1.62%。营业外收入2.13亿,同比减少0.97亿,这是政府补助、软件退税减少所致。期间费用率与营业外收入变化降低了公司利润。 　　订单及15年目标。14年公司新签合同167.62亿元,同比增长19.29%,其中电网自动化85亿元,发电及新能源29亿元,节能环保13亿元,工业控制(轨交)40亿元。14年底在手订单105.74亿元,计划15年新签合同168亿元,同比持平,实现收入104亿元,同比增长17%。 　　智能电网龙头向能源互联网龙头转变。从业绩增长角度看,公司2014年并无可圈可点之处,但是我们可以看到公司营业结构近几年在不断变化,公司是智能电网龙头企业,前几年电网业务贡献了主要收入和利润。2014年公司新签合同中,电网以外的业务订单已接近50%,公司在发、输、配、用等能源互联网各环节均是具备绝对优势的龙头企业。电改9号文明确了改革方向,能源互联网万亿市场启动。可以推测现有电力交易、调度等软件方面都会有所变化,南瑞还将是电网业务的顶层设计、服务企业。同时公司节能环保、轨道交通信号、新能源发电及接入并网、电动车充换电等业务都具备较大的市场空间。 　　盈利预测与评级。公司2014每股收益0.53元,对应PE39.4倍,预测公司15-17年EPS分别为0.70元、0.87元、1.06元,对应PE分别29.6、23.8和19.6倍,维持买入评级。 　　广汇能源(代码:600256) 　　公司立足新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产业为经营中心的产业发展格局，做强资源获取与资源转换，形成了以LNG、煤炭、煤化工、石油为核心产品，能源物流为支撑的天然气液化、煤化工、石油天然气勘探开发三大业务板块，发展成为国内经营规模最大的陆基LNG供应商，成为国内唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司东联内地、沿海开拓市场，在甘肃、宁夏、江苏、中原、西南等区域构建能源物流中转基地，形成了较完善的中游能源物流通道及“疆煤东运”产、供、销体系，确保了产品畅通有序均衡生产，最大程度实现资源、产能间的效率与效益，促进广汇能源可持续发展。公司承担“国家863计划中重型LNG运输车辆开发项目”，加快推进LNG、L-CNG加气站及配套服务体系建设，利用科技创新优势率先在中重型货运卡车上推广使用公司生产的LNG环保燃料，形成了LNG燃料中重型车辆的产业化推广路径，为中国清洁能源汽车产业发展和地区节能减排发挥重要作用。 　　金洲管道:募投项目达产,迎接管网需求复苏 　　金洲管道 002443 　　研究机构：国金证券 分析师：杨件 撰写日期：2015-03-04 　　事件 　　近期,公司募投项目之一的“年产20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”已完成工程建设、生产线设备的安装调试,并通过了相关认证,进入投产阶段。 　　评论 　　扩产能+升级产品。公司现有20 万吨螺旋焊管产能,产品主要是X65、X70 钢级,钢级不适用于主干线建设要求(钢级要求X80 以上)。本次投产的高等级螺旋焊管产品及生产装备具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高压、成型精确、焊接质量好、生产效率高等特点,最高钢级可达X100。达产后,公司将新增20 万吨高等级螺旋焊管,可满足国内外各类油气长输管线建设工程项目的市场需求。 　　产品结构覆盖油气输送全流程。公司油气管产品主要有螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管、高频直缝焊管三大品种。本次项目达产后,公司油气管产品将覆盖油气输送主线、干线、支线用管,城市管网用管以及终端用户使用的低压燃气管(镀锌管),总产能将达到102 万吨,是国内配套最为齐全的油气输送用管制造商之一。同时,公司开发的油气田用钢塑复合管可用于油气集输,合资公司中海金洲的高频直缝焊管可用于海底管道和油气钻井套管,公司产品将实现“钻采-集输-主干线-支线-城市管网-终端用户”油气输送全流程覆盖。 　　传统优势产品保持稳健,油气管产品受制于行业低迷。1)公司应用于饮用水输送、城市燃气的传统优势产品钢塑复合管和镀锌管,两者收入占总收入的60%,年均增速在10%左右,需求相对稳定,是公司业绩的重要保证。2)油气管产品受到14 年行业低迷的影响,14Q2 螺旋焊管、直缝高频焊管、直缝埋弧焊管销售收入分别同比下降53.1%、49.6%、74.1%,油气管业务经营下滑明显。 　　管网建设需求复苏,油气管有望触底回升。 　　ü 随着大型油气项目推进速度的加快,油气管行业基本面逐步回暖。近期“新粤浙”线环评公示,预计该项目年内启动概率加大,而本次达产项目目标订单即为“新粤浙”线,公司凭借油气管领域管理、产品、供货经验等方面的综合优势参与招标并获得订单为大概率,将充分受益需求复苏带来的业绩增长。 　　ü 除国内需求外,近期来自非洲、中东、北美等地区的海外钢管需求明显增加,同类型公司如珠江钢管、玉龙股份在海外市场开拓方面已取得显著进展。公司也已制定了拓展海外市场来满足新产线生产的目标,我们认为,虽然公司历史上出口订单占比不高,但在海外需求大幅增长的背景下,不排除其能在海外市场上有一定斩获。 　　投资建议 　　结合行业趋势,我们判断公司油气管业务进一步下滑的可能性不大。在传统优势产品保持稳定增长的基础上,后续油气管订单量的触底回升、“新粤浙”线催化剂等将对公司形成利好。预计15、16 年EPS 分别为0.20、0.25 元,给予“增持”评级。 　　西部建设:疆外稳健增长,疆内水泥拖累 　　西部建设 002302 　　研究机构：申万宏源 分析师：王钦 撰写日期：2015-04-01 　　投资要点: 　　公司今日公告 2014年年报,全年销售商品混凝土3133万方,同比增长15%;营业收入102亿元,同比增长19%,归属上市公司净利润3.3亿元,同比下滑18%,EPS0.64元。2014年度利润分配预案为每10股派现1元(含税)。 　　报告摘要: 　　疆外稳健增长,疆内水泥拖累。我们看好公司最大逻辑在于跟随中国建筑的异地扩张,重组两年来梯队推进效果明显。①14年疆外营业收入80亿元,同比增长26%,净利润3.8亿元,同比增长16%,完成重组资产盈利预测目标。成熟市场湖北和四川平稳增长,前两年的培育市场湖南、陕西、福建成为主要增长点。②新疆收入21亿元,基本持平,净利润略亏。吉木萨尔水泥线亏损8000万和西建青松下滑2000万拖累。③资产减值损失增加4500万元。包括吉木萨尔商誉损失1460万元和坏账损失增加3000万元。 　　财务压力有所增大,运营效率有所下降。①经营活动现金净流量仍无法覆盖资本开支。14年虽然经营活动现金流转正,但仅为0.2亿元,无法满足3.2亿元的资本开支。②为解决资金压力,公司新增5亿元有息负债,资产负债率从59%提高至63%,财务费用增加2000万元。③存货周转率从40下降至33,应收账款周转率从5下降至3。 　　15年增长看疆内困境反转和疆外继续扩张。①陕西和福建继续成为收入利润主要增长点,积极培育云南、安徽、辽宁等市场。②疆内市场主要看吉木萨尔水泥生产线扭亏,其次是搅拌站的增长。 　　盈利预测及投资建议。预计15-17年公司营业收入分别为120、142、168亿元,净利润分别4.6、5.5和6.5亿元, EPS 分别为0.89、1.06和1.25元,维持买入评级。 　　中国中铁:业绩符合预期,一带一路促海外业务提速 　　中国中铁 601390 　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-04-01 　　14 年归属母公司净利润增长10.51%,4Q14 下滑3.8%,符合我们的预期:14 年全年公司实现营收6103.28 亿元,同比增长9.22%;实现净利润103.60 亿元,同比增长10.51%,扣非后归母净利润98.04 亿元,同比增长22.09%。4Q14 公司实现营收1808.9 亿元,同比增长2.5%;实现净利润32.86 亿元,同比增长5.4%。 　　14 年新签基建订单下滑3.2%,铁路新签趋势向好,海外业务增速较快:公司14 年累积新签订单9346.1 亿元,同比增长0.5%,四季度新签3290.5 亿元,同比下滑17%,在手未完成订单18010.2 亿元,同比增长5%,订单收入比为2.95。其中基建订单7082.1 亿元,同比减少3.2%。在基建订单中,14 年累积新签铁路、公路和市政及其他订单分别为2488.8、947.2 和3646.2 亿元,铁路订单同比增长14.7%,公路和市政及其他订单分别同比减少12.1%和10.3%。14 年勘察设计业务新签订单134.2 亿元,同比下滑-0.8%,其他业务新签订单1585 亿元,同比增长18.2%。14 年海外业务实现营收261.99 亿,同比增长17.63%,占比达到4.3%。 　　基建业务毛利率上升是净利率提高的主要原因:公司14 年实现净利率1.69%,同比增长0.02 个百分点,其中四季度实现净利率1.82%,同比增长0.05 个百分点。净利率提高的主要原因是毛利率有所提升,14 年毛利率提升0.73 个百分点至11.19%,此外管理费用率提升0.25 个百分点至4.22%,资产减值损失提升0.3 个百分点至0.42%。 　　基建毛利率有所提升:各业务板块中,14 年基建业务毛利率同比提升0.66 个百分点至9.11%,主要是受益于市政业务毛利率同比提升1.31 个百分点至12.52%,铁路毛利率也略有提升,达到6.4%。地产开发毛利率同去年基本持平,设计毛利率同比下滑2.03 个百分点至33.07%。 　　四季度现金流有所改善,增发完成将改善公司负债率:公司四度单季经营性现金净流入267.35 亿,较去年同期多流入165.2 亿,单季收现比86.9%,同比下降19.4 个百分点。 　　公司当前资产负债率84.03%,较三季报的84.18%略有下降,增发完成后,资产负债率将降至82.6%。 　　下调盈利预测,维持增持评级:由于新签订单低于预期,略下调盈利预测,预计公司15/16年净利润增速分别为15%/16%(原预计为18%/18%),按15.69 亿股增发摊薄后EPS分别是0.52/0.61 元,对应PE 为25.3X/21.5X,维持增持评级。 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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