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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月27日讯

　　普丽盛:力求差异化竞争的液态食品包装领先企业

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-10-27

　　事件:公司近日发布三季报,前三季度实现营收入3.6亿元,同比减少14.1%,归属母公司净利润2539万元,同比减少57.3%。

　　点评:公司三季报业绩出现较大下滑,是半年报趋势的一个延续,主要原因是宏观经济下行背景下的下游新上项目减少,导致设备业务大幅下滑;同时传统旺季下游饮料行业开工不足导致包材和配件业务下滑。我们认为,目前公司依靠几年前打破国外无菌灌装技术垄断的业绩红利已经开始收窄,新的增长点(不是完全跟随外资脚步,而是开发独有领域)是刺激公司业绩向上发展的关键。

　　推荐逻辑:1、包材业务仍然是公司主力增长点。总体来说,包材需求与下游饮料奶制品需求相匹配,总量比较稳定。目前国内市场仍由外资巨头主导,但国内品牌在技术、设计和售后上开始跟上后进入市场,引起外资企业在价格上进一步打压,国内企业利润收窄。在此情况下,公司募投资金2亿元投入两类包材,年底将达成共15亿包产能,同时也积极开发新型包材及对应设备。在当前行业拐点下,公司有比较先进的技术、不断的新品开发提升市场开拓的竞争力,同时规模优势和本土经营也能带来成本上的竞争力,再加上设备配套的能力,有实力在压力中突破出来,保持较快增长。

　　2、以全产业链发展为主线,力求差异化竞争。公司在设备方面,除了近几年贡献业绩较大的灌装机,还有前端前处理机以及后端浓缩干燥设备,灌装机在参数上正逐步接近全球龙头。同时,公司也在积极开拓新的设备以及材料,力图进一步完善产品和服务链条。公司坚持整体解决方案提供者的发展路线,未来计划向以智能加工设备、智能罐装设备、智能后段包装、智能仓储及智能化服务为支撑的智能化生产线方向发展,并致力于与国际龙头企业形成差异化竞争,一旦在垄断企业的盲区产品上开发成功并打开市场,有望重现当年打破国外垄断时的快速增长局面。

　　业绩预测与估值:在不考虑公司新产品贡献业绩,仅基于公司现有产品的情况下,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.57元、0.58元和0.60元,对应PE分别为84倍、82倍和80倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:竞争导致包材毛利率进一步向下的风险,新产品开发进展缓慢的风险等。

　　思创医惠:医惠科技并表,传统业务稳中有升

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-10-27

　　事件:2015年前三季度实现营业收入5.1亿元,同比增50%;归母净利润7518万元,同比增33%。;其中Q3实现营业收入、归母净利润分别为2.1亿元、3128万元,同比增63%、118%,收入利润增长主要受益医惠科技并表。

　　医惠科技三季度开始并表,智慧医疗是未来战略重点。公司已于6月末完成医惠科技第一期69%的股份收购,剩余股份将于2016年1月完成过户。收购完成后公司将加快智慧医疗产业方向上的拓展,进而辐射RFID技术和产品发展。公司还将重点做好资源整合,不断提升零售领域和智慧医疗领域的核心竞争力与整体实力,推动公司持续健康发展。公司2014年收入4.9亿,扣非净利润6705万元,医惠科技承诺2015-2017年分别为7000万、9500万、1.2亿元,将成为公司利润主要来源。

　　传统业务平稳增长,订单规模稳中有升。公司在报告期内累计新增订单5.4亿元,其中EAS业务新增订单3.4亿元,RFID业务新增订单1.3亿元,医疗信息化业务新增订单7127万元,未来业绩增长将呈现多点开花局面。

　　传统业务与医惠科技协同效应显著。上市公司和医惠科技分别在物联网产业链的感知层和网络层、应用层拥有核心竞争力。整合完成后,上市公司将与医惠科技形成产业协同和优势互补,同时推动双方产品及服务在更广泛领域内进行推广。医惠科技的产品从医疗对象、数据信息、医疗流程入手,覆盖整个医疗信息化应用领域,形成了“智能开放平台+流程闭环管理系统+业务应用系统”的智慧医疗解决方案,为公司介入智慧医疗提供战略入口和方向,可实现医惠科技相关软件产品与公司各类RFID硬件设备的良好对接,为智能开放平台建设及大数据应用打下坚实基础,同时抢占“移动医疗”布局先机。

　　人事变动凸显战略方向。原医惠科技董事长兼总经理章笠中8月份出任公司副董事长兼总经理。一方面保证了经营连贯性,二表明公司转型智慧医疗战略方向明确性,未来公司有望围绕现有硬件和软件平台,打通移动医疗产业链。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.41元、0.50元,对应市盈率为122倍、86倍、71倍。考虑到公司通过物联网连接智慧医疗打造智能开放平台,形成大数据运营的广阔市场,有望颠覆现有医疗信息化运行格局,市值具有巨大想象空间,维持“买入”评级。

　　风险提示:并购项目业绩实现或不及预期;整合或慢于预期;市场竞争或加剧。

　　硅宝科技:转型坚决,多品种有机硅产品正在发酵

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-10-27

　　事件:公司2015年前三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长11.1%。归属于上市公司普通股股东的净利润6229万元,同比增长5.5%。三季度实现营业收入1.6亿元,同比增加3.5%,环比增加2%。归属于上市公司普通股股东的净利润2913万元,同比增加1.4%,环比增加36.2%。

　　增速放缓,部分工业胶产品表现亮眼:公司业绩短期承压,三季度营业收入增速放缓,净利润同比略有增长。得益于部分工业胶产品销量大增,公司综合毛利率较上半年提升1.5个百分点,三费率基本保持不变。建筑胶领域通过调整产品结构、加大对大客户的拓展力度以及对经销商的支持力度,保持稳定增长。工业胶领域防腐胶推进不及预期,汽车胶、电子电器产品销量大增,表现靓丽。

　　转型综合环保用胶服务商。大气污染治理力度进一步加大,电力防腐产品的市场需求有望实现爆发式增长。公司防腐材料前景广阔,且拟以自有资金出资人民币800万元成立全资子公司硅宝防腐科技有限公司,将单纯材料供给延伸为工程设计承包,由防腐材料供应商转型综合环保用胶服务商。而后公司将以电力防腐为核心,逐步延伸至水处理和海洋工程防腐领域,重新构架天花板。

　　进军施胶设备,发力工业4.0。硅宝拥有全世界最先进的立式自动化生产线和智能化控制系统,也是国内唯一既生产密封胶又生产制胶设备的企业。制胶设备公司已从设备制造商转型为设备工程整体解决方案提供商,并逐步向智能化施胶应用设备等领域发展,发力工业4.0。我们认为设备工程将与工业胶产生协同效应,为客户提供从设计、材料、设备等一体化服务,市场空间广阔。

　　多品种胶持续推进。公司的锂电安全综合解决方案有效解决了锂电池意外事项导致的人身安全问题,相关业务在2015年前三季度实现销售收入约3000万元,较去年同期增长近一倍,后续市场空间广阔。在汽车用胶领域,部分合资企业已开始采购或试用公司车灯胶产品,进口替代已成趋势。此外,LED封装用胶、新能源胶等产品持续推进,我们认为公司多品种有机硅胶潜力巨大。

　　盈利预测与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.40元和0.56元,对应动态PE为46倍、29倍和21倍,我们看好公司转型业务的发展前景,维持“买入”评级。

　　风险提示:防腐服务商转型不及预期的风险;多品种工业用胶放量不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险。

　　华润万东:业绩快速增长,“健康中国”优质概念股

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-10-27

　　三季报基本符合预期。

　　公司2015年Q1-Q3营业收入5.2亿元,同比增长17.85%;归属上市公司股东净利润2530万元,同比增长81.19%;扣非净利润2480万元,同比增长332%;业绩增长基本符合我们预期。

　　主营业务持续改善。

　　2015年1-9月DR销售770台(+40%)收入2.7亿元(+24%),其中高端平板DR销售600多台,是增长的主要动力。核磁共振系列产品销售超1亿元,其中超导核磁销售7台,收入占比达40%左右。公司未来将加大平板DR与超导核磁的推广力度,产品结构优化有利于毛利率提升。同期,公司经营效率稳步提升。销售费用率与管理费用率同比分别下降2.3%和1.6%。销售净利率达4.7%,同比提升1.9%。显示出鱼跃入主后内部机制理顺及减员增效等改革效果显著。公司净利率与医疗器械行业15%的平均净利率水平仍然有较大差距,未来还有广阔的提升空间。

　　第三方影像业务有望快速增长。

　　郑州影像中心每天阅片约300例,日收入达6000-10000元,目前处于盈亏平衡点。北京影像中心已签约10家医院,马上会有医生入驻开始阅片工作。公司第三方影像业务发展主要有两大动力。其一,公司正在为阅片中心申请医疗服务资质,若能够出具拥有法律资质的临床诊断报告,则单次阅片的收入将提高。其二,第三方影像业务符合国家推行分级诊疗和鼓励医生多点执业等医改政策大方向。目前第三方影像中心建设只有地方性标准(如江苏、江西等地)且公司积极参与各地的标准制订,若未来推出全国统一标准,公司有望凭借先发优势而受益最大。

　　“健康中国”概念的优质标的,值得关注暂无评级。

　　我们预测公司2015-17年的EPS分别0.20/0.40/0.71元,目前对应PE196x/97x/55x。虽然估值较高,但公司是“健康中国”概念的优质标的。主营业务高端医疗影像设备受益于进口替代政策,新兴业务第三方影像中心又符合国家医改大方向。当前公司处于业绩反转期,收入与利润体量较小。“健康中国”的政策红利有望给公司发展带来巨大弹性,非常值得投资者关注。

　　福安药业:天衡业绩贡献突出,外延收购持续推进

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-10-27

　　事件:2015年前三季度公司实现营业收入、扣非后净利润分别为5.14亿元、4680万元,同比增长分别为55.3%、26.6%;2015Q3公司营业收入、扣非后净利润分别为2.2亿元、2331万元,同比增长分别为118%、412%。

　　主业持续受市场影响,天衡成公司增长新引擎。2015年前三季度公司收入同比增长55.3%,是去年同期增速的2倍。主要原因如下:1)从公司营收结构来看,前三季营收增长主要来自于子公司宁波天衡药业的合并报表,纳入合并范围的营业收入预计1.5亿元(全年预计超过2.4亿元);2)如不考虑天衡并表,公司前三季度传统主业收入约3.6亿元,主要由抗生素行业持续不景气导致,使得主营抗生素业务收入增速整体放缓,同期增长低于10%。我们认为:在持续外延式扩张与新的专科品种获批后,抗生素对公司收入影响将逐步变小。2015年前三季扣非后净利润同比增长26.6%,低于收入增速。主要原因为:1)主营抗生素业务盈利能力远低于去年同期水平,预计前三季度主营业绩为2500万;2)天衡产品毛利率高、盈利能力强,Q3的并表贡献了公司一半的净利润,是公司业绩增长主要来源。我们认为:公司传统主营抗生素产品受市场影响在持续加重,收入增速放缓已成既定事实,预计全年收入增速低于10%;但由于天衡药业产品属于高毛利率药品,从整体上能给公司带来明显的收入和业绩增长。考虑天衡并表,我们预计公司全年收入增速在50%左右,净利润预计6000万左右。

　　外延式扩张持续推进,新药研发进入关键期。公司除了上半年完成了天衡药业收购之外,公司紧接着在10月份发布公告称拟收购烟台只楚药业100%股权。我们认为外延式扩张已成为公司未来增长第一动力:1)公司上半年收购天衡药业并合并报表对公司业绩增长已经初显成效,很大程度上弥补了公司今年主营业务增长大幅放缓的影响;2)公司趁热打铁,拟收购烟台只楚药业100%股权。只楚药业拥有超过80个抗生素与专科药的原料药与制剂的生产批件,对公司业绩增长具有快速促进作用。3)新型专科药盐酸奈必洛尔目前处于申请生产的最后申请现场核查阶段,进展顺利,预计年底会获批生产,有望成为国内首仿,分享6-8亿降压药市场蛋糕,托伐普坦预计明年获批;4)天衡药业前三季度经营良好,我们认为公司有足够的能力去实现天衡扣非净利润承诺(即2015年4000万元、2016年5000万元),且超预期可能性较大。

　　盈利预测及评级:不考虑最新外延收购的影响,我们预计2015-2017年的每股收益为0.22元、0.28元、0.33元,对应市盈率为86倍、68倍、57倍。我们认为:公司新药研究进展顺利,外延扩张有条不紊的推进,业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内,由于主营业务受市场波动影响较大,短期内无法消化,维持“增持”评级。

　　风险提示:新药获批进展慢于预期风险、药品降价风险、并购企业整合风险

　　北信源:终端安全龙头,全面进军大数据互联网

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：虞婕雯,王兴林 日期：2015-10-27

　　终端安全龙头,主业稳定增长

　　公司在终端安全市场占有率已连续九年第一,在政府、军工、能源、金融等行业客户中都有很高的占有率。2012年至今营收年复合增长率17.6%。受益于国家安全法等法律和政策的推动,党政军信息安全市场有望持续增长。预计公司将受益于国家对信息安全的投入,主业收入继续保持稳定增长,毛利率稳定。

　　纵向并购,深挖信息安全护城河

　　公司收购中软华泰,涉足服务器加固领域,将公司业务从前台终端扩展到后台服务器。公司参股金城保密,涉足国家保密领域。金城保密拥有国家保密局认证的多项资质。一方面公司可借助金城保密的资质拓展客户资源,另一方面金城保密可借助公司的人力和渠道将产品打入更多市场。

　　拟打造通信安全底层统一架构,构建新一代互联网生态圈

　　公司2015年9月22日发布定增预案,拟非公开发行不超过3500万股,募集资金不超过15亿元,其中7.7亿元用于新一代互联网安全聚合通道项目(Linkhood)的研发和推广。Linkhood以安全的通信架构为核心,以即时通信应用为样板,开放SDK接口,借助第三方开发者满足客户纷繁多样的需求,构建互联网生态圈。

　　内网大数据业务有条不紊,助力公司转型运营

　　公司将终端安全产品做为互联网入口,采集客户大数据,通过数据挖掘和人工智能等技术,打造“大数据”内网安全产品生态体系。通过大数据技术“加固内网安全”和“提升管理效率”。公司还为政府、企业等客户开发了舆情监控、信息监控和企业情报系统等大数据产品。预计此块业务将于明年开始贡献收入。

　　核心假设与估值

　　我们假设中软华泰可达成承诺净利。暂不考虑定增的影响。

　　我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.39、0.48和0.60元人民币。根据9月30日收盘价29.3元计算,公司2015~2017年市盈率分别为75.6、61.6和48.9倍。

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