十三五 规划_十三五; "健康中国 "建设规划预计明年初出台 9股迎腾飞契机

【www.joewu.cn--健康】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月2日讯

　　【编者按】五中全会上被列入“十三五”的“健康中国”建设即将开启据记者日前获悉，《健康中国建设规划(2016-2020)》编制工作正有序推进，预计将于明年初正式出台。中国社会保障学会副会长、中山大学国家治理研究院副院长申曙光教授接据记者采访表示：“关于健康中国的理解应该更加广泛和多元化，除聚焦医改外，健康服务、中医保健、养老产业、体育文化等都将成为健康中国建设的主要发展方向。”股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　"健康中国"建设规划预计明年初出台

　　五中全会上被列入“十三五”的“健康中国”建设即将开启据记者日前获悉，《健康中国建设规划(2016-2020)》编制工作正有序推进，预计将于明年初正式出台。中国社会保障学会副会长、中山大学国家治理研究院副院长申曙光教授接据记者采访表示：“关于健康中国的理解应该更加广泛和多元化，除聚焦医改外，健康服务、中医保健、养老产业、体育文化等都将成为健康中国建设的主要发展方向。”

　　上周发布的五中全会公报明确：“十三五”期间将“推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，理顺药品价格，实行医疗、医保、医药联动，建立覆盖城乡的基本医疗卫生制度和现代医院管理制度，实施食品安全战略。”

　　资深医药行业专家谢维接受记者采访表示，“健康中国”建设对医改将起到引领作用，而医改只是实现健康中国的一种方式。“过去医改解决‘看病难、看病贵’等实质性问题，要求建立一个更有效的运作模式和机制体制，最终更有利于实现老百姓(咨询 买卖)的健康要求，保持社会的长期稳定发展。此次，健康中国建设的提出，则将对医改的要求提到了一个更高的水平上。”

　　谢维认为，健康中国是一个新的“敲门砖”，指明一个很好的发展方向。从国家行政体系角度来看，具体还要由卫计委等部委牵头落实执行;而从国际通行的角度来看，各国所谓健康城市、健康生活一直提倡的理念也是政府主导、社会参与。谢维告诉记者：“从健康中国的建设方向看，‘十三五’期间，国家对健康体系的建立会更加清晰，开放度和包容度会更强，我们解决医疗服务体系建设或医改的问题，更会强调社会参与、市场参与。其实，分析近期政策脉络，从促进健康服务业发展到推动健康保险产业等，其最终目的都是要多方共同参与。健康中国建设将探索以总体健康指标为核心的检验模式，不再会是一个体制内的封闭工程。”此外，就市场的角度而言，目前有很多社会资本和市场资源愿意投入到健康服务产业中，但这也需要政府的有序引导。

　　对“健康中国”推出的背景，谢维进一步指出，目前医疗服务体制改革亟须找到一个市场和政府相结合的有效途径，以此来撬动医改，最终达到人人享受健康。

　　对于市场所关注的健康中国建设的具体内容，申曙光教授直言：“目前市场对健康中国的理解太过狭窄。”在他教授看来，对健康中国的视野应该更加广泛，除聚焦医疗医药产业外，食品安全、中医保健、养老服务、教育文化、体育运动等都应该成为健康中国的发展方向。

　　健康中国内容的多元化应与我国经济发展趋势相适应，申曙光表示，“目前我国正处于经济转型及产业升级阶段，健康中国将更好地助力产业转型，满足人民的需求。另外，值得一提的是，随着我国社会步入老龄化，老年人的健康问题将日益受到关注，也将是健康中国的主要方向。”

　　对健康中国建设领域的延伸，同样得到中欧卫生管理和政策中心主任蔡江南教授的认同。蔡江南向记者表示：“健康中国建设将不只包括健康服务业，还将通过人民健康的意识、教育、生活方式的改变实现‘健康管理’，同时涉及自然环境、体育文化等更丰富的产业内容。医改更多的只是手段之一，健康中国将是最终目标。”

　　九安医疗：调整定增方案 大健康管理云平台投入

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2015-10-12

　　公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》，发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元，发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股，募集资金由不超过8.10亿调整为不超过9.24亿，主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台项目。

　　投资要点：

　　加码移动医疗，重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案，使用移动智能医疗设备(如智能血压计、血糖仪等)为入口，以互联网为载体和技术手段，积累用户健康数据，为病人和医生之间搭建纽带，监测治疗效果，并借助移动互联网建立新的沟通渠道，搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践，围绕用户形成一个完整循环，帮助用户绘制个人健康图谱，公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台，通过对经认证的信息使用者开放，提高整个社会的医疗和健康管理效率。同时，调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题，有望加快上报审核速度。

　　与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世，适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售，使用蓝牙连接后，适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算，Q2季度中国智能手机总出货量9890万台，小米手机出货量占比16.6%，同期安卓手机出货量占比85.2%，粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时，蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤，用户体验更佳。

　　iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司，股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家庭安防产品的研发与销售，主要产品为智能安防系列产品，无需专业安装，用户可以使用手机对家庭进行安防管理，主要销往欧美等国家。iSmartAlarm，Inc.由参股孙公司调整为参股子公司，理顺架构后，便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。

　　目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响，15年业绩压力仍较大，我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%，届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元，目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期，建议持续关注。

　　风险提示：ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险。

　　宝莱特：血透引擎启动 品销售增长74.2%

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2015-08-21

　　投资要点：

　　1.事件公司发布2015年半年报，2015年1-6月实现营业收入1.4亿元，同比增长10.2%;归属于上市公司股东的净利润826万元，同比降低46.3%;全面摊薄EPS为0.057元。

　　2.点评

　　(一)业绩点评公司2015年1-6月实现销售收入1.4亿元，同比增长10.2%。

　　其中，重点拓展市场销售的血液透析产品，上半年取得了较大的突破，销售收入7，191万元，同比增长74.2%，成为和监护设备并驾齐驱的业务线。受到下游市场需求的减缓和出口业务的下降，监护设备销售收入只有6，735万元，同比下降了20.62%。由于毛利率降低和销售费用上升等原因，公司净利润收入只有826万元，同比下降了46.3%，对应稀释后每股净利润0.057元。

　　受到成本上升的因素，导致公司整体毛利率只有39.6%，同比下降6.8%。其中，监护设备和血液透析产品毛利率分别为43.8%和35.6%，同比下降4.1%和7.6%。

　　同时，公司海外出口业务受到欧洲危机以及汇率波动，导致公司产品在巴西、印度、欧洲等地区销售收入同比下降18.8%，销售总额4，052.9万元，占公司主营业务收入比例的29.1%。

　　(二)血液透析布局完整，逐渐显露攻击性2015年半年报，公司血透产品增速高达74.2%，营收7，191万元，占比营收总额的51.6%，已经超过监护设备的收入比例。可以看到，公司血透产品布局完整的优势逐渐显露，进入高速成长的通道，成为公司发展的新动力。

　　2012年公司收购挚信宏达，正式步入血液透析领域。经过三年的时间，公司通过外延并购和自建子公司的方式，拥有了包括透析机、透析粉、透析液、透析管、穿刺针和透析器(产品开发过正中)全线血透设备和耗材的生产能力。公司透析液和透析粉的市场战略明确，由于透析粉、液有运输半径的限制，所以公司过并购和自建的方式开拓区域性市场。目前已拥有五家公司，分别覆盖东北、华北、华东和华中等地区。

　　透析机是血透治疗中唯一的非耗材器械，市场基本被进口产品占据。公司率先抢占技术高地，收购重庆多泰，成为拥有CFDA认证的四家国产透析机生产企业之一。同时，公司也加大血液透析机与透析器(人工肾)的研发投入，并于2015年7月20日获得公司首款血液透析装置产品注册证，旨在掌握血透治疗的核心技术，实现公司建立和完善血液透析领域生态圈的长期发展战略。

　　(三)监护设备竞争压力大，高端市场有待开发公司是国内中低端监护仪生产的龙头企业之一，在监护设备领域的发展战略逐渐调整为重研发，向高端市场拓展的经营方针。公司成功推出半插件式和插件式监护仪，完成产品升级，使产品达到进口设备可替换水平。但受到国内外双重经济环境不景气和竞争厂家众多等行业因素，导致监护设备销售收入和毛利率在15年上半年双双下滑。我们认为监护仪市场趋于饱和，外有飞利浦、通用，内有迈瑞、理邦等对手，市场竞争充分，公司高端监护产品虽然质优价廉，但依然面临巨大的竞争压力。

　　(四)移动医疗领域，从产品做起，稳扎稳打公司通过全资子公司微康科技，研发并推出公司首款移动医疗产品“育儿宝”。该产品是以互联网方式辅助家长，通过手机APP连续监测婴幼儿体温状况，从而做到对婴幼儿健康近程监测、远程知道和报警提醒等服务功能。目前，“育儿宝”进入市场时间不长，仍处于开发期，主要销售渠道为与平安保险合作和网络销售等方式。公司作为监护领域的龙头企业之一，以扎实的监护产品为起点，逐步探索移动医疗领域的商业模式，我们认为是公司最佳的移动医疗发展策略。

　　2015年4月，公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司签署了《腾讯与宝莱特(咨询 买卖)合作框架协议》，是公司介入互联网医疗的新模式的进一步升级。通过与互联网巨头的合作，可以有效的弥补公司在移动医疗领域的不足，促进公司器械产品优势和互联网特性的相互融合，帮助公司深度挖掘互联网化的产品快速推广的商业新模式。

　　3.投资建议：我们预计2015-2017年公司销售收入为3.62亿元、4.97亿元和6.97亿元，归属母公司净利润为3，461万元、4，337万元和5，931万元，对应摊薄EPS分别为0.24元、0.30元和0.41元。我们认为，公司血液透析全产品线布局完整，区域覆盖面积广，下游渠道布设强健，在血透市场爆发中受益弹性最大。公司探索移动医疗以好的监护设备做起，加强和互联网巨头的合作，有望快速提升公司移动医疗设备的市场推广力度，届时以“育儿宝”为代表的产品将为公司带来更多的惊喜。

　　4.风险提示：血液透析市场销售低于预期;监护仪中高端市场开发低于预期;“育儿宝”推广低于预期。

　　华邦健康：聚焦医药主业，推进大华邦医疗联盟战略

　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：汤佩徽日期：2015-10-19

　　聚焦医药，构建大华邦医疗联盟。公司医疗健康业务规划主要分两类：全国性项目，包括康复及旅游养生医疗、互联网+皮肤类疾病检测医疗中心;区域性项目，华邦医疗产业园和参与公立医院改制。首先，借助皮肤科领域的优势打造专业医疗平台。公司皮肤科用药全国市占率约为10%，覆盖80%以上皮肤类医院和科室，积累了大量皮肤病医疗资源和患者群体，与权威学术机构、医学专家建立了良好合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询和在线诊疗、及药品供应渠道开发，形成OTO生态闭环。

　　公司已经完成对德国莱茵医院收购，此次收购是公司在康复医疗领域的又一战略性布局，莱茵医院的品牌影响力、先进的康复医疗技术将有助于公司不断优化国内康复医疗模式。同时，公司在国内积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局，参股子公司植恩医院运营的重庆医科大附二宽仁康复医院于今年5月份获得医保对接，经营逐步走上正轨。公司依托控股股东和上市公司旗下丰富的旅游资源如重庆武隆景区、丽江玉龙山景区、陕西太白山项目和仙女山华邦酒店等，将为公司旅游养生医疗的落地提供平台。

　　在区域医疗市场，公司将于政府、医科院校、专科医院进行合作，在华邦健康(咨询 买卖)产业园引进妇孺专科医院、综合性门诊、分子检测中心、建立皮肤类专科用药研发中心和医疗类创业型项目孵化器。

　　剥离农化业务，颖泰嘉和有望挂牌新三板。公司全资子公司颖泰嘉和是国内顶尖、国际领先的非专利药农化公司，是公司农化业务平台，自成立起保持快速增长，通过外延并购方式形成完整产业链。随着战略转型和聚焦医药主业，颖泰嘉和拟申请挂牌新三板。预计颖泰嘉和有望在年内成功挂牌，公司将集中精力来推进大华邦医疗联盟战略。

　　盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为66.80亿元、74.80亿元和79.90亿元，归属母公司净利润分别为7.45亿元、9.07亿元和10.31亿元，EPS为0.40元、0.48元和0.55元，对应PE分别为23.63X、19.69X和17.18X。公司收购百盛药业并表后业绩快速增长，后续新产品推广有望提供持续动力，随着大华邦医疗联盟战略的推进，将为公司打开新的成长空间。考虑公司未来两年业绩增速、原有业务体量和当前市值水平，给予公司2016年25Xpe，目标价为12元。

　　卫宁软件：重构数据下业绩符合预期 待商业模式加速落地

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：符健日期：2015-10-15

　　重构数据，更真实反映公司业绩兑现情况。公司预计前三季度净利润同比增长25%-45%，盈利8600-9970万元。基于此中性估计，公司三季度单季增长在10%左右。但若剔除去年三季度山西导通与宇信网景密集并表影响(去年Q3合并占利润约11%)，则公司单季增速接近50%公司高增长态势延续，符合预期。同时，我们认为，剔除非经营性费用比如股权激励成本可更真实反映业绩情况。参考中报所披露1814万元股权激励费用，我们估计前三季度股权激励费用约2700万元。

　　维持全年盈利展望，我们担忧竞争可能的加剧。公司作为行业龙头(医院口径下，份额接近15%)，内生外延与异地扩张双轮驱动，不断扩大市场份额并分享行业增长红利。前三季度业绩情况，已逐步兑现我们对于公司成长性的描绘。传统业务超预期因素包括三个，第一是大额外延落地，第二是卫生IT积极拓展，第三是分公司对业务增长贡献的增加。但同样不能忽视的是，互联网大潮与资本推动下，行业部分公司以低价乃至“免费”竞争策略的出现。我们担忧竞争可能的加剧，尤其是新拓展的高景气子领域卫生IT。基于此，维持全年盈利展望。

　　控费卡位意义深入，期待公司商业模式加速落地。公司新业务有望两大变现方向，分别为医保商保控费与医药流通。控费方面，公司发布公告，控股子公司新疆卫宁与兵团人社局签订医保控费合同，合同金额200万元。目前，仍以项目制为主，但这是继山西等省后控费业务又一落地，卡位意义深远。医药流通(医药端)方面，其与控费(支付端)、云医院(医院端)等天然结合。公司在医药流通领域积蓄已久，我们期待公司商业模式加速落地。

　　风险提示：传统业务增长低于预期，医药流通业务进展不及预期。

　　乐普医疗：全方位加速布局打造心血管生态闭环

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：邹敏，魏巍，叶寅日期：2015-10-20

　　投资要点：生态闭环初步成型，加速发展。乐普成立于1999年，以血管支架业务起家，在经过上市前后的高速发展后，因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起，公司理顺控股权，重新出发，确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标，以心血管疾病医疗为核心，垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举，成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合器等外科手术器械、IVD)、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(远程医疗、可穿戴设备、健康管理、互联社区)等丰富产品和业务群。

　　内生外延并举，金融平台助力，保障未来发展。1)内生增长动力充沛：成功开拓基层市场，新支架增长迅速，招标带来药品快速放量。新产品研发顺利，双腔起搏器预计年内获批。2)外延发展积极：公司采用积极的资本战略实现战略目标，2014年以来进行了近20项的并购或参股，业务布局明显加快。3)设立金融平台，助推业务发展。今年9月设立乐普金融，为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力，拓宽融资渠道，拉动业务发展的同时获取金融盈利。

　　定增获批，补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充流动资金，缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层，彰显管理层对未来发展的信心。

　　管理团队锐意进取，进入新一轮高成长期，上调至“强烈推荐”评级。短期看医疗器械业务在NANO支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的拉动下较快增长，药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。

　　风险提示：招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。

　　万达信息：四川传捷报 地扩张里程碑式突破

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2015-09-09

　　公司获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权。根据公告，公司将负责四川省投资3770万元建立的人口健康信息平台一期项目，项目成功后四川省卫计委将授予公司基于平台的健康服务运营权。年底前，公司将基本完成平台一期工程项目的投资与建设，实现与已经建成的所有市级人口健康信息平台互联互通。基于平台，公司将以市场化方式提供数据、应用等增值运营服务，为四川省近1亿人口提供医疗健康服务。

　　从上海的单点突破，走向全国的多点开花。公司基于三医联动倾心打造的上海健康管理云平台模式彻底优化了患者从健康管理、健康预防、诊断、治疗、医药电商到第三方支付的医疗服务全过程，此次得到四川省的认可，再次侧面验证了其行业地位和先进模式。我们判断，经过多来内生外延的精心打磨，公司的生态闭环已成型，下半年将率先在上海落地，之后将进入全国推广的阶段。

　　从上海的单点突破，走向全国的多点开花。

　　《促进大数据发展行动纲要》鼓励打造统一的信息惠民服务平台，公司先发优势显著，前途无可限量。9月6日，国务院印发《促进大数据发展行动纲要》，纲要明确表示将严格控制新建平台，依托现有平台资源，在地市级以上(含地市级)政府集中构建统一的互联网政务数据服务平台和信息惠民服务平台。公司作为区域卫生信息平台龙头，承建上海、湖南、四川等全国多个省市级平台，先发优势明显，有望在原有信息平台的基础上，打造覆盖数亿人口的医疗健康服务平台。

　　投资建议：公司下半年携手上药、国药、太保，中标非公立医疗机构项目，参股海外优质大数据公司，业务进展积极向好。此次获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权，实现“上海模式”的异地复制，再次彰显其智慧医疗绝对龙头地位，并助力全面冲击互联网第四极。3个月目标价50元。

　　风险提示：医疗新业务发展不及预期。

　　爱尔眼科：内生外延驱动净利润持续增长

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：2015-10-10

　　核心观点：

　　三季度业绩预告：净利润增长35%-45%

　　公司发布三季度业绩预告，前3季度实现净利润3.4亿元-3.7亿元，同比增长35%-45%，增长水平符合预期。公司净利润增长率已经连续5个季度超过40%，说明下属医院运营情况良好，而且公司尚有一半的医院处于培育期，未来增长潜力很大，我们认为公司盈利的高增长能够持续。

　　内生性增长源于业务的合理规划和完善的激励机制

　　公司合理的规划保证各项业务稳定增长：白内障业务向基层下沉，我国白内障手术人均比例只有发达国家的1/5，基层市场空间尤为广阔;医学视光业务结合自身优势走专业化、高端化路线，符合市场需求;这两块业务在所有业务中增长最快。此外公司实施合伙人计划，充分提高了员工忠诚度和积极性，为公司的长远发展提供保障。公司盈利增长的其他保障是规模效应稀释成本，品牌效应提升附加值。

　　外延扩张为公司注入长远发展动力，有望实现跨越式发展

　　通过设立产业基金来实现“杠杆收购”，所收购的医院在实现稳定盈利后再合并到上市公司，既保证了现金流和又满足了扩张需求。当前公司旗下医院有58家，公司计划到后年旗下医院达到200家，因此业绩高增长还会持续。此外公司积极布局互联网医疗和眼科美容，打开成长空间。

　　盈利预测：公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位，短期看业务增长，长期看平台化运营。预计15-17年EPS为0.42/0.56/0.74，当前股价对应PE分别为68/51/38。

　　风险提示：并购进度低于预期;投资回报率低于预期。

　　东软集团：看好互联网医疗战略加速推进 价或已充分反映

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：周中，翁睛晶日期：2015-01-27

　　引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

　　公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理);我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

　　东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

　　东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件(医疗设备)，后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速;独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。  

　　东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

　　公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

　　我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元)，3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC=7.9%)，对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。

　　九州通：传统商业业务持续向好 面布局电商业务

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：林娜日期：2015-07-13

　　传统商业业务持续向好

　　公司传统商业业务持续向好：1)2014年二级及以上医院纯销业务收入增速超过50%，我们预计未来2年在各省医保招标逐渐开展的驱动下，仍将维持40%以上增长，收入占比持续提升;2)中药材及饮片、医疗器械及大健康产品等高毛利业务发展，对整体盈利能力提升较大;3)并购博山药业为医药工业带来了新增长点。在上述因素拉动下，2011-14年公司利润增速由5.9%加速到17.3%，我们预计加速成长态势将持续。

　　有效整合上下游资源

　　2014年以来，公司整合上下游资源速度显著加快。上游与华海药业(咨询 买卖)、康缘药业(咨询 买卖)、白云山(咨询 买卖)等供应商进行战略合作，参与其医院开发及产品销售，以及在药店、电商渠道的产品推广，增强客户粘性和公司盈利能力。下游已完成1.4万家药店的签约对接工作。同时，公司入股“U医U药”APP，整合慢病管理等医疗服务资源。

　　多方合作，积极探索电商业务模式

　　我们认为，公司是最有希望成为国内医药电商领域龙头的企业之一：1)供应链、物流是电商企业的“硬实力”，公司已拥有高效的仓储、分拣、配送体系，并因其产业链地位，在上下游资源整合方面具备优势;2)与各大综合电商平台对接已基本完成，抢占流量入口，具备先发优势;3)2014年B2C电商业务收入3.11亿元，会员数翻番增长，已达450万，在医药电商中处于领先地位。

　　估值：我们预计公司15-17年EPS为0.41/0.49/0.61元，基于瑞银VCAM工具(WACC7.0%)，通过现金流贴现得到目标价39.5元。

　　海虹控股：第三方PBM模式落地岳阳 金TPA和健康管理浩瀚蓝海

　　类别：公司研究机构：国海证券(10.77-0.83%)股份有限公司研究员：孔令峰，李响日期：2015-10-19

　　事件：

　　2015年10月12日，海虹控股(咨询 买卖)公告公司下属子公司广州中公网医疗信息科技有限公司于2015年10月10日与岳阳市医疗生育保险基金管理服务处正式签署了《岳阳市医疗保险第三方服务委托协议》，岳阳市医疗生育保险基金管理服务处委托公司作为第三方专业服务机构对岳阳市医保基金进行审核、支付、评价以及参保人服务等。

　　点评：

　　第三方PBM模式落地岳阳，海虹大健康产业链布局持续发力。继广东湛江、贵州遵义之后再落地，随着医保控费的不断推进，公司第三方PBM模式将不断实现异地复制，紧紧卡位医保支付端。我们对公司第三方PBM模式分析如下：(1)海虹基于临床知识库基础的医保智能审核系统运行多年，处于业界领先地位，不仅实现支付评审智能化，同时还负责完成医疗机构沟通，问题单据核查、数据分析、决策建议等事务性工作，并建立综合评价体系，与医保合作粘性很大。(2)协助建立医疗保险经办机构与医疗机构、药品供应商、医用材料供应商的协议定价机制，形成适合于本地的医保支付价格库，海虹通过协助推进医保支付价和二次议价间接约束药品价格，实现医保控费。(3)为参保人提供就诊指引、首诊预约、转诊通道、愈后康复指导、生活习惯干预、健康指导等综合性健康服务，并打造“互联网+医保”模式，实现卡位C端健康管理。公司通过卡位医保支付端来卡位TPA和C端健康管理，这是公司具备的核心优势。

　　通过卡位医保支付端来卡位TPA和C端健康管理，海虹“PBM+TPA+健康管理”布局渐趋成熟。我们认为海虹是通过卡位医保这个最大的甲方(2014年签约29省168市，约40市上线控费系统，年审单100亿单)，实现海虹对于商保和上游药企和批零商等健康提供商的甲方身份获得盈利。通过紧紧卡位医保支付端，海虹可获得医院落地资源、患者医保报销的入口(实现线下导流)、用户医疗支付信息(便于商保核保赔付)、用户健康需求数据、历史诊疗大数据(可用于商保健康险产品设计)等，帮助参保人全面健康管理，这样海虹可从商保健康险获得保费分成约10%收入，以及通过C端庞大的健康需求向上游药企和批零商等健康提供商议价的收入(这也是美国ESI的模式)。

　　从商保来说，海虹核心是要做打包的TPA服务(健康险产品设计、医院落地服务、审核理赔服务)，其中医院落地服务是收入核心以及绑定与商保合作的核心因素。通俗的说，海虹要做的是将商保服务导入到医院中，一方面提高医院资源有效配置，提高医院收入;一方面投保用户享受更优质的服务;保险公司也不再是原来的冤大头，赔偿费用可以得到有效控制。(1)海虹商保产业链布局完善。目前，海虹已和人保健康、泰康人寿等与20多家大型保险公司达成战略合作，和100家三甲医院合作(已建立健康数据交换中心和员工驻扎医院)，与支付宝战略合作，以及海虹新健康APP用户和交易量正不断上升。团体商业健康险和药品福利险等产品预计年底有望推向市场，明年商业健康险产品分成收入有望爆发。(2)商保健康险市场空间有十倍以上空间。首先，近4年我国商业健康险保费收入年均增长率维持在40%左右，至2014年商业健康险保费收入为1587亿元，在总保费中占比仅为8%，而美国健康险保费收入为8500亿美元，占保险业保费收入40%。其次，2014年我国健康险人均保费仅为116元，而美国和德国的健康险人均保费分别为16800元和3071元，增长空间巨大。(3)税收优惠政策和医保向商保购买大病医保等政策催化剂不断。2015年5月8日，财政部、国家税务总局、保监会发布的《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知财税[2015]56号》提出：“对试点地区个人购买符合规定的商业健康保险产品的支出，允许在当年(月)计算应纳税所得额时予以税前扣除，扣除限额为2400元/年。试点地区企事业单位统一组织并为员工购买符合规定的商业健康保险产品的支出，应分别计入员工个人工资薪金，视同个人购买，按上述限额予以扣除。”此外，2015年7月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议确定全面实施城乡居民大病保险：“2015年起大病医保支付比例达50%以上，到2017年，建立比较完善的大病保险制度。按照收支平衡、保本微利的要求，原则上由政府招标选定商业保险机构承办大病保险”。总之，随着我国潜在经济增速放缓，地方财政吃紧，医保控费背景下商保驰援医保是趋势，个税优惠政策的推出和政府招标由商保承办大病保险等支持商业健康险发展的政策不断出台，将有利于商业健康险市场的发展。此外，家庭规模的小型化、失能收入险和长期护理险的巨大发展空间也是商保健康险的长期利好因素。

　　从C端来看，海虹通过卡位医保和与商保合作将流量导入新健康APP。(1)卡位医保支付报销是卡位C端的重要基础。随着“湛江模式”不断实现异地复制和模式的深入探索，海虹将加强与医保合作的粘性，将患者导入到“新健康”APP中提升客户规模。(2)通过卡位医保联系医院，确保患者的粘性。目前“新健康”app合作三甲医院达到100家左右，患者在“新健康”APP购买药品可获得商保支持的和向药企谈判提供的返现。未来药品集中招投标将大概率由支付端的医保接管，因为卫计委既管医院又管采购，很难保持中立的局面。从政策走向来看，今后将通过医保支付价间接约束药品价格，未来医院联合体将可能自主挂网采购药品或者医保代替医院采购药品，药价市场化改革将给卡位医保支付端这一战略制高点的海虹提供巨大想象空间。

　　给予海虹控股“增持”评级近期行业宏观面政策不断利好，特别是政策不断向医保体制倾斜，我们认为未来卡位医保的第三方控费管理公司会占据核心优势。公司前期不断通过免费模式占据医保支付入口，业绩无法得到释放，今年上半年对商保业务的布局更是加大了公司亏损力度，但是，我们已经看到公司在商保和“湛江模式”上的业绩突破形势，这次复制“湛江模式”在岳阳落地。

　　宏观政策上利好不断，同时公司于近期公布涵盖大范围员工的员工持股计划，金额高、大股东保底，存在一定安全边际。基于我们对行业布局的难度和公司卡位布局的理解，看好公司在大行业中的大发展，预计2015-2017年EPS为-0.05元、0.04元、0.12元，当前股价对应PE分别为-566.8、763.1、244.8倍。

　　风险提示：市场系统性风险、“湛江模式”业务变现模式低于预期风险、与商业保险合作进展不达预期风险。

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