[雅中至江西特高压建设进展]十三五特高压建设路线图明晰 特高压设备龙头受益（附股）

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月16日讯

　　根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”工程基础上，后续特高压工程分三批建设，首先是加快建设“五交八直”特高压工程，其次在2018年以前开工建设“十交两直”特高压工程，加快统一同步电网建设。最后，2020年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。

　　本文涉及重要上市公司：平高电气(18.85 +1.73%)、许继电气(19.29 +3.82%)、特变电工(11.73 +1.56%)、中国西电(6.76 +1.81%)、大连电瓷(17.36 +0.23%)

　　编者按：国家电网15日宣布，锡盟—泰州、上海庙—山东±800千伏特高压直流输电工程开工，标志着国家大气污染防治行动计划“四交四直”工程已经全部启动。这只是一个开始，高强度、大规模电网建设将贯穿整个“十三五”。

　　《经济参考报》记者从知情人士处获悉，根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”工程基础上，后续特高压工程分三批建设，首先是加快建设“五交八直”特高压工程，其次在2018年以前开工建设“十交两直”特高压工程，加快统一同步电网建设。最后，2020年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。

　　据了解，“四交四直” 共计新建线路长度1.2万公里，途经13个省(区、市)，总投资1737亿元。有机构人士分析称，2016年特高压将真正大规模启动，2020年前特高压项目投资预计至少达到7000亿元，这将带动相关设备需求迎来高峰。

　　为落实国家大气污染防治行动计划，国家能源局于去年批准了12条跨区输电通道，其中11条为国网公司负责建设运营，包括宁东—浙江、晋北—江苏、锡盟—泰州、上海庙—山东4条特高压直流线路，淮南—南京—上海、锡盟—山东、内蒙古西—天津南、横榆—潍坊4条特高压交流线路和3条500千伏高压线路。其中，此次开工的两个直流工程分别于2015年10月、12月获国家发改委核准，计划于2017年建成投入运营。

　　国家电网表示，由于锡盟和上海庙分别地处内蒙古东部和鄂尔多斯(8.78 +0.46%)，“两直”工程建成后，将有力促进内蒙古能源基地集约化开发，推进火电、风电联合外送，扩大风电等新能源消纳范围，缓解东中部地区中长期电力供需矛盾，并有效促进东中部地区大气污染防治。据估计，工程建成后，每年可向东中部地区送电约1100亿千瓦时，减少燃煤运输5040万吨，减排烟尘4.0万吨、二氧化硫24.8万吨、氮氧化物26.2万吨、二氧化碳9900万吨。

　　此外，特高压电网建设将推动装备制造业转型升级并拉动经济增长。据估算，“两直”工程总投资达474亿元，将增加输变电装备制造业产值213亿元，直接带动电源等相关产业投资约1185亿元，可增加就业岗位3.3万个，每年拉动GDP增长152亿元。

　　这只是国家电网特高压建设的一个开始。按照其规划部署，未来将从电网格局、建设质量、大电网安全以及创新发展等目标入手，构建更安全、高效、坚强的电网，预计到2025年建设东部、西部电网同步联网工程。

　　其中，“十三五”期间将加快同步电网优化升级整合，2017年全面建成纳入国家大气污染防治行动计划的“四交四直”和酒泉—湖南特高压直流工程，2020年形成东部、西部特高压交流主网架。据统计，从现在到“十三五”末，特高压建设线路长度和变电(换流)容量分别达到8.9万公里、7.8亿千伏安(千瓦)。

　　与此同时，随着我国“一带一路”战略的启动，特高压项目在国外正不断落地。在巴西美丽山项目开工的基础上，国家电网称公司正积极开展与俄罗斯、哈萨克斯坦、蒙古、巴基斯坦等周边国家的电力能源合作，加快推进有关特高压联网工程的规划、前期建设工作，预计到2025年基本实现与周边国家电网的互联互通。

　　东北证券(17.81 +1.95%)电力设备与新能源行业分析师龚斯闻表示，国际减排压力、国内减排去霾大势之下，国内能源大变革，电改持续推进，能源互联网时代来临，特高压是重中之重。2016年特高压将真正大规模启动，明年特高压板块有望迎来一波大行情。

　　有机构人士推算称，根据国家电网规划，预计2020年前还需继续建设26条路线，按单个项目210亿元的投资额度测算，26条路线投资额度预计达到5460亿元。再加上目前已经开工建设的，2020年前，特高压项目投资预计至少达到7000亿元。随着特高压建设投资力度加大，“十三五”期间相关设备需求将迎来高峰，特高压设备板块将成为未来的确定性投资机会。

　　平高电气、许继电气、特变电工、中国西电、大连电瓷、金利华电(29.85 停牌)等相关特高压电力设备龙头有望受益。

　　平高电气公司公告点评:增发完善产业链，助力海外业务拓展

　　投资要点:

　　公司公告非公开发行股票预案。拟非公开发行不超过2.19亿股，募集不超过49亿元，发行价格不低于22.33元/股。用于:收购上海天灵90%股权，平高威海100%股权;平高通用100%股权;国际工程100%股权;廊坊东芝50%股权;增资国际工程、平高通用、上海天灵、平高威海、天津平高、印度工厂建设等。

　　盈利承诺。标的股权在2016、2017、2018年应享有的预测净利润数分别不低于人民币21264.66万元、27061.33万元和34684.46万元，拟购资产估值为2016年14.19倍，增发前后公司每股收益基本持平。

　　上海天灵:技术水平优异，配网投资加大提升公司业绩。公司主营空气绝缘中压产品、充气柜、环网柜和低压柜，电压等级覆盖40.5KV及以下变配电开关设备。公司在高端中高压开关市场凭借优异技术和管理，打破国际知名跨国公司的垄断，公司生产环保型气体绝缘开关柜采用氮气而非SF6，亦达国际领先水平。随着配网2万亿投资计划的逐步推进落实，公司业绩有望大幅增长，我们预计明年净利润6000万元以上。

　　国际工程:在手订单充足，业绩将大幅提升。公司提供国际电力工程项目一揽子解决方案、电力工程总承包等，产品覆盖40.5KV-1100KV电压等级。产品具较高技术水平，对标阿尔斯通、ABB等跨国企业。14年新增合同26亿元，业务范围包括印度、波兰、尼泊尔、老挝、伊朗等。随着在手订单业绩逐步释放，我们预计明年净利润8000万元以上。

　　平高电气:完善公司产品线，转型电力工程综合解决方案提供商。公司中压产品线不足，不利于开拓主机和电力工程承包市场。未来借助上海天灵优异中压开关技术水平和平高通用齐全的产品品种，将形成中压、高压、超高压、特高压完整的开关配套零部件供应链，并逐步成为集设计、安装、调试、运维于一体的综合服务商，提升承接EPC项目能力。

　　平高电气:收购国际工程，助力“一带一路”项目推广。国际工程公司开拓国际市场多年，客户、项目资源和总承包经验颇丰，此次收购国际工程，平高电气可借助其资源、经验，进一步加快“一带一路”项目、特别是国际工程总承包项目推广速度。

　　平高电气:特高压投资高增长趋势确定，公司弹性大。发改委已经审批“四交五直”9条特高压线路，目前已有“四交三直“在建，预计总投资2000亿元。公司2015年已中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目17、12个间隔，分别占当批次间隔招标量的44%和32%，共计26.89亿元。同时在酒泉-湖南、晋北-江苏特高压直流招标采购中中标，预计中标总金额6.17亿元。随着特高压项目陆续核准建设，公司业绩逐步释放。

　　投资建议及盈利预测。预计收购完成后2016-2017年公司归属母公司净利润分别达到137991.50万元、180927.69万元，同比增长55.35%、31.12%，摊薄后EPS分别为1.02元、1.33元。给予公司2016年25-30X，合理价格区间25.50-30.60元，维持“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。业务整合不达预期，特高压建设不达预期。

　　许继电气点评报告:直流特高压建设加速，强烈推荐龙头许继电气

　　1、2014年11月，1个直流特高压在建;2015年11月，4个直流特高压核准/在建;预计2016年11月，约9-10个直流特高压在建。公司大幅受益。

　　当前，宁东-绍兴、酒泉-湖南、山西-江苏、锡盟-泰州4条800KV直流特高压在建/核准，预计未来一年，上海庙-山东800KV、丽江-深圳800KV、准东-华东1100KV，还有数条未列入治霾工程的特高压项目将核准。

　　国网公司明确，正在积极推进数条跨国直流联网工程;习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网。

　　预计2016年11月，将有约9-10个直流特高压在建，直流特高压投资增速巨大。

　　考虑到800kv直流特高压20-24个月的建设期，我们预计，除宁东-绍兴工程，以上工程将主要在2016-2017年确认收入。

　　公司大幅受益直流特高压。特高压最核心一次是换流阀、最核心二次设备是直流控制保护。许继电气是国内具备特高压换流阀供货业绩的四家公司之一，是国内具备特高压直流控制保护供货业绩的两家公司之一，技术实力雄厚，在国家电网公司最近完成的四条特高压工程中，许继电气稳定中标。

　　2、配网、农网投资大幅增加，大幅提升明年利润。

　　能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》，明确今年全国配电网投资不低于3000亿元，预计比去年增加40%左右，“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元，维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离，预计电网公司将加速开展采购、电网建设。

　　过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而2015年已完成三批配网集中招标，预计今年还将有第四批招标;南方电网也积极加大农网投资改造。考虑到公司今年利润基数较低，考虑到从订单到确认收入需要数月，预计公司业绩将于明年上半年爆发。

　　3、公司有望成为能源互联网龙头，国网充电设备招标行业领先。

　　电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。

　　而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头，在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名，在配网自动化招标中均居行业前两名。随着能源互联网的推进，许继电气将大幅受益，有望成为行业龙头。公司在国网充换电设备招标中，居行业前两位。随着国网重返充电网络市场，公司将持续受益。

　　4、盈利预测与评级看好公司在直流特高压、配网、充换电网络的优势地位和发展前景。预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、1.06元、1.48元，对应估值分别为37倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。

　　5、风险提示直流特高压核准、中标不达预期，配网中标低于预期。

　　特变电工:业绩符合预期，持续推荐

　　2015年前三季度公司实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为274.20亿元、47.88亿元、17.07亿元和16.15亿元，同比增长分别为3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为88.26亿元、14.98亿元、5.13亿元和5.04亿元，同比增长分别为-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

　　支撑评级的要点

　　系统集成业务在4季度预计进入集中完工期，业绩确认比例提升。行业持续发展，公司新能源业务拟港股分拆上市，后续发展前景好。

　　积极开拓国际市场，累积效应输变电成套工程业务放量增加。

　　煤矿产能释放，新增热电厂开工建设，资源丰富优势+热电厂搭配新能源发电+特高压+售电公司逐步完善，后续贡献利润同时随着电改和互联网能源的发展，有带来新的商业模式的潜力。

　　传统变压器业务和电缆业务，有望受益特高压建设，提高综合毛利率。后续随着特高压招标开工，特高压产品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。

　　有效利用多种融资方式，优化债务结构，合理进行中长期债务资金搭配，支持业务发展。拟发行公司债券总规模不超过人民币30亿元(含30亿元)。公司向中国银行(4.05 +0.25%)间市场交易商协会申请注册30亿元永续债， 根据规定，注册额度有效期两年，公司在有效期内采取一次注册、分次发行的方式发行。

　　评级面临的主要风险

　　特高压建设不达预期，光伏行业装机和限电低于预期。

　　估值

　　看好公司的发展，持续推荐。调整2015-2017年每股收益预测到0.65、0.84和1.04元，维持目标价15.00不变。

　　中国西电公司季报点评:重点项目交货期影响前三季业绩，四季度业绩有望回暖

　　2015前三季营业收入同比减少17.70%，净利润同比减少13.53%。2015年前三季度，公司实现营业收入82.55亿元，同比减少17.70%;归属于上市公司股东净利润5.58亿元，同比减少13.53%;毛利率26.82%，同比增长2.61%;每股收益为0.11元。

　　重点项目合同交货期影响三季度业绩。2015前三季，公司营业收入和归母净利润出现下滑，主要因受到国家重点项目合同交货期的影响。

　　全年净利润预计同比略增，源于四季度重点项目交货及毛利率提升。预计四季度国家重点项目交货，将推动业绩回暖;同时，降本增效活动和精益化管理工作持续推进下，前三季毛利率由24.21%增至26.82%，预计全年毛利率继续保持一定增长。

　　特高压投资高增长趋势确定。发改委已经审批“四交五直”9条特高压线路，目前已有“四交三直“在建，预计总投资2000亿元。公司2015年已中标蒙西-天津南和榆横-潍坊特高压交流工程，中标金额分别为16.51亿元和12.99亿元，中标酒泉-湖南、晋北-江苏特高压直流工程，预计金额22.38亿元。总计中标金额为51.88亿元，占2014年总营收的36.84%。随着特高压项目陆续核准建设，公司业绩逐步释放。

　　“一带一路”推动公司海外业务快速增长。借助国家“一带一路”战略，公司加强与大型央企合作，发挥已有海外平台和与GE合作优势，扩大海外市场开拓力度，15年上半年海外营收达7.98亿元，同比增40.63%。“一带一路”战略持续推动下，海外营收有望保持快速增长。

　　投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润分别同比增长9.62%、17.87%、15.03%，每股收益分别达到0.15元、0.17元、0.20元，目前对应2015年动态市盈率为44.87倍。公司是央企，正在积极推进国企改革，考虑到国企改革后公司效率可能大幅提升、在收入不变情况下，利润有较大提升空间，适当给予公司高估值，给予2016年40-50X，合理价格区间6.80-8.50元，维持“增持”投资评级。

　　主要不确定因素。特高压建设不达预期。

　　大连电瓷季报点评:特高压产品开始贡献业绩

　　三季度实现扭亏为盈

　　公司前三季度实现营业收入4.12亿元，同比下滑3.08%，实现归属母公司净利润1725.90万元，同比上涨4.37%，实现每股收益0.09亿元。从单季度来看，三季度实现扭亏为盈，实现营业收入2.3亿，净利润2992.6万元.

　　特高压线路陆续供货

　　报告期内淮南--上海以及宁东--绍兴线大量交货，贡献了三季度的主要业绩。预计四季度锡盟--山东、蒙西--天津南线路将陆续交货，这两条线的中标金额为1.66个亿。此外，公司近期发布公告，中标酒泉-湖南，晋北-南京特高压直流线路4000万元特高压绝缘子项目，预计将在2016年贡献利润，今年的海外订单也比较乐观。从全年来看，预计公司将大概率完成股权激励方案中提出的限制性股票解锁条件，即扣非后年度净利润同比增长60%。

　　坚定看好特高压行业的发展

　　虽然目前特高压行业建设进度较慢，但从国家审批和招标的速度来看，仍然彰显了国网大力推进特高压建设的决心，我们相信施工能力的瓶颈将逐步打破，各企业的压货情况也会好转，确认收入更加及时。而从各企业的订单来看，基本满产运行，为未来业绩奠定基础。特高压瓷绝缘子的毛利率在40-50%之间，虽然近几期招标出现低价中标的苗头，但整体盈利空间仍然很大，对业绩拉动作用突出。

　　盈利预测与投资评级

　　我们看好特高压行业的发展和公司的高业绩弹性，相信新董事长的上任将为公司带来更加强劲的发展能量，公司的业务视角将更加广阔，而股权激励的推出将进一步激发管理层动力，实现业绩快速增长。由于特高压交货推迟影响本年度收入确认，我们下调公司的盈利预测，维持推荐评级不变。

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