汇率升高是人民币贬值_家电借汇率贬值加快国际化步伐 4股不可小觑

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月11日讯

　　家电行业因宏观经济增速下滑、消费透支、房地产低迷等因素的影响,内销市场总体下滑,需要政策刺激打开国际市场。人民币汇率走低使得中国出口的家电产品在海外市场的性价比进一步提升,有利于中企市场扩张,同时由于企业在产品销售结汇时大都采用美元结汇,因此人民币汇率走低还可以增加汇兑收益。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　家电行业:家电业借汇率贬值加快国际化步伐,人民币汇率贬值可望促进家电业国际化

　　类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2016-01-08

　　事件:人民币汇率近期大幅贬值。2015年1月6日人民币兑美元汇率跌势再度加快,在岸即期汇率日间跌穿6.55元关口,离岸人民币跌至6.7元关口。

　　点评:家电行业因宏观经济增速下滑、消费透支、房地产低迷等因素的影响,内销市场总体下滑,需要政策刺激打开国际市场。据产业在线监测2015年11月空调内销出货331.37万台,同比下滑25.11%;冰箱内销总量329.7万台,同比下滑2.4%,洗衣机11月总销量478.0万台,同比下滑1.7%。出口出货量145.1万台,同比下滑13.8%,液晶电视11月销量为1112.0万台。其中出口631.5万台,内销480.5万台,分别占整体销量的56.8%和43.2%。11月液晶电视出口增长8.1%。

　　人民币汇率走低使得中国出口的家电产品在海外市场的性价比进一步提升,有利于中企市场扩张,同时由于企业在产品销售结汇时大都采用美元结汇,因此人民币汇率走低还可以增加汇兑收益。

　　中国家电行业经过“十二五”发展的积淀,形成了在一定政策扶持下走出国门的实力基础。产业界通过结构调整与升级,行业技术创新能力显着提高,变频、大容量、智能等中高端创新产品不断涌现。行业集中度也在竞争中进一步提高,出现销售收入千亿级的公司,行业整体国际竞争力得到提高,

　　中国作为全球家电制造大国与出口大国的地位逐渐确立,《中国家用电器工业“十三五”发展指导意见》甚至为此确立了争取到2020年进入全球家电强国行列的总目标。

　　传统家电强国日本的家电产业的深度调整也为中国家电业进军国际市场提供了机遇。中国制造的崛起带来的经营压力迫使松下、索尼、东芝等在内的日系巨头缩减家电战线,把科技含量不高、劳动密集型产品交给韩国和中国,中国家电业的国际角色因此发生变化,正尝试收购日本家电业遗产,参与全球家电产业链资源整合。

　　国内家电市场的持续低迷,推动家电厂商加速国际化步伐,向海外市场要增量。目前全球超过1/3的家电产品都由中国制造,包括50%的彩电、手机,70%的空调以及几乎100%的微波炉。中国经济的结构性问题是市场饱和与产能过剩,这在家电行业尤为突出。家电下乡、以旧换新等政策透支了市场需求,而扶持政策带来的市场假象又促使家电企业大规模投资,导致家电产能过剩。

　　面对国内需求降低、企业产能过剩这一现实难题,转向海外成为企业必然的选择,而国产品牌家电在完成了国内市场从“中国制造”到“中国创造”的跨越后,也开始进军海外市场。海信内部早已明确,“海信的未来在海外”;白电巨头海尔海外收购频繁;美的将拓展海外新兴市场列为集团战略之一;TCL彩电产品海外销售占比约为40%,手机则达到90%。

　　海外市场巨大的需求潜力正促使国内家电企业将产地放在海外,以本地化的产销思路增强海外竞争实力。家电企业海外建厂有三个要求:市场潜力;关税壁垒;劳动力成本低,因此东南亚、南美洲、拉美等地成为家电企业海外建厂热衷的地区。

　　如海信在南非建厂并积极开拓当地市场,美的已在越南建立海外生产基地,未来将进一步加大对南美洲、中东、非洲、亚太、拉美等新兴市场的业务布局,计划在另外一至两个新兴市场国家建工厂,以逐步完成新兴市场布局。

　　同时,在制造之外的销售渠道布局上,我国家电企业也正逐步在全球建立自己的销售渠道,如海信在美国BEST-BUY、沃尔玛和COSTCO三大连锁店都有销售,格力在美、英、法、意、澳等100多个国家和地区建立了销售点;海尔在德国进入了家电连锁店MEDIMAX。

　　那么中国家电业扩张到国际市场的比较优势何在呢?一在于强大的集中配套优势。中国形成了珠三角、合肥、青岛三大家电业生产基地,围绕这些基地形成了完善的上下游产业配套,任何一个基地的生产能力都堪比他国一国的产能。其上下游资源获取的便利性使得中国家电业具有显着的成本优势。二在于强大的技术优势。格力、美的、海尔等在各自的技术领域已经确立起世界性的地位,许多新产品都由这些企业率先创造,因此最近格力、美的被树为全球500强中的白电标杆企业。

　　三在于强大的寡头垄断优势。中国家电业经过多年的激烈竞争,形成了寡头垄断的竞争格局,各个产品领域都出现了高市场份额占比的寡头企业,如格力空调占据行业40%多的市场份额;海尔冰箱占冰箱行业29%的市场份额;海尔洗衣机占国内33%的市场份额;TCL占据17%的份额。这些优势不是一天形成的,是中国30年经济改革发展的成果,不是他国所能轻易打败的。而中国家电业的这一优势将继续帮助行业巨头在国际市场攻城略地,最终成为全球家电市场的主要供应者。

　　风险提示:即使汇率贬值,但海外需求不振;收购海外资产的或有风险。

　　美的集团:去库存影响收入表现,盈利能力仍有提升

　　美的集团 000333

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　美的集团披露其15年三季报:公司实现营收1120.34亿元,同比增长2.23%, 其中三季度实现291.59亿元,同比下滑8.54%;实现营业利润130.91亿元, 同比增长14.91%,其中三季度实现28.84亿元,同比下滑5.88%;实现归属净利润110.12亿元,同比增长23.00%,其中三季度实现26.88亿元,同比增长14.73%;报告期内公司实现EPS 2.60元,其中三季度实现0.63元。

　　事件评论

　　空调加速去库存,营收增速短期承压:当前白电行业整体景气度较为低迷,三季度在公司致力于清理空调渠道库存背景下空调业务收入明显下滑并拖累整体营收增速也在预期之中,而冰洗业务则依旧维持明显优于行业整体的较高增长;考虑到公司战略转型带来的产品结构持续优化、多品类协同效应显现、电商业务延续高增长及智慧家居及智能制造“双智”战略实施等因素,公司短期增速虽有承压但后续增长依旧较为确定。

　　毛利率基本稳定,盈利能力持续提升:公司前三季度综合毛利率为26.27%,同比增长0.97pct,其中三季度同比下滑1.01pct 至22.97%, 我们判断主因在于高毛利空调业务收入占比有所下降;整体来看,虽然前三季度期间费用率同比增长0.92pct,但公司盈利能力仍持续提升, 一方面综合毛利率较去年同期仍有改善,另一方面金融工具公允价值变动收益、公司理财投资收益及政府补助等项目均对当期业绩有所拉动。

　　双智战略助推长期成长,类债属性值得关注:公司积极推进并落实“双智”战略,已通过与安川电机合作进军机器人领域以开辟长期成长空间, 后续将在智能家居及智能制造领域持续布局;同时,预计公司分红比例将维持高位,结合当前较低绝对估值,年内股息率有望达5%,类债属性值得关注;此外考虑到公司合伙人持股计划及股权激励推进有助股东利益一致化并增强管理团队稳定性与凝聚力,公司长期发展值得看好。

　　坚定看好长期发展,维持“买入”评级:随着公司转型成效持续显现, 我们认为公司长期业绩增速依旧确定,积极进军机器人领域则进一步体现公司执行力优势,同时公司在电商渠道及智能家居等领域均有前瞻性战略布局,此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制;我们坚定看好公司长期发展,预计其15、16年EPS 分别为3.01、3.52元,对应目前股价PE 分别为8.89、7.60倍,维持公司“买入”评级。

　　格力电器:格力电器正弥补电商之缺

　　格力电器 000651

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2015-12-14

　　事件: 12月董明珠与刘强东的牵手广告片出现在央视、东方卫视、江西卫视和广东电视台,向公众展示了格力终于大手笔进军电商。资本市场对此反应积极,12月初以来,公司股价逆势上涨18%。

　　点评:

　　格力与电商的合作日益加深:董明珠在“双十一”期间就先后与马云、刘强东进行过会面,11月10日更是出现在京东11·11“京”喜夜的晚会现场。董明珠密集会晤电商巨头意味着格力日益重视电商。格力与京东在双十二期间还展开实质性的行动,在京东商城的格力旗舰店货架上,创新推出格力、TOSOT、晶弘三大品牌的多系列产品,包括品圆变频挂机、Q铂变频柜机、i酷变频柜机、TOSOT电饭煲、电暖器、电风扇、晶弘多系列冰箱等产品,并大幅让利于消费者。

　　格力与电商的深度合作是商业渠道时代变迁逼迫使然:2015年上半年,全国网上零售额同比增长达到39.1%,而家电网购市场规模达到1361亿元,同比增长64%,高出全国网上零售平均增速25个百分点。但整体家电的销量增速今年多数是下滑的,

　　这说明线下渠道的销量正处于持续滑坡中。无视这一商业渠道的时代变迁将不可避免的失去市场。在我国1361亿元B2C家电网购市场(含移动终端)规模背后,大家电359亿元(平板电视151亿元、空调95亿元、冰箱64亿元、洗衣机49亿元),同比增56%;小家电约252亿元,同比增57%;家电网购市场规模在整体家电消费中占到16%,远高于社会其他消费产品。像洗衣机今年上半年线上零售量占整体零售水平的20.4%,平板电视则达到了24%。在消费者购买电器渠道大变革的这一背景下,电器厂商只有顺应变化做出渠道调整,才能保住市场份额。

　　格力与京东的合作在一定程度上是对行业龙头美的的追赶与学习:在今年家电行业整体不振的背景下,美的取得了超越同业的增长, 其最大增量还是来自于电商渠道的贡献。从绝对额看,美的成为第一家电商销售额超百亿的厂商;从市场份额看,美的旗下洗衣机等品类电商销售额已经超过总额的20%;

　　从合作深度看,美的与京东实现了电子数据交换的深度协同,完成了从销售计划到订单预测以及订单补货的深度对接,建立起了深度协同型供应链。格力从中看到了合作的机遇也体会到了拒绝合作的后果,因此立即作出了渠道战略的调整,转而向美的学习其重视电商合作的做法,这种及时调整和善于学习体现了格力作为一家优秀企业的基因仍在。

　　格力与京东的合作加深也有利于提高电商渠道商品品质,改善一般社会舆论对电商商品品质不高的印象,是一个双赢之举。格力是“中国制造2025”计划的核心企业,多年来坚持自主研发、追求技术创新和产品品质,产品远销全球160多个国家和地区,全球用户超过3亿;京东作为中国最大的自营式电商企业,“正品”是其一直强调的企业形象。双飞的合作能走到企业一把手一起合拍广告的程度说明双方的合作是双赢。

　　格力与京东的合作有利于格力保住自己的市场份额甚而扩大自身的市场半径。伴随着越来越多“京东帮”服务店和淘宝服务部的诞生,电商正日益扩张其市场半径,格力可借此进一步扩大产品到达范围。

　　格力与京东的合作还有利于格力吸收互联网企业的现代基因对传统制造业进行互联网化的改造:京东除了电商外,在物流、金融、线上营销、大数据等方面也有一定基础,这些优势如能用于对制造企业的改造,将促进格力更适应互联网化的商业时代的挑战,更加体现格力优势制造的价值。

　　格力在继续保持技术优势和品牌优势的基础上,有望借助与电商渠道的深度合作力保市场优势:格力拥有中国制冷行业唯一的国家节能环保制冷设备工程技术研究中心,承担了多项国家“863”科技计划和国家火炬计划等项目,取得了一大批重大科技成果。其中高效直流变频离心机组、超低温多联中央空调、新型高效离心式冷水机组、超高效定频压缩机、1赫兹低频技术、R290 环保冷媒技术等多项技术达到“国际领先”水平;高性能半封闭双螺杆制冷压缩机、模块化双机并联磁悬浮直流变频离心式水冷冷水机组、

　　热回收数码多联空调机组等多项技术达到“国际先进”水平。这些标志着格力电器在家用空调、中央空调核心科技的研发上,已经站在了国际空调行业发展的前沿,成为行业的领导者。格力”品牌已经发展成为中国家电行业的民族品牌,成为全球空调行业的标志性品牌。格力电器的家用空调占有率高达近40%、

　　中央空调市场占有率达到18%,都是行业第一,尤其是中央空调后来居上超过大金等外资品牌,显示了格力强大的技术实力和市场拓展力。这些优势与电商渠道优势的结合相信会有助于格力确立市场优势。

　　公司尽管今年营业收入出现下滑,但盈利能力仍然处于A股市场的第一梯队:公司2015年1-3季度实现营收815.23亿元,同比下滑17.16%;实现净利润99.5亿元,同比增长1.27%。其中3季度营收下滑幅度达22.52%。营收大幅下滑是因为空调行业今年全国零售量同比降低5.0%。不过公司盈利情况仍保持良好,

　　尽管公司今年降价促销力度很大,但通过期间费用率4.4个点的下降,公司毛利率仅下降2.7个点至33.87%,净利润率为11.89%,仍是行业内首屈一指的毛利水准。从市场份额看,公司今年内销与出口的市场份额分别为和40.9%和20.6%,仍保持行业第一。

　　未来展望与盈利预测:消费升级和渠道转型继续成为推动家电业发展的主要动力,“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势,创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场;智能化、空气净化、节能等成为空调的发展趋势,互联网销售的发展和城镇化进程的推进也将为行业带来新的市场机遇。格力在今年春季广交会上推出的光伏直驱变频离心机、光伏直驱变频多联机、全能王系列、玫瑰系列为代表的新型空调产品大受欢迎,在机器人、热泵热水器、空气净化器、净水机、

　　生活家电的布局也将开花结果。因此,预计公司在经过今年营收的大幅下滑后,明后2年有望在电商渠道的深度介入推动下逐步度过调整期。预计公司2015、2016年可实现净利润为143亿元、144亿元,EPS 为2.38元、2.39元,P/E在9倍以下,公司当前股息率超7%,在未来市场更重视风险预防和市场偏向转向后,作为绩优股代表的格力电器有望获得市场更多的关注,给予“推荐”评级。

　　风险因素:行业竞争激烈;销售滑坡超预期。

　　九阳股份:主营改善趋势延续,资本运作打开想象空间

　　九阳股份 002242

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-10-28

　　事件描述

　　九阳股份今日披露其15年三季度财报:报告期内公司实现主营收入50.16亿元,同比增长20.15%,其中三季度实现18.49亿元,同比增长20.05%;实现归属母公司股东净利润5.05亿元,同比增长15.56%,其中三季度实现1.86亿元,同比增长17.06%;报告期内公司实现EPS0.66元,其中三季度实现0.24元;同时公司预计全年实现归属净利润同比增幅在0-20%之间。

　　事件评论

　　厨房小电品类扩张,主营维持较好增长:三季度公司主营收入延续前期较好增长势头,其主要原因仍在于新品战略顺利落地所致:公司去年以来新品推出提速,馒头机、面条机及铁釜电饭煲等小家电新品持续放量,厨房小家电全品类扩张已成为公司成长核心逻辑;同时,公司电商渠道迅速扩张,有效推动传统产品稳步增长及新产品市场导入;此外,近期豆浆机行业逐步企稳,其对公司主营增速拖累有明显减弱。

　　费用率仍有提升,非经常损益增厚业绩:在毛利率较低的营养煲及西式小家电持续高增长背景下三季度毛利率下滑0.84个百分点也在情理之中,同时在新品研发及推广导致费用投入加大背景下三季度期间费用率同比回升2.77个百分点;而当期公司实现营业外收入4667万元则有效增厚三季度公司整体业绩,同时在叠加所得税率及少数股东权益降低背景下公司当期归属净利率10.04%,同比下滑0.26个百分点。

　　进军产业资本,外延想象空间打开:公司同时公告拟出资2亿元投资北京执一创业投资中心(有限合伙)并成为其有限合伙人;同时全资子公司香港九阳拟出资500万欧元投资凯辉基金管理的Sino-French(Innovation)Fund(中法(创新)基金);通过资本市场运作公司意图打造其在智能家居等互联网新兴领域的投资能力,在产业链内外寻找并购整合及外延扩张机会,以增强公司盈利能力并拓展业务新增长点。

　　维持“增持”评级:近年来随着新品战略落地,公司收入结构持续优化,同时在豆浆机行业回暖背景下公司基本面向上拐点逐步确立,公司在品类拓展、渠道及营销方面创新将推动其向“全品类料理小家电”龙头的成功转型;同时公司未来在资本市场的运作也将打开其长期增长想象空间;综上,我们预计公司15、16年EPS分别为0.79及0.89元,对应目前股价PE为30.52、27.01倍,维持公司“增持”评级。

　　三花股份:不需传奇性的变革,只需循序渐进的改变

　　三花股份 002050

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-12-29

　　投资要点

　　主营产品引领全球市场,内生外延齐发力

　　公司依托集团支持,实现跨越式成长,目前主营四通阀、截止阀以及电磁阀,占其营收60%的份额。2014年公司四通阀销量5,500万套,同比增长17%,市场占有率第一;截止阀销量7,500万套,同比增长9%,市场占有率第二。此外,公司通过收购德国亚威科集团实现洗碗机、洗衣机、咖啡机等领域的拓展,有望带来新的盈利增长点。

　　变频空调高增长为电子膨胀阀带来广阔市场空间

　　近几年,变频空调销量保持21%的复合增长率,市场占有率达到60~70%,与发达国家近100%市场占有率相比仍有较大差距。伴随着变频空调市占率逐年提高,其核心零部件电子膨胀阀有望逐渐放量。2014年公司电子膨胀阀销售近2,000万套,同比增长30%, 收入占比达到了15%。2014年公司电子膨胀阀全球市场占有率第一,首次超越不二工机。电子膨胀阀毛利率显著高于传统产品水平,有助于提升公司盈利能力。

　　微通道优质资产注入,进一步增强盈利能力

　　公司微通道换热器销量近七年复合增速163%,业务发展迅猛。公司微通道产品内销市场占有率近50%,全球市占率31%,行业龙头地位稳固。微通道换热器产品毛利率显著高于传统产品水平,随着微通道优质资产的注入,将进一步提升公司盈利能力。

　　业绩增长确定,估值优势明显,给予买入评级

　　2015-2017年公司净利润增速43.42%、20.78%、16.02%,对应每股收益0.40、0.48、0.56元/股。考虑公司产业深深扎根于制冷配件领域,立志成为“全球制冷、空调控制元器件王国”,通过不断开发高附加值的新产品,公司盈利能力有望持续提升,再加上相对估值仍然偏低,我们给予首次覆盖 “买入”评级。

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