【港股行情】十一港股现优异 把握A股非银板块机遇 七股爆发

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10日12日讯

　　十一期间，H股市场券商涨幅表现优异，中信、海通涨幅接近20%。十一期间，全球股市回暖，恒生指数自9月29日触底回升，H股券商和保险板块股价也步入增长。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　证券业行业2015年日常报告:十一港股表现优异 把握A股非银板块回升机遇

　　十一期间,全球股市回暖,港股表现优异。恒生指数自9月29日触底回升,截至10月7日,上涨6.27%,同期,恒生国企指数上涨9.28%,其中,非银板块A、H两地上市公司表现醒目。

　　评论。

　　十一期间,H股市场券商涨幅表现优异,中信、海通涨幅接近20%。十一期间,全球股市回暖,恒生指数自9月29日触底回升,H股券商和保险板块股价也步入增长。自9月29日至10月7日,H股华泰、中信、广发、海通分别上涨10.98%、18.29%、10.34%、18.69%,华泰、中信H股对比A股溢价率为0.1%、0.1%,广发、海通折价率为-3.7%、-13.3%。

　　平安、太保H股股价对比A股溢价率达到18.8%、16.7%。自9月29日至10月7日,保险板块,H股平安、太保、人寿、新华分别上涨10.77%、9.55%、9.41%、4.32%,平安、太保H股对比A股溢价率达到18.8%、16.7%,人寿、新华折价率达到-4.7%、-17.0%。

　　A股券商指数已下跌57%,目前估值已体现利空因素,行业估值处于较低水平。自6月初开始至今,A股券商指数已下跌57%,目前跌到上证综指2500点时的位置。

　　行业估值处于较低水平,券商行业目前PE11X,PB1.8X,其中,中信、华泰、广发、海通、国君PB分别为1.3X、1.3X、1.4X、1.4X、1.6X,较8月25日息准双降时,海通、华泰PB1.2X、广发PB1.3X、中信PB1.4X、国君PB1.6X,行业PB保持不变,海通估值提升,中信估值出现下降。

　　自6月市场下跌以来,投资收益、日交易额、两融余额环比均持续下降,这些利空因素目前已在股价中充分体现。节前受清理配资等因素影响,上证综指降至3000点,两融余额降至9211亿元,日交易额降至3707亿元,两融、日交易额均降至今年最低点。

　　节后,随着场外非法配资清理的结束、十三五等更多积极政策的出台,市场将会趋向更为积极的表现,将有利于券商股的企稳回升,同时,考虑到之前证金和股东对于券商股的增持,券商股的流通市值更小,更有利于估值的修复。

　　保险业绩表现优异,取消营销员资格审批促进营销队伍发展,市场稳定推动投资收益重回增长,坚定看好未来发展。自6月初开始至今,保险指数下跌36%,行业估值也处于较低水平,保险行业PEV1.2X,平安、太保、人寿、新华分别为1.1X、1.1X、1.3X、1.0X,较8月25日息准双降时,行业PEV1.0X,平安、太保、人寿、新华分别为0.9X、0.9X、1.1X、0.9X,估值处于回升趋势。

　　我们维持行业“增持”评级,券商板块推荐流通市值小的次新股东方证券、国泰君安,估值较低的综合型券商海通证券,及具有较大发展潜力的区域型券商西部证券、国元证券、东吴证券;保险板块推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险.

　　西部证券:自营业绩增幅明显 归母净利同增近9倍

　　西部证券 002673

　　业绩激增归母净利同比增长896.75%

　　西部证券(002673)20日晚间发布2015年半年报,公司累计实现营业收入30.15亿元,同比增长446.36%;累计实现归属于母公司净利润15.18亿元,同比增长896.75%;基本每股收益0.56元,净资产收益率17.50%。截至报告期末,公司总资产600.19亿元,净资产116.41亿元,净资本97.72亿元。

　　自营业务增幅明显信用交易规模激增

　　公司上半年业绩增速明显,各项业务均有大幅提升,具体来看,上半年公司抓住证券市场行情回暖以及投资者对融资业务需求增大的机会,加大对信用交易业务的资金分配。客户交易量同比增长接近6倍,两融业务规模上半年净增68.65亿元,增幅154.56%,为经纪业务和信用交易业务提供了大量的佣金和利息收入。证券经纪业务上半年实现营业收入17.39亿元,同比增长392.18%;以两融业务为代表的信用交易业务实现营业收入3.55亿元,同比增长480.58%。除此之外,公司抓住上半年股债双牛的机会,利用定增募集资金加大对证券投资业务的资金支持,公司自营业务通过加大权益投资比例,积极参与新股申购,实现营业收入6.87亿元,同比增长942.35%。投资银行业务上半年主要集中在债券承销及新三板挂牌业务上,股权承销仍处于储备项目阶段,2015年下半年至2016年上半年或有望逐步兑现业绩,投行业务上半年实现营业收入1.07亿元,同比增长189.57%。资产管理业务通过积极向主动管理型产品转型,发行6支集合理财产品,规模同比增长了584.03%,报告期内共实现营业收入0.20,同比增长了30.63%。

　　投资策略

　　公司在报告期内完成50亿元的定增,并通过发行短期公司债、收益凭证等多渠道增加负债规模,改善资金结构,并把握时机加大对信用交易业务及自营业务的投资规模,上半年取得显著成效。西部证券作为陕西省内唯一登陆主板的证券公司,在陕西地区积累了大量客户资源,形成了一定的品牌认知度,具备一定的客户粘性,区域性优势明显。公司新三板业务仍然保持行业前列地位,并重点推进做市业务的发展。未来公司可依托西安高新区区位优势,借助“一带一路”提供的发展机遇,进一步继续巩固公司在新三板业务上的优势,扩大做市规模,并有望在未来转板制度落实后挖掘新的盈利渠道。预计公司2015年EPS为1.02元,2016年EPS为1.21元。维持西部证券增持评级。

　　风险提示:市场下行风险,行业降佣,新业务不及预期.

　　国元证券:员工持股计划如约而至 长效激励机制或将获得突破

　　国元证券 000728

　　事件:近日公司董事会通过了员工持股计划以及公司回购股份的方案。根据方案,公司员工持股计划累计涉及股份总数最高可达总股本的5%(0.982亿股),股票来源将全部来源于二级市场增持。根据公司回购股份的方案,公司将最高在二级市场回购占总股本5%的股份,回购的价格不高于16.3元,回购股票或将用于注销、员工持股或股权激励。我们认为回购方案是公司员工持股计划以及未来股权激励的附属方案,主要是为了解决员工持股计划或股权激励方案的股票来源问题,因此回购或将先于员工持股计划进行。

　　员工持股计划将逐步推动公司激励约束机制的提升,提高经营管理层决策的长期性和有效性,进而带来公司经营管理效率的全面提升。我们认为,公司的员工持股计划是对股权激励的有效尝试和创新。股权激励方案的最终实施将激发高级管理层的进取精神,提升决策效率,全面提高全体员工的积极性,大幅提升核心骨干人才的忠诚度,关于股权激励对证券公司经营效率的提升可参见我们7月底的专题报告《股权激励为券商行业注入新活力》。

　　回购方案为公司奠定了难以穿透的价值底。公司推出回购方案说明公司管理层认为当前的价格已经不能反映公司的真实价值。值得说明的是,此次回购规模之大(最高回购总股本5%,最高可投入现金16亿),足以在回购最高价16.3元附近确立难以穿透的价值底。

　　投资建议:公司推出员工持股计划,进一步应证了我们八月中旬国元深度报告的逻辑和观点,我们再次重申国元证券的3点核心逻辑:1、和同规模券商相比有绝对的估值优势;2、经营稳健,业绩回撤压力小(8月公司净利润环比增5%,增速在上市券商中名列前茅);3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述,我们坚持之前的判断,预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元,对应PE为12、13和11,维持买入评级。

　　东吴证券:盈利表现靓丽 互联网金融值得期待

　　东吴证券 601555

　　业绩简评

　　公司发布2015年中报,上半年,公司实现营业收入39.7亿元,同比增长255.83%;实现净利润18.3亿元,同比增长426.01%;EPS0.68元,ROE12.2%,同比上涨7.85个百分点。

　　经营分析

　　净利润同比大增,高于行业增速:公司上半年实现净利润18.3亿元,同比大增426.01%,高于行业水平,表现靓丽;实现营收39.7亿元,同比大增255.83%;截至6月末,公司总资产达到1,024.3亿元,同比增长78.25%;净资产155.9亿元,同比增长10.70%。2015年,公司在分类监管评级中被评为A类A级。

　　经纪业务和投资收益是利润贡献的主要来源:公司盈利主要来自经纪财富管理业务和投资收益,分别实现营业收入16.4、13.7亿元,同比增长315.4%、432.0%;实现营业利润10.9、11.2亿元,占利润总额比重分别为44.3%、45.4%,同比提升15.7、4.3个百分点。信用交易业务实现营业利润3.1亿元,占比为12.7%,由于经纪业务和投资收益增长较快,使得信用交易业务占比同比下降5.04个百分点。

　　积极推动互联网金融业务发展:公司在稳步推进传统业务的同时,积极发展互联网金融业务,打造全品类金融产品体系,不断开拓网上客户资源。公司全资子公司东吴创新资本与赢时胜、水德合伙(有限合伙)共同设立东吴在线,东吴创新资本出资8000万元,持股40%。东吴在线致力于打造国内领先的互联网金融平台,为投资者提供互联网经纪、财富管理、投行等服务,参股东吴在线,公司在互联网金融领域布局更趋完善。

　　综合竞争实力不断提升:公司各项业务发展良好,齐头并进,机构布局覆盖全国,互联网金融业务发展迅速,管理制度更加灵活,竞争实力不断提升。

　　盈利调整和投资建议

　　我们预计公司2015/2016年EPS为0.96/1.11元,对应18x/16xPE,2.8x/2.4xPB,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

　　中国平安:投资发力 保费平稳

　　中国平安 601318

　　结论与建议:平安发布半年报,2015H1实现归母净利润346.5亿元,YOY 增长62.2%,其中Q2实现净利146.9亿元,yoy+39.2%,与此前业绩预增一致。公司上半年取得出色的业绩主要来自于投资方面的强劲表现,并且公司产寿险表现同样稳健。看好公司“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略,有望打造国内一流的金控集团,公司目前估值显著低于同业,维持“买入”的投资建议。

　　投资收益表现靓丽:平安上半年营收/净利润分别为3379亿元/346亿元,YOY 分别增长43.0%、62.2%,对应Q2营收及利润分别增长54.4%、35.8%,与预增一致。二季度表现出色来自于资本市场的大幅走牛,Q2单季度投资收益(含公允变动)508亿元,YOY 增长169.6%。

　　权益类占比提升:投资方面具体来看,上半年末公司投资资产16392亿元,较年初增长11%;配置方面,公司根据资本市场的变化,主动加大了权益类资产的配置比例,其中基金、股票占比分别较年初提升了1.4、1.0个百分点至3.8%、11.0%;不过在持仓市值增长的背景下权益类占比也并未大幅增加,显示了公司稳健的投资风格。公司上半年总投资收益率7.7%,较2014年全年提升了2.6个百分点。

　　主业表现仍领先同业:从保费主业来看,平安表现仍较为出色,显著领先同业。平安寿险上半年实现保费1230亿元,YOY 增16.85%,且代理人人均产能同比增23.6%,带动新业务价值增长44.3% ;平安产险上半年实现保费814亿元,YOY 增长18.5%,与此同时综合成本率仅93.6%,远好于同业表现。公司寿险及产险不管是稳健性还是绝对增速均在行业内处于前列。

　　互联网战略有望提升估值:从平安互联网战略的思路来看,其以“医、食、住、行、玩”等医疗大健康领域入手,切入金融价值较高的生活场景,建立了汽车、房产、医疗以及金融资产交易等垂直生态圈;近期平安又宣布了旗下普惠金融业务整合完成,已成为国内最大的消费金融公司。平安2Q2015末已拥有1.67亿互联网用户,陆金所、万里通及平安好房、平安好车均已具备一定规模,在此过程中,平安成功实现从互联网流量导入到挖掘价值的过程,形成互联网和金融的正向促进式发展,未来不排除公司互联网业务单独分拆上市的可能,预计将显著提升公司现有估值水准。

　　盈利预测:虽然公司上半年受到投资收益的带动表现强劲,不过股票市场在6月中旬的几周内经历大幅下跌,下半年存在一定的不确定性,暂不上调盈利预测,维持全年513亿元的获利预估,YOY 增长30.6%,对应除权后的EPS 约为2.81元,公司目前股价对应2015年PE 约为11X,PEV约为0.95X,维持买入。

　　中国太保:寿险转型成效显著 产险实现扭亏为盈

　　中国太保 601601

　　投资要点:

　　维持“增持”评级,考虑下半年权益市场波动影响投资收益,下调2015-2017年EPS盈利预测至1.63/1.94/2.13元。参考震荡期的估值区间,下调目标价至31元,对应2015年1.3倍P/EV。公司上半年业绩表现靓丽,符合市场预期,归属于母公司股东净利润112.95亿元,同比增长64.9%;归属于母公司股东权益1286.0亿元,较2014年末增长9.8%。

　　寿险转型成效显著,保单质量进一步提升,突出体现为新业务价值率大幅提升及退保率逆势下降:1)上半年新业务价值同比增长38.2%,新业务价值率大幅提升10.2个百分点,预计全年新业务价值将保持30%以上增速;由于银保渠道近年来主动收缩规模,公司退保率逆势下降0.2个百分点,保单质量提高明显。2)渠道结构进一步优化,大个险格局初步成型。个险新保占比达到74.4%;个险新业务价值占比达95%。大个险经营体系推动公司价值增长方式实现根本变化。

　　产险主动降低业务增速,上半年实现扭亏为盈。上半年产险业务仅小幅增长0.4%,综合成本率降为99.5%,实现承保盈利。考虑到下半年综合成本率通常高于上半年,全年实现承保盈利有赖于下半年对业务质量及费用、理赔等支出的把控情况。

　　投资风格稳健,权益资产配置低于同业,投资收益率稳步提升:净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和6.6%,同比持平和提升2.2个百分点。基金和股票合计占比为10.4%,低于同业,风格稳健;为对冲降息影响,债券和定期存款分别下降4.7和0.9个百分点。

　　风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

　　中国人寿:新业务价值大幅提高 业绩保持较快增速

　　中国人寿 601628

　　投资要点

　　【事件】 中国人寿披露2015年中报,营业收入3334.1亿元,增长36.8%;归母净利314.9亿元,增长71.1%;净资产3109.5亿元,增长9.4%。上半年EPS为1.11元,同比增长70.8%。

　　【点评】

　　1. 收益率翻倍,投资业务助力业绩增长。受益于资本市场的上行行情,中国人寿上半年投资收益达到1035.8亿元,增长118.3%,总投资收益率9.06%,同比上涨4.3个百分点,增幅达90%。投资收益的大幅增长带来了业绩的攀升,中国人寿上半年实现归母净利315亿元,增长71.1%。

　　2. 把握股市上行机会,加大权益投资配置比率。在上半年资本市场大幅上涨的背景之下,中国人寿对于资产配置情况进行了积极地调整。固定到期日投资规模下降2.5%,占比下降6.39%至79.5%;权益类投资规模上升58%,占比上升5.61%至16.8%。其中,基金投资规模上升67.1%;私募股权、为上市股权等其他类股权投资增长100%,占比达到5.2%。

　　3. 三大渠道全面提升,保费收入稳健增长。2015上半年中国人寿个险渠道总保费增长14.3%,首年期交保费增长54.9%,十年期及以上期交保费增长43.4%;团险渠道总保费增长11.6%,短期险保费增长8.1%,短期意外险保费增长6.5%;银保渠道转型成果显著,总保费增长24.6%,长险首年保费增长35.1%,首年期交保费增长34.1%,五年期及以上首年期交保费增长84.9%。

　　4. 产品结构优化,新业务价值大幅提高。中国人寿2015年上半年期交保费同比增长50.6%,首年期交保费占长险首年保费比重进一步提升,达到38.32%。十年期及以上首年期交保费同比增长49.5%,产品结构调整成效显著。受益于高价值期交保费的增长,中国人寿上半年新业务价值为186.4亿元,同比增长38.5%。

　　5. 盈利预测及投资建议。作为寿险行业的龙头企业,我们长期看好中国人寿的业绩增长。随着健康险税优政策以及未来养老金税延政策的落地,中国人寿的业绩仍有比较大的增长空间。互联网布局的铺开则为中国人寿开辟了新的业务领域和渠道,充分发挥公司的资源优势和经验优势,实现协同发展。预计15、16年净利分别为536.2和590.5亿元,对应P/EV为1.14和1.09,目前处于历史较低水平,给予“推荐”评级。

　　6. 风险提示。资本市场波动,监管政策推出不及预期

　　新华保险:新业务价值增速远超市场预期

　　新华保险 601336

　　投资要点:受益于股票市场较好表现,净利润、净资产实现快速增长。同时,新业务价值增长44%远超预期。高业绩、高弹性、低估值,推荐买入。

　　新华保险于8月26日发布2015年中报:公司2015年上半年实现归属于母公司股东净利润67.52亿元,同比增长80.1%,对应EPS2.16元;归属于母公司净资产569.3亿元,较年初增长17.7%,对应BPS18.25元。新业务价值34.5亿元,同比提升43.2%;内含价值992.47亿元,较年初大幅增长16.4%。

　　受益于股票市场较好表现,净利润、净资产实现快速增长:公司净利润同比增长80%,不考虑分红影响,净资产较年初增加18.7%,预计均高于同业。业绩高速增长源于投资收益大幅提升和保险险业务稳定增长:1)公司上半年实现总投资收益314.8亿元,同比增长128.5%;2)公司寿险业务收入同比增长8.7%,其中新单收入增长31.8%。

　　新业务价值增速超预期,主要因为个险渠道保费大幅提升:公司上半年新业务价值同比大幅增长43.2%,超过市场预期的30%左右。营销员渠道新单保费同比增长42.5%,带动NBV 较快增长:1)年金险的销售拉动了人均产能的显著提升, 有效人均产能达1.4万元,同比增长28.3%。2)代理人总人数持续增长的同时, 绩优人力实现更快增长,月均有效人力8.3万人,同比增长7.5%,月均绩优人力4.2万人,同比增长15.5%。3)公司近年始终重视个险渠道高利润率产品的销售, 上半年营销员首年保费中传统险占比达47.3%,十年期及以上期交保费占比高达63.6%,个险渠道新业务价值同比提升43.4%。预计公司2015年新业务价值将实现30%左右增长。

　　资产结构优化,非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2015年坚持“权益投资总体保持积极思维,固定收益不做大规模配置,压缩非标资产规模”的投资策略。固定收益类投资中,定期存款占比下降4.3个百分点至22.4%,债权型投资下降4.1个百分点至51.1%。同时,股权型投资占比提高7.5个百分点至18.8%。受益于资本市场的较好表现,新华保险2015年上半年净投资收益率、总投资收益率分别达4.8%、10.5%。此外,可供出售金融资产浮盈由2014年末的21亿元增加至46亿元。

　　新华弹性较高,预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台,预计下半年上海税延养老试点或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高, 预计将受益于未来政策利好。

　　【投资建议】

　　维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高, 弹性最大,将受益于市场上涨和行业政策利好,继续推荐。上调公司盈利预测, 预计公司2015、2016年净利润分别为108亿元、126亿元,对应EPS3.46元、4.04元。目前公司股价对应15PEV 为0.95倍,给予公司目标价47.71元/股, 对应1.5倍15PEV,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

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