【万洲国际港股】万洲国际整合压力显露 否认受IPO中止影响

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一度将发行规模“缩水”2/3的万洲国际最终还是没能敲开资本市场的大门。“鉴于近期市况大幅波动，公司经咨询联席保荐人后，决定现时不进行全球发售。”万洲国际周二晚间一纸公告宣告了这宗堪称食品饮料行业第二大宗IPO搁浅。万洲国际方面向南都记者表示，只是中止IPO，有好的时间点会重启，但暂无具体时间表。去年巨资并购史密斯菲尔德给万洲国际冲刺IPO提供了巨大的底气，然而此番IPO叫停，也让业界将更多目光投向万洲国际究竟能否顺利整合史密斯菲尔德上。在此前的招股书中中，万洲国际曾提及将用不超40亿美元偿债。此次搁浅IPO对其现金流无疑产生较大压力。  

中美肉价倒挂

外界认为，此次搁浅IPO对公司现金流产生较大压力。但万洲国际表示，融资计划是基于公司营运性现金流，不受全球发售影响。公司拥有充足营运性现金流，且贷款属于3-5年期中长期贷款，债务偿还对现金流不造成压力。  

万洲国际此次IPO可谓一波三折。4月10日其开启赴港IPO路演时，万洲国际拟36.55亿股，集资规模约292亿至411亿港元，拟4月30日上市。但因市况不佳，其将发行规模减少了2/3，募集资金缩水到13.4亿至18.8亿美元，不过发行价保持每股8至11.25港元。而投资者认购期限也延至4月29日，拟于当日定价，并在5月8日挂牌。  

对此次叫停IPO，万洲国际认为是近期市况大幅波动所致。对此中投顾问农林牧渔业研究员宋杰凝认为，一方面当前香港资本市场环境并不十分利于大规模融资，另一方面内地猪肉市场处于供过于求的状况，价格持续低迷，严重影响投资者对万洲国际的投资信心，而美国猪瘟事件更是平添了投资者对并购案后万洲国际发展前景的担忧。  

2013年5月，万洲国际吞下美国最大的猪肉生产商史密斯菲尔德，算上史密斯菲尔德的净负债，交易总额高达71亿美元。外界一度认为万洲国际此后可以较低价格将美国猪肉引进中国，赚取可观的差价。  

而这个美梦被2013年6月以来爆发的猪流行性腹泻病毒(PEDv)和国内生猪价格的下挫击碎了。搜猪网首席分析师冯永辉告诉南都记者，现在中国生猪价格不到5.5元每斤，美国生猪价格却达到了7元每斤，美、中猪肉价格反而出现严重倒挂。惨淡市场下，投资者对万洲国际IPO的信心受挫就显得很好理解了。  

不过在香颂资本董事沈萌看来，万洲国际29日晚上发公告中止IPO，应该是看到了当天认购意向数据不好，而承销商又不打算承担包销的业务，最终形成的决定。其中最大的原因或还在于发行价存在虚高。“万洲国际的市盈率与美国上市荷美尔食品公司不相上下，但在当前行业和万洲国际自身的业绩都遇到一定波动时，投资者必定认为如此价格上市后容易跌破发行价。”  

整合压力显露

依托并购史密斯菲尔德，以较低价格引入美国猪肉，这是万洲国际IPO的一大亮点。然而其此番叫停IPO，也让沈萌更为关注另一问题———双汇如何整合史密斯菲尔德。  

“万洲国际现在最应该做的是集中精力整合，而非高额融资。”在沈萌看来，并购完成只是完成法律程序，但收购是否成功言之尚早。能否让国内和欧美市场产生协同效应，万洲国际的管理团队还需时间向投资者证明。  

尽管是美国的猪肉大亨，但史密斯菲尔德的业绩却不是很尽如人意。南都记者翻阅其截至2013年4月28日的2013财报，史密斯菲尔德2013财年销售额增加1%至132亿美元，但净利润仅1.84亿美元，同比下滑49%。对此，万洲国际并未向南都记者透露过去大半年对史密斯菲尔德作了何种整合，但其称将从五方面实现双汇发展和史密斯菲尔德的协同效应，包括增加史密斯菲尔德向中国的生鲜猪肉出口、通过技术、管理、经验的分享，提升运营效率、整合全球客户资源，开拓新市场等。  

虽目前进口美国猪肉的价格尽失，但冯永辉认为，长远来看美国生产技术先进、饲料成本低廉，美国猪肉肯定比中国猪肉有价格优势的。他估计，最乐观今年年底这种价格倒挂才能扭转。  

另外对是否重启IPO，万洲国际称，只是中止上市，并未放弃，如果有好的时间窗口我们会继续发行。  

不过沈萌认为在阿里完成IPO之前，双汇或难有发行窗口。“万洲国际此次几乎囊括了所有大投行为其发售，这些投行估计也有参与其中阿里巴巴的IPO，阿里巴巴比万洲国际的关注度更高、成长潜力更大，这些投行必然会让投资者保留资金实力保证阿里巴巴的发售。”

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