【压力三大图片】三大压力不减 春节成重要时间窗口

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从乐观期待跨年行情，到沪综指2000点保卫战打响，新年伊始的A股市场表现令投资者心理落差较大。经济增速难超预期、新股发行等加剧资金面紧张、小盘股结构性泡沫有待挤压是抑制当前市场的三大主要压力。前瞻地看，在上述三大压力有效缓解前，A股维持弱势格局的概率很大。短期而言，2月流动性压力或现缓解，市场有望迎来企稳契机。

股市是经济的晴雨表。2009年以来，几乎每一次市场中级反弹都伴随明显的经济提速预期。但目前，中国经济转型大幕刚刚开启，投资拉动经济的传统模式正在改变，与之相伴的转型阵痛难以避免；基于人口结构、资源成本等一系列因素的变动，部分中国产品的出口竞争优势有所削弱。长期以来拉动中国经济高速增长的两驾马车(投资和出口)都在放慢脚步，2014年国内经济增速也由此几乎被锚定在7%-7.5%的区间，至少短期内经济基本面很难给股市带来明显的向上拉动力。

在宏观经济难以超越预期的同时，流动性则带给股市显著的向下压力。一方面，宏观流动性偏紧。利率市场化脚步提速，资金成本自2013年以来处于持续上升通道中，从全球经验看，在利率市场化真正实现前，资金成本上行的格局很难改变；在资金需求端，房价的长期上涨令房地产行业对资金利率敏感性很低，借新还旧压力也令地方融资平台对资金需求始终旺盛，再叠加经济去杠杆的政策诉求，导致市场资金利率易涨难跌，并且大幅抑制股市的估值水平。  

另一方面，具体到股市来说，上周市场持续下行，直接原因就在于新股发行带来的冲击逐渐显现。本次新股发行重启有三个特点：一是数量大，按当前市场预期，1月发行数量将超过50家，年内总融资额很可能达3000亿元；二是发行节奏较快，从上周前四个交易日看，每天平均有6只新股开启申购；三是发行价不低，从已经发行的几只新股来看，发行市盈率相对于二级市场同类股票均属合理范畴，并未出现此前市场预期的超低价发行。上述三个特点意味着新股发行将对二级市场资金产生较大分流效应。  

理论上，虽然经济增长和流动性都不能带来反弹动力，但如果股票足够便宜，市场也能够自发企稳。从主板股票特别是蓝筹股处于历史低位的估值看，市场当前确实存在企稳条件。但不能忽视A股历史上每一次大型底部都是绝大多数股票超跌后的产物。而反观目前市场，以创业板为代表的一大批成长股市盈率(TTM)处于60倍以上高位，显示当前A股结构性泡沫仍然严重，市场并未到达跌无可跌的境地，因全面超跌而引发的内生性企稳也因此很难实现。  

前瞻地看，至少上半年，上述三大压力都难以出现实质性缓解，股市的赚钱效应也可能明显低于2013年。不过，短期来看，A股在2月可能面临一定转机。一是因为春节年关过后，资金利率在一季度传统放贷旺季的背景下可能出现一定幅度回落，从而缓解宏观流动性紧张格局；二是在于不少拟上市企业需要补充预披露材料和2013年年报，这可能使得3月以前的新股发行规模阶段性下行。由此看，春节之后的一个月可能成为A股投资者年内获得绝对收益的重要时间窗口。

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