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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月22日讯

　　立讯精密

　　立讯精密:股权激励较高解锁条件凸显公司信心

　　类别：公司研究 机构：广发证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2015-09-22

　　事件:公司公布股权激励计划,拟采取向激励对象定向发行股票的方式共授予激励股权1000万股,占公司股本总额的0.80%。激励计划授予价格为13.67元,解锁条件为:2015、2016、2017年公司扣非净利润较2014年增幅分别不低于67.44%、140.70%、234.88%。

　　大范围股权激励完善公司激励机制。

　　此次股权激励的总人数为1143人,约占公司员工总人数的2.93%,包括公司中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干,覆盖范围较广。股权激励实施后,公司的激励机制进一步完善。

　　股权激励解锁条件较高,凸显公司对未来发展的信心。

　　此次解锁条件可换算为2015~2017年扣非净利润增速分别达到67.44%、43.75%、39.13%。公司2015年上半年扣非净利润增速为58.06%,同时预计2015年1~9月净利润同比增速为45%~55%。而此次股权激励解锁条件中2015年扣非净利润增速达到67.44%,显示公司对下半年的增长具有强烈信心。在大客户备货潮启动以及Type-C等新产品的快速导入下,公司业绩保持强劲增长,未来增长动能有望持续。

　　公司成长逻辑清晰,未来跻身国际一流连接器企业可期。

　　公司未来的成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,将获得更大的空间;二是从OEM代工到ODM制造再到“DesignWin”,以设计为先,从代工向先进制造华丽转变;三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。

　　盈利预测及评级。

　　我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.88/1.32/1.86元。公司紧跟大客户发展的战略保证了公司近几年业绩的高增速;而随着公司在汽车、通信等领域的快速发展,未来成长空间将进一步打开。我们认为公司目前被较大幅度低估,给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　主要客户转单的风险;消费电子产品出货量不及预期的风险;汽车、通信等新业务发展不及预期的影响。

　　禾嘉股份

　　禾嘉股份:西南煤炭供应链龙头

　　类别：公司研究 机构：国信证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员：陈福 日期：2015-09-22

　　转型煤炭供应链金融

　　公司于2015 年6 月底完成定向增发,募集资金48.48 亿元转型煤炭供应链金融,依托西南地区独特的区位优势以及大股东九天工贸的布局,看好公司转型。

　　煤贸业务已成规模,且份额将快速上升

　　西南区位优势以及“小煤供大电”格局为公司提供护城河,公司大股东已经是西南片区最大煤贸商,且计划50 亿打造供应链管理平台,强大资金优势将促使市场份额快速上升。

　　保理业务利润或快速释放

　　公司计划20 亿资金注入保理公司切入金融业务,商业保理已经成为发展最快的非银领域之一,享受10 倍杠杆优势。参照同行业案例,公司保理业绩有望快速释放。

　　供应链金融基础业务多元化

　　供应链金融业务现在煤炭领域展开,后续将逐步扩展至水泥、钢铁等品类,增厚公司业绩。2014 年仅云南省粗钢、水泥产量已达1689 万吨、7500 万吨。

　　滇中产业聚集区蕴含较大业务需求

　　滇中集团成为公司第二大股东,是滇中产业聚集区建设的主要承载体,按规划2020 年产业区总产值将达到6 千亿,占云南省GDP 20%,对能源及大宗品具备较大需求,禾嘉股份(咨询 买卖)直接受益。

　　风险提示

　　若宏观经济大幅趋缓,公司供应链金融业务的不良率可能会出现上升;煤炭供应链金融模式向水泥、钢铁等品类复制的过程中,存在低于预期的可能性。

　　公司合理估值16.9-17.3 元/股

　　采用分部估值法,给予煤炭业务25 倍PE 估值,供应链金融业务20-25 倍PE 估值。由于2015 年只有下半年的煤炭供应链利润计入上市公司,我们参照2016 年的盈利水平,合理市值为189-195 亿元,对应16.9-17.3 元/股。由于我们在业绩测算中未考虑业务模式向多元大宗品类的复制,以及滇中产业聚集区带来的增量业务空间,不排除业绩超预期的可能性,给予买入评级。

　　中科金财

　　中科金财:大金所揭牌首战告捷

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-22

　　事件:

　　2015年9月20日,东北地区第一家金融资产交易机构—大连金融资产交易所(大金所)举行揭牌仪式。

　　点评

　　大金所具有地方国资背景和金融资产交易机构牌照,实力雄厚,公信力强。

　　中科金财(咨询 买卖)持有大金所20%股份。大金所定位在综合性金融资产和相关产品专业交易平台,立足大连,面向东北,辐射全国,致力于发展成为在东北亚地区有较大影响力的非标金融资产交易所。大金所由大连国资委控股,拥有全国24张金融资产交易机构牌照之一,公信力强,管理成员多来自全国性股份制商业银行总行或分行副行长级以上级别,超过80%的员工来自银行、证券、信托、保险等金融机构,实力雄厚。

　　上线产品首战告捷,剑指东北地区数万亿存量金融资产。揭牌当天大金所即推出大连市体育场馆建设工程项目和普兰店市治水工程项目两款定向融资计划产品,两项目均为市政建设重点民生项目,其中大连市政-体育场馆建设定向融资计划一期一号和二号已经在官网上线,分别募集资金不超过100万和500万,预期年化收益率7.5%,存续期限366天,起购金额30000元,“一号”产品上线当天即告售罄。我们预计两项目后续融资产品也将通过大金所推出。大金所还推出了首单不良资产处置业务“广发银行股份有限公司大连分行债权收益权转让项目”,挂牌价格180万元。资产证券化是大势所趋,大金所作为东北地区第一家金融资产交易机构,有望盘活东北数万亿存量金融资产。

　　资产端率先落地,期待公司互联网银行平台大放异彩。公司联袂华夏幸福(咨询 买卖)、参股安金所和大金所、和中航资本(咨询 买卖)签订战略合作、参股中关村(咨询 买卖)互联网金融中心,资产端布局完善。大金所上线证明了公司商业模式的可行性,更加期待其在资产端布局逐渐落地,以及互联网银行平台的上线,实现资产端和资金端对接。

　　投资建议:大金所揭牌上线首战告捷,公司商业模式得到有效验证,期待后续更多资产端布局落地和互联网银行平台上线。预计2015-2016年EPS分别为0.53元和0.69元,维持“买入-A”评级,6个月目标价80元。

　　风险提示:金融IT行业竞争加剧、互联网金融政策变化的风险。

　　江南水务

　　江南水务:国企改革动力强劲,业务扩张或加速

　　类别：公司研究 机构：广发证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 日期：2015-09-22

　　核心观点:

　　公司21日晚公告股权激励草案

　　公司拟授予激励对象(53人)限制性股票228万股,授予价格14.31元/股,分三次解锁,解锁条件分别为16-18年公司净利润增长不低于60%、90%、120%(以14年净利润为基数)。

　　业绩承诺较为合理,彰显对未来发展的强烈信心

　　若公司完成解锁条件,则16-18年净利润分别至少为2.84、3.37、3.90亿,对应EPS 分别为1.15、1.30、1.50元,较高的盈利增速备考,彰显公司对未来发展的强烈信心。此前公司部分高管通过信托计划增持公司66.57万股,持股均价35.61元(当期股价27.4元)。本次再推行股权激励,在公用事业行业内较为罕见,以表明公司管理的市场化机制。我们维持15-17年EPS 分别为1.12元、1.38元和1.85元的盈利预测,维持”买入“评级。

　　供水、工程业务稳健成长,保障未来业绩增长

　　公司目前供水能力106万立方米/日,试运行及在建项目投产后,公司供水能力将提升至156万立方米/日;目前江阴市水价处于周边城市最低, 阶梯水价实施后,自来水业务有望实现量价齐升。江阴市房地产投资额连续两年实现30%以上高增长,公司供水在建项目规模15亿元,同时是二次供水改造实施主体,工程业务将稳定高增长。

　　加快当地污水整合,借PPP 东风实现异地扩张

　　江阴市共有30多家污水处理企业,主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下,整合江阴污水处理市场。公司在手现金13亿,为外延扩张提供资金。江苏累计推出PPP 项目投资金额1158亿元, 污水、供水领域总投资195亿元;同时江苏设立100亿元PPP 基金推动项目落地。PPP 项目有望成为公司实现污水扩张的重要手段。

　　用友网络

　　用友网络:企业互联网业务发展更进一步

　　类别：公司研究 机构：海通证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-09-22

　　投资要点:

　　企业互联网业务进一步推进。最近,用友新成立的用友超客正式面向客户和合作伙伴发布。用友超客是用友旗下第一家从事企业互联网运营的子公司, 其业务定位:为企业提供基于互联网运营模式的CRM 和企业社交协同服务, 用友超客包括两大产品:企业空间和超客营销。

　　互联网转型预期不断兑现。我们认为用友超客的正式发布,表明用友的企业互联网业务正在稳步推进。其互联网转型不断有具体业务和产品落地是用友产品化能力强的重要体现,也表明用友向市场释放的向互联网转型的预期也在陆续兑现。

　　企业互联网业务拓展模式:从轻应用到重度应用,从通用办公产品到定制垂直行业应用产品。用友依靠在管理软件领域积累的产品开发、技术服务等优势,陆续开发了基于移动互联网的办公产品和营销一体化产品。我们认为, 未来用友企业互联网产品拓展的方式有望逐步从轻度的办公产品向贯穿企业业务整个流程的重度应用产品演化,当然这种重度应用产品是以不牺牲用户体验为前提。另外,我们认为随着用友在办公通用产品的推广,后续有望逐步进入到对垂直行业业务产品的开发。

　　对企业互联网业务关注点:新产品的开拓和用户数增加。我们认为,未来对用友企业互联网业务的关注点主要集中在两个方面:(1)新产品的开拓。目前企业互联网产品已经覆盖到企业营销和渠道层面,未来有望向产品、运营方向拓展。(2)产品用户数的增加。企业互联网产品开拓的最终目的是打造一个生态圈,而用户的规模是生态圈丰富的前提。因此,我们后续可以通过关注产品的用户规模来对用友企业互联网战略的推进情况做进一步的判断。

　　盈利预测与投资建议。我们继续看好用友互联网转型战略。我们认为超客的落地有望带动用友企业互联网业务推进的逐步加快。随着产品用户数的积累, 企业互联网生态圈有望逐步丰富和完善。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.51元、0.63元和0.77元,6个月目标价42.2元,对应2016年的PE 为67倍,维持“买入”评级。

　　主要不确定性:互联网业务推进低于预期的风险;板块估值系统性下降风险。

　　东方网力

　　东方网力:再推股权激励,助力再次腾飞

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-22

　　事件:2015年9月21日,公司公告第二期限制性股票激励计划,拟授予股票1,888,150份,覆盖核心高管和骨干成员,授予价格22.46元/股,解锁条件以2014年业绩为基准,2015-2017年营收较2014年增长不低于30%、75%和120%,净利增长不低于20%、50%和80%。

　　实施二期限制性股票激励计划,助力再次腾飞。公司上市首年即实施第一期股票激励,2014年营收和净利同比分别增长46%和33%;若扣除约2050万股权激励费用摊销,公司2015年上半年营收和净利分别同比增长66%和77%,业绩持续高增长,股权激励功不可没。

　　以视频大数据为抓手,内生外延并重驱动业绩高增长。国内视频监控行业高景气,后端监控和存储平台投资持续加大,奠定公司高成长基础。公司2015年陆续收购华启、嘉崎、动力盈科和爱耳目,拟并购中盟,从深度和广度拓展市场边界,前瞻性切入安防运营。公司在物体识别、视频搜索等领域已有深厚积累,携手商汤强化人脸识别技术,结合公司管理的海量视频数据,奠定在视频大数据领域的领先优势,在公安、交通等行业空间巨大。

　　围绕“互联网+视频”,布局智能硬件开启新蓝海。公司通过参股布局智能硬件,覆盖智能眼镜、智能摄像头、智能行车记录仪和智能机器人(咨询 买卖),围绕人的生活场景,在满足用户安全需求的基础上,探索视频沟通、视频教育、视频娱乐等更高层次的需求。视频大数据将成为连接公司传统业务和智能硬件业务的桥梁。

　　投资建议:2015年一系列成功并购和战略投资已经展示了高管团队的卓越眼光和执行力。公司作为国内视频大数据龙头,适时推出二期股权激励,奠定腾飞基础。预计2015-2016年EPS分别为0.81元、1.44元,“买入-A”评级,6个月目标价60元。

　　风险提示:外延收购的整合风险,传统业务的回款风险。

　　美克家居

　　美克家居:门店升级促大家居转型 互联网+和智能制造积极布局推进

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(咨询 买卖)集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2015-09-22

　　投资要点

　　品类扩张促进客单价持续提升,零售业务快速增长。公司国内零售业务(包含美克美家和ART)持续稳健增长,15年1-8月书面订单额同比增长24%,完结订单额同比增长21%。

　　门店升级,品类扩张,促大家居转型,公司客单价稳定提升,预计目前平均客单价8万元左右。目前公司订单组成中90%以上是实木沙发和家居,10%是装饰品和摆件,而消费者在家居购置预算中30%-40%计划购买床垫、窗帘和装饰品类等;随着公司大家居战略推进,未来公司客单价仍有较大提升空间。美克美家产品价格带不断拓宽,扩大目标人群范围,产品系列覆盖从几万元(线上销售)至80万元(高端黑标产品)不等,未来依托品类扩张和软装产品占比提升,客单价有望持续提升。

　　多品牌战略持续推进,管理促服务和门店升级全方位捕获消费者。管理促服务:公司依托优秀的管理体系促进服务质量,依托持续的经营和督导提升业绩,从原材料到客户包括物流安装的一条龙服务均实现自有管理,增强供应链的控制能力。多品牌战略:除培育多年的自有直营品牌美克美家外,公司针对不同风格的消费者推出包括ART、Rehome、yvvy、ZEST的多品牌战略。美克美家:截至2015H179门店分布在23个省46个城市,1-6月新增门店5家,下半年计划筹备12家,今年开始店面升级,全国已有3家升级门店,同时小店升级为大店,扩张品类。ART:15H1完成全年计划30%,销售旺季在下半年。批发毛利率约40%,经销商毛利率在60%左右。14年直营店8家,加盟店开业22家。2015年直营店计划开到13家,加盟店新增50家,2016年后每年新增65家,18年加盟店达到270家,预计将实现加盟业务实现零售额20亿元。Rehome:包含餐厨、卫浴、灯具、香薰等家居用品,未来有望通过外延收购增加床品等多品类,提升客单价。yvvy:品牌诞生之初注入互联网基因,现有青岛万象城、上海仙乐斯两家门店。ZEST:纯互联网产品,品牌正在研发,预计将于2016年推出。

　　打造立体无缝零售体系,引领实木定制智能制造风向。无缝零售体系:公司计划与IBM及苹果公司联合开发中国第一个MobileFirst合作项目,目前IBM虚拟店正在头脑风暴环节,把装修案例收集齐,为升级店打好基础,同时60-70%的产品迭代更新,IBM虚拟店铺将打造全新生活方式,利用大数据建立消费者个人库,定期推送产品完成精准营销。此外,公司积极推进OBO战略,将实体店、网络和移动端整合在一起,给客户无缝购物体验。增持小窝金服11%股权拓展家庭装修互联网金融服务领域,嫁接流量入口。智能制造(MC+FA)项目:公司推行全球实木家居企业首次尝试大规模个性化定制,2012年开始斥资3.5亿元建设,预计15Q4正式上线投产,零部件80%以上可以标准化。该项目已成为工信部智能制造试点示范项目,全国一共46家,美克为唯一一家家居企业。

　　2015年改革红利持续兑现,多品牌体系日趋完善,积极推进“大家居”和“互联网+”战略转型,建议买入!公司2015年在多品牌战略快速推进、OEM产能全面转向自供、内部管理水平显著提升三方面享受改革红利;2014年员工持股计划和2015年向大股东定增彰显发展信心;2015年通过丰富品类提升客单价,未来有望持续外延拓展软装品类,打造由互联网平台和线上线下体验生态圈,以及提供互联网消费金融服务、推进MobileFirst合作项目等措施将完善无缝零售体系,提升消费者体验和智慧家居管理水平,积极推进“大家居”和“互联网+”二次战略转型。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测(同比增长30%和34%),目前股价(13.06元)对应15-16年PE分别为27.8倍和20.7倍。在国内万亿家居市场空间中,公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿,公司目前市值仅84亿元,尚未体现多品牌价值和战略转型空间。我们给予公司第一目标价19元,对应2016年30倍估值,维持买入!

　　美的集团

　　美的集团:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2015-09-22

　　下半年增长压力变大,空调将开始去库存。

　　公司认为下半年家电行业面临较大压力,但将争取实现全年收入增长。由于原材料价格仍然较低,公司争取全年净利润增长在两位数以上。特别是空调增长压力较大,此前终端售价下降有助提升公司市占率,但行业性降价并未刺激消费,导致渠道库存偏高。下半年公司将积极去库存,希望渠道库存水平在明年年初回归到正常,由此我们估计下半年公司空调销量将出现下滑。

　　冰洗市占率或将持续上升,厨房大家电增长较快。

　　美的冰洗业务上半年增长较快,但公司预计下半年增速将下降,不过仍有望维持两位数增长,主要源自公司产品力的提升,同时公司洗衣机特别是冰箱市占率仍然离龙头公司有差距,未来上升空间较大。公司厨卫家电整体保持平稳增长,其中油烟机和燃气灶等厨房大家电上半年销量增长接近30%,未来将继续扩张;厨卫小家电如微波炉电饭煲等销量平稳,增长较慢。

　　智能家电和机器人(咨询 买卖)等新品将继续推进。

　　公司在智能家电上继续布局,一方面招聘200多名电子和软件等IT人才研发智能家电单品,另一方面对外合作拓展智能家电平台:服务器领域和华为合作,云存储和云计算领域和阿里巴巴合作。和安川合资的机器人公司8月已经成立,安川有技术优势,美的对中国市场理解较深,双方将在工业机器人和服务机器人两个方面开发合作,争取今年年底前研发出一款六轴工业机器人,服务机器人将首先开发老年人看护机器人,公司力图使其成为新的增长点。

　　估值:估值处于较低水平,维持“买入”评级。

　　我们维持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为11.3%),得出目标价46元。美的目前股价相对约9x的2015E PE,处于较低水平;维持“买入”评级。

　　新都化工

　　新都化工:农村互联网金融布局启动,电商业务扎实前行

　　类别：公司研究 机构：海通证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-09-22

　　公司近日公告:1)全资子公司哈哈农庄电商公司与网信集团就互联网产业金融战略合作签署框架协议,双方拟发挥各自在农村电子商务、互联网金融方面的优势,共同合作拓展农村互联网金融市场。同时哈哈农庄电商公司拟与网信集团或其指定的第三方共同出资设立金融投资咨询公司(各持有50%股权),作为农村互联网金融业务的实施平台,提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。2)公司与平安信托签订战略合作协议,约定双方在互联网金融、资本市场、并购等投融资领域开展全面合作与探讨,共同拓展农村互联网金融市场。

　　哈哈财神板块有序布局,体验店运行良好可快速复制,为线上增值服务引流,形成良性经营闭环。线上方面,哈哈农庄APP下设哈哈商城、哈哈带货、哈哈定肥、哈哈农贸、哈哈游戏、哈哈试用及哈哈财神七大模块,其中公司以农村居民储蓄心理为依托,稳步推进哈哈财神板块布局,此次与网信集团和平安信托合作,将使哈哈财神业务更进一步,积极探索农村互联网财富管理及产业链金融服务,形成公司重要利润增长点。线下方面,体验店采取轻资产模式获取成本优势、并拥有庞大的复合肥粉丝资源,自7月下旬试运营以来已在四川省内开设26家体验店,经过两个月的调整完善,市场反馈良好,预计明年初可快速复制至1500家。我们认为线下体验店的成功开设可有效地为公司线上各增值业务引流,最终将哈哈农庄打造成为满足农民生产、生活、理财、娱乐、社交等需求为一体的综合性服务平台,形成良性经营闭环。

　　各业务板块形成协同效应,共同开启公司成长空间。公司业务板块从最初的化肥、化工--品种盐--川味调味品--农村电商平台,各业务之间相互协同,降低公司经营风险,共同开启公司成长空间。我们判断未来复合肥主业仍可保持稳健增长;品种盐业务预计快速增长,未来目标规模100万吨,盐改政策有望年内出台;非盐调味品业务尚在整合,未来借助公司已有渠道资源及新建渠道,发展前景良好。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司主业15-17年EPS分别为0.24/0.52/0.90元,给予16年20xPE,对应每股价格为10.4元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为3.96元。综合两项业务,公司目标价为14.4元,买入评级。

　　主要不确定因素。农村电商业务推广不达预期,食品安全问题,盐改进度不达预期。

　　索菲亚

　　索菲亚:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2015-09-22

　　率先降价抢占市场。

　　公司今年推出 “799元每平方米”、“899每平方米”定制衣柜促销套餐,价格接近于二线品牌,相当于以前定价的6-7折。突出的性价比使得公司该类套餐销售大幅增长,目前已占到国内衣柜销量的4成左右。我们认为,这一方面吸引到对价格更为敏感的新客户群,利于公司抢占市场份额,更重要的是为门店其他产品提供导流,形成连带销售。目前仅有50%的经销商参与该类套餐销售,我们预计随着进一步推广,该类套餐在明年仍将对公司销售产生重要增量。

　　信息化生产提升效率。

　　尽管公司开展了激进的促销(出厂价下调10%左右),但毛利率仍保持稳定(20151H同比微幅提升),我们认为这得益于公司一直以来的信息化投入。公司去年重点对IT系统做了一系列升级改造,提升自动化水平、降低人工介入,改善板材利用率以及降低出错率,从而有效降低生产成本。公司还将开展智能车间的项目研究,在不增加任何设备的情况下提升产能。

　　衣柜、橱柜业务或形成销售协同。

　　索菲亚(咨询 买卖)目前已开设橱柜门店200多家,且公司预计明年底将开到600家。橱柜的客单价2-2.5万,高于原衣柜业务。一些发达城市如北京、上海、广州等地经销商已实现盈亏平衡。除了司米品牌自身的推广,索菲亚门店由于品牌影响力以及人流量较大也为司米橱柜提供导流(比如同时购买衣柜和橱柜可以享有一定折扣);长期来看,橱柜业务由于接触消费者更早,对于衣柜业务的带单效应或将更为明显。

　　估值:维持“买入”评级,目标价48.3元。

　　我们的目标价基于瑞银VCAM工具(WACC=9.2%)进行现金流贴现推导得出。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/30062/