tpp什么意思_TPP趋势下纺织服装行业3股受益提前布局

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10日10日讯

　　纺织与服装行业:TPP等区域贸易自由化趋势下,百隆东方等将受益于提前布局

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2015-10-09

　　投资要点:

　　美国、日本、澳大利亚等12个国家成功结束“跨太平洋战略经济伙伴协定”(TPP)谈判,达成TPP 贸易协定。目标是全面削减关税(零关税),扩大服务业贸易开放,为投资者提供全面保障。

　　TPP、TTIP 等协议代表区域贸易自由化的大趋势。与TPP 类似的还有RCEP(区域全面伙伴关系)以及TTIP(跨大西洋贸易和投资伙伴关系协议)等,代表着区域自由贸易正在成为新潮流,与陷入停滞的世界贸易组织WTO 形成多足鼎立的格局,旨在为发达国家提高贸易竞争力,拓展各国自由贸易的空间。

　　我国不加入的假设下,货物贸易出口的相对成本抬升,主要体现在关税部分。 1)我国对外贸易以发达经济体为主,即便中国不加入TPP,其对美国、日本等发达国家的货物贸易出口也仅是比加入TPP 多了5%左右的关税税率,整体影响相对有限。2)就纺织服装行业而言,近年来,在国内原材料及人工成本攀升背景下,龙头企业加快东南亚市场布局,其中越南一方面凭借劳动力资源优势,承接了国内转移的部分中低档订单;另一方面,作为TPP 成员国,根据协定(若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行,可享受出口关税减免优惠)未来将受益于政策红利下带来的订单增量。

　　根据2014年的越南局统计数据,越南纺织品服装对美国、日本的出口额占比分别为56%、15%。纺织业为越南的支柱产业,对GDP 贡献度达10%,越南目前共有4000多家纺织业者,2014年纺织服装出口达210亿美元,占出口总额14%。越南加入协议正式生效后,届时本国生产的纺织服装制品出口成员国关税税率预计将由目前原先的12%-32%调降至0%,免税待遇将在低加工成本优势的背景下,进一步放大其国内制造业的全球竞争力。

　　百隆东方、华孚色纺、鲁泰A、申洲国际、天虹纺织等公司,已在越南等东南亚地区转移了部分产能,将受益于越南等地区加入TPP 协议后的纺织品服装的贸易出口机遇。在此基础上,越南产能最具规模的百隆将最大程度受益。作为棉纺织龙头企业,百隆东方将受益于产业链2015年的恢复;与竞争对手相比,公司2015年起将充分受益于越南产能的达产达效,自身产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放。越南TPP 关税协议的签署,将强化我们对其推荐逻辑。

　　由于TPP 的关税减免有原产地原则,即要求纺织品服装进入美国等设置上述条件的市场,其原料上从纱线到布料的生产,加工上从裁剪到缝制的过程均必须在TPP 成员国境内完成,而越南纺织产业链配套尚不完善,主要体现在技术、资金密集型的纱线、印染、后整理等环节。棉纺龙头企业在越南设厂可利用当地丰富的劳动力资源,充分采购国际市场原材料(越南进口棉花不设配额限制),有效降低整体生产成本;同时,正式加入TPP 后,越南纺织服装产品出口关税优惠,在原产地限制条件下,预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;此外,根据越南税收法规,以百隆东方为例,越南应税企业所得税税率为20%;若2015年12月之前,公司在越南总投资达到3亿美元,并且自实现营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上,则越南百隆可以享受15年内企业所得税10%的优惠税率,并可享受免征4年所得税,之后9年所得税减半(即5%)征收的税收优惠政策。

　　风险提示。零售市场持续低迷,终端需求不振;物流等成本攀升;行业竞争加剧,政策变动风险。

　　百隆东方:海外布局促营收增长,毛利率与上年同期基本持平

　　百隆东方 601339

　　研究机构：长江证券  分析师：雷玉 撰写日期：2015-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　百隆东方(601339)公布2015年上半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为24.96亿元,同比增加7.66%;归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元,同比增加11.00%;基本每股收益为0.18元/股, 同比减少43.75%。

　　事件评论

　　海外布局促营收增长,毛利率与上年同期基本持平

　　公司面临国内外市场需求不振、环保压力加大等诸多不利影响,坚持深挖自身潜力,并积极开展海外布局工作。2015年上半年,公司实现营业收入24.96亿元,同比增长7.66%,;其中一季度、二季度营业收入分别为11.18亿元、13.78亿元,同比分别提升7.22%、8.01%;分地区来看,报告期内公司境内主营业务收入为13.55亿元,与上年同期相比增加0.02%,基本持平;而境外主营业务收入为10.25亿元, 同比增加14.74%,是促进营业收入增长的主要动力。 同时,报告期内公司营业成本为19.75亿元,与上年同期相比增加7.42个百分点,而毛利率也较去年上半年微增0.17个百分点至20.86%。

　　期间费用率小幅提升,净利率微增0.32个百分点

　　报告期内,公司期间费用率为11.13%,同比增加1.46个百分点;其中销售费用为6,915.85万元、管理费用为15,486.57万元,同比分别增加14.04%、14.26%;同时,由于境外子公司汇兑损失大幅增加, 报告期内公司财务费用与上年同期相比大幅增长92.03%至5,367.60万元;综合来看,公司报告期内净利润上升11.00个百分点至2.67亿元;净利率为10.71%,与上年同期相比增加0.32%。

　　存货规模上涨幅度较大,应收账款占流动资产比重略有下降

　　截至报告期末,公司存货规模达3.26亿元,与去年同期相比增加幅度达48.06%,较期初增加24.84%。此外,公司应收账款规模为4.84亿元,同比增加7.54%,占流动资产的比重为6.97%,较去年同期相比下降0.15个百分点。

　　维持“买入”评级。

　　公司是国内最早进入色纺纱行业的企业之一。报告期内,公司继续加强系列产品的全球推广,与美国潘通合作开发EcoFRESH Yarn 春夏流行色卡,为下游客户提供多样的产品选择。此外,公司在加大自身技改投入的同时,为提高公司在国际市场的竞争力,继续增资百隆越南子公司, 累计投资已达3亿美金。基于此,我们预计公司2015-2016年EPS 为0.38元、0.43元,对应目前股价估值为17倍、15倍。维持“买入”评级。

　　华孚色纺:业绩明显改善,下半年有望继续增长

　　华孚色纺 002042

　　研究机构：光大证券  分析师：李婕 撰写日期：2015-08-13

　　营业外收入增长促上半年净利增59.93%,费用率降低

　　15年上半年公司收入38.30亿,同比增长5.01%;归母净利润2.26亿,同比增长59.93%,EPS0.27元。收入上升主要是由于公司抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,着力彩新产品的研发设计与产能提升,实现上半年彩新产品销量同比增长18.4%,出口营收同比增长39%。

　　净利增幅远高于收入增幅,主要是由于营业外收入大幅增68.33%至1.46亿。扣非净利增34.84%至1.66亿,增幅低于净利主要因为政府补助增加5717万、投资收益增加906万。

　　分产品看,公司收入增加主要受益于物料收入大幅增加,其中纱线收入同比增0.04%至31.24亿,物料收入同比增42.43%至6.41亿;分地区看,公司收入增加主要受益于出口销售增加,出口同比增38.58%至17.84亿,国内销售同比增-12.96%至19.81亿。

　　分季度看,15Q2收入和净利分别增加8.07%和55.62%,与15Q1相比,利润增幅有所下降(15Q1收入和净利分别同比上升1.06%和67.74%)。

　　15年上半年销售费用率降0.33PCT至3.63%,管理费用率持平,财务费用率降0.43PCT至2.35%。15Q2销售、管理和财务费用率分别降0.87、0.11、0.43PCT至3.35%、3.58%、1.87%。

　　棉价下跌影响毛利率,产品结构和政策支持拉动毛利率增长

　　受棉花直补政策影响,15年上半年棉价依然呈下降趋势。目前328级棉价为13167元/吨,同比下降23.09%,较年初下降3.23%。CotlookA价格为69.85美分/磅,同比下降4.84%,较年初升1.9%,呈现波动趋势。目前国内外棉价差为-369元/吨,去年同期为2875元/吨。棉价下跌导致公司产品价格下跌,且棉价下跌过程中对毛利率形成负面影响。

　　15年上半年毛利率同比微增0.17PCT至12.94%。在棉价下跌背景下,毛利率未降反升主要受益于彩纱占比提升以及政策支持。公司响应“一带一路”国家战略,加大对新疆战略布局,充分利用新疆优质棉花资源和新疆纺织行业十大优惠政策,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,有效降低成本。15Q2毛利率同比微降0.39PCT至13.17%,环比有所上升(15Q1毛利率12.62%)。

　　推出员工持股计划,提振市场信心

　　公司公告推出第一期员工持股计划,存续期24个月,参加对象为公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干,参加人员总人数不超过260人,募集资金总额为不超过2000万元,资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金。

　　员工持股计划设立后委托招商财富资产管理有限公司管理,并全额认购其拟设立的华孚财富1号专项资产管理计划劣后级份额。华孚财富1号专项资管计划拟募集资金总额不超过2亿元,按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额。优先级和中间级份额的预期年化收益率分别拟定为7.7%、8.0%。控股股东华孚控股为华孚财富1号专项资管计划承担补仓义务并设定质押。

　　截止2015年6月30日,“华孚财富1号专项资产管理计划”已经通过二级市场购买及大宗交易的方式完成股票购买,共计买入17,260,000股,占总股本2.07%,购买均价为11.47元,锁定期从2015.6.30-2016.6.29。员工持股计划设独立三期实施即在2015-2017年三年内,滚动设立各期独立存续的员工持股计划;第一期存续期为24个月、锁定期12个月。

　　投资建设新疆色纺工业园,达产产能20万吨色纺纱

　　公司7月14日公告,与恒天集团、阿克苏地区行政公署三方签订《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,项目规模为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产可实现产能为20万吨色纺纱线,项目总投资约50亿元。项目分三期建设,其中,一期建设12万锭纺纱工厂(已建成),二期建设36万锭纺纱和2万吨棉花染色,其中纺纱4个标准厂房和2个棉花染色厂房,建设面积约为20万平米,自开工之日起13个月建设完成,预计投资额18亿;三期建设55万锭纺纱和4万吨棉花染色,二期项目完成后三年内完成,预计投资额20亿。

　　该项目可锁定阿克苏地区优质棉花资源,采用一流的装备和e系统,确保质量竞争优势;享受国家给予新疆纺织产业的十项优惠政策,获取成本优势;随着新欧铁路线的提速和中巴经济走廊建设,为公司开拓欧洲、中亚、南亚市场打开空间。恒天集团主要为项目提供相应设备保障及服务。

　　上半年业绩明显改善,预计下半年增速进一步提升

　　我们预计公司下半年净利将实现同比显著增长:1)受政策影响,2014年下半年公司仅实现净利润0.27亿元,其中四季度录得亏损。假设2015年下半年政策没有明显变化,同时棉价低位企稳反弹,公司毛利水平将进一步提升;2)受益于员工持股计划的完成,调动员工积极性,经营效率及管理费用存在改善空间;3)政策补贴将随着产能增加而增加。

　　中长期看,未来新疆地区的产能投放将有效打开中长期增长空间。由于公司上半年盈利超预期,且我们对下半年盈利状况保持乐观,上调15-17年EPS至0.42、0.46、0.50,维持“买入”评级。

　　鲁泰A:预计今年业绩筑底,防御价值逐渐凸显

　　鲁泰A 000726

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉 撰写日期：2015-08-31

　　事项:

　　公司公告了2015 年半年报,上半年实现主营业务收入29.42 亿元,同比下滑5.54%;实现归属上市公司股东的净利润3.45亿元,同比下滑27.76%;对应EPS 为0.36 元,略低于我们此前预期(0.4 元)。

　　平安观点:

　　纺织服装营收稳定,成本高企致毛利率下滑

　　从业务分拆来看,纺织服装业务实现收入27.14 亿元,同比略下滑0.37%,比较稳健,但其27.67%的毛利率同比明显下滑了5.35%。们认为毛利率下滑主要是由于2014 年棉改后,公司自2015 年采购的低价进口棉大幅减少所致,我们预期毛利率下滑属于一次性,明年将会稳定。棉花业务由于自用以及棉花收储影响其收入大幅下滑81.05%,也是影响净利增速下滑快于收入的重要原因。

　　费用控制和资产质量依然稳健

　　由于费用刚性和人工成本上升,销售和管理费用同比仅增4.68 和5.56 个百分点,两项费用率为13.9%,较去年同期上升1.44 个百分点,在销售收入下滑的背景下费用控制仍然稳健。应收票据同比增长47.06%,应收账款同比增长18.63%,但预付账款同比减少38.18%,存货同比减少1.56%,经营活动净现金流同比下滑9.21%,基本与收入增速下滑相当,资产质量仍算稳健。

　　预计明年产能投放带来业绩增长,并有望受益人民币贬值

　　2015 年柬埔寨衬衣项目将陆续投产110 万件和300 万件;越南纺纱项目也于今年年底投产,织布业务有望于明年第三季度投产,这些将在明年开始贡献业绩。并且,8 月份开始人民币已对美元贬值5%左右,对于公司以美元计价的出口业务来说,受益明显。

　　预计明年业绩向上,受益人民币贬值和高股息率,维持“推荐”评级

　　虽然人民币贬值对业绩有明显贡献,但考虑到上半年毛利率明显下滑,以及棉花业务的大幅缩减,我们下调公司盈利预测,预计2015、2016 年EPS 分别为0.86 和1.02 元(原EPS 分别为1.22 和1.40 元),对应PE 分别为14.4 和12.1倍。我们预计2015 年业绩筑底,2016 年将受益产能释放和人民币贬值业绩向上;公司经营稳健,并且历史上的股息率平均在4%左右,位于纺服板块前十,在降息与人民币贬值预期中投资和防御价值进一步凸显,我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:全球经济进一步恶化致需求低于预期,棉价大幅波动。

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