[特朗普能源政策]政策选股：能源供给侧改革望加码 八股爆发

【www.joewu.cn--财经评论】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月27日讯

　　【编者按】《通知》要求，强化电力规划指导作用，统筹国家和地方电力发展规划。通知明确，国家五年电力发展的相关规划确定各地区规划期内电力需求预测水平、非化石能源开发目标、省(区)间电力送受能力、火电(含自备电站)建设规模及布局、电网发展总体方针及重点建设任务等。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　宏观调控火电装机 能源供给侧改革望加码

　　11月26日，国家发改委、国家能源局发布《关于做好电力项目核准权限下放后规划建设有关工作的通知》(简称《通知》)，提出国家能源局将通过制定电力规划管理办法，明确国家五年电力发展规划的编制、实施、评估、调整、监管等相关要求。

　　分析人士指出，这份文件的出台，反映出能源领域供给侧改革已引起高度重视。这是“供给侧结构性改革”首次在能源行业落地的文件。

　　燃煤电站总量控制

　　《通知》要求，强化电力规划指导作用，统筹国家和地方电力发展规划。通知明确，国家五年电力发展的相关规划确定各地区规划期内电力需求预测水平、非化石能源开发目标、省(区)间电力送受能力、火电(含自备电站)建设规模及布局、电网发展总体方针及重点建设任务等。

　　华北电力大学能源与电力经济研究中心主任曾鸣分析称，从这份《通知》可以看出，发改委和能源局在简政放权后，明确了以规划指引项目的思路。要求设定分年度燃煤电站总量控制目标，避免因为火电项目审批权的下放而造成火电装机的过剩和投资浪费。

　　《通知》还强调，国家发改委和能源局会根据重大变化，及时修订燃煤电站的总量控制目标。这一措施能补救在“十二五”能源发展规划中，煤电装机目标设定过高等遗留问题，以适应中国经济新常态带来的用电量增速放缓情况。

　　事实上，自国家发改委、能源局推进简政放权，火电项目的核准权下放给地方政府后，山西、陕西、贵州等煤炭资源大省的煤炭企业投资冲动很强，对这些省份煤化工、煤电项目的快速扩张的议论与质疑不断。

　　“文件的出台很及时”，信达证券能源行业首席分析师曹寅在接受中国证券报记者采访时指出，“今年1-10月份，煤电新增发电生产能力4336万千瓦，接下来还会有更多地区继续装机。如果不抑制这种趋势，到2017年至2018年我国煤电过剩的问题将十分严重，煤电企业的经济效应将大幅恶化”。

　　11月18日，由华北电力大学发布的《中国煤电产能过剩与投资泡沫》研究报告指出，中国计划在建的燃煤电厂如果在2020年前全部投产，可能导致约2亿千瓦的过剩装机，同时导致7000亿元的投资损失，火电设备的平均利用小时数将下降到3800小时。

　　实现供需结构优化

　　近日发改委推出天然气价格改革方案，同时涉及电力、水务等公共事业行业的价格改革也在加速推进中，政策着力点更加注重从供给端发力来支持经济增长。

　　所谓“供给侧改革”，需要能源产业结构由“重”到“轻”转变，引导能源发展的主体由产能过剩的传统能源转向活力十足的新能源。从某种程度上来说，只有看到传统能源行业出现明显的供给收缩信号时，才能保证有充分的资源从中挤压出来并流向新能源行业，同时传统能源行业也因供给端收缩而实现供需结构优化。

　　“现在，我国能源行业产能过剩明显，能源领域的供给侧改革十分重要。”曾鸣坦陈。供给侧结构性改革包含五个方面内容：增加劳动力、资金、土地、资源等生产要素的高效投入;促进技术进步、人力资本提升、知识增长等要素升级;培育企业、创业者、创新型地区或园区、科研院所和高等院校等主体;激发各主体的积极性和创造性;淘汰落后产业、培育有市场竞争力的新产业和新产品。

　　据业内人士透露，我国能源发展“十三五”规划上报等工作将于明年3月至5月开展，规划战略的导向已基本确立，主要集中在能源消费总量控制、大力发展清洁能源、煤炭清洁利用、能源体制改革上。

　　落地到投资方面，清洁能源在未来五年将会迎来发展机遇。“从调整能源结构、实现节能减排的目标来看，风电、光伏发电要逐步替代火电，重点解决弃风限电的问题，剥离火电资产、转型到可再生能源上。”中国风能协会秘书长秦海岩指出。(中国证券报)

　　金风科技:前三季度业绩增长强劲,全年盈利预期创新高

　　金风科技 002202

　　研究机构：广发证券 分析师：韩玲 撰写日期：2015-11-06

　　核心观点:

　　公司前三季度营收增长强劲,符合预期。

　　风电行业“十三五”规划目标上调基本确定,风力发电有望达到2.5亿-2.8亿千瓦;同时受上网电价预期调整影响,市场需求有望再度旺盛,带动公司销售量快速增长。公司凭借其出色的研发能力和产品质量,产品在国内占据优势地位,同时远销海外,近年来发展十分迅速,作为行业绝对领导者,盈利有望持续高增长。

　　前三季度综合来看公司业绩增长强劲,实现营业收入185.44亿元人民币,同比增长74.61%;实现归属于母公司所有者的净利润21.08亿元人民币,同比增长76.40%;实现稀释每股收益0.78元人民币,同比增长76.10%;实现加权平均净资产收益率13.34%,同比提高4.74%,整体符合业绩预期。

　　预期全年整体利润将创新高。

　　(1)风机出货方面:依据前三季度收入水平,预计前三季度风机的出货量已超4GW,我们预测公司全年预期出货量6GW,销量和市场份额都会实现双增长。(2)风电场方面:截止2015年6月,公司累计装机1771MW,在建风电场1.3GW,今年将新增800MW-1GW,预期2015年全年为公司贡献净利润约6亿元。

　　在手订单同比大幅增加,对未来销售形成强有力的支撑。

　　截止2015年9月底,公司待执行订单为7327.50MW,中标未签订单3993MW,在手订单共计11320.50MW,较2014年9月底8927.50 MW 的在手订单增加了26.8%,大量的在手订单对2015、2016年销量形成强有力的支撑,预计2015、2016年风机销量均将超过6GW。

　　盈利预测与估值:预计公司2015年-2017年的EPS 分别为1.217元,1.365元,1.629元,维持“买入”评级。

　　风险提示:风机毛利率下滑的风险;风电场开发进度低于预期的风险。

　　天顺风能:投融资新项目落地,加快布局节能环保

　　天顺风能 002531

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-11-11

　　投资要点

　　公司全资子公司拟出资2.5亿元认购中机清能23%的股份:公司全资子公司天利投资拟出资2.5亿元认购中机国能清洁能源有限公司(简称“中机清能”)1.20亿元的增资,增资完成后将持有中机清能23%的股份。协议签署后15个工作日内,天利投资一次性支付50%的增资价款;中机清能在收到50%的增资价款后30个工作日内,办理完毕商务部门审批、工商变更登记手续;工商登记完成后5个工作日内,天利投资向中机清能一次性付清剩余增资款。本次增资完成后,中机清能董事会应由5名成员组成,其中中机电投委派3名董事,中日基金委派1名董事,天利投资委派1名董事。

　　中机清能布局热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域:中机清能凭借其强大的项目拓展能力与丰富的行业资源,以稳定的BOO/BOT业务模式发展清洁能源,形成以热电联产、垃圾发电、光伏发电、工业节能发电为主,其他分布式清洁能源共同发展的产业结构,致力于解决大气污染问题,走具有良好社会效益与经济效益的大气治理道路,实现四位一体的产业循环经济。目前中机清能已经初步形成了热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域的布局。截至2014年12月31日,中机清能经审计的总资产为9.61亿元,归属母公司净资产为4.31亿元;截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入。

　　中机清能大股东背靠中国机械工业集团,资产丰富、实力强大:中机清能的大股东中机国能电力投资集团有限公司(简称“中机电投”)由中国机械工业集团有限公司旗下的中国能源工程有限公司和中机国能资产管理有限公司于2013年8月共同出资组建,专职负责中国机械工业集团的能源项目投资、建设及运营管理,并致力于新能源和清洁能源的开发利用,与国内众多的企业集团、电力建设集团、大型能源建设工程公司、高等院校和科研单位建立了广泛的战略合作。依托在能源项目投资领域的丰富经验和实力,中机电投在辽宁、重庆、四川、贵州、山东、江苏、浙江等多个省份参与能源项目投资、建设及运营管理,项目总装机已超过2GW,管理的资产超过100亿元。

　　中机清能2015-2017年累计业绩承诺3亿元:中机清能控股母公司中机电投及其实际控制人向天利投资共同连带承诺和保证,经审计的中机清能2015年度至2017年度三个完整会计年度合计的合并财务报表的实际税后利润(即按扣除非经常性损益前后孰低者,以下称“净利润”)不低于人民币3亿元,且在三个会计年度内应持续增长。如若中机清能2015年度至2017年度未能达到上述承诺业绩的90%,或者三年净利润未能实现持续增长,或者中机清能在2019年12月31日前未能实现合格IPO,公司有权选择由中机电投与其实际控制人将对公司的本次投资进行回购。回购价格以公司享有的经审计的净资产份额与公司所投资金按年化复利15%计算的本利扣除公司已收到的分红收益款后的金额孰高者确定。若中机清能未完成上述承诺业绩的90%,且公司未依据补充协议启动回购的情况下,中机电投与其实际控制人承诺按照支付补偿款时公司持有中机清能股权的比例对公司进行现金补偿。由于截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入,预计2015年内很难实现盈利;因此2016-2017年累计净利润应不低于3亿元,其中2016年净利润预计约1-1.5亿元。中机清能在此次增资的估值约10.87亿元,对应2016年PE约7.2-10.9倍;结合其2019年底之前IPO的计划与回购条款,估值较为合理。

　　投融资业务新项目落地,天利投资对外投资进程加快:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,此次投资中机清能标志着投融资业务新项目落地、加快推进节能环保领域投资布局,将公司新能源开发战略进一步拓展至节能环保领域,积极践行“美化环境,不止创造”的企业使命,推动公司可持续快速发展。预计天利投资未来有望继续加大投资力度,不断提升公司的发展潜力。公司根据自身发展战略和市场需求,确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标,年复合增速高达27.65%;我们认为,这一持续高增速需要投融资事业部给予强大支持。

　　风塔业务持续高增长,风电场业务具备核心竞争优势:风塔业务方面,由于全球风电行业回暖,尤其国内迎来抢装高峰,风塔需求旺盛。公司充分发挥自身在风塔领域的制造技术研究和质量保证优势,不断提升项目管理专业化水平,努力满足客户在中高端风塔产品上对质量、成本、周期和服务方面的需求;进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,加强大型陆上风塔和海上风塔产品的技术研发和市场开拓力度,持续提高公司产品的市场份额。风电场业务方面,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初成功吊装,基本锁定下调之前的高电价;预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5亿元)为公司2016年业绩高增长奠定基础。国家能源局下发的“十二五”第五批风电项目核准计划(不含新疆、宁夏等单列地区),项目共计34GW,公司获得5个项目合计429.5MW,其中3个项目作为增发募投项目。公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,双方强强联合、优势互补,项目储备极其丰富,我们认为公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。

　　增发风电场项目核准在望,确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案,拟以14.70元/股的底价非公

　　开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区,消纳与送出条件良好;此前已进入核准计划,预计近期有望全部获得核准,确保非公开发行顺利推进。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.36元、0.60元和0.96元,对应PE分别为37.7倍、22.8倍和14.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年30倍PE。

　　风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

　　中国石油:前景不明朗

　　中国石油 601857

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-11-05

　　15年3季度,中国石油的净利润同比下滑81%、环比下滑73%至52亿人民币。实际利润比我们预期低38%,主要是因为炼油和销售业务表现较差(主要是因为库存损失)及联营公司盈利低于预期。我们根据业绩将2015-17年盈利预测下调5-9%。考虑到天然气降价和行业改革的不确定性,我们对该股重申持有评级。

　　影响评级的主要风险。

　　中国石油是我国最大的天然气生产、供应商,2014年占国内市场的65%和69%。如果天然气降价,公司所受影响最大。据媒体报道,天然气价格将很快每立方米下调0.4-1.0人民币。如果没有额外补贴的话,天然气价格每立方米下调0.4元将导致我们的2016年盈利预测下调86%。

　　中国石油和天然气行业的改革即将拉开大幕,其中一个重点就是建设一家独立的全国性管道公司来营运天然气长输管道,这意味着中国石油的一些主要管线,如西气东输管线等将被并入。虽然公司会得到一次性补偿,但是在低油价环境下实在是比较难找到其他投资来填补因出售管道而造成的盈利上的缺口。

　　目前估值不贵。

　　影响评级的主要风险。

　　油价大幅上扬;

　　天然气未降价或降价幅度小于预期。

　　估值。

　　我们仍然以5年平均折让(从我们8月底出版新一期报告以来已从17%扩大至18%)和全球主要油企2015年平均预期市盈率(从16倍提高至16.7倍)对H股估值。在盈利预测下调的基础上,将目标价从6.28港币下调为6.10港币。

　　根据3个月A-H股平均溢价(两个月内已从82%缩窄至78%),我们对A股估值,将目标价从9.45人民币下调为8.91人民币。

　　中国石化公司季报点评:3Q15,油价回落、化工业务是亮点

　　中国石化 600028

　　研究机构：海通证券  分析师：邓勇,王晓林 撰写日期：2015-11-02

　　投资要点:

　　中国石化公布2015年三季度财务报告。2015年第三季度,中国石化实现营业收入4964.75亿元,同比下降34.6%;实现归属于母公司股东净利润14.21亿元(EPS0.012元),同比下降92.8%。今年前三季度,公司实现营业收入15368.37亿元,同比下降27.36%;实现归属于母公司股东净利润258.48亿元(EPS0.214元),同比下降49.49%。

　　油价回落对第三季度业绩构成了较大影响。今年第三季度,布伦特原油均价50.21美元/桶,环比下降19.1%。油价下降,直接影响了勘探开采业务盈利、同时也造成一定的库存损失。

　　勘探与开采业务:继续亏损。原油价格大幅下降,使得公司上游油气勘探开采业务今年以来一直亏损。今年前三个季度,公司每桶原油产量贡献的EBIT 分别为-2.39、-1.13、-2.75美元/桶。

　　炼油业务:再次出现亏损。在经过第二季度盈利的快速提升后,第三季度油价回落影响了炼油业务的盈利,使得公司该业务板块再次出现亏损。今年第三季度, 公司炼油业务EBIT-0.13美元/桶。

　　化工业务:盈利继续保持较好水平。自2Q14以来,公司化工业务板块盈利能力在逐季改善中。今年第三季度,公司化工业务板块实现经营收益49.05亿元,自3Q14以来,一直保持盈利。今年前三季度,化工业务实现经营收益215亿元, 而2013、2014年该业务板块经营收益分别为8.68、-21.81亿元。

　　营销与分销业务:盈利相对稳定。今年第三季度,公司营销与分销业务实现经营收益率2.29%,基本为2012年以来的平均水平,但由于收入规模的下降,该业务板块的经营收益总额较前几年的平均水平有所下降。

　　资本支出明显回落。今年前三季度,公司完成资本性支出合计380.65亿元,完成全年计划的28%;而2014年前三季度完成的资本支出已占全年计划的42.94%。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16年EPS 分别为0.33、0.40元。按照资产重估价值分析,我们认为公司股票合理价值为6.81元。维持“增持”评级,未来主要看点包括原油价格走势、混合所有制改革的稳步推进等。

　　风险提示。原油价格回落、天然气价格下调等。

　　广汇能源:3季度检修大幅影响产销,内生增长潜力仍大

　　广汇能源 600256

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-10-23

　　事件描述。

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入37.96亿元,同比下降24.14%;实现归属母公司净利润3.42亿元,同比下降77.97%;实现EPS为0.07元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润-0.65亿元,同比下降119.88%;3季度实现EPS-0.01元,2季度EPS为0.05元。

　　事件评论。

　　3季度煤炭产量同环比双降。公司前3季度煤炭产量538.63万吨,同比下降44.98%;煤炭销量432.23万吨,同比下降41.84%,其中地销同比下降72.42%,铁销同比上升46.42%。3季度煤炭产量104.19万吨,同比下降72.92%,环比下降40.21%;煤炭销量115.69万吨,同比下降56.47%,环比下降6.66%。3季度煤炭产销环比下降源于需求疲弱及哈密新能源装置检修。

　　3季度LNG销量环比降幅接近4成。公司前3季度LNG产量5.24亿方,同比下降27.10%;销量7.32亿方,同比下降7.34%。3季度LNG产量1.43亿方,环比下降22.25%,其中吉木乃及哈密新能源环比分别下降12.92%、31.96%;3季度销量1.99亿方,环比下降37.35%,其中外购销量环比下降43.97%。总体来看,受哈密装置检修及外购量减少影响,3季度LNG产销环比走弱。

　　3季度煤化工产品产量环比下滑主因装置检修。3季度公司哈密新能源装置技改检修38天,期间所有产品停产,3季度产销受影响。其中甲醇产量11.33万吨,环比下降35.07%,甲醇销量环比下降43.16%。3季度副产品产量4.33万吨,环比下降52.26%。4季度哈密新能源装置回复正常后产量大概率将环比回升。

　　3季度业绩环比转亏。受制产品价格弱势及销量下滑,3季度公司毛利环比下降1.51亿元,降幅37.37%;3季度归属净利润-0.65亿元,环比下降3.16亿元,扣非后净利润环比下降1.06亿元,单季首亏。

　　市场疲弱不改综合能源巨头内生增长潜力,维持“买入”评级。公司各个在建项目均进展顺利,3季度收购西能天然气公司及与中石化合作进一步拓展成长空间。我们预测公司15-17年EPS分别为0.09、0.20、0.33元,对应PE分别为79、36、22倍,维持“买入”评级。

　　中恒电气:国网充电桩中标取得突破性进展,助推公司业绩延续高速增长

　　中恒电气 002364

　　研究机构：长江证券 分析师：胡路 撰写日期：2015-11-03

　　事件描述

　　中恒电气发布公告称,公司以9258.24万元投标报价中标国家电网2015年电源项目(充电设备)第五批招标采购,中标包号为:包13和包20。

　　事件评论

　　国网充电桩中标取得突破性进展,充电桩业务进入爆发期:此次国家电网启动充电设备大规模招标,包括30个充电设备包、5个电动车充换电监控系统,招标总金额达到15亿元,显示国家电网在2015年明显加大其在充电设备领域的投入力度,强力推动新能源充电行业进入加速发展期。公司凭借其充电桩多年产品技术积累,在此次国网招标中取得突破性进展,充足订单确保公司充电桩业务进入爆发增长期。

　　软硬件业务协调效应凸显,支撑公司业绩延续高速增长:我们重申, 公司硬件产品具有短、中、长期合理布局,通信电源受益于4G 行业高景气、HVDC 在互联网客户及海外市场拓展顺利、充电桩在手订单充足,足以支撑公司业绩延续高速增长。此外,公司软硬件产品协同效应继续凸显,电力应用软件由国网、电厂向配电、用电市场延伸,软件业务高速发展,无疑为公司整体业绩增长提供强劲支撑。

　　能源互联网战略持续落地,充分分享行业爆发饕餮盛宴:2015年公司能源互联网战略持续落地,具体而言:1、2015年6月,公司出资9000万元增资普瑞智能拓展用电侧节能服务业务;2、2015年7月,公司与南都电源签署《战略合作协议》涉足分布式微网储能领域;3、2015年10月,公司定增拟募资10亿元用于能源互联网云平台建设。可以发现,公司已经形成能源生产储备、用电侧需求管理、云端调度运营全产业链布局,为其后续开展能源互联网业务奠定坚实基础。

　　投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 分别为0.37元、0.53元、0.75元,重申“买入”评级。

　　桂冠电力:三季报业绩符合预期,未来有望受益电改和集团资产注入

　　桂冠电力 600236

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2015-10-27

　　公告:

　　公司公布2015年前3季度业绩,公司实现营业收入42.89亿元,同比增长2.77%;实现归母净利润8.18亿元,同比增长54.91%。公司前3季度累计完成发电量183.78亿元,同比增长6.72%;其中,水电152.12亿千瓦时,同比增长15.30%;火电28.88亿千瓦时,同比减少23.11%;风电2.78亿千瓦时,同比增长2.58%。

　　投资要点:

　　三季报业绩符合预期,前3季度同比增长约55%。报告期内,公司实现归母净利润8.18亿元,同比增长54.91%,主要受益于平班水电厂(23.62%)、岩滩水电厂(20.69%)、大化水电厂(15.46%)、乐滩水电厂(11.51%)等电厂的发电量显著同比增长。

　　龙滩水电厂三季度运行良好,资产重组方案已获证监会审核通过。龙滩水电厂2015年前3季度发电量136.69亿千瓦时,同比增长33.83%;收入35.70亿元,利润总额23.65亿元,净利润20.10亿元(未经审计)。公司目前在役水电机组410.90万千瓦,占广西省统调装机规模的30%左右,未来一旦龙滩资产(490万千瓦在役装机)注入这一比例将提高到67%。目前资产重组方案已获得股东会一致通过和证监会审核通过。

　　未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时,较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进,直接或间接参与售电业务。此外,集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西,未来有望成为集团的水电资源整合平台。

　　维持评级与盈利预测不变:考虑龙滩水电厂大概率在2015年资产注入,我们预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.34亿元,EPS分别为0.57元、0.58元和0.62元,当前股价对应PE为14倍、14倍和13倍。公司收购龙滩水电站在即,收购后将成为广西最大的水电上市公司,公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期,维持“增持”评级。

　　中煤能源:成本缩减令净亏损缩窄

　　中煤能源 601898

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-10-30

　　15年3季度国际和中国会计准则下中煤能源净亏损环比缩窄51%和28%至5.2亿人民币和7.01亿人民币,主要是因为生产成本和销售和管理费用减少。我们将2015-17年H股净亏损预测缩小35-43%,将A股亏损预测缩小24-30%,以反映成本控制好于预期。目前H股股价不到0.5倍2015年预期市净率,下跌空间有限。我们对该股重申持有评级。

　　支撑评级的主要因素

　　15年3季度,公司的自产煤单位生产成本环比下降13%至148人民币/吨,主要是因为外包工程服务减少,我们预计未来这一趋势将持续。而且,我们预计11月和12月煤价受季节性需求的影响将小幅反弹。因此,15年4季度公司的煤炭分部毛利率有望小幅回升。

　　在当前低迷的煤炭市场下,3季度公司的销售费用、管理费用和净财务费用分别环比降低15%、10%和11%。这在一定程度上缓解了公司的净亏损。我们预计4季度公司仍将努力控制费用。

　　H股目前股价对应0.46倍2015年预期市净率,下跌空间有限。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大跌;

　　经营费用高于预期。

　　估值

　　我们继续以0.45倍2015年预期市净率对H股估值,将目标价从3.44港币上调至3.50港币;

　　A股方面,我们将估值从1.1倍2015年市净率调整为1.0倍市净率,相当于过去两个月的估值低端,将目标价从6.44人民币下调为5.91人民币。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/37850/