[同行业并购重组]酒行业并购重组时代来临 六股起飞

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)6月28日讯

　　酒企两极分化加剧 一线酒企并购提速

　　经过3年的调整，白酒业复苏迹象已经显现。但是，对于大多数白酒企业来说，它们面临的生存压力依然不小，特别是在一线名酒企业的不断挤压下，地方酒企更是走在了生死边缘。

　　如何在竞争中活下来，成为地方酒企时下最重要的事情。  

　　酒行业并购重组时代来临

　　四川蒙顶集团旗下凤求凰投资管理有限公司2.28亿元控股山东温和酒业，是在逆势中完成的一笔收购案。经过一年时间的运作，温和酒业已经成为当地酒行业中的一匹“黑马”。

　　在业内人士看来，白酒业的并购重组随着酒行业调整的深入将成为一种常态。

　　年内，白酒上市公司古井贡酒的跨省并购也落下帷幕，古井贡8.16亿元控股黄鹤楼酒业51%的股权，继续书写区域名酒被并购的神话。

　　事实上，在此轮白酒行业的调整中，一线名酒五粮液早就举起并购大旗，先后并购了五谷春酒业和永不分梨酒业。白酒行业经过三年的调整，行业开始缓慢复苏，并购整合带来了结构性机会，白酒行业品牌龙头可能会向二、三线的白酒品牌进行并购，市场集中度将会有明显提升。

　　另外，一区域名酒企业也对记者表示，他们已经考察了两家酒企，这两家酒企已经濒临倒闭，一旦时机成熟就会启动收购。(证券日报)

　　泸州老窖:国窖1573提价得到印证 坚定看好老窖

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2016-06-22

　　事件:据媒体6月16日晚间报道,国窖1573即将停货提价

　　投资评级与估值:由于提价时点和幅度有待确认,暂不调整盈利预测,预测公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为23、18、13倍,目标价36元,强烈建议买入。我们认为公司是高端酒中弹性最大,也是预期差最大的品种,看好新班子的领导能力和执行力。

　　未来基本面不断向好,高端酒国窖1573快速增长,次高端窖龄酒和中端特曲有长期增长潜力,随着定增的推进和中高端酒占比提升,预计未来业绩加速增长,并有超预期可能。

　　我们今年4月8日报告《国窖1573调整及恢复良好,已具备提价的客观基础》中,指出国窖1573已具备客观提价条件。首先,回顾五粮液提价,2015年8月3日,五粮液经典装从出厂价609元/瓶上调到659元/瓶,上调幅度为8.2%,实际销量未受明显影响。

　　最近的一次调价是2016年3月的五粮液经销商大会,宣布出厂价在659元/瓶的基础上再次上调20元/瓶,到679元/瓶,且大部分经销商都有回款下单。由此看来,本轮高端白酒的复苏,五粮液作为行业龙头,已率先完成提价动作。

　　其次,回顾国窖1573最近的一次提价,是在2015年1月1日,出厂价由560元/瓶上调至620元/瓶,上调幅度为10.7%,市场实际销量是上升的,且2015年整年都保持了较快的增长速度,结果显示价格的上调并没有对国窖1573的销量带来实质性影响。

　　国窖1573业绩持续向好,销售压力较小。国窖1573自2014年9月宣布零售价降至779元/瓶以来,销售市场开始逐步回暖,到2015年年底,销量已经实现同比翻倍增长,预计2016年国窖1573仍将保持50%的增长速度。

　　根据我们最新草根调研,2016年1、2月春节期间国窖1573已实现同比翻倍增长,实际销售收入为13亿,已完成2016年年任务的36%,截止到目前5月底,国窖1573已经完成全年任务的70%。

　　股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期

　　核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性

　　五粮液:竞品挺价 内外状态均向好 16-17年经营周期持续向上

　　五粮液 000858

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2016-06-24

　　投资要点

　　茅台、老窖相继挺价,五粮液不再唱独角戏,外部环境大幅改善。16年春糖会上五粮液提价20至679元,并取消30元的支持费用,市场普遍对此疑虑较大,担心影响需求。2Q16茅台持续向经销商传递挺价信号,表示2H16供应将十分紧张,上周多地一批价已突破850元。

　　据媒体报道,6月17日国窖1573经典装全面停货,涨价方案正在审批环节中。随着茅台老窖相继挺价,16年五粮液面临的外部环境大幅改善,不再唱独角戏。当前市场环境不同于12年底五粮液涨价、13年1573挺价的时期,高端酒需求15年已恢复增长,16年继续增长,行业已回归品牌与价格互相强化的模式,率先挺价的企业更受益。

　　春糖会后五粮液管控加强,淡季需求不给力。但综合年初至今的量价指标判断,1H16整体销售情况较好,估计终端销量增5-10%,一批价同比升8%左右。春糖会后管控加强,因此库存不高且短期无资金压力的经销商,停止了大批量出货,只做零售和团购,五粮液一批价由3月份的610元上升至现阶段635-645元,导致投资者草根调研的淡季需求偏弱。

　　虽然公司要求经销商按660元或670元出货,并配套了惩罚措施,但我们判断这仅是短期手段,通过淡季挺价尽量拉高实际成交价格,根据市场需求边走边看,中秋旺季来临前再放松管控实现放量。若能把握好收放节奏,旺季动销可以期待。

　　另外,判断五粮液的需求,不能只看控量挺价背景下的淡季,更应该综合年初至今的量价指标来判断,1H16实际销售不错:(1)结合1Q16营收增速、渠道库存、草根调研的淡旺季经销商动销、非标产品放量等因素判断,估计五粮液酒1H16终端实际销量增5-10%;(2)1H15一批价570元左右,1H16一批价600-645元,同比上涨8%左右。

　　2016-17年需求、渠道、改革共推经营周期向上反转,中长期市值和业绩成长空间大。我们判断2016年高端酒需求将保持较快增速。茅台持续挺价的可能性大,不再分流五粮液的需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、渠道模式符合能力定位,16年可看到渠道体系继续复苏。

　　国企改革的效果将在16年具体体现,包括高管、销售团队、经销商管理市场的积极性可显著提高,内部成本有较大节约空间,子公司的混改有望看到突破。消费者基础好的企业,销售重回正轨后,出现大幅恢复性增长的概率高。另外,16-17年对外并购可能有意外之喜。

　　盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,存在估值修复的机会,维持买入评级。

　　风险提示:茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆,打击渠道信心。

　　山西汾酒:省内精耕细作 省外加强管控 经营逐步改善

　　山西汾酒 600809

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2016-05-30

　　投资要点:

　　投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.74、0.87、1.02元,同比增长23%、17%、17%,当前股价对应PE为27、23、20X,维持增持评级。公司去年以来采取聚焦策略,落实精细化管理,突出单品,并通过产品和价格区隔逐步解决省内外窜货问题,同时提高费用使用效率,加强终端掌控力,取得一定成效,15年收入增长5.4%,16Q1收入增长2.5%,收入端企稳回升。

　　未来公司的恢复值得重点关注:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场基础仍在;

　　2、常建伟常总今年3月1日担任总经理,曾任汾酒销售公司经理,上任后预计公司在营销方面将得到强化;3、去年主要是在调整和打基础,省内渠道精耕,省外整治窜货等,效果逐步显现,而汾酒本身产品结构以中高端为主,收入恢复增长后利润弹性较大;4、期待国企改革推进,释放制度红利。

　　产品和价格区隔防止窜货问题。汾酒过去最主要的问题是省内外的矛盾,省内投入少,省外费用投入较大,但由于管理上分级和费用不到位,使得省内外价差问题严重,省外货品流回省内,扰乱市场秩序。

　　2015年通过产品和价格区隔两个层面解决,省内推42度金奖、42度十年、42度玻汾等四款核心产品,省外对这四款产品不进行投入,经过去年一年时间,四款产品在省内收入占比估计在70%,有效防止省外回流。省外市场采取加强费用管控,半控价或全控价模式,产品追溯体系等多项措施,维护市场秩序。

　　省内精耕细作,省外聚焦环山西市场。公司省内收入占比约60%,由于山西省整体经济的拖累,基地市场容量相比东部发达省份要小很多,但对公司来讲,通过精耕细作省内仍有增长空间,公司已开始推进省内百县千镇计划,低端玻汾取得较快增长。省外市场以环山西为主,资源向环山西聚焦,河南相对重要,全国形成8个过亿市场。

　　营销方面已有积极动作并加大投入,效果需持续关注。1、费用投放转型,公司过去销售费用投放太大,销售费用率接近30%,但很多是高空广告费用,去年费用转型,强调费用落地,15年销售费用9.15亿,环比14年减少2亿,销售费率下降6.3个点,其中广告宣传费4.2亿减少2.5亿,市场拓展费1.3亿增加5500万,说明公司减少了空中广告的投放,加强地面费用支持,提高费用使用效率;

　　2、加大人员投入,目前人员内部700-800人,加地聘1200人左右,预计今年将扩大销售队伍规模,人数增加10-20%;3、创新品牌营销,16年在成都、山东、河南等地区做消费者现场互动,包括现场酿酒示范、微信活动等,此外将通过旅游来推广汾酒品牌,已将杏花村升级成为国家5A级旅游景区。

　　股价上涨的催化剂:山西经济恢复,国企及营销改革推进。

　　核心风险假设:收入增长低于预期。

　　古井贡酒:公司拟现金收购黄鹤楼 外延扩张路径清晰

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2016-05-05

　　核心观点:

　　公司拟现金收购黄鹤楼51%股权

　　公司公告拟以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权。并对目标资产做出业绩承诺,交割日起未来5年收入分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元,复合增速26.19%,交割后5年内净利率不低于11%。

　　黄鹤楼酒业是集研发、生产、销售于一体的湖北大型白酒企业,也是当地政府全力打造的“六大”支柱产业及百年名牌工程之一。据新闻报道,该公司拥有武汉、咸宁、随州三大基地,员工2000余人,百年以上的窖池1000余口,原酒库存过万吨。

　　收购顺应白酒行业整合大势式,外延扩张路径清晰

　　白酒行业经过接近四年的调整,开始呈现弱复苏状态,行业内部也开始出现分化。名优白酒企业收入利润增速有不同程度的回升,而部分中小型地方白酒企业盈利仍较差,未来行业整合是大势所趋,集中度有望向名优白酒靠拢。此次收购是行业调整后上市公司第一次较大规模并购,未来有望成为行业并购浪潮的开端。公司收购黄鹤楼顺应行业趋势,外延扩张路径清晰。

　　公司收购黄鹤楼利润增厚明显,湖北与安徽接壤利于泛区域扩张

　　首先对公司业绩增厚明显,假设今年完成股权交割,之后5年净利率11%,黄鹤楼2017-2021净利润分别为0.89亿元、1.11亿元、1.44亿元、1.87亿元、2.25亿元。2017年古井贡预计收入66.60亿元,净利润9.5亿,公司持有黄鹤楼51%股权,净利润增厚约4.78%。其次公司大本营安徽省与黄鹤楼大本营湖北接壤,有利于公司泛区域扩张,提升公司影响力及市占率。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.63/1.89/2.20元,合理估值41元,维持买入评级。

　　风险提示:整合效果不达预期

　　洋河股份:省外市场和微分子酒提供长期弹性,平台化趋势已现 35%以上空间

　　洋河股份 002304

　　研究机构：国信证券 分析师：刘鹏 撰写日期：2016-06-22

　　洋河是白酒优势差异化品种:趋势向好迎拐点。

　　公司的平台化能力白酒公司中最强。今年省内外市场加速增长,梦之蓝Q1增长超35%,整体蓝系列目标超去年。大量的海升天,带来很大的弹性。近期草根调研表明:Q2省外的铺市做的非常好,预计今年是逐季改善趋势。

　　白酒步入分化时代,洋河有望实现全面突破,五年内再造一个洋河。

　　1)白酒行业进入分化时代,具有品牌优势和运作能力公司获得更大机会,洋河全面受益;2)通过收购提升集中度和资本化率,洋河发展空间大。3)消费回归理性,健康消费引领主流。性价比高,层次多,健康化的洋河最受益。公司提出5年内通过新品类,电商和外延再造一个洋河的目标有望提前实现。

　　核心竞争力:产品力+品牌力+渠道力。

　　1)产品力:独具“绵柔”风格,品牌系列化经营,高中低端全覆盖,迎合消费升级趋势。2)品牌力:历史文化底蕴深厚,奠定强大品牌基因,广告宣传稳定,品牌力持续提升。3)渠道力:深耕传统渠道,以江苏为大本营,打造“新江苏市场”,营销能力强。

　　新的增长点:多品类平台化+互联网化,外延并购值得期待。

　　1)微分子酒解决酒量和健康的问题,有望承继蓝色经典;葡萄酒丰富产品品类,提升平台化能力。2)互联网化:先后开启了B2C和O2O模式,并创建“宅优购”,发力社区电商,解决最后一公里问题。3)公司在外延方面进行了积极的布局,近日对贵酒的收购,初步验证了并购预期。

　　投资建议:6个月合理估值102元,35%空间,买入评级,催化剂是深港通和低估值。

　　洋河今年相对滞涨,年初至今涨15%,而茅、五分别涨30%和21%。考虑梦之蓝加速增长及外延加速,提高公司16-18年EPS至4.13/4.64/5.56元,给予17年22倍PE,6个月合理估值102元,35%空间,买入评级。

　　中期来看,在行业整合,平台化和互联化的支持下公司估值有望恢复到12年水平(25倍),而公司收入和利润今年已经有望恢复到2012年高点水平,因此整体市值具有重回1500亿元市值的能力。

　　贵州茅台:国内需求旺盛提业绩 国外创新推进领风骚

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：东北证券 分析师：陈鹏,李强 撰写日期：2016-05-25

　　报告摘要:

　　行业回暖,品牌集中度持续提升:白酒行业景气度回升,但竞争愈加激烈,白酒行业进入挤压式竞争阶段。从2015年报和2016一季报数据来看,上市公司之间分化明显,名酒企业营业收入增速远高于行业平均,说明品牌集中度不断提升,品牌效应日益凸显,龙头企业优势明显。消费升级的效应也会使得消费者的消费向品牌化、优质、健康的酒集中,减少低端消费。

　　茅台酒产销状况较佳,系列酒今年有望大幅放量:从最新渠道调研反馈来看,茅台酒目前产销状况较佳,终端价已上升至929元,一批价基本在为840-850元,部分经销商已出现断货现象,结合公司下半年的出货计划(最多8000吨)以及市场需求状况,我们认为今年9月前提升茅台一批价是大概率事件,但出厂价并无提升动力。

　　预计今年飞天+定制酒为2.3万吨,同比增长10%左右。今年系列酒任务量约1.3万吨,较去年(0.8万吨)同比增长60%,结合之前公司对整个系列酒的战略规划和投放部署,我们预计系列酒今年有望大幅放量。

　　国际市场创新推进,发展空间大:茅台酒目前在全国白酒出口的占比达到了50%,2015年出口额16.08亿元,同比增长33.62%,茅台酒今后在国际市场的目标是占比上升到10%。公司去年在香港、俄罗斯、米兰、旧金山进行了推广活动,宣传国酒文化和茅台酒品质,收到了不错的效果,“长期引用茅台酒有利于身体健康”的主张得到了消费者的认同。

　　在策略上,公司总结了海外酒类市场的消费特点,今年起将以酒吧消费作为切入点,以茅台酒作为基酒的鸡尾酒为卖点拓宽海外消费市场,我们认为适应海外酒类市场消费特点的打法,有望使茅台酒实现快速增长。

　　盈利与预测:预计16-18年EPS为13.63元、14.73元、15.94元,对应PE为18倍、17倍、16倍,考虑到目前茅台酒终端需求旺盛,产销状况较佳,维持公司“买入”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/74559/